杭电财务管理课程设计

杭州电子科技大学实践环节财务管理课程设计学院会计学院专业会计学班级学号姓名指导教师2013年9月案例一：“IPO乱象系列策划”的财务评价——科新机电林氏家族造富迷雾一、公司概况四川科新机电股份有限公司是一家成立于1997年3月，全部由自然人股东组建的股份制企业。公司主营业务有：石油、化工、能源（含核电、水电、火电、太阳能、风能等）以及生物制药等行业用压力容器设备的设计和制造。目前公司拥有中国一、二、三类（含多层包扎和球罐）高、中、低压压力容器设计、制造许可证和美国ASME产品设计、制造许可证。公司是德阳市高新技术企业，也是中国重大技术装备基地成员。公司位于四川省什邡市城南工业开发区，距省会成都市60公里。公司占地200余亩，拥有7000平方米花园式的现代的行政办公大楼、技术中心大楼、检验中心大楼，办公条件优越、环境舒适。现有员工近600人，其中工程技术人员120余人，高级工程师8人，工程师10人。公司设有省级企业技术中心，分设6个课题研发组，不断开展技术研发、创新工作，新技术、新产品开发成果显著。公司拥有现代化标准厂房30000平方米，制造、检测装备先进、齐全；具有200吨行车起吊能力、冷卷能力为90mm厚的卷板机、1250吨油压机、5.1m×5.1m×15m热处理炉、带极堆焊机、管子管板自动焊机、管子内孔焊机及其它焊接、金加工、检测、试验设备等400余台。压力容器主要产品有：合成氨、尿素、甲醇、乙烯等石油化工高压单层设备、高压多层(整体包扎)设备、高温临氢设备；大型球罐、太阳能多晶硅不锈钢成套设备；核电、水电设备，生物制药发酵和分离成套设备等，产品质量与服务倍受顾客信赖与推崇。公司还与中国核动力研究设计院、四川大学、中国成达工程公司、中国五环科技股份有限公司、晨光化工研究院、东方汽轮机厂等国内20多家知名单位及行业资深专家进行广泛的技术合作，全面提升公司技术研发水平。公司是中国化工装备协会、中国化工设备技术中心站成员单位。科新公司是一个规范化的现代化民营企业，有宏伟的企业规划，科学的企业管理，美好的企业文化，先进的企业平台。科新公司竭诚为客户提供质量技术的精品、及时满意的服务。二、环境分析外部环境宏观环境——PEST模型政治（Political）：①《国务院关于加快振兴装备制造业的若干意见》和2009年国务院关于《装备制造业调整和振兴规划》文件出台实施以来，装备制造业发展明显加快，重大技术装备自主化水平显著提高，国际竞争力进一步提升，部分产品技术水平和市场占有率跃居世界前列，我国已经成为装备制造业大国，但产业大而不强、自主创新能力薄弱、基础制造平落后、重复建设和产能过剩等问题依然突出。②《装备制造业调整和振兴规划》政策的深入，也将为我国金属压力容器行业的发展带去新的机遇。③十二届全国人大常委会第三次会议表决通过了《中华人民共和国特种设备安全法》，该法自2014年1月1日起施行。这部法的颁布，标志着特种设备安全工作向科学化、法制化方向迈出了一大步，凸显了重视安全、强化法治的国家意志，体现了关注民生、尊重民意的立法取向。④根据财政部、海关总署、国家税务总局《关于深入实施西部大开发战略有关税收政策问题的通知》相关规定，本公司属于鼓励类产业企业。根据四川省什邡市地方税务局东郊税务所《税务事项通知》什地税东郊通（2012）113号文件，我公司2011年度享受西部大开发企业所得税优惠政策，按15%的税率申报企业所得税。2012年度暂按15%的税率申报企业所得税。⑤根据《中华人民共和国企业所得税法》、《中华人民共和国企业所得税法实施条例》、国家税务总局《关于实施高新技术企业所得税优惠有关问题的通知》的规定以及四川省地方税务局《四川省地方税务局企业所得税优惠备案管理暂行办法》，按照相关规定本公司可享受高新技术企业税收优惠，目前正按相关规定申报税收优惠材料，本公司企业所得税可按15%税率申报。⑥根据《财政部国家税务总局关于延长部分税收优惠政策执行期限的通知》、《财政部海关总署国家税务总局关于支持汶川地震灾后恢复重建有关税收政策问题的通知》等政策，经四川省什邡市地方税务局审核同意，免征发行人和其控股子公司科新管系2009年度企业所得税。⑦根据《财政部国家税务总局海关总署关于西部大开发税收优惠政策18问题的通知》、《国家税务总局关于落实西部大开发有关税收政策具体实施意见的通知》等政策，经四川省什邡市地方税务局审核同意，发行人和其控股子公司科新管系2009年度享受西部大开发税收优惠政策，按15%的税率缴纳企业所得税。经济（Economic）：近年来，在经济全球化和资本自由化双重影响下，国际装备制造业的产业结构发生了重大变化。工业发达国家逐步退出劳动密集型和高劳动强度的制造业，产业结构调整的重点趋于高技术化、高附加值化和高服务化。同时加工组装环节也陆续向劳动力丰富、成本低、市场需求大的发展中国家转移，目前新兴工业化国家与发展中国家装备制造业增长速度远高于工业发达国家。2011欧美债务危机严重冲击了全球经济，2012年国际金融危机的深层次影响依然存在并不断蔓延，我国装备制造业也加大了产品结构调整优化的步伐，由传统装备向高端领域进军，积极实施"走出去"战略，规模和实力不断迈上新台阶。但与国际先进企业相比，国内企业规模总体偏小，一些领域核心技术再创新能力相对比较弱，国际化程度还比较低。2012年我国的宏观经济增长速度开始逐步趋缓，宏观经济的低迷和不确定性对我国装备制造行业带来了不小影响，造成整个制造行业活动出现收缩的现象。但是，我们应看到装备制造业发展的基本面没有改变，“十二五”时期将是我国装备制造业加快转型升级的攻坚时期，国家已于2012年出台了《高端装备制造业“十二五”发展规划》，综合判断国际国内形势，我国装备制造业发展仍处于大有作为的战略机遇期。随着“十二五”规划的不断推进和实施，国家层面关于高端装备制造行业的相关政策将有利于装备制造业实现“调整转型、创新升级”的战略，从而实现中国装备制造业由大到强的转变。社会（Social）：和装备制造业行业关系不大。技术（Technological）：国内大部分制造厂以按图施工的模式生产，在产品设计和开发方面依赖于相关的设计院，缺少自主知识产权的核心工艺技术未来压力容器的专业技术发展方向：压力容器是一个涉及多行业、多学科的综合性产品，其建造技术涉及到冶金、机械加工、腐蚀与防腐、无损检测、安全防护等众多行业。随着冶金、机械加工、焊接和无损检测等技术的不断进步，特别是以计算机技术为代表的信息技术的飞速发展，带动了相关产业的发展，在世界各国投入了大量人力物力进行深入的研究的基础上，压力容器技术领域也取得了相应的进展。为了生产和使用更安全、更经济的压力容器产品，传统的设计、制造、焊接和检验方法已经和正在不同程度地为新技术、新产品所代替。微观环境——竞争环境分析我国压力容器设备行业生产企业以民营企业居多，主要分布在华东和华北地区，多数企业生产规模不大，生产的主要产品侧重点有所不同。大多数厂商还集中在中低端产品的生产上，有实力从事中高端产品生产的厂商相对较少。公司目前的销售区域主要分布在西部地区，因此，西部地区一、二、三类压力容器设备生产企业是公司的主要竞争对手，具体情况如下：表1-2-1西部地区取得三类压力容器制造资格的企业不多，取得民用核安全设备制造资格许可证的生产厂家更少，有竞争实力的企业相对甚少，所以四川科新机电在我国西部地区具有较强的竞争优势。内部环境企业资源与能力分析（企业的核心竞争力）技术优势：公司于2008年12月被认定为国家高新技术企业。公司的技术中心于2008年被认定为四川省企业技术中心，2007年被认定为德阳市企业技术中心。公司拥有核心技术20项，专利技术6项，正在申请国家专利3项。拥有一、二、三类压力容器（A1、A2、A3）设计和制造许可证以及美国机械工程师学会颁发的ASME证书（U、U2）和授权钢印。