2024年油气管行业分析报告

2024年油气管行业分析报告2024年5月目录TOC\o"1-4"\h\z\u一、油气管：寻找中国的Tenaris 3二、焊接管：三年景气上行周期 51、油气管道需求空间广阔 6（1）天然气增长空间广阔 7（2）跨国天然气管道跨越式增长 8（3）油气管道密度有望提升 102、油气管网建设有望步入高峰期 123、油气管需求迎来快速上行的景气周期 144、油气管产能未来将供不应求 155、新增管道需求进一步加剧供不应求的格局 17（1）煤制气：打破运输瓶颈，创造增量需求 17（2）海底油气管方兴未艾，进口替代市场广阔 19（3）特高压推动钢管塔需求 20（4）运力紧张，输煤管道或受益 22（5）页岩气革命利好配套管网建设 23三、无缝管：高端产品国产化之路 24四、重点公司简况 291、金洲管道（002443）：油气输送+新兴管道需求的领军企业 302、玉龙股份（601028）：产能释放、区域布局充分享受行业景 313、久立特材（002318.SZ）：细分高端领域的小巨人 324、常宝股份（002478）：油井管和锅炉管领域的领先者 335、中南重工（002445）：期待业绩拐点的到来 34一、油气管：寻找中国的Tenaris随着未来油气开发保持旺盛的需求，石油和天然气的管道铺设以及开采工程进入蓬勃建设期，我们预计油气输送管和油气开采用油井管将明显受益。钢管根据制造工艺及所用管坯形状的不同，可分为无缝钢管和焊接钢管两大类。焊接钢管基本都应用于油气输送领域，包括主线管网、支线管网、城市管网、居民入户的油气输送管；无缝钢管主要用在石油和天然气采掘、电站建设等能源领域，其中约40%的比例用于油气开采领域，并且这一比例仍在逐步提升，本报告将主要讨论用于油气开采的油井管。我国钢管产业过去10年经历了快速增长的10年，产量的年复合增长率高达18%。从产品结构来看，焊接钢管的增速更为迅猛，产量的复合增长率高达20%，占钢管总产量的比例也由2001年的51%提升至2022年的64%。普通钢管领域进入壁垒低，资金需求少，产能过剩严重，与钢铁行业呈现相同的周期性特征。但是高端钢管的盈利能力强，周期性较弱。以国际钢管巨头Tenaris（无缝管产能332万吨和焊管产能186万吨）和Vallourec（钢管产能300万吨）为例，在2005年之后净利率始终大幅高于最大的钢铁公司ArcelorMittal（考虑了铁矿石业务的盈利），且盈利也更加稳定。随着技术逐步成熟，我国未来也有望诞生在世界上有影响力的钢管企业。二、焊接管：三年景气上行周期与无缝管相比，焊接钢管的优势在于管壁薄、尺寸精度高、投资少、成本低，而且下游油气输送的需求增速更高，因此焊管正在逐步替代无缝钢管。焊管替代无缝管的趋势在近两年尤为明显，2022年受累于经济的下滑，无缝管产量下滑1%，而焊接管产量却大幅增长15%。随着板材质量和焊接技术的提高，焊接钢管的市场份额还将进一步扩大。焊接钢管按生产工艺进行分类，主要划分为高频直缝焊管、螺旋埋弧焊管和直缝埋弧焊管三种。高频直缝焊管是我国生产最早、应用范围最广、产量最大的焊接钢管品种，广泛应用于承压流体输送、城市消防、饮用水输送、建筑脚手架、制造件、机械零件等方面。近年来，随着我国钢材质量及高频直缝焊管制造工艺的提升，中大口径高频直缝焊管也越来越多地应用于石油天然气输送领域。螺旋埋弧焊管是将热轧钢带按螺旋形弯曲成形，用埋弧自动焊进行内缝和外缝焊接制成的钢管，广泛应用于石油天然气输送、中大口径低压输水、热力输送等方面。直缝埋弧焊管是我国较晚发展起来的制管技术，投资相对较大，使用的原材料为成本较高的单张宽厚板，工艺较复杂、生产效率较低、产品成本较高，产品主要应用于石油天然气输送主干线上。本报告所讨论的油气输送管的供需主要是对比主线管网、支线管网和配套城市管网这三部分，即螺旋埋弧焊管和直缝埋弧焊管的供需状况，并不考虑居民入户燃气所使用的直缝高频钢管。我们认为油气输送管行业2023年起步入至少3年的景气周期，仅仅石油、天然气对管道的年均需求量就高达620万吨，而反观油气管产能情况，目前约为731万吨，按照油气输送管行业平均约70%的产能利用率，并结合未来3年行业的扩产情况，油气输送管行业2023-2021年会处于供不应求的局面，如果再考虑到特高压钢管塔、海底油气管、煤浆、矿浆管道等新增需求，供不应求的局面将更为明显。考虑到新增需求，我们预测油气输送管2023-2021年的总需求量较前三年翻番。而且油气输送管行业是一个供给相对受限的行业，由于有资质、认证、过往业绩、渠道等多方面的考核，只有中石油、中石化、中海油的内部企业和极个别的民营企业进入了合格供应商名单，外部企业面临着非常高的进入壁垒，因此产能是相对可控的。在一个需求景气周期中，产能的扩张是有限的，这就放大了企业在景气周期中的受益幅度。1、油气管道需求空间广阔我们认为，我国未来油气管道的增长空间主要来源于三方面：（1）天然气在我国能源结构中的占比有较大的提升空间，从而带动天然气需求的提速；（2）国内天然气供给的相对不足会增加对于进口天然气的依赖，而管道运输的成本优势使得战略进口管网的建设具备足够的成长潜力；（3）和发达国家相比，我国的油气管道密度处在较低的水平。（1）天然气增长空间广阔从全球一次能源的份额来看，天然气占比稳步上升。根据BP的预测，未来天然气份额仍有望延续上升的态势。我国过去十年天然气需求也保持了迅猛的增长势头，复合增长率高达16.4%。但我国天然气在一次能源中的占比仍然偏低，仅为4.5%，远低于全球平均水平23.7%。未来天然气需求有望提速。我国拟提高天然气消费在能源结构中的比重，至2021年达8%，至2022年达10%。根据全国能源工作会议的规划，2021年全国天然气消费量初步规划为2600亿立方米，其中国产1760亿立方米、净进口840亿立方米；而2022年全国天然气消费量预计在1500亿立方米，其中国产1067亿立方米，净进口433亿立方米。需求的复合增长率高达20%，国内的供给也将快速增长，但由于气源相对不足，因此未来将更加依赖出口，预计净进口比重将由2022年的28.8%提升至2021年的34.6%。（2）跨国天然气管道跨越式增长由于气源相对不足，我国天然气供应量的增长速度不及需求的增长速度。因此未来将更加依赖进口，预计2021年，净进口比重将提升至34.6%。我国目前的天然气进口采用两种形式：管道天然气和液化天然气(LNG)，2021年管道天然气和LNG的进口量分别为142.5、166.2亿立方米，管道天然气进口量的比例较低，而同期全球管道天然气和LNG的贸易总量分别为6946、3308亿立方米，国际上使用管道天然气进出口是主流方式。我国管道天然气进口比例偏低的主要原因是管网尤其是跨国天然气管网建设滞后，而由于液化天然气的成本较高，因此世界上普遍采用管道进口天然气。在我国将能源布局放在国家战略层面的背景下，由于管道天然气进口的成本优势，我们预测我国未来将通过大规模建设跨国天然气管道，不断提升管道天然气的进口比例。由于基数较低，而跨国天然气管道距离长，对管道需求量大，因此未来跨国天然气管道有望实现跨越式增长。我们预测未来管道天然气的进口比例将超过LNG，甚至有望超过全球平均水平，这主要源于地理位臵的优势。