第7讲国际储备

第七章国际储备学习什么?概念:国际储备、国际清偿力、SDRs理解：国际储备的构成国际储备的作用国际储备的管理（规模、结构）。一、国际储备概述1.定义:国际储备(InternationalReserve)也称官方储备或黄金外汇储备。是一国货币当局（财政部或中央银行）持有的，用于支付、平衡国际收支和维护汇率的国际流动资产。公认性Tobewildlyrecognized流动性Veryliquid稳定性Tobestable适应性Tobeappropriate。2.特征国际清偿能力internationalrepaymentability（1）定义各国中央银行持有的被国际间普遍接受的、能支付国际收支逆差或补偿外债的一切能力，亦称“国际流动性”3.与国际清偿能力的区别（2）国际清偿力的构成包括：自有储备货币当局持有的各种国际储备借入储备该国从国际金融机构和国际资本市场融通资金的能力该国商业银行所持有的外汇其他国家希望持有该国资产的愿望以及该国提高利率时可以引起资金流入的程度等国际清偿力图解国际清偿力的构成要素自有储备（国际储备）借入储备诱导储备（借入储备的广义范畴）1.黄金储备2.外汇储备3.在基金组织的储备地位4.在基金组织的特别提款权余额1.备用信贷2.互惠信贷3.支付协议4.其他类似安排商业银行的对外短期可兑换货币资产（3）国际清偿力的实质国际清偿能力（内涵>国际储备）它反映了一国货币当局干预外汇市场的总体水平实际上它是指一国弥补国际收支逆差而无需采取调整措施的能力（4）与国际储备的区别国际储备仅是一国具有的现实的对外清偿能力数量多少反映了一国在涉外货币金融领域中的地位国际清偿能力是该国具有的现实的对外清偿能力与可能具有的对外清偿能力的总和反映了一国货币当局干预外汇市场的总体能力具体区别1.从内容和数量上看，国际清偿能力是该国政府在国际经济活动中所能用的一切外汇资源的总和；国际储备只是其中的一部分。2.就两种资产的性质而言，国际储备的使用是直接和无条件的；国际清偿能力的使用是有条件的。3.从两者的作用来看，国际储备用来弥补国际收支逆差、维持本国货币汇率的稳定以及各种紧急支付；国际清偿能力只为弥补国际收支逆差。4.国际储备的构成指用于充当国际储备资产的资产种类主要有四种形式黄金储备外汇储备如果该国还是IMF的成员国，其国际储备中还包括第三项资产，即在基金组织的储备头寸如果该国还参与特别提款权的分配，其国际储备中还包括第四项资产，即特别提款权(SDRs)国际储备结构表（单位：亿SDR）

19501970198519952000200120022003国际储备总额484.4(100.0)931.80(100.0)4385.00(100.0)9800.26(100.0)15784.67(100.0)17276.84(100.0)18817.65(100.0)21465.57(100.0)黄金储备334.4(69.1)370.27(39.7)332.29(7.6)317.62(2.86)332.72(2.1)329.50(1.9)325.69(1.7)319.59(1.5)外汇储备133.3(27.5)453.33(48.6)3483.25(79.4)8958.31(91.4)14794.05(93.7)16183.62(93.7)17634.58(93.8)20281.72(94.5)在IMF中储备头寸16.7(3.4)96.97(8.3)387.31(8.8)366.73(3.74)473.77(3.0)568.61(3.3)660.64(3.5)665.08(3.1)SDR--31.24(3.4)182.13(4.2)197.73(2.0)184.89(1.2)195.57(1.1)196.72(1.0)199.15(0.9)（1）黄金储备：goldreserve充当国际储备资产的黄金储备是货币当局持有的全部黄金储备中扣除充当国内货币发行准备后的剩余部分，即一国的货币黄金(Monetarygold)黄金是现实的货币商品(goods+money)作为储备资产的黄金则是一国货币当局持有的货币黄金的总额并不是一国货币当局所持有的全部黄金都可以充当国际储备资产(信贷、投资)目前世界黄金储量中，饰品占50℅，工业占15℅，牙科5℅，货币使用占15℅，其他用途占15℅。目前世界黄金存世分布比例黄金的储备之路从19世纪初到第一次世界大战爆发，在国际金币本位制下，资本主义国家一直把黄金作为官方储备，同时，也是一国国际支付的最后平衡手段战后，黄金在国际储备中所占比重呈现不断下降趋势，但占主导地位，1950年为69.1℅进入20世纪70年代，已成为次要的国际储备到20世纪80年代，比重已不足10℅进入21世纪降到2℅以下世界官方黄金储备一览表（2011/09）序号国家（地区）组织数量（吨）黄金占外汇储备%

