一季度市场走势回顾与展望

市场或继续蓄势，权益类资产性价比有望逐步提升--一季度市场走势回顾与展望略研究市场或继续蓄势，权益类资产性价比有望逐步提升--一季度市场走势回顾与展望略研究策略专题报告证券研究报告杜征征执业证书编号：S1380511090001

内容提要：

2024年3月30日联系电话箱：duzhengzheng@研究助理：刘晓溪执业证书编号：S1380115110007联系电话箱：liuxiaoxi@上证指数走势资料来源：，相关报告复盘2023年前三季度A股市场走势-部分宽基指数估值回归至历史偏低水平2023.10.16

2024AV22024②263（黄金、国债等）仍存在避险情绪；⑤部分商品走势反映需求端仍需进一步恢复。价格下行以及外部央行降息预期可能延后等因素均有可能对目录一、2024年一季度市场回顾 4二、不同板块/类别分析 61、不同行业上市公司一季度表现 62、不同性质上市公司一季度表现 83、不同战略性新兴产业上市公司一季度表现 94、按上市板块梳理上市公司一季度表现 11三、市场分析与展望 12图表目录图1：上证指数走势 4图2：2月A股市场波动明显加剧，3月趋于平稳 4图3：四大品种期指06合约较现货全面贴水 4图4：四大品种期指09合约较现货贴水程度进一步放大 4图5：A股主要宽基指数一季度表现 5图6：一季度个股涨跌家数情况 5图7：一季度个股平均涨跌幅情况 5图8：不同行业一季度表现 6图9：近年来各行业股息率情况 7图10：年初市场调整阶段仅银行、煤炭板块取得正收益 7图月6日以来多数行业展开反弹 8图12：非银、地产等行业3月表现较弱 8图13：不同性质上市公司一季度表现 9图14：市场调整阶段上市央企表现相对占优 9图15：市场反弹阶段各类上市企业整体均表现良好 9图16：3月上市央企表现不及其他性质上市企业 9图17：一季度各类新兴产业个股平均收益均小于-10% 10图18：市场调整阶段，各类新兴产业个股上涨家数比例较低 10图19：市场反弹阶段各类新兴产业均有较好表现 10图20：3月不同新兴产业上市公司表现分化 10图21：一季度上海主板与北交所个股表现存在一定分化 图22：市场调整阶段上海主板个股表现相对强势 图23：市场反弹阶段北交所个股明显弱于其他板块个股 图24：3月北交所个股仍弱于其他上市板块个股 图25：不同风格指数一季度表现 12图26：北向资金余额尚未恢复至2023年水平 13图27：两融市场融资余额增速近期放缓 13图28：市场交易活跃度提升 14图29：沪金期货主力合约价格创历史新高 14图30：30年国债期货主力合约价格仍处于上升趋势 14图31：生猪期货指数与上证50指数 15图32：3月黑色系期货价格普遍下行 15图33：万得全A指数风险溢价率处于近10年较高水平 16表1：3月板块轮动仍然较快 13一、2024年一季度市场回顾2024V1A2024126290、280、270265点3000220331003000振幅%30Jul-23 Aug-23 Sep-23Oct-23 Nov-23 Dec-23Jan-24 Feb-24 Mar-2420100图1：上证指数走势 图2：2月A振幅%30Jul-23 Aug-23 Sep-23Oct-23 Nov-23 Dec-23Jan-24 Feb-24 Mar-2420100资料来源：， 资料来源：，图3：四大品种期指06合约较现货全面贴水 图4：四大品种期指09合约较现货贴水程度进一步放大点 IC2406合约期现基差 IM2406合约期现基差

IC2409合约期现基差 IM2409合约期现基差-50

IF2406合约期现基差 IH2406合约期现基差 点0

IF2409合约期现基差 IH2409合约期现基差-150-250

-100-200-300-350

-400资料来源：， 资料来源：，202450续2023年四季度反弹行情，一季度指数表现落后于其他主流宽基指数。图5：A股主要宽基指数一季度表现2024.1.1-2024.2.52024.2.6至一季度末2024.1.1-2024.2.52024.2.6至一季度末

