2024年汽车零部件行业专题报告：战略布局特斯拉产业链的良机

——2024年汽车零部件的思考（一）催化剂ModelY改款ModelQ在全球范围内大ModelY催化剂ModelY改款ModelQ在全球范围内大ModelY改款ModelQ推荐标的推荐逻辑4000CyberTruck产能爬坡ModelQ供应商定点ModelQ预计发布公司证券代码股价总市值归母净利润（亿元）评级2022A2023E2024E2022A2023E2024E拓普集团601689.SH47.19548.7121.7430.0432.2825.24买入新泉股份603179.SH40.76198.624.718.2042.1724.22买入旭升集团603305.SH120.297.018.00买入岱美股份603730.SH153.207.369.4426.8820.81买入爱柯迪600933.SH165.726.499.1525.53买入嵘泰股份605133.SH33.852.8225.26买入银轮股份002126.SZ118.546.038.3330.95买入双环传动002472.SZ165.808.0528.4920.60买入恒帅股份300969.SZ67.0153.612.102.6436.7225.5320.31买入特斯拉具备第一性原理指导下的颠覆性技术创新能力。但可持续发展还需配合【优异的管理能力】。特斯拉的高盈利能力来自于：1）全球新能源汽车领导品牌的特斯拉自身经营周期：新一轮产品周期即将爆发！是供应链企业未来2-3年增量最具确定性以及弹性的OEM客产品规划上，特斯拉在2023Q4上市交付Model3改款；在2023Q4开启Cybertruck上市交付；2024年至202预计将上市交付ModelY改款以及中低价格带小车（或命名为ModelQ），进一步丰富公司车型产品矩阵并完成对更低价格带的覆盖，有望将公司全球产销规模向产能上，特斯拉已实现全球产能布局，后续计划新建墨西哥超级工厂，且奥斯汀工厂、柏林工厂和上海工厂均有潜在的扩产可能，特斯拉全球整车产能后续将整体上，我们预计特斯拉在2023年至2027年将实现全球销量规模从200万辆至超500万辆的发展，且硬件盈利特斯拉在车企和供应链的分工上思路明确，即在没有人做过的全新领域或战略性资源领域选择车企自研或联合开发，如三电系统、热管理、一体化压铸及自动驾驶软硬件等，而在偏传统汽零产品上，则选择依靠供应链的力量，如车灯、座椅、内外饰、底盘等，并且是在全球范围内优选第一梯队的供应链企业，兼具质量、33优质汽零开始跟随特斯拉出海实现全球化，持续伴随特斯拉做全球资本开支的供应商将更有机会享受特斯拉2020年特斯拉国产落地，自主零部件企业凭借着最优的效率和领先的成本成为了特斯拉的一线供应链合作伙伴。2018年以来，中美贸易摩擦、新冠疫情、逆全球化政策等因素推动全球汽车供应链重塑。为实现本地供应，特斯拉开始推动国内供应链出海布局；而在国内零部件企业的角度，为了绑定大客户纷纷积极配合特斯拉布局海外产能，跟随特斯拉开启全球化进程。我们判断持续跟随特斯拉做全球资本开支且海外管理能力优投资建议：看好特斯拉全球新一轮产品周期带来的产业链机会！2024年恰逢特斯拉两轮车型周期之间的过渡4455一、特斯拉的核心竞争力是什么？一、特斯拉的核心竞争力是什么？66特斯拉具备第一性原理指导下颠覆性技术创新能力特斯拉是一家什么样的企业？我们认为特斯拉的使命类似于100年以前的福特。福特借助【第一&二次工业革命】技术成果诞生了T型车且进入寻常百姓家庭，创造了大规模生产方式带动了社会效率提升。特斯拉将借助【第三&四次技术革命】带动电动智能汽车实现全球普及，也会创造全新生产方式促进全球效率提升。但特斯拉也需遵守【车企发展呈现螺旋式上涨模式】的规律。汽车属性复杂必然带来影响因素众多，任何一个车企的发展都会在【效率与质量的平衡】上吸取经验和教训。特斯拉核心竞争力是什么？我们认为是第一性原理指导下的颠覆性技术创新能力。特斯拉做到车企的最高境界：【技术创造需求】，但可持续发展还需配合【优异的管理能力】。