“日与夜的殊途同归”新动量因子绩效月报

东吴证券研究所东吴证券研究所内容目录TOC\o"1-2"\h\z\u“日与夜的殊途同归新动量因子绩效回顾 4附录：殊途同归新动量因子选股模型简介 6日内量价，锦上添花 6隔夜量价，雪中送炭 10日以继夜，殊途终可同归 风险提示 152/16东吴证券研究所东吴证券研究所图表目录图1：“日与夜的殊途同归”新动量因子10分组及多空对冲净值走势（2014/02-2024/02） 4图2：新动量因子多头净值2月走势 5图3：日与夜的切割 6图4：传统日内因子10分组及多空对冲净值走势（回看20日） 7图5：局部日内因子年化ICIR（回看20日） 8图6：局部日内因子10分组多空对冲净值走势（回看20日） 8图7：新日内因子10分组及多空对冲净值走势（回看20日） 9图8：传统隔夜因子10分组及多空对冲净值走势（回看20日） 10图9：新隔夜因子10分组及多空对冲净值走势（回看20日） 图10：新旧日内因子10分组对冲净值（回看20日） 12图新旧隔夜因子10分组对冲净值（回看20日） 12图12：新动量因子10分组及多空对冲净值走势（回看20日） 13图13：新旧动量因子10分组多空对冲净值走势（回看20日） 13图14：纯净新因子10分组及多空对冲净值走势（回看20日） 15表1：殊途同归新动量因子（2014/02-2024/02） 5表2：新旧日内因子10分组多空对冲的绩效指标对比（回看20日） 9表3：新旧隔夜因子10分组多空对冲的绩效指标对比（回看20日） 表4：新旧动量因子10分组多空对冲的绩效指标对比（回看20日） 13表5：新动量因子分年度表现 14表6：新动量因子与Barra风格因子相关系数 14表7：纯净新因子分年度表现 153/16东吴证券研究所“日与夜的殊途同归”新动量因子绩效回顾东吴证券研究所1993量之于A202014/01/01-2022/07/31期间，A101.0962.75%，20.35%2017东吴金工团队在动量因子方面做了诸多研究，尝试提高其稳定性。正所谓““”“”“””20199（一202272014年2204年2A（）2.39，80.17%9.07%。图1：“日与夜的殊途同归”新动量因子10分组及多空对冲净值走势（2014/02-2024/02）数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所4/16东吴证券研究所东吴证券研究所表1：殊途同归新动量因子（2014/02-2024/02）全体A股年化益率 19.61%年化动率 8.20%信息率 2.39月度率 80.17%最大撤率 9.07%数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所在全体A分组空7.60%，10-3.93%。在全体A22图2：新动量因子多头净值2月走势“殊途归”合 Wind全A指数1.151.11.0510.950.90.850.801/31 02/07 02/22 02/29数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所5/16附录：殊途同归新动量因子选股模型简介日内量价，锦上添花图3：日与夜的切割

