A股分红政策不断完善培育上市公司公众意识有望进一步增强

A股分红政策不断完善，培育上市公司公众意识有望进一步增强略研究策略专题报告A股分红政策不断完善，培育上市公司公众意识有望进一步增强略研究策略专题报告证券研究报告杜征征执业证书编号：S1380511090001

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2024年3月25日联系电话箱：duzhengzheng@研究助理：刘晓溪执业证书编号：S1380115110007联系电话箱：liuxiaoxi@万得全A走势 资料来源：，相关报告

（A政策推动对上市公司提升分红意愿具有显著的推进作用。2000年以后，随着多项制度的推出，进行现金分红的上市公司数量明显提升。2017年分红数量比例达到顶峰后，近年来出现回落势头。国企及民企；促进地方国企的分红意愿未来仍有一定提升空一是二是三是四是过不当利用分红政策导致出现潜在风险隐患，必要时监管层需要进一步出台优化措施以维护市场的健康运行。目录一、我国资本市场分红制度发展情况 3二、监管层近期有关鼓励分红政策的表态 6三、上市公司分红水平变化及现状 61、央国企以及民企分红情况 62、不同行业分红情况对比 83、已披露2023年年报的上市公司分红情况 9四、分红政策持续推进的重要意义 10图表目录图1：2000年起实施分红公司数量显著提升 3图2：2017年实施分红公司数量占比创往年新高，但此后下滑 3图3：中证央国企与民企指数PE估值水平 7图4：中证央国企与民企指数PB估值水平 7图5：2017年以来实施分红的上市央国企数量保持稳定 7图6：2022年央企分红家数占比相对较高 7图7：连续五年均实施分红的上市公司情况（按性质划分） 8图8：连续五年均未实施分红的上市公司情况（按性质划分） 8图9：不同行业股息率对比 8图10：连续五年均实施分红的上市公司情况（按行业划分） 9图连续五年均未实施分红的上市公司情况（按行业划分） 9图12：已披露年报的上市公司拟实施分红比例高于往年（截至2024.3.21） 10图13：已披露年报的上市公司2023年累计分红规模高于其往年年度分红规模 10表1：分红政策梳理 5正文：A一、我国资本市场分红制度发展情况19902000200011200020015200020A20052022图1：2000年起实施分红公司数量显著提升 图2：2017年实施分红公司数量占比创往年新高，但此后下滑家600400