全球天然气气源主要集中在中亚地区，尤其是前苏联国家，我国与其属于友邦，未来5年，我国也规划形成中俄、中哈、中缅3个能源通道炼化产业带，这有助于大规模建设跨国油气管道。现在在建的大型跨国天然气管道主要是中亚C线、西气东输三线，未来还要持续建设中俄东线、中俄西线。每条管线对管道的需求量都非常可观。仅以中俄东线为例，这条管线每年能够从俄罗斯远东输送380亿立方米天然气至中国东北。这相当于去年中国天然气进口总量的89%和总消费量的26%。根据俄天然气工业公司同中国石油天然气集团公司签署的备忘录，明确从2024年开始，俄罗斯将每年向中国提供380亿立方米的天然气，并且该数量在经过协商之后可以增加至600亿立方米。（3）油气管道密度有望提升我们使用（油气管道长度）/（石油+天然气产量）来衡量油气管道的密度，我国这一指标明显偏低。这主要源于我国油气管道建设起步较晚，因此油气仍有较大部分通过火车、海运、河运、汽车等方式运输。我们认为未来我国油气管道的密度将显著提升。这主要源于：（1）我国油气资源的富集区和主要消费地距离遥远，如天然气资源集中在新疆、青海、陕甘宁、川渝四大气区，其中尤以新疆资源储量丰富，石油储量超过全国的25%，天然气资源占比高达34%，油气输送管道在长距离运输上有明显的优势，地理位臵的原因将显著拉动长距离油气输送管的需求；（2）替代效应。管道运输能够平稳、不间断运输，安全性、保质性更佳，而且更加经济：管道运输在运价比、能耗比、损耗等诸多指标上较其他运输方式更优，如一条日输送能力15万桶的中等规模石油管道，可取代每天动用750辆油罐车运输。2、油气管网建设有望步入高峰期考虑到未来天然气在我国能源结构的占比不断提高、跨国天然气管道的跨越式发展，以及油气管密度的提升，我们判断，未来几年油气管道的建设步入加速周期。在建的西气东输三线、中亚天然气管道C线、陕京四线等重点管道已进入建设的关键阶段，中石化新浙粤管线、青藏天然气管道、鄂尔多斯-安平、宁鲁输气联络线工程等重点工程也正在紧锣密鼓地规划之中，预计这些线路都将在2021年前落成投产，我国天然气管道也将围绕全国天然气管道联网,进行配套城市分输支线建设,建成“横跨东西、纵贯南北、连通海外”的基本框架,形成以4大气区外输管线和进口天然气管线为主干线、连接海气登陆管线和进口LNG等气源的全国性天然气管网。十四五期间，支线管网及城市管网等配套管网建设亦将迎来大规模的建设期。我国中小城市和农村一般尚未普及管道天然气。国际上区域性管网以及支线管网的总长度一般为干线管道长度的两倍以上，而目前我国区域性油气管道建设滞后于主干网的建设，未来配套管网建设也将跟进。3、油气管需求迎来快速上行的景气周期根据发改委公布的《天然气“十四五”规划》，十四五期间，天然气新增重点主干管网（包括战略进口管道和干线管道）长度将达到2.3万公里，相应的配套支线管网以及城市区域管网也将达到2.9万公里，总计将达到5.2万公里。另外，根据《能源发展“十四五”规划》，新增原油管道和成品油管道长度也将达到0.8万公里和2.1万公里。如果假设油气管道主干线每公里用管450吨，支线及区域管网每公里用管量分别为350吨和250吨，那么我们预计整个“十四五”期间，油气管市场用钢量将达到3100万吨，其中，天然气管道用钢约2,100万吨，原油加成品油用钢将达到约1000万吨。根据“十四五”规划制定的目标以及已经建成的工程项目，在天然气管领域，我们按照保守估计，按照管道铺设仅完成十四五规划长度的80%（即按照十四五期间3100万吨管道用钢需求量的80%）来测算，我们预计今后三年，油气管网年均管道用钢需求为620万吨。如果我们以过去三年年均油气输送管需求量350万吨计算，那么，未来三年油气管道市场需求预计将是过去三年的1.8倍。4、油气管产能未来将供不应求反观我国油气管产能情况，目前约为731万吨，其中螺旋焊管产能约424万吨，直缝埋弧焊管约307万吨。油气输送管行业的产能是按照企业生产较大口径、较厚壁厚的钢管所测算的，但由于钢管企业所做的钢管大部分是支线管网或城市管网的订单，钢管的口径较小、壁厚较薄，因此即使满负荷生产，产能利用率也无法达到100%，再加上由于生产规格不同的钢管要进行换辊，所以按照经验值，油气输送管行业平均的产能利用率（即有效的产能供应）约为70%，则目前的年供应能力在512万吨左右。虽然未来企业会增加一部分产能，但考虑到需求增速的良好态势，我们认为在2023-2021年期间油气管市场有望保持供不应求的格局。而且油气输送管行业的竞争格局是相对稳定的，主要分为体制内油气输送管企业和体制外油气输送管企业，体制内油气输送管企业为中石油、中石化的下属管道企业，体制外油气输送管企业主要为有竞争力的民营企业，主要为9家企业，其余企业想进入供应体系非常困难，主要是因为油气输送管对安全性、耐用性有很高的要求，因此中石油、中石化对供应商有严格的筛选，油气输送管企业必须拿到能源一号网的供应商资质。这是一个相对封闭的供应体系，由于进入拿到能源一号网的资质需要有过往业绩，因此不在供应体系内的企业很难再进入供应体系。相对封闭的供应体系使得已进入供应体系的企业充分受益行业的景气周期。2023年-2021年油气输送管行业具体的供需状况测算如下：目前产能731万吨，十四五期间投放产能215万吨，十四五末产能将达到946万吨，2023-2021年的年均产能约836万吨，按照70%的产能利用率，则年均的有效供应为836万吨，相比年均620万吨的需求量，仅考虑油气输送管的需求，油气输送管行业2023-2021年就将处于供不应求的格局。5、新增管道需求进一步加剧供不应求的格局螺旋埋弧焊管、直缝埋弧焊管除了常规的用于油气输送的需求外，近些年来又开拓出一些新兴的应用领域，如煤制气输送管道、海底油气输送管、特高压钢管塔、煤浆输送管道、页岩气输送管道等。（1）煤制气：打破运输瓶颈，创造增量需求由于我国煤炭资源丰富，在石油、天然气资源相对紧张的情况下，煤制天然气技术的推广既可以缓解一定的能源压力，更重要的是，它可以充分利用我国的资源禀赋，平滑外部地缘政治的动荡而对国内能源供应造成的影响。相对于尚处于研发阶段的页岩气开采，煤制气技术相对成熟，开发成本较低，因此近年来受到越来越多投资者的关注，并且也成为了普通天然气资源的重要补充。产地和消费地区的地理隔阂，使得煤制气管道的建设摆上议事日程。从以前的情况来看，绝大多数煤制气开发企业借助中石油的原油天然气管道，将煤制气运往沿海发达地区，然而议价能力的不对等使得开发企业处于弱势地位。但是，国家出台了一系列政策，旨在打破煤制气的运输瓶颈。比如，发改委在《天然气“十四五”规划》中明确指出，“在管输和配气领域以新疆煤制气外输管道为试点，探索天然气管输、配气服务与天然气供应业务分离的有效途径；制定合理的管输价格标准，引导企业降低投资成本和造价。”我们认为，发改委的这一表态有利于中石化、中海油其他两家企业参与到煤制气专用运输管网的建设中，促进市场竞争，从而推动新的管道增量需求。不久之前，中石化拿到了发改委关于总长7373公里的新浙粤管道的“路条”，并且总长4463公里的新鲁管道也被摆上议事日程。我们认为，煤制气专用管道的大规模建设，会逐步摆脱对于原有主干油气管的依赖，从而为输气管道行业带来新的增量贡献。