中信特钢 首次覆盖：稳健经营穿越周期特钢龙头彰显价值

研究报告ResearchReport首次覆盖：稳健经营穿越周期，特钢龙头彰显价值首次覆盖优于大市InitiatewithOUTPERFORM评级现价E-5-G:0-5,(Pleasere日交易额(3个月均值)自由流通股(%)1年股价最高最低值注：现价Rmb14.70为2024年2月22日收盘价绝对值(美元)产线布局完善，产品广受青睐中信特钢是全球领先的专业化特殊钢材料制造企业，具备年产2000多万吨特殊钢材料的生产能力。拥有五家专业精品特殊钢材料生产基地，两家原材料生产基地，两大产业链延伸等国家优先发展行业的行业需求。产品畅销全国并远销60多个国面对2023年上半年日益严峻的市场形势，公司根据市场需求迅速行业发展契机。公司2023年上半年完成总销量942.21万吨(含天津钢管),创历史新高。其中外贸销量突破127万吨，同比增长55%。营业收入583.25亿元，同比增长12.55%。并购实现产业升级，绿色双碳推动智造升级公司于2023年1月取得天津钢管控股权，至此已拥有500万吨的特种无缝钢管产能，为全球规模最大的特种无缝钢管生产企业。2023年上半年，天津钢管优化品种结构，产销量稳步增长，效益明显改善。公司坚持“绿色引领”,持续推进环保超低排放改善工作，2023年上半年，能源用钢销量突破350万吨，同比增长87.7%;公司坚持“数智引领”,成立大数据中心，提升公司数据治盈利预测与评级我们预计公司2023-2025年EPS分别为1.28元、1.39元、1.61元。基于2024年EPS,参考可比公司估值水平，我们给予2024年14倍风险提示昊旖婕YijieWu王曼琪ManqiWang本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证中信特钢是全球领先的专业化特殊钢材料制造企业，具备年产2000多万吨特殊钢材料的生产能力。拥有五家专业精品特殊钢材料生产基地，两家原材料生产基地，两大产业链延伸基地，形成了沿海沿江产业链的大布局。具有六大产品群及深加工系列，具有明显市场竞争优势，能够很好满足能源、交通、工程机械、航空航天等国家优先发展行业的行业需求。产品畅销全国并远销60多个国家和地区。1993年，由香港中信泰富投资控股的合资企业——江阴兴澄特种钢铁有限公司成立。1997年，大冶特殊钢股份有限公司A股深交所上市。2004年，中信泰富收购冶钢成立湖北新冶钢有限公司，并通过湖北新冶钢控股大冶特殊钢股份有限公司，百年冶钢成为中信大家庭一员。2008年，中信泰中信泰富特钢集团股份有限公司是中国中信股份有限公司下属企业，实际控制人为中华人民共和国财政部。集团旗下江阴兴澄特种钢铁有限公司、大冶特殊钢有限公司、青岛特殊钢铁有限公司、靖江特殊钢有限公司、铜陵泰富特种材料有限公司、扬州泰富特种材料有限公司、泰富特钢悬架有限公司和浙江泰富无缝钢管有限中信泰富特钢集团股份有限公司香港中央结算有限公司(上海)有限公司中特金属制品有限湖北新冶钢有限公司上海松巨潮企业管理合伙企业资料来源：中信特钢三季报，中信特钢半年报，海通国际管、特种中厚板、特冶锻造、合金钢线材、连铸合金圆坯、汽车零部件七大产业2中信特钢(000708CH)首次覆盖优于大市图表2:中信特钢产品合金钢棒材中厚壁无缝钢管特种中厚板特冶锻造合金钢线材连铸合金圆坯汽车零部件紧抓行业机遇，彰显弱周期属性。2023年上半年，公司用于能源行业、汽车行业、机械行业的产品最多，分别为35%、27%、20%。公司紧紧把握国家“双碳”政策的利好机遇，抢抓风电、新能源汽车等行业发展契机，加大能源用钢、汽车用钢的市场开发，克服了市场需求大幅下滑的不利影响，体现了公司弱周期属性。图表3:公司2023年上半年产品下游应用占比情况3426Feb20244合金钢棒材合金钢棒材0合金钢线材营业收入稳健上升，抓住发展契机扭转不利影响。2023年上半年，公司实现营业收入583.25亿元，同比增长12.55%。主要由于公司根据市场需求转变思路，克服轴承钢和汽车用钢的不利影响，抓住新能源、光伏等行业发展契机。实现归母净利30.40亿元，同比减少19.52%。分季度来看，2023Q1/Q2公司分别实现收入279.69/303.56亿元，同比增长分别为13.80%/11.42%。公司2023上半年完成总销量942.21万吨（含天津钢管），创历史新高，单月最高销量达174万吨，创历史新00营收结构稳定，特种无缝钢管带动收入提升。2023年上半年，公司合金钢棒材、合金钢线材、特种钢板、其他业务营业收入分别为463.43亿元、105.57亿元、159.14亿元、125.59亿元，同比分别减少0.10%、13.80%、7.32%、2.26%，特种无缝钢管营业收入为138.05亿元，同比增加156.56%。公司营收结构稳定，2023年上半年合金钢棒材、合金钢线材、特种钢板、特种无缝钢管营收占比分别为40.95%、13.27%、11.06%、23.67%。合金钢线材合金钢棒材合金钢线材526Feb20245综合毛利率持续降低，盈利空间受挤压。2023年上半年公司综合毛利率为13.62%，同比下降2.52个百分点；净利率为5.23%，同比下降2.07个百分点。毛利率和净利率下降的主要原因是钢铁行业下游需求恢复不及预期，钢价呈低位震荡行情，公司盈利空间受到挤压。