食品行业市场分析

食品行业市场分析1.调味品板块：23Q2营收稳健增长，归母净利润略有承压23半年度在消费弱复苏、行业竞争激烈、部分原材料仍在高位的背景下，调味品作为刚需必选的民生行业，行业收入端表现依然较为稳健，利润端整体略有承压。随着餐饮行业逐渐复苏、原材料成本逐渐下降，我们预计行业有望在下半年迎来更好的发展。23H1调味品板块上市公司总计收入/归母净利润分别同比+3.17%/-34.15%至290.57/35.7亿元。其中23Q2单季分别同比+0.22%/-74.89%至137.35/6.58亿元。剔除中炬高新23H1因为工业联合诉讼计提的17.47亿元预计负债影响，23H1、23Q2归母净利润分别同比-1.93%、-8.18%。23H1调味品行业上市公司毛利率同比-0.94pct至33.82%，其中Q2单季同比-1.45pct至32.49%。23H1调味品板块销售/管理/财务/期间费用率同比-0.03pct/+0.36pct/+0.16pct/+0.48pct至7.51%/6.18%/-1.26%/12.43%，其中23Q2单季分别同比+0.05pct/+0.19pct/+0.44pct/+0.67pct至7.35%/6.53%/-1.71%/12.17%。板块归母净利率下行，23H1/23Q2分别同比-6.96pct/-14.32pct至12.29%/4.79%。整体营收稳健增长，复合调味品板块表现亮眼。23H1、23Q2调味品行业上市公司整体收入同比+3.17%、+0.22%，各细分子板块有所分化，23H1、23Q2的酱油/食醋/复合调味品/酵母/榨菜收入同比增速分别为-0.28%/-3.71%/+19.67%/+10.23%/-5.97%、-2.15%/-13.88%/+16.53%/+8.45%/-21.35%。酱油：①海天味业：23H1、23Q2收入分别同比-4.19%、-5.34%，分产品看，23H1的酱油/调味酱/蚝油/其他收入增速分别为-9.28%/-5.96%/-0.53%/+12.19%；②中炬高新：23H1、23Q1收入分别同比+0.08%、-1.36%，分产品看，23H1的酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他收入增速分别为+7.51%/+10.18%/-10.93%/-2.44%。③千禾味业：23H1、23Q2收入分别同比+50.89%、+33.76%，分产品看，23H1的酱油/食醋收入增速分别为+60.06%/+26.06%。千禾收入增速明显快于同行，我们认为主要系添加剂事件后消费者对零添加认知度显著提升。食醋：恒顺醋业：23H1、23Q2收入分别同比-3.71%、-13.88%，分产品看，23H1的醋系列/酒系列/酱系列收入增速分别为+2.48%/-11.93%/-19.03%。复合调味品：①天味食品：23H1、23Q2收入分别同比+17.42%、+12.71%、+21.79%，分产品看，23H1的火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/鸡精/香辣酱收入增速分别为+13.83%/+20.92%/264.06%/-21.31%/-23.39%。②日辰股份：23H1、23Q2收入分别同比+12.3%、+17.71%，分产品看，23H1的酱汁类调味料/粉体类调味料/食品添加剂收入增速分别为18.65%/-0.4%/-46.36%。③宝立食品：23H1、23Q2收入分别同比+19.67%、+16.53%，分产品看，23H1的复合调味品/轻烹解决方案/饮品甜点配料收入增速分别为+32.1%/+11.64%/+22.74%。酵母：安琪酵母：23H1、23Q2收入分别同比+10.23%、+8.45%，23H1的酵母及深加工产品收入增速为7.14%。榨菜：涪陵榨菜：23H1、23Q2收入分别同比-5.97%、-21.35%，分产品看，23H1榨菜/萝卜/泡菜收入增速分别为-10.05%/-28.78%/+31.46%。23Q2行业毛利率略有下降。23H1调味品板块整体毛利率同比-0.94pct至33.82%，其中Q2单季同比-1.45pct至32.49%。酱油/食醋/复合调味品/酵母/榨菜23H1毛利率同比-0.33pct/+0.24pct/+0.78pct/-2.18pct/-2.05pct至35.51%/35.72%/35.83%/24.54%/53.05%，Q2单季同比+0.2pct/+3.25pct/-1.81pct/-3.1pct/-8.87pct至34.61%/36.46%/33.2%/23.65%/48.8%。酱油：①海天味业：23H1毛利率同比-0.72pct至35.91%；23Q2毛利率同比-0.14pct至34.73%。②中炬高新：23H1毛利率同比-0.05pct至31.95%；23Q2毛利率同比+0.85pct至32.53%。③千禾味业：23H1毛利率同比-0.33pct至38.29%；23Q2毛利率同比-0.2pct至34.61%。食醋：恒顺醋业：23H1毛利率同比+0.24pct至35.72%；23Q2毛利率同比+3.25pct至36.46%。复合调味品：①天味食品：23H1年毛利率同比+0.97pct至36.23%；23Q2毛利率同比-3.38pct至31.13%。②日辰股份：23H1年毛利率同比+0.39pct至39.64%；23Q2毛利率同比+1.48pct至40.55%。③宝立食品：23H1年毛利辣酱收入增速分别为+13.83%/+20.92%/264.06%/-21.31%/-23.39%。②日辰股份：23H1、23Q2收入分别同比+12.3%、+17.71%，分产品看，23H1的酱汁类调味料/粉体类调味料/食品添加剂收入增速分别为18.65%/-0.4%/-46.36%。③宝立食品：23H1、23Q2收入分别同比+19.67%、+16.53%，分产品看，23H1的复合调味品/轻烹解决方案/饮品甜点配料收入增速分别为+32.1%/+11.64%/+22.74%。