上市公司内部控制与企业价值相关性研究及上市公司融资结构与公司绩效相关性研究分析

1.5061

26.59%

4.4描述性统计分析

表4-3各变量的描述性统计

N

极小值

极大值

均值

中位数

标准差

Q

20

-56.38889

10.69953

0.126062

2.877115

13.752925

B

20

13.83%

75.00%

32.05%

30.82%

0.158722

B

20

-8267.95%

7902.02%

-73.35%

58.39%

26.651768

B

20

0

1

0.75

1

0.444262

B

20

0

23

4.55

2

5.443248

B

20

0

1

0.95

1

0.2236067

SIZE

20

431909051.1

2186459000000

144862625147.9

3147312656.8

499800612636.9

EPS

20

-1.3647

1.73

0.21481

0.18275

0.710168

DEBT

20

18.09%

141.13%

50.34%

41.63%

0.325444

观察表4-3,得出:

(1)被解释变量的描述性分析

最大值是10.69953,最小值是-56.38889,这说明企业价值的大小参差不齐。均值是0.126062,中位数为2.877115,在2与3之间,这说明大多数公司的市净率比较高,市场价值大于重置成本。在这种情况下,企业进行的投资会得到更多的回报。企业价值的标准差为13.752925,可见其变量变化大,生产经营状况各不相同。观察原始数据,发现湘鄂情的企业价值不太乐观,但其他企业的经营状况比较健康。(2)解释变量的描述性分析

实际控制人的控制权比例由13.83%到75.00%不等,相差比较大。平均值是32.05%,中位数是30.82%,相差不大。这一变量是影响企业绩效各效果十分显著,当实际控制人的控制权比例比较适中的时候,企业的绩效达到最大。综合杠杆系数最小值是-8267.95%,最大值是7902.02%,中位数为58.39%,标准差约为26.651768,从中可看出该变量差别较大,这说明面临的风险大小存在很大差别。其但平均值是-73.35%,从平均值看总体上还算均衡。其中有75%的公司具有良好的绩效评价制度。这说明大多数公司认识到绩效评价的重要性,从而重视它的建设,促使企业健康成长。从上表中可以看出,2014年,上市公司召开董事会平均为4—5次,这说明公司定期地召开会议,经常进行交流与沟通,会发现更多的反馈与问题,集思广益,从而总结更好的解决方法与措施,促进公司各部门和企业外部进行良好的协作,从而使企业迅速健康发展。95%的上市公司,其结果是标准无保留意见,说明我国大多数旅游公司能根据国家规定,及时编制年报,及时进行披露。(3)控制变量的描述性分析

其中的资产负债率的极小值是18.09%,极大值是141.13%,平均值约50.34%,中位数约为41.63%,与均值相差不大。标准差约0.33,普遍偏低,说明各公司不倾向举债融资,比较愿意股权融资。其中的资产规模最小值约4.32亿元,最大值约21864.59亿,可看出这组数据参差不齐,差距很大。其中位数约为31.47亿,平均值约为1448.63亿,标准差约为4998.01亿元,出现资产规模大小不等的现状,可能是由于旅游业的行业特点和企业自身经营状况引起的。其中每股收益正负值都有,其极小值为-1.3647,极大值为1.73。平均每股收益值为0.21左右,中位数为0.18,从总体上看,上市公司的每股收益普遍较低。标准差为0.71左右,明显地反映出它的集中性比较强,说明其稳定性较好。4.5相关性检验分析与回归分析

通过分析建立如下模型,来综合反映这两者的关系。

运用EXCEL的分析工具库中的相关分析工具计算如下表:

