2024年LTE通信行业分析

2024年LTE通信行业分析报告2024年4月目录一、全球LTE建设从2024年三季度开始加速 PAGEREFToc358978726\h3二、全球资本开支：2024年小幅增长 PAGEREFToc358978727\h5三、国内资本开支：LTE和传输成为亮点 PAGEREFToc358978728\h6四、年国内LTE催化不断，移动规模建设将于下半年启动 PAGEREFToc358978729\h71、国内LTE催化不断，招标启动带来板块转好 PAGEREFToc358978730\h72、国内LTE催化不断，招标启动带来板块转好 PAGEREFToc358978731\h8（1）LTE板块相关公司具备收入弹性 PAGEREFToc358978732\h9（2）毛利率有望触底回升 PAGEREFToc358978733\h10（3）上半年招标启动，下半年逐渐体现收入确认 PAGEREFToc358978734\h113、LTE催化剂刺激股价走高，未来催化剂还会不断释放 PAGEREFToc358978735\h13一、全球LTE建设从2024年三季度开始加速2024年首个LTE网络商用以来，截止2024年5月10日，全球共建立175个LTE商用网，其中FDD-LTE网络159个，TD-LTE网络16个。GSA预计到2024年底全球LTE商用网络数将达到248个。LTE商用的步伐要比3G之初明显加快，其中12年新增超过100个商用网络，用户数增长7倍。我们认为，用户从2G转向3G时是从语音业务转向数据业务，需要时间培养用户习惯。而从3G到4G主要是速率上的提升，用户比较容易接受。因此全球LTE用户增长速度明显高于3G初期，截止2024年1季度，LTE用户数已经达到9020万，预计截止2024年5月用户数将超过1亿户。其中，北美占据了全球54%的LTE用户，亚太区占比41%，欧洲占比仅4%。欧洲区的LTE商用网络最多，但用户数占比却不高，这也反应出欧债危机带来的影响仍在继续。LTE的终端支持水平大幅提升，截止13年5月份，全球支持LTE的终端有821个，其中智能261款，占比32%，款式增长迅速，并且有562款LTE终端为多模终端，同时支持WCDMA和GSM等网络，占比达到68%，未来多模终端是趋势。有运营商已经开始部署VoLTE商用（韩国SKT和LGU+），我们认为在CSFB（电路交换回退）是LTE发展的第1阶段，LTE网络只需覆盖核心区域，并且主要承载数据业务，语音和短信业务需要回落到2G/3G网络上进行传送，并未实现真正意义上的全IP化；VoLTE为LTE发展的第2阶段，LTE网络实现连续覆盖，核心网基于IMS架构，实现全IP化，用户可以通过LTE网络实现高清语音（HDVoice）和富媒体通信（RCS）业务。VoLTE技术的成熟有助于推动LTE的规模商用。二、全球资本开支：2024年小幅增长根据OVUM的预测，2024年全球运营商资本开支维持平稳增长，同比略增3.04%。在LTE的拉动下，全球运营商资本开支增速会有所加快，Gartner预计2024年全球网络设备支出增长4.9%，为850亿美元；14年将增长5.1%，达到890亿美元。三、国内资本开支：LTE和传输成为亮点我们预计2024年三大运营商投资总规模同比增长13%，分业务看，传输增长30%，一方面移动加大了对LTE的投资，传输作为LTE配套同步增长，另一方面联通和电信提前在传输网进行布局以便获得牌照后快速部署LTE网络；无线投资受益LTE建设增长13%，其中2G/3G投资有所下降，但LTE投资达500亿；宽带下降13%。LTE和传输成为13年的投资亮点。分运营商看，中国移动对TD-LTE规划投资415亿，受此影响整体资本开支规模大幅增长36%；中国电信整体略增，LTE预计投资70-80亿，传输增长，宽带下降；而中国联通对3G投资有所放缓，总体下降。