3东吴证券研究所东吴证券研究所数据来源：东吴证券研究所整理传统日内因子以2020A（/今开-1）为OLD_Intraday即为：𝑂𝐿𝐷_𝐼𝑛𝑡𝑟𝑎𝑑𝑎𝑦=(1+𝑟1)×(1+𝑟2)×(1+𝑟3)×⋯×(1+𝑟20)−12014/01/01-2022/07/31A（ST股、停牌股以及上市不足60个交易日的次新股，C约为-0.054，RankIC-0.068ICIR-1.86RankICIR约为-1.94。每月将所有样本按照传统日内因子值分组排序，10430.16%1.6867.65%18.49%。6/16东吴证券研究所图4：传统日内因子10分组及多空对冲净值走势（回看20日）东吴证券研究所数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所日内量价关系102055A过201 2𝑟′，则5个局部日内因子定义为：𝐼𝑛𝑡𝑟𝑎𝑑𝑎𝑦𝑝𝑎𝑟𝑡1=𝑚𝑒𝑎𝑛(𝑟′,𝑟′,𝑟′,𝑟′)1234𝐼𝑛𝑡𝑟𝑎𝑑𝑎𝑦𝑝𝑎𝑟𝑡2=𝑚𝑒𝑎𝑛(𝑟′,𝑟′,𝑟′,𝑟′)，𝐼𝑛𝑡𝑟𝑎𝑑𝑎𝑦𝑝𝑎𝑟𝑡3=𝑚𝑒𝑎𝑛(𝑟′,𝑟′,𝑟′,𝑟′)5678 9101112𝐼𝑛𝑡𝑟𝑎𝑑𝑎𝑦𝑝𝑎𝑟𝑡4=𝑚𝑒𝑎𝑛(𝑟′,𝑟′,𝑟′,𝑟′)，𝐼𝑛𝑡𝑟𝑎𝑑𝑎𝑦𝑝𝑎𝑟𝑡5=𝑚𝑒𝑎𝑛(𝑟′,𝑟′,𝑟′,𝑟′)13141516 171819202014/01/01-2022/07/31A5ICIR105-67/16东吴证券研究所东吴证券研究所图5：局部日内因子年化ICIR（回看20日）数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所图6：局部日内因子10分组多空对冲净值走势（回看20日）数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所ICIR。基于传统日内因子本身就具有不错的选股能力，我们将上述“日内量”对“日内价”的增强作用称为“锦上添花”。8/16日内新因子“因子1（）”和“因子5（（naday_a（nada_pa[-1,1]NEW_Intraday，即𝑁𝐸𝑊_𝐼𝑛𝑡𝑟𝑎𝑑𝑎𝑦=−

𝐼𝑛𝑡𝑟𝑎𝑑𝑎𝑦_𝑝𝑎𝑟𝑡1−𝑚𝑒𝑎𝑛(𝐼𝑛𝑡𝑟𝑎𝑑𝑎𝑦_𝑝𝑎𝑟𝑡1)𝑠𝑡𝑑(𝐼𝑛𝑡𝑟𝑎𝑑𝑎𝑦_𝑃𝑎𝑟𝑡1)东吴证券研究所东吴证券研究所𝐼𝑛𝑡𝑟𝑎𝑑𝑎𝑦_𝑝𝑎𝑟𝑡5−𝑚𝑒𝑎𝑛(𝐼𝑛𝑡𝑟𝑎𝑑𝑎𝑦_𝑝𝑎𝑟𝑡5)+ 𝑠𝑡𝑑(𝐼𝑛𝑡𝑟𝑎𝑑𝑎𝑦_𝑃𝑎𝑟𝑡5)2014/01/01-2022/07/31IC-0.034，RankIC均值约为-0.052ICIR约为，年化RankICIR约为-2.767102101016.24%1.8075.49%10.27%。图7：新日内因子10分组及多空对冲净值走势（回看20日）数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所表2：新旧日内因子10分组多空对冲的绩效指标对比（回看20日）传统日内因子新日内因子年化收益率30.16%16.24%年化波动率17.99%9.00%信息比率1.681.80月度胜率67.65%75.49%最大回撤率18.49%10.27%数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所9/16隔夜量价，雪中送炭在对传统日内因子进行增强之后，本节内容聚焦于隔夜（即每日开盘集合竞价）部分的价量关系。传统隔夜因子20股票A今开/为OLD_Overnight即为：OLD_Overnight=(1+𝛾1)×(1+𝛾2)×(1+𝛾3)×⋯×(1+𝛾20)–12014/01/01-2022/07/31期间，以全体AST60C0.0，年化ICIR0.65，100.8365.69%图8：传统隔夜因子10分组及多空对冲净值走势（回看20日）数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所新隔夜因子和因子5（）”Ovengh_pa1（vengh_a5因子NEW_Overnight，即𝑁𝐸𝑊_𝑂𝑣𝑒𝑟𝑛𝑖𝑔ℎ𝑡=−