酵母：安琪酵母：23H1、23Q2收入分别同比+10.23%、+8.45%，23H1的酵母及深加工产品收入增速为7.14%。榨菜：涪陵榨菜：23H1、23Q2收入分别同比-5.97%、-21.35%，分产品看，23H1榨菜/萝卜/泡菜收入增速分别为-10.05%/-28.78%/+31.46%。中Q2单季同比-1.45pct至32.49%。酱油/食醋/复合调味品/酵母/榨菜23H1毛利率同比-0.33pct/+0.24pct/+0.78pct/-2.18pct/-2.05pct至35.51%/35.72%/35.83%/24.54%/53.05%，Q2单季同比+0.2pct/+3.25pct/-1.81pct/-3.1pct/-8.87pct至34.61%/36.46%/33.2%/23.65%/48.8%。酱油：①海天味业：23H1毛利率同比-0.72pct至35.91%；23Q2毛利率同比-0.14pct至34.73%。②中炬高新：23H1毛利率同比-0.05pct至31.95%；23Q2毛利率同比+0.85pct至32.53%。③千禾味业：23H1毛利率同比-0.33pct至38.29%；23Q2毛利率同比-0.2pct至34.61%。食醋：恒顺醋业：23H1毛利率同比+0.24pct至35.72%；23Q2毛利率同比+3.25pct至36.46%。复合调味品：①天味食品：23H1年毛利率同比+0.97pct至36.23%；23Q2毛利率同比-3.38pct至31.13%。②日辰股份：23H1年毛利率同比+0.39pct至39.64%；23Q2毛利率同比+1.48pct至40.55%。③宝立食品：23H1年毛利率同比+0.68pct至34.77%；23Q2毛利率同比-0.54pct至34.47%。酵母：安琪酵母：23H1年毛利率同比-2.18pct至24.54%，我们认为主要系原材料成本在高位所致；23Q2毛利率同比-3.1pct至23.65%。榨菜：涪陵榨菜：23H1年毛利率同比-2.05pct至53.05%，我们认为主要系原材料上涨所致；23Q2毛利率同比-8.87pct至48.8%。23Q2整体期间费用率略有上升。23H1调味品板块销售/管理/期间费用率分别-0.03pct/+0.36pct/+0.48pct至7.51%/6.18%/12.43%；23Q2单季分别同比+0.05pct/+0.19pct/+0.67pct至7.35%/6.53%/12.17%。酱油：23H1整体销售/管理/期间费用率分别同比+0.41pct/+0.42pct/+1pct至6.5%/5.53%/10.33%；23Q2整体销售/管理/期间费用率分别同比+1.02pct/+0.05pct/+1.45pct至6.73%/5.71%/10.18%。①海天味业：23H1销售/管理/期间费用率分别同比+0.3pct/+0.19pct/+0.73pct至5.39%/4.55%/7.81%；23Q2销售/管理/期间费用率分别同比+0.89pct/-0.14pct/+1.35pct至5.57%/4.72%/7.51%。②中炬高新：23H1销售/管理/期间费用率分别同比+0.34pct/+1.13pct/+1.39pct至8.49%/9.74%/18.13%，人工成本支出及诉讼费用支出增加导致管理费用率提升；23Q2销售/管理/期间费用率分别同比+0.9pct/+0.6pct/+1.34pct至8.4%/9.86%/18.13%。③千禾味业：23H1销售/管理/期间费用率分别同比-1.75pct/+0.48pct/-1.88pct至12.53%/6.57%/18.18%，销售费用投入产出比提高导致销售费用率下降；23Q2销售/管理/期间费用率分别同比+1.02pct/+0.05pct/+1.45pct至6.73%/6.54%/18.25%。食醋：恒顺醋业：23H1销售/管理/期间费用率分别同比+0.31pct/-0.14pct/-0.06pct至14.18%/8.04%/22.15%；23Q2销售/管理/期间费用率分别同比+0.68pct/+0.88pct/+1.35pct至16.24%/8.14%/24.27%。复合调味品：23H1整体销售/管理/期间费用率分别同比-1.09pct/+1.3pct/+0.36pct至13.84%/7.32%/20.84%；23Q2整体销售/管理/期间费用率分别同比-4.1pct/+1.38pct/-2.46pct至12.72%/8.06%/21.4%。①天味食品：23H1销售/管理/期间费用率分别同比-2.16pct/+2.4pct/+0.78pct至13.26%/8.23%/21.04%，销售费用率下降明显，主要系市场费用率同比-3.62pct。23Q2销售/管理/期间费用率分别同比-6.6pct/+2.49pct/-3.42pct至11.42%/9.64%/20.48%。②日辰股份：23H1销售/管理/期间费用率分别同比+1.04pct/-0.61pct/+0.62pct至7.9%/14.29%/22.77%；23Q2销售/管理/期间费用率分别同比+0.65pct/-1.91pct/-0.87pct至8.17%/13.15%/21.89%。③宝立食品：23H1销售/管理/期间费用率分别同比-0.13pct/+0.31pct/+0.36pct至15.42%/5.15%/20.31%；23Q2销售/管理/期间费用率分别同比-1.91pct/+1.38pct/-1.52pct至14.81%/5.58%/20.11%。酵母：安琪酵母：23H1销售/管理/期间费用率分别同比-1.01pct/-0.29pct/-1.23pct至5.07%/7.6%/12.5%；23Q2销售/管理/期间费用率分别同比-0.57pct/-0.5pct/-0.35pct至4.93%/8.12%/12.28%。榨菜：涪陵榨菜：23H1销售/管理/期间费用率分别同比-0.04/+0.22pct/-0.1pct至14.18%/3.45%/13.71%；23Q2销售/管理/期间费用率分别同比-1.44pct/+0.54pct/-1.37pct至14.18%/3.45%/13.71%。