大学国际金融第五版课件第九章 开放经济下的财政、货币政策

INTERNATIONALFINANCE国际金融学（第五版）杨长江、姜波克主编高等教育出版社，2019年4月第九章开放经济下的财政、货币政策短期内的财政、货币政策效力：蒙代尔-弗莱明模型中长期时的财政、货币政策效力第一节短期内的财政、货币政策效力：蒙代尔-弗莱明模型

蒙代尔-弗莱明模型简介蒙代尔-弗莱明模型的分析对象是一个开放的小型国家，对国际资金流动采取了流量分析。分析前提：总供给曲线是水平的。这意味着产出完全由总需求水平确定。另外，名义汇率与实际汇率之间不存在区别。即使在长期，购买力平价也不存在。因此，浮动汇率制下汇率完全依据国际收支状况进行调整。不存在汇率将发生变动的预期，投资者风险中立。分析框架：IS-LM-BP模型（国民收入与利率）其反映商品市场平衡的是IS曲线，这一曲线斜率为负，政府支出增加及汇率贬值都会使之右移。反映货币市场平衡的是LM曲线，这一曲线斜率为正，货币供应量增加会使之右移。反映外汇市场平衡的是BP曲线。当资金完全流动时，BP曲线是一条水平线，汇率的贬值对之无影响。为了简化问题，仅分析资金完全流动的情况。

蒙代尔-弗莱明模型简介封闭条件下的货币政策效应货币扩张会使LM曲线右移，这带来利率的下降，从而通过增加私人投资而提高产出。LM'BAY1i1iYLMISY0i0

蒙代尔-弗莱明模型简介封闭条件下的财政政策效应财政扩张会使IS曲线右移，这带来利率的上升、国民收入的提高，此时存在着“挤出效应”（财政扩张导致利率上升而挤出部分私人投资）。BiYLMISAIS'Y0Y1i0i1

固定汇率制下的财政、货币政策分析货币政策分析：扩张性的货币政策将会引起利率的下降，iYLMLM'BPIS

固定汇率制下的财政、货币政策分析货币政策分析：扩张性的货币政策将会引起利率的下降，但在资金完全流动的情况下，本国利率的微小的、不引人注意的下降都会导致资金的迅速流出，这立即降低了外汇储备，抵消扩张性货币政策的影响。也就是说，此时的货币政策甚至在短期也难以发挥效应，政府完全无法控制货币供应量。小结：在固定汇率制下，当资金完全流动时，货币扩张在短期内也无法对经济产生影响。也就是说，此时的货币政策是无效的。iYLMLM'BPIS

固定汇率制下的财政、货币政策分析财政政策分析：扩张性财政政策将会引起利率的上升，iYLMIS'BPIS

固定汇率制下财政、货币政策分析财政政策分析：扩张性财政政策将会引起利率的上升，而利率的微小的上升都会增加货币供应量，使LM曲线右移直至利率恢复期初水平。即在IS右移过程中始终伴随着LM曲线的右移，以维持利率水平不变。在财政扩张结束后，货币供给也相应地扩张了，经济同时处于长期平衡状态。此时，利率不变，收入不仅高于期初水平，而且较封闭条件下的财政扩张后的收入水平(Y')也增加了。[值得注意的是，此时的财政政策对私人投资完全不具有挤出效应，这是因为资金完全流动时，财政扩张不会引起利率上升。]小结：在固定汇率制下，当资金可完全流动时，财政扩张不能影响利率，但会带来国民收入较大幅度(与封闭条件下相比)的提高。也就是说，此时的财政政策是非常有效的。iYLMIS'BPISLM’

浮动汇率制下财政、货币政策分析分析提示：与固定汇率下的区别：经济的主要调整机制不是由国际收支不平衡引起的货币供应量的调整，而是由国际收支不平衡引起的汇率调整。我们假定本国货币贬值能改善经常账户收支，增加外国对本国商品的需求。这就是说，本国货币贬值能使IS曲线右移。

浮动汇率制下的财政、货币政策分析货币政策分析：货币扩张造成的本国利率下降，iYLMLM'BPIS

浮动汇率制下的财政、货币政策分析货币政策分析：货币扩张造成的本国利率下降，会立刻通过资金流出造成本币贬值，这推动着IS曲线右移，直至与LM曲线相交确定的利率水平与世界利率水平相等为止，如下图所示。此时，收入不仅高于期初水平，而且也高于封闭条件下的货币扩张后的情况，本币贬值。小结：在浮动汇率制下，当资金完全流动时，货币扩张会使收入上升，本币贬值，对利率无影响。可见，此时的货币政策是非常有效的。iYLMIS'BPISLM’

