宏观预判日本30年来最重要的一次“春斗”结果-

一、什么是“春斗”？2024“春斗”315日公布初步结果。日本每年春季举行全国性劳资谈判，主要工会组织将与企业进行协商，在企业新财年（日本的财年通常在每年的41331日结束“春斗”与“春斗”的企业数量持续增加（3财年达到0家，目前约覆盖0万左右的工会202310%以上，这些工会成员工资将由“春斗”谈判结果直接决定。另一方面，虽然参与“春斗”主要是规模相对较大的企业，但大企业工资3月7（RNGO发布了年的平均涨薪要求%，高于3年的%（图表。而更为关注的日本“春斗”的谈判结果将于3月5日公布，并于7月初公布最终结果和谈判细节（图表“春斗”公布的工资涨幅通常包括年功序列工资涨幅以及基本工资涨幅两部分，其中基本工资涨幅更重要，也是市场重点关注的内容。年功序列工资涨幅指的是终身雇佣制度下，员工的薪酬与工龄和职位挂钩，这部分工资上涨意味着劳动者年龄/职级增长对应的工资涨4A1.5%4A到BAC增速会直接影响日本名义工资增速。日本名义工资增速可以拆分为基本工资、加班工资、一次性奖金（图表，其中加班工资更多取决于宏观经济周期，而奖金取决于企业盈利水平，而基本工资则主要受到“春斗”工资中的基本工资影响（图表基本工资增速和日本基本工资增速有较强的正相关性，而年功序列工资的变动对基本工资涨幅的影响不明显（图表7和。因此，如果春斗增速较高，将推升名义工资增速。20232000-20131.7%2%的水平，但主要来自年功序列工资涨幅贡献，而对名义工资增速影响更大的基本工资增速则维持（图表4-20.4%-0.6%的水平，带动日本名义工资同比增速的中枢持（图表3%3年以来新高；20220.6%增速要更高（图表。从历史来看，日本“春斗”基本工资增速一般取决于上一年谈判结果、通胀水平以及企业盈利状况的影响（图表。3年增速大幅上行可能是日本企业2023（以及通胀大幅上行的结果（图表图表1：工会提出的涨薪目标高于此前 图表2：2024年春斗工资谈判的日程 JTUC（总工会）的薪资谈判目标实际的薪资增长水平 各工会的薪资谈判目标的平均值4 4 4 4 4 4 4最高5%45.9至少4.533.743.693.273.073.072.82.952.352.02.142.092.032.272024年春斗工资谈判日程表时间2024年春斗工资谈判日程表时间日程2023年10月Rengo初步公布2024年春斗工资谈判的指引目标，争取涨薪至少52023年12月1日Rengo公布2024年春斗工资谈判的方针和谈判细节2024年1月-2月媒体会陆续公布各附属工会和大型企业宣布的涨薪方案2024年3月7日Rengo公布收集的各个工会的涨薪需求2024年3月15日Rengo公布“春斗”工资谈判结果2024年4-6月陆续公布后续的数据细节2024年7月公布最终的谈判结果5 5%4321020142015201620172018201920202021202220232024资料来源：haver， 资料来源：Rengo，图表3：不同规模企业春斗工资增速存在定差异 图表4：日本工资涨幅示例% 2023年工会的平均涨薪要求2023年春斗谈判工资增速（初步结果，3月公布）2023年春斗谈判工资增速（最终结果，7月公布）5.920245.92024年工会的平均涨薪要求6.04.03.73.12.93.3654321099人以下

100-299人

300-999人

1000人以上资料来源：日本厚生劳动省， 资料来源：Rengo，图表5：日本春斗工资增速和日本名义工资增速的区别如下

图表6性奖金（%）基础工资增速贡献合同外（加班费或补贴）工资增速贡献基础工资增速贡献合同外（加班费或补贴）工资增速贡献一次性奖金增速贡献日本名义工资同比增速（现金总收入）3.0%2.0%1.0%0.0%-1.0%-2.0%-3.0%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023资料来源：haver， 资料来源：日央行，图表7：“春斗”基本工资增速和日本基本工资增速有较强的正相关性 图表8：而年功序列的变动对基本工资涨的影响不明显日本基础工资增速%6.0

