2017年医学影像市场投资策略分析报告

欧立信报告2017年医学影像市场投资策略分析报告

目录第一节医学影像行业变革，催生出独立医学影像中心的机遇 4一、今年各省陆续放开独立医学影像中心的政策限制 4二、大型公立医院的新增设备受限 4三、分级诊疗作为医改重点，大力发展影像的第三方服务 5四、外资设备代理商和院中院的运营商都有转型需求 6第二节独立影像中心市场规模超500亿，龙头跨区域并购提高市占率 7二、美国独立影像重点企业RadNet介绍 7三、美国的独立影像龙头企业通过并购提高市占率 9四、中国独立影像中心市场规模预计超出500亿 11五、中国独立影像中心未来发展预测 11第三节独立医学影像中心的核心能力在运营 13一、不同定位的独立影像中心运营重点不同 131、省会城市的独立影像中心需与大型公立医院差异化定位 132、县级市的独立影像中心服务提升公立医院影像业务能力 14二、独立影像中心需构建合作方之间的共享机制 15第四节影像中心可拉伸服务链条，切入肿瘤放疗领域 17一、从影像延伸至放疗可共享优势 17二、肿瘤放疗的市场规模大于600亿元 17第五节轻资产和重资产之争，看好机遇影像中心的云平台 19一、亚马逊和Ebay的案例：轻资产并不代表是好公司 19二、基于影像中心的读片云平台更有优势 20第六节相关上市公司 22一、广宇集团 22二、华润万东 24

图表目录TOC\h\z\c"图表"图表1：各省卫计委网站关于独立医学影像中心的发文 4图表2：国务院关于医学影像中心的多项政策 4图表3：江西和浙江的公共财政收支缺口（亿元） 5图表4：分级诊疗指导意见中针对影像中心的观点 6图表5：美国整个医学影像市场的规模预测 7图表6：RadNet的财务数据 7图表7：RadNet诊断数量和收入规模的结构拆分 8图表8：RadNet、S&P500以09年为基数的股价涨幅 9图表9：美国医学影像中心的区域分布 9图表10：Radnet影像中心的数量变化 10图表11：AllianceHealthcareSevice的兼并收购时间表 10图表12：上海全景医学影像诊断中心的设备配置 13图表13：县级市独立医学影像中心对各方的影响 14图表14：AllianceHealthcareSevice的影像中心分类 15图表15：国内院中院和独立中心的产业链示意图 16图表16：AllianceHealthcareSevice收入结构分析（单位：百万美元） 17图表17：Ebay和亚马逊的收入规模比较（单位：亿美元） 19图表18：Ebay和亚马逊的股价表现 19图表19：广宇集团收入、利润、现金流情况（单位：亿元） 22图表20：上海全景医学影像诊断中心的设备配置 22图表21：上海全景医学影像诊断中心的专家团队 23图表22：华润万东的设备和数字影像系统 24表格目录TOC\h\z\c"表格"表格1：国内独立医学影像中心的规模预测 11表格2：DR、CT、MRI在不同等级医院的配置情况 14表格3：肿瘤放疗市场的规模测算 18表格4：独立影像中心和读片云平台的比较 20

第一节医学影像行业变革，催生出独立医学影像中心的机遇一、今年各省陆续放开独立医学影像中心的政策限制各省今年陆续放开独立医学影像中心的政策限制。全国第一个放开的省份是江西省，上半年批了三家独立医学影像中心。浙江省卫计委7月份发文，明确对独立医学影像中心在注册资金、设备配置、人员配置的量化要求。图表SEQ图表\*ARABIC1：各省卫计委网站关于独立医学影像中心的发文来源：各省卫计委网站，北京欧立信咨询中心二、大型公立医院的新增设备受限国务院多项意见中明确提出严控公立医院超常配置大型医用设备，而对于社会办医配置大型医用设备采取更为开发的态度。《国务院办公厅关于印发全国医疗卫生服务体系规划纲要（2015—2020年）的通知》中提到加强大型医用设备配置规划和准入管理，严控公立医院超常装备。《国务院办公厅关于促进社会办医加快发展若干政策措施的通知》提出社会办医疗机构配置大型医用设备，凡符合规划条件和准入资质的，不得以任何理由加以限制。图表SEQ图表\*ARABIC2：国务院关于医学影像中心的多项政策来源：国家卫计委网站，北京欧立信咨询中心三、分级诊疗作为医改重点，大力发展影像的第三方服务江西和浙江首批放开独立医学影像的省份。图表SEQ图表\*ARABIC3：江西和浙江的公共财政收支缺口（亿元）来源：WIND，北京欧立信咨询中心分级诊疗作为现阶段医改的战略性大方向，在财政压力下，其落地必须大力发展第三方服务业，如独立医学影像业务。目前基层医疗机构及部分县级医院的影像设备配置落后，对于大病不出县缺失硬件做支撑。在地方政府财政收支缺口剪刀差变大的背景下，必须大力发展第三方服务业。《国务院办公厅关于推进分级诊疗制度建设的指导意见》明确提出，大力发展第三方独立医学影像机构，推进独立检验机构和医疗机构之间的结果互认。图表SEQ图表\*ARABIC4：分级诊疗指导意见中针对影像中心的观点来源：《国务院办公厅关于推进分级诊疗制度建设的指导意见》，北京欧立信咨询中心四、外资设备代理商和院中院的运营商都有转型需求外资医疗影像设备的代理商意识到在扶持国内医疗设备以及医保控费压力下，作为中间环节的渠道商，盈利被压缩甚至消失的可能性非常大。代理商有动力从之前的赚取差价的模式，向下游拓展提供诊断服务来转型。院中院的运营商之前寄生于医院野蛮生长的时期已经过去，转型为独立医疗机构势在必行。之前院中院的运营模式在部队医院非常流行，随着军队改革的推行，之前的契约到期后续约的可能性几乎没有。近期我们对产业链做了大量的调研，之前在部队医院投放PET-CT的企业，目前的业务重点都转向成立独立医学影像中心。

