公司财务第五章-项目投资综合决策课件

第五章：项目投资综合决策公司财务第五章-项目投资综合决策第五章：项目投资综合决策公司财务第五章-项目投资综合决策1风险投资决策4教学内容：

资本限量投资决策67

投资时机选择决策5更新改造投资决策项目投资决策指标3现金流量的估算2项目投资概述1公司财务第五章-项目投资综合决策风险投资决策4教学内容：资本限量投资决策67投资时机选2教学目标：本章主要阐述了项目投资的相关理论知识、投资决策指标的计算及应用。通过本章学习，要求了解项目投资的概念、特点和现金流量的构成；掌握现金流量、贴现与非贴现现金流量指标的计算；掌握固定资产更新改造投资决策、资本限量投资决策、投资开发时机决策和项目寿命周期不等决策的方法。

公司财务第五章-项目投资综合决策教学目标：本章主要阐述了项目投资的相关理论知识、投资决策指标3第一节项目投资概述公司财务第五章-项目投资综合决策第一节项目投资概述公司财务第五章-项目投资综合决策4第一节项目投资概述一、项目投资的含义（一）投资的含义和种类

1.含义：投资就是企业为获取收益而向一定对象投放资金的经济行为。公司财务第五章-项目投资综合决策第一节项目投资概述一、项目投资的含义（一）投资的含义和52.投资的分类及特点分类标准分类特点按照投资行为的介入程度不同直接投资可以直接将投资者与投资对象联系在一起。间接投资证券投资按照投入的领域不同生产性投资也称生产资料投资，最终成果为各种生产性资产。非生产性投资最终成果为非生产性资产，不能形成生产能力，但能形成社会消费或服务能力。最终成果为各种非生产性资产按照投资的方向不同对内投资项目投资对外投资从企业来看，对外投资不能使企业取得可供本企业使用的实物资产按照投资的内容不同固定资产投资、无形资产投资、其他资产投资、流动资产投资、房地产投资、有价证券投资、期货与期权投资、信托投资、保险投资等多种形式公司财务第五章-项目投资综合决策2.投资的分类及特点分类标准分类特点按照投资行直接投资可以直6答案：D例题：将企业投资区分为固定资产投资、流动资金投资、期货与期权投资等类型所依据的分类标志是（）。

A.投入行为的介入程度

B.投入的领域

C.投资的方向

D.投资的内容公司财务第五章-项目投资综合决策答案：D例题：将企业投资区分为固定资产投资、流动资金投资、7（二）项目投资的含义

项目投资是指一种以特定项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。工业企业投资项目

新建项目(属于外延式扩大再生产的类型)

更新改造项目(属于简单再生产或内涵式扩大再生产的类型)单纯固定资产投资项目

完整工业投资项目

项目投资具有投资金额大、投资期限长、变现能力差、投资风险高的特点。公司财务第五章-项目投资综合决策（二）项目投资的含义项目投资是指一种以特定项目8二、项目投资的程序

项目投资的程序主要包括：项目提出项目评价项目决策项目执行项目再评价第一节项目投资概述公司财务第五章-项目投资综合决策二、项目投资的程序

项目项目项目项目项目第一节项目投资9三、项目投资的相关概念

是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间，即该项目的有效持续期间。1.项目计算期（1）含义第一节项目投资概述（2）构成公司财务第五章-项目投资综合决策三、项目投资的相关概念是指投资项目从投资建设开始到最101.项目计算期（2）构成完整的项目计算期包括建设期和生产经营期（运营期）

试产期达产期。项目计算期，建设期和生产经营期之间有以下关系：公司财务第五章-项目投资综合决策1.项目计算期（2）构成完整的项目计算期包括建设期和生产经11例题：企业拟购建一项固定资产，预计使用寿命为10年。

要求：就以下各种不同相关情况分别确定该项目的项目计算期。

（1）在建设起点投资并投产。

（2）建设期为一年。

解答：（1）项目计算期（n）=0+10=10（年）

（2）项目计算期（n）=1+10=11（年）公司财务第五章-项目投资综合决策例题：公司财务第五章-项目投资综合决策122．原始总投资、投资总额和资金投入方式

（1）原始总投资：反映项目所需现实资金的价值指标，它等于企业为使项目完全达到设计生产能力，开展正常经营而投入的全部现实资金。

包括建设投资(含固定资产投资、无形资产投资和其他投资)和流动资金投资两项内容。

（2）投资总额：反映项目投资总体规模的价值指标，它等于原始总投资与建设期资本化利息之和。（3）从时间特征上看，投资主体将原始总投资注入具体项目的投入方式包括一次投入和分次投入两种形式。公司财务第五章-项目投资综合决策2．原始总投资、投资总额和资金投入方式（1）原始总投资13

例：企业拟新建一条生产线，需要在建设起点一次投入固定资产100万元，在建设期末投入无形资产15万，建设期为一年，建设期资本化利息为5万元，全部计入固定资产原值。流动资金投资合计为10万元。根据上述资料可计算该项目有关指标：（1）固定资产原值（2）建设投资（3）原始投资（4）项目总投资=100+5=105=100+15=115=100+15+10=125=125+5=130公司财务第五章-项目投资综合决策例：企业拟新建一条生产线，需要在建设起点一次投入固14现金流量与项目投资决策指标第二节现金流量的估算公司财务第五章-项目投资综合决策现金流量与项目投资决策指标第二节现金流量的估算公司财15第二节现金流量的估算