23Q2净利率表现分化，复合调味品提升明显。23H1调味品板块整体归母净利率同比-6.96pct至12.29%，其中Q2单季同比-14.32pct至4.79%。酱油/食醋/复合调味品/酵母/榨菜23H1归母净利率同比-11.11pct/+0.03pct/+2.1pct/-1pct/-1.12pct至11.14%/10.84%/14.63%/9.96%/35.19%。Q2单季同比-23.1pct/+1.33pct/+2.44pct/-2.08pct/-4.94pct至-1.26%/9.62%/13.69%/9.54%/36.26%。酱油：①海天味业：23H1归母净利率同比-1.2pct至23.88%，主要系毛利率下降而期间费用率提升所致；23Q2归母净利率同比-1.67pct至23.07%。②中炬高新：23H1归母净利率同比-66.17pct至-54.36%；23Q2归母净利率同比-135.53pct至-123.68%。③千禾味业23H1归母净利率同比5.05pct至16.76%，主要系毛利率提升而期间费用率下降所致；23Q2归母净利率同比+3.69pct至15.64%。食醋：恒顺醋业：23H1归母净利率同比+0.03pct至10.84%；23Q2归母净利率同比+1.33pct至9.62%。复合调味品：①天味食品：23H1归母净利率同比+0.89pct至14.58%；23Q2归母净利率同比+0.83pct至12.06%。②日辰股份：23H1归母净利率同比-3pct至14.63%；23Q2归母净利率同比-1.11pct至15.88%。③宝立食品：23H1归母净利率同比+4.52pct至14.71%；23Q2归母净利率同比+4.76pct至15.21%。酵母：安琪酵母：23H1归母净利率同比-1pct至9.96%，主要系毛利率下降所致；23Q2归母净利率同比-2.08pct至9.54%。榨菜：涪陵榨菜：23H1归母净利率同比-1.12pct至35.19%，主要系毛利率下降所致；23Q2归母净利率同比-4.94pct至36.26%。23Q2经营性净现金流短期承压。23H1调味品行业上市公司经营性净现金流为39.24亿元，同比+39.48%；其中Q2单季为24.38亿元，同比-37.13%。销售回款方面，23H1调味品上市公司实现310.59亿元，同比+6.59%；其中Q2单季为149.62亿元，同比-5.56%。2.乳制品：23H1营收小幅增长，原奶价格回落释放盈利弹性受下游端消费弱复苏，及上游牧场端经营短期承压因素影响，乳制品板块23H1营收实现小幅增长；利润表现方面，受益于原奶价格下行及费用率管控良好，整体板块利润端表现亮眼。展望23年下半年，我们认为随着消费复苏情况持续好转，及企业持续挺价控费的经营策略，我们预计行业整体表现将有望进一步回暖。23H1乳制品板块上市公司总计收入/归母净利润分别同比+2.84%/+5.04%至965.84/73.91亿元。其中23Q2单季分别同比+5.09%/+2.71%至430.17/11.71亿元。23H1乳制品行业上市公司毛利率同比+0.37pct至30.60%，其中Q2单季同比+0.32pct至30.24%。23H1乳制品板块销售/管理/财务/期间费用率同比+0.12pct/+0.10pct/+0.11pct/-0.14pct至16.74%/3.96%/0.09%/21.35%，其中23Q2单季分别同比-0.42pct/-0.37pct/+0.09pct/-0.13pct至17.10%/3.83%/0.05%/21.59%。行业归母净利率小幅下滑，23H1/23Q2分别同比-0.43pct/+0.03pct至5.77%/2.72%。23H1、23Q2乳制品行业上市公司整体收入同比+2.84%、+5.09%，各细分子板块表现有所分化，23H1、23Q2的龙头乳企/区域乳企/奶酪/奶粉收入同比增速分别为+4.31%/+1.80%/-20.35%/-1.72%、+7.71%/+1.36%/-20.47%/+3.04%。龙头乳企：伊利股份：23H1、23Q2收入分别同比+4.31%、+1.05%，分产品看，液态奶销售受消费弱复苏影响表现承压；奶粉及奶制品、冷饮表现亮眼，具体看23H1、23Q2的液态奶/奶粉及奶制品/冷饮收入增速分别为-1.09%/+12.01%/+25.54%、-0.52%/-8.94%/+19.22%。区域乳企：①光明乳业：23H1、23Q2收入分别同比-1.88%、-1.34%，分产品看，23H1、23Q2的液态奶/其他乳制品/牧业产品收入同比增速分别为+3.11%/-5.10%/-27.21%、+5.35%/-9.80%/-23.55%，我们认为液奶板块增长主要系22年同期上海大本营受疫情影响严重，23年消费场景逐步恢复所致；其他乳制品营收同比-9.8%，我们认为或受海外奶粉业务表现不佳影响。②新乳业：23H1、23Q2收入分别同比+10.84%、8.84%，分产品看，23H1的液态奶/奶粉/其他业务收入同比增速分别为+12.31%/+17.70%/-3.54%。③天润乳业：23H1、23Q2收入分别同比+12.62%、16.26%，分产品看，23H1、23Q2的常温乳制品/低温乳制品/畜牧业产品/其他业务收入同比增速分别为+20.43%/+4.96%/-7.16%/-34.49%、+18.64%/+4.96%/-53.24%/-42.37%。④燕塘乳业：23H1、23Q2收入分别同比+7.14%、10.89%。分产品看，23H1的液体乳类/花式奶/乳酸菌乳饮料/冰淇淋雪糕收入同比增速分别为+6.43%/+5.49%/+12.74%/-60.21%。⑤三元股份：23H1、23Q2收入分别同比-0.15%、+0.55%。分产品看，23H1的液态奶/固态奶/冰淇淋及其他业务收入同比增速分别为+5.98%/+15.68%/+14.10%。奶酪：妙可蓝多：23H1、23Q2收入分别同比-20.35%、-20.47%。我们认为增速放缓主要系宏观环境影响。