保险行业全球保险资管镜览系列报告之八：日本生命人寿资负联动管理赋能保险资金运用

保险股票研究海外行业专题（日本）保险股票研究海外行业专题（日本）证券研究报告日本生命人寿：资负联动管理赋能保险资金运用——全球保险资管镜览系列报告之八刘欣琦(分析师)liuxinqi@谢雨晟(分析师)证书编号本报告导读：金和第三方资产管理业务，资管业务有利于保险集团收入来源多样集团内保险资金的资产管理以及第三方客户的资产管理和财富管理需求，其中以满足集团资金的资产配置需求为主。公司加强与海外一流资管机构合作来满足客户日本境外的投资管理3）第三方个人客户主要通过与保险母公司协同发展的模式，满足寿一方面兼并收购海外市场的资管公司拓展获客渠道。增持增持相关报告方客需》2024.02.01方发展》2024.01.29《安联：多层次投研一体化赋能保险资管龙头》2024.01.17速增长》2023.07.18速增长》2023.07.18请务必阅读正文之后的免责条款部分海外行业专题22of19 3 31.2.核心满足保险资金和三方资金投资需求 52.保险资金管理为主，母公司赋能推动三方业务 62.1.保险集团内资金直接内部管理，海外投资提振收益 62.1.1.产品以固收类资产为主，权益投资增厚收益 6.一般账户配置稳健，目标覆盖负债成本 7.独立账户配置灵活，目标获取超额收益 92.1.2.集团内资金直接内部委托投资管理 2.2.多平台合作为机构客户提供海内外产品与服务 2.2.2.以保险集团为核心，多平台协同打造全球销售网络 2.3.与保险母公司协同推进个人客户财富管理业务发展 2.3.1.与保险产品协同满足个人客户财富管理需求 2.3.2.母公司及海外资管子公司布局推动多元化个客渠道发展.143.资产负债联动匹配机制是核心优势 4.AUM缓慢增长，管理费收 海外行业专题1.全球多元平台布局，满足三类客户三大需求本生命保险是日本最大的保险公司，日本生命保险资管是日本最大的保表1：日本生命保险资产管理规模排名亚洲地区前五，日排名名称AUM(百万美元)类型12345大的人寿保险公司，同时也是日本最大的养老金发放管理机关。公司的事件海外行业专题44of19成立广电日生人寿保险有限公司（于2009年更名多家资产管理平台赋能集团内保险资金和第三方资产管理业务。日本生旗下人寿保险业务中的资产管理功能逐步转移归类到日本生命资产管理公司内，实现集约化管理。例如，公司于2022年将日本生命人寿和TAIJULIFE的信用和另类投资业务的职能划分到日本生命资产管理公及多家境外资产管理机构管理境外三方业务。注重分散投资，充分发挥每一家资管子公司的核心优势，从而获得稳健的投资回报。其中日本生命保险集团持有日本生命印度资产管理公司海外行业专题是日本生命保险集团营收多样化的重要来源，公司通过寻找新兴市场资命保险印度资产管理公司占比42.5%，其他资管机构占比5.5%。图2：2022年生命保险集团利润中资3%3%6%6%91%60%40%20%%%%%0.72.5%%%%0.72.52.840.250%.5.9%%%%%%%%201820192020202120222022H12023H1国内保险业务境外保险业务资产管理业务数据来源：公司投资者推介，国泰君安证券研究数据来源：公司投资者推介日本生命保险旗下的资管机构致力于满足集团内保险资金的资产管理海外行业专题69.0%，第三方资金中机构客户和零售客户占比分别为28.5%和2.5%。其中，日本生命保险资管满足集团内保险资金的资产管理需求，保险公司的商业模式是通过销售保险产品获得保费收入，具有长久期、刚性成本的特点，因此保险集团内资金的投资目标是匹配负责成本，防范“利差损”风险；此外，日本生命保险资管致力于满足第三方机构客户的多样化资产管理和财富管理需求。机构客户主要包括养老金及退休计划、第三方个人客户多元化的财富管理需求。受日本人口老龄化程度日益严重的影响，日本个人投资者的需求集中于养老储蓄以及家庭的财富传承等。值得一提的是，日本生命保险集团旗下全球化的资管机构布局有利机构客户零售客户集团内保险资金2.保险资金管理为主，母公司赋能推动三方业务2.1.1.产品以固收类资产为主，权益投资保险资金是资管基盘，负债端结构以一般账户为主。