中小企业融资理论与方法比较

诚信声明本人郑重声明：我恪守学术道德，崇尚严谨学风。所呈交的毕业论文是我个人在导师的指导下独立完成的。相关的观点、模型、数据和文献等的引用均在文中指出,并与参考文献相对应。据我查证，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经发表和撰写的研究成果，也不包含为获得其他教育机构的学位或证书而使用过的材料。我承诺，论文为本人亲自撰写，文中的所有内容均真实、可信。本人已经意识到本声明的法律后果由本人承担，如在文中涉及到抄袭或剽窃行为，本人愿承担由此而造成的一切后果及责任。

毕业论文（设计）作者签名：签名日期：年月日论文摘要中小企业的贷款融资问题是各国政府以及金融体系都难以解决的难题。在中国，中小企业的数量占中国企业的99%，并承担了大部分的社会经济活动。作为信贷金融市场的弱者，中小企业因为其自身的规模限制，以及信息不对称理论的存在，导致众多的中小企业无法取得同大型企业一样的优质贷款授信额度。本文通过对中小企业资本结构相关理论的研究，分析中小企业贷款难的核心制约因素，以信息不对称为切入点，通过对比各国解决中小企业融资困境的方法，将新型金融创新产品阿里贷款与传统融资模式带入模型进行对比，从而得出针对于中小企业进行贷款的结论和建议。关键词：中小企业融资；资本结构；阿里贷款；信息不对称AbstractLoanfinancingproblemsofsmallandmedium-sizedenterprisesandthefinancialsystemisgovernmentsaredifficulttosolvetheproblem.InChina,thenumberofsmallandmedium-sizedenterprisesofChina'senterprises,and99%ofthesocialeconomicactivities.Asthecreditoffinancialmarketweak,smallandmedium-sizedenterprisesforitsownsizelimit,andinformationasymmetrytheory,causingmanysmallandmedium-sizedenterprisecannotachievethesamequalitywithlargeenterprisesloanforehead.Basedonsmescapitalstructuretheoryresearch,analysisofsmallandmedium-sizedenterprisesisthecorefactors,loanstoinformationright,throughcomparingnationscalledsmefinancingdifficultiesofsolvingmethod,thenewfinancialinnovationproductswiththetraditionalfinancingmodelaliloansintothemodel,thusdrawsonloanstosmallandmedium-sizedenterprisesoftheconclusionandsuggestion.Keyword:Smefinancing;Capitalstructure;Aliloans；Informationasymmetry目录前言．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．７问题的提出．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．７关于中小企业融资主要研究现状．．．．．．．．．．．．．．．．．．７国外研究现状．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．７国内研究现状．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．８本文的研究结构及方法．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．９中小企业融资理论中小企业融资理论综述．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．９有税MM理论．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．９信息不对称理论．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．１０WACC加权平均资本成本．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．１１网络联保贷款．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．１１中小企业融资特点．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．１１中小企业定义及财务结构特点．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．１１中小企业融资制约因素分析．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．１２融资渠道仍较狭窄，融资成本上升．．．．．．．．．．．．．１２资金供需矛盾．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．１２国内制度障碍．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．１２银行贷款风险管理体系研究．．．．．．．．．．．．．．．．．．．１３中小企业融资方法比较及创新方法研究．．．．．．．．．．．．．．１５各国中小企业融资解决方法对比．．．．．．．．．．．．．．．．．１５各国中小企业融资解决方法对比．．．．．．．．．．．．．．．．．１５国内普遍融资方法介绍．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．１６阿里贷款模式研究．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．１６阿里贷款模式来源及产生．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．１６阿里贷款模式介绍．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．１７阿里贷款模式前景及优势．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．１９阿里贷款模式局限性．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．２０制度问题．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．２０基于财务视角考量．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．２０网络局限性．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．２１普及程度．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．２１融资对策实证案例分析．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．２１假设模型实证分析．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．