金融工程定期：资产配置月报（2024年3月）

目 录1、股债配置观点：权益风险预算下调，股票仓位回归中枢 3、权益资产多维度比价 3、主动风险预算配置建议 52、行业轮动观点：3月看多煤炭、建材、纺服、家电等 63、“配置+选基”FOF组合：2月组合收益5.87% 104、风险提示 13图表目录图1：股债比价：股权风险溢价ERP为5.75%(截至2024/2/28) 3图2：权益纵向估值：中证800近5年PE_ttm估值分位点为10.7%(截至2024/2/28) 4图3：市场流动性：M2-M1剪刀差为2.80%（截至2024/01） 4图4：3月权益风险预算权重下调，最新权益仓位为15.10% 5图5：主动风险预算组合净值走势（年化收益6.28%，收益波动比1.61） 6图6：行业配置模型综合三维度信号 6图7：组合历史净值：2024年2月三分组多空收益率-2.03% 7图8：最新行业PB-ROE比较（2024/2/28） 7图9：行业配置观点回顾及展望：2月多头组合超额收益-0.51% 8图10：2024年3月行业轮动信号拆解 9图行业ETF组合回顾及展望：2月组合超额收益-1.40% 9图12：开源金工主动权益基金投资策略三级标签体系 图13：开源金工基金策略配置框架 图14：2024年2月开源配置+选基”FOF组合相对主动股基指数超额为-2.18% 12表1：近半年主动风险预算信号变化及组合表现 5表2：2024年3月的行业ETF组合相关基金标的 10表3：2024年3月基金风格择时观点：高配高成长、高质量、低估值策略 表4：2024年3月开源配置+选基”FOF组合持仓明细 121、股债配置观点：权益风险预算下调，股票仓位回归中枢800（000906.SH）中债总财富指数（CBA00301.CS）、权益资产多维度比价产权重。其中，调节风险贡献的主动指标将从股债横向比价、股票纵向估值水平、市场流动性三个维度展开观察。FED𝐸𝑅𝑃1𝐸𝑅𝑃=

−𝑌𝑇𝑀10𝑌𝑇𝐵𝑇𝐵其中，𝑃𝐸𝑡𝑡𝑚800ttm、𝑌𝑇𝑀10𝑌10𝐸𝑅𝑃>5%𝐸𝑅𝑃<2%𝑇𝐵𝑇𝐵图1：股债比价：股权风险溢价ERP为5.75%(截至2024/2/28)数据来源：Wind、开源证券研究所525%75%之上图2：权益纵向估值：中证800近5年PE_ttm估值分位点为10.7%(截至2024/2/28)数据来源：Wind、开源证券研究所在市场流动性维度，M2与M1的差额为准货币，包括单位定期存款、个人存款、证券保证金等；M2-M1剪刀差反映了可随时兑换成货币的资金边际变化。当𝑀2−𝑀1≥5%时，市场流动性宽松，超配权益资产；当𝑀2−𝑀1≤−5%时，市场流动性收紧，低配权益资产。图3：市场流动性：M2-M1剪刀差为2.80%（截至2024/01）数据来源：Wind、开源证券研究所、主动风险预算配置建议（1（softmax𝑠𝑜𝑓𝑡𝑚𝑎𝑥(𝑥)=