人才优势：通过多年的努力，公司培养了一批高素质的技术研发人才与精通工艺、制造技术的优秀技术人员，组成了强大的研发、技术团队。公司拥有核心技术人员8名，其均在机械设备制造业从事多年的研究与实践工作。公司拥有各类专业技术人员130人，分别从事产品设计、制造工艺、材料采购、热处理、无损检测、质量管理等方面工作。公司的员工中，拥有高级职称的6人、中级职称的16人；拥有硕士学历的2人，在职培训在读研究生18人、大学本科学历的56人。公司技术中心拥有专职研发人员45人。公司还积极引入“外脑”，通过与国内多所高校、科研单位建立了“产学研”合作关系，聘请外部兼职专家、教授28人。为取得民用核安全机械设备制造许可证，公司在技术人员培养方面作了充分地准备。目前，目前，公司拥有核级焊工15人，核级无损检验资格人员13名（27人项）、常规压力容器无损检验资格人员14名（23人项）、拥有理化检验人员4名（10人项）、质保工程师2名、焊接责任工程师1名、无损检测责任工程师1名、检验责任工程师2名、材料责任工程师1名、工艺责任工程师3名、计量管理人员3名，设计责任工程师1名，持证焊工132名。技术全面、业务经验丰富的技术队伍为公司不断提升产品工艺、品质与制造能力奠定了坚实的人才基础。良好的品牌形象：通过多年的发展，公司在我国西部地区形成了较为突出的品牌优势，在行业内树立了良好的市场形象。公司是中国化工装备协会的理事单位、四川省重大技术装备“1+8”工程产品链企事业单位成员、德阳市重大技术装备制造业企业联合会理事单位。经过多年的合作，公司的产品质量和服务得到了客户的认可，多年来，公司一直被东方电机列为AA级供方、被东方汽轮机评为优秀供方。公司于2008年成为中国石油天然气集团公司炼化非标设备一级供应网络成员单位和能源一号网成员单位。公司于2009年5月成为四川晨光工程设计院一级供应商网络成员单位。产品种类多、覆盖行业广，产品市场前景广阔：主营业务丰富，有石油、化工、能源（含核电、水电、火电、太阳能、风能等）以及生物制药等行业用压力容器设备的设计和制造。稳定的管理团队与精细化的管理模式公司董事会一直是公司稳定的经营决策层。稳定的管理团队始终成为公司持续快速发展的有力保障。公司采用现代企业制度和精细化的管理，形成了责权明晰、良性运转的管理组织构架。在同行业企业中，公司率先引入了ERP企业信息化管理手段，在财务核算、资金管理、生产经营、技术开发等方面全部实行信息化管理。在产品质量控制方面，公司从产品的设计、开发到制造、检验每个阶段都严格按ISO9001质量体系要求执行。公司推行安全文明生产，秉承“遵规守法、安全第一、预防为主、安全生产”的企业安全生产方针，工作现场严格按照6S要求进行管理。SWOT分析表1-2-2优势Strength不同于同类公司，四川科新机电向民用核安全机械设备领域进军。技术创新优势：公司是国家高新技术企业、德阳市高新技术企业，也是中国重大技术装备基地成员。人才优势：公司拥有核心技术人员8名，各类专业技术人员130人，拥有高级职称的6人、中级职称的16人；拥有硕士学历的2人，在职培训在读研究生18人、大学本科学历的56人。公司技术中心拥有专职研发人员45人。公司还积极引入“外脑”，通过与国内多所高校、科研单位建立了“产学研”合作关系，聘请外部兼职专家、教授28人。良好的品牌形象：通过多年的发展，公司在我国西部地区形成了较为突出的品牌优势，在行业内树立了良好的市场形象。经过多年的合作，公司的产品质量和服务得到了客户的认可，公司于2008年成为中国石油天然气集团公司炼化非标设备一级供应网络成员单位和能源一号网成员单位。公司于2009年5月成为四川晨光工程设计院一级供应商网络成员单位。产品种类多、覆盖行业广，产品市场前景广阔。稳定的管理团队始终成为公司持续快速发展的有力保障。劣势Weakness客户集中度较高：2010年至2012年度，公司对前5大客户的销售额占同期主营业务收入的比例分别为50.57%、66.22%和60.60%，存在客户集中度较高的风险。实际控制人控制的风险：公司实际控制人林祯华、林祯荣和林祯富系兄弟关系，合计持有公司股票发行后57.58%的股权。林祯华、林祯荣和林祯富三兄弟有能力通过在公司股东大会上的投票表决对公司的重大经营决策施加影响或者实施其他控制，因而存在公司和中小股东利益因实际控制人的控制而受损的风险。核安全设备市场开拓风险：公司已经于2011年取得民用核安全设备制造资格许可证，证书的取得标志着公司能进入核岛内压力容器制造领域，但是与已经取得核2、3级设备制造许可证的企业相比，公司进入核岛内压力容器制造领域较晚，能否顺利开拓核安全设备市场仍存在一定的风险。机会Opportunity1、2010年，我国“金属压力容器和常压储罐声发射检测及安全评价技术与应用”项目攻克了金属压力容器常用材料、典型缺陷、腐蚀、现场干扰噪声等各种声发射信号获取、特征提取、模式识别等一系列关键技术，成功研究建立了金属压力容器声发射检测及安全评价方法，使我国金属压力容器的技术检测达到国际领先水平，真正解决了“国外制约”的瓶颈。2、“十二五”时期将是我国装备制造业加快转型升级的攻坚时期，国家已于2012年出台了《高端装备制造业“十二五”发展规划》，综合判断国际国内形势，我国装备制造业发展仍处于大有作为的战略机遇期。随着“十二五”规划的不断推进和实施，国家层面关于高端装备制造行业的相关政策将有利于装备制造业实现“调整转型、创新升级”的战略，从而实现中国装备制造业由大到强的转变。威胁Threat1、2012年我国的宏观经济增长速度开始逐步趋缓，宏观经济的低迷和不确定性对我国装备制造行业带来了不小影响，造成整个制造行业活动出现收缩的现象。2、受欧美债务危机的影响，全球经济持续低迷，国内宏观经济增速趋缓，与公司主营业务相关的能源、石油、化工、电力等行业的设备投资需求萎缩，导致公司管道制造、化工设备，发电设备等主要产品营业收入下降。市场竞争的日益激烈，使产品订货价格和产品成本压力不断加大，毛利率降低。3、市场竞争激烈：公司为压力容器非标产品大型装备制造企业，随着宏观经济形势的不利变化，下游客户投资意愿减弱，导致市场竞争愈加激烈。报表分析偿债能力分析：短期偿债能力表1-3-1报告期2010年12月31日2011年12月31日2012年12月31日流动比率6.284.352.42速动比率5.152.571.57图1-2-1流动比率反映了每一元流动负债有多少流动资产作偿债。该指标越高，说明企业的短期偿债能力越强，企业所面临的短期流动性风险越小，债权人安全程度越高。由表可知四川科新机电2010年流动比率为6.28，2011年流动比率下降为4.35，2012年又下降为2.42。这主要是由于三年里流动资产逐步减少，而流动负债则每年以较大的幅度增加。一般认为，合理的流动比率为2左右，流动比率太高也会造成闲置资金，最近几十年，流动比率有下降的趋势。2012年的流动比率有点偏高。同样的速动比率每年也逐步下降，但是每年都高于公认的标准1，这这可能与企业信用政策宽松，应收账款比重大有关。总而言之，科新机电短期偿债能力是比较强的，流动比率也不是过高反映公司的流动资产占用的较少，资金利用效率较高。长期偿债能力表1-3-2报告期2010年12月31日2011年12月31日2012年12月31日资产负债率14.58%17.15%28.13%图1-3-2资产负债率反映总资产中是由多少是靠负债取得的，它可以衡量企业清算时对债权人的保护程度。四川科新机电长期负债率逐年上升，表明公司债权人的风险略有增加，这主要是公司发展稳定且规模有所扩大，但资产负债率的提高，表明公司长期偿债能力有所降低，财务风险大也反映出公司可能正在执行积极进取的举债政策。