２１该模型存在的假设条件前提．．．．．．．．．．．．．．．．．．２３通过EXCEL计算得出命题．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．２４计算模型模型比较分析．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．２４分析计算模型．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．２４将数据分析模型转化为图形．．．．．．．．．．．．．．．．．．２５通过比较数据模型与图表示例，得出结论．．．．．．２７实证企业财务分析及融资建议对策．．．．．．．．．．．．．．２７该企业09年资产负债表．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．２８该企业09年利润表．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．２８该公司本年度财务指标分析．．．．．．．．．．．．．．．．．２９结论及建议．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．３２结论．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．３２建议．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．３３寻求政府的支持．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．３３中小企业的自身改进．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．３３对于联保圈其他企业的监督．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．３３注意自身的财务状况．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．３４致谢．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．３５参考文献．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．３６附录1外文资料的书面翻译．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．３７附录B.2外文资料原文．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．４６图表目录表2.12007年浙江省乡镇企业固定资产投资资金来源情况．．．．．．．．．．．．１２表2.2被调查商业银行各类动产抵押和质押贷款占比情况2007年（%）．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．１４图3.1阿里贷款申报流程图．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．１８图3.2阿里贷款模式风险分布图．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．１９表4.1假设模型分析表．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．２２表4.2分析计算模型表．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．２５图4.1分析计算模型图示．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．２６表4.3案例所选中小企业09年资产负债表．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．２８表4.4案例所选中小企业09年利润表．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．２９表4.5案例所选中小企业09年财务指标分析表．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．２９表4.6案例所选中小企业实证数据(09年)分析模型表．．．．．．．．．．．．．．．．．．．３２前言问题的提出中小企业在中国改革开放的30年中已成为中国经济的活力源泉，民间经济体的活跃带动了就业率，金融创新以及科技创新，更成就了一整代人自我价值的实现。与其相反的是，中小企业在自由经济市场中占企业总数的99.8%，在信贷竞争市场中获得贷款总额却只占贷款发放总额的15%。尽管金融当局出台多向利好政策，各家银行也积极展开针对中小企业的金融服务。而中小企业贷款难着实已成为一个不争的事实。随着多种金融创新融资产品如动产抵押，金融链服务产品的出现，中小企业贷款问题貌似有了解决的可能，而在实践中还未有一个可行性高的解决方案。中小企业由于先天性制度缺陷，导致其一直被阻拦在异常活跃的信贷市场之外，大企业如中石油，中石化可凭借纯信用获得贷款，而为其产业链服务的不知名中小企业，即使提供了抵押和个人信用，也不能够获得维持中小企业持续运营的资金。而其核心制约因素是信息不对称，即银行无法获得完整的中小企业信息，或者获得信息成本过高。本文以信息不对称为切入点，分析一种新型金融创新产品—阿里贷款；并分析该方法优势劣势，发展前景并提出改进建议。同时帮助中小企业分析自身财务状况，制定合理的财务策略。关于中小企业融资主要研究现状国外研究现状国外对于中小企业融资困难问题的研究主要集中在信息不对称导致中小企业在信贷市场中出现信贷配给，而由此产生的金融中介机构功能也是研究热点。在现代财务金融史中开始真正正视中小企业融资困难现象的是英国伯爵麦克米伦，他在对全英中小企业制度以及金融体系制度的调查中发现，中小企业与金融机构由于融资制度缺陷----信息不对称，即在中小企业与金融机构中存在着一个无法逾越的鸿沟，导致中小企业贷款融资困难。1987年，和维斯在分析中提出，信贷市场存在信贷配给的现象，而这种现象产生于信贷市场的信息不对称，从而导致了金融市场的逆向选择和道德风险，银行存在着一个水平，超过这个利率水平的贷款，银行宁愿实施信贷配给以市场利率授予大型企业信用额度也不愿提高利率授予中小企业信用额度。随着信息经济学和交易成本经济学的发展，第三方担保逐渐成为新兴的中小企业贷款融资渠道。用信息不对称解释第三方金融中介的存在，一直是20世纪70年代的热点。Stiger在回顾前人的理论基础上，得出一个经典的定义：“信息成本是指从无知到无所不知转变的成本，而很少有交易者能够负担全过程的成本”。由此，金融中介的出现在于利用规模经济与集群优势，将风险与信息成本分散，并降低交易者（如中小企业）融资成本。国内研究现状随着国内金融创新与经济技术的发展，诸多解决中小企业贷款融资困境的方法都已被提出并开始实行。王霄，张捷（2003年）通过考虑可抵押产品的甄别机制和银行审查成本对贷款额度的影响,将借款企业的资产规模、风险类型与抵押品价值相联系,构建了抵押品和企业规模的均衡信贷配给模型。将中小企业信用风险模型与大型企业分开来，构成了中小企业的独立信用风险评级模型。山东省城市金融学会课题组（2003年）提出了建立我国中小企业贷款融资支持体系的构想。这一体系由商业性金融贷款融资体系和政策性金融贷款融资体系两部分构成。其中,商业性金融包括国有商业银行、股份制商业银行、区域性中小金融机构等为主体,政策性金融包括政策性银行、信用担保机构、中小企业发展基金等为补充,形成全方位、多角度的中小企业贷款融资支持体系。翟建宏，高明华（2005年）提出建立社区商业银行。