银行：2月金融数据前瞻 20240311 -中金

1银行|银行高股息投资指南(2024.0226)银行|利率太高还是太低：降息后的思考(2024.0221)银行|货币政策报告解读（4Q23）(2024.02.09)更多作者及其他信息请见文末披露页证券研究报告证券研究报告2024.03.112月金融数据前瞻jiming.zhou@ 我们对近期银行信贷投放情况进行更新。我们预计2月新增贷款约1.6万亿元，贷款余额增速10.2%。具体看：2023-032023-062023-092023-122021.1月新增贷款4.5万亿元同比持平超市场预期，金融座谈会适度平滑信贷波动导向（“统筹考虑2023年后两个月和2024年开年的信贷投2023-032023-062023-092023-12202放”）叠加春节错位，我们预计二月份新增信贷规模或有所放缓。放”）叠加春节错位，我们预计二月份新增信贷规模或有所放缓。2.零售贷款：剔除春节因素后，商品房销售数据仍低于去年同期，1月份RMBS早偿率为11.1%相比历史同期水平不低，综合看按揭新发放较弱、按揭偿还力度仍不低。此外我们预计经营贷及消费贷仍是新增居民贷款的主要投向。3.对公贷款：我们监测的周期景气度草根指标显示2月基建落地指标平稳，与春节错位、及去年基数较高有关。另一方面，我们预计2月票据贴现高于去年同期，2月票据利率下行处于低位，显示2月可能存在一定的票据买入需求。1月社融存量增速9.5%，我们预计2月新增社融约2.6万亿元，社融存量增速9.3%；结构上看，表外融资同比多增，政府债券与企业债券发行略少于去年同期。估值与建议维持盈利预测、评级和目标价不变。风险经济恢复不及预期，房地产和地方隐性债务风险。201-0101-2202-1203-0403-2504-1505-0605-2706-1707-0807-2908-1909-0909-3010-2111-1112-0212-2301-0101-2202-1203-0403-2504-1505-0605-2706-1707-0807-2908-1909-0909-3010-2111-1112-0212-232020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-0401-0101-2202-1203-0403-2504-1505-0605-2706-1707-0807-2908-1909-0909-3010-2111-1112-0212-2301-0101-2202-1203-0403-2504-1505-0605-2706-1707-0807-2908-1909-0909-3010-2111-1112-0212-232020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-104.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%票据贴现利率（6M）1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%-1.0%-1.5%-2.0%-2.5%-3.0%1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%-1.0%-1.5%-2.0%-2.5%-3.0% 票据冲量较少票据冲量较多票据贴现-同业存单利率利差（6M） 2020 2020202220232024票据冲量较少票据冲量较多资料来源：Wind，中金公司研究部贷款余额同比增速图表2：1月国有大行及中小行贷款均同比少增，多增量来自非银机构贷款贷款余额同比增速贷款余额月度同比多增/少增 (十亿元)2021年9月以来4000新增贷款占比（过去12个月）中小银行432%大型银行56.8%四大行46.7%65%60%55%65%60%55%50%45%40%35%30%25%四大行13.7%大型银行12.3%中小银行9.2%2021年9月以来20%8%贷款余额占比中小银行49.5%大型银行50.5%四大行380%55%2021年9月以来55%50%45%40%35%资料来源：Wind，中金公司研究部34-034-242-072-213-063-204-034-175-015-155-296-126-262015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-12图表3：2月主要城市一二手房成交面积较为低迷（经春节因素调整）4-034-242-072-213-063-204-034-175-015-155-296-126-262015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-12(百万平方米)30大中城市商品房日成交面积0.02-072-142-212-283-063-133-203-274-034-104-174-245-012-072-142-212-283-063-133-203-274-034-104-174-245-015-085-155-225-29(百万平方米)30大中城市商品房日成交面积（一线城市）0.10.11-101-171-241-312-072-142-212-283-063-133-203-274-034-104-174-241-101-171-241-312-072-142-212-283-063-133-203-274-034-104-174-245-015-085-155-225-296-056-126-19(百万平方米)20(百万平方米)20城二手房日成交面积(百万平方米)202020212022202320240.7202120222023202020212022202320240.40.40.40.40.30.0资料来源：Wind，中金公司研究部图表4：早偿率相比历史同期水平不低RMBS按揭贷款提前偿还率提前偿还率（12个月平均）2023年4月2017年3-4月20162017年3-4月2020年7月2021年3-4月2022年7-8月2019年4月2018年3-4月资料来源：Wind，中金公司研究部42007-092008-022008-072008-122009-052009-102010-032010-082011-012011-062011-112012-042012-092013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-072023-12图表5：消费贷及经营贷正向贡献居民中长期贷款，新增按揭占比继续下降居民中长期贷款增量占比（TTM）2007-092008-022008-072008-122009-052009-102010-032010-082011-012011-062011-112012-042012-092013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-072023-12按揭

消费贷经营贷95%75%55%35%15%-5%-25%资料来源：Wind，中金公司研究部图表6：长三角、环渤海、西南地区贷款增速较快各区域贷款余额同比长三角环渤海珠三角中部西南西北东北18%16%14%长三角:12.4%12%西南:11.2%12%环渤海:11.3%中部:10.7%10%珠三角:9.2%西北:8.6%6%东北:2.5%4%2%2015-122015-122016-032016-032016-062016-062016-092016-092016-122016-122017-032017-032017-062017-062017-092017-092017-122017-122018-062018-062018-092018-092018-122018-122019-032019-032019-062019-062019-092019-092019-122019-122020-032020-032020-062020-062020-092020-092020-122020-122021-032021-032021-062021-062021-092021-092021-122021-122022-032022-032022-062022-062022-092022-092022-122022-122023-032023-032023-062023-062023-092023-092023-122023-12资料来源：Wind，中金公司研究部52015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-12图表7：安徽、四川、江浙贷款增速较高2015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-12各区域贷款余额同比 