资本市场专题：QDII理财产品概览与配置解析VIP

目录一、引言：全球化配置升温，QDII理财持续发力 1二、发行端：QDII理财存在上限，发行节奏或将趋缓 1（一）分类与统计口径：理财子公司和外资银行发力点不同 1（二）产品布局：存续产品中新产品和次新产品居多 2发行时间：2023年2季度-4季度是QDII理财发行高峰 2管理机构：产品发行量和获批QDII额度关系较大 3三、产品端：QDII理财对普通固收理财形成有效补充 4（一）主要满足持有外币、低风险偏好的境内投资者需求 4（二）以中短持有期固收型为主，理财较公募的让利力度更大 5（三）人民币份额产品需特别关注投资性价比 6四、资产端：延续普通固收理财思路来打造QDII理财 7（一）重仓资产结构：存款打底，信用和久期风险暴露克制 7（二）产品策略：争取平衡收益性、风险性与流动性 9五、QDII理财配置解析 9（一）美元债收益展望：短债类兼具稳定性和收益性 9（二）主要风险来源：利率、信用、汇率、操作风险 10（三）基于风险角度的配置策略 111、适合什么类型的投资者配置？ 112、利率风险、信用风险：关注产品久期、持仓结构 123、汇率风险：关注币种份额、汇率避险策略 12六、其他跨境投资工具 12（一）跨境理财通 12（二）QDLP私募信托 13图目录图1：QDII理财发行数量 3图2：各管理机构存续QDII理财数量 4图3：合格投资者额度审批情况（节选） 4图4：QDII理财币种份额分布 5图5：QDII理财风险等级分布 5图6：QDII理财投资类型分布 5图7：QDII理财运作模式分布 5图8：QDII理财持有期限分布 6图9：各类产品费率情况比较 6图10：QDII理财vs全市场理财：近1年平均年化收益和平均最大回撤 7图11：QDII理财成立以来平均年化收益和平均最大回撤 7图12：QDII理财底层重仓资产结构 8图13：2023年末全市场理财资产配置结构（中国银行业理财市场年报口径） 8图14：QDII理财：重仓中资美元债行业分布 9图15：QDII理财：重仓美国国债券种分布 9图16：2024年不同久期美国利率债收益估算 10图17：汇率风险反映在人民币份额QDII债基上 11图18：美元兑离岸人民币掉期为负增加锁汇成本 11表目录表1：已有政策支持的居民南向跨境投资渠道 1一、引言：全球化配置升温，QDII理财持续发力2023年全球主要国家央行进入加息周期尾声。美债利率处于高位，随着美国经济周期切换、货币政策转向预期升温，以美元计价为代表的海外资产投资机会备受关注。对于国内居民财富管理，全球化配置的吸引力阶段性增强。目前已有不少政策支持居民南向跨境投资的渠道和机制，满足居民全球化资产配置需求。表1：已有政策支持的居民南向跨境投资渠道投资渠道 开始时间 投资标的 市场规模 适合人群券、REITs、商品等QDLP/QDIE2012年境外私募基金和非上市企业股权及债 境内投资者-10券、REITs、商品等QDLP/QDIE2012年境外私募基金和非上市企业股权及债 境内投资者-10个权、证券市场、大宗商品、金融衍生 总额度约580亿美元 试点省市品等，各试点地区规定有差异港股通2014年香港联合交易所上市的股票 总额度2500亿元，每日额度105 境内投资者亿元