日本基础工资增速%5.04.03.02.01.00.0

y=1.47x-0.67R²=0.68

-1.0-2.0-3.0-4.0

y=2.10x+y=2.10x+R²=0.02-0.4 -0.3 -0.2 -0.1 0 0.1 0.2 0.3-0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0“春斗”基础工资增速%

“春斗”年功序列工资增速环比之差%资料来源：haver， 资料来源：haver，图表9：历史上春斗工资的拆解 图表10：春斗工资中基本工资上涨带动日名义工资增速中枢回升%年功序列 基础工资涨幅 日本春斗工资增速7654 3.603210

1992

1996

2000

2004

2008

2012

2016

2020资料来源：haver， 资料来源：haver，图表11：历史上春斗工资增速和核心通胀着较强的正相关关系 图表12：日本公用事业价格在2023年初持续处于较高水平

20%15%

日本CPI公用事业同比10%5%0%-5%

-10%

-15%-20%2000 2003 2006 2009 2012 2015 2018 2021 2024资料来源：haver， 资料来源：haver，图表13：2023年日本企业盈利较好并创有史以来新高万亿日元10亿日元以上10亿日元以上1亿至10亿日元 1亿日元以下

日本各类企业盈利1816141210864202011 2013 2015 2017 2019 2021 2023资料来源：haver，二、为什么2024年“春斗”至关重要？“春斗”2024年日本再通胀的可持续性。2023年日本居民消费约GDP2.1%回落至%DP增速的%（图表可支配收入的份额持续提升并超过疫情前（图表5，工资收入的重要性增强意味着如果4年工资增速超预期，实际可支配收入增速有望明显转正（图表。居民消费动能回升也有望增强通胀，尤其是服务业通胀的延续性。“春斗”工资增长若进一步加快，可能标志着日本向成功走出结构性通缩螺旋更进了一步。“春斗”2024年日本名义工资增速。如第一部分所述，春斗工资增速，尤其2024年“春斗”2024年日本名义工资增速也可能明显回升。望推动日本实现工资-通胀的良性循环，帮助日本摆脱通缩。历史规律显示工资增速对核心通胀的传导是不对称的，1990-201975%分位数（1.6%）时%分位数时，工资对核心通胀的传导系数将上升至（图表有助于进一步推动日本核心通胀，从而使得通胀回升到目标水平。日央行也多次强调，工资增速回升是日本通胀能够持续回到2%的重要条件。去年日央行行长植田和男表示1，工资增速必须持续远高于（wellabove）2%，通胀才能持续达到目标。春斗工资增速也将左右日央行货币政策正常化前景。春斗工资增速是日央行行长植田和男1522023年12月的讲话中指出，随着日本进口价格涨幅逐渐回落，原材料价格上涨对企业产品售价的传导力度减弱，未来通胀是否可持续的关键在于形成工资-通胀的良性循环；如果企业能转嫁劳动力成本，将工资上涨间接反映在售价中，并且以可持续的方式实现通胀目标的情况1春斗谈判结果，并表示如果确认工资和通胀的良性循环（rtuusccle，日央行将考（ressessesngpociesncudingneatierates（参2。日央行副行长Uhda也指出，在判断企业是否会在售价中反映工资上涨成本的问题上，没有指标能和“春斗”工资谈判结果相媲美2。入 表前15%

