寻找光伏超预期之中国-东方巨人日新月异

表6：弃光率相关政策及官方表态 13表7：集中式光伏电站收益率测算参数 14表8：不同弃电率情景下集中式光伏电站资本金收益率测算 14表9：山东接入分布式光伏容量受限情况汇总 18表10：电网承载力等级划分 19表国内分类型装机结构预测（GW） 20表12：2024年全球光伏装机有望同比增长20%-30%（GW） 20中国市场超预期表现“高基数”+“高增速”光伏需求判断始终是市场关注的焦点，主流研究机构均会定期发布全球光伏装机预测，但预测数据与实际装机之间或多或少会存在差异。通过对主流研究机构历年预测数据的复盘，我们试图找出可能会超预期的细分市场，以期为2024年的需求判断提供指导。中性情景下的预测数据，这些数据的置信度相对更高。表1：主流研究机构情况机构名称英文简称预测频率中国光伏行业协会CPIA年初和年中各发布一次预测数据，近两年末均做过数据修正。彭博新能源BNEF每季度发布一次预测数据，每年发布一次新能源长期展望报告。标普全球S&PGlobal暂未获得相关数据。伍德麦肯兹WoodMac每季度发布一次预测数据，不定期发布市场预测报告。欧洲光伏产业协会SPE年中更新全球光伏展望报告，年末更新欧盟光伏展望报告。国际能源署IEA每年更新一次预测数据，时间在当年年末或次年年初。集邦咨询TrendForce每季度发布一次全球光伏需求政策报告。资料来源：注：预测频率根据各机构官网，仅供参考主流研究机构对全球光伏装机增长趋势的判断较为一致图1：全球增光装机测值逐年增趋势（GW） 图2：全球增光装机测值遍小于际值400350300250200150100500

201520162017201820192020202120222023CPIA BNEF S&PGlobal WoodMacSPE IEA TrendForce

20%10%0%-10%-20%-30%-40%

201520162017201820192020202120222023CPIA BNEF S&PGlobal WoodMac SPE IEA TrendForce资料来源：中国光伏行业协会，BNEF，S&PGlobal，WoodMac，SPE，IEA，TrendForce，注：BNEF和WoodMac采用直流侧口径，其余采用交流侧口径

资料来源：中国光伏行业协会，BNEF，S&PGlobal，WoodMac，SPE，IEA，TrendForce，注：纵坐标为预测值相比实际值的变化比例；由于各家机构统计口径不同，实际装机采用各家机构对应的统计数据占据主导地位，202350%，因此对中国市场的预测非常重要。从三家主流机构的预测结果来看，202322%-52%增长的主要动力。图3：2023年中新增伏装占全球重已过50% 图4：2023年中新增伏装预测值著低实际值60%50%40%30%20%10%0%

2014201520162017201820192020202120222023中国新增光伏装机占全球比重

80%60%40%20%0%-20%-40%-60%

2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023CPIA BNEF TrendForce资料来源：中国光伏行业协会， 资料来源：中国光伏行业协会，BNEF，TrendForce，注：纵坐标为预测值相比实际值的变化比例；由于各家机构统计口径不同，实际装机采用各家机构对应的统计数据2024年，主流研究机构预期普遍较为乐观，除WoodMac以外，其余机构预测全5%-30%2023中国光伏协会认为今年仍将维持在190-220GW区间，BNEF对装机增速的预测高达19%，这也印证了中国市场仍然具备强劲的增长潜力，2024现超预期发展。图5：2024年全新增伏装增速预普遍观 图6：2024年中新增伏装机有望实同比长35%30%25%20%15%10%5%0%

25%20%15%10%5%0%-5%CPIABNEFS&PGlobalWoodMacSPEIEATrendForce-10%CPIABNEFS&PGlobalWoodMacSPEIEATrendForceCPIA BNEF S&PGlobal TrendForce资料来源：中国光伏行业协会，BNEF，S&PGlobal，WoodMac，SPE，IEA，TrendForce， 注：纵坐标为2024年新增光伏装机增速预测值