累积获批额度约1600亿美元 境内投资者内地与香港基金互认

2015年 经中国证监会审核并注册的香港基产品

初始额度为资金进出各3000亿元 境内投资者跨境理财通 2021年 港澳试点机构销售的合资格投资产品 总额度3000亿元 广东9个试点市符合资格投资者ETF

2022年 港股通ETF 互联互通合资格的ETF名单 境内投资者资料来源：财策智库、研究院QDIIQDII基金和QDII前，获批QDII(45%)(23%)QDII发展亮点。因此，本文重点分析存续QDII2023QDII的QDII本报告数据基于数据供应商，统计的精确性可能因为数据的不完全统计、数据清理、数据滞后性等原因，与实际情况存在出入。所载任何意见及推测旨在反映市场趋势而非准确数量，仅反映基于所能获得数据样本判断。二、发行端：QDII理财存在上限，发行节奏或将趋缓QDII指合格境内机构投资者(QualifiedDomesticInstitutionalInvestor)。QDII理财产品，是由具有QDII资格的中国境内设立的投资机构，募集国内投资者的资金，投资于境外资产的理财产品。（一）分类与统计口径：理财子公司和外资银行发力点不同274520241月31日。归纳来看，QDII理财可以分为两大类：由理财子公司和合资理财公司发行和投资管理的QDII理财。产品1053只。QDII理财，产品名称中带有“代客境外理财计可以理解为是委外1681只。QDIIQDII理财差异较大，1）风险偏好更高，R4-R5的产品约60%，R3占25%，R1-R2占15%。投资类型以权益型和混合型产品为主73%，20%有现金类产品。申赎更灵活67%20%。人民币份额为主74%10%6%。发行人基本都是外资银行（28.91%）（15.29%）、花旗银行（14.69%）、华侨银行、汇丰银行、星展银行（三者均占比约8-10%）等。因此，为了和国内常见的理财产品对标，后文只讨论上述统计中，理财子公司与合资理财公司发行和投资管理的1053只QDII理财。（二）产品布局：存续产品中新产品和次新产品居多1发行时间：20232季度-4QDII理财发行高峰QDII理财的发行自2023年1季度开始提速。从发行节奏看，2023年2-47312022QDII5052602023202320222451000只产品中，新产品和次新产品居多，大部分产品的成立时间都不到1年。2018-2021结构类等形态更复杂的QDII2022陆续发行固定收益型的QDII2023年陆续获得QDII图1：QDII理财发行数量资料来源：普益标准、财富Alpha+、研究院2QDII额度关系较大QDII额度实施严格审批控制，QDII这意味着，同一机构QDIIQDII投资渠道外，不少QDIITRS（）在中美利差深度倒挂的背景下，QDII类产品的配置力量较强，QDII额度是稀缺资源。机构额度用尽后，QDII理财产品的发行速度将放缓。QDII额度关系较大。QDII图2：各管理机构存续QDII理财数量 图3：合格投资者额度审批情况（节选） 资料来源：普益标准、财富Alpha+、研究院注：获批额度同样较高的汇丰、花旗、渣打等银行发行的QDII理财是代客境外理财产品，未纳入本图统计。

资料来源：国家外汇管理局、研究院。数据日期为2024年1月末。三、产品端：QDII理财对普通固收理财形成有效补充QDII理财的风险收益，归纳出以下3个特点：第一，主要满足持有外币、低风险偏好的境内投资者的投资需求。第三，风险收益定位上，QDII理财有助于丰富产品线，对国内固收理财形成有效补充。但对人民币份额的产品，需额外关注投资性价比。（一）主要满足持有外币、低风险偏好的境内投资者需求分币种看，90%的QDII10%3%。这表示90%的产品要持有美元才能直接购买。若持有人民币，90%的QDII理财都无法购买，只能购买人民币份额的产品，选择范围较小。如果投资者手里有澳元、英镑、欧元或港币，也可以购买对应币种份额的QDII产品进行理财。分风险等级看，97%以上都是R1-R2中低风险等级的产品，没有R4-R5高风险等级的产品。中低风险产品仍最受欢迎并且占据主流，这和国内理财产品类似。图4：QDII理财币种份额分布 图5：QDII理财风险等级分布资料来源：普益标准、财富Alpha+、研究院 资料来源：普益标准、财富Alpha+、研究院96%QDII）提供。现金类QDII（）和宁波银行提供。90%为封闭型和定开型，且基本都是固收类产品。产品持有期限以中短期为主9-161.5-2年3QDII型产品在平衡收益性和流动性时，流动性更好的产品更能吸引投资者。费率上，QDII理财的费率相较于其他理财，并没有显著的增加，也远低于公募QDII基金。若把认购费等考虑在内，在一些情况下，QDII理财的综合费率可能比普通理财还要低。而QDII型公募基金费率一般是显著高于普通基金的。说明理财向投资者让利的力度更大。图6：QDII理财投资类型分布 图7：QDII理财运作模式分布资料来源：普益标准、财富Alpha+、研究院 资料来源：普益标准、财富Alpha+、研究院图8：QDII理财持有期限分布 图9：各类产品费率情况比较资料来源：普益标准、财富Alpha+、研究院 资料来源：、普益标准、财富Alpha+、研究院（三）人民币份额产品需特别关注投资性价比为了了解投资者在同时购买一只QDII理财和在一只普通的理财，在收益预期和波动预期上的不同，这里比较了QDII理财和全市场理财的风险收益特征。统计样本近1年和成立以来的年化收益和最大回撤，可以发现：（1）风险。QDII理财比市场普通的同类型理财的波动更高、回撤幅度更大，无论是混合类还是固收类，这个结论都成立（10）-0.38%+类QDII-1.9%~-5.4%（2）4%以上，QDII理财的年化收益显著高于市场普通的同类型理财（11）。（3）币种。以主流的固收类为例，虽然预期收益高，但收益的不确定性也更大，在实际投资运作中，QDII理财未必能跑赢一般普通的理财，尤其是人民币份额（10、11）1QDII2.89%2.10%。即用人民币去买QDII（2.15%）QDII固收（3.27%）QDII固收类，QDII现金类的风险收益比更优（1011）去一年，只有现金类的QDII4.25%10：QDIIvs1年平均年化收益和平均最大回撤资料来源：联合智评、普益标准、财富Alpha+、研究院。注：全市场理财的数据采用联合智评理财指数。