一季度涨跌幅资料来源：，个股方面，一季度超过1000家上市公司实现正收益，占全部上市公司（剔除202425股上涨数比不足但此后弹阶个股涨家数例达96实普行情；进入3月，A200家60涨跌幅为-11跌幅位数为-14年至2月5日场调阶段涨跌幅中位数<-30，此后反弹阶段全部个股平均涨跌幅以及涨跌幅中位数均超25；3图6：一季度个股涨跌家数情况 图7：一季度个股平均涨跌幅情况家0

上涨家数 下跌家数

40% 平均涨跌幅涨跌幅中位数20%涨跌幅中位数0%-20%-40% 资料来源：， 资料来源：，二、不同板块/类别分析针对A股超过5300剔除2024A1、不同行业上市公司一季度表现同910；10收益比例超90，（均不足5010（671010。图8：不同行业一季度表现行业一季度涨跌幅(右轴)上涨家数比例行业一季度涨跌幅(右轴)上涨家数比例 上涨家数比例中位数 个股一季度平均涨跌幅(右轴)80%60%40%20%

房地产综合计算机医资料来源：，图9：近年来各行业股息率情况%82021/12/312022/12/312018/12/31 2019/12/31 2020/12/312021/12/312022/12/31642石油石化石油石化房地产通信计算机综合资料来源：，分阶段看，2024年开年至2月5日市场调整阶段，仅银行、煤炭行业取得正收益军综等个行业段性幅超20随市场开反色、TMT33-7。图10：年初市场调整阶段仅银行、煤炭板块取得正收益年初至2月5日行业涨跌幅(右轴)上涨家数比例年初至2月5日个股平均涨跌幅(右轴)70%年初至2月5日行业涨跌幅(右轴)上涨家数比例年初至2月5日个股平均涨跌幅(右轴)60%50%40%30%20%10%

10%0%-10%-20%-30%资料来源：，图11：2月6日以来多数行业展开反弹2月6日至一季度末行业涨跌幅(右轴) 上涨家数比例 上涨家数比例中位数 2月6日至一季度末个股平均涨跌幅(右轴)

有色金属有色金属传媒国防军工房地产煤炭非银金融银行资料来源：，图12：非银、地产等行业3月表现较弱3月行业涨跌幅(右轴)3月个股平均涨跌幅(右轴)3月上涨家数比例3月行业涨跌幅(右轴)3月个股平均涨跌幅(右轴)3月上涨家数比例

15%80% 10%60% 5%40% 0%20% -5%国防军工传媒建筑装饰银行计房地产非资料来源：，2、不同性质上市公司一季度表现他性质上市企业。个股平均涨跌幅为-1，表现好于其他性质上市企业；地方上市国企一季度涨家数例与均涨分别为27营市企业季度涨家与平均跌幅别为15、-14。分阶段看，2024年开年至2月5日市场调整阶段，上市央企在个股上涨家数比30263图13：不同性质上市公司一季度表现 图14：市场调整阶段上市央企表现相对占优40% 一季度上涨家数比例一季度个股平均涨跌幅(右轴)0% 15%年初至2月5日上涨家数比例0%30%-4% 12% 年初至2月5-10%20%-8% 9%6%-20%10%-12% 3%-30%0%-16% 0%-40% 资料来源：， 资料来源：，图15：市场反弹阶段各类上市企业整体均表现良好 图16：3月上市央企表现不及其他性质上市企业2月6日至一季度末上涨家数比例100% 2月696%92%88%84%

0%

3月上涨家数比例70% 3月个股平均涨跌幅(右轴) 6%60% 4%50% 2%40% 0% 资料来源：， 资料来源：，3、不同战略性新兴产业上市公司一季度表现各类战略新兴产业一季度股价表现总体偏弱。按战略性新兴产业划分，共纳入1801家上市公司（剔除2024年上市新股，下同）。上述企业一季度取20011201010。，20242530（1.67）30；264100060350。图17：一季度各类新兴产业个股平均收益均小于-10% 图18：市场调整阶段，各类新兴产业个股上涨家数比例较低30% 一季度上涨家数比例

0% 6% 年初至2月5

-20%一季度个股平均涨跌幅(右轴)

-4% 年初至2月5

-25%20%10%0%

-8% 4%-12%2%-16%-20% 0%

-30%-35%-40% 资料来源：， 资料来源：，图19：市场反弹阶段各类新兴产业均有较好表现 图20：3月不同新兴产业上市公司表现分化

2月6日至一季度末上涨家数比例2月6日至一季度末个股平均涨跌幅(右轴)

