20230313-海通国际-宝丰能源-600989-22年实现归母净利润63.03亿元同比下降10.86%

本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(PleaseseeappendixforEnglishtran22年实现归母净利润63.03亿元，同比下降10.86%观点聚焦InvestmentFocus (PleaseseeAPPENDIX 优于大市OUTPERFORMRmb15.75Rmb18.023.9-3.0-5.0CCCA+284.30亿元，同比增长22.02%；实现归母净利润63.03亿元，同比下降10.86%。来源:MSCIESGResearchLLC,盟浪.Reproducedbypermission;nofurtherdistribution发行股票数目Rmb115.50bn/US$16.58bnUS$58.50mn 7,333mn23%Rmb17.48-Rmb11.47注：现价Rmb15.75为2023年3月13日收盘价l2022年收入增长主要系焦化三期项目投产，产量上升加之价格上涨，利润下滑主要系原材料煤炭价格出现较大幅度上涨。1）分产品看，聚乙烯、聚丙烯、焦炭、纯苯、改制沥青及MTBE累计收入分别变化-2.84%、2.08%、42.10%、21.19%、57.91%、27.82%至52.55、48.79、126.85、5.33、6.96、6.33亿元，销售均价（不含税）分别变化1.82%、-3.43%、3.92%、14.90%、34.56%、29.99%至0.75、0.74、0.20、0.67、0.57、0.66万元/吨。2）2022年公司销售毛利率和销售净利率分别为32.87%/22.17%，同比变动-来源:MSCIESGResearchLLC,盟浪.Reproducedbypermission;nofurtherdistribution发行股票数目Rmb115.50bn/US$16.58bnUS$58.50mn 7,333mn23%Rmb17.48-Rmb11.47注：现价Rmb15.75为2023年3月13日收盘价l公司积极推进重大项目建设，多个重大项目推进提高产能，规模优势明显。焦化三期、电解水制氢等项目先后建成投产，公司所有在建产能包括三期烯烃项目的50万吨/年煤制烯烃、50万吨/年C2-C5综合利用制烯烃，以及内蒙烯烃项目的300万吨/年聚乙烯、聚丙烯。三期烯烃项目建设进展顺利，截至2022年末，甲醇工段已具备投产条件，烯烃将于2023年年内投产。内蒙古宝丰煤基新材料有限公司一期260万吨/年煤制烯烃和配套40万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目得到生态环境部环评批复，并且已于2023年3绝对值绝对值（美元）相对MSCIChina(Rmbmn)营业收入(+/-)净利润(+/-)全面摊薄EPS(Rmb)毛利率净资产收益率市盈率资料来源：公司信息,HTIDec-22A28,430 22%6,303-11%0.8632.9%18.6%1mth6.8%4.3%17.1%Dec-23E34,283 21%7,80224%1.0633.1%18.7%绝对值绝对值（美元）相对MSCIChina(Rmbmn)营业收入(+/-)净利润(+/-)全面摊薄EPS(Rmb)毛利率净资产收益率市盈率资料来源：公司信息,HTIDec-22A28,430 22%6,303-11%0.8632.9%18.6%1mth6.8%4.3%17.1%Dec-23E34,283 21%7,80224%1.0633.1%18.7%3mth12.1%11.8%14.5%Dec-24E43,019 25%11,17243%1.5237.0%21.1%12mth-4.7%-13.5%3.0%Dec-25E50,340 17%13,43320%1.8337.6%20.3%8l盈利预测与参考评级。由于原材料成本上涨导致产品毛利有所下滑，我们下调对公司的盈利预测。我们预计2023-2024年公司归母净利润分别为78.02（-35%）、111.72（+8%）、134.33亿元（新引入），参考同行业可比公司估值，我们认为合理的估值为2023年17倍PE，对应合理价值为18.02元（原为2022年16.8xPER，对应目标价19.35元，-7%），维持“优于大市”评l风险提示。在建项目进度低于预期，原材料市场价格波动。213Mar202321）价格假设：a.焦炭：2023-2025年，预计不含税均价均为0.19万元/吨；b.烯烃：我们预计聚乙烯2023-2025年不含税均价均为0.76万元/吨；聚丙烯：2023-2025年，预计不含税均价均为0.75万元/吨。2）销量假设：根据宝丰能源2022年年度报告，300万吨/年煤焦化多联产项目已顺利投产，公司焦化产能已达到700万吨/年，我们预计焦炭2023-2025年销量为665.0、700.0、770.0万吨。宁东三期50万吨/年煤制烯烃及50万吨/年C2-C5综合利用制烯烃项目建设进展顺利，截至2022年末，甲醇工段已具备投产条件，烯烃将于2023年年内投产。另外，据公司2022年年报及关于内蒙300万吨每年烯烃项目获得环评批复的公告显示，内蒙一期260万吨/年煤制烯烃和配套40万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目已于2023年3月开工建设，计划用18个月建成投产，届时公司聚烯烃产能将达到520万吨/年，因此我们预计聚乙烯2023-2025年销量为89.3、129.3、165.5万吨，聚丙烯2023-2025年销量为109.3、151.3、178.0万吨。项目2022313Mar20233公司名称413Mar20234每股净资产4.625.687.219.04毛利率%每股经营现金流0.901.582.252.70每股股利0.180.000.00P/E17.93P/S3.97股息率%1.2%0.0%0.0%0.0%财务费用盈利能力指标（%）财务费用率%毛利率32.9%净利润率22.2%22.8%26.资产回报率10.9%投资回报率14.3%盈利增长（%）EBIT增长率-7.6%22.4%净利润增长率-10.9%23.8%43.2%20.2%偿债能力指标归属资产负债率41.2%47.0%流动比率0.390.370.390.41速动比率0.210.200.170.21资产负债表（百万元）现金比率0.190.160.130.16货币资金经营效率指标应收账款及应收票据应收账款周转天数0.690.700.600.60存货存货周转天数21.5820.0022.00总资产周转率0.560.500.500.52流动资产合计固定资产周转率1.14 