佰维存储(688525)发掘先进封装需求深耕存储模组市场

佰维存储佰维存储(688525)/半导体/公司深度研究报告/2024.06.08基本数据2024-06-07存储器市场景气度修复，公司业绩扭转：2024年存储器价格呈较快上升态势。Trendforce估计，2024Q1两种存储产品合约价季度涨幅达20%，2024Q2其价格季度涨幅有望>13%。受益于景气度回暖，公司2024Q1营收17.27亿元，同比增长305.80%；归母净利润1.68亿元；2024Q2业绩也有望继续改善。深耕存储器模组领域，客户多元市场广阔：厂商前列，其嵌入式存储产品已进入OPPO、传音等手机企业；SSD产品已经进入联想、Acer、HP、同方等国内外知名个人电脑厂商客户的供应链；在智能穿戴领域，已开拓Google、小米、Meta、小天才等客户；在车规领域，公司产品正在导入国内头部车企。公司市场份额有望持续增长。多领域布局，募资支持高研发投入：公司IPO募集资金总额6.02亿元，用于公司惠州项目、先进存储器研发中心项目和补充流动资金。公司在存储解决方案研发、主控芯片设计、芯片封测等方面布局，并对存算一体、新接口、新介质等领域进行探索开拓。2023年公司研发投入共计2.50亿元，占营收6.96%。IPO募资项目截止2023年底已投入4.87亿元，占承诺投资额93.15%。前瞻布局先进封装技术：4月30日公司修改定增方案，募集资金总额不超过19亿元（含本数扣除发行费用后的净额用于公司惠州先进封测及存储器制造基地扩产建设项目、晶圆级先进封测制造项目。晶圆级先进封测制造项目位于东莞松山湖，是大湾区重点产业项目，已经进入实施阶段。这一项目旨在打造全球领先的半导体先进封测标杆性企业，有望为公司增长贡献新动力。投资建议：公司不断拓展新客户，技术研发稳步推进。我们预计公司2024-2026年实现营业收入60.32/81.92/89.54亿元，归母净利润4.66/5.94/6.32亿元,对应PE值为49.95/39.15/36.79倍，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：存储器需求不及预期;研发进度不及预期;行业竞争加剧;人民币汇率波动风险；原始股东中较多财务投资者；限售股解禁风险。盈利预测：2026E2022A2023A2024E2025E2026E2022A2023A2024E2025E收入增长率(%)14.44归母净利润(百万元)PE89.22谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2 4 4 5 6 7 8 9 4 5 5 6 6 6 7 7 7 8谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3 8 8 9 9 9 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准41佰维存储:国产存储器领先企业与先进封测厂商。公司是国家高新技术企业，国家级专精特新小巨人企业，务器、智能穿戴、工业车规“2”代表了公司二次增长曲线的两个关键布局：芯片设计和晶圆级先进封测，芯片设计将为公司打造服务AI时代高性能存储器奠“X”代表了公司对存算一体、新接口、新介质和先进测试设备等创新领谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准5交所已发布公告称，根据指数规则，经指数专家委员会审议，上海证券交易所与效，公司被调入科创50样本。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准6数据来源：佰维存储2023年报，财通针对市场的多种需求，公司对存储器产品进行设计、研发、原材料芯片封测生产模块负责从晶圆到芯片的封装测试工序，主要用于嵌入式存储产品同时公司将部分面向消费者市场、生产工序简单、对成本较为敏感的产品进行委谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准7据Gartner报告显示，2023年全球存储器中下降最大的细分领域。国内外存储产业均承受巨大的经营压力，三星存储、海0420的净利润-6.24亿元；归属于母公司所有者的扣除5.00%2021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准840000 0片的流片和验证，并顺利落地晶圆级先进封测制造公司实现高质量发展奠定了坚实基础。2公司产品线：六大赛道全面布局谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准9用领域持续创新，打造了全系列、差异化的产品体系及服务，主要产品为半导体存储器，主要服务为先进封测服务，其中半导体存储器按照应用领域不同又分为5.00消费级存储模组其他业务收入消费级存储模组其他业务收入工业级存储模组先进封装及测试 毛利率逆势上升，有力提振了公司2023数据来源：佰维存储2023年报，财通谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准10数据来源：佰维存储2023年报，财通Die封装设计与工艺，并通过自主研发的自动化测试系统的严苛测试，具有小尺寸、低功耗、高性能、高可靠性和高耐用性等特点。相关数据来源：佰维存储2023年报，财通谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准11图18.