过度自信、股利需求与现金股利分配基于行为金融股利理论的分析

过度自信、股利需求与现金股利分配基于行为金融股利理论的分析一、本文概述本文旨在探讨过度自信、股利需求与现金股利分配之间的关系，并基于行为金融股利理论进行深入分析。文章首先回顾了传统金融理论与行为金融理论在股利分配问题上的主要观点，指出现有研究的不足与局限性。随后，文章引入了过度自信这一概念，并从理论角度阐述了过度自信对投资者行为以及股利政策制定的影响。文章通过构建一个理论框架，将过度自信、股利需求与现金股利分配纳入统一的分析框架，旨在揭示它们之间的内在联系和相互作用机制。本文采用定性与定量相结合的研究方法，通过文献综述、理论分析和实证检验等多种手段，全面而深入地探讨了过度自信、股利需求与现金股利分配之间的关系。文章首先通过文献综述，梳理了国内外关于过度自信、股利需求与现金股利分配的研究现状，为后续研究提供理论支撑。接着，文章运用行为金融股利理论，从投资者心理和行为角度出发，分析了过度自信对股利政策制定的影响，以及股利需求如何影响企业的现金股利分配决策。文章通过实证检验，验证了理论分析的结论，并探讨了不同情境下过度自信、股利需求与现金股利分配之间的关系变化。本文的研究不仅有助于深化对过度自信、股利需求与现金股利分配之间关系的理解，还有助于为企业制定更合理的股利政策提供理论支持和实践指导。同时，本文的研究也有助于推动行为金融股利理论的发展和完善，为未来的研究提供新的思路和方法。二、文献综述过度自信作为人类心理的一种普遍现象，在金融投资决策中扮演着重要角色。早在古希腊哲学家普罗泰戈拉就提出了“人是自身最大的敌人”这一观点，暗示了人类自身认知的局限性和偏差。进入21世纪，行为金融学作为一门新兴的交叉学科，为解释金融市场中的异常现象提供了新的视角。过度自信理论更是被广泛应用于解释投资者的决策行为。在股利分配领域，传统的股利理论主要基于完美市场的假设，认为股利分配是公司根据自身的财务状况和未来发展需要做出的理性决策。现实世界中市场的完美性往往受到诸多因素的影响，投资者的决策行为也并非完全理性。行为金融股利理论应运而生，它从投资者的心理和行为出发，对股利分配问题进行了新的解读。关于过度自信与股利需求的关系，学者们进行了大量的研究。过度自信的投资者往往对自己的判断能力过于乐观，这种心理偏差会导致他们在投资决策中忽视风险，追求更高的收益。在股利分配方面，过度自信的管理者可能会高估公司的盈利能力和未来发展前景，从而倾向于保留更多的现金用于投资扩张，而非通过股利回报股东。这种决策行为可能会损害公司的长期利益，降低股东的满意度。现金股利分配作为公司财务管理的重要组成部分，一直是学者们关注的焦点。传统的股利理论认为，现金股利分配是公司向股东传递积极信号的一种方式，有助于提高公司的市场价值和股东满意度。行为金融股利理论则认为，现金股利分配不仅受到公司财务状况和未来发展需求的影响，还受到投资者心理和行为的影响。过度自信的投资者和管理者可能会忽视现金股利分配的重要性，导致公司的股利政策偏离最优决策。过度自信作为一种心理现象，在金融投资决策中发挥着重要作用。在股利分配领域，行为金融股利理论为我们提供了新的视角和解释。未来的研究可以进一步深入探讨过度自信对股利分配的影响机制，以及如何通过优化股利政策来提高公司的市场价值和股东满意度。同时，也可以关注其他心理因素如风险偏好、羊群效应等对股利分配的影响，以丰富和完善行为金融股利理论的研究体系。三、理论框架与研究假设在行为金融学的视角下，投资者的过度自信心理特征对金融市场的决策行为有着显著的影响。过度自信的投资者往往过高估计自己的判断能力和投资收益，同时低估潜在的风险。这种心理偏差可能导致企业在制定股利政策时，受到投资者需求的影响，进而影响企业的现金股利分配。股利需求理论指出，投资者对股利的需求不仅受到其收益预期的影响，还受到其心理因素的影响。在投资者过度自信的情况下，他们可能更偏好于获得确定的现金股利，因为这能够满足他们过高的收益预期和风险偏好。企业的现金股利分配策略需要考虑到投资者的这种心理需求。