证券市场的监管

第九章证券市场的监管

证券市场的监管：

指的是证券监督管理部门为了确保证券市场的高效、平稳、有序的运行，通过法律、行政和经济手段对有价证券的募集、发行和交易等业务进行组织、规划、协调、监督和控制的活动与过程。监管的主体是政府、政府授权的机构或依法设立的其他组织，其目的是维护证券市场的正常运行，有效地防范市场风险，保护社会公众利益，维护社会安定。

第一节证券市场监管概述

一、证券市场监管的意义与原则

（一）证券市场监管的意义证券市场监管既是一种对证券市场的规范手段，更是一种对证券市场保护和促进的有效方式。有效证券市场监管体系的建立和完善，是一个国家金融监管体系中十分重要和不可缺少的组成部分，也是一个国家宏观管理水平高低的具体体现。（二）证券市场监管的原则

1.依法管理原则2.保护投资者合法权益原则3.“三公”原则4.政府监控与自我管理相结合原则二、证券市场监管的方式与手段

(一)

证券市场监管的方式：

1.行政管理监督。2.自律性管理监督。主要指交易所、证券经营机构及证券行业协会等建立一套自律性规章制度。3.公开性监督。4.社会公众监督。是指投资者为了维护自己的权益，对证券发行和上市交易以及对发行公司、证券经营机构实行监督。(二)

证券市场监管手段：

1.法律手段。指通过制定一系列的证券法律、法规来管理证券市场。这是证券市场监管部门的主要手段。具有较强的威慑力和约束力。2.经济手段。指通过运用利率政策、公开市场业务、税收政策、保证金比例等经济手段对证券市场进行干预。这种手段灵活性强，但调节过程较慢。3.行政手段。指通过制定计划、政策等对证券市场进行行政性的干预。这种手段比较直接，但可能违背市场规律而遭到惩罚。

第二节证券市场监管体系

为了有效防范和化解证券市场风险，促进证券市场健康发展，各国都致力于建立全国统一的证券市场体系和与之相适应的集中统一的监管体制，把营造公开、公平、公正、的市场环境和保护投资者利益作为市场监管的主要任务。我国及时总结证券市场的经验教训，确立了指导证券市场健康发展的“法制、监管、自律、规范”的“八字方针”，初步形成了有中国特色的集中统一的监管体系。一、证券市场监管模式

一个国家采取何种证券监管模式主要取决于以下两个基本因素：（1）证券市场的发展阶段、发育程度与证券市场的自由度；（2）政府对经济运行的调控模型。由于各国具体情况不同，监管的模式也不大一样，综合各国证券市场管理体制，大体上有三种模式：集中立法管理型、自律管理型和分级管理型。(一)集中立法管理型美国模式是一种联邦、州及民间组织所组成的，既统一又相对独立的管理模式。好处：1.实行统一的集权管理，有利于证券市场的安全和秩序。2.证券监管机构有制定和执行法律、法规、制度或规则的职能，为证券市场的“自由性”创造了条件。3.美国联邦证券管理委员会的工作以预防性措施为核心。4.美国联邦证券管理委员会兼有立法、执行和准司法权，保证了其对证券市场管理的权威性和有效性。(二)自律管理型

在这种模式下，政府对证券市场的干预较少，政府也不设专门的证券管理机构。证券的管理完全由证券交易所协会及证券交易商会等民间组织自行管理。这种模式以英国为典型，又称英国模式。实行这种管理模式的国家和地区还有荷兰、香港、德国、意大利等。(三)分级管理模式

分级管理模式包括二级管理和三级管理模式。二级管理指政府和自律机构相结合的管理。三级管理指中央和地方两级政府加上自律机构的管理。分级管理一般有两种方式：1.政府与自律机构分别对证券进行管理，形成官方与民间的权力分配和制衡；2.中央与地方分别对证券进行管理，形成政府间、政府与民间的权力分配与制衡。(四)我国证券市场监管模式、特点

1.我国证券市场是非自由的市场，在相当长的一段时间内，不可能发展成为发达资本主义国家的那种高度自由化的市场。2.我国证券市场是相对独立的、非统一的市场。证券交易所归属国务院证券监管机构管理。3.证券市场自律功能尚未充分发挥。4.政府直接参与经济活动。二、证券监管机构与自律机构

