【上市公司员工持股计划与经营绩效的关系探究10000字（论文）】

上市公司员工持股计划与经营绩效的关系研究目录TOC\o"1-3"\h\u13534一、引言 24361二、国内外文献回顾 222464三、理论分析与研究假设 428969（一）员工持股计划与经营绩效 47860（二）科技化程度不同的企业员工持股计划对于经营绩效的影响大小 58559（三）管理层持股比例不同的企业员工持股计划对于经营绩效的影响大小 519737四、实证研究 527838（一）数据来源 611094（二）变量设计 618087（三）模型设计 78285（四）描述性统计 715724（五）相关性分析 88214（六）回归性分析 924903（七）稳健性测试 1224088五、结论和政策建议 1329349（一）研究结论 1328527（二）政策建议 1330578参考文献 14引言2014年6月20日，中国证监会制定发布《关于上市公司实施员工持股计划试点的指导意见》；《指导意见》就员工持股计划的具体操作、信息发布和管理方法等问题作出规定。实施员工持股计划，是在各方的共同努力下，促进企业发展的一种运营模式与方法，它有望提高上市公司质量，促进资金市场长期健康稳定发展。政策发布后，很多的上市公司开始观望甚至着手制定并实行员工持股计划，由此激励员工斗志，提高公司竞争力和凝聚力，优化资源配置，从而大规模提高经营绩效；同时，《指导意见》也标志着我国员工持股计划进一步规范发展。相较于一些经济实力较为强劲的国家，我国员工持股计划开始得较晚，在实操方面较为薄弱。相关政策的的出台和公布以及许多企业员工持股计划的陆续制定与落实，为员工持股计划理论发展和探索提供了具有较高价值性的参考。了解上市公司员工持股计划与经营绩效的关系有助于促进社会公平与和谐，改善公司发展状况，提高公司比较优势和员工凝聚力，推动企业更新换代，对我国企业和社会主义市场经济的长期健康发展都有重大意义。也正因为此，上市公司员工持股计划与经营绩效关系分析也成为学术界炙手可热的研究课题，对于员工持股计划是否能真正有效提高经营绩效，从哪些方面进行提高或降低经营绩效以及对经营绩效影响的机理学术界还在结合各上市公司的事实案例进行探讨分析。基于这样的情况，研究上市公司员工持股计划与经营绩效的关系对于公司员工自身发展，上市公司经营发展乃至社会主义市场经济的发展就起到了重要作用。国内外文献回顾员工持股计划起源于双因素理论（KelsoandAdler，1958）。该理论认为，金钱和劳动力对经济发展非常重要，但是市场的工业发展导致资本成为了社会分配的更重要的因素，从而使得经济市场两极分化严重，无法得到平衡。因此，员工持股计划就融合了两者，使得企业能够更好地良性发展。将员工作为公司股份持有者，让员工利益与公司利益挂钩，在最佳状态下确实是激励员工更好地为公司奉献，提高公司经营绩效，对公司的经营和发展是呈正向影响的，但是，从已有的研究文献来看，员工持股计划能否增加公司经营绩效还存在争议，甚至在有些情况下会有反向影响，我们必须对两者之间关系做进一步研究和判断，尤其是需要了解员工持股计划对于经营绩效研究的机理。员工持股计划对经营绩效有副作用王悦（2017）对欧菲光从员工、控股股东、公司角度对其员工持股计划进行了实证分析，得出以下结论。首先第一，员工持股计划真正投入实施需要花费较大的资金，成本比较高，即使股价只有小幅下滑，也会对企业带来致命打击，杠杆过高；其次第二，持有的时间长，员工在退出时纷繁复杂，并且机制不健全。根据持股计划，如果员工违法、辞职或被公司解聘，其股份将按照收购成本进行转让。被调离员工只能收到初始投资金额，这样就损失了存入银行的利息或用于投资的同一资金的利息收入，可能对被调离员工的利益造成不利影响；如果股价低于成本价，没有人会承担低于成本价的损失，也没有人准备接手转让的股份，可见股权计划退出机制存在较大缺陷，将给员工带来一系列的危险和漏洞，给持股员工带来未来的隐患和风险，从而导致原本的激励计划适得其反或者参与人数过少，同样无法起到其应有的作用；此外，沈红波等人（2018）经过对国有企业实施员工持股计划的方法和产生的对经营绩效的影响，确定了其逻辑体系，与民营企业相比，国有企业实施员工持股计划并不能显著提高公司治理水平和绩效，这很有可能是因为国有企业依赖性和倦怠性比较强，即使员工持股也鲜少能提高经营绩效。