2024年碳交易市场分析报告

2024年碳交易市场分析报告目录一、欧美碳交易现状 PAGEREFToc373517360\h31、碳交易 PAGEREFToc373517361\h32、碳交易机制介绍 PAGEREFToc373517362\h33、欧美碳交易市场结构 PAGEREFToc373517363\h64、第一大碳交易市场欧盟持续低迷 PAGEREFToc373517364\h6二、中国碳交易市场 PAGEREFToc373517365\h71、碳交易市场的发展历程 PAGEREFToc373517366\h72、CDM是中国碳交易主要市场，但发展遇阻 PAGEREFToc373517367\h83、政策力推配额交易型市场，逐步试点，期待价值发现 PAGEREFToc373517368\h9（1）政策不断加码，力推碳排放权交易市场 PAGEREFToc373517369\h9（2）深圳试点应运而生，由点及面，形成全国统一性碳排放权市场 PAGEREFToc373517370\h10（3）初期价格，炒作意义大于实际意义；完善机制，期待交易所价值再发现 PAGEREFToc373517371\h11三、碳交易市场受益主体 PAGEREFToc373517372\h12四、国内碳排放权交易机制解析 PAGEREFToc373517373\h15一、欧美碳交易现状1、碳交易何为碳排放？人类生产经营活动过程中排放二氧化碳、甲烷、氧化亚氮、氢氟碳化物、全氟碳化物和六氟化硫等温室气体，导致地球变暖。这一过程称之为碳排放，其数量一般均换算为吨二氧化碳当量（tCO2e）计算。碳排放包括直接排放和间接排放。直接排放是指化石燃料燃烧、工业生产过程和废弃物处理中直接产生的排放；间接排放是指电力等二次能源消耗所隐含的化石燃料燃烧导致的排放。何为碳交易？碳交易，又称“碳排放权交易”、“温室气体排放权交易”，是指在一个特定管辖区域内，允许获得碳排放配额的排放主体将其剩余的指标拿到市场上买卖，确保区域实际排放量不超过限定排放总量的一种减排措施。这个时候，碳排放权就像普通商品一样在市场参与者之间进行交易。“碳交易之父”是芝加哥气候交易所的创始人桑德尔（RichardSandor）博士。2、碳交易机制介绍《京都议定书》建立三种碳排放交易机制，遏制全球变暖。《京都议定书》主要针对发达国家，规定发达国家从2024年到2024年，6种温室气体6种温室气体（二氧化碳、甲烷、氧化亚氮、氢氟碳化物、、全氟化碳、六氟化硫）排放量要比1990年减少5.2%，其中，欧盟削减8%、美国削减7%、日本和加拿大削减6%、东欧各国削减5%~8%。更为重要的是，该议定书同时也建立三种碳排放权交易机制，来分别是清洁发展机制（CleanDevelopmentMechanic）、联合履行机制（JI）、国家排放贸易机制（ET）。清洁发展机制：发达国家通过提供资金和技术的方式，与发展中国家开展项目级的合作，通过项目所实现的“经核证的减排量”(简称CER)，用于发达国家缔约方完成在议定书第三条下的承诺。联合履行机制：发达国家之间通过项目级的合作，其所实现的减排单位（简称ERU），可以转让给另一发达国家缔约方，但是同时必须在转让方的“分配数量”(简称AAU)配额上扣减相应的额度。国际排放贸易机制：一个发达国家，将其超额完成减排义务的指标，以贸易的方式转让给另外一个未能完成减排义务的发达国家，并同时从转让方的允许排放限额上扣减相应的转让额度。前两种市场机制基于项目型交易（Projectbasedtransaction），后一种基于配额型交易（Allowancebasedtransaction）。目前，配额交易型两大主要市场是欧盟排放贸易体系与芝加哥气候交易所。3、欧美碳交易市场结构欧盟内部件的碳排量贸易体系是全球第一大碳交易市场。我们以2024年相对比较健康的欧美市场为例，碳排放配额市场交易金额928.59亿美元，占碳市场交易总额的74.5%，是欧美碳交易市场的核心市场。