四、年国内LTE催化不断，移动规模建设将于下半年启动1、国内LTE催化不断，招标启动带来板块转好进入13年以来，中国移动展开了声势浩大的LTE试商用，包括资本开支、试商用进度、招标进程都表明其LTE的进程在不断加快。监管层对LTE表现积极，但由于倾向于扶持国内TD-LTE产业链的发展，在牌照发放上仍未最终明确。目前频谱未分配，牌照待发放，向三家运营商年底前同时发放三张TD-LTE牌照的可能性较大，后续再发放FDD-LTE牌照。2、国内LTE催化不断，招标启动带来板块转好伴随LTE脚步渐近，投资者一直关注的一个问题是，LTE和3G相比，对整个行业到底能够带来什么样的变化。我们认为，LTE下，产业链的格局并没有发生根本性变化，议价能力依然是下游主导，这种议价能力的体现包括：电信运营商通过集采向上游设备商和服务商转移成本；主设备商向上游器件厂商转移成本。这种趋势从3G规模建设之初便已开始，我们认为在LTE时代还会继续延续。但我们仍然认为LTE下通信行业的投资机会是板块性的，这种机会体现在以下几个方面：（1）LTE板块相关公司具备收入弹性LTE时代和3G时代，运营商资本开支均会出现显著增长，企业收入影响存在差别：3G初期，多数企业规模尚小，伴随运营商3G大规模建设（主要是以移动为主体的TD产业链），资本开支大幅增长，带给企业的收入弹性很大。而经历了3G时代之后，这些企业已形成一定规模，LTE时代行业整体的收入弹性要低于3G时代；多数企业在3G时代尚处发展期，除下游需求受投资拉动外，自身份额也有很大提升空间，而在后3G时代（11-12年），市场份额相对稳定，提升空间相对有限。因此，我们认为，LTE投资给通信板块带来的整体收入弹性不及3G，但是无线及无线配套投资相关的子版块收入收入弹性很大，不考虑外延式扩张的情况下，结构性机会将导致板块各企业未来收入分化。受LTE投资拉动，下游运营商无线资本开支加大，对应LTE产业链上游企业收入弹性大，受益最明显的子版块包括无线主设备、传输主设备、工程服务、无线配套产品、网络规划。（2）毛利率有望触底回升我们认为，LTE下通信行业的毛利率会比后3G时代有所好转，整体有望触底回升，主要基于以下几点判断：LTE投资加大，会带来相关子版块企业收入收入增长和产能利用率提升，从而会对毛利率起到一定的提升作用；随3G向LTE过渡，产品结构出现调整，而新产品毛利率一般较老产品要高；3G时代，运营商集采和上游企业议价能力普遍较弱，导致行业整体毛利率出现明显下滑，后3G时代，企业盈利不佳，但份额稳定，竞争趋缓，主设备商近期招标带头提价，毛利率有望稳中求升。移动对于TD-LTE定位于精品网，对设备要求高，设备商单纯通过价格战抢份额的情况会有所缓解。（3）上半年招标启动，下半年逐渐体现收入确认自12年12月份以来，通信行业的招标逐渐启动，其中绝大部分招标均与LTE板块相关，包括传输设备（移动PTN、OTN，联通IPRAN、OTN，电信OTN）、无线设备（移动TD6.1&6.2期）、网优集成和设备（移动、联通室分集成，移动WLAN）、配套设备（移动ODN、户外机柜，电信ODN）、工程施工等。从规模上来看，传输设备、无线设备、配套设备、工程施工的招标规模均同比明显增长。一方面，去年政治性因素影响，部分主设备招标延迟到今年（移动PTN）；另外，三大运营商为后续LTE规模部署做准备，均在传输上保持了良好的投资，其中移动传输投资同比增长65%，三家运营商合计增长30%。从收入确认时点来看，上半年以招标启动和设备商及服务商应标为主，收入确认将逐渐从2季度开始体现，其中3、4季度为收入确认主要时间段，预计整个行业的业绩将从3季度开始体现。考虑一部分项目的跨期结算和14年正式LTE发牌后运营商会继续加大LTE投资，我们认为14年LTE板块的业绩也会真正体现。随着招标的陆续执行，我们判断LTE产业链的公司会逐渐获得收入确认，业绩将于3、4季度好转。