结论弥补了学界在国有企业实施员工持股计划领域实证研究的缺憾，也就是说在国有企业实行员工股权激励计划有可能成本更高，并且更有可能使得企业进入危险状态，就此进入低谷期或者瓶颈期。王斌和李振仲（1998）发现我国员工持股计划与企业绩效不存在正相关。刘胜强和李新梅（2001）发现不能完全照搬国外的员工持股计划，要根据本国的状况以及本企业的发展情况具体制定计划，否则员工持股计划对于我国企业的经营绩效甚至会起到反作用，会导致股权不集中使得企业发展不进反退。员工持股计划对经营绩效的提高有正向作用黄群慧等（2014）提出了员工持股是一种激励与治理双重效应同时具备的制度安排，从长远来看员工持股能够对员工起到激励效果，对企业绩效有积极作用。唐玲芝（2016）对于员工持股计划的实施效果进行研究分析，得出该计划能够提高公司的股票本价，并且还能提高公司的经营绩效。张睿（2018）对华为和烽火通信的偿债能力、盈利能力和发展能力三方面对比发现：员工持股计划的运用不仅能够对公司绩效起到激励作用，还能够给公司以光明未来。孟庆斌、李昕宇、张鹏（2019）发现员工持股计划的实施可以提高企业的生产率和经营成果，在计划实施之前，企业员工的有限的努力对应于固定工资，是最好的选择，而计划实施后，员工将成为公司的主人，个人财富与公司业绩挂钩，此时员工将更加关注公司的长期发展，并且积极做好准备，为企业业绩的增长做出更大的付出。而从公司治理水平角度方面来看：首先，沈红波等人（2018）研究发现，实施员工持股计划使大股东和员工之间的矛盾得到了缓解，从而提高员工对于企业的好感度，进一步增加企业经营绩效；其次，Bovaetal.（2015）研究发现员工持股计划改善了企业的信息披露质量；同时，Conyonetal.（2002）认为该计划加大了员工对本企业的掌控能力和感知能力，即使激励效果不大，也增加了员工对企业的好感度。总的来说，蒋运冰、苏亮瑜（2016）提出：鉴于员工持股计划在改善企业盈利能力和公司治理方面的正向影响，实施该计划通常能够引起较好的市场反应，促进企业发展。员工持股计划对于经营绩效的提高作用需基于某些条件部分学者认为员工持股计划与公司经营绩效之间的正向关系要基于一些条件。首先，Rooney（1987），的研究发现，并不是所有的员工行动计划都能产生更多的经济效益，只有员工行动计划能够让员工参与到公司的决策中来，才能提高公司的经济效益；第二，Sesiletal.（2002）以美国229家高新技术产业的公司为研究样本，检验了员工持股计划的实施与企业经济产出之间的关系，研究发现，员工持股计划的实施给每位员工以更大的福利，但并没有激励出创造能力。KimandOuimet（2014）的研究发现，职工持股计划提高了经济效益，只对中型企业的股东和职工有利，职工持股计划持有的股份，在其他情况下，职工持股计划不会显著提高企业的经济效益；同时，也有学者运用不同的方法对员工持股计划与经营绩效的影响这一研究进行发现，如：配对检验、非配对检验、固定效应模型和随机效应模型的方法，检验了员工持股计划对于企业生产函数的影响。研究发现，采用不同的研究分析方法所产生的结果也会使员工持股计划对经营绩效的影响产生不同效应。理论分析与研究假设员工持股计划与经营绩效本文通过探索市场对于员工持股计划的反应来衡量市场关于员工持股计划对于经营绩效的影响。首先，从市场反应来看，国内外大部分学者基本得出结论，员工持股计划对于经营绩效一般会有一定的短期正面效果，高管员工在拥有公司一定的股权后，能够通过对于企业政策的改变来改变提高经营绩效，同时也从法律层面提高了公司的风险承担能力；其次，员工持股计划一般会对非高管员工的工作积极性有一定的正面影响，它降低了管理成本和企业高管与员工共之间的代理传输成本（陈效东，2011），提高了非高管员工的主人翁意识，提高了员工对于企业的认可度，进而提高企业的经营绩效；最后，从人力资本理论与双因素理论来看，员工也是一种给给企业创造价值的资本，员工的工作效率越高，工作积极性越高，对于高新企业来说，核心技术人员的股权激励能够促进公司绩效，员工持股计划将个人利益与公司利益置于同一高度，能够进一步促进公司盈利能力从而增加公司资产，进而提高了企业的经营绩效，由此，提出本文的第一个假设：H1：员工持股计划对经营绩效起正面作用。