证券监管机构的设置取决于证券监管模式。各个国家和地区证券管理机构千差万别，但大体可分为自律性监管机构和政府监管机构两类。(一)证券市场的监管机构

1.独立机构管理。它是指以中央一级的独立机构对证券业进行的管理。2.政府机构兼管。政府机构兼管主要有财政部兼管、中央银行兼管、财政部和中央银行共管等多种情况。(二)自律性监管机构

英国是以自律管理为主的国家，居主导地位的是英国证券业理事会和证券交易所协会。在美国，自律机构包括各证券交易所、证券商协会、清算机构、市政证券立法委员会等。各个交易所均订有规则监管在其市场的买卖及营运活动。(三)我国证券市场的自律机构及其管理

1.证券交易所2.证券业协会3.我国证券交易所的自律管理三、证券市场监管的内容

按照证券交易的过程和证券市场监管的对象，可以把证券市场监管的主要内容分为证券发行市场的监管、证券交易市场的监管、证券经营机构的监管、证券交易所的监管、证券投资者的监管和证券欺诈行为的监管。（一）证券发行市场的监管

首要的是对证券发行资格的审核。只有符合证券发行条件，上市公司才能进入市场发行证券。世界各国法律对证券发行的调控都是通过审核制度来实现的。审核制度分为二种：一种是以美国联邦证券法为代表的注册制度；一种是以美国部分州的证券法及欧洲大陆各国的《公司法》为代表的核准制度。1.证券发行注册制度。注册制指的是发行人在发行证券之前，首先必须按照法律规定申请注册。2.证券发行核准制度。核准制指的是规定证券发行的基本条件的同时，要求证券发行者将每笔证券发行报请主管机关批准。3.我国证券发行核准制度。(二)对证券交易市场的监管

1.证券上市制度。证券上市指发行人发行的有价证券，依法定条件和程序，在证券交易所公开挂牌交易的法律行为。股份有限公司申请股票上市，应当符合下列条件：（1）股票经国务院证券监督管理机构核准已公开发行；（2）公司股本总额不少于人民币三千万元；（3）公开发行的股份达到公司股份总数的百分之二十五以上；公司股本总额超过人民币四亿元的，公开发行股份的比例为百分之十以上；（4）公司最近三年无重大违法行为，财务会计报告无虚假记载。2.申请股票上市交易应向证券交易所报送的文件：（1）上市报告书；（2）申请股票上市的股东大会决议；（3）公司章程；（4）公司营业执照；（5）依法经会计师事务所审计的公司最近三年的财务会计报告；（6）法律意见书和上市保荐书；（7）最近一次的招股说明书；（8）证券交易所上市规则规定的其他文件。

3.签订上市协议的公司除公告前条规定的文件外，还应当公告下列事项：（1）股票获准在证券交易所交易的日期；（2）持有公司股份最多的前十名股东的名单和持股数额；（3）公司的实际控制人；（4）董事、监事、高级管理人员的姓名及其持有本公司股票和债券的情况。4.证券上市的暂停和终止。上市公司有下列情形之一的，由证券交易所决定暂停其股票上市交易：（1）公司股本总额、股权分布等发生变化不再具备上市条件；（2）公司不按照规定公开其财务状况，或者对财务会计报告作虚假记载，可能误导投资者；（3）公司有重大违法行为；（4）公司最近三年连续亏损；（5）证券交易所上市规则规定的其他情形。

(三)对上市公司信息持续性披露的监管

信息持续性披露制度是公开原则在证券市场中的集中表现。国外证券法律制度将持续披露公司信息的规定，称为持续公开原则。信息持续性披露文件包括证券发行公司的年度报告书、中期报告书、季度报告书等定期报告文件，以及临时报告书和为执行证券交易所及时、公开政策而公开的各类报告文件。

1、上市公司和公司债券上市交易的公司，应当在每一会计年度的上半年结束之日起二个月内，向国务院证券监督管理机构和证券交易所报送记载以下内容的中期报告，并予公告2、上市公司和公司债券上市交易的公司，应当在每一会计年度结束之日起四个月内，向国务院证券监督管理机构和证券交易所报送记载以下内容的年度报告，并予公告3、发生可能对上市公司股票交易价格产生较大影响的重大事件，投资者尚未得知时，上市公司应当立即将有关该重大事件的情况向国务院证券监督管理机构和证券交易所报送临时报告，并予公告，说明事件的起因、目前的状态和可能产生的法律后果。4、我国对信息披露虚假的处罚。（四）对证券经营机构的监管1.证券经营机构设立的监管。主要有注册制和特许制。证券经营机构注册制以美国为代表。