2023年上半年公司合金钢棒材毛利率为15.65%，同比下降2.55个百分点；特种无缝钢管毛利率为15.82%，同比上升0.72个百分点；合金钢线材毛利率为7.92%，同比下降9.56个百分点；特种钢板毛利率为13.70%，同比下降2.43个百分点。销售毛利率销售净利率 期间费用率回升，研发费用率稳步上升。2023年上半年公司期间费用率为2.79%，较去年同期有所增加，其中，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.56%、1.64%、0.59%。公司研发投入持续增长，进一步整合钢管业务成立钢管事业部，推进钢管市场营销及技术研发一体化运行。2023年上半年公司研发投入22.86亿元，研发费用占比为3.92%。0公司通过产品多样化度过下行周期。2023年上半年公司特钢销售量为942.21万吨，同比增长22.67%，平均售价为6190.2元/吨，同比下降9.00%，单吨毛利为843.44元，同比下降22.54%。公司售价及毛利走低是由于钢铁行业全面进入下行周期，面临下游需求恢复不振、原材料成本高等挑战，在供强需弱的背景下延续“高成本、低利润”的局面，整体效益处于近年较低水平。公司通过做大产业规模、做强细分市场，同时保持开发新品种以及产品结构升级迭代的节奏，维持公司的整体竞争626Feb2024600单吨毛利（元/吨）公司可转债持续助力“三高一特”产业链建设。公司于2022年4月公开发行可转债拟募集资金50亿元，将用于“三高一特”产品体系优化升级项目、湖北中特新化能科技有限公司焦化环保升级综合改造项目、高参数集约化余热余能利用项目、全流程超低排放环保改造项目和补充资金流动项目。其中，特冶锻造产品升级改造项目（二期）公司预计将于2024年7月投产，其他项目均已投产。特冶锻造产品升级改造项目（二期）项目、新增80MW亚临界燃气轮发电机组项目、焦化环保升级综合改造项目、续建煤气综合利用热电建设项目、超低排放综合改造项目、80MW超高温亚临界煤气、蒸汽综合利用发电项目、超低排放深度治理项目进度分别为58.18%、68.95%、84.67%、47.61%、68.91%、100.200%、10.14%。随着募集资金进一步落地，公司有望实现量价提升。（万元）（万元）-80MW超高温亚临界煤气、蒸汽综合利用发---旗下的无缝钢管产能超过500万吨，公司在战略略规划、产品品牌、技术研发、融合协同、标准统一等方面深入布局，在文化、管理、技术、销售方面给予天津钢管全方位赋能。公司在天津钢管成立钢管事业部，并从总部及各个企业抽调将近50位工程技术人员、管理人员，推动公司发展质量和效益双提升。特钢，又称为特殊钢，是具有特殊成分、特殊生产工艺、具有特殊的组织和性能，能够满足特殊需要的钢类，即除了普通钢以外所有钢类都属于特殊钢。与普通钢比较，特殊钢具有更好的强韧性、物理性能、化学性能、生物相容性和物理性特钢产品按功能和特性划分，特钢主要可分为三大类：工具钢、结构钢和其他特种钢。工具钢进一步可细分为碳素工具钢、合金工具钢、高速工具钢。结构钢可细分为机械结构用碳素钢和合金结构钢。轴承钢、弹簧钢和不锈钢等则归属于特殊用钢。特钢产品种类丰富，不同特钢在强度、硬度大，可塑性、韧性好，耐磨、耐特殊钢工具钢结构钢特殊用钢碳素工具钢合金工具钢高速工具钢机械结构用碳素钢合金结构钢弹簧钢轴承钢不锈钢高强度钢耐热钢磨具钢拉丝钢易切削钢特钢产业链上游包括铁矿石、合金等原材料制造以及废钢回收再利用环节；中游是特钢制造，包括结构钢、工具钢以及其他特殊钢的生产制造；产业链下游应用7上游废钢结构钢工具钢下游航天航空其他制造业从特钢行业来看，随着我国“双循环”新发展格局逐步构建，将加快推动新基建、新型城镇化、清洁能源、新能源汽车、高端装备制造等领域的发展，推动我国装备制造业在国际分工中扮演的角色转换，加快迈入全球供应链、产业链、价值链的中高端，将持续拉动国内特殊钢需求，促进我国特殊钢品种结构升级与服务水平的提升。2022年2月7日，工业和信息化部、国家发展和改革委员会、生态环境部发布《关于促进钢铁工业高质量发展的指导意见》,意见指出：要大幅提升钢铁供给质量，在航空航天、船舶与海洋工程装备、能源装备、先进轨道交通及汽车、高性能机械、建筑等领域持续提高产品实物质量稳定性和一致性，支持钢铁企业瞄准下游产业升级与战略性新兴产业发展方向，重点发展高品质特殊钢、高端装备用特种合金钢、核心基础零部件用钢等小批量、多品种关键钢材，力争每年突破5种左当前，我国坚定不移推动建设制造强国和产业转型升级，在国内供给侧结构性改革和建设制造强国等国家战略和相关政策带动下，我国产业结构调整进一步深入，制造业的转型升级以及高端制造业的提速发展激发了高端特钢产品的市场需求，我们预计高端装备制造、汽车、绿色能源、国防航空航天等行业仍将保持增长态势，特钢需求量仍将有所增长。总体来看，制造业转型升级以及智能化直接带动据海关总署数据统计，2023年1-6月我国特钢进口量136.9万吨，进口金额30.14亿美元，主要集中在航空航天、先进轨道交通、海洋工程装备、汽车、能源石化、高档机床、信息技术等领域。从细分品种看，高端齿轮钢、轴承钢、工模具钢、弹簧钢和高温合金、新能源用钢等重点品种需求仍有较大增长空间。总体来看，当前及未来较长一段时期，特钢需求仍将保持稳健的增长，8926Feb202492023年，国内特钢市场价格呈现先高后低趋势。2023年碳结钢市场月均价为4350元/吨，较2022年同期下跌549元/吨，同比下跌11.21%；合结钢市场月均价为4562元/吨，较2022年同期下跌547元/吨，同比下跌10.71%。