一、现金流量的含义现金流量——是指在一定时期内，投资项目实际收到或付出的现金数现金流入量——凡是由于该项投资而增加的现金收入或现金支出节约额现金流出量——凡是由于该项投资引起的现金支出净现金流量（NCF）——一定时期的现金流入量减去现金流出量的差额公司财务第五章-项目投资综合决策第二节现金流量的估算一、现金流量的含义现金流16……………NCF0012…n-1nNCF1NCF2……………NCFn-1NCFnNCF0=初始现金流量NCF1~NCFn-1=营业现金流量NCFn=终结现金流量公司财务第五章-项目投资综合决策……………NCF00117（一）初始现金流量1.固定资产投资2.流动资产投资3.其他投资费用4.原有固定资产的变价收入二、现金流量的构成（二）营业现金流量1.营业现金收入2.营业现金支出3.缴纳的税金（三）终结现金流量除该年的营业现金流量外，还包括：1.固定资产的残值收入或变价收入2.原来垫支在各种流动资产上的资金的收回3.停止使用的土地变价收入等。年净现金流量（NCF）=每年营业收入-每年付现成本-所得税=净利润+折旧（等非付现成本）公司财务第五章-项目投资综合决策（一）初始现金流量二、现金流量的构成（二）营业现金流量（三）18大华公司准备购入一设备以扩充生产能力，现有甲、乙两个方案可供选择。案例乙方案需投资12000元，采用直线折旧法计提折旧，使用寿命也为5年，5年后有残值收入2000元。5年中每年的销售收入为8000元，付现成本第1年为3000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费400元，另需垫支营运资金3000元，假设所得税税率为40%。试计算两个方案的现金流量。全部现金流量的计算甲方案需投资10000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入为6000元，每年的付现成本为2000元。公司财务第五章-项目投资综合决策大华公司准备购入一设备以扩充生产能力，现有甲、乙两个方案可供19解题步骤：

1.计算项目计算期。2.计算固定资产原值。

计算固定资产折旧。3.计算每年的所得税。4.写出各年现金流量。n=s+p固定资产原值=原始投资额+资本化利息公司财务第五章-项目投资综合决策解题步骤：n=s+p固定资产原值=原始投资额+资本化利息公20甲方案需投资10000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入为6000元，每年的付现成本为2000元。所得税税率为40%。解：1.计算项目计算期。2.计算固定资产原值。计算固定资产折旧。3.年所得税。4.写出各年现金流量。n=5（年）固定资产原值=10000（元）折旧=10000/5=2000（元）所得税=（6000-2000-2000）×40%=800（元）NCF0=-10000（元）NCF1-5=6000-2000-800=3200（元）公司财务第五章-项目投资综合决策甲方案需投资10000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧21乙方案需投资12000元，采用直线折旧法计提折旧，使用寿命也为5年，5年后有残值收入2000元。5年中每年的销售收入为8000元，付现成本第1年为3000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费400元，另需垫支营运资金3000元，假设所得税税率为40%。解：1.计算项目计算期。2.计算固定资产原值。计算固定资产折旧。3.每年的所得税。4.写出各年现金流量。公司财务第五章-项目投资综合决策乙方案需投资12000元，采用直线折旧法计提折旧，使用寿命也22全部现金流量的计算两个方案每年的折旧额：甲方案每年折旧额=10000/5=2000(元)乙方案每年折旧额=(12000-2000)/5=2000(元)公司财务第五章-项目投资综合决策全部现金流量的计算公司财务第五章-项目投资综合决策23全部现金流量的计算

表5-1投资项目的营业现金流量单位：元年份12345甲方案：

销售收入（1）60006000600060006000付现成本（2）20002000200020002000折旧（3）20002000200020002000税前利润（4）=（1）―（2）―（3）20002000200020002000所得税（5）=（4）×40%800800800800800税后净利（6）=（4）－（5）12001200120012001200营业现金流量（7）=（1）―（2）―（5）32003200320032003200公司财务第五章-项目投资综合决策全部现金流量的计算表5-124

表5-1投资项目的营业现金流量单位：元年份12345乙方案：

销售收入（1）80008000800080008000付现成本（2）30003400380042004600折旧（3）20002000200020002000税前利润（4）=（1）―（2）―（3）30002600220018001400所得税（5）=（4）×40%12001040880720560税后净利（6）=（4）－（5）1800156013201080840营业现金流量（7）=（1）―（2）―（5）38003560332030802840公司财务第五章-项目投资综合决策表5-1投资项目的营业现金流量25全部现金流量的计算

表5-2投资项目的现金流量单位：元年份t012345甲方案：

固定资产投资-10000

营业现金流量

32003200320032003200

现金流量合计-1000032003200320032003200乙方案：

固定资产投资-12000

营运资金垫支-3000

营业现金流量

38003560332030802840

固定资产残值

2000

营运资金回收

3000

现金流量合计-1500038003560332030807840公司财务第五章-项目投资综合决策全部现金流量的计算26例5-1：某个工业项目需要原始投资125万元，其中固定资产投资100万元，开办费5万元，流动资产投资20万元。建设期1年，建设期与购建固定资产有关的资本化利息10万元。固定资产投资和无形资产投资于建设起点投入，流动资金于第1年末投入。该项目寿命期10年，固定资产按直线法折旧，期满有10万元净残值，开办费自投产年份起分5年摊销完毕。预计投产后第1年获净利润5万元，以后每年递增5万元；流动资金于终结点一次收回。（1）项目计算期n=1+10=11（年）（2）固定资产原值=100+10=110（万元）（3）固定资产年折旧=(110-10)/10=10(万元)（4）开办费摊销额=5/5=1(万元)（5）投产后每年净利润分别为5,10,15,…,50万元(共10年)公司财务第五章-项目投资综合决策例5-1：（1）项目计算期n=1+10=11（年）公司财务第27

建设期净现金流量:

NCF0=-100-5=-105(万元)NCF1=-20(万元)

NCF2=5+10+1=16(万元)NCF3=10+10+1=21(万元)NCF4=15+10+1=26(万元)NCF5=20+10+1=31(万元)NCF6=25+10+1=36(万元)NCF7=30+10=40(万元)NCF8=35+10=45(万元)NCF9=40+10=50(万元)NCF10=45+10=55(万元)NCF11=50+10+10+20=90(万元)

经营期净现金流量:公司财务第五章-项目投资综合决策建设期净现金流量:NCF2=5+10+1=16(28例5-2：某固定资产投资项目需要一次投入价款100万元，资金来源系银行借款，年利率为10%，建设期为一年。该固定资产可使用10年，按直线法计提折旧，期满有净残值10万元。投入使用以后，可使经营期第1-7年每年营业收入（不含增值税）增加80万元，第8-10年营业收入（不含增值税）增加70万元，同时使第1-10年的经营成本增加38万元。该企业的所得税率为25%。投产后前7年每年需支付银行借款利息11万元。根据上述资料计算该项目计算期内各期的净现金流量。（1）项目计算期=1+10=11（年）（2）固定资产原值=100+100×10%=110（万元）（3）年折旧额==10（万元）