受负债端保费增长海外行业专题90%80%70%60%50%90%80%70%60%50%40%30%20%一般账户管理资产规模独立账户管理资产规模90,000,00070,000,00040,000,00030,000,00020,000,0000201220132014201520162017201820192020202120222023数据来源：公司年报，国泰君安证券研究数据来源：公司年报.一般账户配置稳健，目标覆盖负债成本生命保险资管的一般账户配置稳健，其中政府债占比最高，维持较长的74.3%，大幅高于地方政府债占比55.2%和企业债占比41.3%。50%2014201520162014201520162017201820192020202120222090%80%70%60%50%40%30%20%国债地方政府债企业债现金、存款和通知贷款外国股票贷款其他外国债券其他证券房地产一年以内1-3年3-5年5-7年7-10年10年以上数据来源：公司年报，国泰君安证券研究数据来源：公司年报例如2012-2023年日本生命保险外国债券相较国内债券的超额收益达命保险外国债券配置中北美占比60.3%，欧洲占比29.2图27：日本利率环境较主要市场更低图28:日本生命保险海外行业专题70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%国内债券外国债券4.50%4.00%3.50%3.00%2.50%2.00%0.50%0.00%国内债券外国债券主要得益于生命保险通过海内外权益同步配置分散权益市场风险，例如通过增加海外市场权益类资产提升投资收益，利好当期保险一般账户投海外行业专题30.0%25.0%20.0%2012201320142015201620172018201920202021202国内股票外国股票8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%201220132014201520162017201820192020202120国内股票外国股票一般账户投资收益率.独立账户配置灵活，目标获取超额收益立账户股票配置占比较高，投资收益水平弹性较大，资产配置以股日本生命资产管理团体养老金的独立账户中有多种不同资产配置侧重化具有多样化的收益弹性和波动性组合可选择。其中2021年外国立账户主要分为三大类，包括个人变额保险、个人变额年金，以及90%80%70%60%50%40%30%20%10%个人变额保险个人变额年金团体年金60%40%20%2011201220132014201520162017201820192020202120222023现金、存款和通知贷款外国股票其他外国债券其他证券海外行业专题日本团体养老金的独立账户中有多种不同资产配置侧重的账户供客户好的差异化具有多样化的收益弹性和波动性组合可选择。其中20210-0.22011201220132014201520162017201820192020202120222023综合账户稳定收入账户全球平衡账户市场对标国内债券账户量化投资管理国内股票账户市场对标国内股票账户外国债券账户具有货币套期保值的外国债券账户市场对标外国债券账户外国股票账户市场对标外国股票账户货币市场账户2.1.2.集团内资金直接内部委托投资管理资，并充分发挥每一家资管子公司的核心优势，从而获得稳健的投资回海外行业专题2.2.多平台合作为机构客户提供海内外产品与服务2.2.1.机构投资者以养老金客户为主，海内外多元化产品满足客需要面向机构投资者提供投资咨询服务、面向个人投资者提供投资信托管询服务指的是保险资管公司基于投资咨询合同和全委托投资合同为机海外行业专题位机构客户安排对接客户经理，处理机构客户的所有问题。日本生命保险资管为客户提供月度和季度产品业绩报告、在市场环境突变时及时汇报更新的投资观点和投资策略，以及客户需要的定制化服务和报告等。除此之外，日本生命保险资管与客户定期（如每季度）召开会议更新产品运营情况，包括当期管理资产规模、业绩表现、投资内容、市场展望为机构投资者提供六大类投资策略，分别是日本权益、日本固收、全球权益、全球固收、另类投资和平衡策略，根据客户的差异化需求进行投日本生命保险资管与海外一流资管机构合作满足客户日本境外的投资球资产管理机构建立合作关系，为投资者提供全区投资机会和定制化的海外行业专题与旗下资管子公司深度融合，满足居民的养老资产管理规划。