家分红家数3000分红家数2000

80%分红家数分红家数比例(右轴)分红家数分红家数比例(右轴)60%200

1000

50%19921993199419921993199419951996199719981999200020012002200320042005资料来源：， 资料来源：，2023103（2023一是引导上市公司积极分红。推动提高分红水平，对于不分红或财务投资多而分红比例低的公司强化披露要求，重点关注，督促提高分红水平。二是三是引导上市公司合理分红。针对资产负债率较高且经营活动现金流量不佳、存在重大经营风险等情形的公司，提高分红信息透明度，督促公司披露现金分红方案合理性及对公司生产经营的影响等。2024315试行一是对分红采取强约束措施。要求上市公司制定积极、稳定的现金分红政策，明确投资者预期。对多年未分红或股利支付率偏低的上市公司，通过强制信息二是多措并举提高股息率。落实新《公司法》，支持上市公司按照规定使用资本公积金弥补亏损，进一步便利未分配利润为负的绩优公司后续实施分红。督三是推动一年多次分红。完善监管规则，进一步明确中期分红利润基准，消除对报表审计要求上的理解分歧。要求中期分红以最近一期经审计未分配利润为表1：分红政策梳理时间文件/表态/举措2024年3月证监会发布《关于加强上市公司监管的意见（试行）》，其中提到“加强现金分红监管，增强投资者回报”，主要包含三个方面：司，通过强制信息披露、限制控股股东减持、实施其他风险警示（ST）中竞价方式回购股份并注销的，回购注销金额纳入股利支付率计算。加强对异常分红行为的监管执法。和监管措施约束，督促不分红或分红偏少的公司提高分红水平。红，增强投资者获得感。引导优质大市值上市公司中期分红，发挥示范引领作用。2023年10月沪深交易所发布的修订上市公司现金分红相关业务规则以及证监会发布的《上市公司监管指引第3号——上市公司现金分红（2023年修订）露现金分红方案合理性及对公司生产经营的影响等。2023年8月证监会发布《证监会进一步规范股份减持行为》，提出以下要求：上市公司存在破发、破净情形，或者最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30的，控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持本公司股份。控股股东、实际控制人的一致行动人比照上述要求执行；上市公司披露为无控股股东、实际控制人的，第一大股东及其实际控制人比照上述要求执行。2022年1月证监会发布《上市公司监管指引第3号——上市公司现金分红(2022年修订)》，将涉及上市公司再融资方案中利润分配政策的披露要求引入，并明确列出了现金分红比例的计算规则和相关要求。2021年8月国资委印发《中央科技型企业实施分红激励工作指引》，旨在推动中央科技型企业加快落实国家股权和分红激励政策并希望广泛应用到国有企业中。2016年2月财政部、国资委发布了《国有科技型企业股权和分红激励暂行办法》的通知。2015年9月财政部、国家税务总局、证监会印发《关于上市公司股息红利差别化个人所得税政策有关问题的通知》，规定持股期限超过1年的，股息红利所得暂免征收个人所得税。2015年8月证监会、财政部、国资委、银监会联合发布《关于鼓励上市公司兼并重组、现金分红及回购股份的通知》，鼓励上市公司增加现金分红在利润中的占比，增加分红频率。2013年12月证监会发布《上市公司监管指引第3号——上市公司现金分红》，督促上市公司规范和完善利润分配的内部决策程序和机制，增强现金分红的透明度，完善分红监管规定并加强监督检查力度。2012年5月证监会发布了《关于进一步落实上市公司现金分红有关事项的通知》，要求上市公司合理平衡经营利润用于自身发展和回报股东，重视提高现金分红水平，提升对股东的回报。2008年10月证监会发布《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》，其中包括：1、《上市公司章程指引（2006年修订）》增加“注释：公司应当在章程中明确现金分红政策，利润分配政策应保持连续性和稳定性”；2、《关于加强社会公众股股东权益保护的若干规定》增加“上市公司可以进行中期现金分红”；3、《上市公司证券发行管理办法》，将“最近三年以现金或股票方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的20”修为：“最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30”；4、将《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第2号——年度报告的内容与格式（2005年修订）分红的数额、与净利润的比率”；5、将《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第3号——半年度报告的内容与格式（2007年修订）的执行情况，并说明董事会是否制定现金分红预案”；6、在《公开发行证券的公司信息披露编报规则第13号——季度报告的内容与格式特别规定（2007年修订）》增加“公司应当说明本报告期内现金分红政策的执行情况。”2006年5月《上市公司证券发行管理办法》规定对于财务状况良好的上市公司，需要符合最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的百分之二十的规定。2001年5月证监会发布《中国证监会股票发行审核委员会关于上市公司新股发行审核工作的指导意见》，提出关于上市公司的分配情况，应当关注公司上市以来最近三年历次分红派息情况，特别是现金分红占可分配利润的比例以及董事会所陈述的不分配红利的理由。2001年3月证监会颁布《上市公司新股发行管理办法》，要求担任主承销商的证券公司应当重点关注并在尽职调查报告中予以说明，明确指出公司最近三年未有分红派息，董事会应对不分配的理由作出合理解释。2000年11月证监会发布了《关于上市公司2000年度报告披露工作有关问题的通知》，规定上市公司需在年报中披露预计下一年度的利润分配政策资料来源：中国证监会官网、沪深交易所官网，二、监管层近期有关鼓励分红政策的表态202372023820141202412024315三、上市公司分红水平变化及现状1、央国企以及民企分红情况图3：中证央国企与民企指数PE估值水平 图4：中证央国企与民企指数PB估值水平倍-PE0

