东方钽业“改革+创新”活力持续释放业务多点开花未来可期VIP

目录事件：公司发布2023年年报 3点评：“改革+创新”活力持续释放，业务多点开花未来可期 4电子需求疲软拖累钽丝钽粉销售，火法和制品分厂订单饱满支撑业绩增长 42023Q4费用下降，公司业绩稳步增长 6核心看点：钽铌龙头地位稳固，创新助力未来多点开花 9盈利预测与投资建议 10风险提示 11插图目录 13表格目录 132023年年报公司发布23202311.0812.35%；归母净利润1.87亿元，同比增长9.72%；扣非归母净利润1.58亿元，同比增长26.5620232023Q4，公司实现营收3.27亿元，同比增加25.00%，环比增加39.68%；归母净利润0.41亿元，同比增加12.82%，环比增加43.48%；扣非归母净利润0.37亿元，同比增加134.01%，环比增加37.74%。图1：2023年公司实现营收11.08亿元 图2：2023年公司实现归母净利润1.87亿元 资料来源：ifind， 资料来源：ifind，图3：2023Q4公司实现营收3.27亿元 图4：2023Q4公司实现归母净利润0.41亿元 季度营收（亿元） 季度营收环比（右轴）

季度归母净利（亿元） 季度扣非归母净利（亿元）3.5 50% 季度归母净利环比（右轴） 季度归母净利同比（右轴）3.02.52.01.51.00.50.0

40%30%20%10%0%-10%2021Q12021Q22021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4

0.80.60.20.0

2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4

400%200%0%-200%-400%-600%资料来源：ifind， 资料来源：ifind，+花未来可期202311.0812.35%公司钽铌及合金制品收入10.92亿元，同比增长13.03%，占比总营业收入98.56%；钛及钛合金制品收入250.91万元，同比减少21.92%，占比总营业收入0.23%。分地区来看6.3762.3857.51%；4.71图5：2020-2023公司分产品营收变化（单位：万元） 图6：2023年公司产品收入结构 资料来源：ifind， 资料来源：ifind，20231.9822.98%，其中钽铌及其合金1.9624.210.900.12%。2023年，公司毛利率上升1.49pct到17.84%，净利率减少0.24pct到17.19%1.58pct；9.652.05pct。图7：2020-2023公司产品毛利（单位：万元） 图8：2023年公司产品毛利结构 务 0.1%钛及钛合金制品0.1%