科技化程度不同的企业员工持股计划对于经营绩效的影响大小由于各不同类型企业的运营模式、运作方式以及盈利方法不同，各公司的现金流、盈利能力、负债率、股权分布等也有很大的区别，因此，不同类型的企业对于员工持股计划的反响也不尽相同，也就是说，员工持股计划对于不同类型的企业可能呈负相关、正相关、U型相关等其他相关。在此，本文仅研究高新技术企业（科技公司）和非高科技的企业。张睿（2018）对华为和烽火通信的经营能力、偿债能力、发展潜力三方面对比发现：员工持股计划的运用不仅能够对公司绩效起到激励作用，还能够促进公司的长远发展。同时，员工持股计划对于高新、高科技企业能够更好地留住人才，更有利于公司发展。基于此，提出本文的第二个假设：H2：企业的科技化程度越高，员工持股计划对于经营绩效的正面作用越显著。管理层持股比例不同的企业员工持股计划对于经营绩效的影响大小员工持股计划对于管理层或者基层员工的影响也是不一样的，首先，排除员工持股计划，不同员工对于企业绩效的作用机理和作用大小也是不一样的；其次，就员工持股计划而言，对于管理层的激励即当管理层的持股比例更高，很有可能能够通过管理层的统筹规划与管理、战略调整等更好地提高企业运作效率从而提高上市公司经营绩效，同时，对于基层员工的持股，也会有一定的影响，基层员工的持股能够激励其更好地完成基础性工作、恪尽职守，甚至超指标完成工作任务，但是也有可能会由于持股助长懒惰行为，从而引起企业绩效负增长。职工持股比例的高低也会影响公司的业绩，一是大规模、低密度的激励计划，即持股计划中员工认购比例高，容易出现投机倒把的行为，这导致员工对管理和控股股东行为缺乏控制（Kim和quimet，2014）；第二，从信号论的角度看，管理层相对于基层员工，对公司经营状况具有更明显的信息优势，能够与公司信息对称，管理层的自愿认购行为向市场发出积极信号基于此，提出本文的第三个假设：H3:企业当中管理层持股比例越高，员工持股计划对于经营绩效的正面作用越显著。实证研究数据来源本研究选取2018/05/01至2020/12/31期间实施员工持股计划的A股非金融公司作为研究样本，组成面板数据：数据均来自巨潮资讯公司年报记录、国泰安（CSMAR）中各公司经营数据记录及公司官网公司信息及年报。为排除一些特殊情况，我们剔除以下特殊数据：（1）金融公司员工持股计划相关数据；（2）数据缺失不足的特殊情况；（3）未实施结束，由于特殊原因实施停止的相关数据。变量设计首先，我们需要讨论企业经营绩效的衡量，绩效是经营成果，也就是企业在实现目标过程中的业绩表现，它主要体现在以下几个方面：顾客价值、经营规模（市场占有率与市场份额）、经营绩效（经营成本等）和盈利能力（公司期末净资产收益率，即公司净利润/股东权益），因此，我们在线性回归模型中加入盈利能力（ROE）、负债能力(Leverage)的变量。其次，由于各不同类型企业的运营模式、运作方式以及盈利方法不同，各公司的现金流、盈利能力、负债率、股权分布等也有很大的区别，因此，不同类型的企业对于员工持股计划的反响也不尽相同，于是就此提出我们的另一个变量：是否为高科技行业（High-tech）再次，由于很多因素都对本文所提出的被解释变量盈利能力有影响，因此我们要提出一系列控制变量：包括公司规模（Size），用公司期末总资产自然对数表示、现金流量（Cash）即经营活动中产生的现金流的自然对数以及净利润（Profit）即企业年底净利润。最后，本文认为员工持股计划对于管理层或者基层员工的影响也是不一样的，针对此条，我们提出假设，H3，同时，提出变量，员工持股占比数（Ownership）。