宁德时代(300750)2024年一季报点评：财报质量稳健单位盈利稳定

2023/4/172023/5/172023/6/172023/7/172023/8/172023/9/172023/10/172023/11/172023/12/172024/1/172024/2/172024/3/172024/4/17证券研究报告·A股公司动态电池2024年一季报点评：财报质量稳健，单位盈利稳定核心观点2023/4/172023/5/172023/6/172023/7/172023/8/172023/9/172023/10/172023/11/172023/12/172024/1/172024/2/172024/3/172024/4/17证券研究报告·A股公司动态电池2024年一季报点评：财报质量稳健，单位盈利稳定核心观点2024Q1公司实现营收797.71亿元，同比-10.4%，环比-24.9%，归母净利润105.10亿元，同比+7.0%，环比-19.0%，扣非后归母净利润92.4亿元，同比+18.6%，环比-29.5%。量方面，2024Q1电池销量约95GWh，其中储能占比接近20%，动力电池全球市场份额稳步提升。利方面，2024Q1毛利率26.4%，同比+5.1pct，环比+0.7pct，创2021Q4以来新高；2023Q1至今连续五个季度单位盈利保持稳定。公司财报质量稳健，现金流、营运能力等多个指标保持强势。许琳xulin@SAC编号:S1440522110001发布日期：当前股价：2024年04月18日195.99元主要数据股票价格绝对/相对市场表现（%）公司发布2024年一季报：2024Q1实现营收797.71亿元，同比-10.4%，环比-24.9%，归母净利润105.10亿元，同比+7.0%，环比-19.0%，扣非后归母净利润92.4亿元，同比+18.6%，环比-29.5%。点评量：出货量稳步提升，市场份额继续上行公司2024Q1电池销量约95GWh，同比增长约20%，其中储能占比接近20%。动力电池全球市场份额稳步提升，2024年1-2月公司全球动力电池市场份额38.4%，同比+5pct；2024年1-3月公司国内动力电池市场份额48.4%，同比+4pct。利：毛利率创2021Q4以来新高，单位盈利整体保持稳定1)毛利率方面，公司2024Q1毛利率26.4%，同比+5.1pct，环比+0.7pct，创2021Q4以来新高，主要系：1）原材料降价幅度大于售价下行幅度，公司单位盈利稳定；2）公司2024Q1现金流量表中收到1024亿元现金，利润表营收797亿元，公司预计负债增加56亿元（主要包括销售返利和质保金实际预计当季毛利率比报表更强势。2)单位盈利方面，公司2023Q1至今连续五个季度单位盈利保持稳定。打包材料和电池业务看，2023Q1-2024Q1单位毛利为厦门瑞庭投资有限公司23股价表现-8%-18%-28%-38% 宁德时代沪深300相关研究报告代(300750):2023年报点评：海外份额代(300750):三季报点评：经营业绩稳8473宁德时代宁德时代A股公司动态报告0.238/0.243/0.234/0.229/0.222元/Wh；单位扣非归母净利为0.098/0.108/0.093/0.110/0.097元/Wh，Q1环比小幅下降主要系：1）Q1是全年销量淡季，产能利用率处于相对低点；2）Q1公司财务费用中预计受到汇兑损失影响19亿元，对盈利造成扰动。财报质量稳健，现金流保持强势：1）现金流方面，2024Q1经营性现金净流入284亿元，同比+35%，其中销售商品收到现金净流入增加20.4亿元，购买商品支出减少54.9亿元；收现比128%，净现比253%，环比+24/54pct，创历史新高。2）营运能力方面，2024Q1公司应收账款周转天数65天，而应付账款周转天数176天，创历史新高，净营业周期-42天，体现了公司强大的上下游控制能力。3）库存管理方面，2023年至今持续去库，2024Q1公司存货439.8亿元，2023年以来实现去库327亿元，2024Q1存货天数68.9天，同比下降21.9天，环比继续下降2.4天。4）财务费用方面，2024Q1公司财务费用3.1亿元，当季度利息收入26.3亿元、利息费用10.5亿元，与财务费用之间存在19亿元左右的差值，我们预计主要由汇兑损失导致。5）其他收益方面，2024Q1公司其他收益32.1亿元，除政府补助18.2亿元以外，其他大部分受益于先进制造业的税收优惠政策约13.9亿元，此项收益根据政策可以持续至2027年。6）非经营性损益方面，考虑到2023Q4其他收益中13.9亿元左右的增值税进项抵扣，与财务费用中19亿元左右的汇兑损失，相互抵消后对当季度经营性盈利影响较小。盈利预测：预计2024年公司动力储能电池出货量有望突破470GWh，预计2024-2026年公司归母净利润513.65/587.83/699.24亿元，对应当前股价的PE为16.79/14.67/12.33，估值处于历史底部区位，给予“买入”评归母净利润(百万EPS(摊薄/元)P/B(倍)资料来源：iFinD，中信建投证券宁德时代宁德时代A股公司动态报告一、出货量及市场份额持续提升，盈利能力保持稳定 量：出货量稳步提升，市场份额继续上行 利：毛利率创2021Q4以来新高，单位盈利整体保持稳定。 