有色金属 行业投资策略周报 美联储降息预期延后金价区间震荡 20240226 -财通证券

财通证养有色金属/行业投资策略周报/2024.02.26美联储降息预期延后，金价区间震荡投资评级；看好(维持)投资评级；看好(维持)最近12月市场表现分析师毕春晖相关报告相关报告1.《央行超预期降准降息，金属价格普2.《美联储3月降息预期减弱，金价承3.《美国12月PPI大幅低于预期，金价有望回升》2024-01-14金属&新材料周报20240219-20240223金属&新材料周报20240219-20240223核心观点：贵金属方面，美联储降息预期延后，金价区间震荡。工业金属方面，铜-外盘库存去化叠加宏观催化，铜价上涨。铝-节后库存累积，铝价短期承压。能源金属方面，锂-受环保检查传闻和澳矿减产影响，碳酸锂期货价格反弹。钴-需求疲弱，钴盐价格维稳。稀土-需求疲弱，稀土价格下跌。贵金属：美联储降息预期延后，金价区间震荡。伦敦现货金周度涨1.48%至2027.45美元/盎司，SHFE金周度跌0.78%至479.64元/克。在美国1月CPI超预期后，市场对美联储降息时间预期大幅延后。芝商所FedWatch工具显示，美联储首次降息时间后延至6月，6月降息概率为52.0%。上周美国制造业PMI超预期及失业初请数据低于预期，显示美国经济和就业仍具备韧性。美联储降息时点将取决于通胀数据的回落情况，金价将围绕降息预期波动震荡，若美国通胀数据超预期回落或发生新的战争事件，金价有望持续回升。工业金属：铜-外盘库存去化叠加宏观催化，铜价上涨。LME铜周度涨1.57%至8537美元/吨，SHFE铜周度涨2.23%至69370元/吨。宏观方面，中国央行非对称降息，LPR五年期超预期降低25BP。需求方面，本周精铜杆开工率55.32%,较节前上升23.45%,节后大型企业复产情况较好，叠加节前积压订单，开工率逐渐恢复。库存方面，本周伦铜库存12.29万吨，环比降低5.95%,沪铜库存18.13万吨，环比增长109.57%。铝-节后库存累积，铝价短期承压。LME铝周度跌1.50%至2197美元/吨，SHFE铝周度跌0.48%至18800元/吨。供给方面，本周电解铝行业保持稳定生产，电解铝行业开工产能4207.8万吨，环比持平。需求方面，本周铝下游加工龙头开工率为55.5%,环比回升4.2pct。库存方面，全国电解铝现货库存为70.80万吨，环比提升43.61%,沪铝库存17.35万吨，环比提升65.59%。政策方面，央行对LPR五年期超预期降低25BP,定向支持房地产市场。心能源金属：锂-受环保检查传闻和澳矿减产影响，碳酸锂期货价格反弹。锂辉石价格周度跌2.99%至910美元/吨，碳酸锂价格跌0.79%至9.64万元/吨。广期所碳酸锂2407周五收盘价10.18万元/吨，环比上周涨5.71%。供给方面，中国碳酸锂周度产量预计7084吨，环比-6.2%。近期宜春锂矿环保检查的传闻不断发酵，但多个锂盐企业否认。受成本压力影响，MtCattlin矿山在2024年的锂辉石精矿产量预期从2023年的20.5万吨下调至13万吨，折合LCE当量约减少9500吨。当前处于供需双弱格局，当前锂盐价格下，多数锂盐企业仍有较为可观的利润，行业出清仍较为温和，预计短期反弹后，碳酸锂价格仍将逐步下跌。钴-需求疲弱，钴盐价格维稳。硫酸钴/四钴价格周度持平为3.17/13.25万元/吨。本周外盘钴价为13.50美元/磅，环比持平。供给端，节后企业复工复产，四钴和硫酸钴开工率上调，产量增加。需求端，四钴和硫酸钴下游需求较为疲软，行情有待恢复。稀土-需求疲弱，稀土价格下跌。