表4.1变量属性变量的名称变量代码变量的定义（变量界定）被解释变量盈利能力ROE公司期末净资产收益率解释变量员工持股计划ESOP上市公司公布员工持股计划草案取值为1，否则为0解释变量高科技行业High-tech科技化程度高取值为1，否则取值为0员工持股占比Ownership员工持股计划的持股比例控制变量负债率Leverage公司期末总负债与总资产的比率公司规模Size期末总资产的自然对数现金流量Cash经营活动中产生的现金流的自然对数净利润Profit公司年底净利润模型设计首先比较在公司实施员工持股计划之前与实施员工持股计划后盈利能力所出现的明显差别；其次挑选出自变量、因变量建立模型，进一步利用SPSS软件进行分析，利用回归模型，以研究上市公司员工持股计划与经营绩效的关系。（参考孙即2017）ROE=β0+β1ESOP+β2High-tech++β3Ownership+β4Leverage+β5Size+β6Cash+β7Profit+θ描述性统计首先，在研究中我们发现，各上市公司实施员工持股计划的主要方法是通过二级市场回购或者非公开发行，因此，本文将比较员工持股计划公布之前和之后企业的一些财务指标（具体见表1）。我们将开始员工持股计划的季度定为A，持股计划前一季度定为A-1，可见筹划员工持股的公司呈现出以下特点：（1）股权比较集中，很多都集中在董监高手中。（2）负债水平一般，基本处于40%左右。（3）盈利能力较强，样本公司的净资产收益率显著高于他公司。ROE净资产收益率基本处于5%以上，且波动较小，在比较选择公布不同股源员工持股计划的公司财务特征时发现，非公开供给样本多为融资困难较大的公司，这些公司大多高杠杆并且规模较大。（4）在公告员工持股计划时，市场基本比较稳定，并且回报率处于向好趋势，基本在0.16%左右，但是波动幅度略大。表4.2现金流自然对数总资产自然对数净利润员工认购比例（%）负债率(%)占总股本的比例（%）ROE(%)个案数有效203203203189203189189缺失0001401414平均值16.4222.8618.2870.2343.681.227.63标准差11.491.3824.9519.181.1196.65最小值-23.0120.48-21.0308.590-20.42最大值24.1126.9423.1810084.52533.38其次我们对分别对高科技公司与非高科技公司（此处仅对企业的解释变量做了描述性统计）进行了描述性统计，得出以下结论（具体见表4.2）（1）我们发现高科技公司员工持股占总股份数的比例普遍要略高于非高科技公司，我们认为这可能是由于高科技公司偏向于扁平化管理造成，员工持股计划对于高科技公司的扁平化管理模式可能更能激发出员工的创造与工作热情，从而进一步提高公司经营绩效，而非高科技公司更多的是层层递进的管理模式，因此员工的持股比例相对较少。（2）员工持股计划从ROE的平均数上来看，基本是对经营绩效呈正向影响，高科技公司员工持股计划对于经营绩效的影响要略大于非高科技公司，主要原因可能是由于（1）中所具体叙述的原因。（3）基层员工持股占员工持股计划的比例基本上都较大，几乎全部占比50%以上，董监高等高管占比较低，由此更进一步激发基层员工工作热情，从根本上提高基础生产力，创造更多收益的同时降低员工薪酬的某些方面成本，进而对净资产收益起到正向作用，从而增加经营绩效。（4）各企业净利润相差较大，但是总体上说净利润基本在增长，且企业基本运转状况良好。相关性分析我们由如下表3相关性分析可得出以下结论，首先净资产收益率在上市公司实施员工持股计划后的变化率与市场估值显著相关，也就是说市净率越高，资产收益率也越高，换句话说，当公司PB值越高，投资价值越小时，净资产收益率提高的值越高，即员工持股计划对于经营绩效的影响越大，也就是说，员工持股计划对于很大一部分经营效益并不好的企业来说是一个比较明智的选择，可以通过实施员工持股计划改变公司经营现状。其次，筹划员工持股计划对高科技（High-tech=1）企业财务指标的改善更加明显，能够更好地促进高科技企业的发展，虽然员工持股计划对于非高科技企业同样有一定促进发展效果，但是效果明显要低于高科技企业,证实了假设H2。同时，我们发现员工持股计划占公司总股本的比例越高，对员工的激励效果越强，对经营绩效的正面影响也越大，而资产负债率与ROE的相关性显著，且与基层员工认购比例占总员工持股计划比例相比较为显著，也就是说作为公司高管的董监高等所持股比例越高，员工持股计划对于经营绩效的正向影响就越大，综合基本证实假设H3。