谁扛起了固投开门红

正文目录TOC\o"1-2"\h\z\u谁起投“门”？ 5化省投高长两条径 7径：业动型 7径：建动型 9投的增是可续？ 12区资视：债省固曲向下 12建业视：金结切换 14风提示 18图表目录图表1:从GDP增目来看济省起增的大梁 5图表2:年年债份投改幅最大 6图表3:债份年1-2月资速多于2024年标 6图表4:点债份1-2月资速 8图表5:业动省份1-2的造投增于去年 8图表6:点债份造业资速续年于全水平 9图表7:建动省今年1-2的建资一步速 10图表8:津和北省1-2月资速于国、高去年 11图表9:1-2电燃应等生基投增较高 12图表10:从Q1专债行来资正向济省倾斜 13图表11:固累增内逐下降 13图表12:基投累速年逐下降 13图表13:化省年年末固增相较多 14图表14:口径城投净融资额大幅减少 15图表15:2017年14个建二行的地目比 16图表16:2017年建的结构 16图表17:1-2中投的基行增高整增速 17图表18:十五划求24-25年路资持增 18图表19:近年路业投增高铁投资 18谁扛起了投资“开门红”？3112GDP1420172018-202320231219.1，533.71447.2。是否是经济大省扛起了稳投资的大梁？121116GDP50.52023看，5个经济大省中，浙江24年目标与23年持平，广东从8下调至4，其余3省未公布。图表1:从GDP增速目标来看经济大省挑起稳增长的大梁(亿元)2023GDP(亿元)2023GDPGDP目标变动-右()140000

0.5120000

0.0

40000

-1.520000

-2.0广东江苏山东浙江四川河南湖北福建湖南上海安徽河北北京陕西江西辽宁重庆云南广西山西内蒙古贵州天津黑龙江吉林甘肃海南宁夏青海西藏新疆0 -2.5广东江苏山东浙江四川河南湖北福建湖南上海安徽河北北京陕西江西辽宁重庆云南广西山西内蒙古贵州天津黑龙江吉林甘肃海南宁夏青海西藏新疆资料来源：，1-25加增来，5省去投长4.4年1-2月至5.4了13→4212-3.3幅至0.3提了3.6，在类份改最。1中央经济工作会议在北京举行习近平发表重要讲话中国政府网()化债省份1-2月投资增速大多高于2024年目标。我们将23个披露数据省份的1-2月投资增速和全年目标放在图表3中，可以发现今年的投资开门红成色明显（8/10）202341361-2图表2:今年开年化债省份投资改善幅度最大() 2024前两月加权增速 2023加权增速 变动6543210-1-2-3-4资料来源：，图表3:化债省份今年1-2月投资增速大多高于2024年目标24开年投资高于全年目标内蒙古24开年投资高于全年目标内蒙古宁夏广西2023年：前2个月增速-全年目标增速，23开年投资高于全年目标402023年：前2个月增速-全年目标增速，23开年投资高于全年目标3020100-10-20-资料来源：，化债省份投资高增长的两条路径进一步拆解12个化债省份1-2月固投分项增速，我们发现，除未公布分项增速的吉林、黑龙江外，剩下10个化债重点省份可分为两类，一是产业驱动型（61-2（41-2。路径一：产业驱动型612612。12业投资基数较低，数据更容易波动。按照2017年公布的制造业投资规模和2018-2023年增速推算2，12个化债重点省份2023年制造业投资占全国的16.3，19.110.312二是6个特定省市1-2月的制造业投资增速强于基建投资，成为拉动固投的主要力量61-2（8.51615、蒙、夏言，地1-2制业资增分到140、83.4、69.1，这三地区的制造业投资增速均高于基建投资，否则1-2月整体固投增速应该会更高。广西1-2月固投增速为-15.8，并未公布基建和制造业投资具体增速，但广西统计局指出1-2月“制造业、交通运输业的部分行业投资增长31-23.1，1-29.042部分省份2023年制造业投资增速尚未公布，以全国整体增速6.5代替31-2月广西经济运行延续恢复态势-广西壮族自治区统计局()41—2月云南经济开局平稳()图表4:重点化债省份1-2月投资增速() 固定资产投资增速 制造业投资 基建投资内蒙古内蒙古青海 宁夏 重庆 广西 云南 天津 辽宁 贵州 甘肃产业驱动基建驱动0资料来源：，三是6个特定省市今年1-2月制造业投资相比2023全年进一步提速。如下图，202320241-212内蒙古甘肃辽宁内蒙古甘肃辽宁贵州天津重庆广西50402023年制造业投资增速，302023年制造业投资增速，20100-10-20资料来源：，；注：①红色为化债重点省份，灰色为其他省份；②部分地区未公布制造业投资，用工业投资替代。6个产业驱动型省份的1-2月制造业投资为何高增长？62021-2023.76（871039.226.3分类型来看，高新技术投资和技改投资是拉动当地制造业投资的主要因素，多个省份出现高新技术投资翻倍增长。如：青海，1-21.42.369.914.71.9倍，太阳能发电投资增长2.1倍。1.21.488.71.51—217.81.731.5200.524.418.012.4。32.920234.410.2图表6:重点化债省份制造业投资增速连续几年高于全国水平内蒙古 广西 重庆 云南 青海 宁夏 全国)50403020100-10资料来源：，2.2路径二：基建驱动型天津、辽宁、甘肃、贵州等4个省市的基建投资增速明显高于制造业增速（前4-24204年-2月的建资速比2023年在一提辽宁2023年为15.21-2提至49.8，-8.1→28，州8.6→18.5，肃0→14。4642017年公布规模和2018-2023年增速推算，2023年这4个省份仅占全国基建的5.7，除贵到2.4外，未过1.2，而12个债份全基的22.8。图表7:基建驱动型省份今年1-2月的基建投资进一步提速辽宁重庆辽宁重庆贵州甘肃天津502023年基建投资增速，402023年基建投资增速，3020100-10-20

