铜-月报：供应扰动加剧铜价持续创新高

铜月报（202403）供应扰动加剧，铜价持续创新高一年内行业相对大盘走势证券研究报告原料端：铜矿及废铜进口均增加。1）铜矿进出口：3月铜矿进口数量为233万吨（智利72.5+秘鲁57.3+哈萨克斯坦16.2），同比+30.9万吨/+15.3%，环比+12.9万吨/+5.9%；1-3月累计进口数量为698.8万吨（智利 1）进出口：3月我国废铜进口量为21.8万吨，同比+4.1万比+6.6万吨/+43.1%。2024年1-3月废铜进口量55.7万吨，同比+7.6万吨/+15.8%；2）利润：平均精废价差为5852.4元/吨，环比增加321.6元/供给端：3月阴极铜产量及进口均环比增加。1）产量：3月产量为98.1万吨，同比+1.5%，环比+4.7%，当月开工率为79.66%，较上个月上升3.71pct；1-3月我国累计阴极铜产量为293.9万吨，同比增加6.9%。2）进同比+5.5万吨/+23.1%，环比+4.3万吨/+17.1%；1-3月累计进口数量为铜冶炼利润下降，本月铜粗炼加工费为11.96美元/吨，环比-58.1%；硫酸加工端：3月铜材出口环比改善。1）产量：3月我国铜材产量200万吨，同比-6.5%；2）进出口：3月铜材出口量9.0万吨，同比-1.7万吨/-15.8%，环比+2.4万吨/+36.5%；1-3月累计出口量为23.3万吨，同比-箱993.4万台，同比+13.2%；24年3月房屋竣工面积同比-20.7%；新能源汽车3月产量86.3万辆，同比+86.2%；光伏1-3月累计产量12588.1万千瓦宏观分析：美联储通胀数据打击市场降息预期，首次降息推迟至9月。美国3月CPI同比上涨3.5%，创2023年9月以来新高，核心CPI同比上涨3.8%，连续第三个月增速高于预期；美国3月PPI同比升2.1%，为2023年4月以来新高。连月升温的通胀数据打击了市场对美联储降息的预期，据CME美联储观察显示，今年首次降息的预计时间推迟到9月，且年内仅低迷，多地区出货量低于常规水平；库存方面，海内外均延续累库，全球显性库存达到45.4万吨，同比+15.4万吨。冶炼厂4月陆续进入密集检修冶炼端减产或使电铜短期供给压力凸显，利好铜价；中期，美联储降息确定性强，叠加矿端短缺难以缓解，支撑铜价中枢上移；长期看，新能源需9,0007,0005,0003,0002022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-04有色金属（申万)沪深300执业证书编号：S0210522090001邮箱：WBQ3918@【华福有色】铜月度数据跟踪（1.1-2.29供应扰动+宏观利好，铜价反弹创新高【华福有色】铜月度数据跟踪（12.1-12.3123年原料供给宽松，低库存+降息预期支撑铜价高位运行【华福有色】铜月度数据跟踪（11.1-11.30）:矿端扰动加剧，供需偏紧提振铜价【华福有色】铜月度数据跟踪（10.1-10.31）:宏诚信专业诚信专业发现价值1诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的正文目录 41.13月铜矿进口增加，增量主要来 4 42供给端：现货TC延续回落，冶炼企业或将进入集中检修期 5 5 52.3TC/RC延续回落趋势，冶炼利润下降 63加工端：铜材产量同比下降，出口环比改善 7 73.23月铜材出口环比改善，铜管、铜 74终端需求：家电及新能源汽车产量超预期 85宏观分析 诚信专业发现价值3请务必阅读报告末 4 4 4 4 5 5 6 6 6 6 7 7 8 8 8 9 9 9 9 9 9 诚信专业发现价值4请务必阅读报告末页的重要声明1.13月铜矿进口增加，增量主要来自哈萨克斯坦3月铜矿进口数量为233万吨，同比+30.9万吨/+15.3%，环比+12.9万吨于智利、秘鲁、哈萨克斯坦等国家，其中智利是最主要的进口来源国，进口总量为300.0250.0200.0150.0100.050.0-1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022年2023年2024年智利32%智利32%26%墨西哥5%蒙古5%秘鲁哈萨克斯坦秘鲁5%27%诚信专业发现价值5请务必阅读报告末2520501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202220232024数据来源：WIND，华福证券研究所9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000数据来源：WIND，华福证券研究所注：23年11月开始精废价差改为精铜价减去不含税废铜价90858075706560数据来源：mysteel，华福证券研究所105100959085807520.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%电解铜产量（万吨）同比数据来源：mysteel，华福证券研究所2.23月阴极铜进口增长，增量主要来自刚果3月阴极铜进口数量为29.6万吨，同比+5.5万吨/+23.1%，环比+4.3万吨/+17.1%；进口单价为61845.0元/吨，同比+664.3元/吨，同比+1.1%，环比诚信专业发现价值6请务必阅读报告末于刚果、智利、俄罗斯等国家，其中刚果是最主要的进口来源国，本月进口总量为40.035.030.025.020.015.010.05.0-1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022年2023年2024年署，华福证券研究所刚果民主共和国32%刚果民主共和国32%24%7%哈萨克斯坦8%俄罗斯智利9%20%2.3TC/RC延续回落趋势，冶炼利润下降铜冶炼厂利润主要来自硫酸和加工费，今年以来，受矿端紧张影响，现货TC诚信专业发现价值7请务必阅读报告2022年1-2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1-2月2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月2023年8月2023年9月2023年10月2023年11月2023年12月2024年1-2月2024年3月2022年1-2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1-2月2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月2023年8月2023年9月2023年10月2023年11月2023年12月2024年1-2月2024年3月1601401201008060402002086420中国铜冶炼厂:粗炼费(TC)中国铜冶炼厂:精炼费(RC)数据来源：WIND，华福证券研究所1,0009008007006005004003002001000数据来源：WIND，华福证券研究所350300250200150100500铜材月产量（万吨）月产量同比25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%数据来源：国家统计局，华福证券研究所3.23月铜材出口环比改善，铜管、铜丝出口强势增长诚信专业发现价值8请务必阅读报告末1400001200001000008000060000400002000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202220232024同比10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%-15.0%-20.0%-25.0%-30.0%铜管是主要出口铜材之一，3月铜管出口数量为21,936吨，同比+3,387吨/+/+10.9%。