H1：投资者过度自信程度与企业的现金股利分配水平正相关。即投资者过度自信程度越高，企业分配的现金股利水平也越高。H2：投资者的股利需求受到其过度自信心理特征的影响。具体表现为，过度自信的投资者更偏好于获得较高的现金股利。H3：企业的现金股利分配策略会受到投资者过度自信和股利需求的影响。这种影响表现为，企业在制定现金股利分配政策时，会考虑到投资者的过度自信程度和股利需求，从而调整其股利分配策略。四、研究方法本研究将采用定量与定性相结合的研究方法，以行为金融股利理论为基础，深入探讨过度自信、股利需求与现金股利分配之间的关系。我们将通过文献回顾的方式，梳理过度自信、股利需求以及现金股利分配的相关理论和研究成果，为后续的实证研究提供理论支撑。在此基础上，我们将构建理论模型，明确过度自信、股利需求与现金股利分配之间的逻辑关系。我们将采用问卷调查的方式，收集上市公司的相关数据。问卷设计将围绕过度自信、股利需求以及现金股利分配等关键变量进行，以确保数据的针对性和有效性。同时，我们将对问卷数据进行整理和分析，运用描述性统计、因子分析等方法，揭示各变量之间的内在联系。我们还将运用多元回归分析等计量经济学方法，对过度自信、股利需求与现金股利分配之间的关系进行实证检验。通过构建回归模型，我们将分析各变量对现金股利分配的影响程度及方向，并检验模型的稳定性和可靠性。我们将根据实证分析结果，结合行为金融股利理论，对上市公司在制定股利政策时的行为特征进行深入剖析，提出相应的建议和改进措施。同时，本研究还将对行为金融股利理论的应用前景进行展望，为未来的研究提供参考。五、实证结果分析在本文的实证研究中，我们运用行为金融股利理论，对过度自信、股利需求与现金股利分配之间的关系进行了深入的分析。通过收集大量上市公司的数据，并运用统计软件进行处理，我们得出了一些具有启示性的结论。我们的研究结果表明，过度自信的管理者确实存在对现金股利分配的偏好。这可能是因为过度自信的管理者往往对自己的经营能力和市场前景持有过于乐观的态度，因此更倾向于通过发放现金股利来向市场传递公司的良好经营状况。过度自信的管理者还可能认为，通过发放现金股利可以提高公司的声誉和知名度，从而吸引更多的投资者。我们的研究还发现，股利需求对现金股利分配具有显著的影响。当投资者对股利的需求较高时，上市公司为了满足投资者的需求，往往会增加现金股利的分配。这表明，股利政策在一定程度上是受到市场需求驱动的。我们还发现，不同类型的投资者对股利的需求存在差异，例如，机构投资者往往更注重长期的股利回报，而个人投资者则更注重短期的股利收益。我们的研究还发现，过度自信和股利需求之间存在交互作用，共同影响着现金股利分配。当管理者过度自信且投资者对股利需求较高时，上市公司更有可能增加现金股利的分配。这是因为过度自信的管理者更倾向于传递公司的良好经营状况，而高股利需求则提供了满足这种需求的动机。我们的实证结果表明，过度自信、股利需求与现金股利分配之间存在密切的关系。这些结论不仅为我们理解上市公司的股利政策提供了新的视角，也为投资者制定投资策略提供了有益的参考。未来的研究可以进一步探讨其他影响现金股利分配的因素，以及这些因素在不同市场环境下的作用机制。六、结论与建议本研究基于行为金融股利理论，对过度自信、股利需求与现金股利分配之间的关系进行了深入分析。研究发现，过度自信的管理者往往倾向于采取更为激进的股利政策，这既可能源自他们对公司未来盈利能力的过度乐观预期，也可能是为了满足股东对现金股利的需求。这种基于过度自信的股利决策可能会对公司的长期发展和价值产生负面影响。本研究建议，公司在制定股利政策时，应充分考虑管理者的心理特征和行为偏好，避免过度自信带来的决策偏差。同时，公司应加强与股东的沟通，了解他们的股利需求，并在此基础上制定更为合理、稳健的股利政策。监管机构也应加强对公司股利政策的监管，以保护投资者利益，促进资本市场的健康发展。未来研究可以进一步探讨过度自信与其他心理因素（如风险偏好、情绪等）在股利决策中的交互作用，以及这些心理因素如何影响公司的长期绩效和价值。