第二节独立影像中心市场规模超500亿，龙头跨区域并购提高市占率一、美国独立影像中心市场规模达400亿美元美国影像市场估计达到1千亿美元，其中独立影像中心占比40%，60%的影像检查在医院内部实现。相较医院内部的影像，独立影像中心的检查费用更低、服务更好。图表SEQ图表\*ARABIC5：美国整个医学影像市场的规模预测来源：RadNet资料，北京欧立信咨询中心二、美国独立影像重点企业RadNet介绍美国推行的分级诊疗医疗体系下，催生了RadNet这类提供诊断成像服务的连锁机构。RadNet持有297家网络和门诊成像中心，14年收入规模达到6.7亿美元，核心分布在加利福尼亚州，特拉华州，马里兰州，罗得岛州，新泽西州和纽约。图表SEQ图表\*ARABIC6：RadNet的财务数据来源：RadNet年报，北京欧立信咨询中心RadNet的诊断数量和规模的结构，和一般医院影像科室类似。分析公司的检测数量占比和收入占比，X光和超声的检查数量占比高出50%，而收入占比仅20%多。MRI和CT的检测数量占比为20%多，但收入占比达到50%。主要因为MRI、CT单项收费较高。图表SEQ图表\*ARABIC7：RadNet诊断数量和收入规模的结构拆分来源：RadNet资料，北京欧立信咨询中心RadNet从09年起的股价表现远超出标普500同时间段的涨幅。以09年底为基数，至14年底RadNet股价涨幅为419%，而同期标普500的涨幅为205%，标普健康护理行业涨幅为242%。图表SEQ图表\*ARABIC8：RadNet、S&P500以09年为基数的股价涨幅来源：RadNet年报，北京欧立信咨询中心三、美国的独立影像龙头企业通过并购提高市占率美国的影像中心有6800多个，各州人口的密集程度不同，分布的影像中心数量也不同。图表SEQ图表\*ARABIC9：美国医学影像中心的区域分布来源：RadNet资料，北京欧立信咨询中心RadNet影像中心数量的增加更多是通过兼并收购而来，新开的中心数量很少。每年兼并的数量占到原来中心的10%左右。RadNet在2015年兼并项目金额达到9500万美元，包括NewYorkRadiologyPartners、CaliforniaRadiology、DiagnosticImagingGroup。图表SEQ图表\*ARABIC10：Radnet影像中心的数量变化来源：RadNet资料，北京欧立信咨询中心另一家企业AllianceHealthcareSevice过去十年同样通过兼并收购的方式保持业务的扩张。美国当地收购的价格大概在3到4倍的EBITDA。图表SEQ图表\*ARABIC11：AllianceHealthcareSevice的兼并收购时间表来源：AllianceHealthcareSevice资料，北京欧立信咨询中心四、中国独立影像中心市场规模预计超出500亿预计中国的影像市场规模有2000多亿元。简单测算国内医院药品市场预计万亿规模，医院收入中药品收入占到45%左右，整个医院体系的规模有2万多亿。而影像科室收入占到医院整体收入的10%左右，因此影像检测的市场规模在2000多亿元。如果考虑到影像设备的购买及维修，规模则更大。预计独立医学影像中心的规模超出500亿元以上。我们根据各影像项目的市场规模假设，假设省会城市的独立影像中心可补充分享50%的PET-CT市场，10%对CT和MRI有迫切或者更高端需求的市场，则省会城市的影像中心市场规模可达200多亿元。假设县级市的独立影像中心可分流15%的DR、CT、MRI市场，则规模可达300亿元以上。（以上是假设分析）表格SEQ表格\*ARABIC1：国内独立医学影像中心的规模预测来源：北京欧立信咨询中心五、中国独立影像中心未来发展预测虽然从美国的独立影像中心行业看，还没有形成绝对市场份额的企业，但依然可以给国内的影像市场提供一些发展的参考：第一，在分级诊疗的背景下，独立影像中心的业态有从零起步的发展机遇。美国上千家的影像中心，可以对应国内县级、基层等分级网络的影像中心需求，这也是国内独立影像中心的需求之一；第二，国内现在的医疗体系决定了大医院的产能负荷较高，这也为独立影像中心创造了美国不具备的一类机会，就是针对大医院的差异化服务，这是国内独立影像中心的需求之二；第三，随着国内分级诊疗体系的完善，影像市场本身也是有扩容的空间。这意味着独立影像中心可以受益于整体市场增长、内部结构调整两类发展机遇。第四，国内的人口基数红利，为国内的影像中心发展云服务平台创造了新的互联网医疗的可能。综上，我们认为国内影像中心当前的发展机遇绝佳，具备了天时地利的环境。而国内医疗资源的禀赋决定了国内的独立影像龙头企业，可能创造比美国同类公司更大的市场格局。从发展进程上看，我们预计会类似美国，首先是出现区域性龙头，之后有资金优势的企业会逐渐跨区域进行并购整合，继而出现全国布局的连锁独立影像龙头企业。