2二、财报质量稳健，现金流保持强势 3三、盈利预测 5风险分析 6报表预测 7宁德时代宁德时代A股公司动态报告140353025403530252050一、出货量及市场份额持续提升，盈利能力保持稳定公司发布2024年一季报，实现营收797.71亿元，同比-10.4%，环比-24.9%，归母净利润105.10亿元，同比+7.0%，环比-19.0%，扣非后归母净利润92.4亿元，同比+18.6%，环比-29.5%。1400120010008006004002000营业收入（亿元）250%200%150%100%50%0%-24.9%-50%归母净利润（亿元）归母同比扣非归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）归母同比140120100806040200800%700%600%500%400%300%200%100%0%-100%数据来源：Wind，中信建投证券数据来源：Wind，中信建投证券量：出货量稳步提升，市场份额继续上行出货量方面，公司2024Q1电池销量约95GWh，同比增长接近20%，其中储能占比接近20%，对应约19GWh。市场份额方面，公司动力电池全球市场份额稳步提升，2024年1-2月公司全球动力电池市场份额38.4%，同比+5pct；2024年1-3月公司国内动力电池市场份额48.4%，同比+4pct。25.020.015.010.05.00.02021年2024年2022年2023年同比增速环比增速123%58%24%2%-25%-38%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%2024年1-3月装机量占比4548.4%48.4%60%50%40%30%20%10%0%数据来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，中信建投证券数据来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，中信建投证券宁德时代宁德时代A股公司动态报告235302520502021年2022年2023年2024年同比环比1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月40.040.035.030.025.020.015.010.05.00.080%60%40%20%0%-20%-40%2024年1-2月装机量______份额38.4%13.7%13.1%6.7%5.6%4.5%3.9%1.9%1.8%1.8%45.0%40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%数据来源：SNEResearch，中信建投证券数据来源：SNEResearch，中信建投证券毛利率方面，公司2024Q1毛利率26.4%，同比+5.1pct，环比+0.7pct，创2021Q4以来新高；净利率方面，公司2024Q1归母净利率13.2%，同比+2.2pct，环比+1pct，创2022Q1以来新高，超预期主要体现在：1）原材料降价幅度大于售价下行幅度，公司单位盈利稳定；2）公司2024Q1现金流量表中收到1024亿元现金，但利润表中仅797亿元收入，公司预计负债增加56亿元（主要包括销售返利和质保金），实际预计当季毛利率比报表更强势。单位盈利方面，公司2023Q1至今连续五个季度单位盈利保持稳定。打包材料和电池业务看，2023Q1-2024Q1单位毛利为0.238/0.243/0.234/0.229/0.222元/Wh；单位扣非归母净利为0.098/0.108/0.093/0.110/0.097元/Wh，后者Q1环比小幅下降主要系：1）Q1是全年销量淡季，产能利用率处于相对低点；2）Q1公司财务费用中预计受到汇兑损失影响19亿元，对单位净利造成扰动。——毛利率30.0%27.3%27.2%27.9%24.7%225.0%21.8%22.6%21.320.0%15.0%10.0%5.0%0.0%——归母净利率扣非归母净利润率16.0%16.0%14.0%12.0%10.0%8.0% 6.0%4.0%2.0%0.0%数据来源：Wind，中信建投证券数据来源：Wind，中信建投证券宁德时代宁德时代A股公司动态报告3150.0100.0150.0100.0公司稼动率底部已过，我们认为后续产能利用率提升下盈利能力具备持续优化空间：1）公司2023年有效产能552GWh，实际产量390GWh，对应产能利用率70.4%；2）2023年底公司在建工程250亿元（以单GWh投资额2.5亿元计算，对应100GWh左右固定资产1154亿元，2024Q1在建工程262亿元，固定资产1145亿元，公司几乎无新增转固且控制资本性支出，2023年公司国内工厂新一代超级拉线开始全面应用，产线效率大幅提升，未来产能扩张的重点更多在海外。假设以12个月左右的转固节奏计算，预计2024年公司产能利用率72%，2024Q1产能利用率底部已经形成，未来有望持二、财报质量稳健，现金流保持强势现金流方面，2024Q1经营性现金净流入284亿元，同比+35%，其中销售商品收到现金净流入增加20.4亿元，购买商品支出减少54.9亿元；收现比128%，净现比253%，环比+24/54pct，创历史新高。