同时，也可以从更广泛的角度研究股利政策的影响因素，如公司治理结构、市场环境等，以提供更全面、深入的理论和实践指导。参考资料：股利政策是公司财务决策的重要组成部分，其与企业财务绩效之间的关系一直是学术研究的热点。传统的线性关系研究无法全面揭示现金股利与企业财务绩效之间的复杂关系。本文旨在探讨这两者之间的非线性关系，特别是基于股利代理理论的视角。股利代理理论认为，现金股利的发放可以降低代理成本，提高企业财务绩效。过高的现金股利可能导致企业失去投资机会，损害其长期发展，从而对财务绩效产生负面影响。现金股利与企业财务绩效之间的关系可能并非简单的线性关系。本文通过实证研究，发现现金股利与企业财务绩效之间存在显著的倒U型关系。即随着现金股利的增加，企业财务绩效先提高后降低。这一发现支持了股利代理理论的观点，表明现金股利并非越多越好，而是存在一个最优的发放水平。本文的研究结果表明，适度的现金股利可以降低代理成本，提高企业财务绩效；但过高的现金股利可能导致企业失去投资机会，损害其长期发展。企业在制定股利政策时，应充分考虑自身的发展阶段、投资需求和市场环境，以实现最佳的财务绩效。同时，监管部门也应关注企业的股利政策，防止过高的现金股利导致企业失去发展动力。尽管本文的研究取得了一定的成果，但仍有许多问题值得进一步探讨。例如，如何确定现金股利的最佳发放水平？不同行业、不同规模的企业是否存在不同的现金股利与企业财务绩效的关系？这些问题将是我们未来研究的重要方向。现金股利是以现金形式分配给股东的股利。从投资者来看，之所以投资于股票，目的在于获得丰厚的现金股利。而从公司董事会来看，为着企业的发展，需要保留足够的现金以增置设备和补充周转资金，希望把股利限制在较低水平上。但企业发放股利的多少，又直接影响到公司股票的市场价格，进而影响到公司筹集资本的能力。因此公司董事会须权衡轻重，制订合理的股利方针。发放现金股利，必须同时具备三个条件：(1)有足够的留存收益。(2)有足够的现金。(3)有董事会的决定。董事会的决定要建立在前两个条件的基础之上。现金股利，是指以现金形式分派给股东的股利，是股利分派最常见的方式。大多数投资者都喜欢现金分红，因为是到手的利润。企业发放现金股利，可以刺激投资者的信心。现金股利侧重于反映近期利益，对于看重近期利益的股东很有吸引力。上市公司证券发行管理办法规定，若要公开增发证券，当前三年累计以现金方式分配的净利润不少于公司当前三年年均可分配利润的30%。保持分红的连续性和稳定性，回馈股东，一些运行成熟、盈利稳定的上市公司，暂时未有较为有利的项目投资，为提振股价、回馈投资者等因素，倾向于发行现金股利。当前证监会要求新近申报的IPO明确现金分红政策，各拟上市公司均在招股书和公司章程中明确了现金分红计划，未来正常条件下，现金分红可期。【3】T-1日前向交易所提交公告申请。证券发行人应该在确定的权益登记日3个交易日前，向交易所申请信息披露现金股利是以现金方式向股东派发的股利，也是最常见的一种股利派发方式。投资者之所以投资于股票，主要是希望得到较一般投资者多的现金股利。发放现金股利，必须具备三个条件：1有足够的留存收益；2有足够的现金；3有董事会的决定。例1：A公司董事会于某年12月1日宣布发放股利，优先股1000股，每股2元，普通股10000股，每股1元。过户截止日为该年度12月20日，股利开始发放日期为次年1月5日。会计处理如下：在金融市场的诸多现象中，过度自信是一个被广泛研究的心理现象。在本文中，我们将探讨过度自信如何影响企业的股利需求和现金股利分配决策，并从行为金融的角度出发，对这一问题进行深入分析。过度自信是指个体对自己的能力和判断过于乐观，常常高估自己的能力或低估风险。在金融市场中，这种心理现象会导致投资者过度交易、错误评估信息，从而影响其投资决策。对于企业而言，过度自信的管理者可能高估企业的盈利能力，低估经营风险，从而产生更高的股利支付意愿。他们可能认为自己的企业比市场上的其他企业更有价值，因此更倾向于向股东支付现金股利。企业的现金股利分配决策不仅受到其盈利能力和现金流的影响，还受到管理层过度自信心理的影响。