第六章期权2课件

第七章

期权-Option1精选课件ppt期权第一节期权概述-IntroductiontoOptions2精选课件ppt期权的基本概念期权的定义和期权合约的基本要素

期权(option)是以事先确定的价格，允许投资人在未来某一时间买入或卖出某项资产的权利。期权合约包括以下一些基本的要素：3.到期日(expirationdate)：执行期权的最后有效日期。1.基础资产(underlyingasset)，也称为标的资产，是指期权合约规定的持有人有权购买或卖出的资产。常见的基础资产包括：股票、货币、债券、期货等。2.执行价格(exerciseprice,orstrikingprice)：是指期权合约规定的持有人据以购买或卖出基础资产的价格。也称履约价格。执行价格一经确定，在合约期限内不容改变。3精选课件ppt期权的性质1.权利义务不对称——在支付了期权费以后，买方有权履行合约，也有权放弃合约；而卖方只有履约的义务，没有放弃的权利。3.获利的概率不对称——由于卖方承受的风险很大，为取得平衡，设计期权时，通常会使卖方的获利可能性大于买方。不论买方是否履约，期权的卖方都能获得固定的期权费收益。2.风险收益不对称——买方最大的风险就是损失期权费，即买方的风险是已知的，但潜在的收益理论上是无限的；而卖方的收益是已知的，仅限于收到的期权费，但风险理论上是无限的。4精选课件ppt期权的种类1.看涨期权与看跌期权看涨期权(calloption)：它赋予持有人购买标的资产的权利，又称买入期权或买权。看跌期权(putoption)：它赋予持有人卖出标的资产的权利，又称卖出期权或卖权。2.美式期权与欧式期权美式期权(Americanoption)：指在到期之前或到期日都可执行的期权。欧式期权(Europeanoption)：指只有在到期日才可执行的期权。5精选课件ppt期权交易

1.交易市场：

包括交易所(exchange)与场外市场（OTC，over-the-countermarket)。期权交易所交易的一般是标准化的期权合约，而场外市场交易的期权要素可以按交易双方的需要确定。2.期权的买方与卖方：期权的买方常称为期权的持有人。期权的卖方有时也称为写约人(writer)，他只有义务，而没有权利。6精选课件ppt3.期权价格(optionprice)：期权价格有时也称为期权费或权利金，指期权的买方为获得期权而向卖方支付的价格。5.期权交易的保证金：在期权交易中，期权的买方不需要保证金。期权交易的卖方由于没有权利、只有义务，所以为了保证其不违约，必须交纳保证金。交易所有权根据市场价格变化调整交纳保证金的标准。4.期权的履约：期权交易的履约有三种方式：-对冲（如到期前通过卖出相关期权与持有的期权对冲）；-执行期权；-自动失效。7精选课件ppt期权交易是一种高风险的投资活动例如，2002年6月25日ABC公司股票每股市价100元，股票的看涨期权市价为每股4元，执行价格为每股110元，期权到期日为12月25日，每份期权合约含100股。李先生支付400元，购得一份期权合约。如果12月25日股票市价升至每股116元，最糟的是，如果12月25日股票市价低于110元，李先生会伤心地放弃执行，眼看着400元投资全泡汤。如果12月25日股票市价升至每股112元，李先生当然要执行期权，收入为（116-110）×100=600元。即投资400元，半年得到600元，回报率为50%；李先生执行期权仅获得200元收益，半年赔了一半，回报率-50%；8精选课件ppt不考虑资金时间价值和交易成本，看涨期权的买方和卖方的利得或损失如下图所示：支付的权利金O买方利得或损失执行价格X0+-X+O股票价格支付的权利金O卖方利得或损失X0X+O股票价格9精选课件ppt期权在到期日(执行日)的价值

在到期日，期权持有者只有两种选择：执行期权；过期作废。因此，期权在到期日的价值取决于期权基础资产的市场价格与期权执行价格的关系。下面，以股票期权为例。1.看涨期权看涨期权在到期日的价值：

