有色金属行业碳酸锂产业链研究报告之七：复盘锂矿两轮出清周期对比板块或可逐步增配

1、上一轮出清阶段复盘复盘上一轮锂周期，矿山的破产关停是股价催化的主要动能之一。2019lit（Baldill项目111resourceWodgina2019102420202255.95/4.90/吨。下滑幅度17.6，赣锋锂业股价从21.35元上涨至60.49元，上涨幅度183.3%，25.7538.1548.2%。2020年0月7Kraenta的公告，澳洲锂精矿生产企业lra公司已进入破产管理，lura公司进入破产管2019103020218314.111.31/176%，262%、588%、251%、509%。由此可见，若以第一个Baldill停产项目作为上轮出清周期的信号，整个201982020101515涨162.3%。(2019年8月1日-2020年10月30日）图1：上轮周期复盘（左轴股价：元，右轴碳酸锂价格：元/吨） 赣锋锂业收盘价中国:价格:碳酸锂(99.5%电,国产)2020年3月31日国务院常2020年2月下旬海外 务会议明确将新能源汽疫情爆发，新冠疫情 购置补贴和免征购置税全球蔓延 策延长2年2020年10月9日国务院常务会议通过《新能源汽车产业发展规划》价格持续上行，板块主升浪开启2020年5月19日欧盟推出绿色经济复苏计划2019年4月，欧盟发布的《2019/631文件》中规定2025、2030碳排放量减少，2019年10月23日特斯拉上海工厂正式投产。100,00020080,00015060,00010040,0005020,0000 0资料来源：，，截至2021年8月31日2、两轮出清周期异同本轮出清以Finniss2若以第一个FinnissGeenses和Calin均公告反馈过对产量或者销量有调整的计划：表1：Finniss、Greenbushes及MtCattlin公告矿山公告日期公告内容Fs矿山202415CoreGrantsFsGreenbushes矿山2024129IGOeebue。O420。Oebues在224140～150130～140Mtatln2024222tatln223量20.5万吨，2024年的产量指引降低至13万吨。资料来源：Corelithium、IGO和ArcadiumLithium公告，A2锂盐价格存在错配导致的冶炼厂亏损。上市公司2023Q22023Q3上市公司2023Q22023Q32023Q42023Q42024Q12024Q12024年Q1归母净利润归母净利润归母净利润资产减值归母净利润资产减值货币资金天齐锂业15.816.5-8.0-6.4-39.0-0.5792.9赣锋锂业34.51.6-10.6-6.9-4.4-1.0590.9盐湖股份28.75.023.1-0.49.30.00190.8藏格矿业11.19.44.5-0.15.30.0013.5盛新锂能1.54.8-3.9-0.9-1.40.0027.1雅化集团3.6-1.4-7.7-11.70.10.0136.9西藏矿业0.10.90.5-0.70.20.0016.4永兴材料9.711.53.5-0.54.70.00100.0中矿资源4.15.71.40.02.60.0040.8资料来源：各公司公告，扰动。从近两轮出清周期中股价的表现可以发现，股价上涨催化均来源于需求向好的预期和供应端扰动。2019Model320191220205年10WND（块股价）有正向带动作用。图2：上轮周期锂矿指数及供给需求催化复盘2020年10月9日国务院常务会议通过《新能源汽车产业发展规划》；2020年10月27日，A2020年10月9日国务院常务会议通过《新能源汽车产业发展规划》；2020年10月27日，Altura进入破产管理2020年5月19日欧盟考虑将电动车纳入绿色经济复苏计划2019年12月，欧委会出台重磅政策《欧盟绿色协2019年10月23议》日特斯拉上海工厂正式投产；2019年11月1日wodgina锂资料来源：，，截至2020年10月30日20241Finniss20245412.05/吨，19%2024320243月份新能源汽车产量86.30万辆，环比+86.2%，同比+28.1%。2024年3月国内新能源汽车产量渗透率达到34.2%，环比+3.35pct。图3：本轮周期锂矿指数及供给需求催化复盘2024年1月29日，IGO公告减产，并改变定价策略。2024年1月29日，IGO公告减产，并改变定价策略。宜春地区环保风波以及对年后需求修复后的补库预期，现货价格反弹。2024年1月5日Finniss率先公告停产。资料来源：，，截至2024年4月15日图4：电碳、工碳和电池级氢氧化锂价格(万元/吨) 图5：中国新能源汽车产量及渗透率电碳 氢氧化锂 电碳 氢氧化锂 （万辆）渗透率4360334010%0010509010509010901050901050901052020/05 资料来源：、，截至2024年5月4日 资料来源：、，截至2024年3月/高于上一轮上轮出清周期中，2019lura、BalillWoginaMCatlin2020年宣布减产计划。表3：上轮周期停产/减产矿山情况矿山停产/减产公告或新闻复产情况跟踪Altura20201027公司KoaetaAlturaPilbara2021625Altura4Q21202218-20aldll209年8月，lt（aldl）宣布由于锂辉石精矿选矿成本过高，经营亏损，导致该公司资不抵债，进入破产重组程序。2023年11月，西澳矿商MealeoceadHll2.6万吨锂精矿，其中2万吨已发运。oa209年11月1ealeoe公oa202110252022Q3325万吨锂精矿产能中的一条。atln2019年4aay2020年开采量计划减少60%。