氧化镨/氧化钕周度价格跌4.84%/4.92%至38.98/38.73万元/吨，氧化铽/氧化镝周度跌请阅读最后一页的重要声明!财通证养行业投资策略周报/证券研究报告4.47%/2.26%至534/183万元/吨。节后返市，市场询单不多，下游询单少量，厂家报价显坚挺，低价不愿出货，市场交投气氛偏弱，贸易商低价有报出，镨钕价格持续下调；镝铽价格下调，厂家报价不多，下游需求一般，场内低价有成交，报价持续下滑。相关标的：贵金属—山东黄金、银泰黄金；工业金属—紫金矿业、天山铝业、云铝股份；锂—天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源；金属加工—海亮股份；小金属—厦门钨业。风险提示：下游复产不及预期风险；国内房地产需求不振的风险；美联储加息幅度超预期风险；新能源汽车增速不及预期风险；海外地缘政治风险。公司(亿元)EPS(元)未覆盖中矿资源厦门钨业数据来源：银泰黄金、云铝股份的EPS和PE预测来源于wind一致预测数据，其他公司EPS和PE预测数据来源于财通证券研究所；历谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准内容目录内容目录 61.1贵金属 61.2工业金属 6 72市场表现 82.1板块表现 82.2估值变化 93贵金属 4工业金属 5.4稀土永磁 5.5下游材料 7风险提示 8 8 8 9 9图6.黄金价格走势(美元/盎司-元/克) 行业投资策略周报/证券研究报告图7.白银价格走势(美元/盎司-元/克) 图8.钯金价格走势(美元/盎司) 图9.铂金价格走势(美元/盎司) 图10.铜价格走势(美元/吨-元/吨) 图11.铜冶炼加工费(美元/吨) 12图13.上期所铜库存(吨) 图14.副产硫酸价格走势(元/吨) 图15.铜冶炼毛利(元/吨) 图16.铝价格走势(美元/吨-元/吨) 图17.氧化铝价格走势(元/吨) 图18.伦铝库存(吨) 图19.沪铝库存(吨) 图20.预焙阳极价格走势(元/吨) 图21.电解铝行业毛利(元/吨) 图22.铅价格走势(美元/吨-元/吨) 图23.铅期货库存(吨) 图24.锌价格走势(美元/吨-元/吨) 图25.锌期货库存(吨) 图26.锌冶炼加工费(元/吨) 图27.锌矿企及冶炼毛利润(元/吨) 图28.锡价格走势(美元/吨-元/吨) 图29.期货锡库存(吨) 图30.镍价格走势(美元/吨-元/吨) 图31.期货镍库存(吨) 图32.镍铁价格走势(元/镍点) 图33.印尼&中国镍铁企业毛利(元/吨) 图34.碳酸锂价格走势(元/吨) 图35.氢氧化锂价格走势(元/吨) 图36.锂辉石价格走势(美元/吨) 图37.碳酸锂企业毛利(元/吨) 图38.MB钴价格走势(美元/磅) 18图39.金属钴价格走势(美元/磅) 行业投资策略周报/证券研究报告图40.硫酸钴价格走势(万元/吨) 图41.四氧化三钴价格走势(万元/吨) 图42.国内钴冶炼厂毛利(万元/吨) 图43.拥有刚果金原料的钴企毛利(万元/吨) 图44.硫酸锰价格走势(万元/吨) 图45.硫酸镍价格走势(万元/吨) 图46.硫酸镍相对金属镍溢价走势(万元/吨) 图47.硫酸镍相对镍铁溢价走势(万元/吨) 图48.稀土精矿价格走势(万元/吨) 图49.轻稀土价格走势(万元/吨) 20 图51.磁材价格走势(万元/吨) 20图52.氧化镨钕盈利变化(万元/吨) 20图53.钕铁硼盈利变化(万元/吨) 20图54.磷酸铁价格走势(万元/吨) 21图55.