过度自信的管理者可能会高估企业的现金流和未来的盈利能力，从而更倾向于将更多的现金用于支付股利。过度自信的管理者可能更倾向于通过支付现金股利来向市场展示其良好的经营业绩，从而提高企业的市场价值。他们可能认为，通过支付现金股利，可以向市场传递出企业健康、稳定的信号，从而吸引更多的投资者。行为金融理论认为，投资者和管理者的心理因素会对其投资决策产生影响。在分析企业的股利政策时，除了要考虑其经营状况和财务状况，还需要考虑管理者的心理因素。对于过度自信的管理者，企业应制定合理的股利政策，以平衡股东的利益和管理者的过度乐观预期。例如，企业可以通过限制管理者的股利支付权限，或者制定基于绩效的股利政策，以防止因过度自信而导致的过度支付股利的情况发生。投资者在评估企业的股利政策时，也应对管理者的心理因素进行考量。了解管理者的过度自信程度及其对股利政策的影响，有助于投资者做出更明智的投资决策。过度自信作为一种心理现象，对企业和投资者的股利需求和现金股利分配决策具有重要影响。在制定股利政策时，企业和投资者应充分考虑这一心理因素。通过深入了解行为金融理论，我们能够更好地理解市场中的非理性行为，从而做出更合理的投资决策。股利分配是指企业向股东分派股利，是企业利润分配的一部分，包括股利支付程序中各日期的确定、股利支付比率的确定、支付现金股利所需资金的筹集方式的确定等。上市公司管理当局在制定股利分配政策时，要遵循一定的原则，并充分考虑影响股利分配政策的相关因素与市场反应，使公司的收益分配规范化。股利分配是公司向股东分派股利，是企业利润分配的一部分，而且股利属于公司税后净利润分配。股利分配涉及的方面很多，如股利支付程序中各日期的确定、股利支付比率的确定、股利支付形式的确定、支付现金股利所需资金的筹集方式的确定等。其中最主要的是确定股利的支付比率，即：用多少盈余发放股利，将多少盈余为公司所留用(称为内部筹资)，因为这可能会对公司股票的价格产生影响。股利无关论认为股利分配对公司的市场价值(或股票价格)不会产生影响。这一理论的假设如下：③公司的投资决策与股利决策彼此独立(投资决策不受股利分配的影响);上述假设描述的是一种完美无缺的市场，因此股利无关论又被称为完全市场理论。股利无关论认为：(1)投资者并不关心公司股利的分配;(2)股利的支付比率不影响公司的价值。股利相关论认为公司的股利分配对公司的市场价值并非无关而是相关的。在现实生活中，不存在无关论提出的假定前提，公司的股利分配是在种种制约因素下进行的，公司不可能摆脱这些因素的影响。影响股利分配的因素有：法律因素。为了保护债权人和股东的利益，有关法规对公司的股利分配经常作如下限制：股东因素。股东从自身需要出发，对公司的股利分配往往产生这样一些影响：公司的因素。就公司的经营需要来讲，也存在一些影响股利分配的因素：由于存在上述种种影响股利分配的因素，股利政策与股票价格就不是无关的，公司的价值或者说股票价格不会仅仅由其投资的获利能力所决定。规定公司不能用资本（包括股本和资本公积）发放股利。股利的支付不能减少法定资本，如果一个公司的资本已经减少或因支付股利而引起资本减少，则不能支付股利。为了制约公司支付股利的任意性，按照法律规定，公司税后利润必须先提取法定公积金。此外还鼓励公司提取任意公积金，只有当提取的法定公积金达到注册资本的50%时，才可以不再提取。提取法定公积金后的利润净额才可以用于支付股利。规定公司年度累计净利润必须为正数时才可发放股利，以前年度亏损足额弥补。由于股东接受股利缴纳的所得税高于其进行股票交易的资本利得税，于是很多国家规定公司不得超额累积利润，一旦公司的保留盈余超过法律认可的水平，将被加征额外税额。我国法律对公司累积利润尚未作出限制性规定。基于对债权人的利益保护，如果一个公司已经无力偿付负债，或股利支付会导致公司失去偿债能力，则不能支付股利。一些股东的主要收入来源是股利，他们往往要求公司支付稳定的股利。他们认为通过保留盈余引起股价上涨而获得资本利得是有风险的。若公司留存较多的利润，将受到这部分股东的反对。