公司财务第五章-项目投资综合决策例5-2：（1）项目计算期=1+10=11（年）公司财务第291.建设期净现金流量：

NCF0=-100（万元）

NCF1=0（万元）2.经营期第1-7年每年总成本费用=38+10+11=59（万元）每年营业利润=80-59=21（万元）每年应缴所得税=21×25%=5.25（万元）每年净利润=21-5.25=15.75（万元）

NCF2～8=15.75+10+11=36.75（万元）

经营期第8-10年每年总成本费用=38+10=48（万元）每年营业利润=70-48=22（万元）每年应缴所得税=22×25%=5.5（万元）每年净利润=22-5.5=16.5（万元）

NCF9～10=16.5+10=26.5（万元）

经营期10年

NCF11=14.74+10+10=34.74（万元）公司财务第五章-项目投资综合决策1.建设期净现金流量：2.经营期第1-7年经营期第8-10年30第三节项目投资决策评价指标公司财务第五章-项目投资综合决策第三节项目投资决策评价指标公司财务第五章-项目投资综合决策31一、投资决策评价指标及其类型

投资决策评价是指用于衡量和比较投资项目可行性、据以进行方案决策的定量化标准与尺度，主要包括：（静态）投资回收期、投资利润率、净现值、净现值率、获利指数、内部收益率。第三节项目投资决策评价指标公司财务第五章-项目投资综合决策一、投资决策评价指标及其类型投资决策评价是指用于衡32评价指标的分类公司财务第五章-项目投资综合决策评价指标的分类公司财务第五章-项目投资综合决策331.含义：静态投资回收期是指以投资项目经营净现金流量抵偿原始总投资所需要的全部时间。

2.种类：包括建设期的投资回收期(PP)和不包括建设期的投资回收期(PP’)。二、静态投资回收期（PaybackPeriod）第三节项目投资决策评价指标公司财务第五章-项目投资综合决策1.含义：二、静态投资回收期（PaybackPeriod）34①满足特定条件下的简化公式（公式法）：不包括建设期的回收期=原始投资额/投产后前若干年每年相等的净现金流量特殊条件：项目投产后开头的若干年内每年的净现金流量必须相等，这些年内的净现金流量之和应大于或等于原始总投资（m×投产后前m年每年相等的净现金流量（NCF）≥原始投资）。3.计算：公司财务第五章-项目投资综合决策①满足特定条件下的简化公式（公式法）：不包括建设期的回收35

甲方案初始投资100万元，净现金流量前三年相等，3×40=120>100，所以甲方案可以利用简化公式。乙方案

净现金流量前三年也是相等的，但前三年净现金流量总和小于原始投资，所以不能用简化公式。公司财务第五章-项目投资综合决策甲方案初始投资100万元，净现金流量前三年相等，3×40=36丙方案不包括建设期的投资回收期=1000/200=5（年）包括建设期的回收期=

不包括建设期的回收期+建设期=5+1=6（年）

公司财务第五章-项目投资综合决策丙方案不包括建设期的投资回收期=1000/200=5（年）公373.计算：②一般情况下的计算公式（列表法）：包括建设期的回收期最后一项为负值的累计净现金流量对应的年数

=+

项目甲计算期的净现金流量表单位:万元公司财务第五章-项目投资综合决策3.计算：②一般情况下的计算公式（列表法）：包括建设期最后384.决策规则：静态回收期越短，说明投入资金回收速度越快，投资风险越小。如果静态回收期小于公司期望的回收期，方案可行；反之，则不可行。5.优缺点：优点：能够直观反映原始总投资的返本期限，便于理解，计算也比较简单，可以直接利用回收期之前的净现金流量。缺点：没有考虑时间价值因素和回收期满后继续发生的现金流量，不能正确反映投资方式不同对项目的影响。公司财务第五章-项目投资综合决策4.决策规则：5.优缺点：公司财务第五章-项目投资综合决策39如：目前有两个投资项目：A项目和B项目。有关资料如图所示：

A方案

B方案

两个方案回收期一样，但明显B项目要比A项目好，B项目后两年的净流量每年都是100，A每年还是50。所以回收期的缺点是没有考虑回收期满以后的现金流量，它只考虑回收期满以前的现金流量。

公司财务第五章-项目投资综合决策如：目前有两个投资项目：

公司财务第五章-项目投资综合决40练习：静态投资回收期

某投资项目各年末尚未收回的投资额如下表，计算投资回收期为：乙方案012345NCFt-750002055020885212202155543390累计NCFt-75000-54450-33565-12345921053600公司财务第五章-项目投资综合决策练习：静态投资回收期某投资项目各年末尚未收回的41

当建设期为0年，经营期每年净现金流量相等时：甲方案012345NCFt-500001402014020140201402014020累计NCFt-50000-35980-21960-7940608020100练习：静态投资回收期公司财务第五章-项目投资综合决策当建设期为0年，经营期每年净现金流量相等时：甲方案012342三、投资收益率

1.含义与计算

投资收益率又称投资报酬率（记作ROI），指运营期年均息税前利润占项目总投资的百分比。

计算公式：第三节项目投资决策评价指标公司财务第五章-项目投资综合决策三、投资收益率

计算公式：第三节项目投资决策评价指43例题：某工业项目原始投资1250万元，建设期1年，建设期发生与购建固定资产有关的资本化利息100万元，项目投资产后每年获息税前利润分别为120万元、220万元、270万元、320万元、260万元、300万元、350万元、400万元、450万元和500万元。