表4-4相关性分析

r

Q

B

B

B

B

B

SIZE

EPS

DEBT

Q

1.0000

0.1660

0.0716

0.4776

-0.3116

0.1605

-0.1880

0.4161

-0.5317

B

0.1660

1.0000

-0.0739

0.1793

-0.2031

0.2702

-0.0732

0.5849

0.1660

B

0.0716

-0.0739

1.0000

0.0763

-0.2416

0.0172

0.0145

-0.0311

0.1579

B

0.4776

0.1793

0.0763

1.0000

-0.0707

0.3974

0.0229

0.4545

-0.3419

B

-0.3116

-0.2031

-0.2416

-0.0707

1.0000

-0.1059

0.8652

-0.3211

0.0979

B

0.1605

0.2702

0.0172

0.3974

-0.1059

1.0000

0.0680

0.5235

-0.6566

SIZE

-0.1880

-0.0732

0.0145

0.0229

0.8652

0.0680

1.0000

-0.0942

0.2296

EPS

0.4161

0.5849

-0.0311

0.4545

-0.3211

0.5235

-0.0942

1.0000

-0.5227

DEBT

-0.5317

-0.3350

0.1579

-0.3419

0.0979

-0.6566

0.0230

-0.5227

1.0000

观察上面的相关系数表,得到相关性基本都小于0.5,说明其不存在多重共线性,这些选择的指标不相互呈线性相关,从而才能进行多元回归分析。运用EXCEL的分析工具库进行回归分析,计算结果如下表:

