可转债：从行业看转债纸制品

可转债周报可转债周报爱建证券有限责任公司研究所分析师:余前广TEL32211E-mail:yuqianguang@执业编号:S0820522020001请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

证券研究报告●周报●可转债 2024年4月22日星期一从行业看转债：纸制品投资要点一周市场回顾过去一周，中证可转债及可交换债券指数下跌0.15%，上证综指上涨1.52%，深证指数上涨0.56%，创业板指下跌0.39%，沪深300上涨1.89%。投资分析造纸行业具有较强的周期性，当前处于需求复苏、产量增长阶段。根据数据，至4月19日收盘，纸制品行业尚处于可交易期的可转债有6只。从收盘价看，1只转债价格跌破面值（鹰19转债为99.74元）；5只转债价格均高于面值（100元），100-110元区间的有2只，110-120元区间的有2只，120-130元区间的有1只（特纸转债为122.96元）。从纯债到期收益率看，山鹰转债到期收益率为8.20%，鹰19转债到期收益率为7.94%，景兴转债到期收益率为2.15%，荣23转债到期收益率为0.48%，鹤21转债到期收益率为-0.24%，特纸转债到期收益率为-1.55%。从债项评级看，AA-级有1只，AA级有3只，AA+级有2只。从0.595.335.76亿元22.46亿元不等。从转股溢价率看，山鹰转债为42.01%，景兴转债为36.3021转债为34.2919转债为31.3223转债为30.24%，特纸转债为19.82%。从纸制品行业基本面看：根据中国造纸协会、上市公司年报等披露：2023年，造纸工业遭遇市场需求减弱、原材料成本上升等挑战，叠加外部环境变化，整体运行困难增多，从全年看呈前低后高、逐渐向好态势。国际市场对中国造纸行业的需求不断增加。根据国家统计局数据，2023年，全国机制纸及纸板产量14,405.506.6%；规模以上造纸和纸制品业企业营业收入13,926.20亿元，同比下降2.40%；实现利润总额508.40亿元，同比增长4.40%。中国造纸协会预计，2024年造纸工业生产、消费、整体运行将企稳回升。从工信部有关文件看，“十四五”期间，造纸行业政策重点在于深化产业结构调整，推进节能环保、绿色生产，向低碳环保可持续发展。总体看，造纸产业发展空间逐步扩大，林浆纸一体化产业格局有序形成；行业集中度持续上升，头部企业在产业链、规模化、生产管理效率等方面的竞争优势逐步凸显。1从可转债对应正股基本面看：根据上市公司定期报告、公告，山鹰国际是以绿色资源综合利用、工业及特种纸制造、包装产品定制、产业互联网等为一体的国际化企业，致力于成为全球包装一体化解决方案服务商。公司通过自建及并购不断完善国内区域布局，目前在安徽马鞍山、浙江嘉兴、福建漳州、湖北荆州、广东肇庆建有五大造纸基地，辐19178%750万吨，位列中国第二；包装板块布局于沿江沿海经济发达地区，贴近行业头部121亿平方米，位居中国第二。公司通过回收纤维资源获取、优势市场及高端纸种的部署推动国际战略布局，持续在美布局再生浆，保证上游原材料的优质供应。公司拥有回收纤维原料采购、包装原纸生产、纸板、纸箱生产制造的完整产业链，上下游协同效应构筑了较强的成本控制能力、原料供应能力。公司主要以回收纤维为原料生产原纸（90%以上），在国内外建立了较完善的回收纤维采购网络，实现了资源—生产—消费—资源再生的EATNS碳管理体系评审并成为全国领先获得相应认证的企业，五大造纸基地均入选国家级绿色工厂。公司持续加大产品技术研发力度，已拥有国家级博士后科研工作站、回收纤维造纸工程技术研究中心等各级研发平台，截至2023上半年，已获专利1132项（其100项）8家子公司均被认定为国家高新技术企业。山鹰国际连续五年荣获由德勤中国发布的“中国卓越管理公司”奖项，连续八年荣获《财富》中国5002023工业互联网500275位、中国纸包装行业40年发展数智化建设先进企业。