要求：计算该项目的投资收益率指标。

解：投资收益率==23.63％

公司财务第五章-项目投资综合决策例题：某工业项目原始投资1250万元，建设期1年，建设期发生44

3.优缺点

优点：

简单、明了、易于掌握，且该指标不受建设期的长短、投资方式、回收额的有无以及净现金流量的大小等条件的影响，能够说明各投资方案的收益水平。

缺点：

第一，没有考虑资金时间价值因素；

第二，分子、分母时间特征不一致；

第三，该指标的计算无法直接利用净现金流量信息。2.评价方法：

ROI越高，项目的经济效益越好。当ROI大于期望报酬率时方案可行，反之，不可行。公司财务第五章-项目投资综合决策3.优缺点

优点：

简单、明了、易于掌握，且该指标45

四、净现值（NetPresentValue）

1.概念

是指在项目计算期内，按行业基准收益率或其他设定折现率计算的各年净现金流量现值的代数和。基本计算公式：第t年的净现金流量

第三节项目投资决策评价指标公司财务第五章-项目投资综合决策

四、净现值（NetPresentValue）1.46净现值的计算（一）例5-1

现仍以前面所举大华公司的资料为例（详见表5-1和表5-2）,来说明净现值的计算。假设资本成本为10%。甲方案的NCF相等，故计算如下：公司财务第五章-项目投资综合决策净现值的计算（一）例5-1现仍以前面所举大华公司的资47净现值的计算（二）乙方案的NCF不相等，故列表5-3计算如下:年份t各年的NCF（1）现值系数PVIF10%,t（2）现值（3）=（1）×（2）12345380035603320308078400.9090.8260.7510.6830.62134542941249321044869未来现金流量的总现值15861

减：初始投资-15000净现值NPV=861公司财务第五章-项目投资综合决策净现值的计算（二）乙方案的NCF不相等，故列表5-3计算如下483.净现值决策规则：只有一个备选方案的决策中：NPV≥0，方案才具有财务可行性。有多个备选方案的互斥选择决策中：应选择是正值中最大者。4.优缺点：

优点：一是考虑了资金时间价值；二是考虑了项目计算期内的全部净现金流量和投资风险。

缺点：无法从动态角度直接反映投资项目的实际收益率水平，而且计算比较繁琐。公司财务第五章-项目投资综合决策3.净现值决策规则：只有一个备选方案的决策中：有多个备选方案49五、获利指数（ProfitabilityIndex）是指项目经营期净现金流量的现值与原始投资额的现值之比。公式：第三节项目投资决策评价指标公司财务第五章-项目投资综合决策五、获利指数（ProfitabilityIndex）是指50获利指数的计算依前例公司财务第五章-项目投资综合决策获利指数的计算依前例公司财务第五章-项目投资综合决策51决策规则：只有一个备选方案的决策中，当PI≥1时方案可以接受；反之，项目应拒绝。有多个备选方案的互斥选择决策中，应选择PI超过1最多的项目。优缺点：优点：能从动态角度反映项目的资金投入与总产出之间的关系。

缺点：（1）不能直接反映投资项目的实际收益水平，（2）计算起来相对复杂。公司财务第五章-项目投资综合决策决策规则：只有一个备选方案的决策中，有多个备选方案的互斥选52六、净现值率（NPVR）

是指投资项目的净现值占原始投资现值总和的比率，亦可将其理解为单位原始投资的现值所创造的净现值。净现值率=

公式：=获利指数-1投产后现金流量现值合计-原始投资现值合计

第三节项目投资决策评价指标公司财务第五章-项目投资综合决策六、净现值率（NPVR）是指投资项目的净现值占原始53净现值率的计算依前例公司财务第五章-项目投资综合决策净现值率的计算依前例公司财务第五章-项目投资综合决策54

优点：可以从动态的角度反映项目投资的资金投入与净产出之间的关系。

缺点：与净现值指标相似，无法直接反映投资项目的实际收益率。优缺点：决策原则：NPVR≥0，方案可行。在有多个被选方案的互斥选择决策中，应选择NPVR最大的项目。公司财务第五章-项目投资综合决策优点：可以从动态的角度反映项目投资的资金投入与55七、内部收益率（InternalRateofReturn，IRR）

是项目投资实际可望达到的报酬率，亦可将其定义为能使投资项目的净现值等于零时的折现率。理解：内部收益率就是方案本身的实际收益率。第三节项目投资决策评价指标公司财务第五章-项目投资综合决策七、内部收益率（InternalRateofRetur56IRR的计算步骤：每年的NCF相等计算年金现值系数查年金现值系数表采用插值法计算出IRR

每年的NCF不相等

先预估一个贴现率，计算净现值采用插值法计算出IRR找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率公司财务第五章-项目投资综合决策IRR的计算步骤：找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴57内含报酬率的计算（一）

现仍以前面所举大华公司的资料为例（见表5－1和表5－2）来说明内含报酬率的计算方法。例5-2

由于甲方案的每年NCF相等，因而，可采用如下方法计算内含报酬率:

查年金现值系数表甲方案的内含报酬率应该在18%和19%之间，现用插值法计算如下：公司财务第五章-项目投资综合决策内含报酬率的计算（一）现仍以前面所举大华公司的资料为例58内含报酬率的计算（二）甲方案的内含报酬率＝18%+0.03%＝18.03%

公司财务第五章-项目投资综合决策内含报酬率的计算（二）公司财务第五章-项目投资综合决59内含报酬率的计算（三）

乙方案的每年NCF不相等，因而，必须逐次进行测算，测算过程见表5-4：

表5-4乙方案内含报酬率的测算过程单位：元时间（t）NCFt测试11%测试12%复利现值系数PVIF11%,t现值复利现值系数PVIF12%,t现值012345-15000380035603320308078401.000.9010.8120.7310.6590.593-15000342428912427203046491.000.8930.7970.7120.6360.567-1500033932837236419594445NPV//421/-2公司财务第五章-项目投资综合决策内含报酬率的计算（三）乙方案的每年NCF不相等，因而，必60内含报酬率的计算（四）乙方案的内含报酬率＝11%+0.995%＝11.995%公司财务第五章-项目投资综合决策内含报酬率的计算（四）公司财务第五章-项目投资综合决策61