营运能力分析：表1-3-3报告期2010年12月31日2011年12月31日2012年12月31日存货周转率3.22.631.44应收账款周转率1.721.841.59图1-3-3科新机电的存货周转率2011年较2010年下降了0.57，2012年有下降了1.19，说明公司11年和12年销售政策没有10年那么积极，降低了存货的周转速度。应收账款的周转率总体也呈下降趋势，说明公司回收账款的效率较低，或者公司的信用政策过于宽松，这样可能导致应收账款资金数量过多，影响公司资金利用率和资金的正常周转。盈利能力分析：表1-3-4报告期2010年12月31日2011年12月31日2012年12月31日销售净利率16.7%12.28%2.65%总资产净利率5.37%3.92%0.58%权益净利率6.29%4.73%0.81%图1-3-4销售净利表明每一元销售收入与其成本费用之间可以“挤出来”的净利润，该销售净利率越大反映企业的盈利能力越强。而总资产净利率是企业盈利能力判断的关键，反映了企业每一元总资产所创造出的净利润，权益净利率反映每一元股东权益赚取的净利润，可以衡量企业总体的盈利能力。由表中可以看出：科新机电销售净利率，总资产净利率，权益净利率逐年下降，并且下降的幅度还很大，表明企业最近两年的盈利状况不佳，创造财富的能力有所减退。疑点剖析：创业板的造富现象1、什么是创业板创业板又称二板市场，即第二股票交易市场，是指主板之外的专为暂时无法上市的中小企业和新兴公司提供融资途径和成长空间的证券交易市场，是对主板市场的有效补充，在资本市场中占据着重要的位置。其目的主要是扶持中小企业尤其是高成长性企业，为风险投资和创投企业建立正常的退出机制，为自主创新国家战略提供融资平台，为多层次的资本市场体系建设添砖加瓦。2、对在创业板上市的企业要求在创业板市场上市的公司大多从事高科技业务，具有较高的成长性，但往往成立时间较短规模较小，业绩也不突出，但有很大的成长空间。创业板市场最大的特点就是低门槛进入，严要求运作，有助于有潜力的中小企业获得融资机会。3、中国的创业板有何特色中国的创业板自一诞生就被贴上“三高”的标签——高发行价、高市盈率以及高募集资金。10月30日一天，创业板首批28家公司上市，制造了125名亿万富翁，平均每家公司约产生4.5名亿万富翁。为此，有报道称，中国创业板造富能力超过纳斯达克而震惊世界。数据显示，创业板首批28只股票的平均发行市盈率高达50倍以上，经上市首日的大幅上涨后，平均市盈率增至100倍以上，这大约比沪市高3倍，比深市主板和中小板高2倍。一个成功的创业板，不能只是给一批人提供创富神话的舞台，而是要真正点燃许多创新型企业的创业热情与融资热情。但是疯狂昙花一现后，就在创业板上市第二天，创业板公司就遭遇集体跌停的奇观，暴跌一周之后，其中9位的身家已缩水到亿元以下。4、创业板存在的风险一是公司经营上的风险，创业板公司规模比较小，受到市场的影响和冲击比较大；二是技术上存在风险，创业板企业自主创新能力比较强，但有些技术可能失败或者是被别的新技术所替代，甚至出现有些核心的技术人员可能流失等问题；三是规范运作方面的风险，创业板民营企业比较多，还有一些家族企业，一股独大的现象比较明显；四是股价波动的风险，创业板上市公司股本小，股价容易被操纵，容易引起炒作，股价波动的风险较大；五是创业板企业估值的风险，由于创业板有很多的新型行业，还有很多新的经营模式，估值不一定能够估得很准，所以在创业板公司的估值上也存在着风险。5、创业板是如何进行造富的拿四川科新机电做例子，按照科新机电16元/股的发行价计算，林祯华将超过3.14亿元，而林氏3兄弟合计的账面财富已经高达10.479亿元。所以说创业板公司市值虽小，但创始人个人财富却不小，在上市前，创始人通过本人直接控股或直系亲属联合控股的方式，牢牢掌握企业的实际控制权，并借助国内资本市场尤其是创业板极高的市盈率【注：科新机电市盈率高达48.84】达到上市时较高的持股市值，是创业板创始人普遍采用的方式。借助【高科技、高增长，新经济、新服务、新能源、新材料、新农业】概念股，一上市必然受到股民的热捧，深信其强大的成长性，并愿意花高价去买这些股票。这也就是为何创业板市盈率普遍很高。因为创业板的体制性造富是由于现有发行制度和创业板家族公司“一股独大”的股权结构所造成的，因为家族企业其产权受益主体和企业经营者是同一主体。所以一旦被核准上市，便抓住机会疯狂造富。同时证券承销机构也能再造富活动中获取巨额的收益，在高额利益的诱惑下，促同样使其推动“三高”超募。6、创业板造富不利影响（1）创业板“三高”超募降低市场效率：创业板的“三高”超募——高发行价、高市盈率以及高募集资金，仅仅只是创造了一些“高价宝宝”，也就是资本泡沫，并没有实质性的财富增加。所以就造成了一头是严重的资金超募，另一头却是大量的中小企业缺少资金嗷嗷待哺。影响了市场效率（2）创业板“三高”现象泯灭了创业激情：创业板将超募资金通过在指定商业银行就可坐收资金收益。既然钱生利比创业来得如此之容易，创业板公司守着这么多钱不用干活，仅需稍动脑筋、科学理财就能得到收益，他们还会去艰苦创业么？只要去努力跑上市，一切问题都会解决。创业板成了不创即富板，从不到一年的时间即有33位高管非正常离职来看，本来是要点燃创业激情的上市，结果却可能泯灭了创业激情。（3）创业板“三高”影响监管效率：面对股民用如此高的市盈率和发行价创造出的创业板高价上市公司，其超募资金如何使用也使得监管部门和交易所花费了无数精力作出种种防范，例如要求超募资金只能用于主业，不得用于开展证券投资、创业投资以及为他人提供财务资助等。事实上，企业不使用超募资金仅仅把其放在银行里吃息本身就是资源利用的低效和浪费，这同样是对投资人的一种变相风险。（4）为了利益触犯法律：有些企业为了也分到创业板的“三高”超募带来的一杯羹，不惜通过采用虚假报表，做大利润等手段获得在创业板上市的通行证。（5）严重影响社会公平和效率：由于现有这种“不把规模放开只搞个股市场化询价”的发行制度，中国创业板可以说是“一股独大”私人和家族企业的“创富乐园”。这些仅仅自己获利确不顾投资者投资风险的做法严重影响社会公平和效率。7、对创业板疯狂造富不利现象的解决建议：尊重创业板的低门槛，力推规模市场化基础上的个股询价制度。（1）在办创业板的指导思想上要摒弃“办贵族学校，靠创富激发创业激情”的认识误区，真正树立为符合条件的广大中小企业融资的指导思想，努力为更多的平民中小企业创造公平的IPO融资上市机会，点燃其创业的激情。（2）要尊重创业板低门槛制度，推行在创业板上市企业规模市场化前提下的个股市场化询价发行制度，通过提高供给量，扩大创业板上市企业规模来调节发行价格，让发行上市不再成为稀缺资源，通过调整发行节奏和规模来使市场化的询价范围达到合理，从而抑制“三高”和超募问题。目前我国中小企业上市资源丰富，完全具备在上市企业数量规模市场化的基础上搞价格市场化的询价制度。可考虑每一次打包发行的企业合理规模数量区间在10家—50家之间寻找，目的是将创业板的发行市盈率逐步调整到30倍、超募比抑制在10%左右，通过规模和价格两个市场化最终实现创业板相对合理的估值区间。这样创业板的投资人才能成熟起来，中国创业板才能健康发展。（3）进一步加大承销商和保荐代表人责任。承销商和保荐代表人应责权利一致。如果创业板上市公司出现问题，应该加大对承销商和保荐代表人的处罚力度，同时切断其和拟上市企业在超募资金获取超额利润以及券商利益相关直投业务绑定的利益链，让市场回归“三公”本源。（4）创业板IPO公司第一大股东的持股比例应降到50%以下。申请上创业板公开募集并上市的公司，发行前其第一大股东及其家族关联股东的合并持股比例应控制在50%以下，其意义有二：第一，在当前的核准体制下，减少在公开募集股票中社会财富配置中的不合理和不公平。