经济学期货品种分析

2024/6/12120、中国期货市场实现QFII、QDII的战略研究；21、我国内地企业参与期货市场套期保值业务的现状与前景研究；22、我国内地三大期货交易所交易规则的对比与利弊分析；23、期货交割制度对期货价格形成机制的重要影响；24、我国三大期货交易所指定交割仓库分布对期货价格形成机制的重要影响；25、期货行业发展对我国期货法律法规体系建设提出的迫切要求；26、期货居间人问题研究；27、我国期货行业现行保证金封闭管理体系的利弊分析；28、我国推出期权交易的必要性与可行性研究；29、建立我国期货投资基金的必要性与可行性研究；30、建立我国期货咨询公司的必要性与可行性研究；31、如何完善期货经纪公司法人治理结构？32、期货经纪公司营销策略与业务开发模式创新研究；33、我国大专院校期货专业高等教育的现状及前景研究；34、我国期货市场风险事件的成因及监控手段研究；35、我国期货人才管理体系的完善与创新；36、我国推出股指期货对证券业的重大影响研究；37、我国推出股指期货对期货业的重大影响研究；38、我国推出股指期货对基金业的重大影响研究。2024/6/122第三章期货投资基金第一节期货投资基金简介一、几个概念的理解

1、投资基金投资基金是一种利益共享、风险共担的集合投资方式，即通过发行基金单位，集中投资者的资金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和运用资金，从事股票、债券、外汇、货币等金融工具和金融衍生工具投资，以获得投资收益和资本增值，又称信托投资基金。投资基金在不同国家或地区称谓有所不同，美国称为“共同基金”，英国和香港称为“单位信托基金”，日本和台湾称为“证券投资信托基金”。创始于19世纪60年代的英国，繁荣于战后的美国，盛行于金融市场发达国家。<1868年第一家公众投资基金外国和殖民地信托（theForeignandColonialGovernmentTrust）在英国成立，1924年美国波士顿成立世界上第一只公司型开放式基金——马萨诸塞投资信托基金>2024/6/123

2、共同基金各国对投资基金的称谓有所不同，形式也有所不同，如美国的“共同基金”；英国及我国香港地区的“单位信托”；日本的“证券投资信托”等。尽管称谓不一，形式不同，其实质都是一样的，都是将众多分散的投资者的资金汇集起来，交由专家进行投资管理，然后按投资的份额分配收益。共同基金（mutualfund）意即把许多人的钱集中起来进行专业化投资的运作。共同基金其实就是一类投资公司（investmentcompany）。作为公司,每一个共同基金都有各自的经理、员工、运作方式和目标等等。基金的投资目标反映出它之所以成立和存在的理由。简而言之,共同基金集合了一部分委托人的资金,并代表他们的利益进行有预设目的投资。每个基金公司都会雇佣投资专业人士来管理基金的投资组合,通常称他们为投资组合管理者。这些专业人士可以组成团队来经营基金,有些投资公司甚至委托其他公司或自由投资专业人士来帮助公司进行资本运作。2024/6/124

一般地，共同基金是指主要投资于传统的股票、债券和货币市场的一类基金，具体可分为股票基金、债券基金、混合基金和货币市场基金四类。

3、对冲基金对冲基金的英文名称为HedgeFund，意为“风险对冲过的基金”，起源于20世纪50年代初的美国。其目的在于利用期货、期权等金融衍生产品的买空卖空交易方式，风险对冲的操作技巧,在一定程度上可规避和化解投资风险。

现在的对冲基金是一种衍生工具基金，也是投资工具的一种。亦即对冲基金可以运用多种投资策略，包括运用各种衍生工具如指数期货、股票期权、远期外汇合约，乃至于其他具有财务杠杆效果的金融工具进行投资。大约有50%以上的对冲基金是一些离岸公司，通常注册在开曼群岛、英属处女群岛和百慕大群岛等离岸司法辖区内，这些辖区允许它们在操作上有更大的自由度，这些基金管理的资产差不多是整个对冲基金的2/3。除此之外，最热门的陆上注册地是美国，其次是欧洲。2024/6/125

