汽车行业2024年投资策略分析报告：合纵连横智能电动的明天

合纵连横，迈向智能电动的明天2023年12月5日概要1.2.3.乘用车：合纵联横，格局改善增量零部件：高阶自动驾驶、机器人产业链大门初开重卡：天然气重卡引领新的复苏周期21.乘用车总量：新能源快速增长根据中汽协数据，2022年国内新能源乘用车销量654万台，同比增长105%，新能源渗透率为27.8%；2023年1-10月国内新能源乘用车销量695万台，同比增长38%，新能源渗透率为32.4%。

2023年10月的单月新能源渗透率达到了38.4%。图：国内新能源乘用车销量及YOY图：国内新能源乘用车月度销量及渗透率800200%180%160%140%120%100%80%12010080604020045%40%35%30%25%20%15%10%5%700600500400300200100060%40%20%0%0%新能源乘用车销量（万台，左轴）新能源车渗透率（右轴）新能源乘用车销量（万台，左轴）YOY（右轴）资料：中汽协，Wind，证券研究所31.2024年国内新能源乘用车销量预测我们认为，自主车企在2023年四季度和2024年投放的插混和增程新车型具备较强竞争力，将带动其所在价格带的新能源渗透率快速提升，是2024年新能源乘用车市场增长的重要推动力。我们推测2024年国内新能源乘用车销量为1018万台，同比增长17%，新能源渗透率约为40%。图：分价位段新能源乘用车销量与新能源渗透率预测40070%60%50%40%30%20%10%0%3503002502001501005008万以下8-10万推测2023年新能源车销量（万辆，左轴）推测2023年新能源渗透率（右轴）10-15万

15-20万

20-25万

25-30万

30-35万

35-40万

40-45万

50万以上推测2024年新能源车销量（万辆，左轴）推测2024年新能源渗透率（右轴）资料：中汽协会数据微信公众号，证券研究所41.合纵连横，集中度有望提升根据中汽协数据，23M1-10国内乘用车CR5为38%，CR10为58%。根据长安汽车公告，2023年11月25日，长安汽车与录》，

拟设立一家从事汽车智能系统及部件解决方案研发、设计、生产、销售和服务的公司，该公司将对现有战略合作伙伴车企及有战略价值的车企等投资者逐步开放股权。我们认为，

目前官宣的战略合作车企23M1-10累计销量343万台，市场份额为17%，合资公司战略合作有望推动国内乘用车市场集中度提升。签署了《投资合作备忘图：23M1-10国内乘用车市场竞争格局图：合作车企23M1-10累计销量与市场份额比亚迪,11%2001801601401201008060402009%8%7%6%5%4%3%2%1%0%7.9%6.6%一汽大众,7%其他,42%奇瑞,7%1.5%长安乘用车,7%0.4%0.3%上汽大众,6%广汽乘用车;4%长安集团

奇瑞江淮塞力斯北汽长城,5%上汽通用,4%销量（万台，左轴）市场份额（右轴）广汽丰田,4%特斯拉,4%证券研究所注：长安集团数据包含长安乘用车、长安福特、长安马自达。资料：中汽协，52.

零部件：线控制动EMB萌芽线控制动是新能源车和L2级智能驾驶的必然选择。根据佐思汽研官方公众号数据，2023上半年，线控制动装配率突破21%，较2022年全年增加4.92pct。EMB（电子机械制动系统）是线控制动下一代产品形态，相比于EHB，EMB的优势在于：1）EMB不需要制动液作为制动力的传递媒介，因此拥有更短的制动距离；2）EMB组成部件更少，因此物流和装配成本更低；3）由于取消液压和管路部分，因此后期维护成本更低。我们认为，伯特利前湿后干线控制动系统，拥有减重、降本、简化工艺等诸多优势，有望引领产业趋势。图：2019-2023H1线控制动装配量及装配率图：EMB系统工作原理示意图线控制动装配量（万套，左轴）装配率（%，右轴）3503002502001501005025%20%15%10%5%00%20192020202120222023H1资料：佐思汽车研究院官方公众号，证券研究所资料：智能底盘之家公众号，证券研究所62.