C=Max{S-X，0}

式中：S——到期日股票每股市价；X——执行价格10精选课件ppt例如：某公司股票的欧式看涨期权执行价格为15元，到期日该股票每股市价25元，此时，期权持有人将执行期权，他可按15元购进股票，并可按25元售出，赚取10元，即期权在到期日的价值为25-15=10元。如果到期日股票市价为10元，持有者将放弃执行，期权的价值为0。上述情况一般图示如下：C：看涨期权到期日的价值S：股票市价X=15执行价格0•买入看涨期权出售看涨期权•XSC11精选课件ppt2.看跌期权看跌期权在到期日的价值：P=Max{X-S，0}

P：看跌期权的价值

SX0买入看跌期权XSP出售看跌期权例如：看跌期权执行价格为15元，当到期日股票市价20元时，买方会放弃履约，期权价值为0；股票市价10元时，买方会执行期权，期权价值为5元。

12精选课件ppt期权的基本逻辑期权(Option)是以事先确定的价格，允许投资人在未来一段时间内买入或者卖出某项资产的权力。简而言之，其他投资方法都需要投资人事先对不确定性的事件采取行动，投资的成败也就取决于投资人对不确定性事件的事先判断。而期权则是在收到新信息之后，再采取行动的权力，这是处理不确定性的最好办法。因此，期权普遍存在于金融的各个领域。13精选课件ppt期权第二节期权定价法-OptionsPricingModels14精选课件ppt赌场老板Vs.亿万富豪现在的问题是：如果该赌场的总资产只有100万美元，那么，赌场老板是否应该接受这个亿万富翁的挑战呢？他们假设有一个疯狂的亿万富豪赌客，提出用1亿美元来和赌场老板进行一场赌博。双方约定，通过简单的游戏来决定胜负。投掷三次骰子，如果三次投掷的结果均为“小”，那么赌场老板就必须赔付亿万富翁8亿美元，而如果三次投掷中，只要有一次出现了“大”的结果，赌客就将其1亿美元的赌注输给赌场老板。我们都知道三次投掷的过程中，结果全都是“小”的概率为：(1/2)x(1/2)x(1/2)=1/8，因此赌客提出的1：8的赔付条件是公平的，因为他只有1/8的机会赢得8亿美元的赌注，而赌场老板有7/8的机会赢得1亿美元的赌注。

15精选课件ppt期权定价法的前提条件（1）不存在任何“无风险套利机会”是布莱克—舒尔茨期权定价法的基本前提。在赌场模型中，赌场老板可以吸引其他赌客来帮助他对冲风险；但是这种活动本身只为他赢得了下一轮继续投掷的权力，而没有给他带来任何直接的利益，即没有套利的机会存在。（2）赌场老板在经历了这次赌局之后，没有赢得任何新的价值。他仍然只拥有自己价值百万的赌场。所有那些他吸引来对冲风险的赌客，可以被看作是赌场老板购买的套期保值的合约。16精选课件ppt二叉树期权定价模型—买权假设有一位投资人，他希望购买微软公司的股票。当前市场上，微软的股价是每股100美元。他预期一年以后微软股价有可能是110美元，也有可能是90美元。100美元1年后，110美元1年后，90美元17精选课件ppt风险对冲构造投资组合：以100美元的价格买入一股股票同时卖出一份买方期权（X=90）。可能性1，如果一年后股票涨到110美元，投资人持有的资产价值是90美元。可能性2，如果一年后股票跌至90美元，投资人持有的资产价值还是90美元。18精选课件ppt均衡的价格年终投资人持有的总资产：90美元的组合价值+年初出售买方期权（C）之后投资于无风险国债的收益；应该等于投资人在年初用100美元购买无风险国债并持有一年之后的总收益。C=16.67美元19精选课件ppt二叉树期权定价模型—卖权构造投资组合：以100美元的价格买入一股股票同时购买一份卖方期权（X=110）。可能性1，如果一年后股票涨到110美元，投资人持有的资产价值是110美元。可能性2，如果一年后股票跌至90美元，投资人持有的资产价值还是110美元。20精选课件ppt均衡的价格年终投资人持有的总资产：110美元应该等于100美元的微软股票+年初购买卖方期权（P）等值的资金投资无风险国债并持有一年之后的总收益。P=1.85美元.21精选课件ppt布莱克—舒尔茨模型