随着三大运营商对无线和传输的资本开支持续增加，这种业绩好转的趋势将顺延至明年两年，板块景气度的高点也会在14-15年。注：3G牌照于2024年1月7日正式发放3、LTE催化剂刺激股价走高，未来催化剂还会不断释放2024年1季度LTE催化剂刺激相关LTE产业链公司股价走高，未来催化剂还会持续释放：4月看PTN招标，6月看移动LTE招标，下半年看电信和联通的意向，3季度看LTE早周期公司业绩释放，年底前看LTE发牌。全年我们看好LTE的主题投资机会，参照3G时期催化剂对于通信板块股价的影响，我们认为行情还将持续。

2024年有线网络行业分析报告2024年3月目录一、国网整合的预期未变 31、新闻出版广电总局“三定”方案落定 32、中广网络即将成立的预期仍在 33、目前省级广电已经成为事实的市场主体 4二、有线电视用户的价值评估 51、现金流折现的方法估算用户价值 52、有线电视运营商的理论价值 63、2020年初至今上市公司的市值 8三、整合中的用户价值重估 101、江苏模式”中的用户价值重估 102、中广网络整合中的用户价值重估 113、电广传媒收购省外有线用户资源 13四、湖北广电的整合之路 141、楚天网络借壳上市 142、重组中的价值评估 153、湖北广电的二次资产注入 16五、有线运营商的WACC计算 171、吉视传媒的WACC值 17一、国网整合的预期未变1、新闻出版广电总局“三定”方案落定新闻出版广电总局的“三定”方案已经落定，取消了一系列行政审批项目，同时对一些行政审批权限下放到省级单位，比如取消了有线网络公司股权性融资审批，将设置卫星电视地面接收设施审批职责下放省级新闻出版广电行政部门。未来工作的重点：加强科技创新和融合业务的发展，推进新闻出版广播影视与科技融合，对广播电视节目传输覆盖、监测和安全播出进行监管，推进广电网与电信网、互联网三网融合。从三定方案中，我们可以看出广电的发展的方向：行政管理的有限度的放松，比如有线网络股权融资审批取消；行政审批向省级广电下放，比如卫星电视接收审批下放；文化和科技、三网融合成为发展的主要方向。2、中广网络即将成立的预期仍在在2024年年初，国务院下发《推进三网融合的总体方案》（国发5号文）决定推进三网融合之际，就专门针对中广网络网络公司进行了明确的规划，决定培育市场主体，组建国家级有线电视网络公司(中国广播电视网络公司)。国家广电成立的初衷是在“三网融合”中，整合全国的有线网络（第四张网络），从而与电信运营商进行竞争。随着国家广电成立的不断的推迟，注入资金规模大幅度缩水，特别是2023年1月原负责中国广播电视网络公司组建的广电总局副局长张海涛出任虚职——中国广播电视协会会长，中国广播电视网络公司的成立蒙上阴影。我们认为每一次的推迟成立，中广网络的职能就会缩水一次，我们认为相当长时间内中广网络难以成为市场运营主体、竞争的主体。维持原方案的方向预期，将先由部分省份为单位自报资产情况，随后以资产规模大小通过对总公司认股的形式，完成中广网络网络公司主体公司的搭建，即“先挂牌，再整合”的股份制转企方案。按照该方案，明确了国家出资的份额和挂牌的步骤，为中央财政先期投入进行公司主体搭建，其中包括总公司基本框架的组建费用和播控平台、网间结算等业务总平台的搭建费用。3、目前省级广电已经成为事实的市场主体随着我国文化体制改革的推进，文化市场领域逐渐出现市场运营的主体——省级文化运营单位，在有线网络领域，省网整合的进一步深入，省级有线网络已经成为有线网络的市场的运营主体。在IPTV的发展中也是类似，百视通和CNTV主导的IPTV让位于省级广电主导，CNTV或者百视通参与的发展模式，省级运营单位成为市场的主体，省级运营单位及地方政府的利益诉求将影响相关业务的发展模式。这种与地方政府密切的关系（资产、人事等关系），势必会影响地方政府对有线网络的支持力度和偏好。