浮动汇率制下的财政、货币政策分析财政政策分析：财政扩张造成的本国利率上升，iYLMIS'BPIS

浮动汇率制下财政、货币政策分析财政政策分析：财政扩张造成的本国利率上升，会立刻通过资金的流入而造成本币升值，这推动IS'曲线左移，直至返回原有位置，利率水平重新与世界利率水平相等为止。此时与期初相比，利率不变，本币升值，收入不变。需要指出的是，此时收入的内部结构发生变化，财政政策通过本币升值对出口产生了完全挤出效应，即财政支出增加造成了等量的出口下降。小结：在浮动汇率制下，当资金完全流动时，扩张性财政政策会造成本币升值，对收入、利率均不能产生影响。可见，此时的财政政策是完全无效的。iYLMIS'BPIS

蒙代尔-弗莱明模型小结蒙代尔-弗莱明模型中的财政政策、货币政策的效应比较项目固定汇率制浮动汇率制货币政策无效有效财政政策有效无效

蒙代尔-弗莱明模型的一个应用:三元悖论在前文的分析中已经得出结论:在资金完全流动的情况下，固定汇率制下的货币政策是无效的，而浮动汇率制下的货币政策则是相当有效的。这一结论也可以表述为：如果将资金的完全流动、稳定的汇率制度、独立的货币政策作为三个独立的目标，那么经济当局只能选择其中的两个目标，而必然放弃另外一个目标。稳定的汇率制度、资金的完全流动、独立的货币政策这三个目标就如同一个三角形的三个顶点，政府不能同时实现这三个目标，而只能在选择其中两个的同时放弃另外一个，这便被称为“三元悖论”，下图这个关系的三角形便被称为“蒙代尔三角”或“克鲁格曼三角”。稳定的汇率制度资金的完全流动独立的货币政策第二节中长期时的财政、货币政策效力

中长期时对开放经济宏观分析的主要框架在中长期时，一国经济的均衡必须同时考虑到总需求和总供给两部分，它们同时决定了一国的总产出和一般价格水平，如下图所示：从短期来看，总需求曲线AD和短期总供给曲线SRAS的交点决定了经济的均衡点。如果总需求曲线AD发生了未预期到的移动，比如是浮动汇率制下的货币扩张的结果，那么价格水平的上涨将超过原先的预期，并且总产出也将高于正常水平。经济将沿着短期总供给曲线SRAS移动，短期总产出较均衡水平为高。然而，随着时间的推移，价格水平也会随之上升。工人会要求提高名义工资以保证实际收入水平不变，这样就会增加企业的生产成本，结果造成SRAS曲线的左移。PAS，ADLRASSRASAD

中长期时对开放经济宏观分析的主要框架在中长期时，一国经济的均衡必须同时考虑到总需求和总供给两部分，它们同时决定了一国的总产出和一般价格水平，如下图所示：从长期来看，工人和企业对价格的预期同实际价格水平是一致的。因此，最终的均衡是处于AD、SRAS和长期总供给曲线LRAS三者的交点上。值得注意的是，尽管短期总需求的变动会暂时带来经济活动的增加，但经济的总产出最终会恢复到最初的正常水平，而一般价格水平则比原来要高。在开放经济条件下，长期均衡首先需要内部总供给与总需求达到平衡，即满足AD=SRAS=LRAS。同时还需要达到来自外部的国际收支的平衡。不过，国际收支的平衡与否不能在图形中反映出来，我们将在分析总供给与总需求的调整中考虑这一因素。PAS，ADLRASSRASAD

固定汇率制度下财政、货币政策在中长期时的效力将第一节的短期IS-LM-BP模型统一到基本的AD-AS框架来分析中长期不同汇率制度下的财政、货币政策的效应问题。之前的分析只考虑了经济中的总需求问题，假设企业的产出对于给定的价格水平具有完全弹性，其SRAS曲线在任何既定的价格水平下是一条水平线，这往往也被称做凯恩斯式的总供给曲线。对应于不同的汇率制度，来研究财政、货币政策对AD曲线的最初影响可知：任何先前使IS或LM曲线移动的宏观经济政策也同样会使得AD曲线沿着同一方向移动。

固定汇率制度下财政、货币政策在中长期时的效力货币政策分析：固定汇率制度下货币政策扩张的情形如下图所示，LM曲线的右移使AD曲线从AD0移至AD1。AD1PAS，ADLRASSRASADo