(Black-ScholesModel)两个方面推广了多重二叉树模型：首先，布莱克—舒尔茨模型认为市场上投资人对未来价格的预期符合正态分布；其次，布莱克—舒尔茨模型将股票价格波动纳入连续型的过程，而不必和二叉树模型那样要求在离散型的区间内讨论问题。二个模型的基本出发点都是一致的：将投资人持有的股票和期权进行组合，将股票的风险完全对冲掉，从而在市场上没有“无风险套利”机会的情况下，求解期权价格。22精选课件ppt不分红的欧式买权23精选课件ppt5个变量S代表股票的当前价格；X代表期权的实施价格(ExercisePrice)，即允许期权所有者在该价格水平上购买（或者在卖方期权情况下，卖出）股票；T代表期权的时效，期权的时效越长，期权的持有者就会接受到更多的信息，因而期权也就越有价值；r代表同期的无风险利率，

代表股票价格的波动率（Volatility）。24精选课件ppt利用布莱克—舒尔茨公式求解期权价格假设IBM公司股票当前价格是100美元(S)，我们购买一个为期半年的欧式买权，允许在半年之后，仍然以100美元的价格购买该公司股票。同期的无风险利率是10%，该公司股票波动率是0.5，求解欧式买权的价格?套用布莱克—舒尔茨公式，先计算出d1=0.318，d2=－0.0355，然后求解期权价格为16.14美元。25精选课件ppt期权价格买权卖权IBM股票收盘价执行价12月1月4月12月1月4月971/29083/891/4111/41/45/815/89535/851/277/85/8111/1631/41003/429/1651/823/433/451/41053/16131/871/875/883/826精选课件ppt关于波动率波动率（

）变量体现的是：金融市场上，吸收了全部当前“信息”之后，对未来该股票价格走势的“不确定性”的判断。也就是说，

越小，说明市场对该股票价格的判断就越明确，市场上投资人相信其价格在未来不会出现大的波动，投资人根据当前市场上掌握的信息，可以比较容易地判断该股票未来价格走势，因而该股票未来价格的不确定性也就越低。如果

越大，说明市场对其价格的判断越困难，市场上投资人相信该股票在未来会出现剧烈的价格波动。投资人根据当前市场上掌握的信息，很难判断该股票未来价格走势，因而该股票未来价格的不确定性也就越高。其期权价值也就越高。27精选课件ppt关于波动率波动率（

）可能发生变化。随着市场上信息的变化，股票价格的波动率（

）也是在不断地变化的。对于已经持有期权的投资人来说，股票价格的波动率越高，其手中的期权价格就越高。因为股票价格的波动率上升，说明市场对于该股票未来价格判断的不确定性增强，有可能出现很剧烈的价格变动。而此时，投资人如果持有期权的话，那么无论该股票价格如何变动，该投资人总是有权按照固定的价格买入或者卖出股票，不用再担心其价格波动了。28精选课件ppt关于波动率波动率（