注册制下的证券商设立条件具有以下特点：证券商设立采取自由开放政策，凡符合条件且注册者，皆可从业，但其注册条件有日趋严格之势；注册制既是证券商设立的条件与程序，又是从业管理方式；注册制强调证券商的个人责任；以保证金缴付作为注册的必要条件，从而担保证券商从业中对他人损害的赔偿责任。（2）特许制。

证券经营机构特许制以日本为代表。特许制下的证券商设立条件有以下特点：第一，采取控制设立政策，严格规定设立条件，只有具备合法条件且取得主管部门许可者，方可从业。第二，从业种类采取分类特许方式。第三，设立制度与证券商经营制度分别立法。第四，设立保证金缴付制度，但是不以保证金缴付为取得从业许可的条件。2.证券经营机构行为的监管。

（1）定期报告制度。（2）财务保证制度。（3）证券经营机构业务资料报送制度。（4）行为规范与行为禁止制度。（5）证券自营业务的监管。（五）对证券投资者的监管

1.对个人投资者的管理2.对机构投资者的管理。包括三方面：（1）首先要对其资金来源进行必要的监督。（2）对于机构投资者投资途径和管理。（3）对机构投资者投资行为的监管。

（六）对操纵市场的监管

1.操纵行为的方式。所谓证券市场中的操纵行为，指一个人或某一组织，背离自由竞争和供求关系确定证券价格，迫使他人交易证券的行为。也就是采取不正当手段人为控制证券交易价格的行为。操纵市场的方式主要有下面几种：（1）洗售。它是最古老的证券市场操纵形式。（2）相对委托，又称合谋。（3）扎空。（4）连续交易操纵。（5）联合操纵。（6）恶意散布、制造虚假信息或不实资料。2.操纵市场监管机制。市场操纵行为的监管可分为两种。

(1)事前监管。指证券市场在发生操纵行为之前，证券管理机构采取必要手段以防止损害发生。

(2)事后救济。指证券管理机构对市场操纵行为者的处理，及操纵者对受损当事人的损害赔偿。主要是对操纵行为的制裁。3.我国对操纵市场的监管机制我国《证券法》规定操纵市场行为是：（1）单独或者通过合谋，集中资金优势、持股优势或者利用信息优势联合或者连续买卖，操纵证券交易价格或者证券交易量；（2）与他人串通，以事先约定的时间、价格和方式相互进行证券交易，影响证券交易价格或者证券交易量；（3）在自己实际控制的账户之间进行证券交易，影响证券交易价格或者证券交易量；（4）以其他手段操纵证券市场。对操纵市场行为的处罚措施

（1)证券经营机构、证券交易场所以吸其他从事证券业的机构有操纵市场行为的，根据不同情况，单处或者并处警告、没收非法所得、罚款、限制或者暂停其证券经营业务，或者撤销其证券经营业务许可。（2)除证券经营机构、证券交易所和其他从事证券业的机构以外的机构有操纵市场行为的，根据不同情况，单处或者并处警告、没收非法所得及罚款；已上市的发行人有操纵市场行为，情节严重的，可暂停或取消其上市资格。（3)个人有操纵市场行为的，根据不同情况，没收其非法获取的款项和其他非法所得。并处以5万元以上50万元以下的罚款。（4)我国《证券法》规定，任何人操纵证券价格，制造证券交易的虚假价格或者证券交易量，获取不正当利益或者转嫁风险的，没收违法所得，并处以违法所得1倍以上5倍以下的罚款；构成犯罪的，依法追究刑事责任。(七)对内幕交易的监管

所谓内幕交易，又称知内情者交易，是指公司董事、监事、经理、职员、主要股东、证券市场内部人员或市场管理人员，以获取利益或减少经济损失为目的，利用地位、职务便利，获取发行人未公开的、可以影响证券价格的重要信息，进行有价证券交易，或泄露该信息的行为。1.内幕交易的行为主体。2.内幕信息的界定。3.内幕交易的行为方式。4.对内幕交易的监管。5.内幕交易的法律责任。(八)对欺诈客户的监管

1.欺诈客户行为是指：(1)违背客户的委托为其买卖证券。(2)不在规定时间内向客户提供交易的书面确认文件。(3)挪用客户所委托买卖的证券或者客户账户上的资金。(4)私自买卖客户账上的证券，或者假借客户的名义买卖证券。(5)为牟取佣金诱使客户进行不必要证券买卖(6)其他违背客户真实意思表示，损害客户利益的行为。2.对欺诈客户行为的处罚。我国《证券法》规定：(1)