第二，通过股权适度分散，改变私人及其家族“一股独大”的治理结构，在创业板上市公司中尽快形成相互制衡的公司治理机制基础上的现代公司制度资产评估疑云事件原由：在林氏家族兄弟十余年的创业致富历程中，四川科新机电对前全资子公司——四川晨光科新塑胶有限责任公司(下称晨光塑胶)的设立、收购以及上市前的最后剥离耐人寻味。2002年3月15日，四川科新机电、中蓝晨光化工研究院及其工会等3家法人股东以及林桢荣、赵丕龙、陈放等15位自然人股东共同出资设立晨光塑胶，注册资本450万元，其中中蓝晨光化工研究院出资105万元，占出资总额的23.33%，科新有限出资104万元，占23.11%，中蓝晨光化工研究院工会出资75万元，占16.67%，其它自然人股东合计出资166万元，占36.89%。中蓝晨光化工研究院为中国蓝星(集团)总公司(上级单位为中国化工集团)的下属单位。2005年10月11日，根据中国蓝星(集团)总公司下发的《关于进一步清理三级以下企业(公司)的通知》，次年1月24日，中国蓝星(集团)总公司下发了《关于2006年度清理三级以下企业名录的通知》，晨光塑胶被确定为中蓝晨光化工研究院2006年度应清理的三级以下企业(参股公司)。2006年8月30日，经股东大会决议，晨光塑胶同意中蓝晨光化工研究院将持有的晨光塑胶23.33%股权以98.873万元转让给四川科新机电，作价依据为晨光塑胶2006年4月30日经四川朝辉会计师事务所有限责任公司(下称朝辉会计师事务所)川朝会评报字(2006)第041号《资产评估报告书》确认的净资产评估值。2006年9月11日，四川科新机电完成了上述股权转让工商变更登记。然而，中蓝晨光化工研究院对晨光塑胶国有股权的转让并未取得上级单位中国蓝星(集团)总公司以及中国化工集团的批准，应其上级单位的要求，被迫根据相关法律法规的规定就晨光塑胶股权转让事宜补充办理相关的挂牌转让及资产评估手续。2007年5月，朝辉会计师事务所对晨光塑胶的全部资产负债再次进行评估，其评估的基准日为2006年9月30日，彼时晨光塑胶净资产的评估价值为452.90万元。2007年8月23日，中蓝晨光化工研究院就晨光塑胶股权转让在北京产权交易所挂牌，但耐人寻味的是，挂牌期间只有四川科新机电一个意向受让者，四川科新机电最终与中蓝晨光化工研究院签订《产权交易合同》，商定以105.66万元的价格受让中蓝晨光化工研究院持有的晨光塑胶23.33%股权。股权转让存在操作上的违规行为：其一，签订协议时，该转让事宜并未得到中蓝晨光化工研究院两个上级单位的批准；其二，此次股权转让并未按照有关国有资产处置的相关政策规定在产权交易所挂牌，而是直接办理了工商变更登记手续。科新机电招股书给出的解释是“为了更好地维护公司利益”。在自然人和法人之间来回倒换的原因：四川科新机电招股说明书披露的信息表明，在中蓝晨光化工研究院将其23.33%国有股权出让两年后，晨光塑胶的净资产便从转让前的452.90万元猛增至2009年12月31日的1652.51万元，盈利水平从2007年的156.28万元跃至592.40万元。所以我们大胆的推测此举是为了方便科新机电控制晨光塑胶。做大晨光塑胶的净资产和净利润。铺好IPO的道路。第二点也可能为了炒作，同样是为了吸引眼球，为了IPO打好基础。成长性备受怀疑成长性指标和折线图表1-4-1图1-4-1分析：翻开其成长史，十几年间，公司主营业务应为压力容器设备的科新机电却屡屡贸然出击毫不相干的农业、塑胶领域，且多以亏损收场，这难免让人对其上市后的募投方向心存疑虑。由上表可知，自从上市后，科新机的主营业务增长率、净利润增长率、净资产增长率、每股收益增长率一直呈下滑趋势。公司2012年营业总收入16914.08万元，同比降21.71%，利润总额464.41万元，同比降83.96%。报表解释公司营业总收入较去年同期较大幅度下降的主要原因是受宏观经济不景气的影响，本年度管道设备和压力容器设备销售收入均有较大幅度的下降。由于市场竞争加剧，报告期内产品订货价格同比下降，导致产品毛利率同比下降。俗话说，背靠大树好乘凉。但对于企业来说，并不一定完全适用，客户的过于集中将会给科新机电的后续经营带来巨大风险，这一点，公司在招股说明书中已有说明。科新机电称，2010年至2012年度，公司对前5大客户的销售额占同期主营业务收入的比例分别为50.57%、66.22%和60.60%，存在客户集中度较高的风险。从营销区域看，科新机电主要“蜗居”西部。以其如此低的市场占有率，若要往东部和中部发展，科新机电凭什么与众多大型企业竞争？案例二：贵州茅台与五粮液的财务比较分析问题一：参考贵州茅台（600519）与五粮液（000858）2000-2012年度的相关财务报告（上海证券交易所和深圳证券交易所网站），并结合上述材料，分析贵州茅台和五粮液的核心竞争力。1、什么是核心竞争力？企业核心竞争力的识别标准有四个：①价值性。这种能力首先能很好地实现顾客所看重的价值，如：能显著地降低成本，提高产品质量，提高服务效率，增加顾客的效用，从而给企业带来竞争优势。②稀缺性。这种能力必须是稀缺的，只有少数的企业拥有它。③不可替代性。竞争对手无法通过其他能力来替代它，它在为顾客创造价值的过程中具有不可替代的作用。④难以模仿性。核心竞争力还必须是企业所特有的，并且是竞争对手难以模仿的，也就是说它不像材料、机器设备那样能在市场上购买到，而是难以转移或复制。这种难以模仿的能力能为企业带来超过平均水平的利润。茅台的核心竞争力："著名的品牌、卓越的品质、悠久的历史、独有的环境、独特的工艺"所构成的自主知识产权的核心竞争力，凭借多年市场竞争中所树立了良好品牌形象和消费基础。（1）著名的品牌一个品牌的含义包含：①属性：即一个品牌固有的外在印象，或是首先使人们想到的某种属性。②利益：即使用该品牌带来的满足。属性需要转化成功能性或情感性的价值，即把产品属性转化为使用者关注的利益点。③价值：即该品牌的使用价值和价值感。④文化：即附加和象征该品牌的文化。⑤个性：即品牌可以给人带来浮想和心理定势的特点。⑥使用者：即品牌还体现了购买或使用这种产品的是哪一类消费者。茅台酒及其系列品牌已经成为贵州酒独一无二的领军品牌，坐拥贵州酒品牌的盟主地位。特别是这几年大打文化品牌，相继推出“迎宾酒”等，更使茅台酒如虎添翼，辐射出茅台品牌的无限光芒。目前，贵州茅台获“原产地产品保护”，同时获得“有机食品”、“绿色食品”认证，茅台王子酒、迎宾酒、茅台干红、茅台啤酒等系列产品应市,打造浓香型基地贵州习酒城，以大手笔作好酒的文章，走出酒的天地。2003年茅台推出“绿色茅台、人文茅台、科技茅台”，提升品牌层次。【绿色茅台】反映广大人民群众即消费者的利益。茅台酒是中国白酒行业不多的已通过绿色食品认证的产品之一。以此为基础，对其内在品质，外在包装质量等方方面面，我们都要提出更高的要求，确保从原材料开始，每一个环节都无公害、无污染、无毒、持之不懈地向国际环保食品的标准严格看齐。【人文茅台】反映先进文化前进方向。茅台酒是中华文化酒的杰出代表，每一个细小的侧面都有着丰富的历史故事、深厚的文化底蕴、文化积淀与人文价值，这样的价值与功能必须通过一系列举措得到更充分的挖掘和凸现。人文茅台包括历史文化、质量、传统工艺、服务及经营理念创新、企业文化升华等诸多方面，也包括员工的责任感及道德意识、危机意识、发展意识，因此，人文茅台又是道德茅台。面对我们的消费者，以质量求生存的大旗要在生产经营的各个环节举得更高，同时经销商绝对不能销售假冒侵权产品，包装材料商也绝不能向假冒侵权产品制造者提供包装材料。【科技茅台】反映先进的生产力。茅台酒属于传统产品，但茅台历来重视科技进步，拥有国家级的白酒科研所、技术中心，以及中国白酒界一流的包括诸多国家级、省级评酒委员的科研队伍。