中证民企 中证央企 中证地企

倍86420

中证民企 中证央企 中证地企资料来源：， 资料来源：，（20228020227070图5：2017年以来实施分红的上市央国企数量保持稳定 图6：2022年央企分红家数占比相对较高家3000

中央国有企业中央国有企业民营企业其他企业

81%

70%2006200720062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022

民营企业200620072008200920062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022

63%资料来源：， 资料来源：，注：1、统计口径不包含下一年上市但该年实施分红的上市公司；2、当年上市公司数量包含下一年退市的公司2022201-0225160家。其中近年连实施的上市企达220家全部央上市司比重50；40；26。2018-202210178，图连续五年均实施分红的上市公司情（按性质划分） 图连续五年均未实施分红的上市公司情（按性质划分）家 央企 地方国企 家 央企 地方国企0

民企 企占比(右轴地方国企占比(右轴) 企占比(右轴

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民企 企占比(右轴地方国企占比(右轴) 企占比(右轴

25%20%15%10%5%201020112010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源：， 资料来源：，2、不同行业分红情况对比202220222022明显好转；化工、汽车等行业2022年股息率则明显弱于2018年。图9：不同行业股息率对比% 2018/12/31 2018/12/312020/12/312022/12/312019/12/312021/12/31642煤炭煤炭通信计算机综合资料来源：、2018-20225占05010720182022845920232023图10：连续五年均实施分红的上市公司情况（按行业划分）家0

连续五年分红企业数量 占行业全部上市公司比重(右轴

80%60%40%20%房地产钢铁计算机环保资料来源：、图11：连续五年均未实施分红的上市公司情况（按行业划分）家

连续五年未分红企业数量

30%占行业全部上市公司比重(右轴)25%占行业全部上市公司比重(右轴)80 20%60 15%40 10%20 5%计算机美房地产交资料来源：、3、已披露2023年年报的上市公司分红情况截至2024年3月24日，A股超330家上市公司披露2023年年报。其中超过80的上市公司在年报中公布2023年度分红方案，占比高于往年，有望扭转此前连续多年的回落势头。从已披露年报的公司看，上述公司2023年累计分红金额超过其往年年度分红规模。图12：已披露年报的上市公司拟实施分红比例高于往年（截至2024.3.22）

图13：已披露年报的上市公司2023年累计分红规模高于其往年年度分红规模85%82%亿元80%500075%400070%300065%60%

0资料来源：， 资料来源：，四、分红政策持续推进的重要意义持续加强现金分红监管，增强投资者回报，对我国资本市场的健康运行具有重要意义，具体表现如下：11101020贡献。根据现行缴税制度，也有助于培育个人投资者长期投资文化，投资者的投资风格与投资理念有望更加趋于理性。司优劣，上市公司“优胜劣汰”现象或加快推进，从长期角度有助于提升上市公司整体质量。地缘冲突进一步升级，中美关系再度恶化，上市公司业绩全面下滑，其他黑天鹅事件等。分析师及研究助理简介承诺杜征征：宏观经济分析师，中央财经大学经济学博士，中国社会科学院经济学博士后，2011年加入，负责宏观经济研究工作。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册登记为证券分析师，保证报告所采用的数据均来自合规公开渠道，分析逻辑基于作者的专业与职业理解。本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，研究结论不受任何第三方的授意或影响，特此承诺。刘晓溪：统计学学士，工商管理专业金融学/会计学硕士研究生，10年证券从业经历，2022年加入。本人保证报告所采用的数据均来自合规公开渠道，分析逻辑基于作者的专业与职业理解。本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，研究结论不受任何第三方的授意或影响，特此承诺。国开证券投资评级标准行业投资评级强于大市：相对沪深300指数涨幅10以上；中性：相对沪深300指数涨幅介于-10～10之间；弱于大市：相对沪深300指数跌幅10以上。短期股票投资评级强烈推荐：未来六个月内，相对沪深300指数涨幅20以上；推荐：未来六个月内，相对沪深300指数涨幅介于10～20之间；中性：未来六个月内，相对沪深300指数涨幅介于-10～10之间；回避：未来六个月内，相对沪深