2024年公用事业行业板块2023年年报及2024年一季报总结：火电如期修复-水核行稳致远

2024年公用事业行业板块2023年年报及2024年一季报总结：火电如期修复_水核行稳致远1.公用板块整体市场表现出色，火电业绩如期修复2023年报和2024年一季度报已披露完毕，2023年各版块涨跌幅区分明显，其中，申万（2021）公用事业指数下跌1.16%，在31个行业板块中排名第11；24Q1银行、石油石化、煤炭、家用电器等涨幅明显，其中申万（2021）公用事业行业指数上涨6.19%，在31个行业板块中排名第6。公用事业板块全年营收同比增长2.76%，在31个行业板块中排名第12；全年归母净利润同比增长63.74%，排名第6。2024Q1，公用事业板块利润增速明显，营收同比增长1.52%，排名第15；归母净利润同比上涨26.62%，排名第5。公用事业板块基本面向好，“十四五期间”能源结构低碳化转型将持续推进，风电太阳能发电将大力发展，与此同时，提高能源系统调节能力，也将成为增强能源供应保障能力重要一环。根据Wind数据，德邦公用事业板块132家上市公司（其中火电27家、水电12家、热电16家、新能源发电23家、电能综合服务15家、节能与清洁能源利用9家、燃气30家）2023年共实现营业收入23058.61亿元，同比增长3.5%；归母净利润1741.14亿元，同比增长68.8%；公用事业板块2024Q1实现营收5685.30亿元，同比增长1.3%，归母净利润实现498.63亿元，同比增长23.6%。2023年公用事业各细分板块业绩呈现分化状态，火电、水电板块表现亮眼。考察公用事业7个细分板块，2023年收入增速较大的分别为水电（+21%）、节能与清洁能源利用（+21%），火电（+4%）、新能源发电（+1%）和燃气（+0%）板块，均与去年基本持平；归母净利润增速较大的分别为火电（968%）、热电（+177%）、水电（+20%）。2024年一季度收入保持增长的分别为水电（5%）、火电（+3%）、新能源发电（+3%）、燃气（+2%）；受益煤价下跌，火电板块归母净利润快速修复（+102%）、电能综合服务（+70%）、水电（+19%）板块增长显著。2.火电板块：成本持续改善，盈利稳定性增强根据Wind数据，德邦公用事业细分领域火电板块（共27家上市公司）2023年全年实现收入12560.66亿元，同比增长4.3%；归母净利润合计477.16亿元，同比增长967.8%；毛利率和归母净利率分别为12.56%和6.83%，分别同比提升5.8pct、6.9pct。2024年Q1实现收入3145.23亿元，同比增长3.2%；归母净利润合计190.59亿元，同比增长102.0%；毛利率和归母净利率分别为14.3%和8.4%，分别同比提升4.2pct、4.2pct。个股方面，2023年营收前五的企业是华能国际、国电电力、大唐发电、华电国际、浙能电力，营收及同比增速为2543.97亿元（+3.11%）、1809.99亿元（-7.02%）、1224.45亿元（+4.77%）、1171.76亿元（+9.45%）和959.75亿元（+19.68%）。归母净利润前五的企业是华能国际、浙能电力、国电电力、华电国际、申能股份，归母净利润及同比增速分别是84.46亿元（+214.33%）、65.20亿元（+456.83%）、56.09亿元（+98.80%）、45.22亿元（+3789.00%）、34.59亿元（+219.52%）。国内产能提升叠加进口动力煤量增价减，煤炭供应改善。国内方面，2023年我国原煤、动力煤产量均维持高位，全国全年共生产原煤47.1亿吨，同比增长3.31%，其中动力煤产量37.7亿吨，较2022年增产6928万吨。进口方面，受到贸易政策的影响，21、22年中国对澳煤的进口量骤减，2021、2022年对澳大利亚动力煤的进口量分别占中国动力煤总进口量的6.7%和1.3%，远低于2020年的48.6%。2023年1月发改委在电力和钢铁企业会议上，对放宽进口澳煤限制做出评估和讨论，澳煤进口重启；根据海关总署，2023年中国从澳大利亚进口动力煤达4918.9万吨，同比增加7072.0%。库存量：煤企库存均保持高位，港口去库趋势明显。