exp(𝜆𝑥)exp(𝜆𝑥)+exp(−𝜆𝑥)其中，𝑥为权益汇总信号，𝜆为风险调整系数。进而，我们根据权益风险预算计算权益仓位的变化，如图4所示。图4：315.10%（数据区间为2008/1/2-2024/2/28）回顾ERP20.56%79.44%，21.99%月股债配ERP84.90%。表1：近半年主动风险预算信号变化及组合表现日期组合当月收益ERP信号PEttm分位点信号M2-M1信号股票仓位债券仓位2023-09-28-0.64%11116.55%83.45%2023-10-30-0.50%11117.81%82.19%2023-11-29-0.15%11117.47%82.53%2023-12-290.48%11119.76%80.24%2024-01-30-0.70%11120.56%79.44%2024-02-281.99%11015.10%84.90%数据来源：Wind、开源证券研究所在全样本区间内，主动风险预算组合年化收益率6.28%，最大回撤4.89%，收益波动比1.61，收益回撤比1.28。图5展示了主动风险预算配置与风险平价、股债等权重配置的净值表现对比。图5：主动风险预算组合净值走势（年化收益6.28%，收益波动比1.61）数据来源：Wind、开源证券研究所（数据区间为2008/1/2-2024/2/28）2、行业轮动观点：3月看多煤炭、建材、纺服、家电等2022年月276图6：行业配置模型综合三维度信号资料来源：开源证券研究所交易行为维度由黄金率模型和龙头股模型组成。黄金率模型捕捉行业日内动量+隔夜反转效应；行业龙头股模型捕捉行业内龙头股领先、普通股滞后效应。资金面维度由北向双轮驱动模型和机构资金流模型组成。北向双轮驱动模型捕捉高活跃成交+高净流入特征的外资偏好；机构资金流模型捕捉超大单抢筹+小单退出的供需特征。基本面维度由历史景气度模型与预期景气度模型组成。历史景气度模型核心捕捉行业上的盈余动量效应；预期景气度模型核心是捕捉行业的戴维斯双击效应。图7：组合历史净值：2024年2月三分组多空收益率-2.03%多空收益(多空收益(右轴) 空头组 行业平均 多头组

3.05.0

2.52.04.01.53.01.02.00.51.0

0.02011/122012/032011/122012/032012/062012/092012/122013/032013/062013/092013/122014/032014/062014/092014/122015/032015/062015/092015/122016/032016/062016/092016/122017/032017/062017/092017/122018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/092019/122020/032020/062020/092020/122021/032021/062021/092021/122022/032022/062022/092022/122023/032023/062023/092023/12数据来源：Wind、开源证券研究所下图为当前各行业的PB-ROE分布用来衡量当前各行业的风格特征，图中圆点的颜色代表了行业的本月涨幅，文字为红色的行业代表下月看好的行业。图8：最新行业PB-ROE比较（2024/2/28）数据来源：Wind、开源证券研究所20242组合平均收益率为8.38%8.89%，超额收益率为-0.51%。图9：行业配置观点回顾及展望：2月多头组合超额收益-0.51%数据来源：Wind、开源证券研究所展望2024年33152024年33。对下月行业轮动信号拆解来看，在多头端：煤炭、建筑材料在三个维度同时看多，纺织服装、电子在资金面与基本面上看多；通信在交易行为和基本面上看多。在空头端，电力设备在三个维度同时看空，环保、商贸零售在交易行为和资金面上偏空；综合、交通运输在交易行为和基本面上偏空；有色金属、社会服务在基本面和资金面上偏空。图10：2024年3月行业轮动信号拆解数据来源：Wind、开源证券研究所ETF2021328ETF19图11：行业ETF组合回顾及展望：2月组合超额收益-1.40%数据来源：Wind、开源证券研究所回顾2024年2月行业ETF组合：8.41%ETF9.81%2024年3月行业ETFETF行业代码行业名称ETF代码ETF名称基金公司基金经理上市日期基金规模行业代码行业名称ETF代码ETF名称基金公司基金经理上市日期基金规模/亿元159930.SZ能源ETF汇添富基金董瑾2013-08-231.80515220.SH煤炭ETF国泰基金吴中昊2020-01-2019.08159745.SZ建材ETF国泰基金黄岳2021-06-097.50516750.SH建材ETF富国基金牛志冬2021-10-280.95159996.SZ家电ETF国泰基金苗梦羽2020-02-2720.00801110.SI家用电器560880.SH家电ETF龙头广发基金陆志明2022-03-307.04561120.SH家电ETF富国基金牛志冬2022-01-251.38801960.SI石油石化561360.SH石油ETF国泰基金苗梦羽2023-10-230.34516970.SH基建50ETF广发基金霍华明2021-06-2340.70159619.SZ基建ETF国泰基金苗梦羽2022-02-092.61801720.SI建筑装饰159635.SZ基建50ETF华夏基金严筱娴2022-06-281.15516950.SH基建ETF银华基金王帅2021-04-297.91801880.SI汽车516110.SH汽车ETF国泰基金黄岳2021-04-0713.68801950.SI801710.SI资料来源：Wind、开源证券研究所（数据截至2024/2/28）3、“配置+选基”FOF组合：2月组合收益5.87%32个刻画基金投资特征的指标，通过相似网络对基金进行社群聚类，自适应地对基金构建三级标签体系。基金策略三级标签分类包含投资标签、策图12：开源金工主动权益基金投资策略三级标签体系资料来源：开源证券研究所图13：开源金工基金策略配置框架资料来源：开源证券研究所在第三篇《主动权益基金的投资策略配置与选基因子增强》报告中，我们讨论如何通过因子择时进行基金策略配置，并结合分域选基因子增强构建FOF组合。表3：2024年3月基金风格择时观点：高配高成长、高质量、低估值策略日期风格因子趋势胜率赔率择时观点2024-02-28成长因子弱动量景气上行中赔率看多2024-02-28质量因子弱动量景气上行高赔率看多2024-02-28估值因子强动量景气上行低赔率看多资料来源：开源证券研究所2024228+8.05%-2.18%。20243+FOF组合。图14：2024年2月开源“配置+选基”FOF组合相对主动股基指数超额为-2.18%累积超额(右轴)“配置+选基”组合累积超额(右轴)“配置+选基”组合主动股基7.0