磷酸铁锂价格走势(万元/吨) 21图56.622前驱体价格走势(万元/吨) 21图57.622三元正极价格走势(万元/吨) 21图58.钨精矿及钼精矿价格走势(元/吨-万元/吨) 22图59.海绵锆及钛精矿价格走势(元/千克-元/吨) 22图60.镁锭及锑精矿价格走势(元/吨) 22图61.锗锭及铟锭价格走势(元/千克) 22图62.钒价格走势(元/千克) 23图63.镉锭价格走势(元/吨) 23表1.有色板块下跌9.75%,跑输上证指数3.56pct 8 9表3.贵金属价格变动 表4.工业金属价格、库存及盈利变动 11 22财通证养行业投资策略周报/证券研究报告1核心观点宏观背景：美国上周初请数据低于预期。2月22日，2月22日，美国上周初请失业金人数为20.1万人，预期21.8万人，前值21.2万人。美国2月制造业PMI超预期。2月22日，美国2月Markit制造业PMI初值为51.5,预期50.5,前值50.7。LPR非对称降息，五年期超预期降息25BP。2月20日，中国人民银行公布LPR为：1年期LPR为3.45%,上次为3.45%;5年期以上LPR下调25个基点至3.95%,单次下调幅度创LPR改革以来新高，上次为4.2%。美联储降息预期延后，金价区间震荡。伦敦现货金周度涨1.48%至2027.45美元/盎司，SHFE金周度跌0.78%至479.64元/克。在美国1月CPI超预期后，市场对美联储降息时间预期大幅延后。芝商所FedWatch工具显示，美联储首次降息时间后延至6月，6月降息概率为52.0%。上周美国制造业PMI超预期及失业初请数据低于预期，显示美国经济和就业仍具备韧性。美联储降息时点将取决于通胀数据的回落情况，金价将围绕降息预期波动震荡，若美国通胀数据超预期回落或发生新的战争事件，金价有望持续回升。铜方面，外盘库存去化叠加宏观催化，铜价上涨。LME铜周度涨1.57%至8537美元/吨，SHFE铜周度涨2.23%至69370元/吨。宏观方面，中国央行非对称降息，LPR五年期超预期降低25BP。需求方面，本周精铜杆开工率55.32%,较节前上升23.45%,节后大型企业复产情况较好，叠加节前积压订单，开工率逐渐恢复。库存方面，本周伦铜库存12.29万吨，环比减少5.95%,沪铜库存18.13万吨，环比增长109.57%。铝方面，节后库存累积，铝价短期承压。LME铝周度跌1.50%至2197美元/吨，SHFE铝周度跌0.48%至18800元/吨。供给方面，本周电解铝行业保持稳定生产，电解铝行业开工产能4207.8万吨，环比持平。需求方面，本周铝下游加工龙头开工率为55.5%,环比回升4.2pct。库存方面，全国电解铝现货库存为70.80万吨，环比提升43.61%,沪铝库存17.35万吨，环比提升65.59%。政策方面，央行对LPR五年期超预期降低25BP,定向支持房地产市场。财通证养行业投资策略周报/证券研究报告锂方面，受环保检查传闻和澳矿减产影响，碳酸锂期货价格反弹。锂辉石价格周度跌2.99%至910美元/吨，碳酸锂价格跌0.79%至9.64万元/吨。广期所碳酸锂2407周五收盘价10.18万元/吨，环比上周涨5.71%。供给方面，中国碳酸锂周度产量预计7084吨，环比-6.2%。近期宜春锂矿环保检查的传闻不断发酵，但多个锂盐企业否认。受成本压力影响，MtCattlin矿山在2024年的锂辉石精矿产量预期从2023年的20.5万吨下调至13万吨，折合LCE当量约减少9500吨。当前处于供需双弱格局，当前锂盐价格下，多数锂盐企业仍有较为可观的利润，行业出清仍较为温和，预计短期反弹后，碳酸锂价格仍将逐步下跌。钴方面，需求疲弱，钴盐价格维稳。