SUMMARYOUTPUT

回归统计

MultipleR

0.77883

RSquare

0.60657

AdjustedRSquare

0.32044

标准误差

11.33728

观测值

20

方差分析

df

SS

MS

F

SignificanceF

回归分析

8

2179.84385

272.48048

2.11991

0.12349

残差

11

1413.87226

128.53384

总计

19

3593.71611

回归分析

Coefficients

标准误差

tStat

P-value

预计相关性

Intercept

47.80370

22.37146

2.13682

0.05591

+

XVariable1

-11.41071

20.47247

-0.55737

0.58844

+

XVariable2

0.00666

0.12450

0.05348

0.95831

+

XVariable3

12.09908

6.89151

1.75565

0.10692

+

XVariable4

-1.46516

1.38317

-1.05927

0.31218

+

XVariable5

-34.52938

16.83389

-2.05118

0.06484

+

XVariable6

9.83096E-12

1.3844E-11

0.71013

0.49241

+

XVariable7

1.54061

6.11968

0.25175

0.80588

+

XVariable8

-30.54359

11.43234

-2.67168

0.02173

+

Lower95%

Upper95%

下限95.0%

上限95.0%

-1.43555

97.04295

-1.43555

97.04295

-56.47032

33.64890

-56.47032

33.64890

-0.26737

0.28069

-0.26737

0.28069

-3.06902

27.26719

-3.06902

27.26719

-4.50951

1.57919

-4.50951

1.57919

-71.58051

2.52176

-71.58051

2.52176

-2.06394E-11

4.03014E-11

-2.06394E-11

4.03014E-11

-11.92872

15.00994

-11.92872

15.00994

-55.70600

-5.38119

-55.70600

-5.38119

续前表

运用EXCEL分析工具进行数据处理,分析其中的关系。

通过上表我们可以看出,

(1)调整后的R的平方为0.32,数值比较低,说明企业价值可能还受其他因素的影响,譬如,企业对文化以及风险的重视程度等。F检验的相伴概率为0.123,说明模型方程是显著的。(2)实际控制人控制权比例的系数为-11.41,说明与企业价值负相关。其p值约为0.588,这个指标通过5%显著性检验。当其比例达到一定程度时,控制人自身的利益与企业发展关系紧密。这一指标的不符的缘由可能是出现滥用职权的现象等。(3)综合杠杆的系数为0.006,表明其与企业价值正相关。显著水平是5%,p值为0.958,其通过了显著检验,符合之前的假设。(4)绩效评价制度的系数为12.099,表明其与企业价值呈正相关关系。显著水平为5%,其p值为0.107,经过检测其对企业价值的影响特别明显,符合之前的假设。(5)审计报告意见类型的系数为-34.529,其p值为0.065。显著水平为5%,其与企业价值负相关,这不符合假设,可能是由于审计报告的完善,但是企业发展不景气的原因等。(6)信息与沟通的p值为0.312,说明通过显著检验。信息与沟通的系数为负值,说明其与企业价值是负相关的。因为信息与沟通传达的有效,才会增加企业价值。所以企业会议中可能出现分析解决问题的针对性不明确等问题。上市公司融资结构与公司绩效相关性研究分析——以TCL集团股份有限公司为例[摘要]国内的融资结构和在评价公司绩效还存在着明显的不足之处，企业存在着融资偏好并且对运用公司绩效的评价指标手段还不够硬。通过查找法和分析法对TCL集团股份有限公司融资结构中的内部融资、股权融资、借款融资、债券融资进行了分析，其中TCL集团以借款融资为主导。通过选择企业绩效管理指标，对净资产收益率进行分析探讨，得出内部融资与资产负债率最相符。针对这一现象纠正上市公司对于股权融资不需要成本这一错误的看法和上市公司股权融资偏好的做法,给TCL集团的融资提供了进行融资是的建议。