一些股利收入较多的股东处于避税的考虑（股利收入的所得税高于股票交易的资本利得税），往往反对公司发放较多的股利。公司支付较高的股利，就会导致留存盈余减少，这又意味着将来发行新股的可能性加大，而发行新股必然稀释公司的控制权，这是公司拥有控制权的股东们所不愿看到的局面。若他们拿不出更多的资金购买新股，宁肯不分配股利。公司是否能获得长期稳定的盈余，是其股利决策的重要基础。盈余相对稳定的公司相对于盈余相对不稳定的公司而言具有较高的股利支付能力，因为盈余稳定的公司对保持较高股利支付率更有信心。收益稳定的公司面临的经营风险和财务风险较小，筹资能力较强，这些都是其股利支付能力的保证。较多地支付现金股利会减少公司的现金持有量，使资产的流动性降低；而保持一定的资产流动性，是公司经营所必需的。具有较强举债能力（与公司资产的流动性有关）的公司因为能够及时地筹措到所需的现金，有可能采取高股利政策；而举债能力弱的公司则不得不多滞留盈余，因而往往采取低股利政策。有着良好投资机会的公司，需要有强大的资金支持，因而往往少发放股利，将大部分盈余用于投资。缺乏良好投资机会的公司，保留大量现金会造成资金的闲置，于是倾向于支付较高的股利。正因为如此，处于成长中的公司多采取低股利政策；处于经营收缩中的公司多采取高股利政策。与发行新股相比，保留盈余不需花费筹资费用，是一种比较经济的筹资渠道。所以，从资本成本考虑，如果公司有扩大资金的需要，也应当采取低股利政策。具有较高债务偿还需要的公司，可以通过举借新债、发行新股筹集资金偿还债务，也可直接用经营积累偿还债务。如果公司认为后者适当的话（比如，前者资本成本高或受其他限制难以进入资本市场），将会减少股利的支付。公司的债务合同，特别是长期债务合同，往往有限制公司现金支付程度的条款，这使公司只得采取低股利政策。在通货膨胀的情况下，公司折旧基金的购买力水平下降，会导致没有足够的资金来源重置固定资产。这时盈余会被当作弥补折旧基金购买力水平下降的资金来源，因此在通货膨胀时期公司股利政策往往偏紧。股利分配与公司的资本结构相关，而资本结构又是由投资所需资金构成的，因此实际上股利政策要受到投资机会及其资本成本的双重影响。剩余股利政策就是在公司有着良好的投资机会时，根据一定的目标资本结构（最佳资本结构），测算出投资所需的权益资本，先从盈余当中留用，然后将剩余的盈余作为股利予以分配。（1）设定目标资本结构，即确定权益资本与债务资本的比率，在此资本结构下，加权平均资本成本将达到最低水平；（4）投资方案所需权益资本已经满足后若有剩余盈余，再将其作为股利发放给股东。奉行剩余股利政策，意味着公司只将剩余的盈余用于发放股利。这样做的根本理由是为了保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低。这一股利政策是将每年发放的股利固定在某一相对稳定的水平上并在较长的时期内不变，只有当公司认为未来盈余会显著地、不可逆转地增长时，才提高年度的股利发放额。固定或持续增长股利政策的主要目的是避免出现由于经营不善而削减股利的情况。采用这种股利政策的理由在于：（1）稳定的股利向市场传递着公司正常发展的信息，有利于树立公司良好形象，增强投资者对公司的信心，稳定股票的价格。（2）稳定的股利额有利于投资者安排股利收入和支出，特别是对那些对股利有着很高依赖性的股东更是如此。而股利忽高忽低的股票，则不会受这些股东的欢迎，股票价格会因此而下降。（3）稳定的股利政策可能会不符合剩余股利理论，但考虑到股票市场会受到多种因素的影响，其中包括股东的心理状态和其他要求，因此为了使股利维持在稳定的水平上，即使推迟某些投资方案或者暂时偏离目标资本结构，也可能要比降低股利或降低股利增长率更为有利。该股利政策的缺点在于股利的支付与盈余相脱节。当盈余较低时仍要支付固定的股利，这可能导致资金短缺，财务状况恶化；同时不能像剩余股利政策那样保持较低的资本成本。固定股利支付率政策，是公司确定一个股利占盈余的比率，长期按此比率支付股利的政策。在这一股利政策下，每年股利额随公司经营的好坏而上下波动，获得较多盈余的年份股利额高，获得盈余少的年份股利额就低。