截至2024年3月，全国煤炭企业库存达6600万吨，较22年同期增加1900万吨；港口库存方面，2023年底以来港口库存降幅明显，由2023年12月初的7052.9万吨降至2024年4月中旬的5871.7万吨，煤炭库存减少1181.2万吨。价格方面：动力煤价格下降明显，年后动力煤加速下跌。2022年10月煤价达到高位之后，煤炭价格迅速下降，广州港5500K优混、秦皇岛港5500K动力煤价格由22年10月均价1666.4元/吨、1579.4元/吨，下降至2023年12月均价1012.9元/吨、937.3元/吨，价格分别下降653.5元/吨、642.2元/吨。龙年春节假期之后，煤价步入快速下行区间，24年2月广州港5500K优混、秦皇岛港5500K动力煤均价分别为967.8元/吨、921.9元/吨，至24年4月中旬已跌至880元/吨、816元/吨，分别下降87.8元/吨、105.9元/吨。3.水电板块：财务费用有所下降，期待来水修复根据Wind数据，德邦公用事业细分领域水电板块（共12家上市公司）2023年全年实现收入1863.79亿元，同比增长21%；归母净利润合计487.40亿元，同比增长20%；毛利率和归母净利率分别为38.15%和21.71%，分别同比下降0.66pct、2.19pct。2024年Q1实现收入394.91亿元，同比增长4%；归母净利润合计88.65亿元，同比增长18.6%；毛利率和归母净利率分别为35.14%和16.98%，分别同比上升4.08pct、0.85pct。个股方面，2023年营收前五的企业是长江电力、国投电力、华能水电、桂冠电力、国网信通，营收及同比增速为781.12亿元（+13.43%）、567.12亿元（+12.32%）、234.61亿元（-0.51%）、80.91亿元（-23.85%）和76.73亿元（+0.76%）。归母净利润前五的企业是长江电力、华能水电、国投电力、川投能源、桂冠电力，归母净利润及同比增速分别是272.39亿元（+14.81%）、76.38亿元（+5.58%）、67.05亿元（+64.31%）、44.00亿元（+25.17%）、12.26亿元（-61.80%）。2023年水电来水整体偏枯，24Q1来水未改善。（1）长江电力：2023年长江流域来水整体偏枯，其中长江上游乌东德水库来水总量1029.08亿立方米，较上年同期偏枯5.46%；三峡水库来水总量3428.46亿立方米，较上年同期偏丰0.71%，公司全年发电量2763亿千瓦时，同比+5.34%；24Q1乌东德水库来水总量148.49亿立方米，较上年同期偏枯7.71%；三峡水库来水总量497.67亿立方米，较上年同期偏枯4.14%，公司发电量同比减少5.13%。（2）雅砻江水电：2023年雅砻江水电发电量842亿千瓦时，同比-4.84%；24Q1雅砻江水电发电量196亿千瓦时，同比减少8.21%。（3）华能水电：公司2023年完成发电量1071亿千瓦时，同比减少4.04%24Q1完成发电量162亿千瓦时，同比减少7.17%。四大水电公司财务费用逐步改善。对比来看，长江电力、华能水电、国投电力、川投能源财务费用均有所改善（长江电力2023年注入乌东德、白鹤滩水电站，致使当年财务费用快速提升），其中长江电力24Q1财务费用降幅明显，下降9.4%至28.5亿元。厄尔尼诺现象有望改善来水。厄尔尼诺现象平均2-7年发生一次，通常持续9-12个月。其形成原因与热带太平洋中部和东部的洋面升温相关。根据世界气象组织（WMO）预测，2023年7月到9月间出现厄尔尼诺事件并持续到年底的可能性为90%，且“至少为中等强度”，当前的厄尔尼诺事件预计将至少持续到2024年4月，将推动陆地和海洋温度进一步飙升。参考余荣等人《厄尔尼诺对长江中下游地区夏季持续性降水结构的影响及其可能机理》，根据1961-2016年2400多站的逐日降水观测数据，在厄尔尼诺次年，我国长江以南地区的降水结构从短持续性和非持续性向长持续性降水事件转变，同时降水强度也有所增强。而在长江以北地区，以湖北地区为主，降水结构从非持续性事件向短持续性降水事件转变，降水强度也略有增大。而我国水电装机、发电量均以南方区域为主，因此从历史情况来看，2024年我国整体来水转丰或将是大概率事件。4.