主题策略-行业指数及成分股价格数据中的行业轮动信息

请务必阅读正文后的声明及说明行业多头量价因子：钱德动量摆动因子、隔夜动量期限差因子和成分股行业多头量价因子：钱德动量摆动因子、隔夜动量期限差因子和成分股长短均线死叉比例因子。钱德动量摆动因子从行业指数近期上涨力度和从隔夜涨跌的角度选择了长期隔夜上涨幅度较大且短期隔夜下跌幅度较大的行业。成分股长短均线死叉比例因子从行业成分股中处于下跌趋势行业空头量价因子：行业收益率偏度因子和成分股上穿布林带比例因成分股中处于超买状态的股票的比例越多，该行业在未来越可能表现较多头因子及行业空头因子标准化之后分别合成为复合多头因子与复合空头因子。在剔除了复合空头因子看空的行业后，使用复合多头因子选出较优的行业，以此作为下一期进行调仓的行业。以中信一级行业指数为基于行业轮动策略的ETF组合显著跑赢市场。本文基于行业轮动策略ETF季报前十大重仓股中的行业占比及ETF收盘价与行业指数收盘价行业指数及成分股价格数据中的行业轮动信息年化收最大回撤超额净值相关报告《低波动策略运行环境分析》《上月成长、波动率、质量因子表现较优angqi_5636@n研究助理：田靖航金融工程研究 4 52.1.钱德动量摆动因子 5 82.3.成分股长短均线死叉比例因子 15 3.2.成分股上穿布林带比例因子 4.基于多空头量价因子的行业轮动策略及ETF配置 214.1.基于多空头因子的行业轮动策略 21 23 28 29 6 6 7 8 9 9 表1：单因子分组回测条件设定 5表2：钱德动量摆动因子参数敏感性测试结果 7表3：隔夜动量期限差因子参数敏感性测试结果 表4：成分股长短均线死叉比例因子参数敏感性测试结果 表5：行业收益率偏度因子参数敏感性测试结果 表6：成分股上穿布林带比例因子参数敏感性测试结果 行业轮动是一种通过判断不同行业未来表现的A股市场中存在显著的行业轮动现象，具体表现为市场的领涨力量不断地从一个行业切换到另一个行业。行业轮动现象产生的原因较为复杂，往期转换、行业内部结构变化以及市场中投资者的交易情绪等因素主流的行业轮动投资方法便由此而产生，其中包括但不限于通过对宏观经济周期、行业基本面信息以及量价信息等进行分析以求判断未来占优的本文所进行的研究属于基于量价信息构建因子并通过多因子复合进行行业轮指标。相比于基于其他数据构造的因子，量价因很多有效的行业量价因子。这些因子涵盖行业动量、波动率、多空力量对比相关性等各个维度，从行业趋势、涨跌动能等方面对行判断，表现出了良好的行业轮动效果。据出发寻找具有优秀行业轮动效果的因子。在价格信息层面，2.行业多头量价因子行业多头因子是指可以选出未来一段时间表现“成分股长短均线死叉比例因子”这三个行业多头量价因子。表1：单因子分组回测条件设定回测标的剔除了“综合”与“综合金融”两个行业后的28个中信一级行业指数组别划分将28个行业按照因子值从小到大按照5、6、6、6、5的数量依次划分为第一组至第五组回测区间2016年1月31日—2024年4月30日调仓频率调仓权重等权比较基准28个中信一级行业指数月频等权调仓所得到的净值由钱德动量摆动因子的分组测试净值曲线及超额收益净值曲线可知，该因子10日_20日10日_60日10日_120日1010日_20日10日_60日10日_120日10日_180日10日_250日20日_20日20日_60日20日_120日20日_180日20日_250日30日_20日30日_60日30日_120日30日_180日30日_250日201620162017交通运输传媒商贸零售111房地产11111有色金属11111电力及公用事业11111轻工制造11111201720182019202020212022202320242016食品饮料2019202020212022202320242018更关注其占优组是否能够筛选出未来表现较好的行业的能力。所以数敏感性的测试中使用占优组的年化收益率、年化超额收益率、观察因子在不同参数之下的表现。表2展示了钱德动量摆动因子在不同参数（N1,N2）之下敏感性测试结果可知，钱德动量摆动因子在参数N2处于较长的时间表2：钱德动量摆动因子参数敏感性测试结果第五组年化收益率第五组最大回撤第五组超额最大回撤平均第五组年化收益率第五组最大回撤第五组超额最大回撤平均RankICRank_IC_IRRank_ICt值（N1,N2） 超额收益率_-34.77%-34.77%-39.09%-17.74%-23.28%-17.66%-32.40%-34.93%-19.44%-30.08%-17.34%-36.41%-27.86%-15.95%-21.64%-16.08%-50.24%-51.06%-37.81%-37.59%-40.91%-45.80%-47.99%-37.58%-47.04%-39.94%-48.55%-43.39%-35.06%-36.56%-39.55%-0.0013-0.00040.04130.06130.0614-0.00780.03020.07280.08520.0878-0.00720.04400.07580.07320.0791-0.0046-0.00160.15810.22800.2222-0.02460.09910.24950.28100.2892-0.02270.13820.26210.24460.2546-0.0460-0.01541.57272.26822.2107-0.24470.98582.48262.79632