因为它能够充分地利用社区内的信息存量,较为有效地解决信息不对称问题,并且降低银行审查成本。可以为中小企业发展提供更好的金融服务。何自力（2006年）认为中小企业银行融资难问题的解决,首先要解决银行发放中小企业贷款的风险与收益是否能够平衡的问题。提出了贷款风险收益不低于大型企业优质贷款的建议最佳利率。马云（2008年）年提出阿里贷款即网络联保贷款模式，并与建设银行浙江省分行合作，破冰中小企业融资难题，以网络平台为依托，将网商信用与银行信用数据对接，成功对中小企业发放贷款。本文的研究结构及方法本文采用理论分析与案例分析相结合的方法。全文共分六个部分：第一部分是文章的前言部分，介绍了本文的研究背景以及目前国内外对中小企业贷款融资问题的研究现状；第二部分是相关理论部分，介绍了关于一般企业优序融资理论以及资本结构模型，并针对中小企业贷款融资困难的问题介绍相关制约因素以及联保贷款模式的理论来源；第三部分针对中国中小企业企业结构分析其融资特点和探究融资困难的原因；第四部分比较各国中小企业融资解决方法和我国已实行融资解决方案，并对金融创新产品网络联保贷款--阿里贷款进行分析；第五部分运用简单的财务模型对外贸加工行业中一家中小企业进行规范分析；第六部分针对分析的结果得出中小企业网络联保融资结论，并提出可行的改进方法。中小企业融资理论中小企业融资理论综述有税MM理论MM理论是西方资本结构理论中影响最大的一种理论。是由莫迪格利亚尼和米勒在严格的假定条件下以及一系列严格的数理论证中产生的。企业是资本的载体，资本结构则是指负债占的比重，即资产负债率的问题。税收对影响的关键在于负债的节税效应。由于债务利息被看做是与活动相关的费用，税法规定可在前支付，因此将给企业带来免税收益，即企业负债融资可以产生税收效应，进而增加企业的，降低税后资本成本，从而提高企业的市场价值。所以有税的MM理论模型中，米勒认为税收的存在是资本市场不完善的重要表现，而资本市场不完善时，资本结构的改变就会影响公司的价值，也就是说公司的价值和随资本结构的变化而变化，有杠杆的公司的价值会超过无杠杆公司的价值，而负债越多，这个差异越大，当负债达到100%时，公司价值最大。信息不对称理论信息不对称理论是由三位美国经济学家——、和提出的。信息不对称理论指出了信息对于市场经济的重要影响。在市场经济中，人们因为获得信息的渠道不同，信息量的多寡而承担了不同的风险和收益。掌握更多信息的一方可以通过向信息贫乏的一方传递可靠信息而在市场中获益；而拥有信息较少的一方会努力从另一方获取信息而付出高额成本。信息不对称现象的存在使得交易中总有一方会因为获取信息的不完整而对交易缺乏信心，对于商品交易来说，这个成本是昂贵的。所以在信贷市场中，银行对中小企业的惜贷现象一方面是由于银行系统与中小企业间的信息不对称，而另一方面是由于银行获得中小企业的信息成本过高而导致。由信息不对称导致的各种问题和风险，在发展中国家向市场经济的转型中尤为突出和严重。而其背后的本质是发展中国家的精神建设与素质教育未跟上科学技术发展的脚步。科技的发达无法弥补信息不对称所带来的经济损失，而对于人类的道德偏好也无能为力。Stiglitz和Weiss(1981)指出，在银行确定利率的条件下，信贷市场存在贷款需求大于供给的现象，这种现象不是信贷市场的短期非均衡，也不是政府的法规限制；它是一种长期均衡，在市场经济条件下，存在信贷市场不能出清的现象。信贷配给现象产生于信贷市场的信息不对称，从而导致信贷市场存在逆向选择效应和道德风险效应。这两种效应对于银行的收益率有着负面的影响。逆向选择是指当银行提高贷款利率水平时，愿意签订贷款合同的反而是那些还款率最低的企业，而收益较少风险较低的项目企业因为无法承担高额的负债成本而退出信贷市场，这时信贷市场的平均违约率提高，银行的预期收益率反而下降。道德风险是指信贷发生后的信息不对称问题，即企业获得贷款后可能会改变投资方向，进而提高自身项目的收益率，再以银行规定的利率将负债还清以获得更高的收益，同时也增加了企业自身与银行的收益风险。基于以上两种效应，在信贷市场中，中小企业往往愿意以高于市场平均利率的水平获得贷款，而银行也会以高风险为由拒绝贷款请求。因此而产生的麦克米伦鸿沟，即中小企业由于自身的实力缺陷难以通过商业银行的贷款资格审核要求，而商业银行由于市场信息不透明而严格控制中小企业贷款发放额度。这种授信缺陷是一种体制缺陷，即缺少将双方信息信用系统对接的一种体制。WACC加权平均资本成本WACC是一种计算融资成本的模型，即利用企业各种资本在企业全部资本中的比重，对各种长期资金的资本成本加权平均计算出来的资本总成本。其计算公式为：（债务/总资本）*债务成本*（1-企业所得税税率）+（股权/总资本）*股权成本。它反映一个企业通过股权和债务融资的平均成本。随着中国入世WTO，的应用在我国评估实践中的逐步增多。收益法通过折现公司的红利或股权现金流来评估公司股权的价值，以及通过对公司资产以及负债进行公允价值的评估；不像以前大部分评估师应有的资产加和法那样有历史成本作为依据，而收益法是需要更多的分析与判断，有着更多的变化和不确定性。而通过收益法对公司资本进行评估，将债权人与股东手中的现金流进行折现后，折现率即为该公司的加权资本成本，即WACC。网络联保贷款网络联保贷款的模型原型是孟加拉的尤努斯模式，尤努斯将5-10个人分成一个小组，形成一个联保小组，为组成联保小组的穷人提供小额贷款并规定日还款额度，帮助更多的贫困人群脱贫以及就业创业。小组内部人员对其他人员互相评估，互相担保，他们共同承担违约责任，将内生性激励制度替代信用担保制度，让难以提供抵押的弱势群体有机会获得贷款。而网络联保贷款模式从尤努斯模式衍生出来，即将3-5个申请贷款的中小企业组成联保小组，以联保小组的方式从银行手中获得小额的纯信用贷款，小组内的中小企业互相监督财务状况与企业的生产情况，同时企业之间实现风险共担。当联合体中有任意一家企业无法归还贷款，联合体其他企业需要共同替他偿还所有贷款本息。中小企业融资特点中小企业定义及财务结构特点《中国中小企业年鉴（2008）》显示，中国中小企业数在2007年已达4250多万户，占企业总数99.8%的；创造的最终产品和服务价值占GDP的65.2%。生产的商品占社会销售额的63.7%，上缴税收占总额的55%，解决了全国城镇就业总量中76.9%以上的就业，承担了中国58.6%的进出口额。中小企业是对中型企业以及小型企业的统称，工业行业普遍以3000万元年营业额/销售额作为的下限，而3000万以下的为小型企业。由此可见，3000万销售额成为企业发展的一个门槛，同时小规模的销售额也制约着中小企业的规模与发展。中小企业与大型企业的组织管理架构以及财务状况截然不同。我国中小企业所需投资小，相应的投资回报率也较低。所在竞争市场多准入门槛较低。中小企业普遍是家族制企业，即控制权与管理权并未发生实质上的分离，导致其管理体制的混乱以及财务结构的不透明，与银行的信贷风险控制体系存在一定程度上的信息不对称。中小企业由于其产生和成长的特殊性，大多数处于产业链的末端，多为劳动密集型的传统行业，缺乏核心竞争力。更无力承受配置环保设备、节能设备所需的成本。其特点是从业人员多，劳动占用大，产品附加值低，资本密集度小，技术含量不高。由于定价权往往在大企业手中，中小企业常常会被压缩利润和被延长应收账款收账时间。相对大企业，中小企业的资金链更为脆弱，更容易因为大型企业占压资金与银行紧缩银根的夹击而陷入现金流枯竭等财务困境。中小企业融资制约因素分析融资渠道仍较狭窄，融资成本上升表2.12007年浙江省乡镇企业固定资产投资资金来源情况数据来源：中国中小企业年鉴（2008）资金来源投资金额（亿元）比重（%）增幅（%）金融机构贷款489.118.5511.64引进资金379.0814.388.59自有资金1647.3562.4916.65国际扶持及其他120.824.5811.2随着金融市场的发展，信贷市场在政府的扶持下实现了较快的发展，但从上图中可以看出，在私营经济活跃的浙江省，自有资金融资占到07年整个浙江省固定资产融资资金来源的6成以上。