优点：（1）可以从动态的角度直接反映投资项目的实际收益水平；（2）不受基准收益率高低的影响，比较客观。

缺点：计算过程复杂，尤其当经营期大量追加投资时，又有可能导致多个内部收益率出现，或偏高或偏低，缺乏实际意义。公司财务第五章-项目投资综合决策优点：公司财务第五章-项目投资综合决策62练习：内含报酬率（1）某方案012345NCFt-750002055020885212202155544390累计NCFt-75000-54450-33565-12345921053600某方案经营期每年的现金净流量不等，采用“逐次测试法”:第一次测试设折现率r=18%，代入净现值计算公式：第二次测试设折现率r=20%,带入净现值计算公式：公司财务第五章-项目投资综合决策练习：内含报酬率（1）某方案012345NCFt-7500063练习：内含报酬率（2）用内插值法求出当NPV=0时的折现率:公司财务第五章-项目投资综合决策练习：内含报酬率（2）用内插值法求出当NPV=0时的折现率:64项目投资决策指标指标计算公式决策标准一个备选方案多个互斥方案净现值NPV>0选择正值中最大者净现值率NPVR>0选择正值中最大者获利指数PI>1选择超过1最多者。内含报酬率IRR>必要的报酬率选择超过资金成本或必要报酬率最多者公司财务第五章-项目投资综合决策项目投资决策指标指标计算公式决策标准一个备选方案多个互斥方案65八、动态投资决策评价指标的比较

1.相同点

第一，都考虑了资金时间的价值；

第二，都考虑了项目计算期全部的现金流量；

第三，都受建设期的长短、回收额的有无以及现金流量的大小的影响；

第四，在评价单一方案可行与否的时候，结论一致；

第五，都是正指标。公司财务第五章-项目投资综合决策八、动态投资决策评价指标的比较1.相同点

第一，都考662.区别：

指标净现值净现值率获利指数内部收益率相对指标/绝对指标绝对指标相对指标相对指标相对指标是否可以反映投产出的关系不能能能能是否受设定折现的影响是是是否能否反映项目投方案本身收益率否否否是公司财务第五章-项目投资综合决策2.区别：指标净现值净现值率获利指数内部收益率相对指标/绝67

几个动态指标之间的关系结论：若NPV>0

则NPVR>0PI>1IRR>i反之,NPV<0

则NPVR<0PI<1IRR<i公司财务第五章-项目投资综合决策几个动态指标之间的关系结论：公司财务第五章-项68第四节风险投资决策公司财务第五章-项目投资综合决策第四节风险投资决策公司财务第五章-项目投资综合决策695.4风险投资决策一、按风险调整贴现率法按风险调整贴现率法：将与特定投资项目有关的风险报酬，加入到资金成本或公司要求达到的报酬率中，构成按风险调整的贴现率，并据以进行投资决策分析的方法。（一）用资本资产定价模型来调整贴现率引入与证券总风险模型大致相同的模型——企业总资产风险模型：总资产风险＝不可分散风险＋可分散风险可通过企业多角化经营消除

这时，特定投资项目按风险调整的贴现率可按下式来计算：—项目j按风险调整的贴现率或项目的必要报酬率

—无风险贴现率—项目j的不可分散风险的β系数

—市场平均报酬率公司财务第五章-项目投资综合决策5.4风险投资决策一、按风险调整贴现率法按风险调整贴现率70教材117页例题目前政府债券的利率为10%（无风险利率），市场平均报酬率为16%，当、、时，求某公司债券按风险调整的贴现率。公司财务第五章-项目投资综合决策教材117页例题目前政府债券的利率为10%（无风险利率），市715.4风险投资决策一、按风险调整贴现率法（二）按投资项目的风险等级来调整贴现率相关因素投资项目的风险状况及得分ABCDE状况得分状况得分状况得分状况得分状况得分市场竞争无1较弱3一般5较强8很强12战略上的协调很好1较好3一般5较差8很差12投资回收期1.5年41年12.5年73年104年15资源供应一般8很好1较好5很差15较差10总分/14/8/22/41/49公司财务第五章-项目投资综合决策5.4风险投资决策一、按风险调整贴现率法（二）按投资项目72总分风险等级调整后的贴现率0—8很低7%8—16较低9%16—24一般12%24—32较高15%32—40很高17%40分以上最高25%以上公司财务第五章-项目投资综合决策总分风险等级73按风险调整贴现率法的优缺点1．优点:对风险大的项目采用较高的贴现率，对风险小的项目采用较低的贴现率，简单明了，便于理解。2．缺点:时间价值和风险价值混在一起，人为地假定风险一年比一年大，存在不合理因素。公司财务第五章-项目投资综合决策按风险调整贴现率法的优缺点公司财务第五章-项目投资综合决策745.4风险投资决策二、按风险调整现金流量法由于风险的存在，使得各年的现金流量变得不确定，为此，就需要按风险情况对各年的现金流量进行调整。这种先按风险调整现金流量，然后进行长期投资决策的评价方法，叫按风险调整现金流量法。（一）肯定当量法肯定的现金流量＝期望现金流量×约当系数

在进行评价时，可根据各年现金流量风险的大小，选取不同的约当系数。当现金流量为确定时，可取d＝1.00；当风险很小时，可取1.00＞d≥0.80；当风险一般时，可取0.80＞d≥0.40；当风险很大时，可取0.40＞d＞0。一般用d表示d的确定方法有两种：标准离差率、不同分析人员给出的约当系数加权平均公司财务第五章-项目投资综合决策5.4风险投资决策二、按风险调整现金流量法由于风险的存在，75【例题】假设某公司准备进行一项投资，其各年的现金流量和分析人员确定的约当系数如下表所示，无风险贴现率为12%。试判断分析该项目是否可行。年份（t）01234NCFt（元）-2000010000800060005000dt1.00.950.90.80.7【解答】不能进行投资。公司财务第五章-项目投资综合决策【例题】假设某公司准备进行一项投资，其各年的现金流量和分析人76【练习】(打印练习题的第12题)假设某公司准备进行一项投资，其各年的现金流量和分析人员确定的约当系数如下表所示，公司的资金成本为10%，分析该项目是否可行。年份01234净现金流量（千元）-200006000700080009000约当系数1.00.950.90.80.8【解答】该项目可行。公司财务第五章-项目投资综合决策【练习】(打印练习题的第12题)假设某公司准备进行一项投资，775.4风险投资决策二、按风险调整现金流量法（二）概率法概率法是指通过发生概率来调整各期的现金流量，并计算投资项目的年期望现金流量和期望净现值，进而对风险投资做出评价的一种方法。适用于各期的现金流量相互独立的投资项目。期望现金流量计算公式为：－第t年可能结果的数量－第t年的期望净现金流量