）与历史价格变化规律无关。股票价格波动只受未来信息的影响，而与历史数据无关。波动率体现的是今天的市场对未来不确定性的看法，这种看法是由当期市场信息所决定，而并不是由历史信息和规律所决定的。29精选课件ppt关于波动率波动率不是某项资产的标准差，而是某项资产价值在市场上未来价值的不确定性。因此，波动率是市场定价的结果，不是人为测得的。B—S公式只是揭示了“波动率”与“期权价格”之间的关系。隐含波动率。通过市场上可以观测到的量：股票价格，无风险利率，期权价格，执行价格和到期日，利用B—S公式逆推波动率的值。“波动率微笑”（volatilitysmile）30精选课件ppt不分红的欧式卖权有了前面关于欧式买权的定价分析，我们就比较容易来确定欧式卖权的价格了。如果投资人现在购买一股股票（S），同时购买一个欧式卖权(P)来组成一个投资组合。那么这个组合的价值应该等于投资人购买一个欧式买权(C)，加上实施价格的现值。31精选课件ppt用保护价收购余粮的代价1998年起，我国政府实施了一项保护农民利益的政策，用保护价收购农民手中的余粮。当时每斤粮食的市场价格是0.5元，而中央政府拨出专款向农民提供了一项优惠政策：以每斤0.53元的价格收购粮食。2003年以后，这项政策被调整为每个农户每斤粮食直接由国家补贴0.03元。98年的政策相当于政府送出了一个卖方期权。假设粮食价格的波动率是0.25，同期无风险利率是5%，那么我们可以测定这项卖方期权的价值是0.052元。32精选课件ppt分红的欧式买权如果一个股票开始分红，那么投资人持有的期权价值就会低于原先不分红时的期权价值。我们可以把分红看作是投资人持有期权的机会成本。因此，公司的分红水平越高，其期权价值就越低。一个欧式分红买权：其价值就等于将预期红利（D）的现值从当前股票价格（S）中扣除。然后就可以直接利用布莱克舒尔茨公式来计算其价格了。33精选课件ppt分红的欧式卖权计算分红的欧式卖权的方法，和计算不分红的欧式卖权的基本逻辑是一致的。我们所要做的，仅仅是把红利的现值从股票现价中扣除。34精选课件ppt美式期权定价对于不分红的美式买权，提前执行并无意义，因为持有期权时间越长，越能够吸收更多信息，因而也会更有价值。投资人应尽可能长时间地持有，直至到期日，这样才真正享受到了期权带来的好处。对于不分红的美式卖权来说，提前执行有可能是有利可图的。因为如果在到期日前出现了股票价格跌至“0”这样极端的情况，那么美式期权的持有人应该立即执行期权。这样的好处是：投资人可以获得更多的利息收入，而股票是不可能跌破“0”价值的，所有此时美式卖权投资人的收益已经最大化了，今后再出现任何变化都不可能超过当前的获利水平。35精选课件ppt第三节期权投资策略-Strategy

ofOptionInvestment36精选课件ppt从金融工具到投资理念期权最早是作为一种金融工具在进行交易，但是，随着20世纪90年代美国新经济的兴起，期权逐步演变成为一种投资理念，这就是期权投资法。这主要是因为，新经济是随着高科技企业的崛起而发展起来的，高科技企业本身，创造出许多新的信息，这些新信息在原有的金融市场上，按照原有的投资理念，没有办法得到合理的定价。就在这个背景下，将期权的思路引进到投资领域，就是期权投资法。这是目前国际上比较流行的一种方法。37精选课件ppt大部分我们所熟悉的现有的投资模型和理念都可以归结为套利投资法。这样的投资理念首先需要你构造出一个复杂的模型，然后利用这个模型去预测未来的现金流，把各种风险都要考虑进去，并进行评估。这样做的结果往往是：再精密的模型也不能把所有的风险因素考虑周全，并给于任何一种风险以合理的定价。因此，如果一家公司采用了套利投资法，那么一旦其确定的投资项目之后，发生模型以外的情况越少越好，或者说：预期之外的不确定性越少越好，否则公司的投资项目就会陷入困难。这其中，安然公司的垮台是最典型的例证。虽然安然公司在能源交易中大量借助期权这个金融工具，但是他们实际上采用的是套利投资法。武断地确定某一项资产的未来价格，然后围绕着这项武断的定价，去组织头寸。安然的垮台是过度依赖于套利投资法的恶果。套利投资法的缺陷38精选课件ppt期权投资法的优势套利投资人面临着出现不可预计的损失的可能性。而采用期权投资法的投资人所面临的是：可以预计的损失和不可预计的回报。购买期权的投资人有这样一个优势：他按照当前市场上的期权价格，买入了一项期权之后，如果股票价格上升了，他也能随之同步获利，如果股票价格下跌了，他的损失也就是他所支付的期权价格的损失，而不会有其他损失。所以，期权作为一项投资，其损失从一开始就已经被固定下来了，是可以预计的。而其收益，则是无法确定的，这就是许多风险投资公司所应用的基本逻辑，他们愿意在今天支付一个有限的代价，希望在未来能够收获有可能是很高的回报。（例：外资在西气东输中的风险管理）39精选课件ppt发掘不确定性的价值我们不仅仅要学会防范风险，还要学会利用风险，创造出对自己有利的不确定性。有时候，不确定性对我们反而是有利的。期权投资法可以帮助我们用一个固定的价格去锁定投资失败的风险（锁定向下的风险），这样我们就可以全力以赴去争取投资的增长空间（寻求向上的发展）。这就类似于我们从期权定价法中得到的启示：一旦我们拥有一项期权，那么股票的波动率越高，我们手中的期权就会越有价值。40精选课件ppt全国房产涨价的原因