中小企业因为自身规模的限制以及融资方面的缺陷，融资渠道仍旧狭窄。自有资金和民间融资成为主要的资金来源。08金融危机中，信贷资源的紧缺促使银行普遍提高贷款利率，而对于中小企业普遍利率上浮30%～50%。在07年年末银行贷款利率高达11%，据问卷调查显示，小企业对银行贷款利率水平反响较大，57%的企业认为银行贷款利率偏高，40%的企业认为银行贷款利率适中。41%的企业认为可以承受的贷款利率水平应在基准利率上浮10%以内，47%的企业认为应在10%～30%。数据来源：2008浙江省中小企业发展报告数据来源：2008浙江省中小企业发展报告资金供需矛盾随着经济大环境的恶化，中小企业对银行授信的需求显著增加。由于近年来生产要素价格连续上升，人民币升值，出口退税下调及加工贸易政策的调整，企业资金占用增加，流动性下降。对于中小企业陷入流动性危机的原因，问卷调查表明，65%的企业由于原材料涨价过快，自身产品涨价困难，利润空间受到挤压，导致资金占用增加；64%的企业生产投资规模扩张过快，流动资金配套跟不上需求；40%由于劳动力成本上升，造成资金紧张；12.8%难以从外部渠道融到资金（包括银行和民间融资）；5%的企业管理不善，效益不好，资金周转困难。数据来源：2008浙江省中小企业发展报告数据来源：2008浙江省中小企业发展报告国内制度障碍首先，国内目前缺少一个信誉过硬的第三方资信机构对中小企业进行更为详尽的资信资产情况调查，中小企业在信誉制度缺位的状态下，难以获得银行的青睐。而我国商业银行的产权不明导致权力和责任不清，致使商业银行激励效力低下，过多的政府政策干预致使银行业并不能以公司价值最大化为目标形成良性循环。其次，银行给中小企业发放贷款的同时，难以将风险下放至第三方机构或者政府，形成“惜贷”。银行贷款风险管理体系研究从理论上来说，高风险并不能成为中小企业贷款困难的主要原因。中小企业应当支付更高的利息来补偿银行的风险成本，这样银行同样可以控制更高的风险。而信息不对称的存在使得银行无法为中小企业设置差别化的信贷价格体系，这样产生了逆向选择问题，即留在信贷竞争市场中的中小企业平均风险普遍高于银行在利率条款上设定的风险补偿水平。同时信贷市场出现了信贷出清的现象，造成信贷配给，即大型企业获得主力优质贷款授信额度，而中小企业无法获得贷款。传统的银行信贷风险体系通常以抵押品净残值计算风险模型，并将其化为多个风险等级。在竞争性信贷市场，银行对企业的抵押品进行信号甄别与风险评估后，带入模型获得企业的风险系数和评估级别。最低贷款规模通常为可供抵押产品估值的70%。对于中小企业，拥有可抵押产品如房产和设备的企业只占少数，而这70%的贷款对于中小企业的流动资金缺口只是杯水车薪。中国大约一半中小企业资产以应收账款和存货形式存在，这导致其可抵押资产无法达到传统银行信贷市场的临界规模，无法获得银行贷款。表2.2被调查商业银行各类动产抵押和质押贷款占比情况2007年（%）资料来源：孙天琦，《有关商业银行动产抵质押贷款的研究报告》，《西部金融》，2007年第6期资料来源：孙天琦，《有关商业银行动产抵质押贷款的研究报告》，《西部金融》，2007年第6期类别全国长三角珠三角环渤海东北中部西部不动产抵押房产48.9560.4851.7239.5257.4241.1927.79土地31.0128.7531.2035.7818.5043.8525.46森林资源0.010.0100000.01小计79.9789.2482.9275.3975.9285.0553.27设备抵押机器，交通8.433.773.5020.908.628.987.23存货抵押存货，黄金1.603.260.130.3800.510.84权利抵押票据，仓单，售电103.7213.463.3215.465.4638.66由图表中可以看出，不动产抵押占全国被调查商业银行抵押贷款的79.97%，以通过个人内源融资或个人信用在人际圈内进行借款进行不动产投资，进而获得扩大企业再生产和规模的可抵押不动产贷款的中小企业仍占各类可抵押贷款的7成多。中小企业融资方法比较及创新方法研究各国中小企业融资解决方法对比各国中小企业融资解决方法对比美国的市场机制与我国不同，其对中小企业的政策支持来源于对市场自由竞争机制的保护，政府干预较少。在中小企业融资问题上，美国成立中小企业管理局SPA及小企业投资公司计划SBIC，主要提供对中小企业的金融支持，并发放带有政策导向性的贷款。而SPA可以允许将25%的风险通过证券化转嫁给市场，并间接降低中小企业的融资成本。而这其中某些不良信用风险的证券化成为了美国次贷危机的导火索。日本600多万个企业中，中小企业占99%，职工人数占80%以上，营业额约占40%左右。远高于西方国家。数据来源：《中小企业成长中的融资瓶颈与信用突破》，许进。日本建立了多种金融公库，像中小企业提供短期性生产资金以及长期周转资金。而中小企业主要依赖的多为金融机构贷款，包括民间金融机构以及政府金融机构。因为战后日本推行“集中信用与银行，限制有价证券市场发展和资本流出。观点来源：《中小企业成长中的融资瓶颈与信用突破》，数据来源：《中小企业成长中的融资瓶颈与信用突破》，许进。观点来源：《中小企业成长中的融资瓶颈与信用突破》，许进。台湾经济是以中小企业为主的民间经济，从而导致非正规民间借贷的盛行。台湾政府曾成立风险投机基金以扶持中小企业，但他大部分的客户多为高风险高回报的高科技产业，而从事外贸加工的中小企业在信贷竞争市场中仍属于弱势地位。台湾金融改制的成功在于将台湾公有银行民有化，鼓励金融行业的自由竞争，提高资源配置效率；将无组织性的民间借贷组织演变为区域性商业银行，将其正规化，体制化。国内普遍融资方法介绍国内的经济飞速发展，而应与之相匹配的精神建设，金融制度却未同时发展起来，如今国内中小企业融资渠道，尚未有完整的制度规划，而融资方法非常原始，金融创新的普及力度不大。内源融资作为最常用的方法之一，通过自身利润留存进行扩大再生产，或运用于长期周转资金，中小企业难以发挥负债的财务杠杆效应。国内中小企业普遍内源融资比例过大，营运资金占压比例过大，导致抵御金融周期能力不高，容易陷入财务困境。而相对于内源融资，比较常见的还有非正规借贷，即依靠个人信用或熟人之间借贷，有组织的称为民间非法集资。这种方式通常拆借利率高于同期，同时具有高风险，也因为中国法律体系的不成熟，条文法规的不健全，造成金融诈骗等案件的高发性。一些已经初具经济规模的中小企业，会拿出自己的原始积累亦或通过个人信用进行借贷购买可供抵押的土地使用权和设备。离开非正规信贷市场，通过资产抵押从常规渠道获得银行贷款。一般银行可将抵押资产总额的70%作为最终发放额度。这种方法会产生一定的寻租成本，其中包括购买土地使用权所产生的招待费用以及手续费用等，提高融资成本。对于更多的外省企业家来说，在劳动成本低廉以及经济相对活跃发展的地区购买土地会给他们带来额外的资金花费。目前在江浙一带盛行的融资方法还有通过担保贷款，一般可进行信用担保的企业应比被担保企业的资产数大，实力更强。而这种方式也存在一定的寻租成本，存在区域局限性。阿里贷款模式研究阿里贷款模式来源及产生阿里贷款是从阿里巴巴旗下网站产品诚信通衍生出来的金融创新产品。阿里巴巴是一个供货商与批发商的交易平台，而诚信通期初只是一个衡量网商个人信用的产品。它会向买家和卖家展示双方的法人注册信息，企业注册信息以及最近年检时间。并记录每一笔商家的交易记录以及双方的货物评价和服务评价。在阿里巴巴网站运营的八年时间里，马云在并购淘宝网并且推出第三方网上支付以及第三方信用评价系统的同时，也培养出一批具有稳定的客户资源和充满高成长性潜力的中小企业。而诚信通作为评价买家及卖家的交易信用产品，其数据库中累积了众多阿里巴巴平台上高达3000万阿里巴巴会员企业的短则几年，长则8年的交易信用数据。阿里巴巴网站的成长伴随着其众多诚信通中小企业会员的发展，当这些中小企业由于内部成长率极限和自身条件的限制无法获得银行信用贷款进行规模扩张时，阿里巴巴开始尝试将手中的诚信通网商信用数据库与中国建设银行浙江省分行信用数据库进行对接，以期通过网商良好的交易信用为其诚信通会员获得纯信用贷款。