考虑到近年来欧美以及部分新兴市场也呈现老龄化和养老需求，日本生命保险集团凭借自身长期的养老金投资管理经验积极拓展海外市场，建立覆盖全球的销售和投资网络，旗下四家资管子公司分别在日本、美国和满足当地客户的共同基金和投资咨询服务。集团内资管公司建立相互产2.3.与保险母公司协同推进个人客户财富管理业务发展2.3.1.与保险产品协同满足个人客户财富管理需求海外行业专题日本生命保险资管子公司与寿险母公司协同满足寿险客户的养老金投通常要求公司能够提供及时合理的年金系统和运营咨询以及解决方案。同只做投教视频，向投保人介绍DC计划中投资的重要性。得益于日本2.3.2.母公司及海外资管子公司布局推动多元化个客渠道发展来随着日本的老龄化进程不断加快，日本居民的养老金配置需求显著提升，因此日本生命保险资管通过协同母公司保险集团，能够实现较好的产品营销。日本生命保险旗下资管子公司运用母公司保险集团的平台，捕捉存量保险客户的养老金配置需求进行产品宣传，与个人投资者建立兼并收购拓展海外市场获客渠道。日本生命保险通过设立海外资管子公司、兼并收购等方式不断扩大市场份额，国际办事处3.资产负债联动匹配机制是核心优势海外行业专题组合转型方面，日本生命保险资管通过延长日元利率资产的期限来降低利率风险，推进以海外为主的信贷资产和另类资产的国际多元化投资和贷款，同时根据瞬息万变的资产管理环境灵活调整资金分配，以确保长期稳定的投资收益并降低风险。其中信用资产包括公司债和项目融资类资产；另类资产包括风险投资、新兴市场投资和海外房地产等。这些资产有助于提供相对较高的收益率，并且与股票和债券等传统资产的相关日本生命保险资管的核心大类资产配置策略在于获取匹配负债成本的是作为长期负责任的保险公司将合理的股利回报回馈保单持有人，所以一般账户投资资产主要采用具备利息回报的日元资产，适度增加多元化增加了多元化资产的配置，以追求更高的收益潜力。通过多元化策略，公司能够在不同的市场环境下实现收益的平衡，同时分散投资风险。此外，日本生命保险公司还注重投资策略的灵活性，根据市场趋势和利率水平调整资产配置。这有助于公司在保持资本安全的同时，最大化投资风险。这意味着公司在投资决策时会优先考虑信用评级较高、违约风险除了债券投资，公司还积极利用衍生金融工具来对冲潜在的市场风险。此外，公司还通过采用其他风险管理工具或者通过投日本生命保险公司能够更有效地应对市场变化，确保其投资策略的可持海外行业专题60%40%20%贷款贷款非对冲境外债券境外股票对冲境外债券对冲境外债券20192020202120222023利息名义金额股票名义金额外汇远期外汇掉期外汇期权数据来源：公司投资者推介，国泰君安证券研究数据来源：公司投资者推介以日本生命人寿2023年战术资产配置为例，公司基于市以2023年为例，公司计划在利率相对海外行业专题2.26%1.83%2.90%1.65%3.00%2.50%2.00%0.50%0.00% 2.59% 22.26%1.83%2.90%1.65%3.00%2.50%2.00%0.50%0.00% 2.59% 2.29%2.28% 2.13%2.05%1.95%2019202020212022对核心营业利润的投资回报平均预定利率驱动长期稳健的利差表现。利差是保险公司利润的核心生命保险资管通过良好的资产配置叠加可控的负债成本驱动长期稳健投资回报和对冲成本，确保公司能够持续为客户提供稳公司的财务健康。另一方面，公司注重控制负债成本，0.50%。图18：年金保证收益下调以确保实现投资价差图19：储蓄型产品保证收益下调以确保实现投资价差3.00%2.50%2.00%0.50%0.00%1.65%1.35%1.65%0.85%0.85%期缴保障型产品期缴储蓄型产品趸交终身寿险产品数据来源：公司投资者推介，国泰君安证券研究数据来源：公司投资者推介4.AUM缓慢增长，管理费收入利好增厚利润得益于负债端现金流贡献及稳健的投资收益AUM稳健增长，预计管理90,000,00070,000,00040,000,00030,000,00020,000,0000201220132014