资料来源：中国光伏行业协会，BNEF，S&PGlobal，TrendForce， 注：纵坐标为2024年新增光伏装机增速预测值超预期点之一：顶层大力支持为光伏发展托底我们认为2024年中国光伏装机超预期点之一，在于顶层表态大力支持新能源，消纳责任权重约束明确装机规模下限，以及各部委政策密集出台为新能源发展保驾护航。顶层定调更大力度发展新能源229中共中央总书记习近平在主持学习时强调“以更大力度推动我国新能源高质量发展202420242030位，国内需求有望在顶层引导下进一步加速。表2：近期顶层关于新能源的重要讲话及表态汇总时间出处内容2024/3/5《政府工作报告》积极稳妥推进碳达峰碳中和。深入推进能源革命，控制化石能源消费，加快建设新型能源体系。2024/2/29中共中央政治局第十二次集体学习我们要顺势而为、乘势而上，以更大力度推动我国新能源高质量发展，为中国式现代化建设提供安全可靠的能源保障，为共建清洁美丽的世界作出更大贡献。2024/2/1中共中央政治局第十一次集体学习绿色发展是高质量发展的底色，新质生产力本身就是绿色生产力。必须加快发展方式绿色转型，助力碳达峰碳中和。2023/12/31《以美丽中国建设全面推进人与自积极稳妥推进碳达峰碳中和。要坚持全国统筹、节约优先、双轮驱动、内外畅通、防范风险的原然和谐生的代化》 则，落好碳峰碳和“1+N”政策体。2023/12/12 中央经工作议 加快建新型源体系，加资节约集循环效利，提能资源安保障力。2023/11/15《关于加强合作应对气候危机的阳两国支持二十国集团领导人宣言所述努力争取到2030年全球可再生能源装机增至三倍，并计划光之乡声明》资料来源：中国政府网，

从现在到2030年在2020年水平上充分加快两国可再生能源部署。能源消费提速托底新能源空间202012203025%20221202520%发展以风光为代表的新能源成为实现非化石能源消费占比提升的重要手段年滚动发布各省当年和次年消纳责任权重，同时设置总量和非水电两类考核指标，压实风电光伏发电发展责任。表3：非水电最低消纳责任权重考核指标逐年增加省份2018201920202021202220232024北京10.5%13.5%15.0%17.5%18.8%20.0%21.7%天津10.5%13.5%14.0%16.0%17.5%18.7%20.4%河北10.5%13.5%12.5%16.0%17.8%19.0%20.7%山西12.5%13.5%16.0%19.0%20.3%21.5%23.2%内蒙古18.0%18.0%16.5%19.5%20.8%22.0%23.7%辽宁10.0%10.0%12.5%13.5%14.8%16.0%17.7%吉林15.0%15.5%18.5%21.0%22.3%23.5%25.2%黑龙江15.0%17.5%20.0%20.0%21.5%22.7%24.4%上海2.5%3.0%4.0%4.0%5.2%6.0%7.7%江苏5.5%6.5%7.5%10.5%11.8%13.0%14.7%浙江5.0%6.5%7.5%8.5%9.8%11.0%12.7%安徽9.5%10.5%12.5%14.0%15.3%16.5%18.2%福建4.5%5.0%6.0%7.5%8.8%10.0%11.7%江西6.5%7.0%9.0%12.0%13.3%14.5%16.2%山东9.0%10.0%11.0%12.5%14.5%15.7%17.4%河南9.0%9.5%12.5%18.0%19.8%21.0%22.7%湖北7.5%9.0%8.0%10.0%11.3%12.5%14.2%湖南9.0%11.5%9.0%13.5%14.8%16.0%17.7%广东3.5%3.5%4.5%5.0%6.3%7.5%9.2%广西4.0%4.5%7.0%10.0%11.3%12.5%14.2%海南4.5%5.0%6.5%8.0%9.3%10.5%12.2%重庆2.0%2.5%3.5%4.0%5.3%6.5%7.7%四川3.5%3.5%6.0%6.0%7.3%8.0%9.7%贵州4.5%5.0%6.0%8.5%9.8%11.0%12.7%云南11.5%11.5%15.0%15.0%15.0%17.0%19.2%陕西9.0%10.5%12.0%15.0%17.3%18.5%20.2%甘肃14.5%17.0%16.5%18.0%20.3%21.5%23.2%青海19.0%23.0%25.0%24.5%26.0%27.2%28.9%宁夏18.0%18.0%20.0%22.0%23.3%24.5%26.2%新疆11.5%12.0%10.5%12.5%13.3%12.8%根据23年实际完成情况确定西藏不考核不考核不考核不考核不考核不考核不考核资料来源：国家发改委，国家能源局，20212022-2030年202120051260亿吨标准煤2%左右。202357.220302.8在可再生能源消费比重。图7：实际源消总量超出策边界件（吨标煤） 807060504030201002021 2022 2023 2024E 2025E 2030E政策边界条件 新边界条件