阿里巴巴以中小企业与金融机构中存在信息不对称为切入点进行阿里贷款产品的模式开发，将中小企业网商虚拟信用并入银行风险评级体系，使银行将中小企业纳入贷款审批资格的行列。而将单纯依靠网络虚拟信用等同为依靠不动产抵押是不够的，银行不会也不能将过多的风险集中于自己的体系，而对于中小企业高额审查成本以及低额的利润也使银行望而却步。阿里贷款的第二个创新在于组成同一地域内中小企业互助联保贷款。对于银行系统来说，中小企业正规的融资方法中更为常见的多为应收账款融资和不动产抵押融资。而中小企业构成集群组成联保贷款，是通过同一地域内对业务不相关（防止产生三角债）或产业相关的中小企业（更容易互相监控还款状况和企业信息）进行集团式贷款，发挥规模优势形成互相担保圈子。这种方法起源于孟加拉的尤努斯模式，其创立的格拉明银行，就是利用连带责任成立“连保圈”而开创和发展了小额信贷模式。推广到亚洲、非洲和拉丁美洲的许多发展中国家。阿里贷款模式介绍2007年6月9日，中国建设银行浙江省分行“e贷通”贷款发放给国内第一批阿里巴巴诚信通会员4家共计120万元贷款。使中小企业企业的网上交易信用首次成为银行发放贷款的重要依据。迄今为止，据统计，阿里巴巴已联合中国建设银行，中国工商银行为其旗下数据来源：维普资讯面临融资难的中小企业及个体户，只要具备阿里巴巴诚信通会员或中国供应商会员身份，就可以参加网络联保。申请网络联保的企业需在工商局注册的年限有18个月以上，经工商部门核准登记并经年检；经营历史1年以上，省内注册等资格。形成联保全的中小企业经过内部协商一致，愿意承担联保体内其他企业的风险及其责任、权利；即可—起向银行申请贷款。申请网络联保的企业必须风险共担，一家企业承担的还贷责任既包括自己的贷款本息，也包括联合体内其他企业的贷款本息。一旦贷款联合体的成员无法承担还贷责任，其他成员将替其偿还。联合体中企业可获得中国建设银行2o万元~500万元1年期或中国工商银行10万元~300万元2年期的贷款。而相较于今年同期贷款利率每年4.425%而言，中国建设银行每年6%-9%和中国工商银行每年至少要大于6.1%的利率对于银行来说，高风险需要更高的回报来进行风险补偿，阿里巴巴诚信通联保圈子数量的增长支撑着新一轮的银行业务利润增长，而对于中小企业，付出更多的利息获得资金成本相较于陷入企业资金流短缺的财务危机要好一些。图3.1阿里贷款申报流程图：阿里贷款模式前景及优势从07年开始发放第一笔网络联保贷款开始，建设银行浙江省分行和中国工商银行通过阿里巴巴已经对浙江省及周边众多的中小企业发放高达60亿元无抵押，无担保的电子商务贷款。据统计，阿里巴巴有近3000万会员，付费的“诚信通”注册会员达到23.7万，其信用数据库涵盖30多万家中小企业的资信状况，其潜在客户就有1200万个，潜在贷款需求达12000亿元，合作前景巨大。网络联保贷款模式依托其强大的交易平台与网络系统，成为解决中小企业贷款难的有效途径之一。数据来源：阿里巴巴网络商学院数据来源：阿里巴巴网络商学院阿里贷款作为一个成功的金融中介产品，并未增加中小企业贷款融资的成本，而是利用其网络信息聚合优势，成功的帮助诸多中小企业解决了贷款融资困难的问题。首先，他弱化了银行对中小企业的限制，其中最为重要的是取消了可抵押资产的限制，使众多的中小企业达到银行可贷款的最低极限，进入风险评级系统。其次，阿里贷款以信息不对称为切入点帮助中小企业跨越麦克米伦鸿沟，网商的诚信通交易数据成功的与中国建设银行和中国工商银行资信评价系统进行对接，成为可以衡量中小企业贷款资格与额度的一个重要数据，减轻中小企业与银行信息不对称的程度，并且优化了信贷的资源配置效率，成为银行新的利润增长点。再次，阿里贷款产品将风险从银行转出，下分至第三方担保审核公司阿里巴巴，网络联保贷款圈子中各个企业，以及申请贷款的中小企业三层，通过网络联保贷款圈的内部激励，以及阿里巴巴与银行建立的资金风险池与对往来诚信通的交易数据审核，以及银行内部部门对于中小企业的信用风险模型评估，大大分散了银行因中小企业贷款所带来的风险。最后，阿里巴巴教会其网站3000多万中国中小企业家诚信对于企业家及其企业的重要性，当企业家发现良好的信用记录可转化为金钱或者更多的潜在订单需求与贷款供给时，同时，这也是一个良性循环的开始。图3.2阿里贷款模式风险分布图：银行银行负责阿里巴巴提交资格圈子的资格审查贷款额度及审批阿里巴巴负责联保贷款圈子资格审查联保贷款圈子负责监督圈子内各个成员生产及财务状况申请联保贷款企业获得资金进行生产活动阿里贷款模式局限性阿里贷款作为一个以网络为基础平台的金融创新产品，存在网络本身所带来的局限性，以及联保贷款本身会导致的诸多问题。制度问题中小企业融资困局是近年来经济热点，也是我国政府的政治焦点。对于缓解中小企业融资的解决方案，政府更倾向于扶贫性质的“福利主义”，以及对于鼓励高科技企业发展和研发创新的政策性补贴贷款。而更多的商业创新则倒在天平的另一端。而银行则倾向于关注商业可持的“制度主义”，二者缺乏有效的结合点。如凡客成品这种创新性轻资产模式的网络公司则因不具备抵押资产而只能依靠天使基金及VC投资，将原始股权转让以获得更大的发展空间而丧失了企业的自主权。基于财务视角考量阿里贷款的的利率普遍在6%-9%之间，高于同期银行贷款利率4.425%1.5个基点，相对于获得50万到200万的中小企业，利息是一个不小的负担。而中小企业通过提高负债获得的节税效应不足以弥补由于高利率水平带来的利息。同时企业的融资成本也随着阿里贷款利率相对于同期银行贷款利率的提高而提高，当更多的中小企业为可以获得无抵押纯信用贷款而欢喜，确又要为高额的融资成本和日后带来的利息负担进入新一轮的权衡。网络局限性阿里贷款最大的弊端在于他的持续市场拓展能力，这是由于阿里贷款本身基于网络平台所带来的本质性缺陷，即阿里巴巴网站并不是实质上的博览会，供需双方不能当面交易，故进行交易的产品大部分为标准品，工业加工品，而例如服装等需当面查看检验质量的产品不易在阿里巴巴网站形成交易。由此产品属性决定一部分同样从事外贸加工出口的中小企业无法成为阿里巴巴诚信通会员，不具备申请资格。普及程度目前大多数的中小企业多数从事附加值低的行业，江浙一带中小企业家多数以做销售起家，教育程度普遍不高，接受阿里贷款这种以网络为依托的新型金融产品尚需一段时间。融资对策实证案例分析假设模型实证分析表4.1假设模型分析表财务数据比较（单位：万）有负债通过抵押资产贷款有负债通过网络联保贷款总资产10701070负债270270净资产市场价值800800债务利率4.4250%（市场同期贷款一年期利率）6.0%（阿里贷款一年期利率）有关收益项目数据总资产报酬率（ROA=EAT/A）7%6%息税前收益(EBIT)107.00107.00利息(r*B)11.947516.2息后收益(EBT=EBIT-rB)95.0590.80所得税T(EBT*25%)23.763122.7000息税后收益(EAT=EBT*(1-25%))71.28937568.1股东与债权人所得收益的总现金流量EBIT*(1-25%)+TrB-16.76312584.3净资产收益率(ROE=EAT/E)8.9112%8.5125%债务市值(B)270270股票市值（原始股本市值）(E)800800债务占总资本比例B/(B+E)25%25%股票占总资本比例E/(B+E)75%75%Kd(债务利率)4.425%6.0000%Ke=(D0(1+g)/P0)+g—同期市场资本投资回报率15%15%WACC0.12050.1235WACC=E/(E+B)*Ke+B/(E+B)*Kd(1-T)流动资产9001000财务指标分析财务结构分析资产负债率25.2336%25.2336%盈利能力分析资产利润率8.8834%8.4860%资产净利润率6.6626%6.3645%偿债能力分析股东权益比74.7664%74.7664%负债权益比33.7500%33.7500%流动比率0.30.27该模型存在的假设条件前提：假设A公司为中小企业，资产负债率为20%，资产总额1000(万元)，负债200（万元），所有者权益即原始股份800(万元)。