热电板块：盈利能力修复明显，24Q1利润保持稳定根据Wind数据，德邦公用事业细分领域热电板块（共16家上市公司）2023年全年实现收入799.05亿元，同比-16.02%；归母净利润合计53.11亿元，同比+177%；毛利率和归母净利率分别为15.83%和13.44%，分别同比增长3.44pct、13.20pct。2024年Q1实现收入211.24亿元，同比降低9.77%；归母净利润合计13.18亿元，同比降低7.6%；毛利率和归母净利率分别为21.43%和9.39%，分别同比提升5.03pct、1.94pct。个股方面，2023年营收前五的企业是物产环能、协鑫能科、宁波能源、富春环保、联美控股，营收及同比增速为443.27亿元（-19.70%）、101.44亿元（-7.38%）、53.86亿元（-35.22%）、44.41亿元（-7.32%）和34.12亿元（-1.12%）。归母净利润前五的企业是物产环能、*ST惠天、协鑫能科、联美控股、宁波能源，归母净利润及同比增速分别是10.59亿元（-0.31%）、9.77亿元（+150.39%）、9.09亿元（+32.87%）、8.59亿元（-9.14%）、4.07亿元（+18.65%）。5.新能源发电板块：核电成长性再获验证，双龙头领跑板块根据Wind数据，德邦公用事业细分领域新能源发电板块（共23家上市公司）2023年全年实现收入2992.61亿元，同比增长1.11%；归母净利润合计452.51亿元，同比上升10.40%；毛利率为38.93%，同比下降0.53pct；归母净利率为20.98%，同比下降1.56pct。2024年Q1实现收入748.18亿元，同比增长2.77%；归母净利润合计141.02亿元，同比下降3.2%；毛利率为44.28%，同比提升2.95pct；归母净利率为26.65%，同比上升1.3pct。个股方面，2023年营收前五的企业是中国广核、中国核电、龙源电力、三峡能源、新天绿能，营收及同比增速为825.49亿元（-0.33%）、749.57亿元（+5.15%）、376.42亿元（-5.57%）、264.85亿元（+11.23%）和202.82亿元（+9.27%）。归母净利润前五的企业是中国广核、中国核电、三峡能源、龙源电力、新天绿能，归母净利润及同比增速分别是107.25亿元（+7.64%）、106.24亿元（+17.91%）、71.81亿元（+0.94%）、62.49亿元（+22.27%）、22.07亿元（-3.71%）。核电板块市场表现最佳，绿电股价持续承压。2023年以来，截至2024年5月14日，核电“双巨头”中国核电、中国广核累计涨幅分别达到58.0%、56.6%，核电板块涨幅在各电源中排名第一；而绿电板块收益惨淡，风力发电（申万）累计跌幅达17.5%，光伏发电（申万）累计跌幅达32.5%。核电成长性再获验证，建设审批稳步推进。截至2023年底，我国在运核电55台，其中2代核电占比较高，数量达43台；在建核电24台，除福建霞浦示范快堆1、2号机组外均采用三代核电技术。核准方面，2011年受福岛核电站核泄漏事故的影响，核电遭遇发展低潮，2016-2018年连续3年零核准，2019年后我国核电审批逐步恢复，2019-2021年分别核准4/4/5台，2022年核电审批显著提速，共审批10台机组，创下了近十年核电审批最快速度，迎来核电重启后首个核准高峰期，2023年国常会又审核10台核电机组，核电成长性再获验证。6.电能综合服务板块：电力现货市场加速建设，关注新能源消纳根据Wind数据，德邦公用事业细分领域电能综合服务板块（共15家上市公司）2023年全年实现收入1063.59亿元，同比下降3.63%；归母净利润合计80.59亿元，同比下降3.42%；毛利率和归母净利率分别为19.78%和9.6%，分别同比下降1.71pct、0.36pct。2024年Q1实现收入226.94亿元，同比下降17.46%；归母净利润合计25.03亿元，同比上升19.79%；毛利率为21.04%，同比上升1.5pct；归母净利率为13.18%，同比下降0.11pct。个股方面，2023年营收前五的企业是湖北能源、广西能源、福能股份、吉电股份、三峡水利，营收及同比增速为186.69亿元（-9.28%）、167.16亿元（-4.12%）146.95亿元（+2.63%）、144.43亿元（-3.42%）和111.77亿元（+0.76%）。