，资料来源：KordaMentha、Alita、ALB、银河资源等公司公告，若上轮周期以矿山停产/减产前一季度看，Baldill201Q2锂精矿价格与现金成本的比值为1.37lura202Q3锂精矿价格与现金成本的比值为0.91倍；Cattlin2019Q31.18表4：Baldhill主要数据Baldhill2018Q42019Q12019Q2cashcost（美元/吨）824553545价格（美元/吨）880780749锂精矿产量(吨)227243829138717现金及等价物(百万澳元)13.115.620.1锂精矿销量(吨)223704430518669资料来源：Aita公司公告，光大证券研究所表5：Altura主要数据Altura2019Q42020Q12020Q22020Q3cahctFO/吨)3543453694035%（吨）518486441395/6%FOB514476421366产量(吨)47181422824631644675现金及等价物(百万澳元)2.41.12.31.4销量(吨)41680245006095051217资料来源：Altura公司公告，，公告未披露价格，价格根据百川历史数据折算表6：上轮周期Cattlin主要数据MtCattlin20182019Q12019Q22019Q32019Q4价格(美元/吨)927572591457465cashcost(美元/吨)451454337387406产量(吨)15668941874564605001443222销量(吨)15925515192294395827829778现金及等价物(百万澳元)35.15251.53143.66资料来源：银河资源公司公告，光大证券研究所本轮周期同样以矿山停产/减产前一季度看，Greenbushes2023Q4锂精矿价格与现金成本的比值为12.42023Q4（Q4未披露，按照Q3现金成本测算）的比值为1.57倍；Catlin202Q4锂精矿价格与现金成本（Q4Q3）1.20）表7：greenbushes主要数据）Greenbush产量(千吨)销量(千吨)澳元成本(A$/t)美元成本（$/t价格（美元/吨）2023Q135633625316957832023Q239542927118154312023Q341439226216937402023Q43582753572433016资料来源：IGO公司公告，表8：Finniss主要数据Finniss2023Q12023Q22023Q32023Q4C1现金成本（美元/吨)2188902904锂精矿价格（美元/吨)未披露未披露25601418现金及等价物(百万澳元)152.79124.83产量（吨）3589146852069228887销量（吨）-54232342430718资料来源：CoreLithium公司公告，表9：本轮周期Cattlin主要数据Cattlin2023Q12023Q22023Q32023Q4cashcost（美元/吨)1033830636未披露锂精矿价格（美元/吨)570242972625763现金及等价物(百万澳元)821.43930.1237.6产量（吨）38915580597254969789销量（吨）21553467877663160008资料来源：公司公告，，2023Q1和Q2数据来源Allkem，2023Q3和2023Q4数据来源ArcadiumLithiumBaldill以及luraBaldill所在公司litaresrce有0万澳元债务于019年8月9日到期，而截至9年Q2，公司账面现金仅2005.2万澳元；lura截至0年Q2账面230.82.8515%利率测算，单季度利息费用1069万澳元，同样具有偿还压力。Calin矿山穿越2轮周期均做出减产策略，减产前精矿价格与现金成本比值均为1.2倍附近。因而我们认为本轮矿山停产/减产策略更为主动，一方面矿企的现金及等价202340.9201923.5202018.72019102019450%。根据乘联会数据，2021202314191328%。根据乘联会秘书长崔东树的观点，预计电动车的电池装车需求增长持续慢于整车总量增长。表10：乘联会月度数据批发销量占比占比结构分析类别24年3月23年3月24年2月21年22年23年24年1-3CAR55%55%58%69%62%57%57%纯电动MPV2.0%2.0%1.0%1.0%1.0%1.0%2.0%SUV42%43%41%29%37%41%41%纯电动合计62%74%60%83%77%69%61%CAR10%24%8.0%0.0%9.0%13%8.0%增程MPV3.0%3.0%1.0%0.0%2.0%3.0%3.0%SUV86%72%90%100%88%84%88%增程合计9.0%6.0%14%3.0%3.0%7.0%12%CAR43%40%41%48%41%35%38%插电混动MPV5.0%7.0%5.0%1.0%2.0%6.0%6.0%SUV52%52%54%50%58%58%56%插电混动合计28%20%27%14%19%23%28%资料来源：建约车评，项目单位容量投资从1800元/kWh降至1400元/kWh时，内部收益率（RR）将从8.8升至15.5%CC3/EPC4317EPC264.1GW/11.2GWh（不包含处于中标候选人阶段的项目）383.6%，容量规模同比上涨2868；招标项目合计规模5.3W/16.2GWh，功率规模同比增长97.6，容178%。图6：国内工商业储能单位容量投资对IRR的影响资料来源：张兴等《中德用户侧储能发展现状及经济性对比》、此外半固态电池国内部分企业已经完成装车，海外也在持续推动全固态电池。金属锂具有高理论比容量（3860mAh/g，比石墨负极高10倍）、低电势（-3.040Vvs（0.59EVTank2030图7：Evtank对固态电池出货量预测（GWh） 图8：雅宝对固态电池锂消耗预测资料来源：Evtank预计， 资料来源：ALB公司公告，表11：固态电池装车一览车企及合作伙伴搭载电池车型进度已装车东风岚图与孚能科技合作半固态电池东风旗下岚图追光2022年12月15日首发赣锋电塞斯作 固液合离电赛斯SF5 2023年8月式付车池卫蓝能与来作 150kWh固电蔚来ET7 2023年12月载固电包来ET7实续超1000km，载固池包 态电的型计2024开量产900V高压超快充固清陶能源与上汽合作态电池 上汽己L6 2024年4月产车清陶能源与上汽合作未来规划装车清陶源上合作 固态池 智威2025年智己飞凡荣MG推出款载一固电的车型MG因湃池广埃出） 全固电池 广汽安昊铂