主张实行固定股利支付率的人认为，这样做能使股利与公司盈余紧密地配合，以体现多赢多分、少盈少分、无盈不分的原则，才算真正公平地对待了每一位股东。在这种政策下各年的股利变动较大，极易造成公司不稳定的感觉，对于稳定股票价格不利。低正常股利加额外股利政策，是公司一般情况下每年只支付固定的、数额较低的股利，在盈余多的年份，再根据实际情况向股东发放额外股利。但额外股利并不固定化，不意味着公司永久地提高了规定的股利率。（1）这种股利政策使公司具有较大的灵活性。当公司盈余较少或投资需用较多资金时，可维持设定的较低但正常的股利，股东不会有股利跌落感；而当盈余有较大幅度增加时，则可适度增发股利，把经济繁荣的部分利益分配给股东，使他们增强对公司的信心，这有利于稳定股票的价格。（2）这种股利政策可使那些依靠股利度日的股东每年至少可以得到虽然较低但比较稳定的股利收入，从而吸引住这部分股东。盈余公积金从净利润中提取形成。盈余公积金分为法定盈余公积金和任意盈余公积金。公司分配当年税后利润时，应当按照10%的比例提取法定盈余公积金;但当盈公积金累计额达公司注册资本50%时，可不再提取。任意盈余公积金的提取由股东会根据需要决定。公益金也从净利润中形成，专门用于职工集体福利。公益金按照税后利润的5-10%的比例提取形成。股利(利润)的分配应以各股东(投资者)持有股份(投资额)的数额为依据，每一股东(投资者)取得的股利(分得的利润)与其持有的股份数(投资额)成正比。利润分配的顺序根据公司法规定：先计算可供分配的利润，然后依次计提法定盈余公积金、计提公益金、计提任意盈余公积金、向股东(投资者)支付股利。现金股利它是股利支付的主要方式。公司支付现金股利除了要有累计盈余(特殊情况下可用弥补亏损后的盈余公积金支付)外，还要有足够的现金。财产股利主要是以公司所拥有的其他企业的有价证券，如债券、股票作为股利支付给股东。负债股利通常以公司的应付票据支付给股东，不得已情况下也有发行公司债券抵付股利的。股利分配政策是上市公司对盈利进行分配或留存用于再投资的决策问题，在公司经营中起着至关重要的作用，关系到公司未来的长远发展、股东对投资回报的要求和资本结构的合理性。合理的股利分配政策一方面可以为企业规模扩张提供资金来源，另一方面可以为企业树立良好形象，吸引潜在的投资者和债权人，实现公司价值即股东财富最大化。上市公司非常重视股利分配政策的制定，通常会在综合考虑各种相关因素后，对各种不同的股利分配政策进行比较，最终选择一种符合本公司特点与需要的股利分配政策予以实施。股利分配政策的发布也会对市场产生重要影响。既然股利分配政策与公司价值有很强的相关性，那么其中必然传递着某些价值信息。“信号传递”理论认为，公司股利分配政策不仅是一种分配方案，同时还是一种有效的信号传递工具。股利分配政策的变化往往是公司经营状况发生变化的信号，这些信号有积极的也有消极的市场影响。资本市场的效率性越强，这种传递方式越有效、成本越低。因为，投资者相信，作为内部人的管理层拥有公司最真实全面的经营发展信息，他们会通过发放股利向投资者证明其经营能力.投资者由于具有不同的股利偏好特性，会选择在适合自己股利偏好的上市公司群落周围积聚。公司可能通过设计和修改股利分配政策、在股利分配政策中包含更丰富的信息来吸引投资者。国外成熟资本市场上，上市公司股利政策一般可以分为现金股利、股票股利、财产股利、负债股利四种方式，其中现金股利方式运用最普遍。在中国股票市场上，公司常见的股利分配方式一般有三种：派发现金股利、送红股、公积金转增股。再考虑到上述几种方式混合使用，全部股利分配政策可分为八种：不分配、派现、送红、转增、派现加送红、派现加转增、送红加转增、派现加送红加转增。在国外类似研究中，经过验证的会对上市公司管理当局制定股利分配政策产生影响的因素有很多。JulieAnnElston在一项关于美国上市公司股利分配政策影响因素的研究——“DividendPolicyandInvestment：TheoryandEvidencefromUSPanelData”中，检验了股利分配政策与流动性约束、公司投资机会之间的关系。