零部件：线控转向SbW是最新趋势SbW（Steer-by-Wire）线控转向是转向系统的最新趋势，是L3+自动驾驶的必经之路。对比EPS，SbW主要优势为：1）空间占用小，线控转向系统下方向盘可完整伸缩，驾驶员舱内可布臵更大空间；2）安全性高，降低车身相撞的危害程度；3）改善驾驶特性，传动比可根据车速调节；4）打造个性化路感反馈，路感信息由回正力矩电机模拟生成。2022-2023年，政策环境有所放松，助力线控转向加速上车：1）2022年1月，汽车转向新国标实施，删除不得装用全动力转向机构的要求；2）2022年4月，《线控转向技术路线图》征求意见稿发布，总目标是在2025年、2030年实现国际领先的L3+、L4+级自动驾驶的线控转向系统，线控转向的渗透率达到5%、30%；3）2023年6月，《制造业可靠性提升实施意见》中指出，汽车行业重点聚焦线控转向。图：SbW系统结构示意图资料：盖世汽车社区公众号，证券研究所72.

零部件：耐世特已获SbW定点根据耐世特2022Q3季报，耐世特在2022年前三季度内获首个来自全球领先OEM的线控转向定点。根据耐世特2023半年报，耐世特在2023上半年获第二个来自全球领先OEM的线控转向定点。图：SbW系统结构示意图资料：耐世特

2022年年度报告，证券研究所82.

零部件：空气悬架搭载量快速提升空

气

悬

架

可调节车体高度、阻尼、刚度，有效提高驾乘的舒适性与操控性，提升续航里程，增强不良路况通行能力。顺应国产车品牌升级趋势，国内市场空气悬架近两年搭载量迅速提升。2023年1-8月中国乘用车市场空悬交付34.9万辆，同比增长200%；2022全年交付28万辆，同比增长142%。我们认为，随着国产品牌高端化趋势发展，空气悬架增长空间较为广阔。图：2022-2023M1-8中国乘用车市场空悬交付量及同比交付量（万辆，左轴）同比（%，右轴）403530252015105250%200%150%100%50%34.9428.0100%20222023M1-8资料：高工智能汽车公众号，证券研究所92.

零部件：空悬降本，有望下探至30万根据佐思汽车研究院统计，2022年空气悬架总成单车价值量约1.1-1.6万元；根据盖世汽车研究院数据，空气弹簧占比33%。2023年，空气弹簧率先突破外资垄断，国产化后价格下降25%，推动空悬搭载量快速提升。根据高工智能汽车研究院统计，1）2023年1-5月，空气弹簧格局较为集中，孔辉科技、威巴克、保隆科技合计占据88%份额，我们认为，该格局体现了空气弹簧较高的技术壁垒。2）外资仍占据空气供给单元、减震器产品主要份额。我们认为，整套空悬系统仍有降本空间，应积极关注空气悬架全套系统国产化进度，车型价格区间有望进一步下探至30万元以下，例如，2024款岚图FREE全系标配空气悬架，售价为26.69万元；2024款小鹏G9570Pro版，选装空悬后售价为28.89万元。图：空气悬架价值量分布（%）图：2023M1-5空悬前装前三大供应商市场份额（%）100%80%60%40%20%0%77%传感器

ECU储气罐2%气阀组3%4%5%51%39%软件控制系空气弹簧29%31%统20%33%16%8%

空气压缩机8%6%12%可变阻尼减震器33%可变阻尼减震器

空气压缩机空气弹簧软件控制系统气阀组传感器储气罐ECU空气弹簧

空气供给

控制系统资料：盖世汽车社区公众号，证券研究所资料：高工智能汽车公众号，证券研究所102.