资产中不存在无形资产与固定资产，全部为流动资产，即流动资产为1000（万元）；负债200（万元）中均为短期负债，不存在其他应付款项。假设EBIT为总资产的10%。假定同期市场资本回报率为15%。A公司通过两种方式获得银行授信贷款，分别为通过资产抵也获得贷款和通过网络联保获得纯信用贷款。第一种方法为抵押贷款模式，A公司应用100万货币资金购买可抵押固定资产，获得70%的固定资产公允价值额，获得70万元贷款；第二种方法为阿里贷款模式，A公司将100万元作为营运资金使用，通过网络联保获得无抵押纯信用贷款70万元。通过EXCEL计算得出命题（前提：同等信贷额度）：相对于抵押贷款模式，阿里贷款产生了一定的节税效应。但所节约的税额不足以弥补阿里贷款规定的贷款利率6%与同期市场贷款利率4.425%的之间的差额，导致在阿里贷款模式下的ROE和ROA都少于抵押贷款情况下的ROE和ROA。阿里贷款最大的优势在股东与债权人所得收益的总现金流量这一指标中体现出来，即在阿里贷款模式下，公司所有者可获得高于贷款额度的现金流量，而在抵押贷款模式中，由于通过100万购买固定资产以获得可抵押资格，占用了一定的营运资金，导致现金流量为负数，存在一定的资金流断裂危险。通过资本成本WACC的对比，可以看出，在该种假设下，阿里贷款模式的资本成本相较于抵押贷款模式下更高。而通过财务比率指标分析发现，在抵押贷款模式下，无论是资产利润率还是资产净利润率都高于阿里贷款模式。总结：相较于传统的抵押贷款模式，阿里贷款模式除了节约税务成本，以及获得稳定现金流外，并无其他优点，反而在资金回报率和融资成本上都低于抵押贷款模式。而这是为什么呢？本人将从中小企业财务视角分析阿里贷款的利率与所适用的中小企业。计算模型模型比较分析分析计算模型如下:通过比较在不同资产负债率下ROE的情况，取得阿里贷款最佳适用资产负债率区间。同时比较在同一负债率下，ROE相等时，通过EXCEL单变量求解模型得出站在中小企业角度上的阿里贷款建议利率水平。（因为版式需要所以空格。）资产负债率010%20%30%40%50%60%70%80%90%抵押贷款模式WACC0.1423580.1314410.1205240.10960.09870.08780.07690.06590.0550.0441阿里贷款模式WACC0.1401870.1303740.1235050.11370.10390.09410.08430.07440.06460.0548抵押贷款模式ROE7.7927%8.2898%8.9112%9.7101%10.7753%12.2666%14.5036%18.2319%25.6884%48.0581%阿里贷款模式ROE7.8093%8.0667%8.5125%9.0857%9.8500%10.9200%12.5250%15.2000%20.5500%36.6000%ROE相等阿里贷款模式建议利率6.0000%4.4249%4.4249%4.4250%4.4250%4.4250%4.4250%4.4250%4.4250%4.4250%ROE相等抵押贷款模式利率4.4250%4.4250%4.4250%4.4250%4.4250%4.4250%4.4250%4.4250%4.4250%4.4250%表4.2分析计算模型表将数据分析模型转化为图形如下：图4.1分析计算模型图示（因为版式需要所以空格）通过比较数据模型与图表示例，得出以下结论：对于发展初期的中小企业，且无更多负债基础的，通过阿里贷款进行融资所形成的融资成本比通过银行传统抵押贷款而形成的融资成本更低，同时获得的净资产回报率更高，而对于完全没有负债的中小企业来说，除上述优势外，通过阿里贷款融资所节约的税额足以弥补阿里贷款规定的贷款利率6%与同期市场贷款利率4.425%利率差额所形成的贷款利息损失。对于已经通过原始资本积累进入发展期或已步入成熟期的中小企业来说，由模型分析可以看出，通过阿里贷款模式融资所形成的资本成本高于银行传统抵押贷款模式，而高利率所带来的负面效应使得阿里贷款模式下的净资产回报率更低，中小企业在该模式下融资带来节税效应相对于抵押贷款模式并不明显。综上所述，通过比较分析，首先，对于无负债的中小企业的融资选择，阿里贷款纯信用贷款显然更为合适。而随着中小企业的成长发展，当中小企业进入发展期及成熟期时，对于有一定负债基础与不动产抵押基础的中小型企业，更适宜应用传统银行可抵押贷款融资。但同时需控制资金流断裂风险。其次，阿里贷款模式下高于市场同期利率水平会降低中小企业所有者的ROE及ROA，也会进一步提高融资成本，获得贷款的中小企业在后续的还款期需要付出更多的成本，从而导致中小企业的平均违约风险提高，因此建议阿里贷款利率水平为市场同期利率4.425%。实证企业财务分析及融资建议对策本文选取具有代表性的浙江温州某中型企业，该公司主要从事童鞋外贸加工出口与贴牌生产，公司年生产童鞋2800万双，产值7000万，远销到东欧、西欧、中东、南美等国家和地区。通过多年积累，占有面积10.5亩，厂房建筑面积接近6000平方米，容纳员工600余人，总造价2300万元。并通过资产抵押获得银行贷款，具有稳定的现金流。近年来由于材料及费用涨价导致成本提高，金融危机导致众多中小企业海外订单减少，而该中型企业通过新颖的版式设计及严格的质量控制在金融危机中业务量不降反升。该公司近两年年初都遭遇过民工荒的问题，该群体性社会现象也反映出众多中小型企业的企业管理问题。由于招不到工人而导致生成能力不足，随即公司成立外贸公司，将多余订单通过外贸公司中介给其他中小型供应商。在众多中小企业亏损的困境中逆势而上。该企业09年资产负债表如下（只选取重要数据）：表4.3案例所选企业09年资产负债表资产负债及所有者权益流动资产短期借款18,880,000.00货币资金8,204,575.94应付票据8,489,200.00应收账款净额5,421,906.78预收帐款10,548,903.91其他应收款3,480,177.66其他应付款-1,635,149.23存货4,419,186.14应付工资及福利费2,101,633.24流动资产合计21,610,046.52流动负债合计37,349,335.45固定资产负债合计37,349,335.45固定资产原值20,374,906.27实收资本880,000.00累计折旧2,151,765.34盈余公积440,000.00固定资产净值18,223,140.93未分配利润3,844,761.94固定资产合计20,904,050.87所有者权益合计5,164,761.94资产总计42,514,097.39负债及所有者权益合计42,514,097.39其中，固定资产中2000万为地皮购买价值，其他30多万为厂房及设备估值，90多万为在建工程。地皮与厂方设备可供抵押。短期借款中1200万是通过固定资产抵押获得，其他600多万短期借款通过其他方式获得。该企业09年利润表如下：（只选取重要数据）表4.4案例所选企业09年利润表利润表主营业务收入70,237,948.06-主营业务成本60,495,416.60营业费用2,232,961.84主营业务税金及附加392,138.34主营业务利润7,117,431.28+其他业务利润-财务费用4,106,366.60-管理费用1,116,333.07营业利润1,894,731.61+投资收益补贴收入营业外收入300.00-营业外支出22,522.95利润总额1,872,508.66-所得税468,748.41净利润1,403,760.25该公司本年度财务指标分析：表4.5案例所选企业09年财务指标分析表财务指标分析经营效率分析财务结构分析存货周转天16.69资产负债率88%存货周转率21.56偿债能力分析应收账款周转天21.94流动比率58%应收账款周转率16.41速动比率46%主营成本比率86%股东权益比12%营业费用比率3%负债权益比723%财务费用比率6%权益乘数8.23157管理费用比率2%留存收益比率2.738902总资产周转率0.18盈利能力分析销售净利率2.666%销售毛利率13.871%资产利润率4.789%资产净利润率3.590%净利润率1.999%该企业从财务分析中可以看出，它具备中小企业很多的弊端特征，是一个典型的中型企业。