其他0.4资料来源：ifind， 资料来源：ifind，图9：2020-2023公司毛利率及净利率变化 图10：2020-2023公司分产品毛利率变化 资料来源：ifind， 资料来源：ifind，：2023年公司期间费用为1.16亿元，期间费用占营收比重上升0.06pct到10.4516.13%至812.65万元，主要系公司出口业务运费多由客户承担，2023年出口业务比重下降，影响销售费用同比减少；管理费用同比上升10.80%至7357.83万元，主要系聘请中介机71.70%至-461.929.303865.81投资收益7,673.25减少3.34%，其中对联营企业和合营企业的投资收益7,673.25万元，同比增长10.15%，主要系参股28%股权的西材院利润同比增长。增利项主要来自毛利（+3641万元、减值损失等（+1033万元、营业外收支（+224万元，减利项主要来自所得税（-73万元、少数股东损益（-196万元、其他/投资收益等（-1391、费用和税金（-1581。图11：公司三费（管理、销售、财务）情况 图12：公司研发费用率情况 资料来源：ifind， 资料来源：ifind，万元） 图13：2023年公司投资收益情况 图14：2023万元） 资料来源：ifind， 资料来源：ifind，2.22023Q4费用下降，公司业绩稳步增长2023Q40.81pct12.341.30pct0.26%，1.17pct8.51%，财务费用率0.26pct-0.217.46pct3.780.04pct18.441.03pct13.26%。图15：公司分季度三费（管理、销售、财务）情况 图16：公司分季度费用率情况 资料来源：ifind， 资料来源：ifind，图17：公司分季度研发费用率情况 图18：公司分季度毛利率与净利率情况 资料来源：ifind， 资料来源：ifind，同比来看，2023Q42022Q4：2023Q4，公司归母净利润同比增加12.82（+2314（+623+125万元；减利项主要在于少数股东损益（-206万元、费用和税金（-2181、其他/投资收益等（-105、所得税（-111环比来看，2023Q42023Q3：2023Q4，公司归母净利润环比增加43.48（+1705/（+613、（+278万元（-965万元（-85、营业外收支（-82、少数股东损益（-242。图19：2023Q4归母净利润环比变化拆（单位万元） 图20：2023Q4归母净利润同比变化拆（单位万元）资料来源：ifind， 资料来源：ifind，开花60行业领先，为世界钽铌行业三强之一。2023411163名激励对象实缴出资2367万元，首期行权目标顺利实现。宇发分公司实施虚拟股权激励，16名激励对象实缴出资312万元，自主创新突破高端应用增添成长新动力铍材、铍窗口材料等，解决了众多制约我国发展的“卡脖子”问题，公司未2023定增项目有望实现产能扩充支撑长期成长180t/140t/6018t/70t/年；超导腔项目拟新增铌超导腔70/100西材院为国内唯一铍材研究加工基地，稳步增长增厚公司利润：持股28%202318.738.892.749.92%，7673.2510.15%。盈利预测与投资建议公司作为传统国企代表，通过积极实施市场化激励改革和持续创新研发双管伴随定增项目在产能端进行配套扩充，公司产品结构有望进一步优化实现多点开2024-20262.30/3.18/4.0142PE26/19/15风险提示的波动或影响公司的毛利和净利水平。而最终影响公司业绩。游材料放量不及预期，影响公司业绩。公司财务报表数据预测汇总利润表（百万元）2023A2024E2025E2026E主要财指标 2023A2024E2025E2026E营业总收入1,1081,3371,9062,300成长能力（%）营业成本9101,0821,5321,833营业收增长率 12.3520.6342.6220.66营业税金及附加10111315EBIT长率 71.4042.2562.8432.87销售费用891316净利润长率 9.7222.9738.1026.14管理费用7479101115盈利能力（%）研发费用39415764毛利率 17.8419.0619.6420.32EBIT92130212282净利润率 16.8917.2216.6717.43财务费用-5-14-8-7总资产益率6.648.119.7310.80资产减值损失7000净资产益率7.818.7610.7911.98投资收益7788101117偿债能力营业利润192233322406流动比率 4.8011.687.577.45营业外收支0000速动比率 3.346.783.763.56利润总额192233322406现金比率 2.335.352.632.40所得税1111资产负率（%） 14.506.949.299.25净利润190232321405经营效率归属于母公司净利润187230318401应收账周转数 67.4250.0050.0050.00EBITDA134178271353存货周天数 176.87200.00200.00200.00总资产转率 0.460.470.620.66资产负债表（百万元）2023A2024E2025E2026E每股指标（元）货币资金793683611654每股收益 0.370.460.630.79应收账款及票据303183261315每股净产 4.745.205.836.62预付款项57324655每股经现金流 0.180.020.090.34存货4415938391,004每股股利 0.000.000.00其他流动资产37000估值分析流动资产合计1,6321,4911,7582,029PE 32261915长期股权投资6997888891,006PB 2.52.32.11.8固定资产236310370429EV/EBITDA 39.0229.4819.3814.84无形资产106112117122股息收率（%） 0.000.000.00非流动资产合计1,1851,3481,5081,682资产合计2,8182,8393,2663,711短期借款0000现金流表（万元） 2023A2024E2025E2026E应付账款及票据24606375净利润 190232321405其他流动负债94128169197折旧和销 43475871流动负债合计340128232272营运资变动 -182-234-188长期借款0000经营活现金流 921044172其他长期负债69697171资本开支 -119-116-128非流动负债合计69697171投资 0000负债合计408197303343投资活现金流 -93-119-116-128股本505505505505股权募资 695000少数股东权益13151923债务募资 000股东权益合计2,4092,6422,9633,368筹资活现金流 540-200负债和股东权益合计2,8182,8393,2663,711现金净量 543-111-7243资料来源：公司公告、预测插图目录图1：2023年公司实现营收11.08亿元 3图2：2023年公司实现归母净利润1.87亿元 3图3：2023Q4公司实现营收3.27亿元 3图4：2023Q4公司实现归母净利润0.41亿元 3图5：2020-2023公司分产品营收变化（单位：万元） 4图6：2023年公司产品收入结构 4图7：2020-2023公司产品毛利（单位：万元） 5图8：2023年公司产品毛利结构 5图9：2020-2023公司毛利率及净利率变化 5图10：2020-2023公分产品毛利率变化 5图11：公司三费（管理、销售、财务）情况 6图12