【NIFD季报】2024Q1全球金融市场 -供给滞缓、等待需求减退

NI=D国家金融与发展实验室NationalInstitutionforFinance&Development主编:李扬NIFD季报主编:李扬全球金融市场胡志浩李晓华李重阳2024年5月《NIFD季报》是国家金融与发展实验室主要的集体研究成果之一，旨在定期、系统、全面跟踪全球金融市场、人民币汇率、国内宏观经济、中国宏观金融、国家资产负债表、财政运行、金融监管、债券市场、股票市场、房地产金融、保险业运行、机构投资者的资产管理等领域的动报》由三个季度报告和一个年度报告构成。NIFD季度报告于各季度结束后的第二个月发布，并在实验室微信公众号和官方网站同时推出；NIFD年度报告于下一年度2月份发布。供给滞缓、等待需求减退2024年第一季度，持续不降的通胀和强劲的就业数据不断打击市场对美联储降息预期。高利率环境持续更久使得全球经济运行面临的不确定风险进一步加大。在此背景下，主要经济体国债利率普遍上行。在总供给增长面临瓶颈而总需求尚有支撑的情形下，美国经济最有可能前景为温和“滞涨”。需关注移民政策变化对总供给影响以及高利率对总需求影响。日本结束负利率政策，国债利率加速上行。展望未来，日本央行大概率采取审慎渐进的加息政策，但短期内日元或将继续承受贬值压力。欧元区摆脱技术性衰退但复苏分化，公债利率上行。由于通胀持续2024年第一季度，美元保持强势，其他主要货币兑美元普遍贬值。美日与美欧利差驱动美元指数明显上涨，季度内上涨3.09%至104.51。其中，日元兑美元逼近155关口，创近34年以来新低。未来，美国通胀以及货币政策变化决定美元指数走势。短期内，在美国经济基本面表现仍好于日欧，且利差尚未逆转的前提下，美元指数仍将处于较高位置。2024年第一季度，在高利率及降息预期弱化冲击下，全球主要股市冲高回落。美国经济超预期表现助推美股创历史新高，即使4月份经历了一定的下跌，美股当前估值水平仍然较高，伴随高利率的持续存在，美股维持高估值的压力持续存在。2024年一季度黄金、石油和铜价等大宗商品价格与美元齐涨引发市场高度关注。展望二季度，黄金虽然在一季度表现出一些“去美元化”的因素，但黄金与美元之间的关联性没有发生本I国家金融与发展实验室国家金融与发展实验室全球经济与金融研究中国家金融与发展实验室全球经济与金融研究中【NIFD季报】质改变。考虑到一季度情绪和投机因素较强，后市可能震荡下行。原油方面，美国滞胀情况下，短期内难以形成资金面和供给面支撑。但供给偏紧、地缘政治不确定性仍在，油价二季度或将震荡走弱。铜价方面，中国需求仍是价格主导因素，二季度有望转向旺季，铜价仍存上升空间。铁矿石一季度价格探底，但国内财政政策存在一定支撑，二季度价格有抬升可能。大豆价格逻辑在二季度将由南美切换至北美，重点关注美豆种植面积，此前增产预期较为强力，如果种植面积不及预期，可能拉高大豆价格。而玉米价格缺乏明显多空方向，二季度大概率维持有底震荡格局。2024年一季度，人工智能大模型技术持续迭代。国际方面，主要进展在多模态和视频生成模型上。国内方面，一是人工智能模型文本处理容量取得突破；二是人工智能模型布局向立体式发展，产业级模型、垂直场景模型等轻量级大模型和相关应用创新频出。在人工智能井喷式发展的浪潮下，主要投资方向包括基础层、技术层和应用层。目前，我国与国际先进水平仍存一定差距，包括算力资源短缺、算法积累不足和训练数据质量不高与数量不足等问题。在长期影响方面，从国别视角来看，人工智能的快速发展可能会增大国家与国家之间的差距，加剧数字鸿沟；而从国内视角来看，人工智能对具体工作岗位的影响要看其提供的是替代效应还是互补2024年一季度，以比特币为代表的加密资产价格大幅上涨，主要得益于1、2月份强烈的降息预期。跨境支付方面，SWIFT联合多家央行、商业银行和金融基础设施开展的CBDC互联解决方案第二阶段沙盒测试成功，试验了包括TvP、PvP、DvP和LSM等用例。近年来，SWIFT已经成为地缘政治博弈的工具，未来包括我国参与的mBridge等多边CBDC跨境支付基础设施均可能成为其竞争者和替代选择。 1 1 3 4 5 7 7 8 9 9 10 13 13 14 15 16 17 18 19 19 21 22 22 231（一）美国持续通胀弱化了降息预期，美债利率动，自2022年以来，美国失业率一直维持在4.0%以下；职位空缺率保持在2前三个季度均超3.0%。历史数据显示，新增非农结构与劳动生产率变化显著相为代表的服务行业与制造业为代表的商品行业职位空缺率差值显著高于历史平供给曲线相对陡峭的右前方，总供需变化对物价产生的影响将明显超过经济增的基准判断。