特斯拉高1）全球领导品牌的溢价；2）超级大单品背后的极致效率；3）直营模式背后的产品自信力；4）全球配置最优供应链的优势。77,决定起效节奏和广度,决定起效节奏和广度,决定输出效果几何这轮汽车变革远远不是技术和产品层面的变革，而是组织和管理思想的变革。生产要素的变化：厂房-机器设备的重要性降低，用户规模数据成为核心。人才结构也从机械类为主，拓展至计算机-通信-电子-化学等全面综合学科。爆款输出，提升社会效率创造新的组织与管理方式数据来源：东吴证券研究所数据来源：东吴证券研究所8特斯拉——根与干：组织架构&技术整合求端用户消费痛点之后的全新产品。因此，特斯拉在产品定义&技术整合&渠道营销等方面相比过去传统车企均进行本质变化，背后是反映以马斯克为核心的特斯拉高层在运营理念和工作思路上与传统车企的巨大差异。技术整合为干，负责支撑传递：技术自主可控，构筑高壁垒；开放培养核心供应链，保障强稳定进一步集成化，提升效率。99特斯拉——枝与叶：产品定义&渠道营销产品定义为枝，负责细化聚焦分配：品类创新大单品思路，工程与设计相结合，高效且常青渠道营销为叶，负责外部能量媒介：开创式直营，核心圈层起量，口碑闭环发酵，用户裂变式扩充化。可以避免消费者/车企/经销商之间的冲突矛盾与利益分配失衡；降低价格不透明现象；降低售快速提升销量。采用推荐奖励模式，饥饿效应带来口碑进一特斯拉——果与林：爆款输出&生态搭建爆款输出，开花结果：乘用车领域推出S/X&3/Y&Cybertruck/Semi爆款产品迭出生态搭建为林，增强范围效应：储能&金融保险/租赁等业务同步，构建能源革命与信息革命生态林体化清洁能源系统。由于技术同源+客户重合，上中下三游业务协同发展可有效降低研发+销售成本。“光伏能”有望成为终极能源解决方案，未来将为公司业二、特斯拉未来经营周期的展望二、特斯拉未来经营周期的展望产品周期即将到来。ModelQ产品周期即将到来。ModelQ3-20%~-10%净利率ModelS/X2-100%~-50%净利率Model3/Y特斯拉自2008年至2023年，通过Roadster-ModelS/X-Model3/Y三代主力产品逐步实现价格覆盖由高至低，囊括轿车/SUV两大主力品类，实现降本增效。产品规划上，特斯拉在2023Q4上市交付Model3改款；在2023Q4开启Cybertruck上市交付；2024年至2026年预计将上市交付ModelY改款以及中低价格带小车（或命名为ModelQ），新一轮抢 数据来源：特斯拉官网，汽车之家，东吴证券研究所特斯拉全球整车产能也在持续扩张欧洲三大洲，产能合计超过200万台/年。新建墨西哥超级工厂，全球产能持续提升。特斯拉在投资者大会上宣布将在墨西哥蒙特雷新建一座超级工厂，根据墨西哥官方披露，特斯拉墨西哥工厂预计将达到100万辆/年的产能规模。工厂及车型产能状态加州弗里蒙特工厂ModelS/ModelX投产投产上海工厂投产柏林工厂投产得州奥斯汀工厂投产Cybertruck投产墨西哥蒙特雷工厂预计ModelQ-规划中 2025年特斯拉全球增速将拐点向上2024年：特斯拉产销量小年，但低增速预期此前已经反应。2024年为特斯拉两轮产品周期之间的过渡期，叠加皮卡产能端暂时受限，预计特斯拉全球产量将在212万辆的水平，同比增长13%。2025年：新一轮产品周期起点，产销量增速重回高位。我们保守预计2025年特斯拉全球交付量在280万辆的水平，同比增长33%。拆分增量来看，柏林工厂和奥斯汀工厂的ModelY改款产能继续爬坡；cybertruck供给端限制解除；新车ModelQ开始在奥斯汀量产贡献部分增量。2026-2027年：ModelQ开始在全球范围内加速放量。2026-2027年奥斯汀工厂爬坡+墨西哥工厂投产，此外叠加ModelQ后续在中国和欧洲落地的潜在可能，ModelQ将在全球范围内加速放量。整体上看，特斯拉仍然是供应链企业未来3-4年增量最具确定性以及弹性的OEM客户。