未来的茅台酒，工艺的科技含量要得到进一步的提高，勾兑的技术性和艺术性要得到更完美的结合，无论是产品本身，还是包装材料、防伪等，都象当今汽车工业的发展一样，广泛采用新材料、新设备、新技术，使其成为浓缩高科技的一扇窗口，一种高科技的结晶，让人一拿起、一打开，科技的魅力就扑面而来，有着美的享受【分析：作为白酒行业的高端品牌，茅台酒打造了以“绿色茅台、人文茅台、科技茅台”的核心品牌价值，将茅台酒的品牌价值又推向了一个新的层次，更加提升了茅台酒在消费者心目的地位，与其他竞争者相比，拥有不可替代的优势】（2）卓越的品质要鉴定一个东西的价值，就必须从它的品质做起。大约从1951年起，茅台酒的出厂合格率几乎为100%。茅台酒在质量上是从来不敢掉以轻心的，因为产品的很大一部分被供往党政军要害部门，一旦质量出了问题，那是非常要命的。所以，在茅台酒厂，有“一切服从质量”的口号，其高层不管在私下还是公开场合都会强调：“不挖老窖，不卖新酒。”新酒就是贮藏期不满五年的酒，茅台酒坚持五年的贮藏期，酱香型白酒必须在贮存五年后，再加上赤水河的水和独特的有机高粱，经过自然发酵，其酒品才会达到一个比较理想的饮用状态。茅台酒公司在继承和发扬传统工艺的基础上，经过无数次的反复试验，制定了茅台酒的质量标准，1988年，茅台酒厂还制定了一整套切合茅台酒生产特点的《企业标准》，形成了一个以技术标准为主体，包括管理标准、工作标准在内的标准化体系。对茅台酒生产关键工序的“破译”，从直觉勾兑到科学组合勾兑的演进，保证了“国酒”茅台质量的长盛不衰，赢得了极高的质量评价。茅台先后14次获国际金奖和荣誉奖，在国内名酒评比更是历届称雄。【公司主要产品是国内白酒市场上唯一获“绿色食品”、“有机食品”称号并受原产地域保护的优质白酒产品】——【摘自2012年茅台年报】【坚持打造世界蒸馏酒第一品牌，坚持"崇本守道，坚守工艺，贮足陈酿，不卖新酒"的质量观，确保茅台酒卓越品质，确保食品卫生安全。】——【摘自2011年茅台年报】【分析：茅台酒严格的质量把控，以及坚持不满五年的酒绝不卖。造就了其品质经久不衰，多次获得各种荣誉，这种承诺和能力是稀缺的，不是随便哪个酒厂可以做到的】（3）悠久的历史中国酒文化渊源流长，是中国文化一个很重要的组成部分，其实酒文化也是世界文化的一部分。茅台酒历史悠久，源远流长，是酱香型白酒的典型代表，享有“国酒”的美称。1915年，美国旧金山巴拿马万国博览会，中国参展代表掷茅台酒酒瓶震国威，一举夺得金奖，从此跻身世界三大名酒行列，成为中华民族工商业率先走向世界的杰出代表。1935年遵义会议后，工农红军四渡赤水，当地群众多次以茅台酒慰问毛泽东、周恩来、朱德、邓小平等老一辈无产阶级革命家和红军战士，饮者无不大加赞赏。周恩来总理曾说红军长征的胜利，也有茅台酒的一大功劳。1949年开国大典前夜，周恩来总理在中南海怀仁堂召开会议，确定茅台酒为开国大典国宴用酒，并在北京饭店用茅台酒招待嘉宾，从此每年国庆招待会，均指定用茅台酒。在日内瓦和谈、中美建交等历史性事件中，茅台酒都成为融化历史坚冰的特殊媒介。党和国家领导人无数次将茅台酒当作礼物，赠送给外国领导人。迄今，中国驻外大使馆设宴，仍然规定大使级以上宴请茅台酒才可上桌。因此，茅台酒一直享有外交酒、友谊酒等美誉。1975年，时任国务院副总理的王震在一次全国性会议上正式宣布：贵州茅台酒是我国（中国）国酒。2006年5月，茅台酒入选首批国家级非物质文化遗产名录。历次全国名酒评比，茅台酒均无可争议地荣登榜首：80年代，又被评为首批中国驰名商标（第一名）。2000年茅台酒作为历史见证与文化象征被中国历史博物馆收藏。犹如中国发给世界的一张飘香的名片，茅台酒创造了内销川省千户饮，外运五洲万人尝的百年辉煌，为人争相畅饮、收藏，外电评价其为中国唯一大规模进入西方主流（上层）社会的商品。所以说国酒反映的是“茅台”酒尊贵的价值观、丰厚的文化观、激情的民族观。【分析：茅台酒之所以称之为“国酒”，就因为它与中国的历史，特别是新中国的历史有着不可分割的关系。享有外交酒，友谊酒的美誉，更列入了非物质文化遗产。所以很多人觉得送茅台酒很有面子，这是对顾客的价值，同时它的这种文化性是其他酒难以模仿，难以替代的，具有稀缺性。所以茅台酒的文化对其的核心竞争力起着如虎添翼的价值。】（4）独有的环境茅台镇有独特的地理、气候、土壤、水系、粮农作物和茅台酒千年传承演化而来、复杂的酱香型酿造工艺等诸多要素共同构成了茅台酒难以复制的稀有品质。历史上曾有多次异地复制茅台酒的试验，但均以失败而告终，“离开茅台镇，就生产不出茅台酒”。白酒行业竞争非常激烈，在这种情况下，环境优势就把茅台于一个完全垄置断的地位。一是赤水河的水，赤水河的水有点神奇，大多数时候，那里的水是浑浊的，因为上游是丹霞地貌，影响着水的颜色，但到了取酒和下曲的那些日子，赤水河的水就会变得清澈起来。这条受到周总理高度关注的河流，至今基本没什幺污染，作为贵州为数不多的准备打造百亿集团的企业，当地政府对赤水河的环保问题也一直高度重视。就连进入茅台镇的地方原来有一家水泥厂，都被关掉了。二赤水河河水以及茅台镇周围河谷红壤地区盛产的优质红高粱和小麦是酿造茅台酒的主要原料。但得是当地种植的高粱，颗粒比一般高粱要小一些，当地人称“小红梁”，用北方的高粱是造不出茅台酒的。这也是茅台酒的独特之处，因为在南方很少地方产高粱的。茅台酒近些年为了扩大产量，通过农业标准化等方式也建立了高粱种植基地，而且是有机种植。在食品的级别中，以有机食品为最高，绿色食品其次，无公害食品只是一个门槛。因此，当地产的高粱价格要比一般高粱的价格高一截。红高粱和小麦的生长都不使用化肥和农药。所以酿出来的茅台酒中有230多种香气成分，其中三分之二的香气成分和70多种微生物种类无法命名。【分析：茅台酒优质的酿造环境，提高了茅台酒的口感以及健康价值，生态有机食品又能深受现代人的喜欢，增加了顾客的效用，也是其他酒厂难以模仿的，所以带来了竞争优势】（5）独特的工艺将原始、古老的传统工艺与现代科技完美融合，既传统，又科学合理。①季节性生产：茅台酒酿造顺应自然季令变化的规律来进行，一年一个生产周期，“端午踩曲，重阳下沙投料”，同一批原料要历经八次摊凉及加曲堆积发酵、九次蒸煮、七次取酒的复杂生产过程。

②长期陈酿:新酒烤出后，按照七个轮次、三种典型体不同年份分类，一律使用传统的陶瓷酒坛封装入库长期陈酿。从新酒入库到盘勾，至少要陈酿3年以上，还要用贮存时间更长的老酒勾调。

③高温制曲:茅台酒制曲温度高达62℃，需经二次翻曲，40天成熟，再存放半年以上。这是顺应自然的古老科学方法，为茅台酒带来了大量的微生物、香味物质和香味前驱物质。这在世界蒸馏中是独一无二的。④高温堆积:这是茅台人针对高温制曲而设计的堆积工艺，且堆积温度要达到50℃左右。高温堆积入池发酵，网罗、筛选、繁殖了大量微生物，并带来大量的香味香气物质及其前驱物质。这在世界蒸馏酒中也是独一无二的创举。⑤高温蒸馏接酒:茅台酒的接酒温度在40℃左右，比一般白酒高出15℃。高温蒸馏接酒，能有效排除挥发性强的硫化物和其他刺激性的低沸点物质，更多地保留不易挥发的高沸点香味物质。【分析：茅台酒采用的是古老与传统的工艺酿造的，采用独特的“三高”工艺，加上科学的堆积设计，在酿造时间上的精准把握，增加了酒的品质，也很难让竞争对手模仿。】