（2）海底油气管方兴未艾，进口替代市场广阔我国海上油气田资源储备丰富，按照第三次全国石油资源评价结果，中国海洋石油资源量为246x10^8吨,占全国石油资源总量的23%;海洋天然气资源量为16x10^12m3,占总量的30%。随着陆上资源的不断开采,必将逐渐转向开采难度更大的海洋资源,海洋管道在未来发展前景广阔。虽然地缘政治和技术因素在一定程度上限制了海底油气的开发，但随着南海争端、钓鱼岛事件日益升温，国家对于海洋权益的日益关注也使得海洋油气田及其配套管网项目有望增速。而且伴随中海油开发的南海荔湾海底项目的启动，正式拉开了深海开发的序幕。在技术上突破深海开发石油的难题后，我们预计未来海洋油气开发的进程将会提速，对海底油气输送管的需求起到明显的提振作用。由于海底环境对于管道的抗压、耐腐蚀性能有着更高的要求，高端海底管道市场几乎一直被进口产品所垄断。但是随着国内企业技术水平不断成熟，这一局面正在逐渐扭转，我们认为，进口替代效应会有望为未来海底输油管行业的新亮点。根据中海油的年度经营计划，2023年其海上油气开采及相关的资本支出均有较大的增幅。（1）目前公司有24个油田项目正在施工，并且预计2023年在中国海域将有10个新油气田陆续投产，2023~2021年公司将有超过30个新项目投产。2023年新勘探井口数量预计也将达到140口。（2）预计全年资本支出也将达到120-140亿美元，较上一年大幅增长31%-52%。（3）特高压推动钢管塔需求国网公司在2023年工作报告中指出，今年将确保特高压“四交三直”开工、“四交”核准，取得“两交两直”路条。如果此番预期能够按期兑现，那么大规模的招标可能会带动钢管塔需求超预期。从国网的长期规划来看，未来8年的总投资约为1.2万亿元，特高压输电线路五年投资总额将超过5000亿元，特高压线路里程将达到9.4万公里，到2021年和2022年，分别建成“两纵两横”、和“五纵五横”特高压电网，同时到2022年建成27个特高压直流工程。这将会对钢管塔产生较大的拉动作用。而且2-3条特高压交流项目很可能在2023年便会启动。前次皖电东送是我国第一条使用钢管塔的特高压交流项目，耗钢量约15万吨，中标企业为金洲管道、珠江钢管、玉龙股份，钢管供货已于12年四季度完成。目前特高压交流已拿到路条或批文的项目包括雅安—武汉、浙北—福州、淮南—南京—上海（皖电东送北线）。现在浙北—福州已经拿到发改委核准批文，由于钢管塔招标属于前道流程，预计钢管塔招标可能会在两个月左右的时间启动。2条长度为603公里的特高压线路预计总的耗钢管量为27万吨，可能分两期招标，第一期的招标量可能约10万吨左右。淮南—南京—上海（皖电东送北线）预计也将在2023年启动，耗钢管量约18万吨。（4）运力紧张，输煤管道或受益所谓的输煤管道，是指将原煤处理成水煤浆后，通过管道运输的方式。和其他运输方式相比，它的优点在于经济性和低损耗，但是前期投入大、运送线路的不灵活也是其显著的缺点。实际上在国外，煤浆管道和矿浆管道的运用已相对较为成熟。由于我国煤炭资源分布的不均匀性，往往需要“铁路+水路”的方式将煤炭资源运往沿海一线城市。但是，铁路管网建设速度却远远跟不上煤炭的需求增速，煤炭运输不畅也制约了地方经济发展。在此背景下，我国于去年开建亚洲第一条长距离管道输煤工程——神渭煤浆管道，项目总投资73亿元，线路全长727公里，对钢管的需求量约15万吨。神渭输煤管道项目（我国第一条煤浆管道，预计2024年建成）运输成本初步折算为0.12元/吨公里，是同期铁路运输成本的36%左右。（5）页岩气革命利好配套管网建设我国页岩气开发前景巨大。虽然传统的天然气作为一种清洁能源备受认可，但相关数据显示，我国常规天然气探明剩余可采储量3万亿立方米，天然气人均剩余可采储量仅为世界平均水平的7.1%。相比之下，我国的页岩气储量十分丰富，开发潜力巨大。美国能源信息署(EIA)曾发布报告称，中国页岩气高达1275万亿立方英尺(约合36万亿立方米)，为全球第一。一系列政策的陆续出台，也将进一步加快页岩气商业开发进程。2022年3月，国家能源局发布《页岩气发展规划（2021-2021年）》，计划到2021年探明页岩气地质储量1万亿立方米，可采储量2000亿立方米，年产量65亿立方米，2022年达到600-1000亿立方米，并将配套一系列关于行业发展的财税优惠和补贴政策。并且随着政府补贴的不断投入，以及规模化生产带来的开发成本下降，我们预计页岩气最早有望于“十三五”期间投入商业化运营。页岩气的大规模开发利用，会带动输气管网的增量需求。不同于传统的天然气，页岩气是一种单矿规模小、地域分布广的油气资源，因此，从页岩气运输到主干网线，需要大量的配套管网。因此，我们更加看好页岩气开发利用对于相应配套管网的需求拉动。上述煤制气管线、海底油气管、特高压钢管塔、煤浆输送管道、页岩气输送管道等新兴需求比起油气输送管常规需求620万吨的量，体量并不是非常大，但一方面这些完全是新增的需求，另一方面这些新增的管道需求基本被有竞争力的民营企业所瓜分，由于民营企业的产能规模小，因此新增的管道需求对于有竞争力的民营企业仍是非常可观的。三、无缝管：高端产品国产化之路下面主要讨论无缝钢管的主要应用领域油气开采，油井管泛指专门用于石油和天然气开采的钢管，油井管同样受益于上文提及的油气开发，但我们认为油井管未来的需求增速可能慢于油气输送管，我们更为关注高端油井管未来的国产化进程。按其在石油天然气开采过程中的用途分类，可以大致分为油管、套管和钻杆。其中，油管用于将油层石油输送到地面，套管用于固定油井井壁，钻杆用于油井钻探。一般通过钻杆钻井形成孔眼，达到油层后，下入套管，并在套管与井壁间的环形空间注入水泥，以维护井壁和封闭油、气、水层，后按油田开发的要求用射孔枪射开油层，形成通道，下入油管，用适宜的诱流方法，将石油由油井井底上升到井口。由于单根油井管的长度有限，实际操作过程中，油井管需要用螺纹相互连接，没有加工螺纹的油井管称为光管。在石油天然气的勘探开采过程中，套管、油管和钻杆的消费结构比较稳定，其消费比例分别为75%、22%和3%。2021年中石油、中石化油气开采的支出较少，勘探与生产板块的资本性支出增速仅3%，造成油井管行业需求疲弱，但2022年勘探与生产板块的资本性支出增速达到约40%的增速，油井管的需求同比大幅好转。并且这一趋势在2023年也得到了延续。油井管行业存在着结构性不平衡，这主要体现为高端非API管尚未完全实现自主生产。（1）所谓的API管，是指按照美国石油学会（API）标准进行生产和使用，它对于油井管的钢级、抗压等指标给出了标准化的规范。我国油井管生产群体非常分散，由大大小小300余家企业组成，包括央企、地方国企、合资企业和民营企业等。目前，中国从事油井管生产且取得API认证的企业超过240家（其中，2022年5月20日前取得API5CT认证的有216家，5D的有24家），其余的为未取得认证的企业。但是，真正形成规模效应的厂家只有十来家。（2）另外，由于随着石油天然气的勘探和开采出现超深井、高寒高温和腐蚀成分不同的情况，油井管钢管生产企业必须调整管体中的金属元素构成或采用不同的工艺方法对钢管进行处理，以达到应对不同环境的性能要求，这便催生了高端非API管的需求。我们认为油井管行业未来的增量来源于：勘探增量、结构升级和进口替代。相对于已经饱和的中低端产品，我们看好高端非API管的需求空间。