无形资产之价值攸关性与决定因素之探讨

无形资产之价值攸关性与决定因素之探讨讨论大纲研究动机和目的文献探讨研究假说无形资产价值评估架构实证模型与变量衡量实证结果研究动机和目的(1)无形资产密集产业之研究发展费用以费用处理将会减少当年度损益，无法反映企业对提升未来营运绩效的投资。(2)无形资产密集企业实体资产较少，需要付出较高的利息成本，使得企业之资金成本提高。(3)缺乏无形资产相关讯息，投资人无法有效评估企业价值，将造成对无形资产密集企业价值的系统性低估。(4)在信息不对称之情况下，将使得企业内部研发人员因拥有内部信息，经由内线交易，赚取超额市场报酬。(5)企业营运上如果对其无形资产之资源投入及产出无法有效衡量，即无法有效管理及运用企业有限的资源。研究动机和目的公司法新修正条文第一百五十六条第五顼股东之出资除现金外，得以对公司所有货币债权，或公司所需之技术、商誉抵充之。修正理由:商誉之无形资产，能够提高营运效能，快速广展业务，技术之输入更能增强企业之竞争力，有利于公司之未来发展。研究动机和目的本研究之实证证据一方面可以帮助企业了解无形资产盈余信息对投资人之有用性，亦可以帮助企业管理当局及投资人了解何种活动可以促进无形资产之形成，增进企业价值。另一方面则可透过无形资产评价模式之建立，提供台湾投资人、金融机构相关信息，协助做成投资及授信决策。研究架构研究问题2：无形资产之决定因素人力资本关系资本结构资本无形资产盈余营运资产财务资产无形资产营运资产盈余财务资产盈余企业盈余企业价值研究问题1：无形资产盈余之价值攸关性研究问题1、无形资产盈余相对于企业账面净值是否对公司市场价值有增额之解释能力？前项对市场价值之增额解释能力是否受到产业性质之影响？2、人力资本、结构资本、关系资本能否解释无形资产价值之变动？文献探讨Ohlson(1995)对于会计盈余信息、企业账面价值与股利未能解释企业市价，为财务报表未予揭露的信息。AmirandLev(1996)发现结合财务信息及非财务性信息可以大幅增强对于股价的解释力。Collinsetal.(1997)；FrancisandSchipper

1999发现盈余及账面净值等财务信息之价值攸关性具有替代性。文献探讨人力资本Galbreath(2002)员工素质愈高，搜集、使用信息的能力较佳，企业之价值将愈大。Bates(2002)员工生产力愈高，企业之获利能力愈强。结构资本LevandSougiannis(1996)研究发展费用资本化后之盈余和账面价值对于股价和股票报酬具有价值攸关性。BosworthandRogers(2001)研究发展支出与企业价值具高度正向关系。关系资本IttnerandLarcker(1998)企业顾客关系与企业价值成显著正相关。Buren(1999)顾客集中度对于企业价值有其影响力。无形资产价值评估架构

GuandLev(2001)主要观念EP=αOC+βFC+δKC(1)δKC=EP－αOC－βFC(1-1)EP：正常盈余OC：实体资产FC：财务资产KC：无形资产α、β、δ为个别资产之报酬率过去盈余+未来盈余正常报酬减:营运资产盈余减:财务资产盈余等于:无形资产盈余知识资本等于:折现:无形资产价值评估架构

正常盈余GuandLev本研究未来核心盈余1.财务分析师预测2.公司销售成长型态1.各企业之销售成长率正常报酬系依不同权数未说明1.先取过去三年平均数2.再将过去三年平均数和未来三年取平均实体、财务资产和报酬率GuandLev本研究实体资产之分类未说明参考Penman(2001)所分类财务资产之分类未说明参考Penman(2001)所分类实体资产报酬率7%平均反映经济情况7.79%，非无形资产密集产业之所有企业各年度之营业利益率求算其平均数而得财务资产报酬率4.5%平均反映经济情况5.77%，系依中央银行十年期政府公债利率，以1995年至2002年之利率平均数估算。

产业分类GuandLev本研究产业分类无为计算营运资产之报酬率及无形资产盈余之折现率，依OEDC之定义将我国产业区分无形资产密集产业和非无资产密集产业无形资产GuandLev本研究无形资产盈余为正则未来1至5年无形资产盈余依公司长期营收成长率设算，未来6至10年依长期经济成长率设算，未来10年以后则依资本化知识资本报酬率折现至第10年。无形资产盈余为负未说明（1-公司长期营收成长率）计算未来5年之知识资本报酬，以后期间则不继续设算。

无形资产GuandLev本研究经济成长率3%美国经济成长率5.64%我国经济部发布之1991年至2001年之平均经济成长率统计信息为依据。无形资产盈余成长率1.财务分析师预测2.公司销售成长型态系以各公司长期平均营收成长率无形资产盈余折现率10.5%生技、制药、信息软件业10.65%无形资产密集产业之各企业各年度之营业利益率求算其平均数得出。研究假说无形资产盈余、账面价值对企业价值攸关性H1:相对于账面净值信息，无形资产盈余信息对股价具有增额之解释能力。H1a:相对于非无形资产密集产业，无形资产密集产业之无形资产盈余信息对股价之解释能力较高。研究假说无形资产与智能资本价值驱动因子之关联性H2：除用人费用率与无形资产呈负相关外，其余人力资本、结构资本及关系资本之衡量变量与无形资产价值呈正相关。H2a：无形资产之决定因素因产业而有不同。实证模式一每股无形资产盈余、每股账面净值之价值攸关性