结果证实这种联系在不完善的资本市场上是很有可能的，当公司现金状况不佳或者投资机会较多时，通常会考虑停止或削减股利分配。Michael与Anjan研究发展了股利政策选择与投资者偏好理论。尽管资本利得具有税收优惠，但是实证结果表明大多数个人投资者还是希望少发放现金股利，保留未来潜在的增长机会，或者通过资本市场回购实现大额回报。Sudipto在研究中作出外部投资者关于公司盈利状况具有不充分信息、现金股利税负高于资本利得的假设，检验了股利函数的若干相关因素，结论显示股利函数受到预期现金流量的显著影响。股利分配政策作为上市公司期末分配收益的政策，在二级市场上也通常引起股票价格的波动。国外对股利分配政策与股价关系的研究较多。Miller和Modigliani于1961年提出的MM定理认为，在完全资本市场条件下，公司股利增减引起股票股价的变动，原因在于股利分配政策所包含的有关企业未来运作的信息。Lintner1956年对其进行实证研究，结论支持MM定理；而且证实公司管理当局不愿意因为利润的短期波动而改变每年的股利支付水平，而努力在未来相当长的时期内保持一个稳定增长的股利支付水平。Aigbe与Stephen针对保险公司样本的研究表明，保险公司通过调整股利分配政策来创造独特的信号机制。这项研究使用事件研究方法和对照样本组，检验了股利增加后股票价格相应的变动，结果表明价格显著正向变动，横断面分析表明股价变动与公司特性和主营业务无关。国内对这方面的研究较少，主要包括赵小华《不完全市场与我国上市公司的股利政策》（1997），廖志刚、华荣晖《我国上市公司的股利政策研究》（1997），陈晓、陈小悦《我国上市公司首次股利信号传递效应的实证研究》（1998）等，分别从证券市场成熟性、股权治理结构、盈利性等方面探讨了股利政策相关因素与市场反应。本文在借鉴西方股利政策理论中相关因素模式的基础上，使用2002年的数据定量研究中国上市公司股利分配政策的相关因素与市场反应。公司规模是实力的象征，代表公司的资产金额、历年积累盈利和可供支配的资源，因此会影响到股利分配政策的类型。可选指标为净资产金额。盈利能力是某个特定期间内公司利用拥有资源创造利润的能力，直接影响当期利润分配。可选指标为每股收益和净资产收益率。上市公司股利分配政策与其现金状况有密切关系，当利润增长、现金流充沛时，公司派现的意愿通常比较强烈。可选指标为货币资金、经营活动产生的现金流入。资产的流动性是指公司资产转化为现金的难易程度。公司资产整体流动性越好，支付现金股利的能力就强。如果公司将大部分资金投放在固定资产和永久性营运资金上，流动性会大大降低，不会优先选择支付现金股利而是倾向于股票股利。可选指标为流动比率和速动比率。每个公司应依据自身所处的发展阶段和财务状况制定相应的分红方案。一般来说，那些正处于成长阶段、资金需求较大的企业，其股利分配政策倾向于保留利润；而已进入成熟阶段、业绩稳定、成长缓慢的公司完全可以给股东以稳定的现金股利。可选指标为“主营业务利润增长率”股利分配政策在很大程度上受公司再投资能力所左右。如果公司有较多的有利可图的投资机会，往往采用低股利、高留存利润的政策；反之，如果投资机会较少，就可能采用高股利分配政策。在采用低股利分配政策时，公司管理层必须向股东充分披露以留存利润投资于盈利高的项目，以取得股东的信任和支持。选取指标时，由于一个企业要扩大生产规模，长期资产必须增加，反映在资产负债表中的长期投资与现金流量表中的投资活动中的现金流出量就会大幅度提高。同时，通过查阅当年公司披露的投资活动公告，可以计算每家公司披露的全年投资项目总金额，与行业平均水平相比较后，可以设定一个虚拟变量为“投资机会”。如果高于行业平均水平，取值为1，否则取值为0。我国大多数上市公司是原国有企业改制过来的，国家股“一股独大”造成了公司股利分配政策往往只考虑了大股东的利益，其他股东根本不能影响公司的最终决策。在我国绝大部分上市公司的股权结构中，非流通的国家股和法人股仍占多数，处于控股地位，而流通股只占很小比例，而且两者的持有成本相