国际财务管理-张超英主编课后习题答案

第二章

1.

远期汇率买价卖价

一个月1.30441.3056

二个月1.30211.3026

三个月1.29261.2926

加元远期升水

10%-6%=4%

F-S360

1+小工5.39%

STf360

利率平价理论不成立，存在套利机会。

套利过程：

(1)I从美国市场按10%的年利率借入$1000000；

(2)'在即期市场按SF1.50/$汇率兑换成SF：

$1000000XSF1.50/$=SFl500000

'在瑞士市场投资三个月：

SF1500000X(1+6%X3/12)=SF1522500

(4)三个月后按SFL48/$汇率兑换成$:

SF1522500/SF1.48/$=$1028716

(5)支付交易费$1000：

$1028716-$1000=$1027716

(6)归还借款本息：

$1027716-$1025000=$2716

净收益:2716美元。

3.

方法一：

签订三个月瑞士法郎买进合约，合约金额$100000«

到期履行合约,以SF1.4925/$汇率买进SF149250,随即在即期市场,以SFL4800/$汇率

卖出,净赚$845。

风险：若判断失误，三个月后的即期汇率高于SF1.4925/$,将蒙受损失。

方法二：

在即期市场以$尸1.5025/$汇率卖出$100000,需保证金存款SF149250,净剩SF1000»

将SF1000投放瑞士市场，三个月后本息收入：

SF1000(1+6%X3/12)=SF1045

按SF1.4925/$汇率兑换成美元:

SF1045/SFL4925/$=$700

风险：最大风险是当三个月后即期市场上SF贬值而无收益，但没有损失。

4.

1_______

(1)13453~13411X—X100%=-1.287%

13

1.3411

年贴水1.287%。

(2)10年贴水=1.5380X22%X12/120=3.3836%

十年前汇率=1.5380+3.3836%=1.5718

(3)即期汇率：jp¥120.00/$4-SF1.5025/$=jp¥79.8669/SF

5.

三个月远期汇率为：日元买入价：jp¥115.80/$

日元卖出价：jp¥115.60/$

公司买进jp¥2000万，需要jp¥2000万/jp¥l15.60/$=$17.3万

第三章

€3000000/€125000/份=24份

购买11月份欧元期货合约；

扎平欧元期货头寸，以$1.0950/€的价格卖出24份欧元合约,再在即期市场以

$1.0900/€汇率买进欧元：

11月份期货合约买入价:$1.0650/€

为扎平头寸合约卖出价：$1.0950/€

每欧元交易带来的收益：$1.0300/€

24份欧元期货合约总利润:24X125000X0.03=$90000

（1）合约份数:$20000004-$1.2580/£-?£62500=25（份）

3月份期货合约卖出价:$1.2580/£;

为扎平头寸合约买入价：$1.3500/£;

每英镑交易带来的损失：$0.0920/£

25份合约总损失:25X62500X0.0920=$143750

在即期市场购入美元2143750,需要英镑：

$2143750/$1.36/£=£1576287

（2）3月份期货合约卖出价：$1.2580/£

为扎平头寸合约买入价：$1.1100/£

每英镑交易带来的收益：$0.1480/£

25份合约总利润：25X62500X0.1480=$231250

在即期市场购入美元汇率：$1.1210/£

需要购入的美元：$2000000-$231250=$1768750

支付英镑:$1768750/$1.12/£=$1.2664/£

3.

合约金额£31250/份><10份=£312500

盈亏平衡点价格：

312500x1.48+1200

=1.4838($/£)

312500

当即期外汇市场价格W$l.4800/£时,放弃期权,损失$1200;

当$1.4800/£〈即期外汇市场价格＜$1.4838/£时,行使期权,有损失，但小于$1200;

当即期外汇市场价格＞$1.4838/£时,行使期权,有收益,无损失.

当考虑期权费的利息成本时，其总成本为:

$1200(1+8%*3/12)=$1224

盈亏平衡点价格：

312500x1.48+1224

=1.4839($/£)

312500

英国出口商买进看涨期权合约，协定价格$1.50/£,期权费$0.98/£；卖出看跌期权

合约,协定价格$1.40/£,期权费$1.028/£。

(1)如果即期市场价格高于$1.50/£,看涨期权有价，履行合约，支付$3000000,

买进£2000000；

看跌期权无价，买方将不履行合约，英国出口商有收益，其收益=期权费。

(2)如果即期市场价格小于$1.40/£,

看涨期权无价，不履行合约，出口商有损失，其损失=期权费

看跌期权有价，买方将履行合约，英国出口商只能以协定价格$L40/£买进英镑。

第四章

二、

2.