首先，从全球石油勘探行业的现状来看，钻井深度和井口数量的增加都会产生新的增量需求。石油和天然气都属于不可再生能源，在油气田的实际开采中倾向于采用先易后难的钻探方法，这使得过去十年全球钻井的平均深度增加了20%。同时，工业的发展使得石油需求日益激增，石油巨头纷纷增加产能，全球油气井口数量也增加了74%。根据经验数据，每钻进1m，约需油井管62kg，其中套管48kg、油管10kg、钻杆3kg、钻铤0.5kg、其他0.5kg。其次，考虑到我国的地质条件，高钢级、耐腐蚀的高端非API产品可能更加符合我国的国情。我国的油层深度一般在1000-7500米（目前国内最大井深为7313米），相比中东和北美地区的油井，我国的深井、超深井（如塔里木平均井深达5000多米）、定向井、大位移水平井、高压油气井、热采井以及含硫化氢和二氧化碳等腐蚀性气体的油气井比重大，这些油层所处的环境和地质条件往往对油井管的钢级、性能以及产品安全可靠性等方面有较高要求。低钢级API钢管不能满足特殊作业的需求，所以生产高钢级、非API钢级以及特殊扣钢管以适应不同开采环境的要求成为国内油井管生产企业的发展趋势。但是，我国油井管的高端品种仍严重依赖进口。国内非API管的占比却显著低于国外平均水平，这意味着未来有较大的提升空间。国外非API油井管和特殊扣的占比高，非API标准油井管已占油井管总量的30%,其中,特殊螺纹接头油井管约占21%。国际钢管巨头的非API油井管及特殊扣的占比更高，如V&M的VAM系列特殊螺纹接头油井管已占全球特殊螺纹油井管的50%左右。而我国高端产品占比较低，非API标准油井管占油井管总量的8%,其中,特殊螺纹接头油井管约占5%。随着国内油田特别是西部油气田的开发,对油井管的技术要求越来越高,仅符合API标准的钻杆和油套管已经无法满足使用要求,迫切需要高性能的非API油井管和特殊扣。非API管在内的高端油井管产品占比的提升，还将带来产品企业毛利的改善。据统计，传统API管的均价在6000元左右，吨钢毛利也不到800元；相比之下，非API管的均价则可以达到9000元，吨钢毛利也较传统API管翻了一番，其它的特殊扣、13Cr、镍基管更是如此。再次，由于国内企业技术逐步成熟，进口替代空间广阔。国内油井管进口仍然保持每年30万吨的水平，这部分产品主要为高钢级、非API和特殊扣钢管等高附加值油井管。高钢级、非API及特殊扣钢管存在供需缺口的原因是：国内的深井、超深井、深海和高寒高温等恶劣条件的油井比例不断加大，而且此类钢管产品一般都存在专利保护，生产工艺严格，产品的可靠性要求特别高，国内生产厂家不具备生产条件和技术条件。目前我国高钢级钢管产品能部分满足行业发展需求，但非API钢级和特殊扣钢管相当缺乏，绝大部分产品由国外企业垄断。因此，高钢级、非API钢级以及特殊扣钢管产品将成为未来发展的主流方向。在未来进口替代逐步推进、国内高端产品占比不断提升的过程中，我们需要关注在高端领域具有竞争力的企业、或者细分领域的龙头厂商。四、重点公司简况我们认为油气输送管和高端油井管行业即将迎来景气盛宴，受益标的主要为：油气输送管领域的金洲管道、玉龙股份；油井管领域的常宝股份、久立特材；以及做配套管件的中南重工。各公司主要看点为：金洲管道是油气输送和新兴钢管需求的领军企业，未来业绩弹性高；玉龙股份的产能释放、区域布局将使得公司充分享受行业景气周期；久立特材是细分高端领域的小巨人，未来有望在核电管和超超临界管取得突破；常宝股份是油井管和锅炉管细分领域的领先者，未来高端产品占比提升；中南重工下半年有望迎来业绩拐点。1、金洲管道（002443）：油气输送+新兴管道需求的领军企业■我们认为公司在行业中的核心竞争力主要体现在五方面：（1）不仅通过三大油的资质认证，中海金洲还是中海油的体系内企业。（2）技术、成本控制、管理的优势。（3）受益于新兴需求的发展。（4）产品结构使得现金流更加匹配。■公司2023年的增长点主要源于：（1）2022年螺旋埋弧焊管产量约12万吨，结合目前的在手订单量和意向性订单，预计公司2023年螺旋埋弧焊管产量能达到约15-16万吨；（2）最大和最确定的增长可能来源于沙钢金洲，由于2022年下半年才开始量产并计提了大量费用，预计2022年微亏，2023年预计产量能够翻番，而且类似神渭输煤管道等订单盈利能力强，预计沙钢金洲盈利有望大幅改善；（3）中海金洲2022年已经迎来拐点，伴随中海油投资的启动，而且供货海底输送管等盈利能力强的订单，预计2023年中海金洲将会持续增长。■公司2024年的增长点主要来源于募投项目的达产达效：（1）20万吨螺旋埋弧焊管项目预计今年四季度投产，预计中石化新浙粤管线也有望年内启动，由于中石化内部企业少，公司的募投项目非常有实力去争取这条管线的订单，预计20万吨螺旋埋弧焊管项目达产达效的过程将会较短，成为2024年业绩增长的最主要来源；（2）10万吨钢塑复合管项目预计2024年二季度投产，由于钢塑复合管17%的毛利率显著高于其他产品，因此对2024年下半年盈利能力的提升也有积极作用。■风险提示：募投项目进展不达预期2、玉龙股份（601028）：产能释放、区域布局充分享受行业景气周期■公司产品定位较为高端，油气管占营业收入的比重逐年上升，目前已达到39%。由于公司的募投项目集中于油气管，未来油气管的比例将得到大幅提升。公司不断进行产品结构调整，盈利能力强的品种占比逐渐增加，预计平均吨管毛利将处于稳步上升的通道。■公司规划2023年实现销量65万吨，营业收入33亿元，毛利3.95亿元，增速均超过30%。增长主要来源于：（1）新疆伊犁玉龙今年有望打平或扭亏为盈；（2）四川保守目标第一年实现盈利，乐观目标今年实现2000万的净利润；（3）本部募投项目投产贡献一定增量。■我们维持油气输送管行业逐步步入景气周期的判断，公司的募投项目也集中在年中前后投产，将更好地迎接油气输送管的景气上升周期。未来主要关注：（1）浙北-福州特高压交流线路的招标对钢管塔的需求；（2）所得税率优惠政策的申请进度。（3）中石化新浙粤管线的招标进展。（4）公司海外市场订单能否取得持续突破。■风险提示：募投项目进展低于预期的风险3、久立特材（002318.SZ）：细分高端领域的小巨人■公司技术实力过硬，因此成为了工业用不锈钢管进口替代领域的排头兵，尽管走进口替代路线面临的竞争环境恶劣，但公司在进口替代上先人一步，仍能在一段时间和某些品种上取得较高的盈利。为了使盈利增速能够持续，公司仍在不断开拓新的领域。■公司规划2023年利润总额2.41亿元，同比增长29%，业绩增长的主要来源是：一、石油天然气行业的景气度在2023年能够延续，叠加2万吨LNG等输送用大口径管道将于2023年7月试生产，预计焊管能在2022年高增长的基础上再上新台阶。二、公司高端无缝管的需求也有望复苏：（1）我国对从日本、欧盟进口的超超临界管征收反倾销关税，这有助于国内有竞争力的厂商扩大市场份额。（2）公司拿到核电690管的生产许可证，未来有望拓展山东CAP14000机组的订单。■催化剂：欧日不锈钢无缝钢管反倾销征收高税率带来公司超超临界管量价齐升，HR3C订单取得突破，核电蒸汽发生器用690合金U形管订单取得突破。