70%60%50%40%30%

3月上涨家数比例 上涨比例中位数(右轴)3月个股平均涨跌幅(右轴) 零轴(右轴)

8%6%4%2%0%-2%资料来源：， 资料来源：，4、按上市板块梳理上市公司一季度表现305海主板股平跌幅温和，北交上市一季度均跌超过20。20242月5953图21：一季度上海主板与北交所个股表现存在一定分化 图22：市场调整阶段上海主板个股表现相对强势

一季度上涨家数比例一季度个股平均涨跌幅(右轴)上海主板深圳主板 创业板 科创板 北

0%-4%-8%

年初至2月5日上涨家数比例年初至2月5日个股平均涨跌幅(右轴)上海主板 北证 深圳主板科创板 创业

0%-10%-20%-30%-40%资料来源：， 资料来源：，图23：市场反弹阶段北交所个股明显弱于其他板块个股 图24：3月北交所个股仍弱于其他上市板块个股

2月6日至一季度末上涨家数比例2月6日至一季度末个股平均涨跌幅(右轴)创业板 科创板 深圳主板上海主板 北

0%

3月上涨家数比例3月个股平均涨跌幅(右轴)创业板深圳主板上海主板科创板 北

10%6%2%-2%-6%-10%资料来源：， 资料来源：，三、市场分析与展望前文分析中可以看到一季度A图25：不同风格指数一季度表现30% 一季度涨跌幅 2024.1.1-2024.2.5 2024.2.6至一季度末20%10%0%-10%-20%-30%金融(风格.中信)周期(风格.中信)消费(风格.中信)成长(风格.中信)稳定(风格.中信)资料来源：，A202372板块轮动速度仍然较快，市场主线尚待发掘。本轮市场反弹行情中，两融业务融资余额与北向资金余额均有所修复，但仍未恢复至过往水平。从不同行业以TMT图26：北向资金余额尚未恢复至2023年水平 图27：两融市场融资余额增速近期放缓亿元