1美国8133.575.42德国3401.872.73国际货币基金组织2814.04意大利2451.872.45法国2435.468.26中国大陆1054.11.67瑞士1040.117.38俄罗斯841.18.29日本765.23.510荷兰612.560.8黄金储备地位下降的原因战后，黄金降为二级储备布雷顿森林货币制度瓦解后，黄金由直接弥补国际收支逆差变为备用的二级储备，即通过将黄金卖为外汇才能用来弥补国际收支逆差黄金储备作用的降低，导致黄金的国际储备地位下降，黄金“非货币化”政策1978年3月31日，IMF宣布从1978年4月1日起，在基金组织协定中取消黄金条款人为地削弱以至取消黄金在国际货币制度中的作用，要使黄金与货币完全拖脱离关系，成为与普通商品一样的商品“非货币化”政策在很大程度上削弱了黄金的储备作用黄金储备本身的一系列缺陷也是促使各国不愿持有过多黄金的原因黄金产量有限占有和掌握极不平衡黄金天然缺乏盈利能力

黄金储备的未来黄金作为国际储备的历史使命将还会有相当长的一个时期目前世界各国仍把黄金作为国际储备构成的重要组成部分，这主要是因为它有高于其它任何储备资产的安全性黄金作为储备资产的安全性在纸币本位制下，黄金是一种最可靠的保值手段可以避免通货膨胀带来的贬值风险每当国际金融市场上某种货币疲弱或危机时，有关国家都争相抛售疲弱的货币，购进黄金或其他较坚挺的国际货币进行保值黄金直接就是一种价值实体可以完全不受任何超国家权力的的支配和干扰，持有黄金储备就成为维护本国主权的一个重要手段，即所谓的“弹药库”动机(War-chestMotive).。（2）外汇储备：FXreserve外汇储备是指一国政府所持有的可以自由兑换的外币及其短期金融资产是目前国际储备中最主要、最活跃的部分也是各国国际储备资产管理的主要对象

国际储备货币充当国际储备资产的货币必须具备下列条件：能自由兑换成其他储备货币在国际货币体系中占据重要地位购买力必须具有稳定性这些条件是以该国经济实力为基础的，外汇储备的发展在金本位制下，外汇储备处于极其次要的地位在布系创立以后，地位虽有提高，但同黄金储备相比，直到1960年仍处于次要地位，仅占总额的30.8℅，黄金储备占63.2℅1960年之后，比重迅速提高，1970年达48.6℅，超过黄金占首要地位；1980年扩大至82.5℅，1995年为91.4℅，截至2001年底达到93.74℅,

外汇储备迅速增长的原因

为了满足国际贸易增长的需要随着黄金储备地位的下降，外汇储备已成为各国国际收支主要的支付和调节手段，必须同国际贸易保持相应的增长速度

外汇市场汇率波动频繁各国政府为了提高外汇市场的干预能力，不断扩大外汇储备的规模同时，对于货币汇率持续上涨的国家来说，频繁干预外汇市场抛出本币，购入外币，从而产生新的储备

外汇储备的迅速增长还同国际信贷总额的迅速膨胀有主要联系国际信贷的迅速膨胀与辗转存贷所产生的派生存款，使世界外汇储备总额急剧扩大FXreserve:origin,history&trends最早充当国际储备资产的货币是英镑20世纪30年代后，英镑和美元共同成为国际储备货币二战后，美元取代英镑成为最重要的国际储备货币从20世纪70年代开始，随着固定汇率制的崩溃，外汇储备逐渐走向多元化目前充当外汇储备的主要货币有美元、日元、欧元、瑞士法郎、英镑等..（3）储备头寸：reserveposition基金组织中的储备头寸也称普通提款权(GeneralDrawingRights)指IMF的会员国按规定从基金组织提取一定数额款项的权利关于IMF与份额IMF——一个股份制性质的储备互助会当一个国家加入基金组织时，必须按一定的份额向该组织缴纳一笔钱，作为入股基金，称之为份额按IMF规定，认缴份额的25℅必须以可兑换货币缴纳，其余75℅用本国货币缴纳。