预计20230.95亿元—1.425亿元，与上年同期相比，将实现扭亏为盈。景兴纸业主要从事工业包装原纸、纸箱纸板和各类生活用纸的生产及销售。公司所处的长三角地区为中国经济最发达地区之一，区域内工业包装用纸、生活用纸的需求量旺盛，同时废纸产生量大、也是良好的原料市场。公司引进了国外一流造纸设备和技术，装备优良、自动化程度高，吨纸消耗水平低、产品质量稳定性居行业前列；与浙江大学、华南理工大学等国内知名的院校、科研机构深入开展技术合作，确保技术装备与生产工艺在行业内处于先进水平。公19家企业之一，在环保装备、技术及标准执行方面具备明显优势；平均吨纸污水排放量远低于行业标准。公司生产绿色环保纸品，以再生利用的废纸为主要原料，林木资源消耗少，符合国家产业政策导向。公司自成立以来一直从事箱板纸的生产经营，是华东地区最主要的牛皮箱板纸和白面牛皮卡纸的专业生产企业之一，具有一定的行业影响力。公司为“中国包装纸板开发生产基地”，“景兴”牌牛皮箱板纸产品被授予中国驰名品牌称号。2023年前三季度，公司实现营业总收入40.7911.34%；归母净利5028.1957.50%1766.69万元，同比下降83.49%1.2482.90%；荣晟环保主要从事牛皮箱板纸、瓦楞原纸等再生包装纸产品以及瓦楞纸板的生产制造，处于造纸产业链中游。公司集热电联产、废纸回收、再生环保纸生产、纸板制造于一体，产业链完善有利于防范上下游波动风险，促进经济效益平稳上升。公司深入把握市场需求，强化研发能力，为顾客提供差异化产品，尤其在低克重再生纸领域，率先开发并量产了AA级低克重高强瓦楞纸特色产品，满足顾客要求，提升了行业影响力。公司位于上海、杭州、苏州三地地域范围的中心，链接着广阔的产品销售市场和充足的原材料（废纸）供应市场。公司引进了一流造纸设备和技术，机器设备自动化程度高，吨纸平均综合能耗、平均取水量较低，2023年末，公司及子公司拥有授权专154项（38项），积极打造荣晟环保纸基新材料工业互联网平台。公司始终以再生利用的废纸为主要原料，在废水、废料、废气处理方面处于行业前列。公司蒸汽除满足自身造纸、发电等生产需求外，还由平湖经济技术开发区统筹规划，有偿供应给园区内众多500强企业，达成了长期的战略合作关系。公司2023年度实现营业22.9亿元，同比下降10.60%；实现归属于上市公司股东的净利润2.760.99%。仙鹤股份是国内最大的专业研发和生产高性能纸基功能材料的企业之一，具备林地、化工、制浆、能源、物流、原2023年三季度末，拥有特种纸及16060多个品种。多项产品在国内细分行业中具备龙头地位，其中：烟草行业配套系列产品（包括烟用接装纸原纸、烟用内衬原纸、滤嘴棒成型纸等），在同类产45%25%；低定量出版印刷材料系列（包括圣经纸、字典纸）90%，被国内外众多印刷巨头指定为专用纸；合营企业夏王纸业为全球装饰原纸行业公认的高端领导品牌，市场占有率超20%，在中高端市场具有强大影响力；属国内为数不多的同时具备食品与医疗包装材料产品的上市公司，具有较高的市场份额和较大的发展空间；属国内最大的转印用纸生产企业之一。公司是我国产品种类最多、布局最广的高性能纸基功能材料生产企业之一，在总体规模和多个产品细分市场具备龙头地位，在市场竞争中具有一定的话语权，抗风险能力较强。公司获评国家高新技术企202353项发明专利、95项实用新型专利，牵头或参与制定了多个国家标准；引进和研发了国内外一流造纸设备和技术，机器设备自动化程度进一步提高，产品质量稳定性居行业前列，核心技术达到国际先进水平。公司凭借品牌优势，与大量优质客户（包括众多国际知名跨国公司、国内各行业的龙头企业）建立了稳定的长期合作关系。2023季度，公司实现营收62.1亿元，同比+12.8%；实现归母净利润3.8亿元，同比-32.7%。五洲特纸是国内大型特种纸研发和生产企业之一。