硫酸钴/四钴价格周度持平为3.17/13.25万元/吨。本周外盘钴价为13.50美元/磅，环比持平。供给端，节后企业复工复产，四钴和硫酸钴开工率上调，产量增加。需求端，四钴和硫酸钴下游需求较为疲软，行情有待恢复。稀土方面，需求疲弱，稀土价格下跌。氧化镨/氧化钕周度价格跌4.84%/4.92%至38.98/38.73万元/吨，氧化铽/氧化镝周度跌4.47%/2.26%至534/183万元/吨。节后返市，市场询单不多，下游询单少量，厂家报价显坚挺，低价不愿出货，市场交投气氛偏弱，贸易商低价有报出，镨钕价格持续下调；镝铽价格下调，厂家报价不多，下游需求一般，场内低价有成交，报价持续下滑。财通证养行业投资策略周报/证券研究报告2市场表现板块表现方面：本周上证指数上涨4.85%,申万有色板块上涨4.96%,跑赢上证指数0.11pct,位居申万板块第15名。个股方面，本周涨幅前五的股票是：华锋股份、精艺股份、锐新科技、*ST园城、志特新材；跌幅前五的股票是：赤峰黄金、科达制造、宏创控股、亚太科技、华峰铝业。有色(申万)数据来源：wind,财通证券研究所。数据截至2024年图1.本周有色板块涨跌幅块位居申万全行业第15名图3.有色板块跌幅前十财通证养行业投资策略周报/证券研究报告2.2估值变化PE_TTM估值：本周申万有色板块PE_TTM为15.23倍，本周变动0.56倍，同期万得全APE_TTM为16.26倍，申万有色与万得全A比值为94%。PB_LF估值：本周申万有色板块PB_LF为1.94倍，本周变动0.07倍，同期万得全APB_LF为1.44倍，申万有色与万得全A比值为135%。指数当前估值周变动月变动年变动当前估值周变动月变动年变动有色(申万)图4.申万有色与万得全APE(TTM)估值走势图5.申万有色与万得全图5.申万有色与万得全APB(LF)估值走势——有色(中刀)——万得全A财通证养3贵金属本周金涨银跌，伦敦现货黄金上涨1.48%、上期所黄金下跌0.78%,伦敦现货白银下跌1.28%、上期所白银上涨1.74%,钯金上涨2.96%,铂金上涨1.01%。白银钯伦敦现货伦敦现货伦敦现货美元/盎司美元/盎司美元/盎司铂伦敦现货美元/盎司9041.01%-2.16%-9.60%图6.黄金价格走势(美元/盎司-元/克)图6.黄金价格走势(美元/盎司-元/克)一伦敦现货黄金：以美元计价(左轴)——期货结算价(活跃合约):黄金(右轴)图7.白银价格走势(美元/盎司-元/克)图7.白银价格走势(美元/盎司-元/克)图8.钯金价格走势(美元/盎司)图9.铂金价格走势(美元/盎司)4工业金属铜散单冶炼费副产硫酸均价冶炼毛利吨吨万吨铝氧化铝铝企毛利万吨万吨铅吨吨锌锌冶炼加工费矿企毛利冶炼毛利吨吨镍铁(10-15%)国内镍铁企业盈利印尼镍铁企业盈利吨吨吨吨元/镍点数据来源：wind,财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准本周伦铜上涨1.57%,沪铜上涨2.23%;伦铜库存下跌5.95%,沪铜库存上涨109.57%。冶炼费31.3美元/吨；硫酸价格上涨9.42%,冶炼毛利下跌7.30%。图10.铜价格走势(美元/吨-元/吨)————伦铜(左轴)——沪铜(右轴)图12.LME铜库存(吨)图14.副产硫酸价格走势(元/吨)——副产硫酸均价图11.铜冶炼加工费(美元/吨)图11.铜冶炼加工费(美元/吨)—Tc&Rc图13.上期所铜库存(吨)图15.铜冶炼毛利(元/吨)图15.