160%6.0

140%5.04.0

120%80%2.0

40%1.0

20%2013/122014/042013/122014/042014/082014/122015/042015/082015/122016/042016/082016/122017/042017/082017/122018/042018/082018/122019/042019/082019/122020/042020/082020/122021/042021/082021/122022/042022/082022/122023/042023/082023/12数据来源：Wind、开源证券研究所（数据截至2024/2/28）“配置+选基”FOF组合13FOF组合持投资风格 投资策略 基金代码基金简称基金公司基金经理合计规模(亿元)权重表4：投资风格 投资策略 基金代码基金简称基金公司基金经理合计规模(亿元)权重稳健成长010202.OF 100A稳健成长010202.OF 100A天弘基金刘笑明3.144.1%积极成长000259.OF农银汇理区间收益农银汇理基金魏刚5.144.1%积极成长000259.OF农银汇理区间收益农银汇理基金魏刚5.144.1%成长策略

黑马成长 004703.OF 南方兴盛先锋A 南方基金 任婧 6.06 3.8%GARP

008328.OF 诺安新兴产业 诺安基金 杨琨 4.67 3.7%007811.OFA淳厚基金薛莉丽,廖辰轩9.905.0%高质量成长007811.OFA淳厚基金薛莉丽,廖辰轩9.905.0%高质量成长015030.OF 博时远见回报A 博时基金 沙炜 1.34 3.4%160613.SZLOF鹏华基金伍旋6.615.0%160613.SZLOF鹏华基金伍旋6.615.0%深度价值价值策略

002545.OF东方岳东方基金盛泽2.825.0%高质量价值002545.OF东方岳东方基金盛泽2.825.0%高质量价值000573.OF天弘通利天弘基金 金梦,000573.OF天弘通利天弘基金 金梦,任明,姜晓丽4.715.0%多策略价值970015.OF申万宏源红利成长970015.OF申万宏源红利成长申万宏源秦庆,陈旻1.125.0%稳健均衡

014344.OF 鹏华中证500指数增强A 鹏华基金 苏俊杰 1.91 3.4%高质量均衡005399.OF长信量化价值驱动A长信基金姚奕帆7.275.0%008238.OF 中泰沪深300指数增强A 中泰资管 邹巍,李玉刚 1.74 4.1%交易策略

行业轮动014666.OF工银优质发展A014666.OF工银优质发展A工银瑞信基金