无形资产4664466446644664现金流量表（百万元）20222023E2024E2025E净利润6303非现金支出12928183543非经营收益369资产-9977-24353投资-4350投资活动现金流-11177-24373-19366-8471负债总计债权募资802913000股权募资00其他-3560-523-770-673融资活动现金流4469124772730-10673现金净流量-81-292-139），513Mar20235APPENDIX1SummaryBaofengEnergyannounceditsannualreportfor2022.In2022,thecompanyachievedoperatingrevenueofRMB28.43bn(+22.02%YoY);TheNPAtSwasRMB6.303bn(down10.86%YoY).Therevenuegrowthin2022ismainlyduetotheproductionofthethirdphasecokingproject,theincreaseinoutputandtheincreaseinprice,andthedecreaseinprofitismainlyduetothelargeincreaseinthepriceofrawmaterialcoal.1)Fromtheperspectiveofproducts,thecumulativeincomeofpolyethylene,polypropylene,coke,purebenzene,modifiedasphaltandMTBEchangedby-2.84%,2.08%,42.10%,21.19%,57.91%,27.82%to52.55,48.79,126.85,5.33,696and633mnrespectively,andtheaveragesalesprice(excludingtax)changedby1.82%,-3.43%,3.92%,14.90%,34.56%,29.99%to0.75,0.74,0.20,0.67,0.57and0.66mn/tonrespectively.2)In2022,thecompany'sgrossprofitmarginandnetprofitmarginonsaleswere32.87%/22.17%respectively(-9.34pct/-8.18pctYoY),mainlydueto+37.93%YoYinthepriceofrawmaterialcoal.3)Therateofthreeexpensesdecreasedby0.49pctto3.45%YoY.Theratioofsales,management(includingR&D)andfinancialexpensesdecreasedby0.01,0.19and0.29pctto0.25%,2.38%and0.82%YoY.In2022,theproportionofR&Dexpensestorevenuewas0.53%,down0.04pctYoY.Thecompanyactivelypromotestheconstructionofmajorprojects,andseveralmajorprojectspromotetheimprovementofproductioncapacity,withobviousscaleadvantages.CokingPhaseIII,electrolyticwaterhydrogenproductionandotherprojectshavebeencompletedandputintooperation.Allthecapacityunderconstructionofthecompanyinclude500000tons/yearofcoal-to-olefin,500000tons/yearofC2-C5comprehensiveutilizationtoolefin,and3mntons/yearofpolyethyleneandpolypropylenefortheInnerMongoliaolefinproject.TheconstructionofPhaseIIIolefinprojectisprogressingsmoothly.Bytheendof2022,themethanolsectionhasbeenreadyforproduction,andtheolefinwillbeputintoproductionin2023.InnerMongoliaBaofengCoal-basedNewMaterialsCo.,Ltd.PhaseI2.6mntons/yearcoal-to-olefinandsupporting400000tons/yeargreenhydrogencouplingolefinprojecthasbeenapprovedbytheMinistryofEcologyandEnvironmentofthePeople'sRepublicofChina,andhascommencedconstructioninMarch2023.Thecompanystrengthenstechnologicalinnovationandmanagement,andcontinuouslyreducestheenergyandmaterialconsumptionofproducts.Thefirstolefinplanthasincreasedsteamoutputby17128tonsandsavedenergyby1665tonsofstandardcoalthroughthetransformationofwasteheatboiler;TheperformanceimprovementofMTOmainfanwasimplemented,andthepowerconsumptiondecreasedby14.8%;Thecomprehensiveenergyconsumptionoftheproductsofthesecondolefinplantdecreasedby2.6kgstandardcoal/tonpolyolefin,arecordlow;Comparedwiththepreviousyear,thecoalalcoholconsumptionofMethanolPlant2decreasedby0.015tons/ton,andtheconsumptionofrawcoaldecreasedby40000tonsthroughouttheyear;Intheprocessoftechnicaltransformation,non-conversiongaswasaddedintotheconversiongastosupplementcarbon,andtheunitconsumptionofcokeovengasdecreasedfrom2000standardcubicmeters/tonofmethanolto1890standardcubicmeters/tonofmethanol.Earningsforecastandinvestmentrating.Duetothedeclineinproductgrossprofitduetorisingrawmaterialcosts,wehaveloweredourearningsforecastforthecompany.Weestimatethatthecompany'snetprofitattributabletoshareholdersin2022-2024willbeRmb7.802bn(-35%),Rmb11.172bn(+8%),andRmb13.433bn(new).Combinedwiththevaluationofcomparablecompanies,wevaluethecompanyatFY22EPERof17xwithatargetpriceofRmb18.02(thepreviousTPwasRmb19.35basedonaFY22EPERof16.8x).Wemaintainthe"OUTPERFORM"rating.Risks.Theprogressofprojectsunderconstructionislowerthanexpected,andthemarketpriceofrawmaterialsfluctuates.67下下89