－第t年的第i种结果的发生概率－第t年的第i种结果的净现金流量公司财务第五章-项目投资综合决策5.4风险投资决策二、按风险调整现金流量法（二）概率法概率78期望净现值的计算公式：5.4风险投资决策二、按风险调整现金流量法－投资项目的期望净现值－复利现值系数－未来现金流量的期数式中，只适于分析各期现金流量相互独立的投资项目

公司财务第五章-项目投资综合决策期望净现值的计算公式：5.4风险投资决策二、按风险调整79【例题】某公司的一个投资项目各年的现金流量及其发生的概率情况如下表所示，公司的资金成本为16%。试判断此项目是否可行。第0年第1年第2年第3年第4年概率NCF0概率NCF1概率NCF2概率NCF3概率NCF41.00-500000.3150000.2200000.4150000.2250000.4200000.5300000.4250000.6200000.3250000.3100000.2350000.230000公司财务第五章-项目投资综合决策【例题】某公司的一个投资项目各年的现金流量及其发生的概率情况80第0年第1年第2年第3年第4年概率NCF0概率NCF1概率NCF2概率NCF3概率NCF41.00-500000.3150000.2200000.4150000.2250000.4200000.5300000.4250000.6200000.3250000.3100000.2350000.230000【解答】期望净现值大于零，可以进行投资。公司财务第五章-项目投资综合决策第0年第1年第2年第3年第4年概率NCF0概率NCF1概率N81按风险调整现金流量法的优缺点1．优点:克服了调整贴现率法夸大远期风险的缺点2．缺点:如何准确、合理地确定约当系数和概率十分困难公司财务第五章-项目投资综合决策按风险调整现金流量法的优缺点公司财务第五章-项目投资综合决策82风险投资实例灰熊公司目前有两个投资项目，它们都需要投资2,000元，但是，其现金流量却不同。表5-1列示了这两个投资项目的现金流量及其概率分布。年份A投资项目B投资项目现金流量概率分布现金流量概率分布基年-2,0001.00-2,0001.00第三年2,0004,0006,0000.200.600.203,0004,0005,0000.100.800.10假设无风险折现率为6％，采用按风险调整折现率计算Ａ投资项目和Ｂ投资项目的净现值，并对之进行评价。公司财务第五章-项目投资综合决策风险投资实例灰熊公司目前有两个投资项目，它们都需要投资2,083首先，计算各个投资项目的期望值：ＥA=4,000

ＥB=4,000其次，计算各个项目的标准差：dA

＝1,265dB＝447再次，计算各个项目的标准离差率：Ａ投资项目的标准离差率＝1,265/4,000=0.31625

Ｂ投资项目的标准离差率＝477/4,000=0.11925年份A投资项目B投资项目现金流量概率分布现金流量概率分布基年-2,0001.00-2,0001.00第三年2,0004,0006,0000.200.600.203,0004,0005,0000.100.800.10公司财务第五章-项目投资综合决策首先，计算各个投资项目的期望值：其次，计算各个项目的标准差：84最后，计算各个投资项目的净现值：根据上述计算结果，Ａ投资项目的风险比Ｂ投资项目的风险大。根据风险与收益权衡观念，假设Ａ投资项目的风险附加率为3.8％，Ｂ投资项目的风险附加率为1.3％。这样，Ａ、Ｂ两个投资项目的风险调整折现率分别为9.8％和7.3％。据此，计算各个投资项目的净现值如下：

NPVＡ＝4,000（P/F，9.8％，3）-2,000=1,021（元）

NPVＢ＝4,000（P/F，7.3％，3）-2,000=1,238（元）根据净现值法的决策准则，Ｂ投资项目优于Ａ投资项目，应该采用Ｂ投资项目。公司财务第五章-项目投资综合决策最后，计算各个投资项目的净现值：根据净现值法的决策准则，Ｂ投85如果不考虑风险，以最乐观的现金流量作为确定的现金流量，则各个投资项目的净现值计算如下：

NPVＡ＝4,000（P/F，6％，3）-2,000=1,358（元）

NPVＢ＝4,000（P/F，6％，3）-2,000=1,358（元）由此可见，不考虑风险，无法区别Ａ、Ｂ两个投资项目的优劣；考虑风险之后，Ａ投资项目的风险较大，便相形见绌。公司财务第五章-项目投资综合决策如果不考虑风险，以最乐观的现金流量作为确定的现金流量，则各个86仍以上述资料为例，假设Ａ投资项目的风险较大，根据经验其确定当量系数为0.7，Ｂ投资项目的风险较小，其确定当量系数为0.9。各个投资项目净现值计算如下：

NPVＡ＝0.7×4,000（P/F，6％，3）-2,000=352（元）

NPVＢ＝0.9×4,000（P/F，6％，3）-2,000=1,022（元）由此可见，Ｂ投资项目优于Ａ投资项目，应该采用Ｂ投资项目。公司财务第五章-项目投资综合决策仍以上述资料为例，假设Ａ投资项目的风险较大，根据经验其确定当87第五节更新改造投资决策公司财务第五章-项目投资综合决策第五节更新改造投资决策公司财务第五章-项目投资综合决策885.5更新改造投资决策固定资产更新改造项目分成两种情况：1.新旧设备使用寿命相同——差量分析法2.新旧设备使用寿命不同年运营成本法最小公倍寿命法年等额资本回收额法差量净现值法差量内部收益率法公司财务第五章-项目投资综合决策5.5更新改造投资决策固定资产更新改造项目分成两种情况：年89一、差量分析法前提条件：新旧设备使用寿命相同首先，求出Δ现金流量＝A的现金流量-B的现金流量；其次，计算Δ净现值；最后，根据Δ净现值做出判断：如果Δ净现值≥0，则选择方案A，否则，选择方案B。差量净现值法基本步骤：5.5更新改造投资决策公司财务第五章-项目投资综合决策一、差量分析法前提条件：新旧设备使用寿命相同首先，求出Δ现金90一、差量分析法ΔNCF0=-（新投-旧变）ΔNCF1=Δ净利+Δ折旧+抵税抵税=（旧账面净额-旧变）×所得税率ΔNCF2-（n-1）=Δ净利+Δ折旧ΔNCFn=Δ净利+Δ折旧+Δ残值5.5更新改造投资决策Δ现金流量的确定公司财务第五章-项目投资综合决策一、差量分析法ΔNCF0=-（新投-旧变）5.5更新改造91ΔNCF0=-（新投-旧变）=-(50000-10000)=-40000ΔNCF1=Δ净利+Δ折旧+抵税=17420+4000+3300=24720ΔNCF2-（n-1）=17420+4000=21420ΔNCFn=Δ净利+Δ折旧+Δ残值=17420+4000+10000=31420ΔNPV=-40000+24720×PVIF10%,1+21420×PVIFA10%,3×PVIF10%,1+31420×PVIF10%,5