归母净利润前五的企业是福能股份、湖北能源、南网储能、吉电股份、涪陵电力，归母净利润及同比增速分别是26.23亿元（+1.11%）、17.49亿元（+50.41%）、10.14亿元（-39.05%）、9.08亿元（+34.66%）、5.25亿元（-14.25%）。2024年年初，国家发展改革委体改司在召开全国发展改革系统体制改革工作会议，明确2024年重点工作任务，提出要加快全国统一电力市场体系的建设，推动电力现货市场转正式运行。随着广东、山西等电力现货市场陆续正式投入运行，各省市电力现货市场建设有望加速。随着各省的电力现货市场转正，我国电力市场化程度有望持续提升。4月2日，全国新能源消纳监测预警中心公布了2024年2月全国新能源并网消纳情况。2024年2月全国光伏发电利用率为93.4%，环比下降4.7%，这也是光伏利用率首次跌破95%。我们认为在新能源大规模并网的背景下，提高新能源利用效率的需要将愈发重要，灵活性调节资源的价值有望更加凸显。7.节能与清洁能源利用：设备更新方案印发，节能设备或迎更换周期根据Wind数据，德邦公用事业细分领域节能与清洁板块（共9家上市公司）2023年全年实现收入434.71亿元，同比增长20.68%；归母净利润合计29.38亿元，同比增长9.47%；毛利率为21%，基本持平，归母净利率为7.69%，同比降低0.93pct。2024年Q1实现收入86.17亿元，同比下降12.16%；归母净利润合计0.02亿元，同比下降99.80%；毛利率和归母净利率分别为18.77%和8.59%，分别同比降低2.94pct和1.47pct。个股方面，2023年营收前五的企业是双良节能、长青集团、鲁阳节能、中材节能和卓越新能，营收及同比增速为231.49亿元（+59.91%）、39.66亿元（+15.83%）、35.19亿元（-1.85%）、30.67亿元（-4.74%）和28.12亿元（-35.29%）。归母净利润前五的企业是双良节能、鲁阳节能、荣晟环保、长青集团、中材节能，归母净利润及同比增速分别是15.02亿元（+57.07%）、4.92亿元（-15.70%）、2.71亿元（+60.99%）、1.59亿元（+108.15%）、1.43亿元（-8.56%）。2024年3月13日，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》（以下简称《行动方案》）。《行动方案》围绕设备更新、消费品以旧换新、回收循环利用、标准提升四大行动，大力促进先进设备生产应用，推动先进产能比重持续提升。要求到2027年，工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等领域设备投资规模较2023年增长25%以上；重点行业主要用能设备能效基本达到节能水平，环保绩效达到A级水平的产能比例大幅提升，规模以上工业企业数字化研发设计工具普及率、关键工序数控化率分别超过90%、75%。我们认为加快推广能效达到先进水平和节能水平的用能设备是此次大规模设备更新的重点方向之一，节能设备或将迎来更换周期。8.燃气板块：燃气顺价改革持续推进，城燃公司利润修复可期根据Wind数据，德邦公用事业细分领域燃气板块（共30家上市公司）2023年全年实现收入3344.19亿元，基本保持持平；归母净利润合计160.99亿元，同比增长14.75%；毛利率为17.64%，同比降低0.46pct，归母净利率为9.53%，同比上升0.25pct。2024年Q1实现收入872.64亿元，同比增长2.34%；归母净利润合计40.13亿元，同比降低11.32%；毛利率为15.94%，同比降低0.7pct，归母净利率为8.07%，同比降低1.76pct。个股方面，2023年营收前五的企业是新奥股份、深圳燃气、九丰能源、佛燃能源、国新能源，营收及同比增速为1438.42亿元（-6.70%）、309.29亿元（+2.88%）、265.66亿元（+10.91%）、255.38亿元（+34.96%）和171.98亿元（+10.33%）。归母净利润前五的企业是新奥股份、深圳燃气、九丰能源、新天然气、佛燃能源，归母净利润及同比增速分别是70.91亿元（+21.34%）、14.40亿元（+17.80%）、13.06亿元（+19.8