25%20%15%10%5%0%资料来源：中国光伏行业协会，国家能源局，国家统计局，中国政府网，202520.7%202586GW，而在新边界条件下将提升至193GW我们认为上述测算为达到政策要求的下限，大概率具备超预期的可能性。表4：政策边界和新边界条件下光伏装机规模测算2025E类型/单位 指标 2021 2022 2023政策边界条件新边界条件能源消费总量52.654.157.255.463.4——同比(复合)增速5.5%2.9%5.7%2.0%4.9%其中：原煤29.430.431.625.634.0——同比(复合)增速3.7%3.4%4.0%-1.7%3.7%——消费比重55.9%56.2%55.3%46.2%53.6%其中：原油9.89.710.010.010.4能源消费量——同比(复合)增速4.4%-1.0%3.0%2.8%2.2%（亿吨标准煤）——消费比重18.6%17.9%17.4%18.1%16.5%其中：天然气4.64.55.08.275.9——同比(复合)增速10.6%-1.8%10.0%14.0%7.1%——消费比重8.8%8.4%8.7%14.9%9.3%其中：一次电力及其他能源8.89.510.611.513.1——同比(复合)增速10.8%7.8%11.9%7.6%10.6%——非化石能源消费占比16.7%17.5%18.5%20.8%20.7%水电13,40113,55012,83614,40614,125非化石源电发电——同比(合)增速 -1.1% 1.1% -5.3% 1.2% 0.8%量核电4,0754,1784,3414,4024,629（亿千瓦时）——同比(复合)增速11.3%2.5%3.9%3.7%4.8%生物质1,6581,8421,9932,0572,183——同比(复合)增速22.6%11.1%8.2%10.2%10.0%风电6,5567,6248,8589,84011,348——同比(复合)增速40.5%16.3%16.2%16.1%19.5%光伏3,2704,2765,8338,18110,456——同比(复合)增速25.2%30.8%36.4%25.7%32.0%水电3,6223,4123,1333,6003,200核电7,8027,6167,6707,3507,500发电利用小时（小时）生物质4,8864,6394,6635,0004,500风电2,2322,2212,2252,0002,000光伏1,2811,3371,2861,2001,200风电4,6953,6967,5904,2096,224新增装机——同比(复合)增速-34%-21%105%-10.05%-2.7%（万千瓦）光伏5,3138,74121,6888,57519,264——同比(复合)增速9%65%148%11.96%31.6%水电39,09241,35042,15440,01644,930核电5,3265,5535,6915,9896,352累计装机（）生物质3,8074,1354,4144,1145,000风电32,84836,54444,13449,20056,582光伏30,61839,35961,04768,17899,575资料来源：国家统计局，中电联，国家能源局， 注：2025年风电、光伏新增装机为2024-2025年平均值；2025年增速为2020-2025年均复合增速政策密集出台保障新能源发展进非化石能源消费的通知》则从消费侧入手，激发绿证需求潜力。表5：近期新能源相关政策密集发布发布时间 政策名称 相关内容发布时间 政策名称 相关内容绿电使用和国际互认。2024/3/5 《政府作报》 加强大风电伏基和外通建设，动分式能开发用发展新储能促进绿电使用和国际互认。2024/3/1 2025展的指导意见》2024/2/27 《关于加强绿色电力证书与节能

显著提升，具备5亿千瓦左右分布式新能源、1200万台左右充电桩接入能力。电网调峰、储能和智能化调度能力建设是提升电力系统调节能力的主要举措，是推动新能源大规模高比例发展的关键支撑，是构建新型电力系统的重要内容。加强绿证交易与能耗双控、碳排放管理等政策有效衔接，激发绿证需求潜力，夯实绿证核2024/2/2