=-40000+24720×0.909+21420×2.487×0.909+31420×0.621=50406.13(元）教材126页例题Δ折旧=（50000-10000）/5-（40000-20000）/5=4000

Δ净利=[（100000-50000）-（50000-30000）-4000]×(1-33%)=17420

抵税=（40000-20000-10000）×33%=3300公司财务第五章-项目投资综合决策ΔNCF0=-（新投-旧变）=-(50000-1000092打印习题第14题某公司考虑用一台新的、效率更高的设备来代替旧设备。旧设备原购置成本为40000元，已经使用5年，估计还可以使用5年，已提折旧20000元，假定使用期满后无残值。如果现在将设备出售可得价款10000元，使用该设备每年可获得收入50000元，每年的付现成本为30000元。该公司现准备用一台新设备来代替原有的旧设备。新设备的购置成本为60000元，估计可使用5年，期满有残值10000元，使用新设备后，每年收入可达80000元，每年付现成本为40000元。假设该公司的资金成本为10%，所得税率为30%，试做出该公司是继续使用旧设备还是对其进行更新的决策。公司财务第五章-项目投资综合决策打印习题第14题某公司考虑用一台新的、效率更高的设备来代替旧931.计算与旧设备有关的下列指标：

①旧设备的变价净收入=10000(元)

②因旧设备提前报废发生净损失而抵减的所得税额

=(40000-20000-10000)×30%=3000(元)2.①因更新改造第一年初增加的净现金流量△NCF0=-(60000-10000)=-50000(元)

②运营期内每年因更新改造而增加的折旧

=(60000-10000)÷5-(40000-20000)÷5=10000-4000=6000(元)

运营期内每年因更新改造而增加的净利

=[(80000-50000)-(40000-30000)-（10000-4000）]×(1-30%)=9800(元)

③△NCF1=9800+6000+3000=18800(元)

△NCF（2-4）

=9800+6000=15800(元)

△NCF5=9800+6000+（10000-0）=25800(元)3.计算△净现值△NPV=-50000+18800×(P/F,10%,1)+15800×(P/A,10%,3)×(P/F,10%,1)+25800×(P/F,10%,5)=18829.79(元）【正确答案】因为净现值大于零，所以应该进行固定资产更新。公司财务第五章-项目投资综合决策1.计算与旧设备有关的下列指标：

①旧设备的变价净收入=194一、差量分析法前提条件：新旧设备使用寿命相同首先，求出Δ现金流量＝A的现金流量－B的现金流量；其次，计算Δ内部收益率；最后，根据Δ内部收益率做出判断：如果Δ内部收益率≥基准收益率，则选择方案A，否则，选择方案B。差量内部收益率法基本步骤：5.5更新改造投资决策公司财务第五章-项目投资综合决策一、差量分析法前提条件：新旧设备使用寿命相同首先，求出Δ现金95打印习题第16题甲企业打算在2007年末购置一套不需要安装的新设备，以替换一套尚可使用5年、折余价值为40000元、变价净收入为10000元的旧设备。取得新设备的投资额为165000元。到2012年末，新设备的预计净残值超过继续使用旧设备的预计净残值5000元。使用新设备可使企业在5年内，第1年增加息税前利润14000元，第2～4年每年增加息前税后利润18000元，第5年增加息前税后利润13000元。新旧设备均采用直线法计提折旧。假设全部资金来源均为自有资金，适用的企业所得税税率为25%，折旧方法和预计净残值的估计均与税法的规定相同，投资人要求的最低报酬率为10%。公司财务第五章-项目投资综合决策打印习题第16题甲企业打算在2007年末购置一套不需要安装的96要求：（1）计算更新设备比继续使用旧设备增加的投资额；（2）计算运营期因更新设备而每年增加的折旧；（3）计算因旧设备提前报废发生的处理固定资产净损失；（4）计算运营期第1年因旧设备提前报废发生净损失而抵减的所得税额；（5）计算建设期起点的差量净现金流量△NCF0；（6）计算运营期第1年的差量净现金流量△NCF1；（7）计算运营期第2～4年每年的差量净现金流量△NCF2～4；（8）计算运营期第5年的差量净现金流量△NCF5；（9）计算差额投资内部收益率，并决定是否应该替换旧设备。公司财务第五章-项目投资综合决策要求：公司财务第五章-项目投资综合决策97【正确答案】（1）更新设备比继续使用旧设备增加的投资额＝165000－10000＝155000（元）（2）运营期因更新设备而每年增加的折旧＝（155000－5000）/5＝30000（元）（3）因旧设备提前报废发生的处理固定资产净损失＝40000－10000＝30000（元）（4）运营期第1年因旧设备提前报废发生净损失而抵减的所得税额＝30000×25%＝7500（元）公司财务第五章-项目投资综合决策【正确答案】公司财务第五章-项目投资综合决策98（5）建设起点的差量净现金流量ΔNCF0＝－155000（元）（6）运营期第1年的差量净现金流量

ΔNCF1＝14000×（1－25%）＋30000＋7500＝48000（元）（7）运营期第2～4年每年的差量净现金流量ΔNCF2～4＝18000＋30000＝48000（元）（8）运营期第5年的差量净现金流量ΔNCF5＝13000＋30000＋5000＝48000（元）公司财务第五章-项目投资综合决策（5）建设起点的差量净现金流量ΔNCF0＝－155000（元99（9）155000＝48000×（P/A，ΔIRR，5）即：（P/A，ΔIRR，5）＝3.2292