食品包装纸系优势拳头产品，市场份额处于领先地位，下游客户囊括国内重要的容器包装厂家（如：康师傅、统一），是国内食品包装纸的头部企业；日用消费材料的主要客户有艾利丹尼森、冠豪高新等国内外知名企业，系列产品具有很强的市场领导力；格拉辛纸、数码转印纸、描图纸、工业衬纸皆在细分市场拥有一定的话语权。公司坚决贯彻浆纸一体化战略，打造原料自供布局，逐步摆脱原材料来源和价格受制于外部供30万吨化机浆生产线，既为现有产品生产提供更好的降本空间，也可为未来产品结构优化提供坚实的原料保障。202365.29.35%；归属于上市公2.732.97%。从资产负债率看，根据定202371.86%，有息负债率为56.69%；仙鹤股份资产负债率为59.70%，有息负债率为40.05%；景兴纸业资产负债率为33.60%21.25%。至202368.29%45.69%；荣晟38.44%27.74%。从正股市净率看，五PB2.66PB1.81PB1.41，山鹰国PB0.62PB0.59。从股息率看，荣晟环保为4.14%，1.79%1.06%。从纸制品行业可转债有关条款、公告等情况看，暂未出现提前赎回、向下修正转股价格、回售等情形。投资建议在当前宏观、政策等背景下，重点关注到期收益率为正、有息负债率偏低的可转债品种（剔除转债信用风险、正股退市风险）。考虑到当请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3前转股溢价率绝对水平，同时关注常态化现金分红、高股息率正股的配置价值。风险提示经济复苏不及预期，权益/固收市场宽幅调整，正股波动剧烈，转债估值压缩，监管政策变化。目录1、市场回顾 72、可转债动态及数据跟踪 8到期收益率 8转股溢价率 8可转债公告（赎回、下修、回售等） 9可转债发行 102.5其他 113、风险提示 12图表目录图表1:可转债表现（中证转债指数） 7图表2:中证转债等指数表现(2024/4/15-2024/4/19) 7图表3:中证转债转股溢价率（%） 8图表4:转债到期收益率前五 8图表5:转股溢价率排序 9图表6:转债发行进展 101、市场回顾过去一周，中证可转债及可交换债券指数下跌0.15%，上证综指上涨1.52%，深证指数上涨0.56%，创业板指下跌0.39%，沪深300上涨1.89%。中证转债周度成交额2424.84亿元。图表1:可转债表现（中证转债指数）数据来源:，爱建证券研究所图表2:中证转债等指数表现(2024/4/15-2024/4/19)数据来源:，爱建证券研究所过去一周，中证转债转股溢价率在71.82%左右。图表3:中证转债转股溢价率（%）数据来源:，爱建证券研究所2、可转债动态及数据跟踪到期收益率根据数据，至今仍可交易、纯债到期收益率为正的可转债有352只。纯债到期收益率大于3的可转债有123只；大于5的有44只，其中：位居前五的分别是岭南转债（54.98）、中装转2（24.09）、帝欧转债转债简称收盘价纯债到期收益率（）最新评级剩余年限岭南转债92.9854.98BBB-0.32中装转261.1024.09A转债简称收盘价纯债到期收益率（）最新评级剩余年限岭南转债92.9854.98BBB-0.32中装转261.1024.09A2.99帝欧转债70.0516.84A+3.52思创转债92.0010.92BB2.77维尔转债98.6010.77A+1.98数据来源:，爱建证券研究所转股溢价率根据数据，至今仍可交易、转股溢价率为负的可转债有7只。其中：从潜在套利视角值得关注的可转债有：商洛转债（-3.33）、耐普转债（-0.67）、正丹转债（-0.58）、合力转债（-0.52）。图表5:转股溢价率排序转债简称收盘价转股溢价率（）正股简称正股市净率商络转债149.70-3.33商络电子3.63耐普转债157.67-0.67耐普矿机3.18正丹转债176.00-0.58正丹股份4.28合力转债182.68-0.52安徽合力2.50数据来源:，爱建证券研究所可转债公告（赎回、下修、回售等）翔港科技：关于“翔港转债”赎回结果暨股份变动公告。