分产品看，23H1、23Q2的奶酪/贸易/液态奶收入增速分别为-19.45%/+38.38%/-55.24%、-16.64%/+32.25%/-61.34%。奶粉：贝因美：23H1、23Q2收入分别同比-1.72%、+3.04%。23H1的奶粉类/米粉类/其他类收入增速分别为-0.80%/+170.29%/-12.85%。其中米粉类营收增长主要系定制米粉订单量增长较多所致。区域乳企毛利率小幅提升，结构化升级静待毛利改善。23H1板块整体毛利率同比-0.04pct至30.60%，其中Q2单季同比+0.32pct至30.24%。龙头乳企/区域乳企/奶酪/奶粉23H1毛利率同比-0.37pct/+1.02pct/-3.32pct/-0.05pct至33.37%/22.68%/33.0%/43.79%，Q2单季毛利率同比-0.07pct/+1.53pct/-0.55pct/+1.56pct至32.73%/23.11%/33.31%/44.37%。龙头乳企：伊利股份：23H1毛利率同比-0.04pct至33.37%，我们认为主要系液奶表现承压所致；23Q2毛利率同比-0.07pct至32.73%。区域乳企：①光明乳业：23H1毛利率同比+1.01pct至20.12%，我们认为主要系原奶成本下行所致；23Q2毛利率同比+1.86pct至20.28%。②新乳业：23H1毛利率同比+2.84pct至27.97%，我们认为主要系原奶成本下行及高端系列表现亮眼所致；23Q2毛利率同比+2.60pct至28.80%。③天润乳业：23H1毛利率同比+2.42pct至20.55%，我们认为主要系产品结构升级所致；23Q2毛利率同比+2.11pct至20.97%。④燕塘乳业：23H1毛利率同比+3.08pct至27.28%；23Q2毛利率同比+4.95pct至28.78%。⑤三元股份：23H1毛利率同比-2.60pct至24.25%；23Q2毛利率同比-2.80pct至24.41%。奶酪：妙可蓝多：23H1毛利率同比-3.32pct至33.0%，我们认为主要系原材料成本压力所致。奶粉：贝因美：23H1毛利率同比-0.05pct至43.79%，我们认为主要系产品销售折扣及原材料成本上涨等原因所致；23Q2毛利率同比+1.56pct至44.37%。23H1行业期间费用率整体保持稳定。23H1乳制品板块销售/管理/期间费用率分别-0.42pct/+0.10pct/-0.14pct至16.74%/3.96%/21.35%；23Q2单季分别同比+0.12pct/-0.37pct/-0.13pct至17.10%/3.83%/21.59%。龙头乳企：伊利股份：23H1销售/管理/期间费用率分别同比-0.79pct/+0.16pct/-0.45pct至17.55%/4.01%/21.85%，其中广告费用率提升1.25pct至10.64%；23Q2销售/管理/期间费用率分别同比-0.48pct/-0.54pct/-0.89pct至18.04%/3.83%/22.20%。区域乳企：①光明乳业：23H1销售/管理/期间费用率分别同比-0.02pct/+0.65pct/+0.95pct至12.16%/3.37%/16.58%，其中广告费用率提升4.56pct至6.05%；23Q2销售/管理/期间费用率分别同比+1.51pct/+0.71pct/+2.55pct至12.55%/3.51%/17.17%。②新乳业：23H1销售/管理/期间费用率分别同比+1.33pct/-0.86pct/+0.61pct至15.66%/4.34%/21.96%，其中广告费用率-3.71pct至16.15%；23Q2销售/管理/期间费用率分别同比+1.74pct/-0.88pct/+0.92pct至15.82%/4.26%/21.94%。③天润乳业：23H1销售/管理/期间费用率分别同比-0.20pct/+0.08pct/+1.07pct至5.36%/3.02%/9.67%，其中广告费用率-0.39pct至6.05%；23Q2销售/管理/期间费用率分别同比+0.13pct/+0.41pct/+1.68pct至5.18%/3.05%/9.39%。④燕塘乳业：23H1销售/管理/期间费用率分别同比-0.25pct/+0.38pct/+0.24pct至9.77%/4.45%/15.26%，其中广告费用率-0.31pct至5.28%；23Q2销售/管理/期间费用率分别同比+0.43pct/+0.51pct/+1.10pct至9.35%/4.13%/14.40%。⑤三元股份：23H1销售/管理/期间费用率分别同比+0.86pct/-0.87pct/-0.80pct至17.52%/3.49%/23.40%，其中广告费用率提升+0.41pct至4.92%；23Q2销售/管理/期间费用率分别同比+1.17pct/-1.00pct/-0.84pct至16.60%/3.18%/22.03%。奶酪：妙可蓝多：23H1销售/管理/期间费用率分别同比+2.26pct/-0.77pct/+3.49pct至25.65%/5.71%/32.80%，其中广告费用率提升-0.02pct至16.26%；23Q2销售/管理/期间费用率分别同比+5.04pct/-0.55pct/+6.53pct至27.02%/5.70%/34.56%。奶粉：贝因美：23H1销售/管理/期间费用率分别同比-0.08pct/-0.23pct/-1.58pct至29.62%/5.83%/36.75%，其中广告费用率-1.26pct至2.54%；23Q2销售/管理/期间费用率分别同比+1.23pct/-0.16pct/-3.10pct至30.64%/5.0%/35.33%。23H1净利率表现分化，区域乳企增幅亮眼。23H1乳制品板块整体归母净利率同比+0.16pct至7.73%，其中Q2单季同比+0.48pct至6.58%。龙头乳企/区域乳企/奶酪/奶粉23H1归母净利率同比-0.14pct/+1.04pct/-3.71pct/+0.15pct至9.52%/3.89%/1.38%/3.21%。