其中欧盟EUETS交易金额919.10亿美元，占碳市场交易总额的73.8%，号称全球第一大碳交易市场。4、第一大碳交易市场欧盟持续低迷制度不确定性、供给过度、需求不足导致欧盟碳交易市场持续低迷。总体来看，国际碳市场发展呈现低迷的状态。根据Wind的数据显示，全球第一大碳交易市场，欧盟气候交易所CER结算价已跌至0元附近，EUA结算也一路下跌至2欧元附近。碳市场价格的下跌主要来自两个方面的原因：1）国际气候变化机制安排的不确定性。欧盟对2024年后碳市场交易设臵更多限制，2024年后将不再接受中国、印度等新兴国家新批准的CDM项目的减排量指标，加上未来气候变化机制安排存在较大的不确定性等因素，加剧了各方对碳市场前景的担忧。2）碳额度过量供给与不足需求。碳排放交易市场的配额过度，且08年以来欧洲经济不景气导致制造业对碳排放需求持续走低，导致碳排球交易价格持续走低。二、中国碳交易市场1、碳交易市场的发展历程国内的碳交易市场发展历程主要有两个阶段构成：CDM阶段，然后是试点碳交易所，建立国内碳交易配额交易型市场。CDM的起始点是2024年，荷兰政府与中国政府签订内蒙古自治区辉腾锡勒风电场项目，由此正式进入中国。第二阶段的起点是2024年，这一年国务院出台《关于开展碳排放权交易试点工作的通知》，文件规定建立国内的碳交易市场机制来实现2024年我国控制温室气体排放的行动目标，并提出由深圳、北京、天津、上海、重庆、广东、湖北7个省市先行试点，逐步开展碳排放权交易市场试点。2024年6月18号，深圳率先建立碳排放权交易市场，这标志着国内碳交易配额交易型市场正式开端。2、CDM是中国碳交易主要市场，但发展遇阻CDM项目发展迅速，成为全球第一大CDM市场。《京都议定书》建立了发展中国家与发达国家就全球变暖问题上的清洁发展机制。受此影响，我国的碳交易起步主要是从与发达国家开发CDM项目而产生的“核证减排量（CER）交易开始。2024年，荷兰政府和中国政府签订中国第一个CDM项目，此后越来越多的中国企业积极参与CDM项目开发。2024年中国逐渐取代印度、巴西成为CDM项目第一大国。截止2024年10月31号，全球累计的核证减排量（CER）总共为14.00亿吨CO2e，中国列第一，占总量的60%以上；截至2024年10月15日，国家发展改革委共批准的全部CDM项目达4962项。欧盟碳价不断下跌，国内CDM市场发展遇阻。制度不确定性、供给过度、需求不足导致全球第一大碳市交易市场欧盟碳交易市场持续低迷，碳交易价格从2024年之后便不断下跌。此外，欧盟对2024年后碳市场交易设臵更多限制，2024年后将不再接受中国、印度等新兴国家新批准的CDM项目的减排量指标，受此影响，国内更多从事CDM项目的机构逐步转型，瞄向了国内市场。国内试点碳配额交易性市场将会逐步激发国内碳交易市场的活力，碳交易行业迎来新的发展机遇。3、政策力推配额交易型市场，逐步试点，期待价值发现（1）政策不断加码，力推碳排放权交易市场2024年10月，国务院发布《关于开展碳排放权试点工作的通知》，文件明确运用市场机制来实现2024年我国控制温室气体的排放行动的个目标，并首度提出批准北京、天津、上海、重庆、广东、湖北和深圳成为首批碳排放权交易试点城市。国务院其后在2024年5月颁布《“十四五”控制温室气体排放工作》，首度提出在试点城市的基础之上，国家将逐步建立全国性的碳排放交易市场。新一届政府也十分注重生态文明建设。刚刚结束的第十八届三中全会决定全文明确提出建立碳排放权交易制度，希望实现资源的有偿使用制度和生态补偿制度。“发展环保市场，推行节能量、碳排放权、排污权、水权交易制度，建立吸引社会资本投入生态环境保护的市场化机制，推行环境污染第三方治理。”资料来源：《十八届三中全会决定全文》第53个决定“实行资源有偿使用制度、生态补偿制度”（2）深圳试点应运而生，由点及面，形成全国统一性碳排放权市场2024年5月，《深圳市碳排放权交易试点工作实施方案》获国务院通过，深圳作为碳排放交易试点，于2024年6月18号正式开启国内碳交易配额交易型市场。