2024年二季度中国经济展望

请仔细阅读本报告末页声明宏观经济研究2024年二季度中国经济展望核心观点：2023年政府工作报告提出了“恢复和扩大消费摆在优先位置”，由于消费对GDP的贡献增长较慢，相对来说投资更容易产生GDP，因此去年投资增速的下降制约了GDP的增速。为完成5%左右的经济增长目标和1200万人以上新增就业目标，今年政府工作报告改为“更好统筹消费和投资”和“积极扩大有效投资”，这表明今年投资重新成为拉动经济增长的重要抓手。3月13日国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的通知，提出到2027年，工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等领域设备投资规模较2023年增长25%以上。随着行动方案落地，设备更新或也将为投资注入新的机遇。但我们认为，扩大生产与投资，同时也需要充足的私人需求承接，否则供需错配的矛盾可能不易缓解，物价“再通胀”的线索也不作者分析师蒋飞联系人仝垚炜相关研究3、《制造业投资超预期——1、2月经济数据点评》今年前两个月，工业生产和制造业投资相对较高，居民消费增速稳中有升，一定程度上弥补了房地产的相对弱势。从物价、金融、PMI等多维度数据看，物价水平维持相对低位、制造业PMI有一定收缩、2月M1同比重回低位，还存在部分结构性“冷热不均”的矛盾，经济波浪式发展的特征依然突出。我们结合统计局公布的数据大致测算，1-2月份GDP同比约为4.53%，若保持这一势头，预计一季度GDP同比或可达到4.5%-5%。从去年GDP同比走势来看，二季度是高基数，或进一步制约今年二季度增速。统计局在3月18日指出“经济发展面临的环境依然复杂严峻”、但“实现5%左右的经济增长预期目标是经过努力可以实现的”。我们认为今年的“努力”方向，从产业、金融、财政、货币等多方面都可以看到线索。对于二季度，如果国债更多落地+地产放松政策+实际利率降低+出口环境修复等一系列利条件继续积累，GDP环比可能有进一步回升的空间。风险提示：国内宏观经济政策不及预期；货币政策不及预期；政府债券发行不及预期；GDP测算有所偏差；信用事件集中爆发；经济指标预测值与实际值可能存在偏差。P.2请仔细阅读本报告末页声明内容目录 3 4 5 6 7 8 9 9 图表目录图表1：三驾马车对GDP拉动率（%） 3图表2：三驾马车对GDP贡献率（%） 3 3 4图表5：产能利用率（%） 4 5 5 5 6 7 7 7 8 8 9图表16：美国出口与PMI 9 9图表18：国内PMI新出口订单领先出口金额 9 10图表20：预测政府债券发行 10P.3请仔细阅读本报告末页声明图表1：三驾马车对GDP拉动率（%）图表2：三驾马车对GDP贡献率（%）50-100-50备投资规模较2023年增长25%以上。随着行动方案落地，错配的矛盾可能不易缓解，物价进一步回温的苗头也难以重现。1.一季度经济增速到达5%仍需一定的矛盾，经济波浪式发展的特征依然突出。我们结合统计局公布的数据大致测算，1-2日指出“经济发展面临的环境依然复杂严峻”、但“实现5%左右的经济增长预期目标等多方面都可以看到线索。图表3：长城GDP跟踪指数与厦大GDP跟踪指数（季度数据，%）1统计局定义贡献率：贡献率可利用各行业不变价增加值的增量或各最终需求项的不变价增量除以当期GDP的不变价增量计算得到P.4请仔细阅读本报告末页声明50-10长城证券GDP跟踪指数厦大GDP跟踪指数图表4：PPI和工业企业利润率（%）图表5：产能利用率（%）0-20-40-6050-10月末，普惠小微贷款同比增长23.1%，制造业中P.5请仔细阅读本报告末页声明图表6：中美信息技术占GDP比重（%）美国:行业增加值占GDP比重:信息通信技术生中国:GDP构成:现价:第三产业:信息传输、计算机服务因此我们认为，今年制造业投资或有望维持相对较高水平，我们将前期预期的4.5%上1.2地产投资同比降幅有望收窄固定资产投资的三大项中，制造业、基建投资还有一定韧性，但房图表7：房地产开发投资完成额季节图（亿元）图表8：房地产开发资金来源增速（%）房地产开发资金来源:国内贷款:累计同比房地产开发资金来源:自筹资金:累计同比房地产开发资金来源:其他资金:个人按揭贷款:累计同比房地产开发资金来源:其他资金:定金及预收款:累计同比房地产开发资金来源:累计同比0-50制。我们认为金融政策对房企的托底力度仍可保证，加上“P.6请仔细阅读本报告末页声明尽管高于去年末8.24%和5.9%的增速，但相对低于预期。我们认为这其中地方政府化债的影响或许正在逐渐显现。