2001年以后，全国许多地区出现了房价持续上涨的情况。房价在较短的时间内，迅速攀升，许多沿海城市的房地产价格一路飙升，创出了历史新高。与此同时，有许多专家指出，房地产价格存在一定程度的泡沫。这些专家的理由是：随着房价的上涨，房租却在一路下滑，造成投资房产的实际收益率下降。房地产等实物类型的资产的价值由两个部分组成：一部分是可以预见收益，这部分价值可由房租水平来衡量；另一部分是无法预见的收益，这部分的价值就是房地产所表达的期权价值。投资人购买了房地产之后，就类似于购买了一个期权。其损失已经被预先固定下来了。如果将来中国经济出现大发展，那么沿海中心城市的房地产一定会更加值钱。即使将来的经济没有大的发展，那么投资人的损失也只有这些了。因此，我们发现，房价上涨最快的恰恰是那些设计理念比较超强、使用寿命比较长的房地产。这些房产，作为一项期权，其时效更长，也就更有价值41精选课件ppt期权投资组合

——鞍式期权组合(Straddle)任何时候，股票市场总是经历着各种不确定性。也正是这些不确定性才造就了股票的投资价值。但是如果市场预期某公司的经营活动肯定将经历某种无法预测的重大事件，但是没有人能够预测这个重大事件的结果。那么这家公司的股票价格就到了十字路口。如果该重大事件发生的结果对其有利，那么该公司的股票就会出现大幅度上扬；如果该重大事件的结果对该公司不利，那么该公司的股票就会大幅度下挫。在这种情况下，投资人将选择构建一个鞍式期权组合(Straddle)来保护自己的投资，并锁定未来的损失，希望捕获股票上涨的机会。42精选课件ppt1998年，美国联邦政府司法部对微软公司提出了垄断诉讼，诉讼其利用个人电脑操作系统的优势，不正当地排斥了其他公司浏览器市场的产品，构成不正当竞争。该案于2001年宣判，宣判前夕持有微软股票的投资人面临股票价格下跌的风险，这些投资者应采取什么避险措施保护自身利益呢？案例垄断案宣判之前的微软公司股票43精选课件ppt投资人可以根据自己持有的该公司股票的数量，同时购买一个买方期权和一个卖方期权。两项期权的执行价格相同，都等于当期股票价格。这些买方期权和卖方期权允许投资人可以在某项重大事件结果揭晓以后，仍然按照该公司股票的当前价格买入或者卖出这些数量的股票。由此构成一个鞍式期权组合。股票价格期权价值买方期权卖方期权鞍式期权组合当前股票价格鞍式期权组合(Straddle)44精选课件ppt假设当前微软公司股票价格是每股100美元，反垄断官司将在2个月后宣判。投资人预期：如果微软胜诉，微软股票价格预期会上涨到每股130美元；如果微软公司败诉，微软股票预计会跌至70美元。现在投资人以10美元的代价，购入一个允许其在2个月后以每股100美元买入一股微软股票的买方期权；以10美元的代价，购入一个允许其在2个月后以每股100美元卖出一股微软股票的卖方期权。构成一个鞍式期权组合。45精选课件ppt投资人预计，如果两个月后微软胜诉，微软股票涨到130美元，投资人就赚取了买方期权的溢价部分（30美元），扣除购买鞍式期权组合的价格，投资人总共获利10美元。如果微软败诉，股票价格跌至70美元，投资人将从卖方期权中获利30美元，扣除购买鞍式期权的组合的20美元，投资人的总收益是10美元。这样一来，无论微软的官司结局如何，投资人认为自己总能够转到赚到10美元46精选课件ppt此套利方法的前提条件（1）投资人对微软股票上涨或下跌的幅度判断是正确的。如果官司揭晓后，对微软股票的影响幅度仅仅是5美元，那么，投资人不仅无利可图，而且还会承担额外的期权费的损失。（2）即使投资人对股票上涨或下跌的幅度判断是正确的，但是，在有效金融市场上，微软公司的股票期权价格一定已经体现了市场对未来官司的最佳预测，结果是期权价格很高，造成投资人购买了鞍式期权之后，仍然无利可图。47精选课件ppt构建鞍式期权的基本前提是：在未来市场上，某项资产的波动幅度将超过当前市场的预期波动水平。投资人认为当前市场对某项资产的波动率的预测偏低。48精选课件ppt鞍式期权组合在“西气东输”工程中的应用西气东输工程由三家不同的企业集团承担：上游的天然气开采公司，中游的天然气管道建设公司和下游的天然气销售公司。其中投资最大的是中游的天然气管道建设工程公司。为了确保工程的投资利益受益，上下游两家企业和中游的管道公司确定了这样的定价机制：管道建设公司有权以每立方米0.45元的价格从上游天然气开采公司购买天然气，同时有权以每立方米1.29元的价格向下游天然气销售公司出售天然气。这就相当于构建了一个鞍式期权组合。49精选课件ppt蝶式期权组合(ButterflySpread)如果说鞍式期权组合是为“保守型”的投资人准备的话，那么蝶式期权组合(ButterflySpread)就应该推荐给“进取型”的投资人。和鞍式期权组合相反，如果投资人认为未来市场上，某项资产的波动幅度将小于当前市场的预期幅度，那么他就可以构建蝶式期权组合。