二、有线电视用户的价值评估1、现金流折现的方法估算用户价值考虑到目前有线电视的用户主要分为数字用户和模拟用户，开展的增值业务主要有互动视频点播（高清视频点播）和有线宽带业务，收费的模式基本上采取包月或者包年的收费模式。有线电视用户的收入相对稳定，我们假设其为永续的现金流，我们采用WACC为折现率进行折现，估算有线电视运营商的用户的理论价值（即上市有线电视运营商的理论市值）。我们以广电网络为例，无风险利率选取中国3年期国债收益率3.06%，按照我们的计算，广电网络的WACC为12.3%。同行业的公司的WACC值与公司的负债结构关系较大。2、有线电视运营商的理论价值广电网络2022年有线电视用户到达578.64万户，数字用户421.58万户，副终端为56.15万户，每月每户10元；付费节目用户154.02万户，主要有两档包月套餐99元和128元，我们按照年付100元/户计算，考虑到有线网络加大了优惠促销力度，付费用户和宽带资费要低于标准价格，2023年广电网络公司的理论价值150亿元。天威视讯2022年有线电视用户达到109万户，高清互动电视用户达到24万户，付费节目用户达到4.6万户，宽带用户达到33万户。高清互动年付套餐分为500元、600元和700元三档，我们保守全部按照年付500元/户计算，付费节目年付按照500元/户、宽带用户年付800元/户计算，天威视讯2023年的理论市值为68亿元。由于歌华有线的模拟用户和数字用户的收费标准一样，每月18元每户，其市值主要来来自于有线电视用户数的增长和高清互动电视收费用户增长，有线电视的用户的增长有限，目前主要关注在高清互动电视，目前主要采取免费推广的形式，绝大部分为免费的，考虑到歌华有线推出Si-TV的高清电视包，我们估计收费标准与天威视讯差不多300元/年，按照我们的40%左右的渗透率计算，2023年歌华有线的理论价值为145亿元。3、2020年初至今上市公司的市值我们选取有线电视上市公司2024年12月31日-2023年9月20日的市值。歌华有线的市值范围为60-140亿元，市值波动范围主要集中在80-120亿元，我们以中值100亿元作为公司表现的市值价值。与我们的145亿元的理论市值，尚有空间45%，而且我们认为数字电视没有提价预期，高清互动电视目前主要是采取的免费推广，SiTV的渗透率提高，公司估值有较大的弹性。天威视讯的市值范围为30-70亿元，主要波动范围在40-70亿元，我们选取中值55亿元作为其市场的市值。没有考虑资产整合预期，天威视讯的理论市值为68亿元。公司目前尚有24%的空间。公司有线宽带增长乏力，高清互动电视是公司业绩主要增长点。广电网络的市值范围30-70亿元，主要波动范围为40-60亿元，中值为50亿元。公司的理论市值150亿元，上升空间200%。公司的价值主要来源于公司的庞大的有线电视用户数，2023年有线用户数595万户，同时尚有模拟用户142万户.同时公司的数字电视的包年收视费为240/300元两档，价值较高，进一步的数字化将进一步提升公司的价值。三、整合中的用户价值重估1、江苏模式”中的用户价值重估江苏有线由江苏省内17家发起人单位共同发起设立，广电系统内有12家股东，占股比71.2%，其他系统是国有股东，占28.8%，公司注册资本是68亿元，省广电总台控股，其中省台出资14亿元现金，1亿元相关资产；南京、苏州、无锡、常州等10个省辖市广播电视台以现有广电网络资产出资，中信国安等出资人以现金和广电网络等资产出资。整合时江苏有线用户为510万户，数字用户为180万户，其中数字用户每月24元/户，模拟用户4元/户。按照我们的用户价值计算方法，WACC值取10%，整合时江苏有线的价值为（330*4*12+180*24*12）/10%/10000=67.68亿元，与公司注册资本68亿元基本吻合，我们认为“江苏模式”整合中，江苏有线采用了用户理论价值的方法进行用户的价值评估。