银亚洲-研究报告：人民币汇率短期或延续窄幅波动趋势转强动能继续积聚

研究报研究报告欢迎扫码关注工银亚洲研究人民币汇率短期或延续窄幅波动，趋势转强动能继续积聚港交所人民币衍生品交投数据反映市场预期人民币汇率短期或仍波“北向通”托管余额7,508.9亿元，环比增加9.5%。往后看，两会注：本报告的预测及建议只作为一般的市场评论，仅供参考，不本报告版权归中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心所有，并保留一切法律权利。任权，不得以任何形式修改、复制、刊登、引用2人民币汇率短期或延续窄幅波动，趋势转强动能继续积聚一、人民币存款余额环比走升，离岸人民币交易活跃度大幅升温；跨境贸易结算汇款额续创历史新高截至2024年1月末，香港人民币存款规模为9,547亿元，较上月升1.7%，较去年同期升14%，1月跨境贸易结算有关的人民币汇款总额高达14,009亿元，环比升10.3%，同比大幅升127.7%，延续刷新历史最高水平。离岸人民币交易活跃度升温，1月人民币RTGS（香港人民币结算所自动转账系统）清算额为64.4万亿元，环比升16.2%，同比大幅升亚研究中心二、2024年2月人民币汇率延续波动、跌幅收窄，在-离岸汇率倒挂幅度阶段走阔，短期内人民币汇率预计延续窄幅波动，但趋势转强动能持续积聚3较上月均值升1.18%，月末报104.14、较上月末升0.59%。上半月公布的1月非农就业数据向好，通胀超预期回升，同时美联储官员多次表态传达谨慎降息立场，市场预期降息时点推迟，美元指数回升至近3个月高点；下半月2023年4季度GDP数据下修、耐用品订单环比增速创四年最大降幅以叠加纽约社区银行事件发酵，拖累美元指数走跌。内地假期市场交易情绪淡静，春节消费旺盛带动通胀回暖，但2月制造业PMI受季节性因素影响小幅回落，人行超预期下调5年期LPR25BP，人民币汇率延续波动、但跌幅收窄，各期限人民币远期NDF延续小幅走低。离岸（CNH）和在岸（CNY）人民币对美元即期汇率延续波动、但跌幅收窄。离岸人民币汇率USDCNH截至2月29日收报7.207，较上月末跌0.29%，月度均值7.211，较上月均值跌0.41%（上月跌0.44%月中最低触及7.232，是近3个月以来低点；在岸人民币汇率USDCNY收报7.188，较上月末跌0.28%，月度均值为7.194，较上月均值跌0.36%（上月跌0.38%在-离岸图表3）。各期限人民币远期NDF延续小幅走低。1个月、3个月、1年期人民币NDF均值分别为7.097、7.081、6.985，较上月7.097、7.081、6.986分别跌0.21%、0.28%、0.3%（上月分别跌0.15%、0.23%、0.23%见图表4）。4短期看，美联储降息预期降温支撑美元，但高利率对经济增长的压力有所显现，美元指数料高位震荡；1季度经济数据公布前，市场观望情绪预计仍偏强，短期人民币汇率或延续窄幅波动。但伴随两会部署财政政策加力落地，及前期积极政策渐次显效，有望持续夯实人民币汇率趋势转强基础。数据来源：WIND、香港银行同业结算有限公司、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心三、2月离岸人民币利率整体转升，离岸人民币-港元利差倒挂幅度收窄、离-在岸人民币利差走阔，离在岸债券发行及季末效应影响下，离岸人民币-港元利差、离-在岸人民币利差波幅预计较大，离岸人民币-港元利差月末有走阔可能2月离岸人民币利率整体转升，隔夜利率时点性冲高。1个月、3个月CNHHIBOR月度均值分别为3.35%、3.24%，较上月均值走升14.4BP、8.7BP；隔夜CNHHIBOR波动较大，月度均值为2.77%，较上月均值跌22.3BP，月内9号、20号5短暂冲至5.1%、5.5%的高点1，月末收报1.07%，较上月末跌HIBOR震荡回落，离岸人民币-港元利率（CNHHIBOR-HKDHIBOR）倒挂幅度整体收窄。