■风险提示：新产品市场开拓低于预期、小非减持风险4、常宝股份（002478）：油井管和锅炉管领域的领先者■油井管和锅炉管领域的领先者：公司在13年中石油API标准管招标中总中标量排名第一，并且位居全球中小口径高压锅炉管四强。预计今年年底钢管生产能力合计65.7万吨/年，加工能力42.5万吨/年。■油井管产品结构升级，盈利能力有望提升：虽然油井管行业整体产能过剩，但是勘探增量、产品结构升级以及进口替代效应使得行业存在结构性机会。公司具备规模、资质、技术优势，在今年中石油招标中脱颖而出，并且入选壳牌供应商名录，进一步开拓海外市场。“高端油井管深加工项目”将进一步匹配前后端产能，完善产品结构，从而提升公司产品的盈利能力；同时，非API管占比逐步提升，CPE高端油管项目有望于今年2季度投产，都将贡献新的增量。公司的部分产品已经供应中石油页岩气项目，新一代产品也正在研制之中。■电站锅炉管业务有望走出谷底：（超）超临界火电机组的推广带动高端锅炉管的结构性需求，进口替代的前景依旧广阔。公司U型管项目已经投产，但市场推广力度低于预期，CPE锅炉管项目有望于下半年投产，这些项目最早于14年放量。■风险提示：锅炉管需求下滑5、中南重工（002445）：期待业绩拐点的到来■从规模上来看，十四五期间金属管件行业总需求有望达到754亿元，年均复合增速约15%。从增速上来看，虽然随着宏观经济增速放缓，11、12年市场需求增速有所放缓，但我们认为，随着新一届政府固定资产投资逐步加码，我们看好十四五后期的增速反弹。从结构上来看，输油输气、石化和煤化工领域的需求增长最为迅猛，三者加起来在全部金属管件需求中的比重达将逐步上升到50%左右。■公司在行业中处于龙头地位，不仅拿到中石油、中石化、各大船级社的认证，而且公司在中石油的招标体系中名列前茅，也曾中标中石化的普光气田等大型项目的管件订单，公司还将与中石化在沙特合资建厂，公司竞争优势明显。在未来行业景气度上升、集中度提高的过程中，公司将充分受益，并逐步扩大市场份额。■我们认为公司在下半年即将迎来业绩拐点，并有望在未来3年维持高增长，增长主要来源于：（1）公司募投项目已于二季度投产，由于行业景气度高、公司现有产能处于饱和状态，且募投产能更为高端、需求更为旺盛，因此预计公司募投项目达产期较快，下半年有望显著提振业绩；（2）公司大力开拓海外市场，今年销售规模有望达到1.5-2亿元，其中巴西市场贡献最为明显，有望达到2000万美金以上。（3）公司投资9亿元建设的高端装备制造基地将于下半年投产，将成为公司另一战略性基地。（4）公司2022年补缴所得税2553万元导致基数较低。

2024年三线白酒行业分析报告2024年4月目录一、三线白酒利好因素 PAGEREFToc368485545\h31、城镇化提高带来饮用量增加 PAGEREFToc368485546\h32、消费升级下，短期内三线名酒替代杂牌酒 PAGEREFToc368485547\h3二、三线白酒利空因素 PAGEREFToc368485548\h41、年轻人受教育程度提高，红酒饮用量提升 PAGEREFToc368485549\h42、受竞争打压和消费升级影响，被二线酒替代 PAGEREFToc368485550\h53、品牌力和价格有限，难以大范围扩张 PAGEREFToc368485551\h54、扩产带来的成本摊销问题 PAGEREFToc368485552\h7三、三线白酒：价格敏感度高，业绩波动大 PAGEREFToc368485553\h8四、主要竞争品牌现状及未来成长性预判断 PAGEREFToc368485554\h11五、老白干酒尚可期待 PAGEREFToc368485555\h12六、主要风险 PAGEREFToc368485556\h13一、三线白酒利好因素1、城镇化提高带来饮用量增加农村白酒消费的一个显著特点是消费呈集中性。据业内人士测算，农村春节期间白酒销量约占全年的75%以上，中秋节白酒的销量约占全年的15%，剩余10%的白酒消费多集中在农村的红白喜事中。由于消费的集中性，农村白酒消费的弹性相对较小。城镇化后，带来社交的便捷性，商务往来和朋友宴请增加，以及居民自身外出就餐机会增多，带来白酒销量的增加。2、消费升级下，短期内三线名酒替代杂牌酒我国已结束人口红利时代，劳动力数量在减少，供给压力之下，居民收入增长快于经济增长，尤其现行的教育制度对于技工等初级劳动力培训不够，初级劳动者数据更加少，收入增幅更快。如一些木工、水泥工在华东地区的收入都已经达到300-400元/天，远高于一般的办公室普通职员。初级劳动者，作为三线白酒的主要消费群体，随着收入的大幅提高，会更多的选择三线名酒，一些杂牌酒将逐渐被取代，这在短期内有利于三线名酒的增长。二、三线白酒利空因素1、年轻人受教育程度提高，红酒饮用量提升葡萄酒在精神特性上则是代表了品味和浪漫，文化教育程度越高则越容易接受葡萄酒文化。近年来，我国居民整体受教育程度在不断提高，每年大学毕业生人数在不断增加，他们的朋友聚会将更多的选择红酒消费。2、受竞争打压和消费升级影响，被二线酒替代过去在市场形势很好的情况下，厂家产品线都往上走，二线白酒重点打造500-800的次高端产品，三线白酒也重点打造100-200价位的相对的“高端”产品。但在目前市场形势相对转冷的情形下，二线白酒对100-200价位的份额之争是必然。此外，在消费升级下，一部分原本消费三线白酒的商务消费和居民个人消费会向二线白酒消费转移。中国人的爱面子文化，不同档次的消费是依据消费能力而决定的。当随着居民收入提高，品质意识增强，有能力消费更高档次的白酒时就有可能会选择品质更好品牌力更强的中高端白酒品牌。3、品牌力和价格有限，难以大范围扩张白酒蕴含着浓厚的文化色彩，各省都有自己的三线地产酒，品牌忠诚度都比较高。三线白酒由于品牌力有限，很难拓展其他区域市场。同时，也因为三线白酒品牌高度不够，定价低，即使拓展外围市场，也无法支撑目前高昂的广告费、物流费和销售费用。因此，三线白酒更多的局限于当地销售，大范围扩张的难度大，业绩大幅增长的可能性比较小。4、扩产带来的成本摊销问题三线白酒的扩产带来成本分摊问题，而随着消费升级，三线白酒的销量在下降，成本分摊问题会越来越严重。因此，从长期发展趋势来看，三线白酒谨慎乐观。三、三线白酒：价格敏感度高，业绩波动大三线白酒由于净利润率低，提价对净利润增长的敏感系数高，在市场供不应求的情况下，各品牌都享受产品升级和提价后的丰厚盈利。但随着市场政策环境变化，扩产后的产能过剩，以及消费升级部分消费者向二线白酒转移，市场将供大于求，而由于三线白酒品牌力不够，难以外延式扩张，同时因为品牌壁垒小，竞争将会加剧，在原先提价后高利润的基数上，有可能因销售费用的大幅增加而带来盈利的下降，从而有可能导致负增长。基于上述分析，我们判断，2024年上半年一线白酒价格下行主要打压二线白酒，三线白酒尚处于平稳运行，2024年下半年将逐渐传导到三线白酒，同时三线白酒内部将加剧竞争，增速下滑，部分品牌负增长的可能性极大。而这些三线白酒品牌中，原本净利润率高的品牌负增长的可能性更大。从实际经营数据来看，2024年二季度开始，除伊力特和青青稞酒之外，净利率都大幅下挫。当然这一方面三线白酒同样深受反腐影响，另一方面在整个白酒行业都缺乏提价空间的情况下，三线白酒更缺乏品牌护城河，竞争更为激烈，净利率下调是大势所趋。