2026年实现全固态电池量产，昊铂车型将率先采用辉能技奔合作 固态池 未说具车型2025后固电技整到驰多电车中SolidPower与马作 全固电池 未说具车型2025前出基SolidPower的第辆型，2030前现固态电池的量产QatScpePowerCoSE资料来源：各公司官网，

全固电池 未说具车型2025前现态池术业化3.8/吨，由于本轮周期新增非洲cattlin2023Q1-Q3FOB（Q4未披露3$/830$/t、$/2019Q1-Q4FOB现金成本4$/337$/38$/$/t。图9：cattlin矿山现金成本两轮周期对比（$/t）02023Q2 资料来源：公司公告、20242024111——2024125.9140.190%，则对应碳酸锂90%7.56/吨，由于本轮矿企7-8/吨区间。图10：2024年预测全球锂矿现金成本曲线（纵轴：现金成本元/吨；横轴：产量万吨）0产量140.190%分位线，现金成本7.56万元/吨资料来源：，各公司公告，邹军《全球锂资源并购现状和发展趋势分析》，，不同的颜色代表的是不同矿山，成本折算至碳酸锂当量表12：两轮周期存货跌价损失情况

除了盐湖提锂相关公司外，本轮锂矿公司存货跌价损失较上一轮显著增加：20192019年 2020年 2023年

存货跌价损

归母净利润期末锂盐库期末锂精矿库存货跌价损失归母净利润期末锂盐库期末锂精矿存货跌价损公司（亿元）

存（吨）

库存（吨）

失（亿元）

（亿元）

存（吨）

存（吨）

（亿元）

（亿元）

存（吨）

库存（吨）失（亿元）天齐 -59.83天齐 -59.832518.1234818.10.00-18.341509.1186569.60.0072.9713186.3409335.1-7.30赣锋 3.5814639.3未披露-0.2110.255937.7未披露0.0149.477240.0未披露-16.36盛新 -0.592251.38.5-1.040.273247.612.5-0.267.025449.7105891.9-1.84盐湖 -458.60未披露不涉及-13.2920.40未披露不涉及-0.8179.142619.0不涉及-0.19藏格 3.081827.7不涉及-0.192.294244.2不涉及-0.0234.202253.0不涉及0.00雅化 0.721646.0未披露-2.293.242828.0未披露-0.040.408412.0未披露-11.61西藏 0.847632.7不涉及-0.17-0.4911640.1未披露0.001.649863.2未披露-0.65矿业资料来源：各公司公告，本轮周期存货跌价损失对净利润影响更大一方面因为本轮周期部分公司相湖股份、