江苏有线的资产评估方法，网络资产等于网络收入减成本费用减税金除以收益率（收益折现），按照这个方法，由具备期货从业资格的第三方评估，结果出来后，与各个股东的实际预期基本一致，这样就摆平了利益关系。（江苏有线董事长陈梦娟在第二届中国广电行业发展趋势年会暨投融资论坛的讲话）。2022年7月份挂牌，2022年底全省13省市形成一张全省全网、全省网络覆盖用户625万户，完成其他城市和部分县(市)数字电视整转，2022年底数字电视用户达到450万户。2023年9月江苏有线与江阴、常熟等24个县（市）级广电网络举行了整合与合作签约仪式。至此全省已完成了60家县（市、区）广电网络的整合与合作。江苏省广电网络集团网内用户达到1497.7万户，约占全省有线电视用户总数的93.61%，其中数字电视用户686.62万户，互动电视用户数35.02万户。到2023年底，江苏省有线电视用户数将接近1600万户。2、中广网络整合中的用户价值重估中广网络先由部分省以资产规模大小通过对中广网络的认股，完成中广网络网络公司主体公司的搭建，中央财政先期投入，中广网络的设立基本上按照“江苏模式”。“在完成整合的23家省网公司中，只有15家比较彻底，其中北京和江苏等个别省市相对最彻底。”我们认为在资产整合方面：第一步：中广网络会选择各省市（或者部分省市）的省广电（可能为部分的资产，主要是由于整合没有完成或者有上市公司的情况）作为发起人，加上财政的的现金挂牌成立。广电资产的评估可能采取类似“江苏模式”的用户价值评估。对于目前的省网来说有动力加快以低于用户价值的价格整合省网资源，在中广网络成立时获得资产的溢价。第二步：对于没有进入省网的用户资源进行整合，可能采取现金或者增发的收购的方式，广电资产的评估也可能采取类似“江苏模式”的用户价值评估。第三部：上市公司的资产整合，我们认为可能采取市值和用户价值两种方案进行评估。同时上市公司利用自身的资本优势参与到其他省份的省网整合，获得折价参股也会提升公司的价值。在整合的过程中，对于上市公司的价值重估，一方面本身用户价值的重估，例如自身用户的价值没有被市场所认可，在中广网络对价中有很大的空间。另外一方面在于上市公司以低于用户价值（中广网络收购价值）整合有线用户，提升公司的价值（折价收购的状况）按照这个投资的逻辑，我们主要关注自身价值提升的标的广电网络，目前市值只有理论用户价值1/3左右。存在巨大用户整合空间的湖北广电，目前正在进行二次资产整合，同时整合价格600元/户，公司折价整合有利于公司的价值提升。3、电广传媒收购省外有线用户资源电广传媒的子公司华丰达拟参股新疆广电有线，其中的资产评估也体现了上市公司折价收购有线用户资源。由于评估时点为2024年的年底，按照2024年用户数据和新疆以前12元/月的收费标准，计算的理论用户价值为27.71亿元。但是如果考虑到2020年出台的数字电视提价方案（乌鲁木齐、昌吉收费提高到25元/月，各市县每月24元/月），按照2024年用户数和提价后的价格，新疆有线用户价值为48.20亿元，前后平均为37.95亿元，基本上与第三方评估的值相同。如果利用2020年数据计算。新疆有线价值更高，总体上电广传媒实现了用户价值的折价投资。公司控股子公司——华丰达有线网络控股有限公司以现金8000万元通过"收购+增资"的方式获取西宁数字电视信息网络有限公司49%股权。其中，华丰达以现金2000万元收购西宁公司17.09%的股权，同时以现金6000万元向西宁公司增资扩股。收购和增资完成后，华丰达将持有西宁公司49%的股权。2000万元购买西宁公司17.09%的股权，股权的评估价值2255.89万元（17.09%*1.32亿），此次收购对应的每股价值744.45元。如果整合考虑8000万元获得7.70万户用户（15.72万用户*49%），每户的价值为1038.96元，其数字用户的理论价值为2280元（WACC值取10%）。四、湖北广电的整合