图11：QDII理财成立以来平均年化收益和平均最大回撤资料来源：普益标准、财富Alpha+、研究院。综合而言，QDII理财有风险更高、预期收益更高的特点，美元份额的产品，能对市场普通的理财形成有效补充，满足市场多偏好、多层次的资金需求。而人民币份额的产品，则需要关注投资的性价比。四、资产端：延续普通固收理财思路来打造QDII理财目前，机构基本沿着“产品净值稳健低波（资产-存款或其他低波资产打底）、收益具有确定性（策略-期限匹配）、持有体验有获得感（产品形态-目标盈）”的思路，对投向国内债市的固收理财进行着力布局。虽然美元计价资产的波动性较大，但QDII理财大体也呈现出类似普通的中债固收理财的思路，尽可能平滑净值曲线，来适应我国投资者的“体质”。（一）重仓资产结构：存款打底，信用和久期风险暴露克制QDII理财的重仓资产配置结构上，表现出2023年末理财市场整体的配置结构，较为一致。1、美元存款在QDII理财的配置结构中占据很重要的位置，合计约接近40%，包括美元同业存单及存款、美元定期存款。2、超过40%的仓位投向美元债，包括境外市场发行的政府、金融债和企业债等，或国际公认评级机构A级或以上评级的金融机构发行的结构性产品。3、少量仓位投向公募QDII债基、互认基金、委外资管计划。4、其他。由于QDII额度紧缺，机构也会用TRS（TotalReturnSwap，总收益互换）来间接投资境外债券。TRS是一种场外金融衍生品合约，交易结构非常复杂，具体不做展开。在QDII理财里的作用，简单来说，就是投资管理机构借助外资银行和证券公司的跨境业务资质，开展投资海外的通道业务。TRS挂钩境外美元债券，机构可以实现资金无需跨境，就能获得扣除融资成本后，境外标的债券的投资收益，这将以境内存款利息的形式返还。后续监管机构有对TRS进行限制或规范的可能性。届时相关产品的供应或将下降，产品预期收益也会受到影响。而受限于数据披露的问题，本文也很难对通过TRS投资美元债的底层数据做出统计和区分。目前观察到，TRS，QDII理财也在积极寻找多种途径和方式，例如点心债、图12：QDII理财底层重仓资产结构 图13：2023年末全市场理财资产配置结构（中国银行业理财市场年报口径）资料来源：联合智评、研究院。 资料来源：银行业理财登记托管中心、研究院。进一步看，在重仓美元债配置结构上，呈现出“中资金融债+短久期美国QDIIbeta1、信用债方面，基本都是中资美元债。按行业分，金融债占绝对主导地位，投资数量占比在70-80%，发行主体通常是信用等级高、风险低、收益稳定的银行、金融租赁等金融机构。信用风险更高、且票息同样更高的城投和地产美元债，在重仓券中占比较低。2、在美国国债中，又以久期偏短、期限在1年以内的短期国库券为主，占比在80%左右。久期更长的美国通胀保值债券（期限为5年、10年和30年）占比不高。图14：QDII理财：重仓中资美元债行业分布 图15：QDII理财：重仓美国国债券种分布资料来源：联合智评、研究院。 资料来源：联合智评、研究院。（二）产品策略：争取平衡收益性、风险性与流动性通过梳理产品合同里的投资范围，总结下来，QDII理财的产品策略大致分为5类。分别为：1、流动性管理策略：投向境内、境外货币市场工具+境外货币基金。2、存款+美元债策略：美元存款占比偏高。3、“货币+美元债增强”策略：货币市场工具/美元债+QDII基金、境外基金、专户、结构性存款、结构性票据等。4、美元债-期限匹配策略：包含持有至到期策略+杠杆策略增强、持有至到期策略为主+交易策略增强为辅。5、固收+策略：投向境内外债、股、衍生品工具等多资产。综上，QDII理财的产品策略，是希望能够在收益性、风险性与流动性上获得较好的平衡。总体延续普通固收理财的策略思路，来构造QDII理财。