储备头寸的用途是IMF最基本的一项贷款，用于解决会员国国际收支不平衡IMF成员国可以无条件地提取其储备头寸用于弥补国际收支逆差，但不能用于贸易和非贸易的经常项目支付储备头寸的构成储备头寸(reserveposition)该国在国际货币基金组织的储备档头寸加上债权头寸储备档头寸又称“储备档贷款”，指成员国以储备资产(黄金、外汇或特别提款权)向IMF认缴的资金额度占IMF分配给该国配额的25％，债权头寸又称“超黄金档贷款”IMF因将某一成员国的货币贷给其他成员国使用而导致其对该国货币的持有量下降到不足该国本币份额75％的差额部分+成员国在IMF超过份额的贷款部分(最高为份额的125％)IMF对某一成员国的贷款是通过向其提供另一成员国的货币来实现的结果是获得贷款国形成了对IMF的债务，而货币提供国形成对IMF的债权贷款货币的使用额构成货币供应国的债权头寸.。（4）特别提款权：SDRs

是国际货币基金组织对会员国根据其份额的，可用于归还基金组织贷款和会员国政府之间偿付国际收支尺子的一种账面资产，是会员国国际储备资产的一个构成部分。是IMF分配给其成员国的在原有的一般提款权以外的一种资金使用权利用以补充原有储备资产的一种国际流通手段帮助美元度过危机实质上是记账货币单位，用以记账以及政府间转账SDRs的价值与数量价值:1969年9月设立SDRs，1SDRs=0.888671克纯黄金1974年1月1日，SDRs与黄金脱钩，由16种货币的加权平均值决定其价值1981年1月1日改由5种货币定值：美元53.6%、德国马克15.39%、法国法郎8.08%、日元13.98%、英镑8.93%。权重每5年调整一次1999-2000年，美元39%、欧元32%、日元18%、英镑11%2011-2015年，美元41.9%、欧元37.4%、日元9.4%、英镑11.3%数量:1970年首次发行。1998年总计1460亿合1990亿美元的特别提款权，其中2/3以上为发达国家拥有，SDRs：somefeatures

只是一种记帐单位，不能直接用于国际贸易支付和结算；也不能直接兑换成黄金属于国有资产，只能由成员国货币当局持有，并且只能在成员国货币当局和IMF、国际清算银行之间使用，非官方金融机构不得持有和使用是根据各成员国在IMF中分到的配额比例进行分配的成员国可动用分配的特别提款权换成外汇用于弥补国际收支逆差，也可以直接用其偿还基金组织的贷款收付业务通过IMF开立的特别提款权账户进行..5.国际储备的来源(1)国际收支顺差一国国际收支呈现顺差，往往是由于其经常项目收支顺差所造成的，此外资本项目收支顺差也是国际储备的一个重要来源(2)中央银行针对本国货币升值进行的外汇干预活动在外汇市场上，如外国货币的供给远远大于需求，从而引起本国货币相对升值。中央银行为维持本国货币币值的稳定，就会在外汇市场上收购外币而减少市场供给，(3)IMF分配的提款权特别提款权是国际储备资产的形式之组织分配的特别提款权也成为国际储备的一个来源。(4)中央银行在国内收购黄金一国中央银行在国外收购黄金，或在国内收购黄金，都会增加其黄金持有量但如果用原有的外汇储备来购买外国的黄金，只会改变该国国际储备的构成，而不会增大其国际储备总额(5)一国政府或中央银行向国外借款的净额一国政府或中央银行向国际金融机构等筹措款项，可以增加其外汇储备.。6.国际储备的作用保证国际支付能力支持本国货币汇率的稳定为国家向外借款提供信用保证为本国经济发展赢得竞争优势二、国际储备体系

1.定义：国际储备体系是关于充当国际储备的资产组成以及各种资产在国际储备中地位配置的一种制度

2.国际储备体系的发展随着国际货币制度的发展演变，国际储备体系也经历了一个相应的发展演变过程：(1)黄金一英镑储备体系(19世纪中期到第一次世界大战前,国际金本位制时期)(2)英镑、美元和法国法郎储备体系(一战后到二战前)(3)美元一黄金储备体系(二战后到本世纪70年代初,布系)(4)多元化储备体系(牙系)3.现阶段的国际储备体系完成了从长期的国际储备单元化向国际储备多元化的过渡，最终打破了某一货币如美元一统天下的局面。20多年来，形成了以黄金、外汇、特别提款权、储备头寸以及欧洲货币单位(ECU)等多种国际储备资产混合构成的一种典型性的国际储备体系。其特点是国际储备受多种硬货币支配。多种硬货币互补互衡，共同充当国际间的流通手段、支付手段和储备手段。

