信用债月度观察：发行量有所减少信用利差涨跌互现

固定收益固定收益图表目录图表1：投发量净融额 4图表2：投发量域分情况 5图表3：2024年2月省级域投发量化额变幅度 5图表4：投体融额区分情况 6图表5：投发量级分情况 6图表6：业发量净融额 7图表7：业发量业分情况 8图表8：业体融额行分情况 8图表9：业发量级分情况 9图表10：各级域债到期及模况 9图表各业用期期及模况 10图表12：城债交换手情况 11图表13：产债交换手情况 11图表14：各城债利差势 12图表15：各级各城投平信利差 13图表16：各产债利差势 14图表17：各级各产业平信利差 151、信用债发行与到期情况、信用债发行情况该篇报告中信用债的统计口径为狭义口径信用债（短期融资券、定向工具）2024227.52024212296518.4少47.25%；总偿还额5399.34亿元，净融资1119.06亿元。我们以城投和YY城投的并集为此篇报告城投债的统计样本。整体来看，截至2024年2月末，我国存量城投债余额为15.34万亿元。2024年2月的城投债发行量达3117.12亿元，环比减少48.87%，同比减少24.75%；2024年2月的城投主体净融资额为13.68亿元。图表1：城投债发行量及净融资额10,000 5,0009,000 发行量 净融资额

4,0008,0007,000

3,0006,000

2,0005,0004,000

1,0003,000 0

-1,0000 -2,000资料来源：wind，左轴：城投债发行量，单位：亿元；右轴：城投债净融资额，单位：亿元统计区间：2022年2月至2024年2月发行量方面912.6268.74204.161503.55区无城投债发行。（20242）图表2：城投债发行量区域分布情况北京西藏自治区青海省

0 100

300 400 500 600 700 800 900 1000资料来源：wind，单位：亿元数据时间：2024年2月发行量变化方面，2024233.54.77.59973.78582315.63139.29113.68111.85亿元。图表3：2024年2月，各省级区域城投债发行量变化额及变化幅度200 100变化额 变化幅度80天津福天津福广西壮族自治区上海湖西藏自治区宁夏回族自治区60-200 40-4000-600

-20-40-800

-60-1,000

-80-100-1,200 -120资料来源：wind，左轴：发行量变化额，单位：亿元；右轴：变化幅度，单位：%公式：发行量变化额=2024年2月发行金额–2024年1月发行金额；变化幅度=((2024年2月发行金额–2024年1月发行金额/20241）*1002024120242青海省于2024年1月无城投债发行；吉林省、辽宁省、宁夏回族自治区于2024年2月无城投债发行净融资额方面浙江省和天津市的净融资额为负且绝对值较大。（2024年2月。）图表4：城投主体净融资额区域分布情况北京上海陕西藏自治区宁夏回族自治区广西壮族自治区天津-150 -100 -50 0 50 100 150资料来源：wind，单位：亿元数据时间：2024年2月1194.632024238.32%；AA1301.06比达41.74%AA级城投主体债券发行量为603.319.36%（注：20242）图表5：城投债发行量评级分布情况0058%AA1936%AA+4174%AAA3832%资料来源：wind，单位：%数据时间：2024年2月整体来看，截至2024年2月末，我国存量产业债（狭义口径信用债中的非城投债部分）12.16202423401.28环比减少45.68%，同比减少19.88%；2024年2月的产业主体净融资额为1105.39亿元。图表6：产业债发行量及净融资额8,000 3,000发行量 净融资额7,000 2,0006,000 1,0005,000 04,000 -1,0003,000 -2,0002,000 -3,0001,000 -4,0000 -5,000资料来源：wind，左轴：产业债发行量，单位：亿元；右轴：产业债净融资额，单位：亿元统计区间：2022年2月至2024年2月发行量方面403.9业、公用事业和房地产业居其后，债券发行量均超过300亿元。（注：本段所有数据均指2024年2月。）图表7：产业债发行量行业分布情况房地产综合计算机