上海、北京、广东、武汉等地也预计在最近逐步展开。“十三五”期间，国家计划在试点城市的基础知识，形成全国性统一的碳排放权市场。（3）初期价格，炒作意义大于实际意义；完善机制，期待交易所价值再发现自深圳碳排放交易所上线以来，碳交易价格急剧震荡，从起始交易的28元/吨一度飙升至10月中旬的140多元/吨，又回落至现在的60元/吨。交易活跃度也一度走低。我们认为：碳交易市场试点初期，市场出现这种剧烈波动现象源于控排企业大都不了解自身对碳配额的具体需求，因而并未形成对碳配额真正价值的认知。因而，现阶段碳交易价格的形成，炒作意义大于实际意义。未来随着企业对自身减排成本、核证自愿减排量（CCER）成本的逐渐认知，将会重新发现碳配额交易价值，这有助于形成健康的交易市场。当然，主管部门也需要逐步完善制度层面建设。一方面，通过健全“核证自愿减排量交易”品种，形成配额交易参照物，有利于价格的稳定；另一方面，为避免出现向欧盟价格急剧下降的下降，需要全面认识经济发展诉求，进而健全年度总配额量，同时完善配额回购、竞拍交易机制避免交易价格急剧波动。我们经过细致解读深圳碳排放交易所（见附录），发现主管部门已经认识到宏观交易机制对价格保护的重要性，并在交易机制中有所体现。随着深碳所以及其他试点所制度的逐步完善，我们期待该类交易所的价值再发现，进而形成全国统一性的健康配额交易型市场。三、碳交易市场受益主体我们认为此次碳排放权交易市场的建立将有益于四类企业，第一类是节能环保型企业，他们可以通过出售碳排放权获得营业外收入；第二类是具备环保型项目资源的企业，如具备林业资源的企业；第三类是为企业提供合同能源管理的节能服务性公司，通过为耗能建筑和工业企业节能减排，分享节能收益；第四类企业似乎从事碳捕获或回收的企业。在这里，我们建议投资者关注中电远达（碳捕获、回收）、天壕节能（合同能源管理）、凯美特气（碳捕获、回收）。注：林业企业受益逻辑：碳交易的实行，强化了各主要控排单位的减排力度，企业为避免受处罚，一方面通过个碳排放权交易所去进行购买碳排放权；另一方面：通过购买林业碳汇等项目来获得“核证自愿减排量”（CCER），进而来抵消一定比例的配额。中电远达：布局碳交易和碳捕获，两手抓两手都硬。中电远达国内第一家提前布局碳排放期货上市公司。中电远达今年7月31日公告以4512万元收购了展荣电力持有的中电投先融期货32%股权。公司在公告中明确指出，出资收购先融期货的目的是提前布局碳排放期货交易和环保指标交易市场。另外中电远达子公司远达环保拥有目前国内已投运规模最大的烟气二氧化碳捕集装臵，可年封存二氧化碳1万吨。公司布局碳交易和碳捕获，两条线打造CO₂交易业务，从政策面上明确受益！我们预计中电远达13、14年EPS为0.49、0.82元，对应PE为56、34倍。凯美特气：尾气提纯CO₂龙头，让碳交易来的更快些。凯美特气是一家专业从事气体生产的企业，其主营业务为干冰、液体CO₂、食品添加剂液体二CO₂及其他工业气体生产及销售，主要产品为液体CO₂(全部为食品级)和干冰(即固态二氧化碳)，二CO₂纯度可达到99.999%，是国内年产能最大的食品级液体CO₂生产企业。目前公司具备CO₂生产能力约50万吨，加上未来将要投资建设中石化海南石化和福建惠安项目，公司每年能够实现直接减排CO₂超过70万吨。另外，公司现有业务盈利能力优秀，下游需求端保持稳定，2024H1公司销售毛利率高达52%，销售净利率达到28.5%。我们认为凯美特气直接受益于CO₂减排力度加大和碳排放交易市场的建立。我们预计13、14年公司EPS为0.21元、0.39元，对应EPS为59、32倍。天壕节能：EMC余热发电领导者，受益节能技术进一步推广。公司采取合同能源管理的形式，为工业企业提供包括投资、设计、建设、运营管理等全流程的工业余热发电服务，与工业企业分享节能收益，收入主要来自余热发电的电费收入。天壕节能自创立以来，接近100%的营业收入和利润来自EMC模式运营的余热电站，是国内最纯正的EMC业务上市公司。