降碳政策衔接大力促进非化石能源消费的通知》

发交易基础，拓展绿证应用场景，加强国内国际绿证互认。资料来源：国务院，国家发改委，国家能源局，超预期点之二：低组件成本保障高投资收益率我们认为2024年中国光伏装机超预期点之二，在于目前组件价格处于低位，电站经济性较好，即使弃光率上升到20%，接近一半地区的投资收益率依然在可以接受范围内。组件跌价带动收益率大幅提升2023年以来，随着硅料产能逐步释放，结构性短缺的局面得到缓解，硅料价格进入下20231.8-1.9元0.9元50%1.8元0.9元7%13%，经济性较好。图8：2023年以光伏业链格快速跌 250 2.0200 1.6150 1.2100 0.850 0.4Jan-23Feb-23Mar-23Apr-23May-23Jun-23Jul-23Aug-23Sep-23Oct-23Nov-23Dec-23Jan-24Feb-24Mar-240 0.0Jan-23Feb-23Mar-23Apr-23May-23Jun-23Jul-23Aug-23Sep-23Oct-23Nov-23Dec-23Jan-24Feb-24Mar-24多晶硅致密料价格（元/kg) 双面双玻PERC组件价格（元/W)资料来源：InfoLinkConsulting，图9：随组价格降，中式伏电站济性著提升 14%集中式光伏电站资本金收益率12%集中式光伏电站资本金收益率10%8%6%4%2%0%0.9 1.0 1.1 1.2 1.3 1.4 1.5 1.6 1.7 1.8组件价格（元/W）资料来源： 注：测算参数采用全国平均值，利用小时为1173小时，电价为0.37元/kWh；贷款比例为70%，贷款利率为3.0%高弃光率下投资收益率依然可观中国仅局部地区存在消纳问题，整体影响依然可控。20175%5%增长较快以及送出能力有限。图10：国弃问在2017年后得到著改善 图西藏青海光高于5%12% 25%10% 20%8%6%4%2%0%201520162017201820192020202120222023弃光率

15%10%5%0%

西藏青海甘肃宁夏陕西蒙西新疆吉林河北河南湖北蒙东山西黑龙江山东辽宁贵州云南2023年弃光率西藏青海甘肃宁夏陕西蒙西新疆吉林河北河南湖北蒙东山西黑龙江山东辽宁贵州云南资料来源：国家能源局，中电联，中国光伏行业协会，全国新能源消纳监测预警中心，

资料来源：全国新能源消纳监测预警中心，2016-201800年202095%，弃光率低于5%2002021科学制定新能源合理利用率目标，……，充分利用系统消纳这说明国家对新能源消纳的态度有所转变，弃光率的限制可能会放开。表6：弃光率相关政策及官方表态时间 出处 内容时间 出处 内容国新办举行中国可再生能源发科学制定新能源合理利用率目标。要形成有利于新能源发展和新型电力系统整体优化的动态调整机制，2021/3/30

展有关情况发布会

各个地方风光资源不一样、负荷情况不一样、系统电网结构不一样，要因地制宜，制定各地区的目标，充分利用系统消纳能力，积极提升新能源发展空间。2018/10/31 （2018-2020年》

2018年，清洁能源消纳取得显著成效；到2020年，基本解决清洁能源消纳问题。2020年，光伏发电利用率高于95%，弃光率低于5%。2017年可再生能源电力受限严重地区弃水弃风弃光状况实现明显缓解。云南、四川水能利用率力争达《解决弃水弃风弃光问题实施到90%左右。甘肃、新疆弃风率降至30%左右，吉林、黑龙江和内蒙古弃风率降至20%左右。甘肃、2017/11/8

方案》

20%10%201610%《关于做好风电、光伏发电全目前实际运行小时数低于最低保障收购年利用小时数的省（区、市）应根据实际情况，制定具体工作方2016/5/27

额保障性收购管理工作的通知》

案，采取有效措施尽快确保在运行的风电、光伏电站达到最低保障收购年利用小时数要求。国务院能源主管部门会同经济运行主管部门对可再生能源发电受限地区，根据电网输送和系统消纳能2016/3/24《可再生能源发电全额保障性力，按照各类标杆电价覆盖区域，参考准许成本加合理收益，核定各类可再生能源并网发电项目保障性收购管理办法》