上海翔港包装科技股份有限公司（以下简称“本公司”）202422920243203015技股份有限公司可转换公司债券”（以下简称“翔港转债”）当期转股价格的120（含120），即12.888元/股，根据《上海翔港包装科技股份有限公司公A（以下简称“《募集说明书》”）的约定，已触发“翔港转债”的有条件赎回条款。1320,000元（3,200）。2336,905.60（含当期利息）。3、赎回款发放日：20244154、可转债摘牌日：2024415（公司公告）利群股份：关于董事会提议向下修正“利群转债”转股价格的公告。截至2024416（以下简称“公司”）股价已201085的情形，触及“利群转债”转股价格向下修正条款。经公司第九届董事会第十七次会议审议通过，公司董事会决议提议向下修正“利群转债”的转股价格，并提交股东大会审议表决。修正后的转股价格应不低于该次股东大会召开日前201大会召开时，上述指标高于调整前“利群转债”的转股价格（6.80/股），则“利群转债”转股价格无需调整。（公司公告）盟升电子：关于向下修正和调整“盟升转债”转股价格暨转股停牌的公告。202442收盘价格低于当期转股价格的85（即36.31元/股）的情形。已触发“盟升转2024二次临时股东大会授权，公司董事会同意将“盟升转债”的转股价格由42.72元/35.02/202442220244192024422日起恢复转股。（公司公告）世运电路：关于“世运转债”转股价格调整的公告。因广东世运电路科技股份有限公司（以下简称“世运电路”或“本公司”或“公司”）向特定对象发行股票，引起世运转债转股价格调整。1、调整前世运转债转股价格：18.72元/股。2、调整后世运转债转股价格：18.09元/股。3、本次转股价格调整实施日期：2024年4月17日。（公司公告）奇精机械：关于“奇精转债”转股价格调整的提示性公告。根据《奇精机械股份有限公司公开发行可转换公司债券募集说明书》相关条款规定，在奇精转债发行之后，若公司发生派送红股、转增股本、增发新股（不包括因本次发行的可转换公司债券转股而增加的股本）、配股以及派发现金股利等情况，则转股价格相应调整。1、“奇精转债”调整前转股价格：13.53/股。2、“奇精转债”调整后转股价格：13.33/股。3、“奇精转债”转股价格调整实施日期：2024425（公司公告）可转债发行嘉益股份：向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书。根据有关法律法规及公司目前情况，本次拟发行可转债募集资金总额不超过人民币39,793.84万元（含39,793.84万元），具体募集资金数额提请公司股东大会授权董事会（或其授权人士）在上述额度范围内确定。根据相关法律法规和募集资金拟投资项目的实施进度安排，结合本次发行可转债的发行规模及公司未来的经营和财务等情况，本次发行可转债期限为自发行之日起六年。（公司公告）瑞丰银行：向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书。本次拟发行可转50（50），具体发行规模由本行董事会及董事会授权人士根据股东大会的授权在上述额度范围内确定。本次发行的可转6（公司公告）南京医药：向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书。根据相关法律法规及规范性文件的规定，并结合公司的经营状况、财务状况和投资计划，本次可转债募集资金总额不超过108,149.11万元（含本数）。具体募集资金数额由公司股东大会授权董事会在上述额度范围内确定。根据相关法律法规和公司可转债募集资金拟投资项目的实施进度安排，结合本次可转债的发行规模及公司未来的经营和财务等情况，本次发行的可转债的期限为自发行之日起六年。（公司公告）图表6:转债发行进展公告日期公司名称发行规模（亿元）期限（年）方案进度2024-04-19嘉益股份3.986证监会核准2024-04-19瑞丰银行50.006股东大会通过2024-04-18南京医药10.816股东大会通过数据来源:，爱建证券研究所其他蓝天燃气：关于债券持有人持有可转换公司债券变动比例达到10的公告。