中长期来看，要实现美联储23%职位空缺数/失业人数(右轴)%450.800.600.400.200.00%%%67 %%%%%2024年第一季度，美元保持强势，美元指数由季初的101.38升至季末的8%南非兰特2024年第一季度，美元指数主要受基本面差异和利差影响，整体呈现上涨%%09 表12024年以来全球主要股票指数涨跌情况一季度4月以来东京日经225指数20.03-6.80欧元区STOXX50价格指数12.42-2.88法兰克福DAX指数10.39-3.42标准普尔500指数10.16-4.64MSCI发达市场9.65-4.03欧洲证券交易所100指数9.37纳斯达克综合指数9.11-5.67巴黎CAC40指数8.78-2.02纳斯达克100指数8.49-5.72MSCI全球指数7.73-4.33道琼斯工业平均指数5.62-3.94俄罗斯RTS指数4.134.07伦敦富时100指数2.840.90沪深300指数2.620.28孟买Sensex30指数0.00MSCI新兴市场指数-2.74上证综合指数深证成份指数恒生指数-2.97-0.18创业板指数-4.47-3.12中小板综指-6.73-3.03指——标准普尔500指数、纳斯达克综合指数和道琼斯工业平均指数依次上涨表22024年以来标普500指数各一季度4月以来通讯服务15.57-0.93能源12.69信息技术12.48-7.22金融11.97-3.05工业10.57-3.71材料8.44-4.20医疗保健8.40-5.736.81-1.54可选消费4.75-6.34公用事业3.590.56房地产-1.36-8.65采用Damodaran股票估值模型对标普500指数价格进行情景分析。gl为长期稳定增长率；gs)t1≤t≤N；ff的市场调查研究报告。情景假设区间为5%~9%2）未来10年期国债利率为4.5%，基于美国未来大概率处于温和滞涨情景，情景假设区间为3%~6%3）240023002200210020002024-01-012024-01-082024-01-152024-01-222024-01-292024-02-052024-02-122024-02-192024-02-262024-03-042024-03-112024-03-182024-03-252024-04-012024-04-08─伦敦金(美元/盎司)—沪金(元/克，右轴)5705505305104904704502022-022022-032022-042022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-035004003002000全球央行黄金净买入(吨)95907570652024-01-012024-01-082024-01-152024-01-222024-01-292024-02-052024-02-122024-02-192024-02-262024-03-042024-03-112024-03-182024-03-252024-04-012024-04-08—布伦特Dtd(美元/桶)—美国WTI(美元/桶)940092009000880086008400820080002024-01-012024-01-082024-01-152024-01-222024-01-292024-02-052024-02-122024-02-192024-02-262024-03-042024-03-112024-03-182024-03-252024-04-012024-04-08─LME铜(美元/吨)—沪铜(元/吨，右轴)770007500073000710006900067000650002024年一季度，铁矿石总体走出一波下跌行情，主要受供需两方面因素影952024-01-012024-01-082024-01-152024-01-222024-01-292024-02-052024-02-122024-02-192024-02-262024-03-042024-03-112024-03-182024-03-252024-04-012024-04-08─铁矿石价格指数(美元/吨)—铁矿石期货收盘价(元/吨，右轴)9509008508007507006502024-01-012024-01-082024-01-152024-01-222024-01-292024-02-052024-02-122024-02-192024-02-262024-03-042024-03-112024-03-182024-03-252024-04-012024-04-08—CBOT大豆结算价(美分/蒲式耳)250024802460244024202400238023602340232023002024-01-012024-01-082024-01-152024-01-222024-01-292024-02-052024-02-122024-02-192024-02-262024-03-042024-03-112024-03-182024-03-252024-04-012024-04-08—大商所玉米指数(美分/蒲式耳)2024年一季度，人工智能大模型技术持续迭代，多家大模型相继取得新突多个平台对外分发。其二，推出基于垂直场景的轻量级大模型。首先是ERNIE级参数量，根据特定产业应用场景精调后的表现可以超越百度的文心大模型表3百度人工智能产品布局基础通用