[关键词]TCL集团；融资结构；企业绩效；Correlationanalysisofthefinancingstructureandcorporateperformanceoflistedcompanies——ExamplefortheTCLGroupsharelimitedcompanyAbstract：Domesticfinancingstructure,andthereareobviousinadequaciesintheevaluationofcorporateperformance,enterprisefinancingpreferenceandnothardenoughontheuseofthecompany'sperformanceevaluationindexmeans.FindmethodandanalysisofTCLCorporationfinancingstructureofinternalfinancing,equityfinancing,theborrowerfinancing,bondfinancing,TCLGroupequitytheborrowerfinancing.Bychoosingtheindicatorsofcorporateperformancemanagement,ROEanalyze,drawinternalfinancingandasset-liabilityratioisthemostconsistent.Inresponsetothisphenomenon,correctthelistedcompaniesdonotneedthiserroneousviewofthecostandequityfinancingpreferenceoflistedcompaniesintheapproachtothefinancingoftheTCLGroupprovidesfinancingrecommendationsforequityfinancing.Keywords：TCLGroup；Financingstructure；Enterpriseperformance目录一、融资结构的定义与融资渠道的分类 11. 融资结构的定义 12. 融资渠道的分类 1二、融资结构的指标和公司绩效的指标 21. 融资结构的渠道 22. 公司绩效的指标 3三、结合案例研究融资结构与公司绩效之间的关系 41. TCL集团股份有限公司的公司简介 42. TCL集团股份有限公司的融资结构 43. 融资结构与公司绩效的结合分析 7四、根据案例研究分析，对不合理之处提出建议 8结论 …………….9主要参考文献 10致谢 11PAGE5上市公司融资结构与公司绩效相关性的研究——以TCL集团股份有限公司为例随着国内经济的健康稳步发展、资本市场机制的不断完善和投资体制的逐步深化，上市公司面临着更多的融资渠道的选择。由于不同的资金来源、方式、期限等的不同，可以形成不同的融资结构。企业融资是企业在经营和决策中的一项重要的内容，合理的融资结构能够促进企业的不断发展，多以进行融资结构的分析研究能够为上市公司选择有效的融资渠道提供有效的依据。但我国的上市公司的融资行为存在着强烈的股权融资偏好、股权融资额远远大于债务融资额、负债结构不合理等特点。近几年来国内的公司绩效比较差，其中与融资结构的不合理是离不开的，因此对融资结构进行分析，可以使管理者对公司尽可能的实现公司利润最大化提供决策，使得公司的绩效有所提高。近几年来国内的公司绩效比较差，而目前国内学者对企业资本结构与企业绩效的关系研究的相对较少，本文将通过在已有的理论基础上，结合对TCL集团股份有限公司的分析，研究上市公司的融资结构和公司绩效，得出融资结构与绩效之间的关系，提出相关的建议，做出科学的决策。融资结构的定义与融资渠道的分类融资结构的定义一家公司的生产经营离不开资金，资金是一家公司能否生存下去的必要因素，没有了运营资金，企业就无法生产经营，因此就要求企业规划合理的融资结构来筹集资金。融资结构，它是指企业在筹集资金时，由不同渠道取得的资金之间的有机构成及其比重关系。融资结构一般分为宏观融资和微观融资这两个方面，宏观融资主要指一个国家通过直接或间接融资来取得资金；而微观融资总体上是指一家企业的资金来源组成结构。[1]本文主要分析微观融资结构。融资渠道的分类企业的融资结构是指企业在取得资金的来源时通过不同的渠道从而筹集到的资本的有机搭配以及各种资本所占的比例。融资渠道是指筹集资金来源的方向和渠道，体现了资金的来源与流量。[2]企业不同的融资结构导致企业的融资成本费用和融资风险都会不一样，从而以至于企业的经营管理存在着经营的风险。因此企业的融资结构对于企业的经营发展起着举足轻重的作用。随着经济市场的不断完善和资金市场的活跃，企业的融资渠道也越来越多。由其筹集资金的来源角度分为内部融资渠道和外部融资渠道。