Q2单季同比+0.15pct/+1.57pct/-4.05pct/+1.62pct至8.21%/4.84%/0.42%/4.85%。龙头乳企：伊利股份：23H1归母净利率同比-0.14pct至7.73%，我们认为主要系毛利率下滑所致；23Q2归母净利率同比+0.15pct至7.06%。区域乳企：①光明乳业：23H1归母净利率同比+0.44pct至2.39%；23Q2归母净利率同比+0.52pct至2.13%。②新乳业：23H1归母净利率同比+0.51pct至4.47%；23Q2归母净利率同比+0.41pct至6.32%。③天润乳业：23H1归母净利率同比+0.30pct至9.06%；23Q2归母净利率同比-1.17pct至9.34%。④燕塘乳业：23H1归母净利率同比+3.79pct至10.21%；23Q2归母净利率同比+5.73pct至13.11%。⑤三元股份：23H1归母净利率同比+2.87pct至5.05%；23Q2归母净利率同比+5.85pct至8.29%。奶酪：妙可蓝多：23H1归母净利率同比-3.71pct至1.38%，我们认为主要系毛利率下行所致；23Q2归母净利率同比-4.05pct至0.42%。奶粉：贝因美：23H1归母净利率同比+0.15pct至3.21%；23Q2归母净利率同比+1.62pct至4.85%，我们认为主要系毛利率上行及费用率下调所致。3.软饮料板块：受益客流复苏&成本下行，整体业绩表现优异23年上半年受益于线下人流量的持续复苏，整体软饮料板块收入较快增长，同时受益于原材料价格下行，整体盈利能力表现优异。板块整体收入端来看，23年上半年软饮料板块上市企业（A股）总计收入/归母净利润分别同比+21.89%/+45.50%至149.46/27.38亿元，其中23Q2单季分别同比+26.06%/+45.24%至64.58/10.32亿元。板块整体盈利端来，23年上半年软饮料板块毛利率同比+0.40pct至38.59%，此外其中23Q2单季同比增长0.84pct至36.50%。23年上半年软饮料板块上市企业（A股）销售/管理/研发/财务/期间费用率同比-1.96pct/-0.24pct/-0.06pct/-0.16pct/-2.41pct至13.96%/3.44%/0.67%/-0.94%/17.13%，其中23Q2单季分别同比-1.62pct/-0.27pct/-0.04pct/-0.35pct/-2.27pct至15.05%/4.11%/0.83%/-1.38%/18.60%。最终板块归母净利率，23H1/23Q2分别同比+2.97pct/+2.11pct至18.32%/15.97%。能量饮料、乳制品、奶茶子行业呈现强劲复苏态势，植物蛋白饮料复苏相对较弱。分子行业来看，23H1能量饮料/乳饮料/植物蛋白饮料/奶茶饮料细分板块营收分别同比增长27.24%/27.26%/10.17%/37.23%。此外23Q2能量饮料/乳饮料/植物蛋白饮料/奶茶饮料细分板块营收分别同比增长29.96%/21.02%/9.97%/46.75%，其中奶茶饮料收入增长较快。（1）能量饮料子板块：23H1东鹏收入同比增长27.24%至54.60亿元，其中23Q2营收同比增长29.96%至29.69亿元。主要系随着人员流动的活跃、消费场景复苏所致。（2）乳饮料子板块：李子园23H1营收同比增长0.06%至7.01亿元，此外23Q2营收同比-0.94%至3.56亿元，营收有所承压。均瑶健康23H1营收同比增长62.50%至8.79亿元，主要系随着宏观经济回暖下游消费需求增加，受益于独家专利技术、新产品、线上新渠道、新业务发展趋势良好，其中23Q2营收同比增长47.92%至4.34亿元；（3）植物蛋白饮料子板块：承德露露23H1营收同比增长2.16%至14.94亿元，其中23Q2营收同比增长2.41%至3.53亿元。养元饮品23H1营收同比+9.18%至30.02亿元，主要系2023年市场需求得到有效恢复，其中23Q2销售额同比+10.24%至7.73亿元。欢乐家23H1营收同比增加30.86%至9.12亿元，主要系公司主要产品椰子汁和水果罐头营业收入增长，其中23Q2销售额同比增加17.13%至3.95亿元。（4）奶茶饮料子板块：香飘飘23H1营收同比+36.26%至11.71亿元，主要系销量上升所致，其中23Q2销售额同比增长35.19%至4.92亿元。佳禾食品23H1营收同比+38.09%至13.27亿元，主要系下游消费复苏，粉末油脂、咖啡、植物基等产品销量增加所致；其中23Q2营收同比增加56.33%至6.86亿元。成本下行驱动板块整体毛利率提升。23H1软饮料板块上市企业（A股）整体毛利率同比+0.40pct至38.59%，其中23Q2单季同比+0.84pct至36.50%。能量饮料/乳饮料/植物蛋白饮料/奶茶饮料23H1分别同比+0.42pct/-1.49pct/-0.46pct/+7.13pct至43.10%/30.14%/43.82%/22.76%，23Q2单季分别同比+0.51pct/+0.53pct/-0.07pct/+5.88pct至42.75%/31.58%/38.74%/21.14%。（1）能量饮料子板块：东鹏饮料23H1/23Q2同比+0.42pct/+0.51pct至43.10%/42.75%，主要是因为虽然本期白砂糖采购价较去年同期增长，但由于聚酯切片等其他原材料采购价格较去年同期下降较多，使得整体毛利率上升。（2）乳饮料子板块：李子园23H1/23Q2同比+5.48pct/+5.69pct至36.73%/36.85%。均瑶健康23H1/23Q2同比-7.23pct/-3.65pct至24.88%/27.26%（3）植物蛋白饮料子板块：承德露露23H1/23Q2同比+0.20pct/-1.83pct至45.21%/37.33%。养元饮品23H1/23Q2同比-1.44pct/-1.77pct至45.13%/39.92%。欢乐家23H1/23Q2同比+3.50pct/+5.20pct至37.23%/37.71%，主要系水果原料涨价导致水果罐头的销售成本上涨及毛利下降。