近日，河南蓝天燃气股份有限公司（以下简称“公司”）收到公司控股股东河南蓝天集团股份有限公司（以下简称“蓝天集团”）20244102024415张，占发行总量的11.91。（公司公告）安徽合力：关于控股股东持股比例因公司可转债转股被动稀释的权益变动公告。本次权益变动系安徽合力股份有限公司（以下简称“公司”）可转换公司债券“合力转债”转股导致公司总股本增加，从而使得控股股东安徽叉车集团有限责任公司（以下简称“叉车集团”）持股比例被动稀释超过1，不触及要约收购。本次权益变动不会导致公司控股股东及实际控制人发生变化。本次权益变动后，公司控股股东持有公司股份的比例从37.91减少至36.85（以公司2024年4月17日总股本即782,752,019股计算）,被动稀释1.06。（公司公告）广汇汽车：关于“广汇转债”变更转股来源的公告。广汇汽车服务集团股份公司（以下简称“公司”）拟将“广汇转债”的转股来源由“新增股份”变更为“优先使用回购股份转股，不足部分使用新增股份”。当前转股价格：4.03元/股。转股期起止日期：20212242026817为转股来源生效日期：2024年4月17日。（公司公告）禾丰股份：关于“禾丰转债”2024年付息公告。禾丰食品股份有限公司（以下简称“本公司”或“公司”）2022422日发行的可转换公司债202442220234222024421间的利息。本期债券票面利率为0.5（含税），即每张面值人民币100元可0.50（含税）。1、可转债付息债权登记日：202419（星期五）。2、可转债除息日：2024422（星期一）。3、可转债兑息日：2024年4月22日（星期一）。（公司公告）2024南京健友生化制药股份有限公司（以下简称“发行人”或者“本公司”）20204232020年南京健友生化制药股份有限公司可转换公司债券（以下简称“本期债券”或“本次可转债”），20244232023423日至2024年4月22日期间的利息。本计息年度票面利率为1.5（含税），即每张面值100元人民币可转债兑息金额为1.50元人民币（含税）。1、可转债付息债权登记日：20244222、可转债除息日：20244233、可转债付息日：2024年4月23日。（公司公告）精工钢构：关于“精工转债”付息公告。长江精工钢结构（集团）股份有限公司（以下简称“本公司”）20224月22日公开发行的可转换公司债券（以下简称“精工转债”、“可转债”）将于202442220234222024421日期间的利息。本计息年度可转债的票面利率为0.5（含税），即每张面值人民币100元的可转债兑息金额为人民币0.5（含税）。1、可转债付息债权登记日：20244192、可转债除息日：20244223、可转债兑息日：2024422（公司公告）晶科科技：关于“晶科转债”2024晶科电力科技股份有限公司（以下简称“公司”）2021423券（以下简称“晶科转债”），20244232023423日至2024年4月22日的利息。本计息年度票面利率为1.00（含税），即每1001.00（含税）。1、可转债付息债权登记日：2024年4月22日。2、可转债除息日：2024年4月23日。3、可转债付息日：2024年4月23日。（公司公告）巨星农牧：关于“巨星转债”付息公告。乐山巨星农牧股份有限公司(以下简称“本公司”、“公司”)于2022425202442520234252024424息。本计息年度票面利率为0.60（含税），即每张面值100元人民币可转换公司债券兑息金额为0.60（含税）。1、可转债付息债权登记日：20244242、可转债除息日：20244253、可转债兑息日:2024年4月25日。（公司公告）正川股份：关于“正川转债”2024重庆正川医药包装材料股份有限公司（以下简称“公司”）2021428(以下简称“本期债券”)将于2024429202342