"7%

。瑞士？

『品=曰=4%

S。l+i

。瑞士=11.28%

3.

（1）根据费雪效应：

id=4%

一%

Pf=3%

(2)根据利率平价理论：

-J+.

So1+£

=l±^x62.50=61.32

°1+6%

L

花旗银行:51.23/£;

曼哈顿银行：$1.08/£;

A=$L20/£;

Fo=$1.25/£;

花旗：

11.20-1.231

J\-A----S-,x\100%=------------x100%=2.50%

A1.20

曼哈顿：

11.20-1.081

----------Lxl00%=10%

1.20

花旗准确率高。

花旗：

AStFo

1.21.231.25.

曼哈顿：

StAFo

----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------►

1.081.21.25

花旗银行的预测结果St、Fo均在A的同一侧，结论可导致正确决策，可以采纳；

曼哈顿银行的预测结果St、Fo分别在A的两侧，结论将导致错误决策，不可采纳。

第六章

二、

1.

根据资料，我们可以通过计算和比较各种货币的贷款成本，做出选择。

(1)如果英镑贷款，设即期汇率为：$Y/£,那么一年后汇率为：$Y(1-4%)/£；

融入1000万美元，需要：

10000000

£---------

Y

一年后还本付息：

£10000000(1+12%)

折算成美元：

10000000(1+12%).y(i+4%)=10000000-(1+12%)(1-4%)=10752000(美元)

贷款成本=$本752000-$10000000=$752000

(2)同理，如果日元贷款：

10000000(1+6%)(1-2%)=10388000(美元)

贷款成本=$本388000-$10000000=$388000

(3)欧元贷款：

10000000(1+5%)(1+4%)=10080000(美元)

贷款成本=$本080000-$10000000=$80000

(4)美元贷款成本=$10000000X8%=$800000

结论：四种货币相比较，欧元贷款的成本最低。

2.

(1)美元与日元贷款平衡点汇率：

日元贷款：JP¥58000000X3%=JP¥1740000

美元贷款：5800万日元按即期汇率JP¥116.00/$计算需要：$500000

美元年利息=$500000X2%=$10000

换算成日元=10000Y+500000(Y-116)

=5l0000Y-58000000

Y若为平衡点汇率，则510000Y-58000000=1740000

Y=117.I4

即当一年后汇率为JP¥117.14/$时，美元贷款与日元贷款成本相同。

(2)日元贷款成本=JP¥58000000X3%=JP¥1740000

美元贷款成本计算见下表：

汇率(¥/$)贷款利息¥本金$汇率变化本金损失¥净损失¥概率

1121120000500000-4-2000000-80000010%

116116000050000000116000040%

120120000050000042000000320000030%

122122000050000063000000422000020%

美元贷款预期成本：（-800000）X1O%+1160000X40%+3200000X30%+4220000X20%

=-80000+464000+960000+844000

=2188000（日元）

经比较可以看到，日元贷款成本低于美元贷款。

(3)标准差分析：

从概率情况看，预期汇率为：112X10%+116X40%+120X30%+122X20%=118(¥/$)

其汇率出现的可能性达到50%,标准差分析结果与成本分析结果的相似性比较高。

%=也区-))书=J^(H2-118)2-0.1+(116-118)20.4+(120-118)2.0.3+(122-118)2-0.2

=j3.6+1.6+1.2+7.2=V1I6=3.6878

美元成本标准差=510000X3.6878=1880778

日元成本标准差=0

结论：日元贷款优于美元贷款。

3.

(1)英国公司按3%的利率水平借入英镑，换出给美国公司；

美国公司按4%的利率水平借入美元，换出给英国公司；

双方均以较低利率贷款，并经过互换后得到了自己希望得到的货币。见下图:

(2)

公司美元借款利率英镑借款利率节约

英国5%3%2%

美国4%6%2%

总节约利率4%

银行收益要求：0.05%,其余收益=3.95%

英国公司、美国公司各得1.975%

英国公司美元贷款利率为5%,节约1.975%,实际利率为3.025%；

美国公司英镑贷款利率为6%,节约1.975,实际利率为4.025%。

(3)互换协议：见下图

英美两家公司分别以优势货币贷款后通过银行互换，并通过银行互换利息。

英国公司按年利率3.025%向互.换银行支付利息，美国公司按年利率3%向互换银行

支付利息；银行以3%向英国公司支付利息，以4%向美国公司支付利息。

英国公司美元贷款利率为5%,节约1.975%,实际利率为3.025%；

美国公司英镑贷款利率为6%,节约1.975,实际利率为4.025%。

银行从美国公司收取4.025%的利率，并以3%换给英国公司，收益1.025%；从英

国公司收取3.025%,以4%换给美国公司，损失0.975%；净收益0.05%。

4.