50精选课件ppt如果当前市场上某股票价格是100美元，投资人预测未来三个月内该股票价格的波动幅度在95美元到105美元之间，他就可以采用以下方法构造蝶式期权：

同时卖出一个执行价格为105美元的买方期权和执行价格为95美元的卖方期权。假设期权费均为5美元，投资人共收入10美元。如果3个月后，该股票的价格跌到80，那么，投资人就会损失5美元（95-80-10=5）；如果该股票涨到120美元，那么，投资人也损失了5美元（120-105-10=5）只有当3个月后股票价格落入95~105美元这个安全区域内投资人才能够赚取两个期权费。51精选课件ppt巴林银行的倒闭1995年，创立于17世纪的英国巴林银行倒闭了。该行在英国的地位曾经仅次于英格兰银行。巴林银行兴起的原因之一，便是该银行曾经在19世纪初，英国对中国的茶叶和鸦片贸易大获其利，最终导致其倒闭的导火线也仍然在亚洲。该公司倒闭的起因是其驻新加坡的金融衍生交易员里森，构建了一个极其冒险的蝶式期权组合之后，眼看难以挽回损失，不得不再次动用巨资去购买日经指数，以期推动股市回升。不幸的是，就在此时，日本的“阪神大地震”再次震动了股市，也震垮了巴林银行这家“百年老店”在亚洲的最后努力。52精选课件ppt那一天发生了什么？1995年，当时日经指数在10000点左右徘徊，而巴林银行在亚洲主管衍生金融工具业务的里森构造了一个非常“进取”的蝶式期权组合。他同时卖出了两项期权：(1)允许其他投资人在日经指数跌破9500点时，仍然以9500点的价格向巴林银行出售这些投资人所持有的指数投资；(2)允许其他投资人在日经指数涨过10500点时，仍然以10500点的价格从巴林银行手中收购指数投资。这样一来，巴林银行的头寸陷入了图中所示的“倒三角”形状。53精选课件ppt在这样的头寸安排下，如果日经指数在这些期权的结算到期日期时，落在9500点和10500点之间，巴林银行就赚取了其出售两项期权所带来的收益。而一旦日经指数跌破9500点或者涨过10500点，巴林银行都要承担巨大的损失。10500日经指数95000获利亏损区域盈利区域巴林银行倒闭亏损区域54精选课件ppt世界上影响最大的蝶式期权组合之一