3、五粮液的核心竞争力（1）独有的自然环境宜宾属南亚热带到暖湿带的立体气候，山水交错，地跨北纬27°50′--29°16′，东经130°36′--105°20′，年平均气温在15℃--18.3℃间，全年降雨量高达1200毫米/年均，年平均相对湿度81%--85%，年平均日照950--1180小时，常年温差和昼夜温差小，湿度大，土壤丰富，有水稻土、新积土、紫色土等六大类优质土壤，非常适合种植糯、稻、玉米、小麦、高粱等作物。而这些正是酿造五粮液配方中的主要原料。特别是宜宾紫色土上种植的高粱，属糯高粱种，所含淀粉大多为支链淀粉，是五粮液独有的酿酒原料。而五粮液筑窖和喷窖用的弱酸性黄粘土，粘性强，富含磷、铁、镍、钴等多种矿物质，尤其是镍、钴这两种矿物质只有五粮液培养泥中才有微弱量，其他酒厂的培养泥中都没有。这个生态环境非常有利于酿酒微生物的生存。自然的天成给予了五粮液独一无二的天时地利之美。【分析：适宜的气候，适宜的土壤，给了酿造五粮液的得天独厚的条件，所产酒富含对人体有益的各类矿物质，带给了顾客较高的价值性，增加了顾客的购买效用】（2）独有的637年明代古窖五粮液现存明代地穴式曲酒发酵窖，其历史已达637年之久。正是这些窖池，奠定了五粮液辉煌史的基础。在糟房，便能看见那历经风雨沧桑后，气质却依然高贵的古窖神韵。据了解，20世纪60年代，国家文物部门的考古专家从窖中出土的碎墙砖分析，这些窖池属明代成化，至今已有637年的历史。这16口明代古窖池经几百年的连续使用和不断维护，成为我国唯一现存最早的地穴式曲酒发酵窖池，五粮液一直使用至今。其他酒厂所宣称的古窖只是一个遗址而已，越是陈窖，就越能提高对人体有利物质的含量，降低酒精给人体带来的损害。故评判酒质的高下，很大程度上决定于窖池的时间。难怪有酒业谚语如此道来：千年老窖万年糟，酒好全凭窖池老。【分析：五粮液使用的是历史悠久的发酵窑，其优势在于能够提高有利物质含量，同时降低酒精损害，这种酒窖对于其他酒厂是不可替代和无法模仿，具有极高的稀缺性，对于五粮液的核心价值而言非常重要，大大提高了它与其他酒类的竞争能力】（3）独有的五种粮食配方公元1900年，宜宾有一陈氏家族的作坊叫“温得丰”，陈氏家族第10代子孙陈三，继承祖业，在原有酿造基础上，进一步总结提炼出小麦、大米、糯米、高粱、玉米5种粮食作为酿制五粮液的原料，其配方全文如下：大米糯米各两成，小麦成半黍半成，川南红粮凑足数，地窖发酵天锅蒸，此方传男不传女。这就是五粮液历史上的《陈氏秘方》。五粮液一直沿用《陈氏秘方》的特殊工艺，采用五种粮食作为酿酒的原料，从而规避了其他白酒用单一的红粮或两、三种粮食为原料酿酒风味单一、口感欠佳的不足，所以味觉物质比其他白酒丰富得多。【分析：五粮液顾名思义就是有五种粮食作为其主要粮食，这种独特的配方酿造的酒具有独特的风味，提高了其购买的效应价值】（4）独有的酿造工艺五粮液的工艺技术是独有的，采用独有的“包包曲”作为空气和泥土中的微生物结合的载体，非常适合酿造五粮液的150多种微生物的均匀生长和繁殖，而其他白酒只利用了空气中的微生物，所以酒味不全面。“包包曲”作为糖化发酵剂，发酵的不同温度，形成不同的菌系、酶系，有利于酯化、生香和香味物质的累积，构成产品的独特风格。而五种粮食的配方，更将不同粮食的香气和产酒的特点融合在一起，形成了“香气悠久、味醇厚、入口甘美、入喉净爽、各味谐调、恰到好处、尤以酒味全面而著称”的风格特点，在浓香型白酒中独占鳌头。五粮液独有的传统工艺，采用“跑窖循环”、“固态续糟”、“双轮底发酵”等发酵技术；采用“分层起糟”、“分层蒸馏”、“按质并坛”等国内酒行业中独特的酿造工艺。“陈酿勾兑”是按照一定原理的配置，利用物理、化学、心理学原理，利用原酒的不同风格，有针对性地实施组合和调味。其独特之处是：实现分级入库、陈酿、优选、组合、勾兑、调味的精细化控制。现在，五粮液在传统工艺上又升起高科技风帆，形成了以计算机勾兑专家系统和人工尝评相结合的独具特色的“勾兑双绝”。为了保证产品质量，五粮液集团将现代分析技术和现代分析仪器用于五粮液生产的全过程检测。对原材料采购、原酒分级、陈酿、勾兑操作等生产过程和产品质量进行全面的质量控制。【分析：五粮液独特的“包包曲”工艺，以及一系列发酵技术，采用了科学计算机的“勾兑双绝”而且采用现代分析仪器进行全过程检测，这个在现代白酒行业具有相当大的竞争优势，因为其对现在的酒厂来说还是不可模仿的，具有独特的价值效用和科技含量，大大提高了其竞争力】（5）独有的和谐品质“酒都”宜宾，酒文化的历史源远流长。从古老的僰人的“蒟酱酒”，到唐宋时代的“荔枝绿”、“姚子雪曲”，从明清时代的“杂粮酒”到五粮液，至今已走过3000多年的历史长河。最早评价五粮液的人是宋代著名的诗人黄庭坚，他称赞早期的五粮液（姚子雪曲）时说：“杯色争玉、白云生谷”，“清而不浊、甘而不哕、辛而不螫”，浓缩了古人对五粮液美酒的审美感受。早在1963年计划经济时代的第二届全国评酒会上，严谨认真的评酒专家们就给予了五粮液“香气悠久、味醇厚、入口甘美、入喉净爽、各味谐调、恰到好处、酒味全面”的高度评价。专家的评语恰与900多年前黄庭坚的评价惊人地相似，不仅说明了专家评语的真实可靠，以及五粮液长期稳定的卓越品质，而且还反映出五粮液所蕴涵中国的传统中庸文化。同时，也证明了只有五粮液才是中华民族文化酒的典型代表。由此观之，集高粱、大米、糯米、小麦、玉米五种粮食之精华的五粮液是纯天然绿色饮品，味觉层次全面而丰富，谐调地调动了人的视觉、嗅觉、味觉三种美感的最佳享受，体现了中国“中庸”文化的极高境界，因此五粮液酒深受中外消费者的喜爱。【2008年12月1日，2008年“全球最有价值品牌·中国榜”在美国纽约发布，“五粮液”品牌在2008年中国最有价值品牌评价中，品牌价值450.86亿元，居白酒制造业第一位，居中国最有价值品牌第4位。五粮液连续14年成为中国食品行业最具价值的品牌第一位置。】——【摘自五粮液2008年报表】【分析：五粮液的中庸品牌深受中外喜爱，体现了中国源远流长的文化，并且连续14年成为中国食品行业最具价值的品牌第一位置，可见五粮液品牌已经深入人心。其品牌在行业中具有不可替代性。】（6）独有的“十里酒城”企业规模五粮液得名于百年前，起步于新中国成立之初，创业于20世纪中期，发展、腾飞于如火如荼的改革开放的今天。至此，五粮液集团成为占地7平方公里的“十里酒城”。成为“千年酒都”宜宾的象征。十里酒城，无边春色。五粮液集团在20世纪80年代初的生产能力只有3000多吨。到2003年扩展到40余万吨；80年代初由一个不到千人的小厂嬗变为拥有19个子公司、2万多名职工的现代化大型企业集团。目前，公司拥有全国最大的窖房和世界最大的酿酒车间，行业内最先进的全自动包装生产线，比国家专业检测部门更先进的质量分析检测仪器，这些先进的硬件设施有力地保障了公司产品质量的稳定提升，保证了不同批次产品质量的稳定。现在，公司生产能力已达45万吨，是世界最大的酿酒生产基地，也是其他白酒厂家的几倍，甚至几十倍。尽管规模不断扩大，但五粮液集团公司始终坚持只选取最好的8000吨作为五粮液酒，用规模提升质量，为消费者奉献品质最完美的五粮液酒。目前，五粮液集团公司的经济效益已相当于1986年前的160个五粮液酒厂，连续14年稳坐全国酒类行业的头把交椅，其2009年品牌价值跃升至472.06亿元，继续保持中国食品行业领跑地位。【分析：五粮液不仅有传统的生产工艺，更有现代化的生产线投入，拥有全国最大的窖房和世界最大的酿酒车间。产酒规模每年增加，不断提高其市场覆盖率，与竞争者相比具有很大优势，同行具有难以模仿性。】问题二：参考贵州茅台与五粮液2000-2012年度的相关财务报告（上海证券交易所和深圳证券交易所网站），并结合它们各自的财务状况，分析五粮液为什么做不过贵州茅台？财务状况分析偿债能力短期偿债能力①流动比率：图2-2-1流动比率即每一元流动负债有多少流动资产作为保障。一般来说流动比率保持在2最为适当。茅台公司的流动比率一直保持在2以上，12年来数据比较平稳，2012年比率为3.8，达到12年来的最高点，说明公司短期偿债能力很强。相比之下，五粮液的流动比率波动幅度大，2008年比率为4.28，达到12年来的最高点，但是2009年比率下降超过50%，虽然之后一直平稳增长，但仍低于茅台公司。比较得五粮液公司短期偿债能力弱于茅台公司。②速动比率：图2-2-2速动比率表示每一元流动负债有多少速动资产作为保障，速动比率越高短期偿债能力越强，速动资产等于1最为适当。