日本居民可支配收入同比

100%

日本工资收入占名义可支配收入的比例10%

95.3%95%95.3%-5%

90%85%-10%

80% 名义 实际0.5%-2.6%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023

75%20102011201220132014201520162017201820192020202120222023资料来源：haver， 资料来源：haver，1https:///markets/asia/bojs-ueda-see-good-reason-shift-policy-if-inflation-re-accelerates-into-2024-2023-06-28/2https://www.boj.or.jp/en/about/press/koen_2024/ko240208a.htm图表16：2024年日本家庭实际可支配收入增速有望明显转正资料来源：haver，预测图表17：高工资增速传导至通胀的传导系数在工资增速超过75%分位数时高出1倍资料来源：haver，三、2024年春斗工资增速预计将超过2023年工会层面进一步提高了涨薪需求37Rengo5.9%4.5%。Rengo下属的各行业工会也提UAZensen6%；铁巨头新日铁1975年以来提出的最高水平45等同样要求了大幅涨薪。涨薪意愿也相对积极143家大公司领导人的季度调查发现的受访者5%50%的公司愿意接78%的公司预计下一财年将为劳动力支付更多的整体费用。多家大公司也已经宣布大幅涨薪，包括罗森、Aeon得利、三井不动产、野村证券等，涉及多个行业（图表。政府也对工资上涨“乐见其成”，并且继续出台措施推动企业提高工资增速。新资本主义改革改善劳动力市场，使持续涨薪成为常态。岸田政府力推“新资本主义计划”，一方面是通过劳动力市场流动性来改善“终身雇佣制”，另一个重要目标是提高中小企业利润、巩固中小企业“涨薪“2023月发布的指导意见中，首次明确了对于大公司利用其议价能力向小型供应商施压、迫使其接受降价的不当行为进行制裁的可能性7。同时，日本政府也将加薪与税收优惠挂钩，重点支持中小企业加薪。经济产业省将2000人以下的“中型企业”4%以上的中型企业，给予与大企业同等的企业税减免力度（25%）8。许多日本官员也密切关注春2023年更高的工资增（涨薪月日本内阁官房副长官村井英树指出，日本正看到实现通胀和工资上涨正循环的早期迹象，政府现阶段的重点是将加薪范围扩大到大公司之外11。3https:///world/asia-pacific/japans-steel-workers-demand-record-pay-hikes-spring-talks-2024-02-09/4https://corporate.quick.co.jp/en/japanmarketsview/equity/growing-expectations-on-wage-hikes-at-japanese-companies-outlook-for-2024/5https://corporate.quick.co.jp/en/japanmarketsview/equity/growing-expectations-on-wage-hikes-at-japanese-companies-outlook-for-2024/6/Business/Business-trends/More-Japan-business-leaders-expect-5-wage-hikes-in-2024-poll7https:///markets/asia/japan-seeing-signs-positive-wage-momentum-says-senior-official-2024-03-05/8/Politics/Japan-eyes-M-A-and-wage-incentives-for-midsize-companies9/Business/Business-trends/Japan-bosses-say-bigger-wage-hikes-coming-this-year10/politicsaeconomy/economic-policy/52623-2023-06-08-10-00-20.html11https:///markets/asia/japan-seeing-signs-positive-wage-momentum-says-senior-official-2024-03-05/3152023我们认为，2023年盈利超预期是导致此次春斗工资增速有望超预期的主要原因。就业市场层面，12.4%2000年以来的低（图表（图表（图表通胀层面（图表20234企业盈利层面，2023义盈利创有史以来新高，或意味着企业涨薪能力更强。根据以上因素，我们进一步构建了春斗工资增速模型。从历史数据来看，影响春斗基本工资增速的主要是表观通胀水平、企业经营状况（考虑到利润增速的波动太大，我们采用营业收入增速替代）以及前一年的春153.7%（资增速2.年功序列工资增速%（图表，高于3年的%（基本工资增速2.年功序列工资增速%4年春斗工资增速可能超预期122024图表出亮眼表现（参见《日本20202/17。图表18：多家大公司也宣布大幅涨薪企业行业涨薪信息罗森便利店运营预计涨幅5%，超过去年的4.9%Aeon大型零售商全职员工涨薪幅度超过去年，兼职员工涨薪7%三井不动产地产加薪10%野村证券证券初级员工加薪16%明治安田寿险公司保险涨薪7%三得利饮料制造商涨薪7%BicCamera电子零售商最高加薪16%资料来源：彭博，日经新闻，图表19：1月失业率进一步下行 表限%6.05.04.0

日本失业率 日本劳动参与率

% 日本15岁以上女性劳动参与率 日本65以上群体劳动参与率 %58 275625542352 63.12.4482.0 19461.0 44 170.0

2000 2005 2010 2015 2020

42 151985 1990 1995 2000 2005 201