当企业内源不能足够供给企业的生产经营时，企业会采取向外部的金融机构或外部人士筹集资金。当企业采取不同的融资渠道，所面临的财务风险也不一样，一般来说外源融资的风险比内源融资的风险要大。融资渠道融资渠道内源融资渠道外源融资渠道折旧融资留存收益股权融资债权融资长期债券商业信用短期借款长期借款图1融资渠道融资结构的指标和公司绩效的指标融资结构的渠道随着社会的机遇越来越多，但也存在越来越多的挑战与不确定的因素。为了能在这个经济发达的社会站稳脚跟，企业也在不断的寻求着发展的机会，寻求更多的资金这是必不可少的，因此，融资对于一个企业的发展越来越重要。国外的学者对于融资这一课题的研究总体上要比我国的丰富且有经验，企业的融资一般遵循融资优序理论，即在放松MM理论的完全信息的假定，以不对称信息理论为基础，并考虑交易成本的存在，认为权益融资会给企业的经营传递负面的信息，并且外源融资要给外部支付各种各样的成本费用，因此一般遵循内源融资、债务融资、权益融资这样的先后顺序进行融资。内源融资主要是通过内部留存收益进行再投资。它的优点在于管理者在进行此融资决策是不需要听取任何外部组织或个人的意见，比如不需要像债券融资那样向银行披露企业的战略计划或者像股权融资那样向资本市场披露相关信息，从而节省融资成本。但企业的一些重大事件，仅仅依靠内部融资，资金是远远不够的，还需要其他融资方式。债权融资大致分为贷款和租赁两种。从银行或金融机构贷款是当今许多企业获得资金来源的普遍方式，债权融资与股权融资相比，融资成本较低，融资的速度较快，并且方式也比较隐蔽。但是不足之处是当企业陷入财务危机或者企业的战略不具有竞争优势时，还款压力会增加企业的经营风险。股权融资也称权益融资，这种融资经常面对的是企业现在的股东，按照现有股东的投票权比例进行新股发行。[3]其优点在于当企业需要大量的资金时，股权融资就占很大的优势，不像债权融资那样要定期支付利息和本金，而仅仅需要在企业盈利时向股东支付股利。但不足是容易被恶意收购从而引起控制权的变更，且成本较高。在流动性紧张和通货膨胀压力的形势下，企业的资金普遍紧张，盈利空间有所缩小，融资已经成为了企业的一个难题。银行信贷资金融资和发行股票是企业的主要融资渠道。公司绩效的指标绩效是一个组织或个人在一定时期内的投入产出的情况，投入人力、物力、时间等物质资源而产出在工作任务中的数量、质量以及效率方面的完成情况，因此企业需要进行绩效管理。企业管理对于提升企业的竞争力具有很好的推到作用，对于处于成熟期的企业而言尤其重要，没有有效的绩效管理，组织和个人的绩效都得不到持续的提升，组织和个人就不能适应残酷的市场竞争的需要，最终将会被市场给淘汰。[4]执行（perform）在英语中是绩效（performance）的前缀，就是“履行一项义务或要求，按照先前的承诺或期望，完成某件事情”。即绩效并不只是纯粹的系统设计、产能、激励、胜任能力或专业技能，最重要的是当一个企业制定了绩效目标后，要严格的按要求去执行，否则也只会是形同虚设，这不仅仅是浪费了财力的问题，还浪费了人力。学者在探讨企业绩效时，在选择绩效评价指标有很多，像是资产收益率、净资产收益率、投资回报率、每股收益、销售报酬率等。资产收益率是用来衡量每单位资产创造多少净利润的指标。它是净利润与平均资产总额的比值。该指标越高，表明企业资产利用效果越好，说明企业在增加收入和节约资金使用方面取得了良好的效果。[5]净资产收益率又称为股东权益报酬率，它是用来衡量上市公司盈利能力的重要指标，是指利润额与平均股东权益的比值，该指标越高，说明投资带来的收益越高；该指标越低，说明企业所有者权益的获利能力越弱。它体现了自有资本获得净利益的能力[5]。投资回报率是指通过投资而应返回的价值，企业从一项投资性商业活动的投资中得到的经济回报，它涵盖了企业的获利目标，是年利润和投资总额的比值。投资回报率能反映投资中心的综合盈利能力，且由于剔除了因投资额不同而导致的利润差异的不可比因素，因而具有横向可比性，有利于判断各投资中心经营业绩的优劣；此外，投资利润率可以作为选择投资机会的依据，有利于优化资源配置。[5]每股收益指税后利润与股本总数的比率。是普通股股东每持有一股所能享有的企业净利润或需承担的企业净亏损。每股收益通常被用来反映企业的经营成果，衡量普通股的获利水平及投资风险，是投资者等信息使用者据以评价企业盈利能力、预测企业成长潜力、进而做出相关经济决策的重要的财务指标之一。[5]销售报酬率一定时期的销售利润总额与销售收入总额的比率。它表明单位销售收入获得的利润，反映销售收入和利润的关系。[5]本文将选取净资产收益率对TCL集团进行绩效分析。因为净资产收益率指标是用来衡量公司对自有资金的的利用情况和股东对企业的投入资金的利用效率。他是杜邦分析模型中的核心指标，综合能力强，并且能排除了日常中无法控制的非经营性损益，更好的反映企业的正常盈利能力，但选择净资产收益率主要还因为它能弥补每股收益的不足之处。