四、主要竞争品牌现状及未来成长性预判断在政府反腐下，茅台五粮液即使相对价位达到中档水平，短期内也很难成为政务接待用酒，而前阶段茅台五粮液都进行了扩产，为消化产能茅台标准产品“飞天”稳价放量是势在必然。从长期来看，茅台为了更好的盈利，不断推出30年陈、50年陈的年份酒作为超高端产品销售是战略上更好的选择。基于此，我们判断整个白酒行业将在相当长的一个时期内，都难以有大的提价空间，三线白酒依靠提价增加盈利的模式很难再现。从消费升级的角度看，前期三线白酒由低端向中低端内在升级带来的盈利增长可能要大于因为消费升级被二线白酒替代的利润损失。因此，前期三线白酒业绩还能保持一定的正增长。而随着时间的逐步推进，三线白酒将因消费升级不断的被二线白酒替代，三线白酒的消费群体将越来越少，增速会越来越低，而之前因为扩产带来的成本摊销任务就越来越重，在某个时期会成为拐点进入负增长阶段。从大逻辑来看，社会的进步，最终淘汰的是落后的产品。如果白酒行业标准进一步规范，酿造工艺上的固态法和液态法进一步标注，则目前销售较高价位的三线白酒，其生存空间就愈发受到限制。因此，从长周期来看，三线白酒并不是更好的投资标的。五、老白干酒尚可期待在三线白酒中，我们认为基于目前的盈利能力和估值水平，如果公司进行大刀阔斧的营销改革，业绩仍有很大改善空间的是老白干酒。（1）具备做全国市场的潜力。老白干的“老”，是指历史悠久；“白”，是指酒质清澈；“干”，是指酒度高，燃烧不留水份。老白干的名字概括了其品牌特点，即历史悠久、香型特殊、品质干烈与众不同。在所有白酒中，老白干的67度高度酒最具特征，公司完全可以开辟一个新的品类——中国第一烈酒，来运作全国市场，而且“老白干”这个品牌名代表烈酒这个品类是最恰当不过了，在中国所有白酒品牌中具有很强的排他性。中国消费者千千万万，总有些消费者喜欢走极端，中国第一烈酒也一定能寻找到适合自己的细分市场。（2）与金种子比有很多优势。与金种子酒比较，老白干酒在品牌力、产品特性、区域竞争环境方面都有很大优势，但在产品结构和薪酬激励方面存在明显不足。如果公司进一步梳理产品结构，加大管理层激励，提升员工工作动力，公司业绩仍有很大改善空间。但上述改进措施何时实施，仍有待观察。六、主要风险宏观经济低迷，居民消费升级困难。

2024年健康服务行业分析报告目录一、综述 PAGEREFToc370156108\h41、政策 PAGEREFToc370156109\h42、主要发展方向 PAGEREFToc370156110\h4（1）发展目标十分明确，涵盖领域广泛 PAGEREFToc370156111\h5（2）加大医疗服务领域开放力度，全面发展中医药医疗保健服务 PAGEREFToc370156112\h5（3）重点扶持领域涵盖广泛 PAGEREFToc370156113\h6（4）着力加大服务业的开放力度 PAGEREFToc370156114\h6（5）全面发展中医药医疗保健服务 PAGEREFToc370156115\h7二、医疗服务 PAGEREFToc370156116\h71、放宽准入条件，明确法无禁止则准入 PAGEREFToc370156117\h72、公立医院改制试点 PAGEREFToc370156118\h83、体制内外平等政策 PAGEREFToc370156119\h84、非公立医疗机构医疗服务价格实行市场调节价 PAGEREFToc370156120\h95、大力发展第三方服务 PAGEREFToc370156121\h96、其他服务业 PAGEREFToc370156122\h10三、医疗器械 PAGEREFToc370156123\h11四、商业保险 PAGEREFToc370156124\h13五、医疗信息化 PAGEREFToc370156125\h15六、中医药 PAGEREFToc370156126\h15七、医疗旅游 PAGEREFToc370156127\h16一、综述1、政策国务院印发《关于促进健康服务业发展的若干意见》，力争到2024年，基本建立覆盖全生命周期、内涵丰富、结构合理的健康服务业体系，健康服务业总规模达到8万亿元以上。提出了促进健康服务业发展的政策措施。一是放宽市场准入，简化紧缺型医疗机构和连锁经营服务企业的审批、登记手续，放宽对营利性医院市场准入和配置大型设备的限制。二是加强规划布局和用地保障，扩大健康服务业用地供给，优先保障非营利性机构用地。三是优化投融资引导政策，鼓励金融机构创新适合健康服务业特点的金融产品和服务方式。2、主要发展方向文件指出了主要发展方向：一是大力发展医疗服务。加快形成多元办医格局，落实鼓励社会办医的各项优惠政策，优化医疗服务资源配置，促进优质资源向贫困地区和农村延伸。推动发展专业规范的护理服务。二是加快发展健康养老服务，推进医疗机构与养老机构等加强合作，提高社区为老年人提供日常护理、慢性病管理、中医保健等医疗服务的能力。三是积极发展健康保险。四是全面发展中医药医疗保健服务。以及发展健康体检咨询、培育健康服务业相关支撑产业、大力发展第三方检验检查、评价、研发等服务。（1）发展目标十分明确，涵盖领域广泛1、本次意见提出到2024年健康服务业总规模达到8万亿以上，按照目前占GDP5%左右的规模计算，未来行业增速将在15%左右。2、到2024年，基本建立覆盖全生命周期、内涵丰富、结构合理的健康服务业体系，打造一批具国际竞争力的健康服务产业集群。明显提高医疗服务能力，健康管理和服务水平，完善健康保险，提高商业保险在卫生总费用中的比重，扩大健康服务相关产业规模，优化健康服务业发展环境。（2）加大医疗服务领域开放力度，全面发展中医药医疗保健服务本次意见涵盖广泛，主要对医院、诊断检验、养老产业、商业保险、中医药保健、体检咨询、服务外包、健康信息化、医疗器械等领域的市场准入，规划布局和用地保障、投融资引导政策、财税价格政策等方面以大力支持。积极支持社会资本进入医疗服务行业，并首次在细节上给予充分支持，明确法律法规没有明令禁入的领域，都须向社会资本开放，对待非公立和公立机构一视同仁，有利于民营资本真正进入医疗服务领域，加快设立各类医疗机构的步伐。发展中医药医疗保健服务包括推动中医服务，包括推动医疗机构开设中医服务和鼓励药店中医坐诊，开发药食同用的中药材和保健品等，有利于保健品和中药材行业的长期发展。（3）重点扶持领域涵盖广泛此次促进健康服务业发展的若干意见主要涉及医院、诊断检验、健康信息化、养老产业、商业保险、中医药保健、体检咨询、医疗器械、服务外包等几个方面。（4）着力加大服务业的开放力度支持社会资本进入医疗服务行业，最初在2024年《关于进一步鼓励和引导社会资本举办医疗机构意见》中系统提出，但始终未能涉及细节，由于缺乏具体的政策和措施，非公立医院尤其是营利性医院的发展在过去一直受到制约，此次意见明确要各地取消不合理的规定，加快落实非公立和公立医疗机构在市场准入、社保定点、重点专科建设、职称评定、学术地位、等级评审、技术准入等方面同等对待的政策。加大服务业的开放力度有利于社会资本更快进入医疗服务领域。此外，该意见还鼓励发展医院管理集团，引导非公立医疗机构规模化发展，有利于连锁专科和综合性医院集团的发展。我们认为加大服务业开放力度将利好连锁医疗机构：通策医疗、爱尔眼科，迪安诊断，达安基因，复星医药，金陵药业，开元投资。