对冲基金并不是赚钱的代名词，有赚必有赔，对冲基金的淘汰率在不断提高。近年全球对冲基金死亡率为6%，对冲基金中关闭比例是3.6%。对冲基金的表现并不稳定，只有少数基金能够取得长期的高回报，近年对冲基金的平均回报率连续低于10%，远低于上个世纪90年代16%的年平均回报率，这也就是为什么对冲基金死亡率再不断提高的原因。

量子基金

老虎基金

长期资本基金

对冲基金挑战香港

对冲基金袭击香港（阅读）

2024/6/1264、期货投资基金

1）简介期货投资基金属于投资基金范畴。广义上的期货投资基金在国外通常被称为管理期货（ManagedFutures）,指的是由专业的基金经理所组成的一个行业，这些基金经理被称为商品交易顾问CTA（CommodityTradingAdvisors），他们使用全球期货和期权市场作为投资媒介，向那些想要参与“商品”市场的投资者提供专业的资金管理，交易对象包括实物商品和金融产品的期货、远期、期权合约。狭义上的期货投资基金主要是指公募期货基金（FuturesPublicFund）是一种用于期货专业投资的新型基金，其具体运作与共同基金相类似。期货投资基金于1949年出现在美国，经过几十年的发展，已经初具规模，特别是近十几年，发展尤为迅猛。目前，期货投资基金不仅是个人投资者的重要投资工具，而且已成为机构投资者组合投资中不可或缺的一部分。

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2）产生和发展

1949年，美国海登斯通证券公司的经纪人理查德.道前(RichardDonchian)建立了第一个公开发售的期货基金；

1965年商品交易顾问唐（Dunn）和哈哥特(Hargitt)建立了第一个期货管理账户；

1971年，美国成立管理期货业协会；

20世纪80年代开始，期货投资基金高速发展。

3）特点期货投资基金的投资领域比对冲基金小的多；在组织形式上采取公募形式；期货投资基金在投资运作上更加规范稳健。

4）分类

公募期货基金（PublicFunds）

私募期货基金(PrivatePools)个人管理期货帐户（IndividualAccounts）

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（1）公募期货基金从狭义上讲就是我们通常所说的期货投资基金，从组织形式上看和共同基金类似，采取公司型基金的组织形式。投资者购买公募期货基金的基金份额类似于购买共同基金的基金份额，公募期货基金主要面向中小投资者，由于持有人数众多，涉及到广大投资者的利益，因而它的发起设立及运作都较为规范，披露的信息量较大，受到的监管较多，因此其运作成本较高，操作上没有私募期货基金和个人管理账户灵活多样。

（2）私募期货基金往往采用有限合伙的形式，其合伙人主要有两种形式，即一般合伙人（GeneralPartner）和有限合伙人（LimitedPartner）。一般合伙人也称为主要合伙人，是发起和组织基金的个人或机构，也是控制基金全部交易活动和日常事务的管理者。有限合伙人是为基金提供大部分资金的投资者，但不参加基金的具体交易与日常管理活动，只按照协议收取红利，并以自己的出资额承担有限责任。私募期货基金适于一些高收入的个人或机构投资者，因此在投资者人数与最低出资额方面受到严格的限制。2024/6/129

美国监管机构要求私募基金的投资者总数不超过499人，并且投资者必须满足具有至少100万美元的净资产或者至少连续两年取得不少于20万美元的年收入。私募期货基金在操作上较公募期货基金灵活，所受监管少，运作成本低，市场表现也往往好于公募期货基金，但是其运作透明度低，风险也大于公募期货基金。

（3）投资者可以聘请一个CTA来管理他们的资金，开立个人管理账户。因为CTA通常会设置一个非常高的最低投资要求，所以个人管理账户只能被较高收入的机构或个人投资者所用。一些大型的机构投资者，诸如养老基金、公益基金、投资银行和保险基金等往往采取这种方式来优化其投资组合。