企业绩效分析是为了通过对企业的相关指标对公司的经营，管理以及发展的影响进行分析,使得政府部门、公司股东、债权人及其他利益相关者了解企业经营状况实现对经营者的管理和激励。因此，一家公司的融资结构与企业绩效如何评价存在着一定的相关性。通过合理的利用二者的内在关系，可以起到互相牵制的作用，做出更加合理的公司决策，使得公司取得更好的发展。结合案例研究融资结构与公司绩效之间的关系TCL集团股份有限公司的公司简介TCL集团股份有限公司在1997年7月17日在中华人民共和国注册成立的有限责任公司，主要从事研究开发、生产、销售电子产品及通讯设备、新型光电、液晶显示器件、五金,交电,VCD、DVD视盘机,家庭影院系统,电子计算机及配件,电池以及相关元器件和原辅材料,数字卫星电视接收机等。TCL集团是目前国内最大的、全球性规模经营的消费类电子企业集团之一，旗下拥有三家上市公司：TCL集团、TCL多媒体、TCL通讯科技。20多年以来，TCL集团迅速发展，特别是进入20世纪90年代以来，连续十几年年均42%的速度增长。[6]表1TCL集团利润分析表（万元）2009年2010年2010年营业总收入442952051869906083410营业总成本437564052201105992710营业利润590723利润7035547240167105注：数据来源于TCL集团2009、2010、2011年的年度报告从表3-1中可以看出TCL集团从2009年至2011年这三年的净利润都为正，在增加成本的同时，收入也同时增长，说明投资进去的金额是有见效的，净利润也呈现出增长的状况，报表的使用者债权人和投资者对于TCL集团是有信心的，放心把资金投资到TCL集团，达到创造出更多的资金。而对于TCL集团，受到投资者的资金流入，可以把资金利用在生产研究方面，研究出更加先进，物美价廉的产品，创造更多的收入，做到对于投资者来说是有利的投资，而对于公司的未来经营是有利的。TCL集团股份有限公司的融资结构为了更加准确的分析TCL集团股份有限公司的融资结构，本文将选取该公司2009年到2011年的数据来进行分析和对比TCL集团融资结构的内部融资率、股权融资率和债权融资率。表2内部融资率(万元)2009年2010年2011年盈余公积567055670561965未分配利润-67424-2417071888固定资产折旧259537254509265011内部融资合计248818287044398864总资产740143253478063023444内部融资率8.23%5.37%5.39%注：数据来源于TCL集团2009、2010、2011年的年度报告从表3-2可以看出TCL集团的内源融资所占的比例一直都不高，低于10%的比例。并且2009年到2011年这三年内部融资率的比重在逐年减少，内部融资主要以固定资产折旧为主，表明TCL集团具备的设备、机器、和房屋等固定资产还是蛮多的，对于生产来说是有保障的。并且TCL集团留有一定的盈余公积，以备资金的不时之需，但未分配利润在2009年和2010年都是负的，说明TCL集团在这两年的经营并不是很好，收入亏损。TCL应该好好利用资金，使得利润上来，留下更多的盈余资金和未分配利润，加大内部融资的比例。表3股权融资率(万元)2009年2010年2011年股本2936932423811847622资本公积245117569431148242股权融资合计538810993242995864总资本740143253478063023444股权融资率17.82%18.47%13.46%注：数据来源于TCL集团2009、2010、2011年的年度报告从表3-3可以看出TCL集团的股权融资所占的比重比较合理，仅为总资本的20%不到，且比重在减少，但2009年的股本投入较大，与资本公积相比，过于悬殊，发行了大量的股票，导致2009年的股权融资也随之增大，容易造成2009年的资金充足的虚假现象，使得管理层没有了节约的意识，胡乱花费资金，并且使得公司的股权分散，经理层在应及时做决策，还要通过时间的浪费来慢慢投票。因此应该控制好股权融资。表4借款融资率(万元)2009年2010年2011年短期借款50136713457811219700长期借款2074421929291140217借款融资合计70880915287102359917总资产740143253478063023444借款融资率9.58%28.59%78.05%注：数据来源于TCL集团2009、2010、2011年的年度报告从表3-4可以看出TCL集团的借款融资占融资结构的比重是最大的，具备着绝对的优势，并且还在逐年的增加，增加幅度也很大，从2009年的9.58%一下子跳到2011年的78.05%，从以短期借款为主到长短期借款各占一半。