（4）奶茶饮料子板块：香飘飘23H1/23Q2同比+7.19pct/+2.72pct至27.89%/23.58%。佳禾食品23H1/23Q2同比+7.13pct/+8.76pct至18.22%/19.40%。我们认为，上游原材料&包材价格对软饮料企业毛利率变化有着重要影响，上游原材料价格变化普遍呈现上涨趋势，导致较多公司毛利率承压。（1）PET价格在2022年呈现上涨的趋势，2023上半年PET价格同比下降14.21%，23Q2PET价格同比下降17.25%。（2）白砂糖价格2023年以来整体呈现上升趋势，2023H1白砂糖价格同比上升11.76%，2023Q2白砂糖价格同比上涨19.70%。（3）奶粉价格，根据GlobalDairyTrade，2023H1全脂奶粉价格同比-35.35%。23Q2全脂奶粉平均价格达到2721.67美元/吨，同比-36.63%（4）瓦楞纸价格变化呈现下降趋势，2023H1价格同比上升19.35%，23Q2瓦楞纸价格同比下降17.60%。上半年整体控费效果良好，广告宣传费不断压缩。23H1软饮料板块上市企业（A股）销售/管理/期间费用率分别-1.96pct/-0.24pct/-2.41pct至13.96%/3.44%/17.13%；其中23Q2单季销售/管理/期间费用率分别同比-1.62pct/-0.27pct/-2.27pct至15.05%/4.11%/18.60%。（1）能量饮料子板块：东鹏23H1销售/管理/期间费用率同比-0.57pct/-0.05pct/-1.21pct至15.81%/3.00%/19.18%，其中23Q2销售/管理/期间费用率同比-0.05pct/+0.12pct/-0.50pct至15.91%/2.79%/19.23%。（2）乳饮料子板块：李子园23H1销售/管理/期间费用率同比-3.53pct/+0.49pct/-2.95pct至9.71%/4.45%/13.61%，主要系公司减少广告费投入所致。其中23Q2同比-4.01pct/+0.78pct/-3.08pct至7.79%/4.49%/11.69%。均瑶健康23H1销售/管理/期间费用率同比-4.22pct/-0.77pct/-4.52pct至11.14%/6.29%/18.13%，主要系合并泛缘供应链、均瑶润盈销售、管理费用所致；其中23Q2销售/管理/期间费用率同比-2.07pct/+0.62pct/-0.64pct至12.25%/6.87%/20.09%。（3）植物蛋白饮料子板块：承德露露23H1销售/管理/期间费用率同比-0.45pct/-0.08pct/-0.71pct至15.75%/1.15%/16.00%，其中23Q2销售/管理/期间费用率同比-5.13pct/+0.38pct/-5.58pct至8.55%/2.29%/7.63%。养元饮品23H1销售/管理/期间费用率同比-5.11pct/-0.30pct/-5.75pct至10.60%/1.63%/11.03%，主要系广告及管理维修费用较上年同期减少所致；其中23Q2销售/管理/期间费用率同比-8.15pct/-0.78pct/-10.78pct至16.66%/3.45%/16.16%。欢乐家23H1销售/管理/期间费用率同比增加-0.73pct/-0.28pct/-1.14pct至11.18%/6.08%/16.93%，其中23Q2销售/管理/期间费用率同比+2.05pct/+0.42pct/+2.47pct至13.93%/7.57%/21.21%。（4）奶茶饮料子板块：香飘飘23H1销售/管理/期间费用率同比增加-2.35pct/-2.99pct/-5.81pct至31.21%/9.12%/38.60%，其中23Q2销售/管理/期间费用率同比+2.02pct/-4.14pct/-4.01pct至37.26%/10.70%/45.47%。佳禾食品23H1销售/管理/期间费用率同比-0.67pct/-0.94pct/-1.03pct至2.72%/2.68%/6.16%，其中23Q2销售/管理/期间费用率同比-0.40pct/-1.06pct/-0.03pct至3.07%/2.82%/6.15%23H1软饮料板块上市企业（A股）广告宣传费用率/销售人员职工薪酬费用率分别-1.07pct/-0.34pct至6.42%/5.68%。（1）能量饮料子板块：东鹏饮料23H1广告宣传费用率/销售人员职工薪酬费用率同比-0.31pct/-0.58pct至6.89%/7.55%。（2）乳饮料子板块：李子园23H1广告宣传费用率/销售人员职工薪酬费用率同比-3.43pct/-0.50pct至1.97%/4.32%,主要系公司减少广告费投入所致。均瑶健康23H1广告宣传费用率/销售人员职工薪酬费用率同比-3.99pct/-0.12pct至4.90%/4.30%。（3）植物蛋白饮料子板块：承德露露23H1广告宣传费用率/销售人员职工薪酬费用率同比-1.04pct/+0.03pct至9.74%/4.53%。养元饮品23H1广告宣传费用率/销售人员职工薪酬费用率同比-4.92pct/-0.08pct至5.88%/2.06%，主要系公司减少广告费投入所致。欢乐家23H1广告宣传费用率/销售人员职工薪酬费用率同比-0.88pct/+0.97pct至1.09%/7.76%，主要系人工成本上涨以及公司为了维护终端市场增加理货员所致。（4）奶茶饮料子板块：香飘飘23H1广告宣传费用率/销售人员职工薪酬费用率同比+1.03pct/-3.10pct至16.19%/12.52%，主要系市场推广费、广告投入增加所致。佳禾食品23H1广告宣传费用率/销售人员职工薪酬费用率同比+0.13pct/-1.02pct至0.38%/1.63%。板块整体盈利能力大幅提升。23H1软饮料板块上市企业（A股）归母净利率同比+2.97pct至18.32%，其中能量饮料/乳饮料/植物蛋白饮料/奶茶饮料归母净利率同比+2.71pct/-0.43pct/+3.19pct/+8.92pct至20.29%/11.53%/25.08%/3.66%。