铜冶炼毛利(元/吨)财通证养CAITONGSECURIT行业投资策略周报/证券研究报告本周伦铝下跌1.50%,沪铝下跌0.48%;库存方面，伦铝库存上涨8.48%、沪铝库存上涨65.59%,现货库存上涨43.61%;原料方面，本周氧化铝价格下跌0.29%,阳极价格持平，铝企毛利上涨2.26%至2681元/吨。图16.铝价格走势(美元/吨-元/吨)图16.铝价格走势(美元/吨-元/吨)一伦铟(左轴)——泸细(右轴)图18.伦铝库存(吨)图18.伦铝库存(吨)——伦铝库存(左轴)图20.预焙阳极价格走势(元/吨)——预培阳叔图17.氧化铝价格走势(元/吨)图17.氧化铝价格走势(元/吨)图19.沪铝库存(吨)图21.电解铝行业毛利(元/吨)图21.电解铝行业毛利(元/吨)谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准13财通证养4.3铅锌本周伦铅价格上涨1.51%、沪铅下跌2.15%;库存方面，伦铅库存下跌2.13%,沪铅上涨32.92%。本周伦锌价格上涨0.93%,沪锌价格下跌0.44%;库存方面，伦锌上涨1.43%,沪锌上涨163.78%;冶炼加工费下跌0.31%至4050元/吨；矿企毛利下跌0.07%至5342元/吨、冶炼毛利下跌10.03%至148元/吨。图22.铅价格走势(美元/吨-元/吨)图22.铅价格走势(美元/吨-元/吨)—伦铅(左轴)——沪铅(右轴)图24.锌价格走势(美元/吨-元/吨)一伦梓(左轴)——沪锌(右轴)图26.锌冶炼加工费(元/吨)—平均加工费图23.铅期货库存(吨)图23.铅期货库存(吨)一伦铅库存(左轴)——沪铅库存(右轴)图25.锌期货库存(吨)图25.锌期货库存(吨)一伦梓库存(左轴)一沪锦库存(右轴)图27.锌矿企及冶炼毛利润(元/吨)本周伦锡价格下跌2.49%,沪锡价格上涨0.69%;库存方面，伦锡库存下跌0.08%,沪锡库存上涨15.17%。伦镍上涨6.1%,沪镍上涨6.94%;库存方面，伦镍库存下跌1.73%,沪镍库存上涨11.23%;镍铁价格持平元/镍点，国内镍铁企业毛利下跌1.21%至4169元/吨，印尼镍铁企业毛利下跌0.13%至23582元/吨。图28.锡价格走势(美元/吨-元/吨)数据来源：wind,财通证券研究所图30.镍价格走势(美元/吨-元/吨)图30.镍价格走势(美元/吨-元/吨)图32.镍铁价格走势(元/镍点)——镍铁(10-15%)图29.期货锡库存(吨)图31.期货镍库存(吨)图31.期货镍库存(吨)一伦镍库存(左轴)—沪镍库存(右轴)图33.印尼&中国镍铁企业毛利(元/吨)5能源金属锂碳酸锂毛利钴四钴国内冶炼厂毛利刚果原料钴企毛利中重稀土矿氧化镝氧化镨钕盈利数据来源：wind,财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准财通证养行业投资策略周报/证券研究报告本周碳酸锂价格下跌0.79%至9.64万元/吨，氢氧化锂价格下跌0.21%至8.51万元/吨、锂辉石价格下跌2.99%至910美元/吨。外购锂辉石碳酸锂毛利上涨6.6%至1.43万元/吨。图34.碳酸锂价格走势(元/吨)——碳酸锂图35.氢氧化锂价格走势(元/吨)图35.氢氧化锂价格走势(元/吨)——氢氧化锂图36.锂辉石价格走势(美元/吨)——美无/吨图37.碳酸锂企业毛利(元/吨)——碳酸锂毛利5.2钴本周海外MB钴价持平为13.5美元/磅，国内电钴价格下跌2.27%至21.50万元/吨，国内外价差缩小358.32%为0.36万元/吨(国外-国内)。硫酸钴持平为3.17万元/吨、金属钴相对硫酸钴溢价6.06万元/吨，四钴价格持平为13.25万元/吨，金属钴相对四钴溢价3.59万元/吨。