.8777-0.22211.37522.60802.43402.53331.27%1.67%6.35%5.05%5.61%2.29%1.68%9.22%6.22%9.64%2.56%4.07%10.19%8.65%7.68%-1.78%-1.43%3.16%1.90%2.58%-0.84%-1.37%5.97%3.06%6.39%-0.67%0.80%6.87%5.40%4.46%或下跌是投资者对该行业隔夜利好或利空的信息在开盘集合竞价阶段的交易结果现出动量效应，短期累积隔夜动量因子往往表现出反转上涨的行业更可能在未来一个月中上涨，短期内出现较大如果一个行业的隔夜动量期限差因子值较高，说明该行业可20162017201620172018201920202021202220232024传媒农林牧渔商贸零售1111房地产1有色金属机械煤炭电子石油石化纺织服装计算机轻工制造通信钢铁银行非银行金融食品饮料202020212022202320242018201920161120171隔夜动量期限差因子在构造过程中涉及的参数有两个——长期隔夜动量的时动量期限差因子构造过程当中，长期隔夜动量的时间窗口表3：隔夜动量期限差因子参数敏感性测试结果第五组最大回撤-44.19%-42.19%-26.81%-43.75%-41.15%第五组最大回撤-44.19%-42.19%-26.81%-43.75%-41.15%-32.11%-36.90%-35.04%-33.26%-31.88%-28.82%-29.25%第五组年化收益率8.29%6.50%7.67%9.18%7.31%8.12%8.90%9.67%平均Rank_IC0.02360.04420.05280.04550.05710.05770.06540.07240.07420.07340.07470.0774第五组超额最大回撤-24.94%-22.93%-10.81%-25.00%-23.55%-12.72%-19.86%-16.75%-17.28%-16.10%-13.47%-13.49%第五组年化超额收益率4.90%7.18%4.34%4.66%7.84%7.01%（N1,N2）_IR_t值0.09590.95420.21962.18480.09590.95420.21962.18480.22832.27180.23562.34460.26172.60430.29592.94390.30643.04880.30193.00360.30653.04960.31753.159060日_20日60日_30日120日_10日120日_20日120日_30日180日_10日180日_20日180日_30日250日_10日250日_20日250日_30日均线时，认为当前具有下跌趋势，这一交叉点体现。如果一个行业的成分股中出现长短均线死叉的股票的比例越大，根据双均线死叉的技术指标含义，如果该行业的这一比例越每一个调仓期所选择的行业的具体情况。由各个调仓期的行业分布情__201620172018201920202021202220232024交通运输 11 传媒11 农林牧渔 医药 商贸零售 国防军工1 基础化工1 家电 建材 建筑 房地产 有色金属11 机械 汽车 消费者服务 11 煤炭111 1 电力及公用事业11 电力设备及新能源1 电子1 石油石化11 纺织服装1 计算机1 轻工制造 通信 11 钢铁1 1 1 银行1 11 11 11 非银行金融1 1 11 11 食品饮料2016 2017 112018 2019 2021 2022 2023 20242020期长度的敏感性不大，此时分组测试中的第一组表现出相对更高的收益率，因子整表4：成分股长短均线死叉比例因子参数敏感性测试结果第一组年化收益率第一组最第一组超额最大回撤平均第一组年化收益率第一组最第一组超额最大回撤平均IR（N1,N2,N3）__超额收益率3.76%8.89%9.93%6.13%3.76%8.89%9.93%6.13%9.88%7.46%7.60%7.29%5.25%7.48%0.61%5.54%6.58%7.55%2.90%9.71%6.55%8.05%4.19%4.33%4.04%2.00%4.20%20日_short5long_1020日_short5long_2020日_short5long_3020日_short_10_long_2020日_short_10_long_3030日_short5long_1030日_short5long_2030日_short5long_3030日_short_10_long_2030日_short_10_long_303.行业空头量价因子行业空头因子是指可以选出未来一段时间表现偏度是一个用于刻画随机变量概率分布的不对称性的数字特征。