2023年随着全国管控全面放开，行业逐步复苏，国内经济延续稳定恢复态势，需求稳步回升，市场受原料端拉涨及黑色系期货持红影响，处于震荡上行的阶段，原材料价格不断上涨支撑，现货市场价格大幅跟涨。下半年由于需求逐步回暖持续落空，市场价格呈震荡下行趋势，价格支持力度较弱，供应端钢厂受到利润影响，生产积极性不高。2022年45#Φ20mm2023年45#Φ20mm40CrΦ20mm40CrΦ80mm40CrΦ140mm我们预计公司2023-2025年：合金钢棒材收入分别为487、511、536亿元，毛利分别为69、72、76亿元；特种无缝钢管收入分别为148、155、163亿元，毛利分别为26、27、28亿元；合金钢线材收入分别为169、177、186亿元，毛利分别为18、19、20亿元；特种钢板收入分别为137、144、151亿元。毛利分别为21、22、24亿元。我们预计公司2023-2025年营业总收入为1072、1126、1182亿元，同比增速为9.1%、5.0%、5.0%；归母净利为64、70、81亿元，同比增速为-9.4%、8.8%、15.8%。我们预计公司2023-2025年EPS分别为1.28元、1.39元、1.61元。基于2024年EPS，参考可比公司估值水平，我们给予2024年14倍PE估值，目标价19.46元，首次覆盖给予“优于大市”评级。26Feb2024国内投资增速放缓、钢铁产能整体过剩、能耗双控政策影响行业26Feb2024每股收益每股净资产每股经营现金流每股股利投资收益投资回报率有效所得税率%4556速动比率现金比率应收账款及应收票据应收账款周转天数存货存货周转天数在建工程4556短期借款应付票据及应付账款预收账款0000投资债权募资50026Feb2024APPENDIX1SummaryThelayoutoftheproductionlineisperfect,andtheproductsarewidelyfavored.CITICSpecialSteelistheworld'sleadingmanufacturerofspecialsteelmaterials,withanannualproductioncapacityofmorethan20milliontonsofspecialsteelmaterials.Ithasfiveprofessionalhigh-qualityspecialsteelmaterialproductionbases,tworawmaterialproductionbases,andtwoindustrialchainextensionbases,formingalargelayoutofthecoastalandriversideindustrialchain.Withsixmajorproductgroupsanddeepprocessingseries,ithasobviousmarketcompetitiveadvantagesandcanwellmeettheneedsofenergy,transportation,constructionmachinery,aerospaceandothernationalpriorityindustries.Theproductssellwellalloverthecountryandareexportedtomorethan60countriesandregions.Graspthebenefitsofthe"dualcarbon"policy,andthesteadyoperationreflectstheweakcyclicalattributes.Inthefaceoftheincreasinglyseveremarketsituationinthefirsthalfof2023,thecompanyquicklychangeditsthinkingaccordingtomarketdemand,graspedthefavorableopportunitiesofthenational"dualcarbon"policy,andseizedthedevelopmentopportunitiesofwindpower,newenergyandotherindustries.Inthefirsthalfof2023,thecompanywillcompleteatotalsalesvolumeof9.4221milliontons(includingTianjinsteelpipes),arecordhigh.Amongthem,theforeigntradesalesvolumeexceeded1.27milliontons,ayear-on-yearincreaseof55%.Theoperatingincomewas58.325billionyuan,ayear-on-yearincreaseof12.55%.M&Arealizesindustrialupgrading,andgreendualcarbonpromotesintelligentmanufacturingupgrading.InJanuary2023,thecompanyobtainedthecontrollingequityofTianjinSteel,andsofarhasaproductioncapacityof5milliontonsofspecialseamlesssteelpipes,makingittheworld'slargestmanufacturerofspecialseamlesssteelpipes.Inthefirsthalfof2023,TianjinSteelPipeoptimizedthevarietystructure,theproductionandsalesvolumeincreasedsteadily,andtheefficiencyimprovedsignificantly.Inthefirsthalfof2023,thesalesvolumeofenergysteelexceeded3.5milliontons,ayear-on-yearincreaseof87.7%.Earningsforecastsandratings.Weexpectthecompany'sEPSfrom2023to2025tobe1.28yuan,1.39yuan,and1.61yuanrespectively.Basedonthe2024EPSandreferringtothevaluationlevelofcomparablecompanies,wegiveaPEvaluationof14xin2024andatargetpriceof19.46yuan.WeinitiatethecoveragewithanOUTPERFORMrating.RiskWarning.Theslowdownindomesticinvestmentgrowth,theoverallovercapacityofsteel,andthedualcontrolpolicyonenergyconsumptionhaveaffectedtheindustry.APPENDIX2ESGCommentsEnvironmental:Thecompanycontinuestopromote"greenmanufacturing"and"greenmanufacturing",acceleratestheconstructionofgreenandlow-carbonmetallurgicalinnovationprojects,carriesouttheresearchanddevelopmentofforward-looking,breakthroughanddisruptiveinnovativetechnologiesforsteel,exploresandmastersthekeycoretechnologiesofgreenandlow-carbonmetallurgy,andcreatesleadingadvantagesinfuturesteeltechnology.Social:Thecompanyiscommittedtocreatingadiverseworkenvironment,resolutelyeliminatingdiscriminationbasedonnationality,gender,age,race,religion,etc.,andtreatingallemployeesequally.Governance:CITICPacificSpecialSteelcontinuestoexploretheall-roundapplicationofintelligenceanddigitalizationinproduction,sales,managementandservice,continuouslyimprovesitscorecompetitiveness,andcontributesnewstrengthtoregionaldevelopmentanddigitalandintelligentproductionofspecialsteel.下下 views,investorsshouldcarefullyreadHaiadvice.Aninvestor'sdeciBenchmarksforeachstock'slistedKorea-KOSPI,Taiwan-TAIEX,India-Nifty100,US-SP500;foraChina-conceptstocks-弱于大市截至2023年12月31日海通国际股票研究评级分布持有)此前的评级系统定义(直至2020年6月30日):买入，未来12-18个月内预期相对基准指数涨幅在10%以上，基准定义如下卖出，未来12-18个月内预期相对基准指数跌幅在10%以上，基准定义如下各地股票基准指数：日本-TOPUX,韩国-KOSPI,台湾-TAEX,印度-Nity100;其他所有中国概念股-MSCIBUY,Neutral,andSELLintheabovedistributioncorrespondtBenchmarksforeachstock'slistedregionareasfol海通国际非评级研究：海通国际发布计量、筛选或短篇报告，并在报告中根据估值和其他指标对股票进行排名，或者基于可能的估值倍数提出建议价格。这种排名或建议价格并非为海通国际A股覆盖；海通国际可能会就沪港通及深港通的中国A股进行覆盖及评级。海通证券(600837.CH),海通国际于上海的母公司，也会于中国发布中国A股的研究报告，但