单位2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1销售商品、提供劳务收到的现金亿元529.71630.93760.221,136.901,003.731,020.74962.021,192.941,024.14亿元0.5357.8622.2843.9135.6025.6031.87收到其他与经营活动有关的现金亿元27.9923.5637.7256.3030.9039.7629.5357.0545.65经营活动现金流入小计亿元558.23712.35817.651,209.871,056.921,104.421,027.151,275.591,101.65购买商品、接受劳务支付的现金亿元408.23518.76664.52761.77744.61822.19764.84773.57689.70支付给职工以及为职工支付的现亿元40.4447.7342.6450.7649.7560.0348.1453.4956.33亿元27.7727.4932.4443.2250.7144.6032.6457.18支付其他与经营活动有关的现金亿元21.202.039.67经营活动现金流出小计亿元487.47596.29744.80857.47847.25943.37871.32873.87818.07经营活动产生的现金流量净额亿元70.76116.0672.86352.41209.66161.04155.83401.72283.58亿元486.78642.93973.691,182.54890.381,002.081,054.311,062.40797.71%108.8%98.1%78.1%96.1%112.7%101.9%91.2%112.3%128.4%持续经营净利润亿元76.9599.62%358.2%150.8%73.1%254.9%208.0%141.4%141.1%282.0%253.3%数据来源：Wind，中信建投证券营运能力方面，2024Q1公司应收账款周转天数65.0天，而应付账款周转天数176.0天，创历史新高，净营业周期-42天，体现了公司强大的上下游控制能力。70.060.050.040.030.020.010.00.055.356.858.055.356.858.054.865.053.953.951.647.248.445.048.850.044.8应付账款周转天数200.050.00.0数据来源：Wind，中信建投证券数据来源：Wind，中信建投证券4库存管理方面，2023年至今持续去库。2024Q1公司存货439.8亿元，2023年以来实现去库327亿元，2024Q1存货天数68.9天，同比下降21.9天，环比继续下降2.4天。250200150100500-50-100-150-200213.79139.27107.9669.7152.3835.20(23.56)(0.26)(14.55)(23.56)(0.26)(14.55)(126.31)(151.27)—存货周转天数140.0120.0100.080.0 60.040.020.00.0122.7110.1113.4110.1113.4100.490.876.571.3105.498.794.580.473.968.9数据来源：Wind，中信建投证券数据来源：Wind，中信建投证券财务费用方面，2024Q1公司财务费用3.1亿元，当季度利息收入26.3亿元、利息费用10.5亿元，与财务费用之间存在19亿元左右的差值，我们预计主要由汇兑损失导致。销售费用率财务费用率管理费用率期间费用率研发费用率14%12%14%12%10%8% 6%4% 2%0%-2%-4% -1.0%-0.9%-0.3%-0.3%0.0%-0.6%-1.5%-0.8%-0.5%0.4%-2.9%-2.7%-2.9%数据来源：Wind，中信建投证券其他收益方面，2024Q1公司其他收益32.1亿元，除政府补助18.2亿元以外，其他大部分受益于先进制造业的税收优惠政策约13.9亿元，此项根据当前政策可以持续到2027年。非经营性损益方面，考虑到2024Q1其他收益中13.9亿元左右的增值税进项抵扣，与财务费用中19亿元左右的汇兑损失，相互抵消后对当季度经营性盈利影响较小。5其他收益政府补助—差值非经常性损益80.0060.0040.0020.00 0.00-20.00-40.00-60.0025.0020.0015.0010.005.000.00-5.00数据来源：Wind，中信建投证券数据来源：Wind，中信建投证券三、盈利预测预计2024年公司动力储能电池出货量有望突破470GWh，预计2024-2026年公司归母净利润513.65/587.83/699.24亿元，对应当前股价的PE为16.79/14.67/12.33，估值处于历史底部区位，给予“买入”评宁德时代宁德时代A股公司动态报告6风险分析1）下游新能源汽车产销不及预期：销量端可能受到需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。2）原材料价格上涨超预期：2021年以来原材料价格阶段性出现大幅波动，价格高位及不稳定性对于终端需求有一定影响，与此同时对于公司短期业绩有扰动。3）公司重点项目推进不及预期：公司作为新能源赛道参与者，重点项目的推进是支撑营收和利润的关键，也是公司成长性的反映，重点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩。宁德时代宁德时代A股公司动态报告7报表预测应收票据及应