茅台公司近六年来速动比率均在2以上且稳定增长，说明公司短期偿债能力很强。相比之下，五粮液的速动比率波动幅度大，2008年比率为3.27，达到12年来的最高点，但是2009年该比率下降超过50%，虽然之后处于平稳上升，但仍不及茅台的速动比率。长期偿债能力——资产负债率图2-2-3资产负债率反映了总资产中有多大比例是通过负债取得的。资产负债率越低，企业偿债越有保证，贷款越安全。国际上通行的标准为低于60%。茅台和五粮液公司12年来资产负债率一直低于40%，近4年来茅台的资产负债率比五粮液更低，长期偿债能力更强。营运能力总资产周转率：图2-2-4总资产周转率表明一年中总资产周转的次数，一般来说，资产的周转次数越多，表明其周转速度越快，营运能力也就越强。由图可知，2001年至2006年茅台公司的总资产周转率高于五粮液公司，2011年和2012年两家公司的总资产周转率基本持平，营运能力相差不大。应收账款周转率：图2-2-5应收账款周转率表明一年中应收账款的周转次数，一般来说比率越高越好，表明公司收账速度快，平均收账期越短，坏账损失少，资产流动快，偿债能力强。茅台公司应收账款周转率基本呈现逐年上升，2011年应收账款周转率为10576.08，达到最高点，是五粮液应收账款周转率的42.86倍。2001年至2008年五粮液应收账款周转率高于茅台，2009年两者基本持平，2009年后茅台后来居上，远远高于五粮液。所以茅台的营运能力优于五粮液。（3）存货周转率：图2-2-6存货周转率表明一年中存货周转次数，一般来讲，存货周转率越大，存货周转速度越快，存货占用水平越低，流动性越强，存货转化为现金或应收帐款的速度就越快，这样会增强企业的短期偿债能力及获利能力。从图中可以明显看出五粮液存货周转率高于茅台，所以五粮液营运能力比茅台强。盈利能力销售净利率：图2-2-7销售净利率表明每一元销售收入与其成本费用之间可以“挤”出来的净利润。比率越大，企业的盈利能力越强。茅台公司销售净利率远高于五粮液公司，且五年来一直保持在40%以上，2012年高达50.30%。所以茅台公司的盈利能力比五粮液强。总资产净利率：图2-2-8总资产净利率反映每一元总资产创造的净利率。一般来说，该指标越高，表明公司投入产出水平越高，资产运营越有效，成本费用的控制水平越高。总体来说，茅台公司的总资产净利率高于五粮液公司，但差距逐年减小，但现阶段来说，茅台的盈利能力比五粮液强。（3）权益净利率：图2-2-9权益净利率反映每一元股东权益赚取的净利率。该指标越高，说明投资带来的收益越高；净资产收益率越低，说明企业所有者权益的获利能力越弱。茅台公司权益净利率从2002年开始一直高于五粮液公司，但从2008年开始该指标出现下降趋势，该指标的下跌主要是受销售净利率和资产周转率两大指标同时下降的双重影响。五粮液公司2002年下降后一直逐年稳步提升，2009年得益于销售净利率的提高，该指标上升幅度变大。但总体来说，茅台的盈利能力比五粮液强。成长能力分析图2-2-10成长能力是指企业未来发展趋势与发展速度，是对企业扩展经营能力的分析｡对比销售收入增长率、净利润增长率、每股收益增长率，2000年至2005年间，茅台的成长能力强于五粮液，2006年之后两者不分伯仲。注：具体数据见附件（二）五粮液为什么做不过茅台？1、做不过体现在哪里？茅台股价高出五粮液8倍。2、影响股价的因素的因素有哪些？股价变动纷繁复杂，影响股价变动因素多种多样的，譬如宏观景气、行业状况、公司业绩、资金供求、政策利好等都会影响股价变动。如果抛开这些表面因素，探究其内在本质，我们就会发现，最终决定股价因素无非是预期、供求、估值这三大因素，预期影响股价波动，供求决定短期股价变动，价值决定股价长期走势。成长股股价与公司业绩紧密相关，公司的成长性越好，股价上涨的可能性越大。高成长性的公司，其主营业收入和净利润的增长呈现高速扩张的态势。（1）预期影响股价波动“买股票就是买预期”。预期是投资者对于未来股价变动的一种期望。因为有预期，投资者才会做出买入或卖出股票决策，并付诸实施，从而影响股价的波动。预期是指市场预期，这是一个群体心理概念。对未来股价走势进行判断，投资者需要依赖一些消息。预期通过影响供求关系和价值判断，对股价波动产生影响。（2）价值判断决定股价长期走势股票是一种所有权凭证，本身并没有价格，之所以能交易买卖交易，是因为它能给投资者带来未来预期收益。因此，我们经常以未来收益折现来对股票价值进行评估。对于股票价值判断从来都是相对的，特别是关于未来收益估计，由于人们获取信息及判断能力差异，对于同样股票，不同投资者会有不同估值。但市场中总能找到一种代表市场主流价值判断，这种判断直接影响未来股价走势。总市值是指在某特定时间内总股本数乘以当时股价得出的股票总价值。这里可以用到股利现金流量模型（永续和两阶段）或者实体现金流量模型（永续和两阶段）来估算企业的价值。总市值是指在某特定时间内总股本数乘以当时股价得出的股票总价值。主要影响因素是股价和总股数。3、为什么五粮液做不过茅台？（1）公司的财务状况对比茅台和五粮液公司12年来的财务比率，不难看出茅台公司不管在偿债能力还是营运能力、盈利能力、成长能力都强于五粮液公司。分析2012年的数据可以看出，茅台的流动比率比五粮液高1.03，应收账款周转率是五粮液的7.6倍，销售净利率比五粮液高13.78%，销售收入增长率比五粮液高10%。【分析：从中可以看出五粮液的财务状况以及增长性远不如茅台，这就给了投资人一种预期：茅台的收入能力和成长性高于五粮液。更适合于长线投资】公司的成本费用表2-2-1茅台20082009201020112012成本费用利润率2.482.292.473.433.7销售期间费用率60.110.11五粮液20082009201020112012成本费用利润率0.490.80.760.831.2销售期间费用率0.160.132012年，茅台的每100元的销售收入的销售费用是4.63元，五粮液是8.3元。是什么导致了巨大差异？五粮液的资产重心是固定资产，贵州茅台是流动资产。资产结构的区别极大的影响了二者的盈利和运营效率。【分析：五粮液的销售成本高于茅台，但每一元销售费用带来的毛利贡献却仅仅是茅台的1/2，所以运营的效率远低于茅台。投资者更倾向于运营效率高的企业。】（3）公司的定价能力贵州茅台在白酒领域采用的单一品牌化策略，仅仅定位于高端，采取高价策略，控制产量，所有产品的定位都保持一致。反观五粮液，五粮液是白酒行业扩张得最广泛的企业，其延伸品牌如五粮神、五粮春、五粮醇等，与五粮液自身的产品同属于浓香型产品，产品的品质和风格之间差异性不大，导致消费者很难区分。为形成地域区隔而推出“一地一牌”策略也没有产生预期的效果，严重破坏五粮液作为白酒之王的尊贵形象。同时，五粮液向高端进行延展，一些定价更高些的子品牌反而压住了五粮液的母品牌，比如一帆风顺等高端品牌，只是冠予一个概念，从本质上很难界定其与五粮液的差异性，并降低了消费者对“五粮液”的品质认可。【分析：贵州茅台一直采用单一品牌策略，不断巩固其在消费者心目中高端国酒的形象，但是五粮液盲目扩张，又不加以高低端品牌间的差异化区分，混淆了消费者对其品牌的定位，逐渐丧失与茅台一样的定价能力。因此一定程度上降低了消费者的品牌认可度。因此投资者更倾向于茅台。】（4）公司的产能闲置状况产能(Capacity)指生产能力，也就是指在计划期内，企业参与生产的全部固定资产，在既定的组织技术条件下，所能生产的产品数量，或者能够处理的原材料数量。当需求旺盛时，企业需要考虑如何增加生产能力，以满足需求的增长；当需求不足时，企业需要考虑如何缩小规模，避免能力过剩，尽可能减少损失。产能闲置指的是其固定资产利用率较低。贵州茅台被不少分析人士评论为现金太充沛，实则是贵州茅台战略略显保守，而五粮液扩张则太激进。