Pit

=a0+a1KEPSit

+a2BVit+

it(A)Pit

=b0+b1KEPSit+

it(B)Pit

=c0

+c1BV

it+

it(C)

t=1991-2002

Pit:i公司t年度普通股每股年底股价

KEPSit:i公司t年度每股知识资本盈余

BVit

:i公司t年度每股净值本研究预期a1,a2,b1,c1

等4个系数均显著为正研究变数智慧资本代理变量预期方向人力资本员工产值—每人营收(LS)用人效益--用人费用率(PS)员工奖酬--员工分红率(PO)正负正结构资本研究发展–研发费用率(RD)技术授权--权利金及技术费用率(RT)组识效率--存货周转率(IN)正正正关系资本广告影响—广告费用率(AD)销售能力--销货佣金率(SC)销售影响--销售成长率(SG)正正正实证模式二

H2：无形资产与智能资本价值动因之关联性(KCS)it=α0+α1(LS)it+α2(PS)it+α3(PO)it+α4(RD)it

+α5(RT)it+α6(IN)it

+α7(AD)itα8(SC)it+α9(SG)it+εit

t=1995-2001(3.1)本研究预期α1,α3,α4,α5,α6,

α7,

α8,

α9等8个系数均显著为正，α2系数显著为负。实证结果(全部样本)Adj.R2

(A)Adj.R2(B)Adj.R2(C)incr.BV(A-B)incr.KEPS(A-C)all0.41850.23260.35770.18590.0608Pit=a0+a1KEPSit+a2BVit+

it(A)Pit=b0+b1KEPSit+

it(B)Pit=c0+c1BVit+

it(C)本研究预期a1,a2,b1,c1均显著为正实证结果(全部样本)每股无形资产盈余与每股净值之价值攸关性有增加之现象。每股无形资产盈余之增额解释能力有逐年增加之趋势。实证结果(无形和非无形资产密集)Adj.R2(A)Adj.R2(B)Adj.R2(C)incr.BV(A-B)incr.KEPS(A-C)无形资产密集0.4190.26430.32670.15470.0923非无形资产密集0.32690.06730.31870.25960.0082Pit=a0+a1KEPSit+a2BVit+

it(A)Pit=b0+b1KEPSit+

it(B)Pit=c0+c1BVit+

it(C)本研究预期a1,a2,b1,c1均显著为正实证结果(无形和非无形资产密集)无形资产密集产业每股无形资产盈余和每股净值之财务信息较非无形资产密集产业具价值攸关性。在个别自变量部分，无形资产密集产业之每股无形资产盈余增额解释能力有逐年增加趋势，每股净值之增额解释能力则逐年减少。相反地，非无形资产密集产业每股净值增额解释能力有逐年增加趋势，每股无形资产盈余增额解释能力则实证结果(全部样本)人力资本结构资本关系资本每人营收0.7329(0.0263b)研究发展费用率22.5748(0.0001a)广告费用率-11.2323(0.2563)用人费用率-4.6722(0.0579c)权利金及技术费用率543.8484(0.0001a)销货佣金率5.0581(0.4292)员工分红比率128.5298(0.0001a)存货周转率-0.0067(0.2357)营收成长率0.1288(0.0498b)(KCS)it=α0+α1(LS)it+α2(PS)it+α3(PO)it+α4(RD)it+α5(RT)it+α6(IN)it+α7(AD)itα8(SC)it+α9(SG)it+εitt=1995-2001(3.1)本研究预期α1,α3,α4,α5,α6,

α7,

α8,

α9等8个系数均显著为正，

α2系数显著为负。实证结果(无形资产)人力资本结构资本关系资本每人营收

0.8158(0.0989c)

研究发展费用率22.8943(0.0009a)广告费用率-12.4560(0.3230)用人费用率

-5.3758(0.1211)权利金及技术费用率567.2645(0.0001a)销货佣金率-0.7391(0.4933)员工分红比率

130.2912(0.0001a)存货周转率-0.0065(0.2909)营收成长率0.1269(0.1116)(KCS)it=α0+α1(LS)it+α2(PS)it+α3(PO)it+α4(RD)it+α5(RT)it+α6(IN)it+α7(AD)itα8(SC)it+α9(SG)it+εitt=1995-2001(3.1)本研究预期α1,α3,α4,α5,α6,

α7,

α8,

α9等8个系数均显著为正，

α2系数显著为负。实证结果(非无形资产)人力资本结构资本关系资本每人营收0.4526(0.0001)研究发展费用率-15.3997(0.1354)广告费用率-9.4550(0.0386)用人费用率

-2.3367(0.0091)权利金及技术费用率69.8288(0.1253)销货佣金率11.8532(0.0997)员工分红比率72.1259(0.0001)存货周转率-0.0027(0.4336)营收成长