查表可知：（P/A，18%，5）＝3.1272；（P/A，16%，5）＝3.2743

即：（3.2743－3.2292）/（3.2743－3.1272）＝（16%－ΔIRR）/（16%－18%）

ΔIRR＝16.61%∵差额投资内部收益率16.61%高于投资人要求的最低报酬率10%；∴应该替换旧设备。公司财务第五章-项目投资综合决策（9）155000＝48000×（P/A，ΔIRR，5）100【例题】为提高生产效率，某企业拟对一套尚可使用5年的设备进行更新改造。新旧设备的替换将在当年内完成（即更新设备的建设期为零），不涉及增加流动资金投资，采用直线法计提设备折旧。适用的企业所得税税率为25%。相关资料如下：资料一：已知旧设备的原始价值为299000元，截止当前的累计折旧为190000元，对外转让可获变价收入110000元，预计发生清理费用1000元(用现金支付)。如果继续使用该旧设备，到第5年末的预计净残值为9000元（与税法规定相同）。资料二：该更新改造项目有甲、乙两个方案可供选择。

甲方案的资料如下：

购置一套价值为550000元的A设备替换旧设备，该设备预计到第5年末回收的净残值为50000元(与税法规定相同)。使用A设备可使企业第1年增加经营收入110000元，增加经营成本20000元；在第2-4年内每年增加息税前利润100000元；第5年增加经营净现金流量114000元；使用A设备比使用旧设备每年增加折旧80000元。

经计算，得到该方案的以下数据：按照14%折现率计算的差量净现值为14940.44元，按16%计算的差量净现值为-7839.03元。公司财务第五章-项目投资综合决策【例题】为提高生产效率，某企业拟对一套尚可使用5年的设备进行101乙方案的资料如下：

购置一套B设备替代旧设备，各年相应的更新改造增量现金流量分别为：

△NCF=-758160元，△NCF=200000元。

资料三：已知当前企业投资的风险报酬率为4%，无风险报酬率为8%。要求：

(1)根据资料一计算与旧设备有关的下列指标：

①当前旧设备折余价值；

②当前旧设备变价净收入。

(2)根据资料二中甲方案的有关资料和其他数据计算与甲方案有关的指标：

①更新设备比继续使用旧设备增加的投资额；

②经营期第1年总成本的变动额；

③经营期第1年息税前利润的变动额；

④经营期第1年因更新改造而增加的净利润；

⑤经营期第2-4年每年因更新改造而增加的净利润；

⑥第5年回收新固定资产净残值超过假定继续使用旧固定资产净残值之差额；

⑦按简化公式计算的甲方案的增量净现金流量；

⑧甲方案的差额内部收益率。

(3)根据资料二中乙方案的有关资料计算乙方案的有关指标：

①更新设备比继续使用旧设备增加的投资额；

②B设备的投资；

③乙方案的差额内部收益率。

(4)根据资料三计算企业期望的投资报酬率。

(5)以企业期望的投资报酬率为决策标准，按差额内部收益率法对甲乙两方案作出评价，并为企业作出是否更新改造设备的最终决策，同时说明理由。公司财务第五章-项目投资综合决策乙方案的资料如下：

购置一套B设备替代旧设备，各年相应的更102【解答】：(1)根据资料一计算与旧设备有关的下列指标：

①当前旧设备折余价值=299000-190000=109000(元)

②当前旧设备变价净收入=110000-1000=109000(元)(2)根据资料二中甲方案的有关资料和其他数据计算与甲方案有关的指标：

①更新设备比继续使用旧设备增加的投资额=550000-109000=441000（元）

②经营期第1年总成本的变动额=20000+80000=100000（元）

③经营期第1年息税前利润的变动额=110000-100000=10000（元）

④经营期第1年因更新改造而增加的净利润=10000×(1-25%)=7500（元）

⑤经营期第2-4年每年因更新改造而增加的净利润=100000×(1-25%)=75000（元）

⑥第5年回收新固定资产净残值超过继续使用旧固定资产净残值之差额

=50000-9000=41000（元）

⑦按简化公式计算的甲方案的增量净现金流量(△NCF)△NCF0=-441000（元）

△NCF1=7500+80000=87500（元）

△NCF2-4=75000+80000=155000（元）

△NCF5=114000+41000=155000（元）

⑧甲方案的差额内部收益率△IRR=15.31%(3)根据资料二中乙方案的有关资料计算乙方案的有关指标：

①更新设备比继续使用旧设备增加的投资额△NCF=758160（元）

②B设备的投资=758160+109000=867160（元）

③乙方案的差额内部收益率△IRR=10%(4)根据资料三计算企业期望的投资报酬率=8%+4%=12%(5)甲方案的差额内部收益率△IRR=15.31%>12%，甲方案经济上是可行的。乙方案的差额内部收益率△IRR=10%<12%，乙方案经济上是不可行的。公司财务第五章-项目投资综合决策【解答】：公司财务第五章-项目投资综合决策103前提条件：1.新旧设备使用寿命不同；2.公司能够按照相同的投资规模、相同的市场竞争状况、相同技术、相同运行成本、相同获利水平反复运行该投资方案。二、最小公倍寿命法

对于寿命不同的项目，不能对他们的净现值、内含报酬率及获利指数进行直接比较。5.5更新改造投资决策公司财务第五章-项目投资综合决策前提条件：二、最小公倍寿命法对于寿命不同的项104二、最小公倍寿命法正确吗？5.5更新改造投资决策（1）直接使用净现值法ABC公司计划更新生产线，现有两个方案可供选择。甲方案初始投资为200000元，每年产生95000元得净现金流量，项目的使用寿命为4年，4年后必须更新并且期满无残值；乙方案的初始投资额为340000元，每年可产生100000元得净现金流量，项目的寿命期为8年，8年后必须更新并且期满无残值。公司的资本成本为15%，则公司应选择哪个投资项目？结论：乙方案更优公司财务第五章-项目投资综合决策二、最小公倍寿命法正确吗？5.5更新改造投资决策（1）直接105二、最小公倍寿命法（2）最小公倍寿命法（方案重复法）

将两个方案使用寿命的最小公倍数作为比较期间，并假设两个方案在这个比较区间内进行多次重复投资，将各自多次投资的净现值进行比较的分析方法。04