由于EMC模式不需政府投资就能够实现节能减排的效果，政府对这种模式相对偏好，通过增值税免征、所得税三免三减半等政策措施推动EMC模式的发展，未来政策支持力度有望持续加大，公司有望受益碳排放交易下，下游工业企业节能项目的大量上马。我们预计公司13、14年的EPS为0.43、0.57元，对应PE为28倍、21倍。四、国内碳排放权交易机制解析我们以深圳市碳排放试点为例，解析国内的碳排放权交易的市场机制。《深圳市碳排放权交易管理暂行办法》规定深圳市实行二氧化碳排放总量控制下的配额交易机制，交易的主要标的是CO2，单位是吨二氧化碳当量（tCO2e）。碳排放配额的管理对象主要包括三大类：企事业单位、建筑物，此外准控排单位每年都要向主管部门报告温室气体排放情况。深圳市行政区域外的企业或建筑物也可自愿加入碳排放交易体系。配额分配方式主要有三类：无偿分配、有偿分配和储备配额。每年第一季度，主管部门向控排单位签发无偿分配配额，此时签发的配额为预分配配额，可在下一年度5月31日之前由主管部门根据上一年度的实际排放与生产数据进行调整，但增加总量不得超过预分配配额总量的10%。有偿配额的首个交易期在2024~2024年，履约期为每个自然年，配额按交易期分配，按履约期签发和履约。此外，深圳市还可通过拍卖或回购，进行价格保护，控制避免碳市场价格的剧烈波动。各个试点地区根据自身的产业发展特征来确定控排单位，因而控排单位主体呈现一定的不同。北京地区的控排单位主要是年二氧化碳直接与间接排放量之和大于1万吨的单位。

2024年有线网络行业分析报告2024年3月目录一、国网整合的预期未变 31、新闻出版广电总局“三定”方案落定 32、中广网络即将成立的预期仍在 33、目前省级广电已经成为事实的市场主体 4二、有线电视用户的价值评估 51、现金流折现的方法估算用户价值 52、有线电视运营商的理论价值 63、2020年初至今上市公司的市值 8三、整合中的用户价值重估 101、江苏模式”中的用户价值重估 102、中广网络整合中的用户价值重估 113、电广传媒收购省外有线用户资源 13四、湖北广电的整合之路 141、楚天网络借壳上市 142、重组中的价值评估 153、湖北广电的二次资产注入 16五、有线运营商的WACC计算 171、吉视传媒的WACC值 17一、国网整合的预期未变1、新闻出版广电总局“三定”方案落定新闻出版广电总局的“三定”方案已经落定，取消了一系列行政审批项目，同时对一些行政审批权限下放到省级单位，比如取消了有线网络公司股权性融资审批，将设置卫星电视地面接收设施审批职责下放省级新闻出版广电行政部门。未来工作的重点：加强科技创新和融合业务的发展，推进新闻出版广播影视与科技融合，对广播电视节目传输覆盖、监测和安全播出进行监管，推进广电网与电信网、互联网三网融合。从三定方案中，我们可以看出广电的发展的方向：行政管理的有限度的放松，比如有线网络股权融资审批取消；行政审批向省级广电下放，比如卫星电视接收审批下放；文化和科技、三网融合成为发展的主要方向。2、中广网络即将成立的预期仍在在2024年年初，国务院下发《推进三网融合的总体方案》（国发5号文）决定推进三网融合之际，就专门针对中广网络网络公司进行了明确的规划，决定培育市场主体，组建国家级有线电视网络公司(中国广播电视网络公司)。国家广电成立的初衷是在“三网融合”中，整合全国的有线网络（第四张网络），从而与电信运营商进行竞争。随着国家广电成立的不断的推迟，注入资金规模大幅度缩水，特别是2023年1月原负责中国广播电视网络公司组建的广电总局副局长张海涛出任虚职——中国广播电视协会会长，中国广播电视网络公司的成立蒙上阴影。我们认为每一次的推迟成立，中广网络的职能就会缩水一次，我们认为相当长时间内中广网络难以成为市场运营主体、竞争的主体。维持原方案的方向预期，将先由部分省份为单位自报资产情况，随后以资产规模大小通过对总公司认股的形式，完成中广网络网络公司主体公司的搭建，即“先挂牌，再整合”的股份制转企方案。