零部件：城市NOA提速2023年10月24日，小鹏于科技日发布会公布城市NGP2024年开城目标:200城，今年年底则会达到50城。、蔚来、理想等多家主机厂城市NOA方案也将逐步落地。表：各家主机厂城市NOA进展车企落地进展2023年3月，小鹏

XNGP

第一阶段在G9

Max、P7i

Max落地。10月24日小鹏科技日上，公布城市智驾时间表：12月底覆盖50城，2024年覆盖200城。小鹏XNGPADS2.0ADS2.0首次搭载在问界M5智驾版，计划2023年底落地45城。蔚来NOP+2023年7月，蔚来NOP+增强领航辅助功能在北京五环内的高速公路和城市快速路上线。2023年4月18日公众号消息：AD

Max3.0即将量产，2023年底覆盖100座城市；6月，城市NOA在北京、上海开启内测。2023年9月，理想面向早鸟用户推出通勤NOA，并计划在2024年1季度为全量AD

MAX用户推送通勤NOA。AD

Pro将紧随其后。理想AD

Max毫末智行NOH规划2024年落地百城。智己2023年10月正式开启城市NOA公测。资料：小鹏公司官网、问界官网、蔚来微信公众号、理想微信公众号、毫末智行官网、智己汽车官网，证券研究所112.

零部件：特斯拉仍是重要结构增量我们认为，随着后续新车型的发布上市，特斯拉未来3年仍然有望为相关产业链公司贡献业绩增量，其中墨西哥和欧洲等海外建设的工厂有望带来主要的增量产能，建议关注拓普集团、新泉股份、旭升集团、爱柯迪、岱美股份、银轮股份等。图：特斯拉分季度交付量（百万辆）

表：部分零部件供应商墨西哥工厂产能整理公司规划产能及进度投资额首期规划产能220亩，采用“租建同步”方拓普集团不超过2亿美元式快速推进首期预计产能25万套仪表板总成、170万只

2023年9月再度增座椅背板，2022年12月投产

资9500万美元新泉股份旭升集团2023年3月启动墨西哥建厂计划，预计2024

不超过2.76亿美年Q4投产元2023年发布定增预案拟投资建设墨西哥新能源汽车结构件及三电系统零部件生产基地，新增新能源汽车结构件产能175万件/年、三电系统零部件产能75万件/年爱柯迪拟投资12.33亿元2023年通过可转预计建成后可年产汽车顶棚系统集成产品30

债募资，对墨西岱美股份万套、汽车顶棚产品60万套哥工厂增加投资8.23亿元人民币资料：特斯拉2023Q3财报，《拓普集团关于在墨西哥新设全资子公司的公告》，拓普集团2023年中报，新泉股份2022年年报，《江苏新泉汽车饰件股份有限公司关于对子公司墨西哥新泉增资的公告》，《旭升集团关于境外设立子公司、孙公司的公告》，《旭升集团关于2023年半年度业绩说明会召开情况的公告》，《爱柯迪股份有限公司2023年度向特定对象发行A股股票募集说明书（注册稿）

》《上海岱美汽车内饰件股份有限公司向不特定对象发行可转债证券募集说明书（注册稿）》，12证券研究所2.

零部件：关注

小米产业链我们认为，随着新车型的陆续上市，新势力主机厂有望凭借其在智能电动领域的技智选模式术储备以及对消费者需求的精准把握能力实现销量的持续增长，其中（问界、智界等）和小米等新车型销量弹性较大，相关产业链公司有望充分受益，建议关注沪光股份、瑞鹄模具、川环科技等。图：奇瑞与合作开发的智界S7图：小米汽车工信部网站披露信息资料：智界官网，工信部，证券研究所132.

