纺织服装行业2024年投资策略分析报告：品牌制造反转

23

A2024/1/1-4/3-0.37%300

-4.36%13-3.09%

-3.36%20%0%-20%

Aα比音勒芬报喜鸟之家罗莱生活富安娜华利集团伟星股份新澳股份台华新材健盛集团30%40%20%0%20%10%0%1/2/2024

1/16/2024

1/30/2024

2/21/2024

3/6/2024

3/20/2024

4/3/20242024-1-2

2024-1-16

2024-1-30

2024-2-21

2024-3-6

2024-3-20

2024-4-3-20%-10%-20%-40%4Wind2024

H

H2024/1/1-4/32HK+8%35%+9%136115%

9%3411%02023Q4-9%恒生指数纺织服装HK(中信)恒生综合行业指数-非必需性消费安踏体育李宁特步国际361度申洲国际波司登10%5%40%20%0%0%2024-1-2

2024-1-16

2024-1-30

2024-2-21

2024-3-6

2024-3-20-5%2024-1-2

2024-1-16

2024-1-30

2024-2-21

2024-3-6

2024-3-20

2024-4-3-10%-15%-20%-20%-40%5Wind20236

2023Q3中国:消费者信心指数:收入中国:消费者信心指数:消费意愿中国:零售额:服装鞋帽针纺织品类yoy（亿元）3,00013012011010090100%50%0%2,0001,0000-50%802019-1

2019-8

2020-3

2020-10

2021-5

2021-12

2022-7

2023-2

2023-97

2023Q3近五年平均值（天）400公司品牌

2022Q1

2022Q2

2022Q3

2022Q4

2023Q1

2023Q2

2023Q3

2023Q4安踏

5个月

5个月

5个月+

6个月+

<5个月

<5个月

＜5个月

＜5个月3002001000安踏体育FILA

6-7个月

7个月

7-8个月

7个月+

<5个月

<5个月

5个月+

环比改善4-4.5个李宁整体4个月

3.6个月

4个月+

4.2个月3.8个月

3.5个月

3.6个月月特步国际4.5-5个4.5-5个

4-4.5个主品牌

4个月

4.5个月5.5个月

<5个月

<5个月月月月8

中国专业运动鞋服市场规模中国户外鞋服市场规模中国运动时尚市场规模中国户外鞋市场规模中国户外服装市场规模中国户外鞋服市场规模yoy中国运动鞋服市场规模yoy（亿元人民币）(亿元)60%40%20%0%6,00030%20%10%0%中国服装鞋帽、针、纺织品类零售增速60050%0%4,0002,00004002000-10%-50%-20%9

EPS2025E1.575.670.520.700.302.510.670.881.430.571.051.501.260.970.85PE2025E13169代码公司货币股价评级2024E1.425.340.450.600.262.110.570.771.210.500.871.321.050.860.772026E1.746.480.650.800.35--2024E1517118161411121411101092026E2331.HK2020.HK1368.HK1361.HK3998.HK002832.SZ002154.SZ600398.SH603877.SH002563.SZ603808.SH603587.SH603518.SH002293.SZ002327.SZ李宁HKDHKDHKDHKDHKDCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNY20.7588.804.804.594.0129.796.189.2616.695.758.3712147612---109-增持增持增持增持增持增持增持增持增持增持增持增持-安踏体育特步国际361度波司登比音勒芬报喜鸟7131291112108971013之家太平鸟-1.600.63森马服饰歌力思地素时尚锦泓集团罗莱生活富安娜-----13.119.479.97----1214增持增持10.9610

+Q13Q1/fila

2024Amer43%2024:/fila

10-15%2024H1

Amer20%+1630%+

Amer:

2024

EPS23-280.3-0.4:4.5-6

cagr

6%公司品牌指标流水增速库存2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2高单2023Q3高单2023Q4高双10-20%高段5个月负中单5个月中单5个月+负高单中单<5个月高单安踏6个月+<5个月<5个月环比改善25-30%环比改善55-60%安踏体育流水增速库存中单负高单7个月10-20%低段7-8个月负10-20%低段7个月+10-20%高段<5个月10-20%低段<5个月FILA6-7个月40-45%<5个月75-80%其他品牌流水增速20-25%40-45%10-20%低段70-75%40-45%yoyyoy（百万元）收入（百万元）20,000归母净利906092026E100,00050,000020%0%50%0%80264160822026E70857140721326062356202315,00010,0005,000053651202210236759020222024E2025E20232024E2025E11Wind