23Q2软饮料板块上市企业（A股）归母净利率同比+2.11pct至15.35%，能量饮料/乳饮料/植物蛋白饮料/奶茶饮料归母净利率同比+2.63pct/-1.15pct/+0.58pct/+8.53pct至20.57%/12.56%/19.66%/1.90%。（1）能量饮料子板块：东鹏23H1归母净利率同比+2.71pct至20.29%，公司的销售规模和效益保持稳定增长，其中23Q2同比增加2.63pct至20.57%。（2）乳饮料子板块：李子园23H1归母净利率同比+4.48pct至19.19%，主要系公司2022年7月1日开始对部分产品提价和23H1部分原材料价格同比下降，同时23H1销售费用同比下降所致。其中23Q2同比+3.85pct至21.18%。均瑶健康23H1归母净利率同比减少2.97pct至5.42%，其中23Q2同比减少3.78pct至5.48%。（3）植物蛋白饮料子板块：承德露露23H1归母净利率同比+0.72pct至21.08%，保持了稳中有进的发展势头，其中23Q2同比增加3.38pct至21.50%。养元饮品23H1归母净利率同比+5.13pct至30.36%，其中23Q2同比-1.11pct至23.13%。欢乐家23H1归母净利率同比+2.33pct至14.22%，其中23Q2同比增加1.89pct至11.25%。（4）奶茶饮料子板块：香飘飘23H1归母净利率同比+11.28pct至-3.76%，实现了公司经营情况的有效提升和改善，其中23Q2同比+8.98pct至-10.15%。佳禾食品23H1归母净利率同比+6.71pct至10.21%，主要系营业收入的增长以及原材料价格下降所致，其中23Q2同比+6.80pct至10.54%。整体合同负债稳定，其中能量饮料整体回款良好体现较强行业需求信心。23H1软饮料板块上市企业（A股）整体合同负债/预收账款37.09亿元，同比+19.10%，其中能量饮料/乳饮料/植物蛋白饮料/奶茶饮料合同负债/预收账款分别同比+45.90%/-13.15%/-0.18%/+37.95%至18.51/1.10/16.31/1.16亿元。23Q2软饮料板块上市企业（A股）整体合同负债/预收账款14.79亿元，同比+34.85%，其中能量饮料/乳饮料/植物蛋白饮料/奶茶饮料合同负债/预收账款分别同比+147.42%/+95.21%/+29.06%/79.51%至1.66/-0.19/13.65/-0.33亿元。23H1软饮料板块上市企业（A股）经营性净现金流为20.92亿元，同比+203.25%；其中能量饮料/乳饮料/植物蛋白饮料/奶茶饮料经营性净现金流分别同比+82.00%/-1807.43%/+616.37%/+73.08%。23Q2软饮料板块上市企业（A股）经营性净现金流为20.32亿元，同比+26.70%；其中能量饮料/乳饮料/植物蛋白饮料/奶茶饮料经营性净现金流分别同比+36.07%/+109.61%/+20.47%/-17.90%。4.休闲食品：整体收入有所承压，单品型公司表现更稳健23年上半年，受去年同期高基数影响，休闲食品板块整体收入表现有所承压，不过受益于良好的控费，盈利能力有所提升。此外单品型公司整体表现稳健，而渠道型公司表现则呈现一定的分化态势。板块整体营收端，23H1休闲食品板块上市企业（A股）总计收入/归母净利润分别同比增长-6.05%/17.56%至165.02/12.59亿元，其中23Q2单季分别同比增长4.45%/3.97%至73.27/3.77亿元。板块整体盈利端，23H1休闲食品板块毛利率同比下滑0.63pct至30.87%，其中23Q2单季毛利率同比下降1.77pct至29.35%，较22年同期毛利率有所下降。23H1休闲食品板块上市企业（A股）销售/管理/研发/财务/期间费用率同比提升-2.40pct/-0.07pct/0.18pct/-0.13pct/-2.41pct至16.59%/5.73%/0.92%/-0.29%/22.95%，其中23Q2休闲食品板块上市企业（A股）销售/管理/研发/财务/期间费用率分别同比提升-1.40pct/-1.44pct/-0.03pct/0.00pct/-2.87pct至17.03%/6.25%/0.98%/-0.28%/23.98%，23Q2板块整体期间费用率水平较22年同期继续降低。最终23H1/23Q2行业归母净利率分别同比提升1.53pct/-0.02pct至7.63%/5.14%，23H1整体板块盈利能力有较好恢复。单品型公司业绩表现稳健，渠道型公司内部业绩分化。分不同商业模型来看，23H1单品型公司/渠道型公司营收分别同比增长+11.62%/-13.14%，其中23Q2营收分别同比增长+17.83%/-2.53%，23H1单品型公司较渠道型公司整体表现更为稳健，而23Q2渠道型公司表现有明显改善。（1）单品型公司：劲仔食品和甘源食品营收增长较快，洽洽、西麦食品营收稳步增长。23年H1洽洽食品/劲仔食品/甘源食品/西麦食品/有友食品营收分别同比增长+0.28%/+49.07%/+34.57%/+10.88%/-1.70%，其中23Q2营收分别同比增长+8.34%/+35.17%/+48.12%/+11.19%/+11.25%。其中洽洽食品收入增长主要系量贩零食渠道的渗透和抖音渠道的拓展以及新品研发所致；劲仔食品主要系持续开发及优化经销商、落实终端市场建设、新产品推广以及新媒体平台收入增长所致；甘源食品主要系公司持续优化产品结构，同步推动线上和线下渠道发展开辟了新的业绩增长点所致。（2）渠道型公司：盐津铺子营收增长较快，三只松鼠营收大幅下降。23H1年来伊份/良品铺子/三只松鼠/盐津铺子营收分别同比增长-8.75%/-18.55%/-29.67%/+56.54%，良品铺子营收降低主要系受市场及平台变化影响，公司线上渠道营业收入下降；盐津铺子营收上涨主要系公司聚焦七大核心品类，多个渠道、多个品类实现快速发展。其中23Q2营收分别同比增长-10.00%/-17.96%/-3.12%/+57.59%。23H1毛利率整体有所下滑，其中23Q2毛利率压力更大。