首先，从企业的偿债能力上分析，该中型企业处在竞争激烈的市场，高比例的资产负债率来自于公司董事长对于负债节税效应的考量，而同时也付出了一定的寻租成本。但88%的资产负债率已经对公司的稳定经营形成了一定的风险。其次，从盈利能力上分析，该中型企业年产值接近7250万，而高额的成本消耗与管理费用，导致净利润只有140万左右。主营成本比率达到86%，净利润率只有2%；销售毛利率达到13%左右，扣除一系列高额费用后，销售净利率值达到2.6%。这些数据反映出该企业财务管理制度的不健全与内部管理绩效的低效率，导致费用率占到10%的成本；同时成本控制存在一定问题，一方面由于原材料涨价不可避免，另一方面则是由于生产过程中造成的过多浪费。再次，从经营效率上看，该企业形成的存货与应收账款总额占到流动资产的一半，是典型的中小企业的资产财务特征。而从周转速率上看，该企业维持着较快的出货率和应收账款核销率，反映在其较高应收账周转率和存货周转率上。将该公司09年财务年报数据带入模型：财务数据比较（单位：元）有负债通过抵押资产贷款有负债通过网络联保贷款总资产42,514,097.3942,514,097.39负债18,880,000.0018,880,000.00净资产市场价值23,634,097.3923,634,097.39债务利率4.4250%6.0000%有关收益项目数据总资产报酬率（ROA）6%6%息税前收益(EBIT)4,251,409.744,251,409.74利息(r*B)835,440.001,132,800.00息后收益(EBT=EBIT-rB)3,415,969.743,118,609.74所得税T(25%)853,992.43779,652.43息税后收益(EAT=EBT*(1-T))2,561,977.302,338,957.30股东与债权人所得收益的总现金流量EBIT*(1-T)+TrB-196,602,582.703,471,757.30净资产收益率(ROE)10.8402%9.8965%债务市值(B)18,880,000.0018,880,000.00股票市值(E)23,634,097.3923,634,097.39债务占总资本比例B/(B+E)44%44%股票占总资本比例E/(B+E)56%56%Kd4.425%6.0000%Ke=(D0(1+g)/P0)+g--市场资本投资回报率15%15%WACC0.09810.1034WACC=E/(E+B)*Ke+B/(E+B)*Kd(1-T)流动资产21,610,046.5239,833,187.45财务指标分析财务结构分析资产负债率44.4088%44.4088%盈利能力分析资产利润率8.0349%7.3355%资产净利润率6.0262%5.5016%偿债能力分析股东权益比55.5912%55.5912%负债权益比79.8846%79.8846%流动比率0.8736677170.473976631表4.6案例所选企业实证数据(09年)分析模型表从上述模型实践中可以分析出，首先，该企业在阿里贷款融资方式下，相对于抵押贷款模式结余了8万左右的节约税额，确需多付出30万左右的利息额，权衡下亏损达到20多万，对于企业显然不合适。由此导致的税后收益，相比之下也是抵押贷款模式下税后收益大于阿里贷款模式下的税后收益。其次，阿里贷款比较突出的优势在股东与债权人所得收益的总现金流量中体现出来，在阿里贷款模式下，该企业基本可以杜绝资金流断裂的财务风险，而抵押贷款模式下现金流为负的现金流。该模式中企业拟以一次性资金获得可抵押资产，对于没有过多积累的企业来说，会导致现金流一次性崩裂，对于有一定内部积累的企业来说，获得抵押贷款时资金流也会存在一定高额断裂危险。因此，企业需谨慎权衡通过抵押贷款模式融资的利弊。然而对于成长初期并且成长迅速的企业来说，纯信用的阿里贷款模式会更适合它，至少它不需要通过3到4年的积累获得可抵押资产进而获得成长所需资金后再进行大规模的扩张。再次，通过不同的指标对比，可以看出，对于发展中期的中小型企业，在抵押贷款模式下所获得的加权资本成本以及ROE和ROA都大于阿里贷款模式下所获得的收益。显然，从企业获得收益的角度看，通过抵押贷款模式融资相对于通过阿里贷款模式融资，中小型企业获得的收益更多。最后，从企业财务角度分析，对于该中型企业，阿里贷款模式下的财务相对于抵押贷款模式下更加稳健，尤其体现在流动比率上，因为节约了购买可抵押资产的货币资金，流动资产总额相对于抵押贷款模式下更大，流动比率也更低，偿债能力更高。综上所述，由模型计算结果可以看出，对于像该种企业一样已步入发展期的中型企业来说，通过阿里贷款融资并不合适，该企业已通过内源融资购买土地，过程中付出一定的寻租成本与人力成本，并通过抵押资产获得温州农村商业银行的贷款，在产生节税效应的同时，也带动了中型企业下属工厂的扩大与发展。而对于发展初期且无内部融资积累的小型企业，阿里贷款模式的确破解了中小企业贷款融资困难的难题。结论及建议结论通过上述分析，可以得出以下结论，第一，对于众多融资困难的中小企业来说，阿里贷款模式以信息不对称为切入点，其将诚信通网商诚信数据与金融机构对接，改变众多小企业的资金流缺乏的财务困境。成为可行性很高的中小企业融资解决方案。第二，阿里贷款的实质-网络联保贷款，利用电子商务技术的发展，以网络平台作为依托，并由阿里贷款衍生出多个为阿里贷款服务的产品如人际搜索等，形成服务集群，通过内生性激励催缴中小企业还款，在节省成本的同时达到了阿里巴巴旗下阿里贷款业务链条与中小企业融资解决方案的双赢。第三，从中小企业的财务视角上来分析，发展初期并且无负债负担的小型企业更适用于阿里贷款，在这种情况下获得贷款相较于传统的抵押贷款可获得更大的回报与更低的融资成本，而对于那些没有抵押并且有一定负债基础的中小型企业，寻找联保贷款圈子进行集群式贷款是解决中小企业贷款难的最佳方案。第四，处于信贷市场弱势地位的中小企业，是被人忽视的群体，也是蓝海市场中的新一轮掘金点，阿里贷款的商业模式锁定这些弱势群体，与银行联手为大型产业集群中的中小企业提供金融支持，获得新的利润增长点。建议中小企业客户在阿里贷款模式在产生之初就对他十分期待，其通过网络的聚合优势和依托强大的网商交易平台背景成为众多中小企业的金融支持客户。而中小企业融资困难的一大原因是中小企业自身的不确定和高风险，所以对于选择了阿里贷款的中小企业应注意自身的风险控制并可以采取以下一些措施：寻求政府的支持中小企业的融资问题需要政府的支持，通过政府的牵头，与阿里贷款和联手的银行共同出资建立风险池以防范坏账风险。将政府信用作为第四方担保，进一步分散集中在银行体系的风险。中小企业的自身改进中小企业的企业家普遍诚信意识缺乏，财务管理原则与财务信息披露制度混乱不清，使愿意提供金融支持的金融机构望而却步。应强化自身的诚信意识，并且建立更为完善的财务制度。对于联保圈其他企业的监督获得阿里贷款后的信息不对称问题，也是中小企业需要注意的问题，即对于联保圈内其他中小企业的生产状况财务状况进行实时有效的监督与审查，防止因为一家企业无法还款而承担连带还款责任的风险。注意自身的财务状况对于选择阿里贷款的中小企业要注意自身的财务经营状况，不能盲目投机以及盲目性的进行扩张，而导致资金链断裂危机。应以谨慎性原则为基础进行公司的扩大再生产。致谢从今年2月份开始筹备论文到目前文稿完成的时间里，我得到了来自各方的帮助与支持，在此，向所有给予我帮助和支持的人表示感谢。首先，要感谢我的论文指导教师袁琳老师。在论文写作的过程中袁老师给予了我极大的帮助和指导：论文的思路和研究方法是在与袁老师讨论多次后才得以清晰顺畅；袁老师教会我论文写作和表述的方法，同时还使我树立了严谨的学术态度。初稿完成后，她对我的文章进行仔细的审阅，提出了许多需要改进的建议。对于我在论文写作过程中碰到的问题，袁老师也进行了细致的讲解。没有袁老师的帮助，这篇论文是无法完成的。其次，要感谢学校图书馆的老师们。是他们的热心帮助，使我能够方便地查阅到大量的相关文献资料，奠定写作的理论基础。最后，要感谢我的家人以及周围的同学。无论在物质上还是精神上他们都给了我很大的支持与鼓励，是他们的关心陪伴我整个的论文写作过程。李洋洲二零一零年五月三十一日参考文献[1]