偏度的数值越小，随机变量的概率密度越向左偏，概率密度正如偏度的含义所示，我们认为如果一个行业的布越向左偏，则说明该行业在这一时间区间内的极端负收益较多，2016201720162017201820192020202120222023202411非银行金融2021交通运输传媒农林牧渔医药商贸零售国防军工基础化工家电建材建筑房地产有色金属机械汽车消费者服务煤炭电力及公用事业电力设备及新能源电子石油石化纺织服装计算机轻工制造通信钢铁银行食品饮料1201620192020202220232024201720181行业收益率偏度因子在构造过程中仅涉及一个参数——用于计算偏度的时间表5：行业收益率偏度因子参数敏感性测试结果N第一组年化收益率第一组年化超额收益率第一组最大回撤第一组超额最大回撤平均RankICRank_ICIRRank_ICt值10日-1.97%-5.01%-45.16%-35.58%0.05760.23412.329420日2.75%-0.45%-42.86%-22.15%0.02620.10781.072830日4.60%1.39%-40.98%-19.45%0.02440.10401.035040日1.99%-1.13%-40.61%-19.29%0.03890.15851.576650日1.00%-2.13%-44.22%-22.71%0.03580.13621.355360日0.36%-2.74%-42.29%-29.16%0.02610.09670.962280日1.30%-1.82%-43.99%-22.31%0.01590.05630.5603100日0.74%-2.37%-41.95%-28.89%0.00630.02330.2314120日0.02%-3.11%-43.87%-30.85%0.01700.06080.6045140日-3.13%-6.20%-49.20%-42.48%0.02430.08500.8461160日-1.64%-4.70%-45.18%-38.82%0.00950.03190.3173180日-1.20%-4.29%-42.92%-35.87%0.00680.02290.2279200日0.72%-2.44%-43.50%-24.99%0.00030.00120.0119220日-0.65%-3.76%-42.66%-30.85%0.01470.05030.5008240日-2.23%-5.29%-47.85%-41.32%0.02710.09520.9470250日-1.50%-4.56%-43.31%-34.87%0.01740.06300.6271260日-0.58%-3.67%-44.67%-33.69%0.01710.06060.6026280日-0.65%-3.70%-44.60%-32.53%0.00950.03360.3345300日-0.32%-3.41%-42.39%-31.24%0.00460.01660.1654布林带是技术分析中常用的趋势指标。布林带在构造过程中需先本文将成分股上穿布林带比例因子定义为行业对于行业指数而言，如果成分股中价格上穿布林带上轨的股票数量占比较多，请务必阅读正文后的声明及说明第五组年化收益率第五组年化超额收益率第五组年化收益率第五组年化超额收益率第五组最第五组超额最大回撤平均IR10日_10日-3.96%-6.94%-54.30%-47.15%-0.0590-0.2206-2.194610日_20日-3.34%-6.29%-53.05%-46.49%-0.0458-0.1656-1.647510日_30日-1.91%-4.82%-53.38%-44.85%-0.0369-0.1305-1.298520日_10日-4.73%-7.65%-55.04%-48.22%-0.0485-0.1740-1.731020日_20日-4.97%-7.85%-52.91%-50.44%-0.0593-0.2080-2.070020日_30日-4.18%-7.08%-51.58%-47.31%-0.0453-0.1598-1.590130日_10日-2.22%-5.30%-52.60%-37.39%-0.0463-0.1636-1.628230日_20日-4.08%-6.99%-55.94%-50.07%-0.0560-0.1904-1.894930日_30日-2.05%-5.03%-47.04%-43.18%-0.0288-0.0970-0.9653201620172018201920202021202220232024交通运输1 11 1111 传媒 11111 农林牧渔 11 1 医药 11 1商贸零售 1 国防军工1 11 基础化工1 家电1 11 1 建材1 建筑1 1房地产 有色金属1 机械1 汽车1 消费者服务 11 1 煤炭111 1 11 11 11 电力及公用事业 电力设备及新能源1 1电子1 11 111石油石化 1 11 纺织服装 1 计算机 111 1 轻工制造1 通信1 11 11 11钢铁111 11 银行 1 11 非银行金融1 食品饮料 2017 11 2018 2019 2021 2022 2023202420162020在参数敏感性方面，如果我们将上下轨相对中轨的距离固定为两倍标准差，则在构造成分股上穿布林带比例因子的过程中会涉及两个参数——用于观察成分股是否出现上穿布林带上轨的时间窗口长度N1和布林带中轨的移动表6：成分股上穿布林带比例因子参数敏感性测试结果请务必阅读正文后的声明及说明4.基于多空头量价因子的行业轮动策略及ETF配置4.1.基于多空头因子的行业轮动策略数后再与其他因子进行合成。具体而言，将成分股长短均线死叉比分股上穿布林带比例因子取相反数后，两个行业空头因子经请务必阅读正文后的声明及说明20162017201620172018201920202021202220232024传媒11农林牧渔11111商贸零售111房地产11111有色金属11111电力及公用事业1111111111纺织服装111111轻工制造120162017201820192020202120222023