（5）全面发展中医药医疗保健服务发展中医药医疗保健服务主要包括两个方面：1、提升中医药服务能力，包括推动医疗机构中医服务，鼓励零售药店提供中医坐堂诊疗；2、开发中医保健产品，包括种植中药材及其产品研发和应用，推动中医养生保健等。我们认为通过中医养生防未病治已病，是国家节省医疗资源的方式，有利于中医药产业和保健品行业的长期发展，利好康美药业，汤臣倍健，东阿阿胶，同仁堂。二、医疗服务1、放宽准入条件，明确法无禁止则准入医疗服务业的准入标准得以明确，有望进入野蛮生长阶段。2、公立医院改制试点鼓励企业、慈善机构、基金会、商业保险机构等以出资新建、参与改制、托管、公办民营等多种形式投资医疗服务业。重点在于《意见》明确提出将在部分地区建立公立医院改制试点。鼓励各界投资医疗服务是之前一贯的政策，，但投资形式的叙述更为具体。3、体制内外平等政策非公立医疗机构与公立医疗机构在市场准入、社会保险定点、重点专科建设、职称评定、学术地位、等级评审、技术准入、水电热同价等方面实行平等对待的政策。市场准入、社会保险定点、重点专科建设、水电热同价等方面的平等政策显然有利于非公立医疗机构的建设。但制约非公立医疗机构发展的根本因素并不是以上因素，而是公立医疗机构的人才优势，因此职称评定、学术地位等方面的平等政策才是非公立医疗机构能够发展的根本保障。同时，《意见》的内容还包括促进人才流动的政策，例如，加快推进规范的医师多点执业，以及在人才培养、培训和进修等给予非公立医疗机构支持，并探索公立医疗机构与非公立医疗机构在技术和人才等方面的合作机制。此外，公立医院改制也是人才向非公立流动的一个重要来源。在以上人才流动政策的支持下，未来公立医疗机构的高端人才有望向非公立医疗机构流动，这是未来非公立医疗机构能够最终发展壮大的根本保障，如果相关意见能够得以贯彻实施，那么对于现行医疗服务体系的改变将是巨大的，非公立医疗机构的发展也将进入黄金时代。主营医院业务的上市公司有通策医疗、爱尔眼科。从事医院建设、洁净手术室建设的上市公司尚荣医疗也将受益。兼营医院业务的上市公司有复星医药、马应龙、开元投资、金陵药业、益佰制药、诚志股份、双鹭药业、康美药业、三精制药、华润三九等。4、非公立医疗机构医疗服务价格实行市场调节价非公立医疗机构医疗服务价格实行市场调节价是非公立相对于公立的一个最大的“不公平”，由于国家定位公立医疗机构主要保障基本医疗需求，因此对于医疗服务价格必然有所限制，因此公立医疗机构大多盈利很少。非公立医疗机构不受此限制，其盈利能力将大幅提高，也有利于吸引更多的投资进入医疗领域。在资金充裕的前提下，非公立医疗机构更容易发展高端医疗，并为高端人才支付更高的薪酬，从而在吸引人才方面具有更大的优势。如果说平等政策使得非公立与公立可以平等竞争，那么该项政策毫无疑问使得非公立医疗机构具有了巨大的优势，甚至是决定性的优势。5、大力发展第三方服务引导发展专业的医学检验中心和影像中心。支持发展第三方的医疗服务评价、健康管理服务评价，以及健康市场调查和咨询服务。公平对待社会力量提供食品药品检测服务。鼓励药学研究、临床试验等生物医药研发服务外包。完善科技中介体系，大力发展专业化、市场化的医药科技成果转化服务。（1）引导发展专业的医学检验中心和影像中心。利好检测试剂（科华生物，达安基因，迪安诊断、博晖创新、阳普医疗等）和影像设备生产企业（华润万东、东软集团、理邦仪器、新华医疗、乐普医疗）。（2）公平对待社会力量提供食品药品检测服务。相关个股达安基因：公司与三元科技合资创立的广东达元食品药品安全技术公司，从事食品安检产品的开发研究，公司持股40%。（3）鼓励药学研究、临床试验等生物医药研发服务外包（泰格医药）6、其他服务业发展健康体检、咨询等健康服务业。相关个股：慈铭体检。三、医疗器械医疗服务的发展，其硬件基础是医疗器械，如果说医疗服务的发展迎来了黄金发展期，那医疗器械毫无疑问将率先受益，并且即使医疗服务仍然处在发展过程中的投入期，医疗服务尚未真正盈利的时期，医疗器械仍然可以大幅盈利。因此，尽管《意见》主要针对服务业，但对于医疗器械的利好是不言而喻的。对于公立医疗机构来说，往往更倾向于购买进口医疗器械，主要原因：一是公立医疗机构资金较为充裕；二是对于国产医疗器械存有偏见，实际上，许多国产医疗器械已经达到国际同等水平甚至在个别指标上有所超越，且价格更低，但却仍然“不受待见”；三是行贿问题不断，由于进口医疗器械价格很高，因此其回扣力度也更高，并且根据新闻披露来看，大型外企往往建立有系统而完善的“行贿网络”，包括所谓的“学术会议”等行贿渠道。而国产医疗器械价格本已较低，利润空间有限，自然回扣力度和营销水平无法与进口医疗器械相提并论。《意见》主要利好的是民营医疗机构的发展，对于民营医疗机构来说，特别是在发展初期，对于成本支出是较为敏感的，也更容易排除行贿因素，因此价格较低且质量较好的国产医疗器械将有望受到公平对待，这对于国产医疗器械的发展将是一个大的推动。此外，《意见》明确将放宽对营利性医院的数量、规模、布局以及大型医用设备配置的限制。对于医疗器械行业尤其是大型医用设备生产企业构成直接利好。此类上市公司包括：尚荣医疗（主营业务是医院的建筑设计施工，洁净手术室建设等）、新华医疗、华润万东、东软集团、和佳股份、理邦仪器、乐普医疗等。四、商业保险1、商业健康保险产品更加丰富，主要包括疾病险，养老险和医疗执业保险等。推进商业保险公司承办城乡居民大病保险，扩大人群覆盖面；积极开发长期护理商业险以及与健康管理、养老等服务相关的商业健康保险产品；推行医疗责任保险、医疗意外保险等多种形式医疗执业保险。2、参保人数大幅增加，商业健康保险支出占卫生总费用的比重大幅提高2024年，商业健康险保费收入900亿元，占卫生总费用支出的比例约为4%，，按照规划目标，2024年卫生总费用支出至少将在8万亿元以上（由于卫生总费用支出涵盖范围较广，因此高于健康服务支出），因此如果商业健康险支出占卫生总费用比重提高6%至10%，则该项业务保费支出将提高8倍，至8000亿元，假设该项业务收支平衡，保险公司该项业务保费收入同样将提高8倍，至8000亿元。2024年，保险业保费收入为15488亿元，仅健康险一项，即可使保险业保费收入未来7年继续保持较高速度增长。3、鼓励以政府购买服务的方式委托具有资质的商业保险机构开展各类医疗保险经办服务。政府购买服务有利于健康保险的推广，但购买力度及方式以及政府购买所占比重仍然有待观察。五、医疗信息化《意见》所列健康服务业发展目标第八条，标题为“夯实健康服务业发展基础”，主要内容包括医疗信息化和诚信体系的建设。医疗信息化作为健康服务业发展的基础被优先提出，足以体现国家对于医疗信息化的重视，因此健康服务业发展必将带动相关信息产业的发展。相关信息产业在《意见》中有明确提出的主要是以下几个方面：1、医院信息化：卫宁软件、东华软件、东软集团、银江股份、海虹控股、用友软件、万达信息等。2、远程医疗：东软集团。3、药品和医疗器械电子商务平台：九州通。4、便携式健康设备与物联网，互联网的融合，智能穿戴概念：九安医疗。六、中医药《意见》对于中医药的发展也做了具体规划：提升基层中医药服务能力，力争使所有社区卫生服务机构、乡镇卫生院和70%的村卫生室具备中医药服务能力。推动医疗机构开展中医医疗预防保健服务，鼓励零售药店提供中医坐堂诊疗服务。开发中医诊疗、中医药养生保健仪器设备。这表明国家对于中医药的发展仍然持大力支持态度，相关政策有利于保障并提高中药市场份额。七、医疗旅游鼓励有条件的地区面向国际国内市场，整合当地优势医疗资源、中医药等特色养生保健资源、绿色生态旅游资源，发展养生、体育和医疗健康旅游。具有疗养环境，中医药及医疗优势等特色旅游资源的旅游地有望受益，有利于推动旅游业和医疗服务业的同时发展。