0 50 100 150 200 250 300

400 资料来源：wind，单位：亿元数据时间：2024年2月注：行业分类为申万一级行业分类209.96195.42149.67146亿元。（注：本段所有数20242）图表8：产业主体净融资额行业分布情况钢铁基础化工电子-200 -150 -100 -50 0 50 100 150 200 250资料来源：wind，单位：亿元数据时间：2024年2月注：行业分类为申万一级行业分类AAA295720242376.467%AA级产业主体债券发行量为45%A-级产业主7.920.23（20242月。）图表9：产业债发行量评级分布情况AA信息缺失

AA-1145%031%023%AA+1107%AAA8694%资料来源：wind，单位：%数据时间：2024年2月、信用债到期情况202422910020243122500图表10：各省级区域城投债到期期限及规模情况地区2024年3-12月2025年2026年2027年及以后江苏省10762.058615.507019.423730.17浙江省6497.094599.736556.363537.41山东省5375.594899.092596.741698.60四川省2857.662911.552821.211946.86湖南省2735.922702.151760.021106.28河南省2500.832327.21731.71572.53江西省2451.882181.781337.59909.10重庆2403.292220.961382.82905.57天津2353.82629.73349.40235.99湖北省2144.892263.931429.471670.40广东省1627.901277.801186.051001.31安徽省1504.911956.971378.84806.17福建省1260.311423.941211.00795.07陕西省1144.591224.16410.64526.83上海887.06868.61709.10370.48北京872.58719.031175.60279.10广西壮族自治区771.70799.36559.80172.07贵州省742.80814.26406.44236.35云南省707.96223.28116.2971.40河北省662.51801.99378.74169.10新疆维吾尔自治区550.37491.27290.55174.06山西省421.95364.70332.9082.30甘肃省242.32165.6753.9018.00吉林省196.15402.91305.5072.30内蒙古自治区86.3520.4010.00-海南省73.3556.6435.007.00辽宁省69.1080.2558.0229.80西藏自治区64.2892.0089.2813.20宁夏回族自治区55.90101.8049.80-青海省54.359.75--黑龙江省46.8766.8115.6531.60资料来源：wind，单位：亿元注：统计时间为2024年3月10日；我们假设回售日在2024年229100%20243-12202422910020243124000图表11：各行业信用债到期期限及规模情况申万行业2024年3-12月2025年2026年2027年及以后公用事业6671.346278.853018.702762.70非银金融6636.595025.933350.453018.68房地产5329.435816.563221.501920.00交通运输4125.132670.411839.061418.40建筑装饰2932.802961.941934.40856.45煤炭2630.612170.801064.17965.83综合2588.701780.551288.281443.00钢铁1351.311048.54696.00285.00有色金属1216.14990.40346.00313.50石油石化1182.701287.00460.00580.00食品饮料1129.35347.10257.17125.22商贸零售978.85806.53441.83141.50社会服务818.87604.26434.73329.60基础化工756.41768.80256.91157.00建筑材料726.99590.85258.0087.00医药生物558.20432.42189.1068.66通信520.9042.0023.0029.00环保505.45399.05354.59175.00机械设备425.75171.5071.3036.00汽车383.63275.07131.00110.00电子345.81433.20291.30218.00计算机212.00141.0053.0036.00传媒187.00174.9080.5025.00银行153.00105.0090.00520.00信息缺失151.50178.50137.0014.00农林牧渔150.1064.0039.0015.00电力设备105.00147.6734.000.00国防军工95.502.0012.0010.00轻工制造65.508.90-10.00家用电器28.0044.4028.000.00纺织服饰17.0053.2022.208.00资料来源：wind，单位：亿元注：统计时间为2024年3月10日；我们假设回售日在2024年29100%20243-122、信用债成交与利差、信用债成交情况成交量方面，202427901.232024年2月城投债换手率为5.15。