铜丝出口较去年同期相比更加强势。铜丝3月出口数量为10,199吨，同比+1,966吨/+36.0%，环比+164吨/+2.3%；1-2月累计出口数量为14,687吨，3000025000200001500010000500001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202220232024同比20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%1200010000800060004000200001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202220232024同比80%70%60%50%40%30%20%10%0%4终端需求：家电及新能诚信专业发现价值9请务必阅读报告末2022年1-2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1-2月2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月2023年8月2023年9月2023年10月2023年11月2023年12月2024年1-2月2024年3月2022年1-2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1-2月2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月2022年1-2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1-2月2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月2023年8月2023年9月2023年10月2023年11月2023年12月2024年1-2月2024年3月2022年1-2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1-2月2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月2023年8月2023年9月2023年10月2023年11月2023年12月2024年1-2月2024年3月30% 20% 10% 0%-10%-20%-30%-40%-50%2023.32023.42023.52023.62023.72023.82023.92023.102023.112023.122024.12024.22024.3电解铜产量96.694.595.795.594.499.399.899.298.599.6102.193.798.1进口24.024.227.728.128.732.532.833.437.831.235.9表观消费量115.9116.0121.6121.4120.3129.8130.8130.9134.7129.7137.2117.5125.3库存22.720.016.828.0库存变化-7.0-2.7-4.8-5.6-2.8-1.5-1.8-1.9-14.211.2实际消费量122.9118.7126.4126.9123.2131.3132.6132.9135.5129.4135.7103.3114.1数据来源：mysteel，海关总署，WIND，华福证券研究所4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000空调产量（万台）冰箱产量（万台）空调产量同比冰箱产量同比45040045040035030025020015010050030%20%10%0%-10%-20%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%数据来源：WIND，华福证券研究所中国:房屋竣工面积:累计同比中国:房屋新开工面积:累计同比数据来源：WIND，华福证券研究所14%12%10%8%6%4%2%0%固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比:基础设施建设投资(不含电力):累计同数据来源：WIND，华福证券研究所诚信专业发现价值10140120100806040200120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%新能源汽车产量（万辆）环比同比数据来源：WIND，华福证券研究所60000500004000030000200001000002022-22022-32022-42022-22022-32022-42022-52022-62022-72022-82022-92022-102022-112022-122023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-022024-0370%60%50%40%30%20%10%0%光伏电池累计产量（万千瓦时）光伏电池累计同比数据来源：WIND，华福证券研究所8765432109876543210美国核心CPI同比(%)美国CPI同比(%)数据来源：WIND，华福证券研究所数据来源：WIND，华福证券研究所12011511010510095908580数据来源：WIND，华福证券研究所10,50010,0009,5009,0008,5008,0007,5007,0006,5006,00085,00080,00075,00070,00065,00060,00055,00050,000LME铜（美元/吨）长江有色铜价（元/吨）数据来源：WIND，华福证券研究所诚信专业发现价值我们认为，短期，低加工费水平下冶炼端减产或使电铜短期供给压力凸显，利好150130110907050301/82/83/84/85/86/87/88/89/810/811/812/82024A2023A2022A2021A