固定汇率制度下财政、货币政策在中长期时的效力货币政策分析：固定汇率制度下货币政策扩张的情形如下图所示，LM曲线的右移使AD曲线从AD0移至AD1。但正如之前所讨论的，由于扩张性的货币政策引起本国利率的下降，导致国际短期资本迅速地流出本国。此时，为保持汇率的稳定，中央银行必须干预外汇市场，即售出外币而购进本币，造成的结果是本国货币供给的减少。从图形来看，就是LM曲线以及AD曲线的回移(从AD1到AD0)。在这种情况下，不会对价格及总产出水平造成持久的影响。AD1PAS，ADLRASSRASAD0

固定汇率制度下财政、货币政策在中长期时的效力财政政策分析：假设一国经济最初处于均衡状态，在固定汇率制度下由于某种原因造成了财政扩张，结果是IS曲线右移，AD曲线从AD0移至AD1。AD1PAS，ADSRAS0AD0LRAS

固定汇率制度下财政、货币政策在中长期时的效力财政政策分析：假设一国经济最初处于均衡状态，在固定汇率制度下由于某种原因造成了财政扩张，结果是IS曲线右移，AD曲线从AD0移至AD1。为保持固定的汇率水平，中央银行必须干预外汇市场(面对资本流入而买进外汇)，因而国内的货币供给增加，导致LM曲线右移，也即总需求曲线进一步右移(从AD1到AD2)。AD1PAS，ADLRASSRAS0AD0AD2

固定汇率制度下财政、货币政策在中长期时的效力财政政策分析：再考虑总供给行为，由于经济中AD曲线的移动，预期的价格水平也会上升。工人们会要求提高名义工资以维持收入所得的购买力不会降低。随之而来的就是SRAS曲线的左移(至SRAS1)，因为经济中更高的工资支出就意味着所有的企业最终必定要求更高的价格水平来保证产出不减少。从长期来看，经济会回归到长期总供给曲线LRAS和正常的总产出水平。AD1PAS，ADLRASSRAS0AD0AD2SRAS1

浮动汇率制度下财政、货币政策在中长期时的效力货币政策分析：LM曲线最初向右移动，本币贬值，本国商品的竞争力提高，AD曲线右移(从AD0到AD1)。AD1PAS，ADSRAS0AD0LRAS

浮动汇率制度下财政、货币政策在中长期时的效力货币政策分析：LM曲线最初向右移动，本币贬值，本国商品的竞争力提高，AD曲线右移(从AD0到AD1)。而竞争力的提高同样会带来净出口的增长，因而IS曲线也会右移，这就使得AD曲线再次右移(从AD1到AD2)。AD1PAS，ADLRASSRASoADoAD2

浮动汇率制度下财政、货币政策在中长期时的效力货币政策分析：LM曲线最初向右移动，本币贬值，本国商品的竞争力提高，AD曲线右移(从AD0到AD1)。而竞争力的提高同样会带来净出口的增长，因而IS曲线也会右移，这就使得AD曲线再次右移(从AD1到AD2)。这样，由于名义工资会再次提高，经过一段时期之后，SRAS曲线将会左移。最终的结果是，经济会回到正常的总产出水平上，但是价格水平会比初始水平高。AD1PAS，ADLRASSRASoADoAD2SRAS1

浮动汇率制度下财政、货币政策在中长期时的效力财政政策分析：浮动汇率制度下财政扩张的经济效应，同固定汇率制下货币扩张的结果很类似。在IS-LM-BP框架下，IS曲线最初会外移，但是由于国内更高的利率水平，导致国际短期资本的大量涌入，使得本币升值，本国商品在国际市场上的竞争力降低。带来的后果是，对本国的净出口产生挤出效应，IS曲线回移。因而在AD-SRAS-LRAS框架下，AD曲线只是暂时地从AD0移至AD1，最终还是会回归至初始位置，对于一般价格水平以及总产出水平不会造成持久的影响。AD1PAS，ADLRASSRASADo

短期和长期情况下财政、货币政策的效果小结宏观经济政策工具汇率制度固定浮动财政政策短期有效无效长期无效无效货币政策短期无效有效长期无效无效短期和长期情况下财政、货币政策的效果本章小结蒙代尔-弗莱明模型是分析短期内财政、货币政策在开放条件下的效力的主要工具。这一模型以标准的IS-LM模型为基础，纳入了国际收支因素，以小型开放国家为分析