收购年利用小时数并予以公布，并根据产业发展情况和可再生能源装机投产情况对各地区各类可再生能源发电保障性收购年利用小时数适时进行调整。2016/2/5《关于做好“三北”地区可再促进华北、东北、西北地区（以下简称“三北”地区）风电、光伏发电等可再生能源消纳，充分挖掘可生能源纳工的通》 再生能富集区电消纳力电力系辅助务潜，着解弃风、光问。资料来源：国家发改委，国家能源局，率达到20%，投资收益率在6.2%左右。20%8.6%202310%，在弃光率17个省份/地区中7%（050%的省份/6%，光伏装机空间有望进一步被打开。类型 参数单位数值组件价格类型 参数单位数值组件价格元/W0.90其他成本元/W2.04容配比1.2成本合计元/W3.12首年衰减率1.5%第二年起衰减率0.8%运维费用元/W0.045双面发电增益5%贷款比例70%融资参数 贷款利率3%贷款期限年10成本参数运营参数资料来源：国家能源局，中国光伏行业协会，表8：不同弃电率情景下集中式光伏电站资本金收益率测算资源区省份/地区上网电价利用小时弃光率（元/kWh）（小时）0%5%10%15%20%一类地区青海0.32146415.4%13.6%11.9%10.2%8.6%蒙东0.30138411.3%9.8%8.4%7.0%5.6%甘肃0.31133610.7%9.3%7.9%6.5%5.2%蒙西0.2813849.3%8.0%6.7%5.4%4.2%宁夏0.2613837.1%6.0%4.8%3.6%2.5%新疆0.2612414.9%3.9%2.9%1.8%0.7%二类地区黑龙江0.37144720.8%18.5%16.3%14.2%12.2%吉林0.37133217.1%15.1%13.3%11.5%9.7%冀北0.37127515.3%13.5%11.8%10.1%8.5%辽宁0.37123514.5%12.7%11.1%9.5%7.9%北京0.36126113.8%12.1%10.5%8.9%7.4%陕西0.35127413.6%11.9%10.4%8.8%7.3%四川0.31146113.5%11.8%10.2%8.7%7.2%云南0.34122110.6%9.2%7.8%6.5%5.1%天津0.3710278.2%7.0%5.8%4.5%3.3%三类地区海南0.43117217.6%15.6%13.7%11.9%10.1%山东0.39122716.1%14.2%12.5%10.7%9.1%冀南0.36127514.6%12.9%11.2%9.6%8.0%湖北0.42111514.5%12.8%11.1%9.5%7.9%江西0.41106412.8%11.2%9.7%8.2%6.7%浙江0.40108512.7%11.1%9.6%8.1%6.6%福建0.39109912.2%10.6%9.1%7.7%6.3%广西0.42100511.5%10.0%8.6%7.2%5.8%山西0.33126511.3%9.8%8.4%7.0%5.6%湖南0.4593311.3%9.8%8.4%7.0%5.6%江苏0.39105910.9%9.4%8.0%6.7%5.3%安徽0.38106510.6%9.1%7.8%6.4%5.1%上海0.429469.4%8.1%6.8%5.5%4.3%河南0.389988.4%7.1%5.9%4.6%3.4%广东0.457626.2%5.1%4.0%2.9%1.8%贵州0.359325.1%4.0%3.0%1.9%0.9%重庆0.408004.4%3.4%2.4%1.4%0.3%全国0.37117312.1%10.5%9.0%7.6%6.2%资料来源：国家能源局，中国光伏行业协会，超预期点之三：集中式和分布式发展空间被打开我们认为2024年中国光伏装机超预期点之三，在于组件招标高景气为集中式装机放量奠定基础，加强配网建设为分布式装机提供接入空间。组件招标高景气助力集中式装机放量1512%，创近两年20230.89元/W，环比下5%图12：1月组招标模创年以来高 70 2.260 2.050 1.840 1.630 1.420 1.210 1.0202201202202202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302202303202304202305202306202307202308202309202310202311202312202401202402月度招标规模（GW） 招标均价（元/W）-右轴资料来源：索比光伏，2024年新能源大基地开发将加速推进。20233400（新能源规划装机600万千瓦610万千180万千瓦。此外，2024年以来，国家能源局多次就1型风电光伏发电基地建设，推动基地项目按期建成投产光伏基地项目建设，有序推动项目建成投产图资料来源：智汇光伏，加强配网建设为分布式提供接入空间202337（202335%202379%而缓解。图14：东、南等方份2023年累计布式机规居前 45004000350030002500200015001000500山东河南江苏浙江河北安徽广东江西湖南福建湖北山西陕西辽宁广西上海天津内蒙古黑龙江海南云南宁夏吉林甘肃北京重庆四川贵州青海新疆西藏0山东河南江苏浙江河北安徽广东江西湖南福建湖北山西陕西辽宁广西上海天津内蒙古黑龙江海南云南宁夏吉林甘肃北京重庆四川贵州青海新疆西藏2023年累计分布式装机（万千瓦）资料来源：国家能源局，时间 分布式光开发受时间 分布式光开发受情况2