一个最为典型的区别是，五粮液2000年后大肆扩建产能到了当下闲置的地步，而贵州茅台则始终面临着产能不够瓶颈。【分析：贵州茅台拿着现金不利用，而五粮液扩张，购置各种固定资产，导致产能闲置。所以其闲置程度远高于贵州茅台。】（5）公司的股利分配状况 就中国上市公司的股利分配实践而言，部分公司“铁公鸡”一毛不拔的同时，上市公司的“高分红”现象也极为普遍。五粮液和茅台的股利分配就是典型的两种股利分配政策。表2-2-2茅台20082009201020112012权益净利率33.79%29.81%27.45%35.06%38.97%股利分配率28.68%25.92%42.99%47.36%50.07%每股收益4.034.575.358.4412.82五粮液20082009201020112012权益净利率15.91%22.73%24.28%26.63%31.89%股利分配率5.95%17.44%25.86%30.86%30.53%每股收益0.480.851.161.622.62【分析：五粮液采取的剩余股利政策。多股票股利，少现金股利。茅台采取的低正常股利加额外股利政策。股票股利可以节约公司现金，但是投资者实际收到并不是真正的现金，在公司股票不涨的情况下激励作用小。大部分投资者比较喜欢现金股利，因为那是实际拿到手的现金，较能刺激投资者信心。】总结：首先，茅台一直倡导其为历史文化源远流长，具有不可动摇的尊贵的国酒地位，大多数人口感又偏向于酱香型白酒，而不是浓香型白酒五粮液。第二，分析两家公司的财务状况看来，茅台都是优于五粮液的。第三，其高端的定位和单一品牌化营销策略又比五粮液成功，因此，茅台的白酒比五粮液的白酒无论是销量还是价格上都更胜一等。第四，茅台的股利分配政策比较诱人，相对来说五粮液的股利分配少，因此市场上买入茅台的资金也相对更多。这就是五粮液做不过茅台的原因。问题三：搜集相关资料，结合战略分析、会计分析和财务分析的内容，分别评估贵州茅台和五粮液的公司价值，要求运用现金流量折现法计算出具体股价。战略分析、会计分析和财务分析战略分析表2-3-1战略分析茅台五粮液外部环境分析一般宏观环境分析1）政治因素：国际政治风云变幻，美国复苏缓慢，欧债远未结束，新兴经济增速放缓，中东政局持续动荡，亚太地区争端不断经济发展阻力重重，各种因素影响着全球经济走势。2）经济因素：一方面中国经济面临着下行压力加大、内生动力不强、通胀压力依然、市场信心不稳、有效需求不足的种种风险，白酒行业增速放缓不可避免。另一方面投资减少，出口受阻，消费增长缓慢，部分行业产能过剩。行业环境分析白酒行业产能过剩、市场需求及价格下跌、库存增高等日益显现，受经济下行压力加大等因素的影响，白酒行业高景气增长态势结束，将进入中低速发展的调整期，行业周期性波动和政策层面限制对白酒行业的调节将在2013年完全显现。白酒行业面临前所未有的压力。竞争优势环境分析部分企业发展较快，营销手段和模式不断创新，竞争更加多维化、白热化。同时，全国规模以上白酒企业产量突破1200万吨，行业产能扩张过度，供大于求。大量资本进入加剧了行业竞争，竞争压力不断加大。内部环境分析优势1）公司拥有著名的品牌、卓越的品质、悠久的文化、独有的环境、特殊的工艺等五大优势所组成的核心竞争力;2）公司主要产品是国内白酒市场上唯一获“绿色食品”、“有机食品”称号并受原产地域保护的优质白酒产品；3）作为白酒行业龙头，公司已连续多年实现跨越式发展，奠定了坚实的基础，具有较强的抗风险能力。1）品牌价值持续攀升，连续18年稳居行业第一，核心价值优势凸显。2）质量管理体系健全，产品质量广受赞誉。3）传统工艺技术秉承至今，独有核心技艺世代相传，独具竞争优势。4）“十里酒城”规模，为生产高质量产品提供坚实保障。5）技术技能人才优势明显，为可持续发展奠定了人才资源保障。自然生态环境得天独厚。营销网络健全，覆盖广泛。企业文化独具特色，铸就了竞争软实力。弱势深受假冒产品的侵害消费的顾客年龄断层

国酒酿造区及赤水河生态环境保护形势不容乐观

由于工艺特殊，产能无法快速增长

受国内外各种酒类的竞争激烈跨行业多元发展能力不强。2009年，五粮液开始向酒类以外的行业延伸，带来收入和利润的剧增，但相对于成本来说，收益并不理想。为71.31%，但整个企业综合毛利率成本费用较高。内部管理制度不健全。在五粮液集团内部，王氏家族的影响牢不可破，容易造成内部管理的混乱，滋生腐败。遭证监会立案调查。2009年9月23日，证监会在通报中称，经初步调查，发现五粮液涉嫌存在三方面的违法违规操作，即为按照规定披露重大证券投资行为及较大投资损失，未如实披露重大证券投资损失，披露的主营业务收入数据存在差错等。机会社会的发展，引导消费升级，为茅台酒的奢侈品定位发展提供了空间。各级政府的重视和支持，为茅台发展提供了保障。茅台走出国门，实行国际化是茅台发展的下一次重大机遇。贵州省委省政府对茅台发展高度重视，把酒的发展作为“五张名片”之首，为茅台的可持续发展提供了强大动力。公司是行业内少有具备浓香、酱香、兼香、果酒产品大规模生产能力的企业，公司具备诸多核心竞争能力和较强的资金实力优势，在行业发展和整合进程中具有更多的优势和机遇。国家政策扶持。白酒一直在我国酒饮料中居于主导地位。白酒企业是一个利税大户，所以各地政府争相扶持。居民消费水平提高。随着中国经济的发展，人们生活水平的提高，消费群体不断壮大，对白酒的需求量也不断增加。威胁1）白酒行业进入行业调整期，发展速度放缓，高端白酒价格持续下滑，中国白酒市场特别是高端产品市场竞争将更加激烈；2）酱香系列产品增长放缓，面对更为激烈的市场环境，其占市场份额偏小，品牌号召力偏弱；3）白酒行业今年与往年相比政策性和市场压力更大；4）假冒侵权现象依然存在，对公司形象和产品形象造成一定负面影响。1）市场竞争激烈，产能结构性过剩。长期以来，白酒行业进入门槛较低，导致行业厂家众多，高度离散，行业集中度低。而近十年，随着白酒行业快速发展所形成较高景气度，业外资本进入加剧了行业竞争。2）高速增长将会放缓。从2012年白酒行业出现的诸多情况来看，宏观政策和经济环境的变化，引导白酒行业进入调整期，高端白酒的消费群体将会趋向多元化。白酒行业数量型高增长形态可能将不复存在，行业将进入常规发展阶段，2013年的增速可能将会进一步放缓。2、会计分析：（1）茅台资产负债表主要数据分析表2-3-22008年2009年2010年2011年2012年货币资金8,093,721,891.169,743,152,155.2412,888,393,889.2918,254,690,162.0422,061,999,850.17应收账款8,773,829.548,641,133.545,140,970.041,587,162.1917,818,147.27其他应收款38,500,000.003,116,594.2835,684,386.5439,264,375.31137,968,684.11由上表得知茅台最近五年的货币资金每年逐渐增加，主要原因是销售增加所致，表明茅台销售业绩良好。应收账款和其他应收款波动较大，2012年达到五年里最高，应收账款增加的主要原因是由于子公司应收销售款增加所致，其他应收款增加的主要原因是公司支付土地使用权竞买保证金等所致。应收账款和其他应收款期末金额很大，需要格外关注，公司应该根据合理的方法计提坏账准备。茅台利润表主要会计数据分析表2-3-320082009201020112012营业收入8,241,685,564.119,669,999,065.3911,633,283,740.1818,402,355,207.3026,455,335,152.99净利润

4,000,759,343.114,552,888,944.005,339,761,496.979,250,323,807.6214,008,450,702.