公司品牌指标流水增速库存2022Q125~30%增长4个月2022Q2高单位数下降3.6个月2022Q310~20%中段增长4个月+2022Q410~15%下滑4.2个月2023Q1中单位数增长

10-20%中段增长

中单位数增长

10-20%低段增长4-4.5个月3.8个月

3.5个月

3.6个月2023Q22023Q32023Q4整体李宁线下

流水增速

20~30%中段增长

高单位数下降线上

流水增速

30~40%中段增长

中单位数增长10~

20%中段增长20~30%中段增长15~20%下滑

高单位数增长

10~

20%高段增长

高单位数增长

10~

20%中段增长高单位数增长

10~15%下滑

10~

20%低段增长

低单位数下滑低单位数增长（百万元）5,000归母净利yoyyoy（百万元）50,000收入50%0%20%35370321562025E293272024E275982023258030-50%00%202220232024E2025E2026E20222026E12Wind

yoyyoy（百万元）4,000归母净利（百万元）30,000收入367530%20%10%0%2664330%20%10%0%31782335027122027220,00010,00001621416774213920622,0000FY2022FY2023FY2024EFY2025EFY2026EFY2022FY2023FY2024EFY2025EFY2026E13Wind14

2023Q1订单压力较大，Q2起逐步改善。2023Q1纺织制造企业订单持续承压，Q2起伴随下游客户库存持续去化，订单压力逐步缓解，接单逐步改善（如伟星股份4月订单拐点出现；申洲国际9月订单拐点出现；华利集团11月订单拐点出现）。

2024年至今国内纺服出口恢复性增长。2024年1-2月国内纺织品/服装出口分别同比+13.3%/+7.9%，增速环比持续改善；但较2022年1-2月增幅分别为-12.2%/-8.2%，仍有较大恢复空间。:2024

1/2(亿元)11.5%/22.6%:

2024

1/23%/32%(亿元)中国:出口金额:服装及衣着附件yoy中国:出口金额:纺织纱线、织物及制品2500000100%50%0%2000000100%50%0%2000000150000010000005000000150000010000005000000-50%-50%WindWind15

终端销售：2024年1/2月美国服装零售同比增速分别为-0.46%/+1.31%，整体基本平稳增长。

库存：截至2024年1月，美国服装批发商、零售商库销比分别约为2.31、2.32个月，其中批发商库存仍处于历史中枢略偏高水平，零售商库存基本处于历史中枢水平。2023Q320192023202120242022美国:零售和食品服务销售额:服装及服装配饰店:季调:同比美国:CPI:服装:季调:同比201920232021202420223.532.72.52.32.11.91.71.530201002.521.5-1016Wind

Nike

Lululemon公司库存周转天数均已实现显著同比改善，绝对水平基本恢复至历史中枢左右的水平。从销售指引来看，Nike、Adidas、Puma、Lululemon对于最新财年的营收增速指引分别为增长、正中单、正中单、9-10%。:FY2023Q1(2022/6-2022/8)FY2023Q2（2022/9-2022/11）FY2023Q3(2022/12-2023/2）FY2023Q4(2023/3-2023/5)FY2024Q1(2023/6-2023/8)FY2024Q2(2023/9-2023/11)FY2024Q3(2023/12-2024/2)库存周转天数Nike同比变动环比变动115.1227112.416-3116.975108.00-9106.9-8-1101.2-11-6102.9-142FY2023Q2(2022/7-2022/9)FY2023Q3(2022/10-2022/12）FY2023Q4(2023/1-2023/3)FY2024Q1(2023/4-2023/6)FY2024Q2(2023/7-2023/9)FY2024Q3(2023/10-2023/12)库存周转天数VF同比变动环比变动152.971-9150.973-2158.5698232.07074160.37-72156.96-3FY2022Q3(2022/7-2022/9)FY2022Q4(2022/10-2022/12）FY2023Q1(2023/1-2023/3)FY2023Q2(2023/4-2023/6)FY2023Q3(2023/7-2023/9)FY2023Q4(2023/10-2023/12)库存周转天数Adidas同比变动环比变动Puma162.8421174.44312168.2180.1356192.33012165.0153.6-9-39158.3-165155.8168.8148.0176.4同比变动环比变动324281230114-4-8-17828FY2022Q3（2022/8-2022/10)FY2022Q4（2022/11-2023/1）FY2023Q1（2023/2-2023/4）FY2023Q2(2023/5-2023/7)FY2023Q3(2023/8-2023/10)FY2023Q4(2023/11-2024/1)库存周转天数Lululemon同比变动环比变动176.25125170.474-6160.224-10160.290157.8-18-2103.3-67-5517Wind