亿元16,50015,50014,5002023-12-282024-01-042024-01-112024-01-182023-12-282024-01-042024-01-112024-01-182024-01-252024-02-012024-02-082024-02-152024-02-222024-02-292024-03-072024-03-142024-03-212024-03-28资料来源：， 资料来源：，表1：3月板块轮动仍然较快行业名称Week1Week2Week3Week4Week5Week6Week7Week8Week9Week10Week11Week12周涨跌幅变化银行0.68%-0.31%1.34%4.43%-0.59%1.18%6.09%-2.33%0.36%-1.39%0.04%0.91%煤炭5.59%-1.16%-3.12%6.22%-2.34%3.36%8.14%-1.00%2.81%-7.24%0.32%-0.52%家用电器0.13%-0.46%-0.50%0.17%-2.06%4.38%2.50%5.55%1.75%-1.41%-2.02%2.10%石油石化1.22%-3.00%-2.58%6.80%-6.65%4.42%5.45%-0.61%5.24%-2.60%-0.69%4.08%公用事业1.95%-0.41%-3.53%3.01%-4.46%2.61%4.38%-1.05%4.23%-1.25%-0.34%1.34%有色金属-1.67%0.20%-5.07%0.71%-9.75%6.87%4.96%2.07%4.49%5.08%-2.08%3.72%通信-5.72%-3.21%0.43%2.37%-10.84%5.37%11.13%6.05%2.55%1.30%1.77%-3.76%交通运输-0.18%0.25%-1.04%3.34%-7.26%4.05%3.86%-1.29%-0.14%1.92%-0.53%0.56%食品饮料-4.85%-0.56%-1.08%-0.36%-4.44%6.59%3.32%-0.71%-1.83%5.12%-0.85%-0.56%汽车-3.78%-0.14%-3.96%-1.23%-10.15%6.41%5.82%4.55%-0.55%6.09%0.95%-2.03%钢铁0.82%-2.37%-4.74%3.72%-6.93%6.26%2.68%0.48%1.80%0.07%-1.32%-0.27%传媒-2.99%-3.03%-1.67%1.41%-12.09%2.02%13.39%3.64%-2.54%3.29%9.40%-9.52%建筑装饰-0.64%-0.86%-3.43%6.84%-9.66%-0.69%6.91%0.33%0.33%0.87%0.18%-0.27%美容护理-4.02%5.08%-0.76%-5.16%-10.74%9.01%5.90%0.16%-2.24%4.49%-1.23%-0.93%非银金融-2.60%-2.88%0.03%5.83%-5.90%6.06%2.80%0.41%-2.37%-0.13%-1.59%-2.50%纺织服饰-0.67%0.15%0.26%-1.86%-11.47%0.66%5.61%0.66%2.60%2.27%-1.16%0.96%电力设备-4.95%2.77%-2.98%-3.41%-12.13%8.43%2.87%3.84%0.62%4.45%-1.06%-1.26%建筑材料-1.64%1.10%-4.21%1.99%-8.99%4.03%3.19%0.67%-1.56%2.85%-2.59%-0.52%机械设备-3.58%-1.55%-5.15%-0.68%-11.47%5.29%7.00%5.60%2.23%1.17%-0.42%-0.96%农林牧渔-2.34%-1.07%-4.50%-0.85%-6.37%3.61%2.29%-0.20%-0.38%-0.07%4.49%-0.21%轻工制造-0.66%-1.28%-2.21%-0.41%-14.09%1.19%7.81%1.02%-0.27%4.57%0.63%-0.91%商贸零售-1.74%1.26%-1.96%0.33%-12.59%2.27%6.14%0.94%-2.55%4.72%-0.37%-2.00%房地产-2.92%-1.09%-3.57%8.98%-11.52%1.00%4.50%-0.72%-4.52%4.47%-1.33%-1.74%基础化工-1.90%-1.68%-4.51%-0.89%-12.15%6.79%5.10%2.39%-0.81%2.75%-0.48%0.32%环保0.37%-0.06%-6.36%1.88%-14.04%1.03%6.21%1.75%-0.33%4.80%-1.08%0.67%社会服务-1.14%-1.17%-2.99%0.95%-15.08%2.10%8.28%1.34%-2.18%4.69%2.24%-2.76%国防军工-4.78%-2.94%-6.86%0.79%-12.40%9.26%4.15%5.44%0.09%1.95%1.31%-0.61%医药生物-3.14%-2.70%-3.09%-2.73%-11.61%10.31%2.09%1.72%-2.24%4.60%-2.13%-2.33%电子-6.42%-4.31%-2.30%-3.27%-12.85%8.64%6.02%7.02%0.55%0.76%1.74%-4.43%计算机-6.16%-4.24%-4.80%-0.07%-14.20%5.81%11.59%7.53%-2.07%2.37%2.49%-6.47%综合-1.01%-1.73%-4.84%0.86%-15.15%-0.58%6.38%1.73%-0.62%3.50%3.15%-0.84%市场交易活跃度有所提升，但仍存在避险情绪。3图28：市场交易活跃度提升亿元月成交额 月成交量(右轴2020-012020-042020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01

亿股20,00015,00010,0005,0000资料来源：，图29：沪金期货主力合约价格创历史新高 图年国债期货主力合约价格仍处于上升趋势资料来源：， 资料来源：，20242CPI至0.7（0.84；2PPI33270图31：生猪期货指数与上证50指数 图32：3月黑色系期货价格普遍下行点 点

上证50南华生猪指数(右轴)

1,6001,100600100资料来源：， 资料来源：，，A/并购重组以及其他合法合规图33：万得全A指数风险溢价率处于近10年较高水平% 风险溢价(%) 标准差(+1)5 标准差(-1) 万得全A指数点位(右轴

点8,00046,00032 4,00012,0000-1 0资料来源：，风险提示：国内外经济恢复不及预期，美联储等央行再度超预期实施紧缩的货币分析师及研究助理简介承诺杜征征：宏观经济分析师，中央财经大学经济学博士，中国社会科学院经济学博士后，2011年加入，负责宏观经济研究工作。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册登记为证券分析师，保证报告所采用的数据均来自合规公开渠道，分析逻辑基于作者的专业与职业理解。本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，研究结论不受任何第三方的授意或影响，特此承诺。刘晓溪：统计学学士，工商管理专业金融学/会计学硕士研究生，10年证券从业经历，2022年加入。本人保证报告所采用的数据均来自合规公开渠道，分析逻辑基于作者的专业与职业理解。本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正