0 三、特斯拉全球优选第一梯队供应链伙伴三、特斯拉全球优选第一梯队供应链伙伴供应链分类管理供应链分级管理是车企的核心能力差异所在供应链分类管理当前汽车产业处在百年变革阶段，一辆车的研发难度指数级上升，车企和供应商如何做好分工协作是体现车企核心能力差异的关键。站在行业视角看特斯拉，我们认为思考特斯拉供应链能力关键是明确：1）特斯拉自研类；2）特斯拉联合供应商同步研发；3）特斯拉纯粹采用供应商方案的。没有人做过的全新领域用户体验高度相关领域战略性资源的领域（芯片等）涉及汽车安全/外观的重要件技术已经非常成熟的领域 特斯拉供应链：追求效率与质量的最佳平衡系统性降本能力是特斯拉真正区别于其他车企的核心竞争力。具体表现特征：特斯拉在全球范 左边：如何做到质量好且稳！应链BOM有掌控力但又保持适>车企自身技术能力强，对供保证应链BOM有掌控力但又保持适>做好供应链的A/B角体系。 右边：如何做到效率最优！>零部件本土化，尤其是充分发挥中国供应链的效率优势。>车企带着供应链持续技术创新来实现真正的降本。 2020年特斯拉国产落地，优质自主零部件企业进入特斯拉供应链，自主零部件企业凭借着最优的效率和领先的成本成为了特斯拉体系内的一线供应链合作伙伴。公司配套品类主要配套区域备注拓普集团减震、内饰、底盘及热管理等全球特斯拉全球核心Tier0.5级供应商新泉股份主副仪表板、门板、座椅背板等内饰件全球特斯拉全球核心内饰件供应商爱柯迪铝合金轻量化产品中小铝合金压铸件龙头岱美股份遮阳板、顶棚等内饰件全球遮阳板全球龙头旭升集团压铸、挤压、锻造产品全球特斯拉轻量化主要供应商银轮股份热管理产品全球特斯拉热管理重要供应商双环传动新能源齿轮特斯拉减速器齿轮主要供应商华域汽车内饰、底盘等产品全球恒帅股份清洗系统、微电机等全球特斯拉微电机重要供应商沪光股份线束嵘泰股份铝合金轻量化产品精锻科技差速器模塑科技前后保险杠主要北美威唐工业冲压件 数据来源：公司公告，公司官网，东吴证券研究所2013-2014平稳发展期：上汽通用和吉利销量稳定，公司收入体量保持稳定。2015-2018吉利周期：公司核心客户吉利销量连续增长，带动公司收入体量提升。2020年后：公司进入特斯拉产业链，特斯拉全球销量迅速增长叠加公司产品品类同步扩张，公司收入体量进入快速增长期。图8：拓普集团历史收入复盘400平稳期吉利周期调整期特斯拉周期吉利汽车销量（万辆左轴） 拓普集团营收（亿元右轴）吉利汽车销量（万辆左轴） 拓普集团营收（亿元右轴）0注：2023年拓普集团营收为业绩预告中值四、优质自主汽零跟随特斯拉开启全球化四、优质自主汽零跟随特斯拉开启全球化全球市场将为企业带来更加广阔的市场空间零部件企业出海的目的全球市场将为企业带来更加广阔的市场空间零部件企业出海的动机可以从两方面来看：1、企业发展的角度；2、客户需求的角度。客户需求角度：整车行业全球化程度较高，主机厂对零部件企业的全球配套及响应能力有要求。总结：零部件企业要做大做强必须要实现全球化发展。企业发展角度客户需求角度企业发展角度整车行业全球化程度较高，主机厂对零部件企业的全球配套及响应能力有要求 2018年后多因素推动全球汽车供应链加速重塑中美贸易摩擦、新冠疫情、逆全球化政策等因素推动全球汽车供应链重塑。2018年，中美爆发贸易争端，部分零部件被加征关税加速其产能向海外如墨西哥转移。新冠疫情加剧了跨国供应链的不确定性，因此各国均试图建立独立完整的产业链，预计全球汽车供应链将被简化。最后，各种逆全球化的政策也促使全球汽车供应链重塑，如2020年7月生效的《美墨加贸易协定》对于车辆出口北美享受零关税提出了价值量本地化的要求；2023年1月美国《通胀削减法案》正式生效，对于购买电动汽车获取补贴提出了条件，对电池关键原材料和电池组件的原产地提出了北美本地化要求，如上的逆全球化政策均将在未来改变全球的汽车供应链布局。新协定规定北美地区所产汽车75%的组成部件产自本地区，才可享受零关税优惠，高于《北美自由贸易协定》中所规定的62.5%。加大对于汽车原产地的限制要求，会使得墨西哥出口汽车享受免关税规定变得更为严格。