—布雷顿森林体系（BrettonWoods）

以美元为中心的布雷顿森林体系是二次大战后形成的一个国际货币体制。规定美元与黄金挂钩，然后各西方主要国家的货币再与美元挂钩，以此保持果果汇率机制的稳定。布雷顿森林体系要求各国货币和美元之间保持一个相对固定的汇率，上下幅度控制在3%的范围以内。如果某国货币对美元上涨超过3%，该国政府就有义务抛出美元，买入本币。这就类似于在金融市场上构建了一个蝶式期权组合。参加布雷顿森林体现的各成员国向金融市场上的其他投资人提供一项买方期权，允许投资人在在某国货币对美元升值超过3%是，从该国的中央银行手中买入该国货币；同时还向投资人提供了一项卖方期权，允许投资人在某国货币对美元贬值超过3%时，向该国的中央银行卖出该国货币。55精选课件ppt差价期权组合投资人在买入股票的同时，卖出一项买方期权，同时买入一项卖方期权。投资人以每股100美元的当前价格购入股票，然后向市场出售一项买方期权，允许其他投资人在股票上涨超过120美元时，仍然以每股120美元的价格向其购买该公司的股票。然后用出售这项期权所得的收入，购买另外一项卖方期权，使该投资人在股票价格下跌超过80美元时，仍然可以按照每股80美元的价格出售该股票。该组合中买方期权的执行价格高于卖方期权的执行价格（牛市差价期权组合）56精选课件ppt牛市差价期权组合购买一个确定执行价格的股票看涨期权同时卖出一个相同股票的执行价格较高的股票看涨期权，两个期权的到期日相同。盈亏标的资产价格通过购买较低执行价格的看跌期权同时出售较高执行价格的看跌期权也可以建立牛市差价期权。57精选课件ppt熊市差价期权组合类似的，可以通过购买某一执行价格的看涨期权并出售另一执行价格较低的看涨期权来构建熊市差价期权组合。通过购买较高执行价格的看跌期权同时出售较低执行价格的看跌期权也可以建立牛市差价期权。盈亏标的资产价格58精选课件ppt第四节公司债的定价-CorporateBondPricing59精选课件ppt公司债有多种表现形式：企业通过投资银行直接向市场上的投资人公开发售；公司和银行之间的借款协议；公司和特定投资人之间的借款等。公司债比国债风险高，不确定性强，主要表现在公司债的还本付息是以公司的信誉为担保的，而国债的还本付息则是以国家的财政信誉为担保的。因此，所有公司债的投资人都面临着一个比国债投资人更不确定的因素：公司倒闭的风险。国债投资人只要担心通货膨胀会加剧，而公司债的投资人不仅要担心通货膨胀的问题，而且还要关注公司的经营情况。60精选课件ppt巴菲特“趁火打劫”2001年，安然公司倒闭并暴露出能源行业的种种丑闻和操纵交易事件。在消息传开之后，素以保守稳健著称的威廉姆斯煤气公司的生意也一落千丈。该公司股票从每股33美元跌至每股3美元附近，该公司也暴露了大量的财务问题，原先一直稳定的业务也大受影响。为了摆脱当时的困境，威廉姆斯煤气公司拿出了一条收益最稳健的天然气管道作为抵押，向巴菲特借款30亿美元。巴菲特提出的条件是：名义利率为9%，如果公司倒闭，巴菲特将获得这条天然气管道；如果公司安全度过困难时期，巴菲特有权以每股3美元的价格将其所持有的债券转换成为公司的股票。61精选课件ppt一般来说，当公司经营情况不佳时，可以把一家公司的债务（V）看作两个部分的组合

V=B-P其中，V代表公司债的价值，B代表具有相同面值的同期国债的价值，P是一个卖方期权，是债券的持有者授予公司股票的持有者一项权利，允许他们在公司倒闭时，将公司剩余资产冲抵债券的权力。62精选课件ppt公司债的“卖方期权价值”

假设你是一家公司的股东代表，该公司不幸倒闭，剩余资产的总值为100万美元。而与此同时，该公司尚未偿还的债务总额高达1000万美元。公司显然资不抵债。但是，有关保护有限责任公司的法律规定：公司的股东对债务的偿还以公司的剩余资产为极限，而不会受到进一步的追索。因此，这条法律就相当于授予了公司的股东一项权利，可以用公司剩余的100万美元冲抵全部的债务，并合法地解除其他责任的权利。这项权利在我们看来是一项卖方期权，等于是允许公司的股东把公司价值100万美元的资产，按照执行价格为1000万美元出售给了债权人。63精选课件ppt当公司经营情况正常，并不存在倒闭问题的情况下，可以用下面的方法来测算公司债的价值：