(1)成本节约情况见卜表:

公司美元固定利率美元浮动利率节约

鲍尔公司8%LIBOR+6.25%1.75%

诺斯公司7%LIBOR+12.50%5.50%

总节约成本1%6.25%7.25%

协定如下：

双方各以优势利率贷款后，通过银行互换，利息支付情况如下图:

总节约成本为：7.25%

鲍尔公司固定利率贷款利率为8%,节约2%,实际支付应为6%；

银行要求收益：2%

收益净剩：7.25%-2%-2%=3.25%

诺斯公司浮动利率贷款利率为LIBOR+12.50,节约成本3.25%,实际支付为LIBOR+9.25%

银行从诺斯公司取得利率LIBOR+9.25,向鲍尔公司支付LIBOR+6.25,收益3%；

从鲍尔公司取得利率6%,向诺斯公司支付7%,损失1%：结果净收益：3%-1%=2%。

(2)诺斯公司浮动利率贷款利率为LIBOR+12.50,节约成本3%,实际支付为LIBOR+9.50%；

银行要求收益：0.05%；

收益净剩：7.25%-3%=0.05%=4.20%

鲍尔公司固定利率贷款利率为8%,节约4.20%,实际支付应为3.80%；

银行从诺斯公司取得利率LIBOR+9.50,向鲍尔公司支付LIBOR+6.25,收益3.25%；

从鲍尔公司取得利率3.80%,向诺斯公司支付7%,损失3.20%；结果净收益:

3.25%-3.200%=0.05%o

（3）总节约成本为7.25%,银行与诺斯公司共要求节约6%,鲍尔公司还可节约1.255成本,

协定能够达成。

诺斯公司浮动利率贷款利率为LIBOR+12.50,节约成本3%,实际支付为LIBOR+9.50%；

银行要求收益：3%；

收益净剩：7.25%-3%-3%1.25%

鲍尔公司固定利率贷款利率为8%,节约1.25%,实际支付应为6.75%,见卜图：

银行从诺斯公司取得利率LIBOR+9.50,向鲍尔公司支付LIBOR+6.25,收益3.25%；

从鲍尔公司取得利率6.75%,向诺斯公司支付7%,损失0.25%；结果净收益:

3.25%-0.25%=3%。

第五章

二、

1.

（1）五年间销售量、售价、成本等均未改变；

以美元计算的现金流量没有变化，营运活动产生的现金流量为$112。

以美元贬值后的汇率计算，2003年的现金流量为：$112X

8.20/$=¥918.40万

贬值后实际现金流量：¥918.40万元

贬值前预计现金流量：¥974.40万元

第一年现金流量变化：（¥64万元）

这种情况连续五年，则因贬值共减少320万元人民币现金流量。

（2）销售量增加2倍，售价、成本等均未改变；

销货（200单位,单价$12.8）$2560

减：直接成本（单位成本$9.6）1920

现金营运费用（固定）120

折旧24

得：税前收益$496

减：所得税（50%）248

得：税后收益$248

力II:折旧24

营运活动产生的现金流量$272

现行汇率：¥8.20/$

营运活动产生的现金流量一以人民币表示¥2230.4

华美公司预期所得及现金流量单位：万元

2003年底应收账款：$2560X25%=$640

存货成本：$1920X25%=$480

额外投资：$1120

比2002年应收账款增加：$640-$320=$320

存货增加：$480-$240=$240

总支出增加:诟而

五年间的现金流量单位：万元

年度项目美元（$）人民币（¥）

1营运活动产生的现金流量$272

减：额外投资$560-288-2361.60

2营运活动产生的现金流量-16-131.20

3营运活动产生的现金流量2722230.40

4营运活动产生的现金流量2722230.40

5营运活动产生的现金流量2722230.40

6额外投资收回5604592.00

（3）售价提高25%,销售量、成本等均未改变：

华美公司预期所得及现金流量单位：万元

销货（100单位，单价$16）$1600

减：直接成本（单位成本$9.6）960

现金营运费用（固定）120

折旧24

得：税前收益$496

减：所得税（50%）248

得：税后收益$248

加：折旧24

营运活动产生的现金流量$272

现行汇率：¥8.20/$

营运活动产生的现金流量——以人民币表示¥2230.4

2003年底应收账款:$1600X25%=$400

2002年底应收账款：$320

增加的额外投资：$120

五年间的现金流量单位：万元

年度项目美元（$）人民币（¥）

1营运活动产生的现金流量$272

减：额外投资$1201521246.40

2营运活动产生的现金流量2722230.40

3营运活动产生的现金流量2722230.40

4营运活动产生的现金流量2722230.40

5营运活动产生的现金流量2722230.40

6额外投资收回120984.00

（4）内销单价不变，外销单价提高25%,销售量、成本等均未改变;