第三节独立医学影像中心的核心能力在运营一、不同定位的独立影像中心运营重点不同1、省会城市的独立影像中心需与大型公立医院差异化定位主要切入的市场是在大型公立医院来不及排队的迫切需求、以及需要更高服务水平的高端客户。省会城市的独立影像中心定位在高于三甲医院的设备配置和服务水平，相对更容易成功。省会城市的影像中心不能与大型三甲医院进行直面竞争，其品牌和医疗资源的优势都不及三甲医院，选择相对三甲医院更好的设备配置和服务水平比较合理。上海15年底开出的全景医学影像诊断中心，其设备配置和读片专家团队都高于三甲医院水平。中心有上海第一台PET-MRI，最新技术标准的PET-CT、MRI等。另外读片团队由影像学科的鼻祖级人物周康荣、杨春山教授等领衔，汇集上海知名三甲医院资深的影像诊断专家。图表SEQ图表\*ARABIC12：上海全景医学影像诊断中心的设备配置来源：北京欧立信咨询中心2、县级市的独立影像中心服务提升公立医院影像业务能力县级市的独立影像中心应整合当地公立医院的影像业务，规模化运营DR、CT、MRI等项目，这较基层医疗机构和县级医院自己运营质量更高、成本更低。表格SEQ表格\*ARABIC2：DR、CT、MRI在不同等级医院的配置情况来源：北京欧立信咨询中心县级市独立影像中心对各环节均有利，减轻了地方政府的财政压力、为当地县级医院和基层医疗机构留住病人、为患者提供性价比更高的服务。地方政府考虑到基层医疗机构购买MRI、CT类设备使用效率不高，而县级医院设备的更新或新增会增加财政负担，政府很有动力自上而下推动县级市独立医学影像中心项目的落地。而解决了低等级医院的影像设备和服务落后的问题，才有可能真正实现大病不出县，为低等级医院留住病人。同时患者也得到了性价比更高的服务。图表SEQ图表\*ARABIC13：县级市独立医学影像中心对各方的影响来源：北京欧立信咨询中心二、独立影像中心需构建合作方之间的共享机制美国大量的影像中心是以企业和医院或医生集团成立合资公司的方式存在。以AllianceHealthcareSevice为例，其14年独立影像中心有117家，其中与医院合作的有82家、与医生集团合作的有28家、真正独立提供零售业务的中心仅7家。与医院和医生集团合作的影像中心占到总数的80%。图表SEQ图表\*ARABIC14：AllianceHealthcareSevice的影像中心分类来源：AllianceHealthcareSevice资料，北京欧立信咨询中心独立医学影像中心的业务分为临床诊断和高端体检。中心的临床诊断主要通过和医院、外资诊所等合作，对医院、医生的利益补偿类似院中院模式；高端体检主要是针对企事业单位员工、高收入人群、商保客户等，30%左右的市场推广费用，折旧摊销和内部运营费用等占到30%—40%，净利润率较高。图表SEQ图表\*ARABIC15：国内院中院和独立中心的产业链示意图来源：草根调研，北京欧立信咨询中心