零部件：关注人形机器人产业链我们认为，人形机器人产业市场空间广阔，随着《人形机器人创新发展指导意见》等国家政策的落地，人形机器人产业在各方支持下有望迎来快速发展新格局，中国汽车产业链具备较强的规模化降本和研发创新能力，有望为人形机器人产业的发展和商业化落地深度赋能，建议关注拓普集团、贝斯特、精锻科技等。图：特斯拉人形机器人资料：特斯拉官网，证券研究所142.

零部件：电动化仍有800V等新增零部件集成化、高压化、多功能化是新能源汽车电源系统的重要发展趋势，其中高压化是解决新能源汽车面临的动力电池充电慢问题的重要技术方式。我们认为，在高压化趋势下，800V等充电技术有望持续放量，其中OBC、DC-DC和超充桩等是核心增量部件系统，建议关注威迈斯、欣锐科技等。图：2023广州车展部分新车参数配臵情况车企车型电压等级充电效果是否支持高压快充是理想汽车MEGA800V充电9分30秒可续航400公里小鹏汽车智界X9S7800V800V800V800V800V800V充电5分钟可续航200公里充电5分钟可续航200公里充电15分钟可续航610公里充电5分钟可续航180公里充电10分钟可续航400公里充电5分钟可续航200公里是是是是是是极氪007银河E8阿维塔12LS6吉利汽车长安汽车智己汽车资料：易车网，小鹏汽车官方论坛，雷科技搜狐号，第一电动搜狐号，车市观察百家号，有驾网，智己汽车官网，证券研究所153.

重卡：天然气引领总量复苏在天然气重卡的引领下，2023年10-12月国内重卡销量有望快速复苏。我们预计全年销量有望达到95万台，同比增长41%。2023/24/25年天然气重卡销量有望达到18/29/38万台，渗透率19%/27%/31%。图：国产重卡、天然气重卡年度销量及天然气渗透率销量（万台）分类牵引车其他2019562020832021682022302023E

2024E

2025E53429560476853国产合计61787237合计11716213967107121牵引车其他7.60.812.90.74.90.32.40.216.81.327.02.433.93.7其中：天然气天然气渗透率合计牵引车其他8.414%1%13.515%1%5.27%0%4%2.68%1%4%18.132%3%29.345%5%37.650%7%合计7%8%19%27%31%资料：中汽协，证券研究所测算163.

重卡：天然气TCO大部分情况优于柴油对现行国六重卡生命周期总成本（TCO）进行测算发现，天然气重卡在大部分气柴价格比、年度里程的情况下均优于重卡，因此，我们认为天然气重卡渗透率仍有一定的上升空间。表：天然气、柴油重卡生命周期总成本（TCO）对比每吨气价/油价年度里程（万公里）40%2.945%3.450%4.055%4.560%5.065%5.570%6.175%6.680%7.185%

90%

95%

100%

105%

110%

115%

120%247.66.55.34.12.91.70.5-0.7-1.8-3.08.27.56.86.25.54.94.23.52.92.28.78.68.48.38.18.07.97.77.67.59.29.69.710.711.612.513.414.315.216.117.118.010.311.713.114.616.017.518.920.321.823.210.812.814.716.718.720.622.624.626.528.511.313.816.318.821.323.826.328.831.233.7-3.0-2.0-0.90.11.22.23.34.45.46-8.9-7.3-5.8-4.2-2.6-1.00.52.13.710.010.410.811.211.611.912.312.78-14.8-20.7-26.7-32.6-38.5-44.4-50.3-12.7-18.1-23.5-28.9-34.3-39.7-45.0-10.6-15.5-20.3-25.2-30.1-34.9-39.8-8.5-6.4-4.3-2.2-0.1-2.4-4.6-6.8-9.1-11.3-13.52.0101214161820-12.9-17.2-21.5-25.9-30.2-34.5-10.2-14.0-17.9-21.7-25.5-29.3-7.6-5.00.3-10.9-14.2-17.5-20.8-24.0-