23H1休闲食品板块上市企业（A股）整体毛利率同比下滑0.63pct至30.87%，其中23Q2同比下滑1.77pct至29.35%，是上半年下滑的主要原因。进一步拆分来看，单品型公司/渠道型公司毛利率23年H1分别同比下滑1.67pct/0.05pct至29.42%/31.63%，其中23Q2单季毛利率分别同比变化-2.48pct/1.18pct至27.28%/30.66%。（1）单品型公司。23H1洽洽食品/劲仔食品/甘源食品/西麦食品/有友食品毛利率分别同比变化-4.77pct/-1.33pct/+3.50pct/-0.44pct/+4.30pct至24.52%/26.26%/35.60%/42.79%/32.75%，23Q2分别同比变化-6.92pct/-1.81pct/+5.83pct/+1.92pct/+0.73pct至20.56%/26.51%/34.93%/43.24%/31.72%。劲仔食品毛利率下降主要是受鱼制品原料价格上涨以及新产品推广产品结构变化影响；（2）渠道型公司。23H1来伊份/良品铺子/三只松鼠/盐津铺子毛利率分别同比变化-1.85pct/+1.48pct/-2.89pct/-2.16pct至42.48%/28.95%/24.97%/35.34%，23Q2分别同比变化-1.74pct/-0.60pct/-4.09pct/-0.49pct至41.57%/28.63%/18.66%/36.03%。来伊份通过对线上渠道进行了战略调优和品类结构调整提高毛利率；盐津铺子通过主动调整产品价格向下游适当转移成本及调整产品结构或渠道结构提高毛利率。我们认为，上游原材料&包材价格对软饮料企业毛利率变化有着重要影响，上游原材料中，棕榈油、白砂糖和瓦楞纸价格持续下行趋势，小麦价格维持平稳态势。（1）棕榈油价格变化：2023H1棕榈油平均价格为7810元/吨，较2022年同期降低40.97%，但23Q2棕榈油平均价格为7580.53元/吨，较22年同期下降47.71%。（2）小麦价格变化：2023H1小麦平均价格为2975.89元/吨，较2022年同期-3.83%，但23Q2小麦平均价格为2803.10元/吨，较2022年同期增长13.40%。（3）白砂糖价格变化：2023H1白砂糖平均价格为6501.79元/吨，较2022年同期下降11.58%，此外23Q2平均价格为7062.93元/吨，较22年同期增长-16.21%。（4）瓦楞纸价格变化：2023年H1瓦楞纸平均价格为3623.71元/吨，较2021年同期下降-16.22%，此外23Q1平均价格为3512.30元/吨，较22年同期下降21.37%。23H1整体期间费用率管控良好，渠道型公司费用效率提升较快。23H1休闲食品板块上市企业（A股）销售/管理/研发/财务/期间费用率同比变化-2.40pct/-0.07pct/+0.18pct/-0.13pct/-2.41pct至17.97%/5.64%/0.82%/-0.15%/24.29%，此外23Q2单季分别同比变化-1.40pct/-1.44pct/-0.03pct/0.00pct/-2.87pct至17.03%/6.25%/0.98%/-0.28%/23.98%。（1）单品型公司：劲仔食品、甘源食品费用率管控较好。具体来看，23H1洽洽食品/劲仔食品/甘源食品/西麦食品/有友食品销售费用率分别同比变化0.68pct/-0.42pct/-3.95pct/-4.00pct/0.86pct至9.59%/11.14%/12.70%/27.18%/10.17%，管理费用率分别同比变化-0.01pct/-1.84pct/-1.22pct/-0.44pct/-1.68pct至5.43%/3.79%/4.35%/6.08%/4.40%，期间费用率分别同比变化+0.10pct/-1.61pct/-5.36pct/-4.77pct/-0.67pct至14.95%/16.21%/17.44%/32.65%/14.71%；劲仔食品销售费用率降低主要是23H1销售人员薪酬、品牌推广费及电商平台推广服务费增加所致；甘源食品销售费用率降低主要是广告费用减少所致；西麦食品销售费用率增加主要是存款利息收入增加和研发加大投入费用增加所致；有友食品销售费用率增加主要是23H1外币业务折算产生的汇兑差额所致。23Q2劲仔和西麦食品的费用率均继续有所下降。具体来看，23Q2洽洽食品/劲仔食品/甘源食品/西麦食品/有友食品销售费用率分别同比变化-0.03pct/-0.77pct/-4.21pct/-3.53pct/+3.27pct至8.52%/10.47%/11.82%/28.51%/10.90%，管理费用率分别同比变化-0.97pct/-1.22pct/-1.41pct/-0.20pct/-2.56pct至5.64%/3.72%/4.38%/7.44%/4.50%，期间费用率分别同比变化-1.45/-1.03/-5.28/-3.90/1.07pct/至14.25%/15.64%/16.49%/34.92%/15.64%；（2）渠道型公司：23H1来伊份、盐津铺子费用率管控较好。具体来看，23H1来伊份/良品铺子/三只松鼠/盐津铺子销售费用率分别同比变化+0.74pct/+0.01pct/-5.92pct/-6.27pct至26.63%/18.41%/17.23%/12.56%，管理费用率分别同比变化+0.47pct/-0.07pct/+0.69pct/-1.02pct至12.62%/5.17%/3.90%/4.24%，期间费用率分别同比变化+1.09pct/+0.21pct/-5.33pct/-7.46pct至39.69%/24.02%/21.64%/19.61%；三只松鼠销售费用率主要系23H1平台及推广费用减少所致；盐津铺子销售费用率降低主要系随着公司业务发展和规模增加，销售费用增幅低于营业收入增幅。23Q2盐津铺子期间费用率继续下降较为明显，23Q2销售费用率分别同比变化+4.32pct/+1.92pct/-5.14pct/-6.23pct至29.03%/20.49%/21.16%/11.48%，管理费用率分别同