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[5]许进.《中小企业成长中的融资瓶颈与信用突破》[M]出版地：人民出版社许进，出版年:2009[6]中国中小企业发展年鉴编辑部《中国中小企业年鉴（2008）》[M]出版地：中国中小企业发展年鉴编辑部，出版年:2009[7]深圳发展银行－中欧国际工商学院“供应链金融”课题组，《供应链金融》[M]出版地：上海远东出版社，出版年：2009附录1外文资料的书面翻译中小企业资本结构中的平衡理论和融资啄食顺序理论绝大多数的实证研究表明，公司的大型融资方式通常是通过债务融资或者公开市场的股票募集方式。(Zingales,2000)。实证文献表明很多不同的理论来尝试确定更准确的公司负债杠杆率。Rajan和Zingales(1995)显然到达同样的结论,而Graham(1996)则提出更好的杠杆率为什么不能确定出的有效区间。文章主要探讨了中小企业融资问题。中小企业这种类型的公司的经济总量在几乎所有的发达国家都占有有很大的比例。此外,我们的目标是将进一步进行比较研究两个主要的理论,即资本结构理论和融资优序理论作为研究的重点。中小企业之间经常会出现的问题是信息不对称,其中涉及到信息成本。从这个意义上讲,他们似乎是受一般的预期次序理论。然而,这些公司也可以使用同一个目标借款比率来指导,为维护金融政策的权衡理论。作为交换理论的次序的,能够描述中小企业的财务行为,在某种程度上,这两种方法是首先区分开来。后来他们共同进行对比试验采用嵌套的行为模式,得出的结论是,这两个是最适合这些公司的理论并且可以解释他们的行为最佳特征。我们这样做的目标是研究中小企业资本结构。大多数的研究主要集中在对企业资本结构的整体而不是测试某一特定的理论(例如,约旦等。1998;Michaelas罗卓荆。1999;Sogorb-Mira2005年)。另外,本文还打算利用一个新的数据库包括西班牙中小企业上市来进一步测试这两种理论。我们定下目标,要找到足够的经验证据能够接受或拒绝这个假说,提出并获得有效预测模型的重要一步。因此,本文的主要目的是为了共同的取舍和啄食的顺序测试领域的理论,考虑了中小企业的特点。大型企业、中小企业相比,通常不被列入资本市场是因为信息不对称。结果是,他们在更多的交易成本的情况下寻求融资。他们通常都只凭一个拥有和管理主任(或很少)不感兴趣的公司共享控制。中小企业通常拥有较少的杠杆,因为他们往往受到债权人经济胁迫。因此,他们更依赖于内部资源和短期债务。最后,他们更不稳定,这样更容易破产。所有这些不同的因素,我们的主要参考是Shyam-Sunder迈尔斯(1999),进行了对比分析,两者在权衡次序的理论。并提出了可供选择的测试,为了使结果更具有较强的稳定性。本研究利用特征的面板数据和动态效果,同时控制临时以及特定的观察公司试图提供更多影响的金融决策的洞察力所采取的中小型企业。此外,金融行为的中小企业,是比较大的公司,以确认其流动性可能遭受的限制。结果,同时支持建议或许更相信的平衡方法,与特设的对比分析追赶有关。明确地,从这个角度的平衡方法,中小企业出现更谨慎交易成本,大概是带领他们部分的最优水平收敛的债务,虽然很缓慢。另外,他们清楚似乎适应中小型企业财务政策的原则的次序的方法。最后,我们的研究结果也突显了显著差异,大型公司的中小企业如何行动。权衡模型背景和理论依据根据这一理论,公司寻求最优资本结构,权衡利弊的额外的货币单位的债务。该方法的优点包括利息被扣除,从公司的税务(莫迪里亚尼和米勒1963年,1980年);Masulis盈馀。另外,这个问题的自由现金流量降低(1986年);Stulz延森。缺点的债务包括金融灾难的潜在成本和Litzenberger克劳斯(1978),1973年,金正日的主人之间产生的代理成本和金融债权(延森和Meckling1976年;梅耶1977年)。如果最优资本结构,福利和不足的债务抵消彼此和平衡。在这个意义上,斯(1984)显示的平衡方法隐含的真正目标公司负债崩溃或最适宜的电平。弗兰克和Goyal(2005)打破梅耶的早期概念的取舍分成两部分:(1)静平衡论》(以下简称《公司的杠杆作用,是由单一期权衡)和(2)target-adjustment行为(公司的杠杆作用逐渐回归到目标随时间)。许多作者最近发展动态平衡模型试图提供一个统一的框架(例如,轩尼诗和子弹2005;利里和罗伯茨2005年)。下面这条线的推理,提出一种动态模型来验证这个理论预测,杠杆平衡以客观或最佳点。我们估计这如何迅速调整。此外,由于现有和法国(2002)显示,实证研究的框架内的平衡理论,针对公司负债确认的决定因素,通常进行简单截面regression-estimating之间的关系,并对债务比率和一套解释变量使用non-dynamic模型(例如,布拉德利李玮。1984;Titman和韦塞尔斯1988年，Zingales拉詹和1995年)。这种类型的方法有两种限制:(1)观察债务不需要确定最佳债务,这意味着无视困难企业的资本结构调整时的痛苦;(二)静态的实证分析,是无法解释的动态性质的公司资本结构,也就是说,它并不真正地观察是否应到一个特定的公司债务的最佳水平或如何迅速回复这发生。首先,分段2.2低于显示了上市公司资本结构的主要因素;与相应的假说,代理人,必须予以考虑。此后,分段2.3提出两部分调整模型的动态特征和主要企业资本结构的重要影响因素。现实统计以描述性统计和依赖性解释变量为主的统计数据模型如下：D:总负债比率。ETR:有效税率。NDTS:负债税盾。DR:违约风险。GO:成长速度ROA:资产回报率SIZE::企业规模。CF:现金流。CFGO:发展速度的现金流。AGE:公司寿命表1说明了总负债比率的意思是在桌子A.2)在我们的中小64.97%样品,反过来也意味着需要偿还的债务合计65.70%构成的资产总额和剩下的34.30%相当于股本。它也是值得指出中小企业在我们的样品的平均税率的,这几乎一致30.23%30%的税率为小公司正式成立由西班牙的税收立法(法律24/2001,2007年12月27日,财政、行政和社会秩序的措施)。摘要中小企业是15年)的平均年龄最小的公司和古老的105。平均利润率,在盈利超过资产,站在一定时期的1995-20048.73%。结果讨论：表2以下报告结果为高斯混合模型(GMM)估计我们的嵌套或一般的资本结构模型。此外,作为一种比较参考,这张桌子上,同时也显示了嵌套的模型,利用2SLS估计程序、个人估计的平衡模型采用高斯混合模型(GMM)和2SLS程序和个人估计的次序的模型2SLS方法。这套测试已经得到了验证性的结果。台湾的测试的解释变量的联合意义绝原假设所有的参数。Sargan的试验证实了定量数量限制辅助变量选择是正确的,最后,实证地表明没有二阶自相关存在其馀额。与特定意义的解释变量,实证结果表明了中小企业面临更高的交易成本,如预期的那样。根据梅耶的概念,它可以折中行为假设存在的高交易成本为目标之间的差距,当前水平的债务,连同很慢的接近目标。大约值的参数的杠杆作用,1-k滞后、无统计学意义,成为一个低判断值0.64,从而意味着参数k约0.36。这个估计是低于米盖尔和Pindado产生(2001),k=0.79,因为Spanish-listed公司也为:在美国,由Shyam-Sunder迈尔斯(1999),k=0.41)。中小企业可能比较两种成本时,调整资本结构:(1)的费用时对目