华美公司预期所得及现金流量单位：万元

国内销货（50单位，单价$12.8）$640

出口外销（50单位，单价$16）800

销货收入：1440

减：直接成本（单位成本$9.6）960

现金营运费用（固定）120

折旧24

得：税前收益$336

减：所得税（50%）168

得：税后收益$168

加：折旧24

营运活动产生的现金流量$192

现行汇率：¥8.20/$

营运活动产生的现金流量一以人民币表示¥1574.4

22003年底应收账款：$1440X25%=$360

2002年底应收账款：$320

增加的额外投资：$40

五年间的现金流量单位：万元

年度项目美元（$）人民币（¥）

1营运活动产生的现金流量$192

减:额外投资$401521246.40

2营运活动产生的现金流量2722230.40

3营运活动产生的现金流量2722230.40

4营运活动产生的现金流量2722230.40

5营运活动产生的现金流量2722230.40

6额外投资收回120984.00

（5）售价、成本同时上涨25%,销售量未改变。

华美公司预期所得及现金流量单位：万元

销货（100单位，单价$16）$1600

减：直接成本（单位成本$12）1200

现金营运费用（固定）120

折旧24

得：税前收益$256

减：所得税（50%）128

得：税后收益$128

加:折旧24

营运活动产生的现金流量$152

现行汇率:¥8.20/$

营运活动产生的现金流量——以人民币表示¥1246.4

2003年底应收账款：$1600X25%=$400

存货成本：$1200X25%=$300

额外投资：$700

比2002年底应收账款增加：$400-$320=$80

存货成本增加：$300-$120=$180

总支出增加：$260

五年间的现金流量单位：万元

年度项目美元($)人民币(¥)

1营运活动产生的现金流量$152

减：额外投资$260-108-885.60

2营运活动产生的现金流量44360.80

3营运活动产生的现金流量1521246.40

4营运活动产生的现金流量1521246.40

5营运活动产生的现金流量1521246.40

6额外投资收回2602132.00

结论：

通过以上分析可以看到，汇率的变化会通过不同方式影响企业的现金流量，而企业的售

成本及销量等，对汇率的变化会有不同的反映，企业应根据具体情况采取相应措施。现将上

述五种情况所预期的现金流量变化摘要在下表中，并与贬值前进行比较。

美元贬值后经济风险

单立：万元RMA

年未贬值情况1情况2情况3情况4情况5

最

初1974.40918.40-2361.601246.401246.40-885.60

五

年2974.40918.40131.202230.402230.40360.80

预

期

的3974.40918.402230.402230.402230.401246.40

现

金4974.40918.402230.402230.402230.401246.40

流

量5974.40918.402230.402230.402230.401246.40

5(W.C)0.000.004592.00984.00984.002132.00

贬1-56-3336.00272.00272.00-1860.00

值

与2-56-842.801256.001256.00-613.60

未

贬3-561256.001256.001256.00272.00

值

比

4-561256.001256.001256.00272.00

较

5-561256.001256.001256.00272.00

5(W.C)0.004592.00984.00984.002132.00

预

-46.65-2778.89226.58226.58-1549.38

期10.833

现

金20.694-38.86-584.90871.66871.66-425.84

(

流

量

塔30.579-32.42727.22727.22727.22157.49

变

动

40.482-26.99605.39605.39605.39131.10

现

值

50.402-22.51504.91504.91504.91109.34

5(W.C)0.4020.001845.98395.57395.57857.06

增加的现值（经济风险）-167.43-185.203331.333331.33-720.23

2.