2024

22022

20232023201920202021202220232024yoy（亿元）3,000中国:零售额:服装鞋帽针纺织品类（亿元）2,000100%50%0%1,9001,8001,7001,6001,5002,0001,0000-50%1-2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月WindWind18

长期：品牌加强供应链管控，头部品牌选择头部供应商。出于加强对供应商管控以及降低制造成本、提高管理效率等目的，全球服装品牌纷纷精简供应链，选择与头部供应商合作。我们总结优质供应商的标准包括：1）供应链稳定，品质、交期有保障；2）产能全球化布局；3）ESG；4）产业链一体化，具备较强的盈利能力。

短期：订单恢复无虞，龙头双击可期。Nike、Lululemon等海外品牌商最新指引谨慎，出口链预期下降，但我们认为制造端整体订单恢复趋势无虞，目前处于主动去库到主动补库过去阶段，制造龙头具备抢份额拓客户逻辑，业绩值得期待，同时估值有望同步修复。推荐标的申洲国际、华利集团、伟星股份、新澳股份、健盛集团，受益标的百隆东方。:EPS2025E4.72PE2025E15代码公司货币股价评级2024E4.083.170.560.72026E2024E182026E2313.HK300979.SZ002003.SZ603889.SH603558.SH603055.SH002674.SZ601339.SH申洲国际华利集团伟星股份新澳股份健盛集团台华新材兴业科技百隆东方HKDCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNY72.8062.1311.006.895.2714-增持增持增持增持增持增持增持-3.72-20170.65-2017-0.83-108-11.2510.0511.595.610.890.760.970.511.011.15131110-0.92---13111.191210-0.67118-数据：Wind，证券研究19

想23年国内外产能比为45%:55%，未来理情况下将调整到35%:65%，有望减轻国内产能消化压力，形成双闭环格局。yoy36,781yoy7,312收入归母净利毛利率净利率（百万元）40,000（百万元）8,00020%10%0%30%20%10%0%40%30%20%10%0%32,8086,54729,003277815,65430,00020,00010,00006,000249704,563

4,5574,0002,0000-10%-20%-10%2022

2023

2024E

2025E

2026E2022

2023

2024E

2025E

2026E20Wind

收入yoy（百万元）20%

6,000归母净利yoy（百万元）鞋履制造商30,00020%10%0%月份4,336丰泰（新台币）裕元制鞋

志强丰泰钰齐3,704业（新台20,00010,000010%

4,000（美元）（新台币）3,228

3,199（美元）

币）2,76820212024年1月2024年2月16%-8%4%13%-11%1%13%-12%0%6%-13%-64%-41%0%2,000026%15%-10%-10%2024年1+2月20212022

2023E

2024E

2025E2022

2023E

2024E

2025E21Wind

2021收入yoy5,163yoy758（百万元）归母净利研发设计交付客户服务品牌力市场开拓（百万元）800生产周期为3-15天，部分快反订单可以在2-3天左右完成6,00020%15%10%5%20%15%10%5%已进入国内外知名品牌供应链，但与YKK相比仍有差距市场开拓积极性高、内部部门沟通成本低，目标一致过于相信自己的品牌实伟设计感行业领先，品质比肩YKK采用“行6584,548星股份商”的经营理念，服务积极主动5543,91560040020003,6284894,0003,356449品质首屈一指，设计感略逊一筹；新品研发速度慢采用“坐商”的经营理念，对于服务的重视度不及伟星股份力，对销售

2,000部分不看YKK生产周期普遍在1个月左右存在品牌知名度壁垒重，销售开拓和维持市场份额激励不足00%0%2021

2022

2023E

2024E

2025E2021

2022

2023E

2024E

2025E22Wind

收入yoy（百万元）8,000收入yoy（百万元）800澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数(美分/公斤)120040%30%20%10%0%20%15%10%5%5805889100080060040020006,0004,0002,000051194904408411390395034452986000%2021

2022

2023E

2024E

2025E2021

2022

2023E

2024E

2025E23Wind

Cotlook

A指数:1%关税yoy（百万元）收入yoy（百万元）归母净利30000250002000015000100005000010,00020%15%10%5%2,000100%50%8442777477318,0006,0004,0002,0000698967321,5001,00050000%0%-5%-10%-15%-50%-100%2021

2022

2023E

2024E

2025E2021

2022

2023E

2024E

2025E24Wind25EPS2025E1.575.670.520.700.302.510.670.881.430.571.051.501.260.970.854.723.720.650.831.010.921.190.67PE2025E13169代码公司货币股价评级2024E1.425.340.450.