从美国期货投资基金来看，公募期货基金主要被中小投资者选用，私募期货基金主要被一些富人和机构投资者采用，而实力雄厚的大机构投资者如养老基金、保险基金、投资银行等会采用管理账户的形式。不同的投资者采用不同的基金组织形式，这是由投资者的实力以及各种基金的特点所决定的。2024/6/12102024/6/1211全球期货CTA发展史及现状概述欧美cta现状及研究基金与价格2024/6/1212二、期货投资基金行业参与者

1、商品基金经理(CommodityPoolOperator，CPO)

商品基金经理是基金的主要管理人，是基金的设计者和运作的决策者，负责选择基金的发行方式、选择基金主要成员、决定基金投资方向等。CPO可以是个人，也可以是组织，通常为有限合伙公司。其主要职责是：组建并管理期货投资基金；聘用托管人，管理基金的储备现金；基金的市场营销活动；监管保证金的变动，控制基金风险头寸。

2、交易经理(TradingManager，TM)

交易经理（TM）受聘于CPO，主要有三项职责：一是帮助CPO挑选CTA；二是监控CTA的交易活动，控制风险；三是在CTA之间分配资金。2024/6/12133、商品交易顾问(CommodityTradingAdvisor，CTA）商品交易顾问（CTA）相当于一般基金的基金经理，受聘于CPO，对期货投资基金进行具体的交易操作，决定投资期货的策略。CTA是期货投资方面的专家，不同的CTA有不同的风险偏好和工作方式，有的CTA偏重于运用基本面分析手段，有的CTA偏重于运用技术面分析手段，还有的CTA综合运用技术和基本两种手段。

4、期货佣金商（FuturescommissionMerchant，FCM）

FCM负责执行CTA发出的交易指令，管理其头寸和资金。许多FCM同时也是CPO和TM，向客户提供咨询服务和建议。2024/6/1214

5、托管者（Custodian）

CPO通常委托一个有资格的机构负责保管基金资产和监督基金运作，托管人一般是商业银行、储蓄银行、大型投资公司设立的金融机构。其主要职责是：记录、报告并监督基金在证券市场和期货市场上的所有交易；保管基金资产，计算财产本息，催缴现金证券的利息；办理有关交易的交割事项；签署基金决算报告等。

6、基金投资人

不同参与者有不同的角色定位，但也有可能同一个主体兼具不同的功能。各参与者之间既职责明确、各尽其职，又分工协作、相互协调。

2024/6/1215三、美国期货投资基金管理组织简介（一）监管机构

1、SEC

侧重于对基金本身设立、登记、发行、运作的监管。

2、CFTC

所有的CPO和CTA都必须在其注册，定期向其提供报告帐户情况、交易记录、进行信息披露。

3、NFA

所有的CPO和CTA都必须在其注册，定期向其提供报告帐户情况、交易记录、进行信息披露。2024/6/1216（二）行业自律组织

1、管理期货协会

ManagedFuturesAssociation,创建于1971年，总部在华盛顿，是全球期货投资基金业最大最权威的行业组织之一，有650多会员，均为行业知名企业，基本代表美国甚至全球管理期货和对冲基金行业。旗下设立一个衍生品管理研究基金会，资助行业研究。

2、期货行业协会美国期货业协会(FuturesIndustryAssociation)简称FIA。1955年5月，美国期货业协会的前身——商品交易公司协会在纽约成立。1978年更名为FIA，日前美国期货业协会近年来的影响力已渐渐超出了美国国界，成为一个国际性的期货协会组织，它吸引了来自国内外期货市场的参与者。目前FIA有200多个公司会员。其会员分注册会员和联系会员。2024/6/1217

FIA的注册会员一般是期货经纪商，其注册会员的期货业务差不多占了美国期货交易所交易的业务的80%；FIA的联系会员包括国际交易所、银行、法律和会计事务所、介绍经纪人、商品交易顾问、商品合资基金经理、其他市场用户以及总部设在美国的信息和设备供应商。会员的雇员有资格加入FIA分部，并获得FIA出版物，使用FIA法律、统计和信息资源，参加FIA举办活动。FIA在纽约、芝加哥、伦敦和日本都设立了分支机构。

