10y美债点位与降息预期-全球经济与市场观察

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。证券研究报告·海外经济与大类资产动态证券研究报告·海外经济与大类资产动态核心观点：相比于增长指标，短端利率、尤其是核心观点：相比于增长指标，短端利率、尤其是降息预期，是10y美债收益率的主导因素。角度1：年内降息预期次数和长短端倒挂幅度大致吻合。目前降息空间局限在1-3次，10y在4.5%往下后短期利率远期合约的线性组合，最新远期合约对应2年共5-6一、本周话题：降息预期如何决定10y美债点位历史经验看，名义增速对10y的指引并不算特别理想，且持续高于后者。相比于增长指标，短端利率、尤其是降息预期，是10y美债收益率的主导因素。角度1：年内降息预期次数和长短端倒挂的幅度基本正相关。目前10y和隔夜利率深度倒挂，主因市场将短期能看到的短端利率下行幅度（降息预期）提前计价。去年10月，降息预期陷入谷期今年降7次，10y下行至最低3.8%。极端情形下，对应的倒挂幅度基本等于短期降息幅度。目前降息空间局限在1-3次，10y角度2：统计回归看，10y美债利率是（1）联邦基金利率和（2）两年后短期利率远期合约的线性组合，可以认为，两年内加息/降息的总幅度将充分体现在当下美债10y定价上。二者对10y美债的回归拟合系数非常高。模型的含义为：未来2年加息/降息的幅度直接决定当前10y中枢。最新远期合约大致对应2年共5-6次降息，10y预测值在4.4%左右；若降息次数减变数，2年6次降息或有乐观嫌疑，则4.2-4.4%的区间或是近期4月PCE增速低于预期，联储多位官员认为通胀下半年可控，降息预期稳固，但经济数据对需求和盈利端的支撑不足，风险资产仍呈现调整，债券利率冲高回落。三、全球经济跟踪：海外增长指标稳健，制造业PMI延续改善，国内地产、汽车等需求改善。美联储降息时点略微提前，国内资金利率中枢边际走高。美股波动率继续处于低位，铜看多持仓历行议息会议，或开启降息；中国5月出口数据。钱伟钱伟qianweiAC编号：S1440521110002发布日期：2024年6月2日海外经济与大类资产研究一、本周话题：10Y美债点位与降息预期美国:国债收益率:10年 a美国GDP名义增速86420名义增速-美债利率20102012201420162018202020222024资料来源：Wind，中信建投1海外经济与大类资产研究3.93.7美债美债10y2024年降息预期次数8765432102023-072023-092023-112024-012024-032024-05资料来源：Wind，中信建投76543210-119962000200420082012201620202024资料来源：Wind，中信建投2海外经济与大类资产研究二、全球市场回顾为通胀下半年可控，降息预期稳固，但经济数据对需求和盈利端的支撑不足，风险资产仍呈6---6---3087 38488 4.40234882752.71952783.99386864.40978 3.15 3.50铝2655 4.51211744.5126376.9937062.29铜2.87资料来源：Wind，中信建投3500-50-100-1507500-50-100-1507654321海外经济与大类资产研究三、全球经济跟踪上周走扩，欧洲超预期指数较上周走低，新兴市场超预期指数较上周走低。美国零售增速录23-0523-0723-0923-1124-0124-0324-05美国:零售高频美国:GDP同步指标23-1023-1123-1224-0124-0224-0324-0424-0资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投90807060504030200202220232024642JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec202220232024JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投42210-0.5-1-1.5-2海外经济与大类资产研究4000035000300002500020000150001000050000超额准备金隔夜逆回购财政存款22-0522-0822-1123-0223-0523-0823-1124-0224-052050-5-10-15-20-2522-0522-0822-1123-0223-0523-0823-1124-0224-05资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投5.14.94.74.54.34.13.93.73.52024年底基准利率预期美国金融条件20000150001000050000-5000-10000-15000-20000-25000-30000央行净投放DR001DR0072.52.42.32.22.12.01.91.81.71.61.523/12/3024/1/2024/2/1024/3/924/3/3024/4/2024/5/1124/6/1资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投5海外经济与大类资产研究9080706050403020900800700600 标普500黄金900800700600201320142015201620172018201920202021202220232024黄金ETF持有量黄金非商业净多头持仓201020122014201620182020202220244030252050资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投NYMEX原油COMEX铜美国共同基金资金流入变化:股票类美股盈利预期1 美股盈利预期2NYMEX原油COMEX铜美国共同基金资金流入变化:股票类美股盈利预期1 美股盈利预期228527526525524523522521586420-2-4-6807060504030200500-50-100-1502018201920202021202220232024201620172018201920202021202220232024资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投高，英法德等主要国家均边际改善，在降息催化下，欧元区制造业景气度仍有向上追赶的空间。新兴市场制造业整体不弱，整体强于发达市场，印度本月录得58.4全球主要经济体GDP增速在一季度呈现边际企稳和改善的迹象。总体来看，6海外经济与大类资产研究 东盟印度南非巴西墨西哥土耳其俄罗斯资料来源：Wind，中信建投欧盟德国英国法国走势3.1南非资料来源：Wind，中信建投987654320-12018201920202021202220232024资料来源：Wind，中信建投7海外经济与大类资产研究北美美国加拿大欧元区德国欧洲法国英国意大利东亚韩国澳洲新加坡东盟泰国越南马来西亚 拉美阿根廷墨西哥其他新兴印度南非俄罗斯土耳其资料来源：Wind，中信建投北美美国加拿大人-、欧洲欧元区德国法国英国意大利东亚韩国澳洲东盟新加坡泰国越南马来西亚3.63.43.63.44.04.0拉美阿根廷墨西哥其他新兴印度南非俄罗斯土耳其资料来源：Wind，中信建投8海外经济与大类资产研究四、下周关注9海外经济与大类资产研究钱伟：海外经济与大类资产首席分析师，复旦大学经济学博士，覆盖海外宏观策略、大类资产、全球流动性、进出口、汇率等。海外经济与大类资产研究报告中投资建议涉及的评级标准为报本报告署名分析师在此声明i）以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。本报告作者所持香港证监会牌照的中央本报告由中信建投制作。发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接收本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料，但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载观点、评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断，该等观点、评估和预测可能在不发出通知