1个月、3个月HKDHIBOR均值较上月分别走跌22.6BP、13.9BP，离岸人民币-港元（CNHHIBOR-HKDHIBOR）利率倒挂幅度整体收窄，1个月、3个月（CNHHIBOR-HKDHIBOR）利差均值分别为-1.18%、-1.44%，倒挂幅度较上月收窄37BP、22.7BP（见图表5）。人行超预期调降5年期LPR25BP，并综合利用逆回购等工具维护市场流动性平稳，2月SHIBOR整体走跌，离-在岸人民币利差（CNHHIBOR-SHIBOR）整体走阔，月末离岸利率2.29%，较上月分别跌13BP、11.5BP，1个月、3个月离-在较上月均值升23.8BP、19.2BP，月末，1个月、3个月该利差分别收报1.21%、1.02%，较上月末分别升30BP、20.6BP6数据来源：WIND、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心短期看，离岸人民币资金池整体充裕，离岸人民币国债和央票常态化发行背景下，离岸人民币利率或延续波动走势，1季度经济数据公布前市场对人行政策或保持观望，短期债券发行节奏预计是影响在岸人民币利率走势的主要因素，预计CNHHIBOR-SHIBOR有收窄可能；美联储降息预期时点后移支持美元利率高位波动，季末港元需求增大料提升港元拆息，CNHHIBOR-HKDHIBOR有走阔的。四、中美利差倒挂幅度延续走阔，人民币掉期点走低，港交所衍生品交投数据反映市场预计人民币汇率短期或延续波动，但中长期走强动能持续积聚2月在离岸人民币掉期点走低。美联储首次降息预期推迟，提振美债利率走升，人行超预期调降5年期LPR，中美利差倒挂幅度延续走阔，美元/在离岸人民币掉期点走低，USD/CNY1年期掉期点均值为-2,558.7年期掉期点均值为1,717.6BP，较上月跌52.8BP，月末报-1,792.5BP，较上月末跌144.8BP。期货交易量及未平仓量均增多，期货结算价走跌。2月港交所USD/CNH期货标准合约成交量为132.6万张，较上月较上月增加0.7%（1月为增加23.5%表明期权买入交易量更多；结合期货结算价来看，2月人民币兑美元期货结算价均值为7.198，较上月均值7.153跌0.63%，跌幅较上月的0.64%收窄，反映市场预期人民币汇率短期或仍承压，但压期权交易延续低迷，交投情绪偏乐观。2月港交所USD/CNH期权合约成交共46张，较上月减少32.4%，买入期权交易量（call）减少57.1%，卖出期权交易量（280%；但月末未平仓合约共309张，较上月增加7张，买入（call-put）差值较上月减少14.2%（1月为减少15.9%反映期权市场增量和存量资金对人民币汇率持乐观态度。货结算价转跌，表明市场预期短期内人民币汇率或波动走弱，与2月实际汇率走势一致；2月期货交易量跌和持仓量升，期货结算价延续走跌，但跌幅边际收窄，叠加期权市场卖出期权-买入期权交易量和持仓量均环比减少，表明市场预期8短期内人民币汇率或仍波动，但长期走强动能积聚。数据来源：HKEX、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心五、2024年2月离岸人民币债券新发融资额环比增加，境外机构在银行间债券市场的托管规模连续五个月增加2月离岸人民币债券融资额增加。根据彭博数据，2月离岸人民币债券发行67只，较上月减少47只，融资额为678.1亿元，环比增加73.5%，同比增加38.3%（见图表9的离岸人民币央票分别融资300亿元、150亿元。3月13日财政部计划在港发行离岸人民币国债120亿元。9数据来源：Blomberg、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心1月新增5家境外投资机构参与投资银行间债券市场，家境外机构主体入市，较上月增加5家，其中555家通过直接投资渠道入市，824家通过“债券通”渠道入市，250家同时通过两个渠道入市。境外机构在银行间债券市场的托管规模连续5个月增加，截至2024年1月末，境