按照该方案，明确了国家出资的份额和挂牌的步骤，为中央财政先期投入进行公司主体搭建，其中包括总公司基本框架的组建费用和播控平台、网间结算等业务总平台的搭建费用。3、目前省级广电已经成为事实的市场主体随着我国文化体制改革的推进，文化市场领域逐渐出现市场运营的主体——省级文化运营单位，在有线网络领域，省网整合的进一步深入，省级有线网络已经成为有线网络的市场的运营主体。在IPTV的发展中也是类似，百视通和CNTV主导的IPTV让位于省级广电主导，CNTV或者百视通参与的发展模式，省级运营单位成为市场的主体，省级运营单位及地方政府的利益诉求将影响相关业务的发展模式。这种与地方政府密切的关系（资产、人事等关系），势必会影响地方政府对有线网络的支持力度和偏好。二、有线电视用户的价值评估1、现金流折现的方法估算用户价值考虑到目前有线电视的用户主要分为数字用户和模拟用户，开展的增值业务主要有互动视频点播（高清视频点播）和有线宽带业务，收费的模式基本上采取包月或者包年的收费模式。有线电视用户的收入相对稳定，我们假设其为永续的现金流，我们采用WACC为折现率进行折现，估算有线电视运营商的用户的理论价值（即上市有线电视运营商的理论市值）。我们以广电网络为例，无风险利率选取中国3年期国债收益率3.06%，按照我们的计算，广电网络的WACC为12.3%。同行业的公司的WACC值与公司的负债结构关系较大。2、有线电视运营商的理论价值广电网络2022年有线电视用户到达578.64万户，数字用户421.58万户，副终端为56.15万户，每月每户10元；付费节目用户154.02万户，主要有两档包月套餐99元和128元，我们按照年付100元/户计算，考虑到有线网络加大了优惠促销力度，付费用户和宽带资费要低于标准价格，2023年广电网络公司的理论价值150亿元。天威视讯2022年有线电视用户达到109万户，高清互动电视用户达到24万户，付费节目用户达到4.6万户，宽带用户达到33万户。高清互动年付套餐分为500元、600元和700元三档，我们保守全部按照年付500元/户计算，付费节目年付按照500元/户、宽带用户年付800元/户计算，天威视讯2023年的理论市值为68亿元。由于歌华有线的模拟用户和数字用户的收费标准一样，每月18元每户，其市值主要来来自于有线电视用户数的增长和高清互动电视收费用户增长，有线电视的用户的增长有限，目前主要关注在高清互动电视，目前主要采取免费推广的形式，绝大部分为免费的，考虑到歌华有线推出Si-TV的高清电视包，我们估计收费标准与天威视讯差不多300元/年，按照我们的40%左右的渗透率计算，2023年歌华有线的理论价值为145亿元。3、2020年初至今上市公司的市值我们选取有线电视上市公司2024年12月31日-2023年9月20日的市值。歌华有线的市值范围为60-140亿元，市值波动范围主要集中在80-120亿元，我们以中值100亿元作为公司表现的市值价值。与我们的145亿元的理论市值，尚有空间45%，而且我们认为数字电视没有提价预期，高清互动电视目前主要是采取的免费推广，SiTV的渗透率提高，公司估值有较大的弹性。天威视讯的市值范围为30-70亿元，主要波动范围在40-70亿元，我们选取中值55亿元作为其市场的市值。没有考虑资产整合预期，天威视讯的理论市值为68亿元。公司目前尚有24%的空间。公司有线宽带增长乏力，高清互动电视是公司业绩主要增长点。广电网络的市值范围30-70亿元，主要波动范围为40-60亿元，中值为50亿元。公司的理论市值150亿元，上升空间200%。公司的价值主要来源于公司的庞大的有线电视用户数，2023年有线用户数595万户，同时尚有模拟用户142万户.同时公司的数字电视的包年收视费为240/300元两档，价值较高，进一步的数字化将进一步提升公司的价值。三、整合中的用户价值重估1、江苏模式”中的用户价值重估江苏有线由江苏省内17家发起人单位共同发起设立，广电系统内有12家股东，占股比71.2%，其他系统是国有股东，占28.8%，公司注册资本是68亿元，省广电总台控股，其中省台出资14亿元现金，1亿元相关资产；南京、苏州、无锡、常州等10个省辖市广播电视台以现有广电网络资产出资，中信国安等出资人以现金和广电网络等资产出资。