江苏浙江安徽广东四川重庆安徽:14.7%浙江:14.3%江苏:13.2%广东:9.7%重庆:9.4%资料来源：资料来源：Wind，中金公司研究部62-123-043-254-155-065-276-177-087-298-199-099-3010-2111-1112-0212-232-123-043-254-155-065-276-177-087-298-199-099-3010-2111-1112-0212-232-123-043-254-155-065-276-177-087-298-199-099-3010-2111-1112-0212-232-123-043-254-155-065-276-177-087-298-199-099-3010-2111-1112-0212-232-123-043-254-155-065-276-177-087-298-199-099-3010-2111-1112-0212-232-123-043-254-155-065-276-177-087-298-199-099-3010-2111-1112-0212-23300图表8：2月草根景气度指标（2-123-043-254-155-065-276-177-087-298-199-099-3010-2111-1112-0212-232-123-043-254-155-065-276-177-087-298-199-099-3010-2111-1112-0212-232-123-043-254-155-065-276-177-087-298-199-099-3010-2111-1112-0212-232-123-043-254-155-065-276-177-087-298-199-099-3010-2111-1112-0212-232-123-043-254-155-065-276-177-087-298-199-099-3010-2111-1112-0212-232-123-043-254-155-065-276-177-087-298-199-099-3010-2111-1112-0212-23300螺纹钢开工率（4周平均）(百万吨)90%80%70%60%50%40%30%2020202120222023202442020202120222023202460%55%50%45%40%35%30%25%20%90%80%70%60%50%40%30%20%高炉开工率（4周平均）沥青开工率（高炉开工率（4周平均）2020202120222023202465%60%55%95%90%85%80%65%60%55%70%202020212022202320247-087-299-099-304-155-063-046-178-195-272-123-2510-217-087-299-099-304-155-063-046-178-195-272-123-2510-2111-1112-0212-232-123-043-254-155-065-276-177-087-298-199-099-3010-2111-1112-0212-23水泥发运率（2-123-043-254-155-065-276-177-087-298-199-099-3010-2111-1112-0212-23水泥发运率（4周平均）20202021202220232024(元(元/吨)2020202020212022202320247006506005505004504003504水泥出库量（4周平均）20223202420232022320242.50.5基建水泥直供量（4周平均）2022202320247图表9：2月草根景气度指标（2/2）(百万吨)房建和民用水泥用量（4周平均）765432102-123-043-254-155-065-276-177-087-298-199-099-3010-2111-1112-0212-23 2022202320242-123-043-254-155-065-276-177-087-298-199-099-3010-2111-1112-0212-23混凝土产能利用率（4周平均）(百万重量箱(百万重量箱)4002-123-043-254-155-065-276-177-087-298-199-099-3010-2111-1112-0212-23202020212022202320242-123-043-254-155-065-276-177-087-298-199-099-3010-2111-1112-0212-23(百万立方米)混凝土发运量（4周平均）35%30%25%20%15%10% 资料来源：2-123-043-254-155-065-276-177-087-298-199-099-3010-2111-1112-0212-23202020212022202320242-123-043-254-155-065-276-177-087-298-199-099-3010-2111-1112-0212-23Wind，百年建筑，中金公司研究部765432102-123-043-254-155-065-276-177-087-298-199-099-3010-2111-1112-0212-23202020212022202320242-123-043-254-155-065-276-177-087-298-199-099-3010-2111-1112-0212-238jiming.zhou@shuaishuai.zhang@ciccc一般声明本报告由中国国际金融股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但中国国际金融股份有限公司及其关联机构（以下统称“中金公司”）对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内容进行任何决策前，应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，中金公司及/或其关联人员均不承担任何责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，相关证券或金融工具的价格、价值及收益亦可能会波动。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，中金公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本报告署名分析师可能会不时与中金公司的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。中金公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。中金公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。本报告由受香港证券及期货事务监察委员会监管的中国国际金融香港证券有限公司（“中金香港”）于香港提供。香港的投资者若有任何关于中金公司研究报告的问题请直接联系中金香港的销售交易代表。本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁。本报告由受新加坡金融管理局监管的中国国际金融（新加坡）有限公司(“中金新加坡”)于新加坡向符合新加坡《证券期货法》定义下的合格投资者及/或机构投资者提供。本报告无意也不应直接或间接地分发或传递给新加坡的任何其他人。提供本报告于合格投资者及/或机构投资者,有关财务顾问将无需根据新加坡之《财务顾问法》第45条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询，在新加坡获得本报告的人员可联系中金新加坡持牌代表。本报告由受金融行为监管局监管的中国国际金融（英国）有限公司（“中金英国”）于英国提供。本报告有关的投资和服务仅向符合《2000年金融服务和市场法2005年（金融推介）令》第19（5）条、38条、47条以及49条规定的人士提供。本报告并未打算提供给零售客户使用。在其他欧洲经济区国家，本报告向被其本国认定为专业投资者（或相当性质）的人士提供。本报告由中国国际金融日本株式会社（“中金日本”）于日本提供，中金日本是在日本关东财务局（日本关东财务局长（金商）第3235号）注册并受日本法律监管的金融机构。本报告有关的投资