公司LPDDR产品数据来源：佰维存储2023年报，财通性能，目前已面向市场稳定供应，已进入多家消费电子龙头企业的供应体系。公PC前装市场公司“佰维”品牌提供的产品主要包括固态硬盘及内图19.公司ToBPC端存储器产品数据来源：佰维存储2023年报，财通谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准12数据来源：佰维存储2023年报，财通区域市场的存储器产品运营授权，开发了PC后装、电子竞技等ToC市场，并取数据来源：佰维存储2023年报，财通谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准13标准级、工规级、车规级三大产品族。相关产品应用于通信基站、智能汽车、智数据来源：佰维存储2023年报，财通公司的移动存储产品，包括移动固态硬盘、存储卡等产品，主要应用于消费电子牌的存储器产品全球运营授权，由公司独立进行相关产品的设计、研发、生产和市场推广、销售。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准14数据来源：佰维存储2023年报，财通一系列存储芯片测试设备和测试算法，拥有一站式存储芯片测试解决方案。随着数据来源：佰维存储2023年报，财通谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准153多项业务齐发力，发展空间广阔公司的主要产品为NANDFlash/DRAM存储芯片与模组。2024年Q1存储器价格公司的存货金额在2022年Q3季度末下降到1度，公司在价格较低的行业景气度的谷底时期大量采购金额已达35.19亿元。经历了2024Q1季度的营收大幅增长后，24Q1末的存货金非中国大陆存储模组企业业绩稳步复苏，印证 、,M、2022/12022/32022/52022/72022/92023/12023/32023/52023/72022/12022/32022/52022/72022/92023/12023/32023/52023/72023/92024/12024/32022/112023/112022/112023/11谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准16上数千个细微孔并通过垂直贯通的电极连接上下芯片的技术。该技术在缓冲芯片谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准17在涉及HBM的先进封装工序中，绝大多数成本源自TSV相关工艺与前段晶圆工大湾区有包括昇腾、鲲鹏、壁砺在内的多个算力芯片项目，潜在先进与越海集成、佛智芯、芯成汉奇半导体（公司投资）等先进封装项目，数量远少4盈利预测的市场需求与价格有望不断改善。但考虑半导先进封装及测试：公司的先进封装及测试业务，主要由公司惠级先进封装测试项目两部分承担，综合考虑产线投产进度与技术研发节奏，我们元。早期业务规模较小时，毛利率大幅波动。随着客户开拓和规模扩大，毛利率预计将趋于稳中有升，考虑到晶圆级封测属高端业务毛利率偏高，随着其占比逐谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准18表1.分业务收入预测：存储产品与封测业务营4.32%58.20%25.11%84.73%9.58%9.30%务费率有望在未来稳中有降。税率方面，随着公司逐步摆脱亏损，所得税率未来表2.可比公司财务状况：公司收入增长相对较快，研发投入相对较高营收亿元收入增速收入增速毛利率研发费率德明利49.15%佰维存储谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准19当日股价2026E2024E4.20-德明利4.67- 佰维存储-数据来源：江波龙、德明利、朗科科技预测数据来源于Wind5风险提示存储器需求不及预期：存储器市场的供需平衡，对存储芯片全球半导体市场景气度复苏不及预期，可能导致存储器需求放缓，拖累公司营收另一项工业车规级存储器业务，也存在较长的验证周期。公司新产品的研发进度存在不确定性，若研发验证或客户导入进度慢，可能会对公司的业绩造成不利影行业竞争加剧：除公司以外，国内的江波龙，德明利等企业也涉域，若未来行业竞争加剧，公司的收入和利润增长人民币汇率波动：公司有较大比例的收入来自海外，若汇率发生较大波动，可能会造成股价短期波动。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准20利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E财务指标2022A2023A2024E管理费用研发费用财务费用加:营业外净收支 99.8570.3115.59 164.25144.55249.98121.97 应收帐款预付帐款短期债务应付帐款 527.22 160.72 48.13 613.68 233.09 575.29 175.29 503.00 352.64 503.00现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E公允价值变动损失公允价值变动损失25.0038.00 EBIT增长率EBITDA/营业收入DPS(元)股息收益率77.1%33.1%2.2%2.4%