（1）不做任何抵补：

如果预期准确可不采取任何抵补措施，六个月后公司收到80万美元货款后，以

$1.1792/€汇率兑换成本欧元，欧元收入：$800000+$1.1792/€=€678081

因不做抵补所以要承担美元贬值风险。

（2）远期市场抵补：

签订六个月远期欧元买进合约，合同金额为80万美元，将汇率锁定在$1.2020/€。到

期履行合约,欧元总收入:$8000004-$1.2020/€=€665557

与预期收入比较，少收入12524欧元，但风险也小。

（3）货币市场抵补:

A：以3%的年利率借入美元:

美元本金+利息=80万元

美元借款本金=$8000004-(1+3%X6/12)=$788177

B：将借入的美元在即期市场以$1.1820/€汇率兑换成欧元：

$7881774-$1.1820/€=€666816

C：若本公司资金不短缺，则将€666816投放法国市场，六个月后总收益：

€666816(1+3%X6/12)=€676818

D：若公司资金短缺，可将€666816投放本公司，六个月总收益：

€666816(1+6%X6/12)=€686820

E：六个月后收到80万美元货款时，归还美元借款。

结论：如果公司资金短缺，将欧元投放本公司，六个月后总收益将大于前面所述任何

形式，是最好的抵补方式。

但如果公司资金不短缺，只能将欧元投放法国市场，六个月后总收益大于远期市场做

抵补，小于不做抵补。

(4)货币期权市场抵补：

在0TC市场签订9月份欧元看涨合约，合约金额80万美元，协定价格$1.1800/€,期权

费1.2%。

盈亏平衡点汇率为:$800000+Y=$X$800000(1-1.2%)

Y=$8000004-$1.1800/€X$800000(1-1.2%)

=$1.1943/€

如果到期时即期市场汇率高于$1.1943/€,则履行期权，按照合约协定价格买进欧元：

$8000004-$1.1800/€=€677966

减去期权费，欧元总收益：€677966(1-1.2%)=€669830

如果到期时即期市场汇率低于$1.1943/6,则放弃期权，按照市场价格买进欧元,最大损

失是期权费。因此最低收益是€669830。

四种方式比较各有利弊，如果预期准确，不做抵补情况最好，但风险也最大。做抵补有

一定的成本支付，但相对来讲风险也较小，但需要注意的是，做抵补除选择适当的方法外，

还要具体考虑其他相关成本。

3.

(1)如果一年后汇率不发生变化:

A：美元贷款成本：

200万英镑,按$1.6/£汇率计算,需要借入美元：

£2000000X$1.6/£=$3200000

一年后美元本息合计：$3200000X(1+6.5%)=$3408000

如果利率不发生变化，折合成英镑为：$34080004-$1.6/£=£2130000

美元贷款成本为:£2130000-£2000000=£130000

B：英镑贷款成本：

一年后本息合计：£2000000X(1+7.5%)=£2150000

英镑贷款成本为:£2150000-£2000000=£150000

C：美元贷款成本低于英镑贷款成本。

(2)一年内汇率将发生四种变化:

不同汇率下为1■美元贷款净成本的影响见下表：

(1)(2)(3)=(2)/(1)(4)(5)

汇率：$/£还本付息(万$)还本付息(万£)借款额(万玲净成本(万美元)

1.59340800021433962000000143396

1.57340800021707002000000170700

1.55340800021987102000000198710

1.54340800022129872000000212987

英镑贷款不受汇率变化的影响，总成本为：£150000

与上表中的情况比较，如果汇率在3月末发生变化后就不在变化，美元贷款成本较低,

如果继续变化，英镑贷款成本较低。

4.

从表中可以看到，12个月远期汇率为$1.5850/£，签订英镑卖出合约，合约金额为：

$3200000X(1+6.5%)=$3408000

$34080004-$1.5850/£=£2150158

贷款成本为:£2150158-£2000000=£150158

第十二章

1.

(1)净头寸

公司收款付款净头寸

美国715.5-8.5

德国1156

法国911.5-2.5

比利时1311.51.5

丹麦6.533.5

付款安排

收付款公司支付金额

美国付给德国6

美国付给比利时1.5

美国付给丹麦1.0

法国付给丹麦2.5

(2)总结算金额:465000000美元;

需要交易费:465000000X25%=1162500(美元)

2.

德国：汇出100万，税负：

100X51%=51

100X15%=15

85X25%=21.25

合计：87.25

爱尔兰：汇出100万，税负=0

法国：汇出100万，税负：

100X50%=50

100X50%=50

50X10%=5

合计：105

(1)从德国汇入总体税负：87.25+100=187.25(万)

(2)从爱尔兰汇入总体税负：102+0+100=202(万)

(3)从法国汇入总体税负:87.25+0+105=192.25(万)

结论：从德国汇入总体税负最低。

3.

(1)

低价(+10%)ABA+B

销售收入66100166

销售成本6066126

毛利63440

营业费用5510

税前利润12930

所得税(40/30)0.48.79.1

税后利润0.620.320.9

高价(+20%)ABA+B

销售收入72100172

销售成本6072132

毛利122840

营业费用5510

税前利润7