第四节影像中心可拉伸服务链条，切入肿瘤放疗领域一、从影像延伸至放疗可共享优势从事影像诊断的企业有优势拓展至服务链后端的肿瘤放疗业务。一方面影像诊断作为患者的信息入口，可筛选出需要进行放射性治疗的肿瘤患者，进行针对性的治疗；另一方面影像和放疗业务的特点在于对设备的依赖性强，相较公立医院体系，民营资本具有优势。美国的影像中心代表企业之一AllianceHealthcareSevice从08年开始从影像业务拓展至肿瘤放疗领域。肿瘤放疗业务目前占到公司整体收入的21%，也是公司这几年收入的主要增长点。图表SEQ图表\*ARABIC16：AllianceHealthcareSevice收入结构分析（单位：百万美元）来源：AllianceHealthcareSevice资料，北京欧立信咨询中心据我们调研所知，国内做影像设备投放的企业，大多也会涉及到伽马刀、直线加速器等肿瘤放疗业务。二、肿瘤放疗的市场规模大于600亿元预计肿瘤放疗的市场规模超过600亿元。肿瘤放疗市场主要由直线加速器和伽马刀构成，质子作为新技术未来的市场占比会越来越大。表格SEQ表格\*ARABIC3：肿瘤放疗市场的规模测算来源：北京欧立信咨询中心

第五节轻资产和重资产之争，看好机遇影像中心的云平台一、亚马逊和Ebay的案例：轻资产并不代表是好公司Ebay相较亚马逊资产非常轻，但由于Ebay定位的C2C市场远小于亚马逊定位的B2C市场，因此收入体量发展到现在仅是亚马逊的1/5。Ebay创造出一个生态圈的商业模式看上去比亚马逊“轻”，不用花费巨资投资仓储和IT系统平台，也不用为自营商品占用资金，但由于其定位的C2C市场规模太小，其05年的收入是亚马逊1/2，而14年仅占到亚马逊体量的1/5。图表SEQ图表\*ARABIC17：Ebay和亚马逊的收入规模比较（单位：亿美元）来源：公司年报，北京欧立信咨询中心资本市场也给了两家公司不同的反馈。08年至今，亚马逊股价涨幅大于8倍，而Ebay同时间段涨了2倍。图表SEQ图表\*ARABIC18：Ebay和亚马逊的股价表现来源：WIND，北京欧立信咨询中心二、基于影像中心的读片云平台更有优势线下的独立影像中心是流量入口，在中心体系内提供远程读片服务比纯粹轻资产的读片云平台更具操作性。独立影像中心承接临床诊断和高端体检等业务，基于稳定的客户来源，才可以组建稳定的、高质量的专家团队。另一方面，直接面向消费者作为流量入口，获取高附加值的片源。在连锁影像中心内部实现专家的远程读片，是很自然的事情。纯轻资产的远程读片平台获取高价值的片子、提供标准化的服务、让医院或者患者愿意为纯粹的服务买单等是难点。轻资产的远程读片平台难点不在于技术，而在于如何获取稳定、高附加值的片源。表格SEQ表格\*ARABIC4：独立影像中心和读片云平台的比较来源：北京欧立信咨询中心

第六节相关上市公司一、广宇集团公司原来是浙江省的房地产企业，历史作风相对谨慎。过去三年收入15—20个亿，账上现金也在10个亿左右，公司的理念是现金流很好的情况下来发展业务。近2—3年一直想转型，之前在环保和大健康中考虑，今年以来已经确认了大健康为主要的转型方向。图表SEQ图表\*ARABIC19：广宇集团收入、利润、现金流情况（单位：亿元）来源：公司年报，北京欧立信咨询中心转型第一步进入独立医学影像中心这个领域。合作方上海世正在影像领域将近20年，之前投资运营23家PET-CT影像诊断和肿瘤放疗中心。竞争优势表现在有设备投放的配置证、以及顶尖的读片团队（中山医院影像科主任带队近60人的高职称医师团队）。合作的第一个项目是杭州德康医学影像诊断中心，是一家利用高端医学影像检查，对肿瘤和心脑血管系统疾病早期发现和筛查的第三方独立医学影像中心。中心将引进第二代同步PRT-MRI、64排CT、1.5T全数字MRI、FLASH双源CT等全球先进的医学影像设备，由知名专业影像学诊断医师承担对疑难复杂疾病的影像学诊断。图表SEQ图表\*ARABIC20：上海全景医学影像诊断中心的设备配置来源：北京欧立信咨询中心图表SEQ图表\*ARABIC21：上海全景医学影像诊断中心的专家团队来源：北京欧立信咨询中心公司独立医学影像中心的业务来源于：1）目前大型三甲医院MRI、PET-C