4.储备资产的构成总的来看，在国际储备总额中，黄金储备的比重趋于下降，目前基本上保持在5一10％之间外汇储备的比重则稳中趋升，保持在80一90％之间储备头寸和特别提款权的地位则基本维持稳定，其比重保持在8一13％之间..三、国际储备管理（一）定义：国际储备管理一国政府及货币当局根据一定时期内本国的国际收支状况和经济发展的要求，对国际储备的规模、结构及储备资产的运用等进行计划、调整、控制，以实现储备资产规模适度化、结构最优化、使用高效化的整个过程.（二）国际储备管理的机构对于世界上绝大多数国家来说，其国际储备管理的决策权属于政府掌握具体的管理工作由各国货币当局(主要是中央银行)及其各个具体部门负责进行我国国际储备的管理机构我国国际储备资产的管理机构是中国人民银行，主要负责制定储备资产的方针政策及原则、目标，储备资产的规模及币种的结构比例等SDR和IMF储备头寸由中国人民银行国际司的IMF处管理黄金管理原由人民银行黄金管理司负责，2005年年底，交给国家外管局储备司管理管理工作重点集中在对外汇储备的管理上，具体由国家外汇管理局归口管理，外汇储备资产大部分委托中国银行统一经营.（三）国际储备管理的目标如何确定和保持国际储备的适度规模目的是通过国际储备管理，维持一国国际收支的正常进行在储备总额既定的条件下，如何实现储备资产结构上的最优化目的是通过国际储备的管理，提高一国国际储备的使用效率.（四）国际储备管理的内容1.国际储备的规模管理指对国际储备规模的选择与调整2.国际储备的结构管理指对国际储备运营的管理，主要是其结构的确定和调整.1.规模管理

（1）影响国际储备规模的因素（2）如何定量？最适度国际储备量一国政府为实现国内经济目标而持有的用于平衡国际收支和维持汇率稳定所需要的最低限度的黄金和外汇储备量过多：机会成本上升，利息损失本币有升值的压力易遭受汇率风险过少：易引起国际支付危机，难对付突发事件。(1)确定一国国际储备水平的基本因素A、国家的经济状况a.经济结构状况结构多样化→国际储备需求少（不出现持久逆差）结构单一化→国际储备需求多（可能出现持久逆差）b.举债能力举债能力强→国际储备需求可以小c.经济发展水平发展中国家对国际储备的需求大，原因：出口波动大；在国际市场融资能力差发达国家对国际储备的需求小，原因：实行浮动汇率制；在国际市场融资能力强；其货币一般为其它国家的外汇.B、对外贸易状况（规模、条件、竞争力）a.对外贸易规模规模大→需要的国际储备多规模小→需要的国际储备少b.贸易条件条件不利→国际储备需求多c.贸易品的竞争力竞争有力→国际储备需求少.C、国际收支调节特点包括：自动调节机制、调节手段和调节速度三个方面a.自动调节机制效能高→国际储备需求少b.调节手段采用自动调节机制→国际储备需求少采用人为干预→国际储备需求多c.调节速度小规模、慢速调整→国际储备就多些大规模，快速调整→国际储备就少些（配合其它政策）.D、保持储备的机会成本国际储备成本：由于持有国际储备，使一部分外国资源不能在经济增长中发挥实际作用而带来的损失是机会成本机会成本高，国际储备需求少；反之则多。E、金融市场发育的程度发达的金融市场能够提供较多的诱导性储备，金融市场越发达，储备越少。F、国际货币合作状况一国政府与外国货币当局和国际货币金融机构有良好的合作关系，国际收支失衡时协同敢于外汇市场，自有储备需求少。G、汇率制度如果一国采取固定汇率制，并且不愿意经常性地改变汇率水平，持有较多储备，反之，实行浮动汇率制国家，储备少点。(2)如何定量？？？定量分析法定量分析法：美国经济学家罗伯特·特里芬于1960年在《黄金与美元危机——自由兑换的未来

》中提出的思路：国际储备的一个重要用途是增加进口，因此，国际储备与一国的年进口额M应保持一定的比例判断依据：国际储备/年进口额＝40％，按月进口额计小于30％就要调节；20％为最低限世界银行认为：全年国际储备/全年进口＝25％是合理水平，占进口额的1/4，即一国的国际储备应以满足3个月的进口为宜..附：特里芬难题由于美元与黄金挂钩，而其他国家的货币与美元挂钩，美元虽然取得了国际核心货币的地位，但是各国为了发展国际贸易，必须用美元作为结算与