最后，总的来说，本文发现，员工持股计划短期内对企业经营绩效有正向影响，而更具体来说，实施员工持股计划的企业中，高科技程度越高，员工持股计划对经营绩效的正向影响越强；并且，在实施员工持股计划的企业中，管理层持股比例越高，员工持股计划对于企业经营绩效的正向影响越高，具体的原因在回归分析中有一系列的猜测与说明。表4.3现金流自然对数总资产自然对数净利润员工认购比例（%）负债率（%）占总股本的比例（%）ROE皮尔逊相关性.227**.255**.422**.179*.256**.358**显著性（双尾）.007.002.000.045.003.006个案归性分析针对假设H1的回归分析：表4.4是利用spss分析对数据所做的最小二乘回归性分析我们可以得出结论：（1）在实施员工持股计划的企业中，基本上短期内ROE都有了一定程度的提高，也就是说前文的假设H1基本得到证实，员工持股计划在短期内对企业的发展基本有正向效果，有利于企业发展良性循环；（2）其次，为了考虑研究员工持股计划特征对公司经营绩效增加速度的影响，在控制了其他因素的情况下，模型的回归结果显示ESOP的系数为1.982，显著性较低，也就是说员工持股计划至少在一年的短期内能够更快地促进企业经营绩效的发展即假设H1成立。表4.4系数a模型未标准化系数标准化系数t显著性B标准误差Beta1(常量).62413.0693.798.000员工持股计划(ESOP)1.982.116.5413.752.001**现金流自然对数(Cash).042.044.074.949.345总资产自然对数(Size).195.609.038-.320.749净利润(Profit).052.000.4434.334.000**员工认购比例（%）(Ownership).003.021.0125.150.001**负债率(Leverage)-.063.032-.177-3.001.004*占总股本的比例（%）-.286.470-.0462.228.002*a.因变量：ROE调整后的R方为0.401针对假设H2的回归分析：针对本文所提出的假设H2，加入不同的变量，以及行业分类中的通信、电子、计算机以及生物医药取值为1，否则取值为0，即对于科技化程度不同的企业进行分组回归分析，结果如表4.5所示，非高科技企业公司的ESOP系数为0.784，显著性为0.004，在5%的水平上显著，而高科技企业的ESOP显著性明显低于非高科技公司，因此，高科技公司会更加促进公司经营绩效的进步，原因可能是高科技公司实施扁平化管理，员工持股后，更愿意为公司建言献策，上传下达更加便捷，因此员工持股计划对高科技公司经营绩效的影响更为显著，即假设H2得以论证。表4.5系数a模型未标准化系数标准化系数t显著性B标准误差Beta(常量)11.28112.6155.894.000**非高科技企业员工持股计划(ESOP).784.8612.5413.752.004*负债率.091.023.2913.988.000**员工认购比例（%）.005.014.0212.361.003*现金流自然对数-.010.031-.020-.332.741总资产自然对数-5.124.537-1.187-9.533.000**净利润自然对数5.714.4181.48913.663.000**高科技企业(常量)11.28112.6154.894.000**员工持股计划(ESOP)1.054.216.8163.897.002*负债率.070.037.2033.858.000**员工认购比例（%）.022.026.083.863.002*现金流自然对数.010.055.017.179.859总资产自然对数-4.747.905-.898-5.245.000**净利润自然对数5.096.6591.1987.738.000**a.