金融-证券行业2024年一季报综述：市场、基数压制业绩景气回归行业将在修复中增长

市场、基数压制业绩，景气回归，行业将在修复中增长市场、基数压制业绩，景气回归，行业将在修复中增长市小幅走高，债市平稳运行”的格局，全年业绩将在修复中增长。收入结构分化缩减，自营投行拖累明显，资管稳健。24Q1自营/经纪比-4/+5/+3/-1/-1/-1pct。权益市场下行营业务收入严重受创，拖累整体营收和净利润。体净值稳健增长。费率下行为行业资管收入下滑主要因素。部分中小券商因营收入334亿，同比-33%，环比+9%。24Q1权益市场超预期震荡、推荐推荐（维持）%(%)非银行金融沪深3000May-23Aug-23Dec-23A相关报告相关报告负债端高景气，看好资产端改善弹2、《【招商非银】政策定调，业绩2024-04-28zhangxiaotong2@.cn期。流动性方面，央行将持续护航宏观流动性；北向回流、居民财富重新入敬请阅读末页的重要说明2局，对券商多数业务构成有利局面，全年业绩有望呈现继续复苏态势。当前著，流动性宽松环境预计延续，我们认为行业基本面和估值形成鲜明错配，敬请阅读末页的重要说明正文目录 4 4 5（1）市场和高基数压制业绩，营收净利下滑 5（2）收入结构分化缩减 5 6（4）行业集中度小幅上行 6 7 7 8 9 敬请阅读末页的重要说明4一、市场低迷，基数偏高，营收净利双降一、市场低迷，基数偏高，营收净利双降/价值板块分化显著，尤其双创和中小盘指数年初杀跌后回补，上证指数、沪深（%）上证指数沪深300创业板指50-5-10-15-202024-012024-012024-012024-022024-022024-022024-032024-032024-03%）中证全债中证全债22110-12024-012024-012024-012024-022024-022024-022024-032024-032024-03下，股权融资进入冰冻期，24Q1IPO规模2232022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-03yoy（右轴）40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%130001200011000100009000800070006000两市股基日均成交额两市股基日均成交额IPO再融资（增发+配股）单位：亿元IPO再融资（增发+配股）14001200100080060040020002022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-03敬请阅读末页的重要说明52019202020212022202323Q124Q12019202020212022202323Q124Q12019202020212022202323Q124Q12019202020212022202323Q124Q1（1）市场和高基数压制业绩，营收净利下滑环比-8%；归母净利润294亿，同比-类业务受市场低景气度和基数效应影响同比-33%，环比+1%70006000500040003000200010000营业收入（亿元）同比增速（右轴）250020001500100050%250020001500100040%30%20%10%0%5000-10%5000-20%-30%归母净利润（亿元）同比增速（右轴）100%80%60%40%20%0%-20%-40%（2）收入结构分化缩减-36%；业务占比分别为39%/27%/13%/8敬请阅读末页的重要说明100%80%60%40%20%0%经纪投行资管信用自营其他6%6%20%38%43%15%13%9%12%22%10%10%9%22%11%12%12%12%10%12%12%9%13%8%13%8%12%15%6%5%27%27%26%25%32%33%34%39%30%6%8%7%7%2019202020212022202323Q124Q1（3）ROE显著下滑，杠杆倍数小幅收缩而国信、招商、广发仍延续加杠杆；中小券商中，方正证券杠杆提升幅度最大。10%9%8%7%6%5%4%3%ROE（年化）4.03.93.83.73.63.53.43.33.2杠杆倍数2019202020212022202323Q124Q12019202020212022202323Q124Q1（4）行业集中度小幅上行敬请阅读末页的重要说明70%65%60%55%50%45%40%35%30%2016201720182019202020212022202323Q124Q1营收CR5营收CR102016201720182019202020212022202323Q124Q163%61%60%61%61%60%61%60%60%60%59%60%60%59%42%42%38%38%38%36%40%40%39%38%37%90%80%70%60%50%40%30%2016201720182019202020212022202323Q124Q163%39%归母净利润CR5归母净利润CR102016201720182019202020212022202323Q124Q163%39%77%75%77%68%68%64%69%69%67%67%70%47%46%48%47%46%45%46%45%43%43%39%40%39%环比-54%。债券融资规模4.6万亿，同比单位：亿元2023Q12024Q1同比增速（右轴）25002000150010005000-75%-77%-75%-77%IPO金额IPO金额-75%-75%-76%-76%-76%-76%-76%-77%-77%单位：亿元2023Q12024Q1同比增速（右轴）6000050000400003000020000100000 -18%债券融资0%-2%-4%-6%-8%-10%-12%-14%-16%-18%-20%敬请阅读末页的重要说明70060050040030020010002019202020212022202323Q124Q1投行收入（亿元）同比增速（右轴）2019202020212022202323Q124Q150%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%90%80%70%60%50%40%30%20182019202020212022202323Q124Q1投行CR10投行CR520182019202020212022202323Q124Q171%71%71%71%71%67%65%64%65%65%64%62%52%52%52%52%52%48%46%48%44%44%44%44%44%59%，与往年同期基本持平。从收入规模上看，收入排名前五券商为中信证券敬请阅读末页的重要说明16001400120010008006004002000经纪收入（亿元）同比增速（右轴）60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%2019202020212022202323Q124Q114000120001000080006000400020000200%150%100%50%0%-50%-100%19Q119Q219Q319Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1QoQ(右轴）新成立基金QoQ(右轴）70%65%60%55%50%45%40%35%30%25%20%经纪CR10经纪CR559%59%58%59%58%59%59%34%34%34%34%34%34%35%2019202020212022202323Q124Q1基金同比降幅走阔10000900080007000600050004000300020001000019Q119Q219Q319Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1新成立偏股基金(亿份）新成立固收基金新成立偏股基金(亿份）安基金、万家基金、国联基金，红利持续释放，提振资敬请阅读末页的重要说明35000030000025000020000015000010000050000015%10%5%0%-5%19Q119Q219Q319Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1QoQ(右轴）全部基金QoQ(右轴）6005004003002001000资管收入（亿元）同比增速（右轴）40%30%20%10%0%-10%-20%2019202020212022202323Q124Q1融出资金（亿元）同比增速（右轴）160001400012000100008000600040002000050%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%20182019202020212022202324Q1买入返售金融资产（亿元）同比增速（右轴）900080007000600050004000300020001000010%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%20182019202020212022202324Q1敬请阅读末页的重要说明2019202020212022202323Q124Q12019202020212022202324Q12019202020212022202323Q124Q12019202020212022202324Q1同比增速（右轴）信用收入（亿元）同比增速（右轴）70030%70060020%60050010%500400300400300-10%200-20%200100-30%1000-40%0同比增速（右轴）自营收入（亿元）同比增速（右轴）180016001400100%18001600140060%40%20%40%20%10000%-20%0%-20%600-40%-60%-40%-60%200-80%0-80%500004500