-20 -10 0 10 20 30 40 50 602024年前2个月基建投资增速，资料来源：，4个基建驱动型省份1-2月的基建投资高增长来自何处？主要由增发国债驱动，1080001012000地等地的灾后重建5，高标准农田安排资金1200多亿6，这三部分的国债资金量超8000亿，而投资重点集中在东北和华北：防洪排涝9837。灾后重建585国家发改委：已分三批下达完毕1万亿元增发国债项目清单()6今年首批增发国债项目清单下达近2900个项目如何安排？记者专访→()7财政部下达增发2023年国债第二批项目预算5646亿元()8【国家发展改革委负责同志出席“增加发行国债，支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力”国务院政策例行吹风会】-国家发展和改革委员会()高标准农田54001200288591-21-2（1-215.138.2101-26.1611.711。57.81-24308.6但1-2同-3.5，此下年效应退，州建1-223.02024202311501.8，2024800121-2图表8:京津冀和东北三省1-2月投资增速高于全国、也高于去年() 2024年前两月 2023全年20151050-5-10-15-20全国 北京 天津 河北 辽宁 吉林 黑龙江资料来源：，9今年首批增发国债项目清单下达近2900个项目如何安排？记者专访→()10辽宁省统计局2024年1-2月份全省固定资产投资情况()11固定资产投资_天津市统计局()12https:///bm/bjsjtysj/dt/bmdt/202401/t20240125_83626471.html图表9:1-2月电热燃水供应等民生类基建投资增速较高() 固定资产投资增速 基建投资 电热燃水1009080706050403020100天津 河北 山西 安徽 福建 广东 宁夏资料来源：，投资的高增长是否可持续？预计全年投资会小幅回落，化债省份回落幅度更大。从行业来看，产业投资仍可能保持高增长，基建投资由于资金结构切换带来了行业结构的变化，中央资金支撑的电热供应、铁路运输、水利等行业增速空间较大。5（5.2016.19.71-2点，21-023年（0-22年投2.12.92013-2019，52.6个点，而12个化债省份平均低3.8个点。因此，预计全年投资增速将低于1-2月，化债省份回落幅度更大。图表10:从Q1专项债发行来看资金正在向经济大省倾斜其他省份（14个） 化债省份（12个） 经济大省（5个）9080700

44.144.158.216.832.1

2023年

2024年资料来源：，图表11:固投计速内步降 图表12:基建资计速内步下降()-2.1pct-2.3pct-2.1pct-2.3pct 21.020.520.019.519.018.518.0

2003-2023 2013-2023

()12.011.511.010.510.09.59.08.58.0

()-2.9pct-2.6pct-2.9pct-2.6pct 20.520.019.519.018.518.017.517.016.5

2004-2023 2013-2023

()17.016.516.015.515.014.514.013.513.012.52月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

16.0

2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

12.0资料来源：,；注：剔除2020-2022 资料来源：,；注：剔除2020-2022图表13:化债省份年初和年末的固投增速相差较多() 经济大省（5个） 其他省份（14个） 化债省份（12个）1413121110987651月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月资料来源：，；注：数据为2013-2019年1-12月三类省份固定资产投资增速均值3.2基建行业的视角：资金结构切换关注资金结构切换可能带来的基建行业结构变化。通常来说，基建投资对应的大多是地方政府支出责任。在化债和土地出让收入下行的双重背景下，由地方广义财政资金支持的基建行业增速可能相对受限。但去年以来，中央财政加杠杆对冲地方财力走弱的影响，基建投资的资金来源结构可能发生变化。从增量资金来看，23Q4-24Q1地方城投债（口径）净融资为-2129亿元，较上年同期减少近6200亿；而去年10月发行万亿国债、今年两会再发万亿特别国债，用于建设2。图表14:口径城投净融资额大幅减少(亿元)

口径城投债净融资额7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000-1,000-2,000-3,000

5,8075,8074,8724,7304,5574,5843,6892,2371,9632,6462,961-555-486-1,64321Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1资料来源：，419左右201720171410901010426.2（1.34588.619图表15:2017年14个基建二级行业的央地项目占比中央项目 地方项目605010资料来源：，图表16:2017年基建投资的结构公共设施,39.4

电力热力生产供应,12.7

燃气生产供应,1.3水的生产供3.2铁路运输,4.6道路运输,23.3水利管理,生态保护,2.25.8

0.2

水上运输,1.14.0

装卸搬运,0.6管道运输,0.2 航空运输,1.4资料来源：，32.72718.9供电供热行业具有双重属性79802021-202374142021-2025年持平于前一个五年，那么2024-2025连续两年的铁路投资增速都要在10左右。考虑到设备更新投资，铁路运输业的投资增速应该高于铁路投资，因而铁路运输行业未来两年的投资空间仍然较大。除了这四个行业外，1-213.7101-2（（公共设施管理业。收。中资支的业比25（电热铁、航1:1图表17:1-2月中央投资的基建行业增速高于整体增速（）32.7（）32.727.018.98.010.59.05.4-1.9-5.2-15.53020100-10-20资料来源：，；注：红色为中央资金驱动行业，灰色为地方资金驱动行业（管道运输业除外）图表18:十四规求24-25铁路资持增 图表19:近几铁运业资速高铁投资（亿元）1000090003000200010000

铁路投资 预测 增速-右

12.08.06.04.02.00.0-4.0

60中国:固定资产投资完成额:铁路:累计值