因变量：ROE针对假设H3的回归分析针对本文所提出的假设H3，加入第三个变量，即公司管理层（董监高）的持股比例（Ownership），结果如表4.6所示，我们发现，员工持股计划中，管理层认购比例与公司业绩水平存在5%水平的显著正向关系，表明董监高持股比例的越大，公司的经营绩效进步就越大，提高潜力也越大，当高层即管理层员工持股计划的股份占总股本的比例越高，员工持股计划对公司业绩的改善越明显，也就是说，在实施员工持股计划时，可以适当减少基层员工持股比例，防止持股过于分散，即假设H3得以证实。表4.6系数a模型未标准化系数标准化系数t显著性B标准误差Beta公司基层员工持股占比高的企业(常量)6.1808.6814.712.000**员工持股计划(ESOP).694.416.8423.752.002*负债率.054.033.1901.638.107员工认购比例（%）.016.021.0652.766.003*现金流自然对数.035.038.078.911.366总资产自然对数-4.063.725-1.080-5.607.000**净利润自然对数4.587.5501.3708.335.000**公司基层员工持股占比低的企业(常量)18.1277.1562.533.002*员工持股计划(ESOP).834.162.8423.752.000**负债率.134.026.3955.166.000**员工认购比例（%）2.032.0181.0013.016.000**现金流自然对数-.052.038-.080-1.365.176总资产自然对数-6.573.591-1.452-11.117.000**净利润自然对数6.870.4741.64014.488.000**我们进一步根据表格分析数据结果进行分析可以发现，净利润越高，员工持股计划对于经营绩效的正面效果越强，也就是说，对于一个本身发展势头较好的企业，员工持股计划能够更快地推进其行业发展，反之，一个进入疲倦期的企业可以通过员工持股计划激发员工的工作热情和工作积极性，促进企业发展，而且当员工持股数占总股权越多，越能够对经营绩效产生正向效果；其次，在高科技公司中，员工持股计划对于企业经营绩效的正向影响更显著，也就是说，当高新技术企业进入瓶颈期时，在扁平化管理的基础上加上员工持股计划的实施能够更好地激励员工为企业建言献策，同时促进企业产品、服务等等的创新，创新是一个高科技企业的命脉和发展核心，通过员工持股计划一方面能够促进各种层次的产品研发，另一方面也能够将企业的盈利和管理模式不断进行改朝换代，与时俱进，随着时代发展改革企业，从而促进企业经营、盈利等各方面发展；最后，企业在面临低谷期时，可以适当提高高层管理者的持股比例，从而激发更快速高效的企业变革，促进企业经营绩效提高与发展。员工持股计划的实施以股权为纽带，将员工财富和公司业绩紧密联系起来，利用股权来引导管理者更加投入的为企业工作，与公司共担风险，共享收益，从而促进企业发展，同时也为企业后续发展。稳健性测试为了进一步检验员工持股计划对于经营绩效的关系，提高研究的稳定性和准确性，本文采取了以下方法来检验结果的稳健性。我们将被解释变量ROE替换成ROA进行回归分析，结果如表4.7所示。首先，我们发现，ROA与ESOP的相关性较高，并且其显著性较低，说明在利用总资产收益率衡量经营绩效后，员工持股计划依然能够促进企业经营绩效的正面发展；其次，高科技企业的员工持股计划往往对于经营绩效的正面效应更强；再次，在将影响总资产收益率的其他变量控制起来后，高层管理人员持股占比越高，就对总资产收益率的正面影响越大，员工认购比例与总资产收益率的关系显著性在0.003，显著性较低，相关性较高；最后，企业的市场估值与企业ROA显著性为0.000，相关性非常大，也就是说，投资潜力越大的企业越适合进行员工持股计划来提高经营绩效。总的来说，稳健性测试中，再替换了被解释变量后，所得出的结论也与与上文结论基本一致，因此，上文所提出的假设得以论证。表4.7系数a模型未标准化系数标准化系数t显著性B标准误差Beta1(常量)-.161.1813.892.000**员工持股计划(ESOP).007.002.4144.658.002*现金流自然对数(Cash).000.001.059.652.516上证指数.006.002.3874.485001**总资产自然对数(Size).009.008.1411.016.312净利润(Prof