FIA每年都举办各种类型的大型会议或活动，为期货业提供讨论业内焦点问题和发展机遇的机会和场所。这些会议主要是：

国际期货业会议--由FIA每年春天在佛罗里达的BocaRaton举办这一年度会议，吸引了来自世界各地的业内领导人聚集在一起讨论业内流行问题和交易所意见。包括参议员、众议员、监管部门官员和国会工作人员等都将参加这一会议。

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法律和执行研讨会—FIA的法律和执行分部每年春天举办由执法官员、律师和监管者参加的研讨会，讨论影响衍生品行业的法律和监管框架问题。纽约运营和技术会议--由FIA纽约运营分部每年4月份在纽约举办，主要参加者为运营和技术专业人士，会议内容涉及结算、下单、电子化交易、交易技术、标准和后台办公系统。

国际衍生品会议--由FIA和FOA于每年春天联合举办的国际性会议，会议主要强调国际范围的期货业务、运作和法律问题。

Expo期货和期权博览会--每年秋天在芝加哥举行，是世界上最盛大的期货业活动，会议展出最新的产品和服务，其研讨会部分强调经纪业务、交易系统和策略及用户需求等问题。

FIA期货业学院(FII)成立于1989年，是一所由FIA董事会组建的非营利性教育基地。学院的任务是提供期货、期权和其他衍生品教育和高质量的研究资料。所有FII培训活动和销售教育材料的收入将通过出版新材料和安排新活动返还给期货业。2024/6/1219

FIA定期出版刊物，向会员介绍当前期货业的最新信息。其主要出版物有：

每周报告--每周出版的有关期货业的新闻报告，包括行业和政府关键官员的演讲、FIA评论、特别报告、CFTC通告及有关业内活动的信息等。

时事通讯--出版一份名为《市场冲击(MarketBeat)》的涵盖FIA和业内新闻的时事通讯月刊。主要内容包括CFTC和立法机关采取的影响期货行业的最新行动和建议、交易量数据、FII新闻和FIA、FII活动日程表等。杂志--《期货业杂志》是一份由FIA出版的面向经纪公司管理者、期货专业人士、交易者、国会官员、监管者、国内外新闻界的双月刊杂志。其内容全面复盖衍生品市场的焦点问题和发展趋势，涉及国内外政府行为、市场、研究、技术、资金管理、监管和经纪等方方面面。

2024/6/1220（三）期货投资基金研究评价机构美国的期货基金行业还存在大量的民间学术研究机构，长期对期货基金行业进行跟踪研究。比较著名的有：

1、管理账户报告组织MAR（ManagedAccountReports）

1979年开始对期货投资基金行业进行跟踪研究及数据收集和分析。其编制指数有：期货投资基金行业综合指数、公墓基金指数、私募基金指数、单CTA指数。其数据来源主要依靠注册会员的自愿申报。

MAR具有高权威性和高知名度。

2、巴克利集团巴克利集团（BarclayTradingGroup）建立于1985年，是一家主要以期货投资基金为研究和咨询对象的公司。它拥有和创建了巴克利另类投资数据库（BarclayAlternativeInvestmentDatabase）。2024/6/1221BarclayCTA指数是反映期货基金业的著名指数。此外还有农产品指数、金融和金属指数、货币指数、任意投资指数等。因为MAR和BarclayTradingGroup的高权威性和高知名度，基金经理有动力向他们报告数据。向他们提供业绩表现意味着能获得大量的公众注意力，从而带来基金营销上的利益。

其他机构还有TassManagementLimited、另类投资和管理协会AIMI等。2024/6/1222第二节期货投资基金的特点和功能

具备期货和基金的双重特性一、改善和优化投资组合降低投资组合的收益波动风险增加投资组合回报二、规避股市下跌的系统性风险三、专家理财，保护中小投资者的利益四、具有不同经济环境下盈利的能力五、有利于参与全球投资市场2024/6/1223第三节期货投资基金的组织和运作公墓基金运作介绍一、期货投资基金主要当事人的选择