图表12：城投债成交量及换手率情况20,000 1618,0001418,00014成交量换手率16,0001214,0001012,00010,00088,00066,00044,00022,00000资料来源：wind，左轴：成交量，单位：亿元；右轴：换手率，单位：%数据时间：2022年1月至2024年2月成交量方面，2024年2月，我国产业债成交量为9213.4亿元，环比和同比均有所减少。2024年2月产业债换手率为7.57%。图表13：产业债成交量及换手率情况成交量 换手率16,000成交量 换手率16,0001414,0001212,0001010,00088,00066,00044,0002,000200资料来源：wind，左轴：成交量，单位：亿元；右轴：换手率，单位：%数据时间：2022年1月至2024年2月、信用债利差情况整体来看，20242AAAAAAAA60bp202411bp；AA+级城投的城投债平均2024184bp202412bp。图表14：各级城投债信用利差走势3.00 AAA级 AA+级 AA级2.502.001.501.000.502019-12019-32019-52019-12019-32019-52019-72019-92019-112020-12020-32020-52020-72020-92020-112021-12021-32021-52021-72021-92021-112022-12022-32022-52022-72022-92022-112023-12023-32023-52023-72023-92023-112024-1资料来源：wind，单位：%数据时间：2019年1月至2024年2月106bp、96bp93bp。利差变化方面，我国各省级地区的AAA信用利差收窄幅度最大，达33bp。剩余省级区域中，广西壮族自治区、辽宁省和贵州省的城投债平均信用利差收窄幅度也较大，分别达18bp、9bp和9bp。（注：本段所有数据均指2024年2月。）AA+级城投中，利差水平方面，甘肃省、青海省和辽宁省的城投债平均信用利差较其他省级地区处于较高位置，分别达572bp、141bp和138bp。利差变化方AA分别达157bp、89bp、63bp、51bp和32bp。（注：本段所有数据均指20242）AA级城投中，利差水平方面，四川省、重庆市和山东省的城投债平均信用利差201bp164bp147bpAA58bp、43bp、41bp39bp36bp。（20242）图表15：各评级及各区域城投债平均信用利差区域 AAA级城投 AA+级城投 AA级城投24年1月24年2月 变化 24年1月24年2月 变化 24年1月24年2月 变化云南1.260.93-0.332.201.31-0.89---广西0.870.69-0.181.431.11-0.321.411.23-0.18辽宁0.810.73-0.091.461.38-0.08---贵州1.050.96-0.091.080.94-0.15---宁夏0.720.64-0.081.140.94-0.19---甘肃0.730.67-0.066.345.72-0.63---吉林0.870.82-0.050.940.77-0.18---四川0.550.50-0.040.800.800.001.972.010.04山东0.700.66-0.040.860.84-0.022.051.47-0.58福建0.540.51-0.030.640.660.020.750.760.01重庆0.570.53-0.030.820.81-0.022.061.64-0.43陕西0.770.75-0.031.541.03-0.510.910.930.02河北0.630.61-0.020.790.76-0.040.830.83-0.01江西0.580.56-0.010.810.78-0.030.880.83-0.05河南0.700.68-0.010.820.79-0.031.471.38-0.08广东0.480.47-0.010.650.700.050.770.800.03湖北0.660.66-0.010.740.73-0.010.950.87-0.08新疆0.660.660.000.730.720.001.491.39-0.10天津0.790.800.000.850.860.011.491.10-0.39江苏0.570.570.000.710.70-0.010.830.82-0.01浙江0.560.560.010.650.650.000.780.770.00北京0.550.560.010.830.830.000.950.85-0.09山西0.640.650.010.760.770.00---内蒙古1.041.060.010.780.75-0.03---湖南0.550.570.020.800.75-0.051.551.14-0.41上海0.550.570.020.630.61-0.020.670.62-0.05安徽0.570.600.030.700.700.000.840.83-0.02海南------1.250.89-0.36青海---2.981.41-1.57---黑龙江---0.830.870.04---资料来源：wind，单位：%数据时间：2024年1月至2024年2月注：表格中区域按区域内AAA级城投2024年1月至2024年2月信用利差变化幅度由负到正、由小到大排序；数据因四舍五入可能存在误差；“-”意味着信息缺失2.2.2、产业债整体来看，20242AAAAA+产业债信用利差较上月有所走阔，AAAAA60bp202412bp；AA+级产业主体的债券平均信用利差为8p2024年1月走阔1pAA级产业主体的债券平均信用利差为9b，202412bp。图表16：各级产业债信用利差走