在一定程度上能够促进各国的汽车制造业集中于北美地区生产，减少来自亚洲的汽车新协定规定汽车制造商至少购买来自美墨加三个国家70％的钢铁和铝原料。新协定增强了对北美地区钢铝产业的保护，加速了本土钢铝产业的升级与发展，在一定程度上促使汽车原材料供应链向北美地新协定规定到2023年，40%至45%的汽车零部件必须由时薪至 特斯拉加速国内供应链企业出海为了满足本地化供应的需求，特斯拉开始推动国内供应链企业出海布局；而在国内零部件企业的角度，为了绑定大客户，维持或提高在客户中的配套份额，纷纷积极配合特斯拉布局海外产能，跟随特斯拉开启全球化进程。及机器人执行器等产品/截至目前，墨西哥新泉总投资初期投资总额2000万欧元// 特斯拉产业链公司出海的投资区位特斯拉产业链公司出海需要考虑具体的投资区位情况，一般的原则为低成本辐射的战略。例如，墨西哥之于美国，《美墨加贸易协定》中满足条件的企业在墨西哥制造的产品出口北美将获得零关税；欧洲汽车市场则为统一的大市场，可选择波兰、塞尔维亚、匈牙利等中东欧国家作为投资目的地。此外，选择海外投资目的地还需考虑的几点额外因素：社会安定情况、与中国的友好程度、政府激励补贴，政府支持力度等。时份团注：工资水平和工业用地价格均按当前汇率换算为美元方便对比。 进一步拓展海外其为什么现阶段零部件出海需跟随特斯拉进一步拓展海外其自主零部件出海节奏应当要领先于自主整车。整车出海建厂受到更多的非市场因素影响，而零部件出海则受到的限制相对较少。此外，参考福耀、敏实等企业，在部分更加依赖成本和效率等竞争要素的细分赛道中，优质自主零部件企业相对海外企业已有竞争优势。特斯拉能为自主零部件企业在海外业务上提供量的确定性。一方面，特斯拉是未来几年上量确定性最强的车企；另一方面，特斯拉现有车型的海外销量规模已经较大，自主零部件企业通过提升特斯拉海外市场配套份额，也能获取到较大的业务量规模。通过配套特斯拉完成海外第一轮的资本开支，并积累海外生产、管理等经验，后续进一步拓展海外其他主机厂客户。跟随特斯拉，通过跟随特斯拉，通过配套特斯拉完成海外第一轮资本开支 五、投资建议及风险提示五、投资建议及风险提示投资建议：看好特斯拉全球新一轮产品周期带来的产业链机会！2024年恰逢特斯拉两轮车型周期之间的过渡期，是战略布局特斯拉产业链的良机。轻量化：推荐【爱柯迪】、【旭升集团】、【嵘泰股份】；关注【威唐工业】；大内饰：推荐【新泉股份】、【岱美股份】；关注【模塑科技】【福赛科技】【香山股份】；公司证券代码股价总市值归母净利润（亿元）评级2022A2023E2024E2022A2023E2024E拓普集团601689.SH47.19548.7121.7430.0432.2825.24买入新泉股份603179.SH40.76198.624.718.2042.1724.22买入旭升集团603305.SH120.297.018.00买入岱美股份603730.SH153.207.369.4426.8820.81买入爱柯迪600933.SH165.726.499.1525.53买入嵘泰股份605133.SH33.852.8225.26买入银轮股份002126.SZ118.546.038.3330.95买入双环传动002472.SZ165.808.0528.4920.60买入恒帅股份300969.SZ67.0153.612.102.6436.7225.5320.31买入注：数据更新至2024年2月2日，公司盈利预测均来自东吴证券研究所。注：数据更新至2024年2月2日，公司盈利预测均来自东吴证券研究所。表7：新泉股份核心财务指标及预测（百万元，盈利预测来自东吴证券研究所汽车组，后文简称YOY毛利率销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率归母净利率 YOY毛利率销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率归母净利率 优秀的质地和能力。积极拓展产品品类，顶棚新产品放幅提升至千