1、CTA的选择和监督

2、FCM的选择

3、各当事人的道德风险二、期货投资基金的申购、赎回、收益分配和终止三、期货投资基金的投资运作（一）投资风格高收益高风险型长期增长与低风险型一般收益和风险平衡型2024/6/1224

以上三种投资风格是建立在投资组合的选择、资产分散化程度的确定、基金投资充分程度的确定。（二）投资策略系统性和自由式投资策略（系统性、自由式、系统/自由式）技术分析和基本分析投资策略（技术分析、基本分析、技术/基本分析）分散型投资策略和专业型投资策略短期、中期、长期投资策略多CTA投资策略和单CTA投资策略（三）投资组合范围的选择四、期货投资基金的风险控制收益率=无风险利率+风险补偿2024/6/1225（一）风险测量

1、贝塔系数

2、标准差（二）风险控制的目标和原则

1、目标风险控制的目标包括风险控制的具体对象和风险控制要达到的效果两个方面。风险控制的具体对象包括宏观经济风险、政策风险、自然风险、市场风险、行业风险等；风险控制要达到的效果则可以对以上风险测量中各个指标设定一个可接受的标准来衡量。

2、原则基本原则包括回避、减少、留置、共担、转移五大原则。2024/6/1226（三）风险管理的方法现金管理风险管理（四）投资限制投资范围投资规模投资方法五、期货投资基金的费用支出

2024/6/1227附件：美国市场一般期货投资基金的运作流程1、制订投资政策和目标投资过程的第一阶段是制定一个与投资目标、程序以及委托人（机构投资者）的指令相一致的投资策略。独立的期货投资组合管理者（FuturePortfolioManager，简称为FPM）和机构投资者必须确定如下因素：（1）某一特定资产或者整个投资组合的目标收益率。（2）风险厌恶程度和市场波动性。（3）交易策略的分散化。

2、鉴定和挑选商品交易顾问（CTAs）制定投资目标以后，FPM将根据机构投资者的特定投资政策要求来设计一个由多个CTAs构成的组合。大部分FPM都建立了一套独有的分析研究工具来鉴定和筛选CTA，运用的是非常严密的定量和定性分析程序。2024/6/1228

3、设计和构造投资组合

FPM挑选几个CTA构成一个组合，不同的CTA有不同的投资策略，这样就形成了一个多投资策略的组合。在设计投资组合时，研究重点应该是各个CTA的交易策略之间的内在联系，各个CTA在整个组合中的业绩表现应该分别评估。

4、实施投资组合该阶段包括几个重要的步骤：（1）完成所有当事人的法律协议。（2）调查并确定经纪公司等交易代理。（3）开立交易账户，完成现金管理安排。（4）商议管理费率。2024/6/1229

5、风险管理、监测和审查

6、现金管理期货交易实行保证金制度，这要求机构投资者必须持有一个最低数量的担保，形式可以是该机构投资者持有的现金或有价证券（大多数经纪公司都接受美国国库券、国债券等作为抵押担保品）。2024/6/1230

7、报告管理期货投资策略实施以后，FPM就向机构投资者提供量身定做的报告，包括日报、月报、季报和年报，报告的内容主要包括：（1）市场行情回顾。（2）每日交易行为总览。（3）对风险要素（波动率、杠率、利润/损失等）的审查。（4）已交割和未交割的头寸。（5）交易集中度。（6）对CTA的评估。（7）对组合的评估。2024/6/1231第四节期货投资基金的监管一、监管目标

1、监管模式行业自律组织监管（英）；国家严格统一监管（日）；公司自律管理（美）

2、目标维护期货市场的正常秩序提高期货投资基金效率保障投资者的权益降低风险实现公平竞争2024/6/1232二、美国市场监管的法律框架和监管机构

1、法律框架

1934年证券交易法

1933年证券法商品交易法

1940年投资顾问法

1940年投资公司法

1999年金融现代化法州政府地方性证券法等

2、监管机构

SECCFTCNFANASD2024/6/1233三、具体监