国内冶炼厂毛利下跌6.52%至7.17万元/吨；刚果原料钴企毛利下跌6.3%至7.44万元/吨。—MB结图39.金属钴价格走势(美元/磅)数据来源：wind,财通证券研究所图40.硫酸钴价格走势(万元/吨)图41.四氧化三钴价格走势(万元/吨)四钴相对金属钴溢价(右轴)——四钴(左轴)图43.拥有刚果金原料的钴企毛利(万元/图43.拥有刚果金原料的钴企毛利(万元/吨)—刚莱原料钻企毛利财通证养行业投资策略周报/证券研究报告本周硫酸锰价格持平为0.51万元/吨，硫酸镍价格上涨3.74%至2.78万元/吨。硫酸镍相对金属镍折价1.09万元/吨；相对镍铁溢价2.98万元/吨。图44.硫酸锰价格走势(万元/吨)图46.硫酸镍相对金属镍溢价走势(万元/吨)图45.硫酸镍价格走势(万元/吨)图45.硫酸镍价格走势(万元/吨)——疏酸镍图47.硫酸镍相对镍铁溢价走势(万元/吨)图47.硫酸镍相对镍铁溢价走势(万元/吨)本周轻稀土矿保持平价，为7.80万元/吨，中重稀土矿保持平价，为21.75万元/吨，氧化镨下跌4.84%至38.98万元/吨，氧化钕下跌4.92%至38.728万元/吨，氧化铽下跌4.47%至534万元/吨，氧化镝下跌2.66%至183万元/吨，钕铁硼40SH保持平价，为25.00万元/吨，钕铁硼38UH保持平价，为32.00万元/吨，氧化镨钕亏损26.58万元/吨，钕铁硼盈利1.67万元/吨。——轻稀土矿(左轴)——中重稀土驴(右轴)——氧化械(左轴)——氧化镇(右轴)图51.磁材价格走势(万元/吨)图51.磁材价格走势(万元/吨)——锁铁楼+0SH(左轴)——做铁题LH(右轴)谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标财通证养行业投资策略周报/证券研究报告本周磷酸铁价格下跌2.82%至1.04万元/吨，磷酸铁锂价格持平为4.35万元/吨，前驱体622价格持平为7.85万元/吨，三元正极622价格持平为13.45万元/吨，六氟磷酸锂价格持平为6.65万元/吨。图54.磷酸铁价格走势(万元/吨)图54.磷酸铁价格走势(万元/吨)——磷酸铁图55.磷酸铁锂价格走势(万元/吨)——磷酸铁锂图56.622前驱体价格走势(万元/吨)——前驱体：622图57.622三元正极价格走势(万元/吨)——三元正权：622财通证养行业投资策略周报/证券研究报告6小金属小金属价格跟踪：钛白粉/钼精矿/钛精矿/锑精矿上涨5.36%/0.90%/0.88%/0.62%,镁锭/五氧化二钒下跌1.42%/1.10%。五氧化二钒锆英砂锢镐锢镐图58.钨精矿及钼精矿价格走势(元/吨-万元/吨)图58.钨精矿及钼精矿价格走势(元/吨-万元/吨)图60.镁锭及锑精矿价格走势(元/吨)————钱锭(左轴)——鲜精矿(右轴)图59.海绵锆及钛精矿价格走势(元/千克-元/吨)图59.海绵锆及钛精矿价格走势(元/千克-元/吨)——海绵锆(左轴)——钕精矿(右轴)图61.锗锭及铟锭价格走势(元/千克)—错锭(左轴)—错锭(左轴)——钢(右轴)财通证养行业投资策略周报/证券研究报告——镉7风险提示下游复产不及预期风险；国内房地产需求不振的风险；美联储加息幅度超预期风险；新能源汽车增速不及预期风险；海外地缘政治风险。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准财通证养行业投资策略周报/证券研究报告作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。以报告发布