造成这种现象是因为很多上市公司和银行都是国营企业，国家占最大的股份，二者的性质是一样的，银行更愿意借钱给这些企业。并且，在向银行借款中，不需要像募集资金那样进行严格的披露要求,也不需要像中介机构那样进行专项审核，企业保留了自己的内部信息，借款更快，因此上市公司都很喜欢向银行进行借款。表5债券融资率(万元)2009年2010年2011年应付短期债券60000应付债券--197550395766债券融资合计--197550455766总资产740143253478063023444债券融资率--3.69%15.07%注：数据来源于TCL集团2009、2010、2011年的年度报告从表3-5可以看出TCL集团的债券融资在逐年增加，从2009年占融资结构的0%到2011年的15.07%，主要以应付债券为主，可以看出TCL集团开始注重债券融资，从更多的渠道进行融资，不仅仅只是依赖股权融资等单一的方式，慢慢的向债券融资转移，这可以避免因一方的融资渠道断裂，而导致资金不足，可以一定程度的减少融资风险。表6融资比例从上面的图表可以看出TCL集团的融资情况有悖于西方“融资优序理论”，融资时优先于股权融资，而不是债券融资。内源融资近几年的比重没增反而下跌了，均在10%以下，企业内部可利用的资金不多。而内部融资是资本的原始积累，可以使得企业有一定的自主性，减少外部对企业的影像和制约的程度，且不需要对外支付股息和利息，使得减少企业的现金流量，融资成与其他融资方式相比，相对较少。而TCL集团的内部融资在较低的情况下，当企业发生一些突发状况的时候，内部资金短缺，可利用的资金不能及时到手，容易造成经营风险。在外源融资渠道中，借款融资占的比例很大，且相对于其他的融资比例而言，过于悬殊，比重不合理。并且逐年增加，特别是在2011年，占了总资产的78.05%，增长的幅度很大，这样需要给银行支付大量的利息，减少企业的资金，制约着企业的其他项目的开发，且需要提供各种信用证明给银行，再经过银行的审核通过，手续相对复杂，资金到位的时间较长，拖延项目的实施时间，打乱企业的经营计划，对企业会造成一定的损失。债券融资率也有上升的趋势，从2009年的0%，到2011年的15.07%，可看出它的增加幅度，表明TCL集团开始意识到债券融资的重要性，而不仅仅依赖单一的融资方式，一味的发行股票，避免一些恶意的收购，企业的控制权被迫转移，使得企业的内部管理混乱，但仍然是以股权融资为主导地位，应增加债券融资的比例，否则这不利于企业的长远经营与发展。且融资的费用较低融资的速度比较快，并且方式较为隐蔽，股权融资的比例有减少的趋势但却仍然占了企业融资的主导地位，这不利于掌握对企业的控制权。内源融资比例在逐年的减少，2011年仅为5.39%，明显的不符合“融资优序理论”。推断TCL集团正从股权融资向债券融资转变，但是依旧偏好于股权融资。外部融资来源以借款融资的方式为主导。这样的融资结构风险较大，资金链较为紧张，防范市场风险的能力较弱。如点击科技的王志东在创办点击科技前，曾创办了新浪网，但却因为在企业融资时，过多的发行股票，股权释放过快，导致了他由创办人变成小股东，继而因为与投资者的意见不合，而被股东踢出了新浪网。TCL集团也应该注意到这些因股权融资过大而导致企业经营发生变化的例子来警惕自己，增大债券融资比例，多种融资渠道并存。并且实行股权融资的成本较大，主要是因为从投资者的角度讲，投资于普通股的风险较高，要求的投资报酬率也会较高；另一方面，对于筹资公司来讲，股利从税后利润中支付，不具备抵税作用，而且股票的发行费用一般也高于其他证券，而债务性资金的利息费用在税前列支，具有抵税的作用。融资结构与公司绩效的结合分析从文中已经了解到公司绩效的指标有很多，下面将选取TCL集团2009年至2011年的净资产收益率。因为企业资产包括了两部分，一部分是股东的投资，即所有者权益(它是股东投入的股本，企业公积金和留存收益等的总和)，另一部分是企业借入和暂时占用的资金。净资产收益率与企业的股权融资与债券融资有关。表7绩效指标2009年2010年2011年净资产收益率10.09%5.83%9.39%从表3-6可以看出，TCL集团从2009年到2011年的净资产收益率并不是很稳定，在2009年的10.09%下跌到2010年的5.83%后，2011年又上升为9.39%，但都不是很高，说明TCL集团的资金利用情况并不是很好，没有把每分钱的效益最大化。一家公司的融资结构和公司的绩效是存在正反比关系的。研究公司的融资结构，可以为公司的管理者在进行融资时更合理的安排融资结构，使得公司的利益最大化，从而提高公司的绩效。表8融资结构与绩效2009年2010年2011年净资产收益率10.09%5.83%9.39%内部融资率8.23%5.37%5.39%股权融资率17.82%18.47%13.46%借款融资率9.58%28.59%78.05%债券融资率03.69%15.0