𝑂𝑣𝑒𝑟𝑛𝑖𝑔ℎ𝑡_𝑝𝑎𝑟𝑡1−𝑚𝑒𝑎𝑛(𝑂𝑣𝑒𝑟𝑛𝑖𝑔ℎ𝑡_𝑝𝑎𝑟𝑡1)𝑠𝑡𝑑(𝑂𝑣𝑒𝑟𝑛𝑖𝑔ℎ𝑡_𝑃𝑎𝑟𝑡1)东吴证券研究所东吴证券研究所10/16𝑂𝑣𝑒𝑟𝑛𝑖𝑔ℎ𝑡_𝑝𝑎𝑟𝑡5−𝑚𝑒𝑎𝑛(𝑂𝑣𝑒𝑟𝑛𝑖𝑔ℎ𝑡_𝑝𝑎𝑟𝑡5)+ 𝑠𝑡𝑑(𝑂𝑣𝑒𝑟𝑛𝑖𝑔ℎ𝑡_𝑃𝑎𝑟𝑡5)ICICIR约为-2.05RankICIR-2.73910310106.76%图9：新隔夜因子10分组及多空对冲净值走势（回看20日）组 组 组 组 组 组组 组 组 组

组组东吴证券研究所东吴证券研究所数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所表3：新旧隔夜因子10分组多空对冲的绩效指标对比（回看20日）传统隔夜因子新隔夜因子年化收益率8.86%18.39%年化波动率10.69%8.28%信息比率0.832.22月度胜率65.69%79.41%最大回撤率19.59%6.76%数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所对日以继夜，殊途终可同归“与”“与”11/16“”。图10：新旧日内因子10分组对冲净值（回看20日） 图11：新旧隔夜因子10分组对冲净值（回看20日）新动量因子每月月底，我们将所有股票新的日内因子NEW_Intraday 和新的隔夜因子NWOvenhtNE_MoenuNEW_Momentum=

NEW_Intraday−mean(NEW_Intraday)std(NEW_Intraday)东吴证券研究所NEW_Overnight−mean(NEW_Overnight)东吴证券研究所+std(NEW_Overnight)ICICIRRankICIR-3.64121310分组（41052.8583.33%。12/16金工定期报告组组组组组组样本内数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所金工定期报告组组组组组组样本内数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所传统动量因子21.93%20.05%1.0962.75%20.35%最大回撤率数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分图12：新动量因子10分组及多空对冲净值走势（回看20日）组组组组（）组组样本图13：新旧动量因子10图12：新动量因子10分组及多空对冲净值走势（回看20日）组组组组（）组组样本图13：新旧动量因子10分组多空对冲净值走势（回看20日）表4：新旧动量因子10分组多空对冲的绩效指标对比（回看20日）新动量因子22.64%7.95%2.8583.33%5.79%13/16东吴证券研究所东吴证券研究所表5：新动量因子分年度表现东吴证券研究所年化收益率分组1对冲分组10绩效指标年份分组1分组10分组1对冲分组10年化波动率信息比率月度胜率最大回撤率201447.44%32.38%11.95%9.07%1.3281.82%5.27%2015125.65%69.37%32.86%7.79%4.2291.67%2.45%2016-2.41%-23.93%27.16%4.84%5.62100.00%0.00%2017-16.57%-33.02%23.35%5.54%4.2183.33%0.64%2018-24.61%-41.42%27.65%3.79%7.2991.67%0.30%201933.89%10.99%18.20%9.18%1.9866.67%3.17%202028.40%11.75%14.78%9.57%1.5475.00%5.79%202135.47%-1.37%36.03%10.83%3.3383.33%2.85%7）-11.34%-21.64%10.30%9.71%1.0671.43%2.86%数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所610Barra（。表6：新动量因子与Barra风格因子相关系数Beta 0.0369Momentum 0.0346BooktoPrice -0.1093EarningsYield -0.0860Growth -0.0213Leverage 0.00520.2433Liquidity 0.2057Size -0.0201NonLinearSize 0.0051数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所Barra281014102.10，4.78%714/16东吴证券研究所东吴证券研究所组组组组组组组组组组（）组组样本内 样本数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所表7：纯净新因子分年度表现年化收益率分组1对冲分组10绩效指标年份分组1分组10分组1对冲分组10年化波动率信息比率月度胜率最大回撤率201441.46%28.39%10.74%4.81%2.2363.64%0.94%201598.95%83.15%8.70%4.98%1.7558.33%1.22%2016-11.02%-17.56%8.51%4.21%2.0275.00