整合时江苏有线用户为510万户，数字用户为180万户，其中数字用户每月24元/户，模拟用户4元/户。按照我们的用户价值计算方法，WACC值取10%，整合时江苏有线的价值为（330*4*12+180*24*12）/10%/10000=67.68亿元，与公司注册资本68亿元基本吻合，我们认为“江苏模式”整合中，江苏有线采用了用户理论价值的方法进行用户的价值评估。江苏有线的资产评估方法，网络资产等于网络收入减成本费用减税金除以收益率（收益折现），按照这个方法，由具备期货从业资格的第三方评估，结果出来后，与各个股东的实际预期基本一致，这样就摆平了利益关系。（江苏有线董事长陈梦娟在第二届中国广电行业发展趋势年会暨投融资论坛的讲话）。2022年7月份挂牌，2022年底全省13省市形成一张全省全网、全省网络覆盖用户625万户，完成其他城市和部分县(市)数字电视整转，2022年底数字电视用户达到450万户。2023年9月江苏有线与江阴、常熟等24个县（市）级广电网络举行了整合与合作签约仪式。至此全省已完成了60家县（市、区）广电网络的整合与合作。江苏省广电网络集团网内用户达到1497.7万户，约占全省有线电视用户总数的93.61%，其中数字电视用户686.62万户，互动电视用户数35.02万户。到2023年底，江苏省有线电视用户数将接近1600万户。2、中广网络整合中的用户价值重估中广网络先由部分省以资产规模大小通过对中广网络的认股，完成中广网络网络公司主体公司的搭建，中央财政先期投入，中广网络的设立基本上按照“江苏模式”。“在完成整合的23家省网公司中，只有15家比较彻底，其中北京和江苏等个别省市相对最彻底。”我们认为在资产整合方面：第一步：中广网络会选择各省市（或者部分省市）的省广电（可能为部分的资产，主要是由于整合没有完成或者有上市公司的情况）作为发起人，加上财政的的现金挂牌成立。广电资产的评估可能采取类似“江苏模式”的用户价值评估。对于目前的省网来说有动力加快以低于用户价值的价格整合省网资源，在中广网络成立时获得资产的溢价。第二步：对于没有进入省网的用户资源进行整合，可能采取现金或者增发的收购的方式，广电资产的评估也可能采取类似“江苏模式”的用户价值评估。第三部：上市公司的资产整合，我们认为可能采取市值和用户价值两种方案进行评估。同时上市公司利用自身的资本优势参与到其他省份的省网整合，获得折价参股也会提升公司的价值。在整合的过程中，对于上市公司的价值重估，一方面本身用户价值的重估，例如自身用户的价值没有被市场所认可，在中广网络对价中有很大的空间。另外一方面在于上市公司以低于用户价值（中广网络收购价值）整合有线用户，提升公司的价值（折价收购的状况）按照这个投资的逻辑，我们主要关注自身价值提升的标的广电网络，目前市值只有理论用户价值1/3左右。存在巨大用户整合空间的湖北广电，目前正在进行二次资产整合，同时整合价格600元/户，公司折价整合有利于公司的价值提升。3、电广传媒收购省外有线用户资源电广传媒的子公司华丰达拟参股新疆广电有线，其中的资产评估也体现了上市公司折价收购有线用户资源。由于评估时点为2024年的年底，按照2024年用户数据和新疆以前12元/月的收费标准，计算的理论用户价值为27.71亿元。但是如果考虑到2020年出台的数字电视提价方案（乌鲁木齐、昌吉收费提高到25元/月，各市县每月24元/月），按照2024年用户数和提价后的价格，新疆有线用户价值为48.20亿元，前后平均为37.95亿元，基本上与第三方评估的值相同。如果利用2020年数据计算。新疆有线价值更高，总体上电广传媒实现了用户价值的折价投资。公司控股子公司——华丰达有线网络控股有限公司以现金8000万元通过"收购+增资"的方式获取西宁数字电视信息网络有限公司49%股权。其中，华丰达以现金2000万元收购西宁公司17.09%的股权，同时以现金6