图表9：基础设施建设投资完成额增速（%）0-20-40中国:固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累 中国:固定资产投资完成额:基础设施建设投资(不含电力):累计同比防范化解工作，自主申报重点化债地市，或也将限制特定地区相关投资增长。值得一提热、气、水），主要涉及交通、水利、物流等传统基础设施以及以信息网络为核心的新等基础设施建设重新发力，带动广义基建增长加快。日国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的通知，设备更新四大领域中重点提到要加快市政基础设施领域（以住宅电梯、供水、供热、供气、污水处支持老旧新能源公交车和动力电池更新换代）等领域设备更新，可能对基建投资有一定312个重点省份包括天津、内蒙古、辽宁、吉林、黑龙江、广西、重庆、贵州、云南、甘肃、青海、宁夏，更多详细内容参考《最新P.7请仔细阅读本报告末页声明图表10：固定资产及其细项投资完成额增速（%）0-20-40中国:固定资产投资完成额:设备工器具购置:累增速基本持平。），1.4居民投资、消费需求仍待改善尽管重点行业、企业生产与投资可能在政策扶持下具备韧性，但仍要看到居民部门收入图表11：消费支出增速（%）图表12：居民人均可支配收入增速（%）P.8请仔细阅读本报告末页声明-1050降20.5%，降幅比去年年底重新扩大。近期部分城市如广州、深圳、杭州等城市放松限图表13：房屋销售价格指数增速（%）图表14：人均消费支出及消费者预期50-10中国:房屋销售价格指数:新建商品住宅:70个大中城市:当月同比中国:房屋销售价格指数:二手住宅:70个大中城市:当月2005-072008-092011-112011.5出口明显好转，但仍低于历史均值-1.2%。这主要来自两个方面的原因：（1）今年政府工作报告“统筹消费和投资”，储速回升至-6.4%，明显高于去年前三季度的-24%。我们在美国经济展望中预计二季度仍在繁荣周期中，对世界的进口需求会进一步提升。二季度美国消费需求会见底反弹。当P.9请仔细阅读本报告末页声明弹性高于消费。我们认为在这个背景下，中国出口美国占美国进口的比例可能会有所提图表15：中国出口美国占比（%）图表16：美国出口与PMI美国:进口金额:中国:非季调:同比美国:进口金额:季调:同比美国:进口金额:中国:非季调/美国:进口金额:季调:12月移0-50动平均:算术平均右轴美国:进口金额:季调/美国:个人消费支出:不变价:季调*美国:个人消费支出物价指数:季调:/100美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI:+6月右轴图表17：国内总储蓄率与投资（%）图表18：国内PMI新出口订单领先出口金额经常项目占比 财政赤字率中国:对GDP累计同比的拉动:资本形成总额50PMI:新出口订单:指数修匀:+2月（剔除异常值））（0-10-20-302.二季度经济回升仍须政策加码2.1货币政策：仍需降低实际利率P.10请仔细阅读本报告末页声明副行长在不同场合分别提到法定存款准备金率仍有下降空间。我们认为降准为银行系统行的信号。急两用”公共基础设施建设、城中村改造等房地产“三大工程”项目。参考2015-2018情况。我们认为为促进内部和外部同时达到平衡，大幅贬值和降息是最优政策。即使在不贬值度具有大幅降息的空间。2.2财政政策：加快支出力度低于去年的6.42%；即使按照可比口径收入增速也仅只有2.5%，不图表19：收支结余季节图（亿元）-10000-30000-50000-70000中国:公共财政收入:累计值-中国:公共财政支出:累计值升。预计二季度末政府债增速升至16.9%，三四改革委副主任刘苏社表示推动出台实施超长期特别国债配套政策措施。这将有利于促进地方政府投资增长和保障国债收益率曲线的正常化。图表20：预测政府债券发行P.11请仔细阅读本报告末页声明社会融资规模存量:政府债券:同比社会融资规模存量:政府债券:同比，E社会融资规模存量:政府债券:同比社会融资规模存量:政府债券:同比，E0社会融资规模:政府债券:当月值（亿元）下半年或将增加国债发行额度。政府工作报告指出今年财政赤字率为3%、增发一万亿特别国债，这一财政支出政策与去年几乎相同。在货币政策不能超越去年、财政收入增速低于去年的背景下，完成5%的GDP增长目标或需或将增加特别国债发行额度，政府工作报告中提出“从今年起拟连续几年发行超长期特3.三中全会改革开放再出发3.1解放思想再出发改革热情高涨，投资信心十足。为了重新建立市场信心，促使股市进入长期牛市，本次党的十八大以来，习近平总书记围绕解放思想作出一系列重要论述，系统阐述了“为什会主义伟大旗帜，为全面建设社会主义现代化国家而团结奋斗》提出：我们必须坚持解要坚持解放思想、实事求是、