2024年有线网络行业分析报告2024年3月目录一、国网整合的预期未变 31、新闻出版广电总局“三定”方案落定 32、中广网络即将成立的预期仍在 33、目前省级广电已经成为事实的市场主体 4二、有线电视用户的价值评估 51、现金流折现的方法估算用户价值 52、有线电视运营商的理论价值 63、2020年初至今上市公司的市值 8三、整合中的用户价值重估 101、江苏模式”中的用户价值重估 102、中广网络整合中的用户价值重估 113、电广传媒收购省外有线用户资源 13四、湖北广电的整合之路 141、楚天网络借壳上市 142、重组中的价值评估 153、湖北广电的二次资产注入 16五、有线运营商的WACC计算 171、吉视传媒的WACC值 17一、国网整合的预期未变1、新闻出版广电总局“三定”方案落定新闻出版广电总局的“三定”方案已经落定，取消了一系列行政审批项目，同时对一些行政审批权限下放到省级单位，比如取消了有线网络公司股权性融资审批，将设置卫星电视地面接收设施审批职责下放省级新闻出版广电行政部门。未来工作的重点：加强科技创新和融合业务的发展，推进新闻出版广播影视与科技融合，对广播电视节目传输覆盖、监测和安全播出进行监管，推进广电网与电信网、互联网三网融合。从三定方案中，我们可以看出广电的发展的方向：行政管理的有限度的放松，比如有线网络股权融资审批取消；行政审批向省级广电下放，比如卫星电视接收审批下放；文化和科技、三网融合成为发展的主要方向。2、中广网络即将成立的预期仍在在2024年年初，国务院下发《推进三网融合的总体方案》（国发5号文）决定推进三网融合之际，就专门针对中广网络网络公司进行了明确的规划，决定培育市场主体，组建国家级有线电视网络公司(中国广播电视网络公司)。国家广电成立的初衷是在“三网融合”中，整合全国的有线网络（第四张网络），从而与电信运营商进行竞争。随着国家广电成立的不断的推迟，注入资金规模大幅度缩水，特别是2023年1月原负责中国广播电视网络公司组建的广电总局副局长张海涛出任虚职——中国广播电视协会会长，中国广播电视网络公司的成立蒙上阴影。我们认为每一次的推迟成立，中广网络的职能就会缩水一次，我们认为相当长时间内中广网络难以成为市场运营主体、竞争的主体。维持原方案的方向预期，将先由部分省份为单位自报资产情况，随后以资产规模大小通过对总公司认股的形式，完成中广网络网络公司主体公司的搭建，即“先挂牌，再整合”的股份制转企方案。按照该方案，明确了国家出资的份额和挂牌的步骤，为中央财政先期投入进行公司主体搭建，其中包括总公司基本框架的组建费用和播控平台、网间结算等业务总平台的搭建费用。3、目前省级广电已经成为事实的市场主体随着我国文化体制改革的推进，文化市场领域逐渐出现市场运营的主体——省级文化运营单位，在有线网络领域，省网整合的进一步深入，省级有线网络已经成为有线网络的市场的运营主体。在IPTV的发展中也是类似，百视通和CNTV主导的IPTV让位于省级广电主导，CNTV或者百视通参与的发展模式，省级运营单位成为市场的主体，省级运营单位及地方政府的利益诉求将影响相关业务的发展模式。这种与地方政府密切的关系（资产、人事等关系），势必会影响地方政府对有线网络的支持力度和偏好。二、有线电视用户的价值评估1、现金流折现的方法估算用户价值考虑到目前有线电视的用户主要分为数字用户和模拟用户，开展的增值业务主要有互动视频点播（高清视频点播）和有线宽带业务，收费的模式基本上采取包月或者包年的收费模式。有线电视用户的收入相对稳定，我们假设其为永续的现金流，我们采用WACC为折现率进行折现，估算有线电视运营商的用户的理论价值（即上市有线电视运营商的理论市值）。我们以广电网络为例，无风险利率选取中国3年期国债收益率3.06%，按照我们的计算，广电网络的WACC为12.3%。同行业的公司的WACC值与公司的负债结构关系较大。2、有线电视运营商的理论价值广电网络2022年有线电视用户到达578.64万户，数字用户421.58万户，副终端为56.15万户，每月每户10元；付费节目用户154.02万户，主要有两档包月套餐99元和128元，我们按照年付100元/户计算，考虑到有线网络加大了优惠促销力度，付费用户和宽带资费要低于标准价格，2023年广电网络公司的理论价值150亿元。天威视讯2022年有线电视用户达到109万户，高清互动电视用户达到24万户，付费节目用户达到4.6万户，宽带用户达到33万户。高清互动年付套餐分为500元、600元和700元三档，我们保守全部按照年付500元/户计算，付费节目年付按照500元/户、宽带用户年付800元/户计算，天威视讯2023年的理论市值为68亿元。由于歌华有线的模拟用户和数字用户的收费标准一样，每月18元每户，其市值主要来来自于有线电视用户数的增长和高清互动电视收费用户增长，有线电视的用户的增长有限，目前主要关注在高清互动电视，目前主要采取免费推广的形式，绝大部分为免费的，考虑到歌华有线推出Si-TV的高清电视包，我们估计收费标准与天威视讯差不多300元/年，按照我们的40%左右的渗透率计算，2023年歌华有线的理论价值为145亿元。3、2020年初至今上市公司的市值我们选取有线电视上市公司2024年12月31日-2023年9月20日的市值。歌华有线的市值范围为60-140亿元，市值波动范围主要集中在80-120亿元，我们以中值100亿元作为公司表现的市值价值。与我们的145亿元的理论市值，尚有空间45%，而且我们认为数字电视没有提价预期，高清互动电视目前主要是采取的免费推广，SiTV的渗透率提高，公司估值有较大的弹性。天威视讯的市值范围为30-70亿元，主要波动范围在40-70亿元，我们选取中值55亿元作为其市场的市值。没有考虑资产整合预期，天威视讯的理论市值为68亿元。公司目前尚有24%的空间。公司有线宽带增长乏力，高清互动电视是公司业绩主要增长点。广电网络的市值范围30-70亿元，主要波动范围为40-60亿元，中值为50亿元。公司的理论市值150亿元，上升空间200%。公司的价值主要来源于公司的庞大的有线电视用户数，2023年有线用户数595万户，同时尚有模拟用户142万户.同时公司的数字电视的包年收视费为240/300元两档，价值较高，进一步的数字化将进一步提升公司的价值。三、整合中的用户价值重估1、江苏模式”中的用户价值重估江苏有线由江苏省内17家发起人单位共同发起设立，广电系统内有12家股东，占股比71.2%，其他系统是国有股东，占28.8%，公司注册资本是68亿元，省广电总台控股，其中省台出资14亿元现金，1亿元相关资产；南京、苏州、无锡、常州等10个省辖市广播电视台以现有广电网络资产出资，中信国安等出资人以现金和广电网络等资产出资。整合时江苏有线用户为510万户，数字用户为180万户，其中数字用户每月24元/