五、QDII理财配置解析（一）美元债收益展望：短债类兼具稳定性和收益性5.25-5.5%的高150bp10-283今年美联储有望开启降息周期，历年美联储降息后，美债利率下行的幅度平均为80bp左右。形成利率下行趋势后，美债投资将在票息收益的基础上，获得不错的资本利得收入。停止加息至降息前往往是配置美债的窗口期。我们简单估算了在2024年内，三种宏观情形和美联储货币政策路径下）0~150bp65-6%，24-7%53-16%。5.5%±1.5%。中长期限美国国债年化收益弹性大，波动也大，但这类长久期债券QDII图16：2024年不同久期美国利率债收益估算资料来源：、研究院。注：13192率等。不代表实际投资收益。展望来看，受到美国经济韧性和通胀粘性的支撑，短期内，市场将对美联储降息时点进行博弈。中长期维度看，美联储年内降息属于基准情形，大方向上维持看多美债。虽然美联储的降息时点、幅度均有存在变数的可能，利率也仍有继续上冲的风险，美债利率的下行可能会比较波折。但美债仍是贯穿全年的一个投资主题。（二）主要风险来源：利率、信用、汇率、操作风险1、利率上行风险（久期）。债券久期用来衡量债券价格变动对利率变化的敏感度；债券的期限越长则久期越大，债券价格对利率波动就更敏感；久期越短，债券价格波动越小，风险越小。如果美债利率上行，久期越长的债券，价格下跌幅度更大。2、信用风险（投资风格）。宏观周期下，当金融监管环境稳定时，经济周期对信用风险的影响较大，经济处于下行阶段，企业的信用风险上升。行业景气周期下，当企业盈利增速慢于债务杠杆率增速时，企业的信用风险也会上升。信用债的风险溢价更高，则信用债价格波动越大，美元城投债和地产债属于此列。信用风险的暴露敞口体现产品投资风格是否激进。3、汇率风险（币种、汇率避险）。QDII（）QDII（16）20221年期美元兑离岸人民币掉期价格持续为负，参与投资所产生的锁汇成本较高，200+bp投资收益的幅度不小。图17：汇率风险反映在人民币份额QDII债基上 图18：美元兑离岸人民币掉期为负增加锁汇成本资料来源：、研究院。 资料来源：、研究院。（底层资产漂移、规模过小、个券集中度过高等）。一方面，目前QDII理财产品数量较多，而机构获批QDII1、适合什么类型的投资者配置？QDII理财最适合的是有外币使用场景、长期持有外币的境内投资者。2、利率风险、信用风险：关注产品久期、持仓结构对于波动容忍度低，但不想错过潜在机会的投资者：关注现金类、对于波动容忍度较大，积极挖掘机会的投资者：关注中长久期美元债产品或固收+QDII理财。在美债利率形成较为明确的下行趋势之前，建议配置防御性和确定性更高的产品，例如现金类、存单存款类、存款+短期限债券类的美元固收产品。随着美联储降息拐点逐步明晰，再加大更长久期的美元债产品的配置。3、汇率风险：关注币种份额、汇率避险策略对人民币较为乐观的投资者：可以关注“锁汇的人民币份额”或在在六、其他跨境投资工具综上来看，一方面，QDII理财产品在策略和风格上与投向境内固收的普通理财比较接近，在跨境投资工具中属于相对低波的品种，无法满足风险偏好更高的投资者。另一方面，随着QDII额度趋紧，QDII基金或理财开始“限购”，可以关注其他政策支持的跨境投资渠道。对于资金充裕或高净值投资者，寻求跨境资产含量更高、投资范围更广、投资策略更差异化或个性化的产品，跨境理财通或QDLP是配置全球的较优选项。（一）跨境理财通符合资格的大湾区投资者可通过“南向通”进行多元化的全球资产配置。第一，单个投资者300万自由购汇及投资额度，可配置产品丰富。“南向通”投资产品范围由港澳管理部门规定，根据香港金管局发布的监管要求，“南向通”的投资产品包括人民币、港元和外币存款、风险等级为