投资分析常用指标_第1页
投资分析常用指标_第2页
投资分析常用指标_第3页
投资分析常用指标_第4页
投资分析常用指标_第5页
已阅读5页,还剩11页未读 继续免费阅读

下载本文档

版权说明:本文档由用户提供并上传,收益归属内容提供方,若内容存在侵权,请进行举报或认领

文档简介

净年值〔NetAnnualValue)是指按给定的折现率,通过等值换算将方案计算期内各个不同时点的净现金流量分摊到计算期内各年的等额年值。英文简写〔NAV〕判别准那么:对独立工程方案而言,假设NAV>=0,那么工程在经济效果上可以接受,假设NAV<0,那么工程在经济效果上不可接受。多方案比选时,净年值越大且非负的方案越优〔净年值最大准那么〕。对于单个方案评价,与NPV相同;对于多个方案比拟时应用NAV指标评价,一般适用于现今流量和利率、初始投资额相近,但各方案的寿命期不同的方案比拟。具有NAV最大值的方案是最优的。表达式为NAV=【〔CI-CO〕t〔1+ic〕-t】·〔A/P,ic,n〕〔2〕式中NAV表示净年值,CI、CO、ic、t、n同净现值法式中符号,〔A/p,ic,n〕表示资本回收系数。净现值是在工程计算期内,按行业基准折现率或其他设定的折现率计算的各年净现金流量现值的代数和。净现值是指投资方案所产生的现金净流量以资金本钱为贴现率折现之后与原始投资额现值的差额。净现值法就是按净现值大小来评价方案优劣的一种方法。净现值大于零那么方案可行,且净现值越大,方案越优,投资效益越好。财务管理学:投资工程投入使用后的净现金流量,按资本本钱或企业要求到达的报酬率折算为现值,减去初始投资以后的余额,叫净现值(netpresentvalue,NPV)净现值:以工程寿命各个阶段预期现金流折现现值的加和减去初始投资支出。计算过程净现值的计算过程1、计算每年的营业净现金流量。2、计算未来报酬的总现值。〔1〕将每年的营业净现金流量折算成现值。如果每年的NCF相等,那么按年金法折成现值;如果每年的NCF不相等,那么先对每年的NCF进行折现,然后加以合计。〔2〕将终结现金流量折算成现值。〔3〕计算未来报酬的总现值。3、计算净现值。净现值=未来报酬的总现值-初始投资现值净现值法的决策规那么在只有一个备选方案的采纳与否决决策中,净现值为正者那么采纳,净现值为负者不采纳。在有多个备选方案的互斥选择决策中,应选用净现值是正值中的最大者。PS:现值就是资金当前的价值〔一般用字母P表示,分单利现值和复利现值〕净现值法那么的条件:不考虑风险定义和测度;或是将现金流看做是确定的一致量;或是设定期望现金流和期望收益率。式中:NPV——净现值

NetPresentValueNCFt——第t年的净现金流量

NetCashFlownet/net/adj.净的、纯的、净赚C——初始投资额flow/flo/vt.流动、循环、流量K——贴现率〔即企业预定的贴现率〕1NPV=未来报酬总现值—初始投资额NPV=NCF*PVIFAk,t—C〔a方案4400符合了年净现值三同原那么〕2NPV=未来报酬的总现值—初始投资额NPV=多组数列NCFt*PVIFk,t—C净现值指标的分析净现值指标是反映工程投资获利能力的指标。决策标准:净现值≥0方案可行;净现值<0方案不可行;净现值均>0净现值最大的方案为最优方案。优点:考虑了资金时间价值,增强了投资经济性的评价;考虑了全过程的净现金流量,表达了流动性与收益性的统一;考虑了投资风险,风险大那么采用高折现率,风险小那么采用低折现率。缺点:净现值的计算较麻烦,难掌握;净现金流量的测量和折现率较难确定;不能从动态角度直接反映投资工程的实际收益水平;工程投资额不等时,无法准确判断方案的优劣。净现值与财务净现值1、净现值是指在工程计算期内,按行业基准折现率或其他设定折现率计算的各年净现金流量现值的代数和。净现值是一个折现的绝对值正指标,即在进行长期投资决策分析时,应中选择净现值大的工程。2、财务净现值是指把工程计算期内各年的财务净现金流量,按照一个给定的标准折现率(基准收益率)折算到建设期初(工程计算期第一年年初)的现值之和。两个概念差不多,财务净现值是净现值的其中一项。内部收益率,是资金流入现值总额与资金流出现值总额内部收益率相等、净现值等于零时的折现率。它是一项投资可望到达的报酬率,该指标越大越好。一般情况下,内部收益率大于等于基准收益率时,该工程是可行的。投资工程各年现金流量的折现值之和为工程的净现值,净现值为零时的折现率就是工程的内部收益率。在工程经济评价中,根据分析层次的不同,内部收益率有财务内部收益率〔FIRR〕和经济内部收益率〔EIRR〕之分。当下,股票、基金、黄金、房产、期货等投资方式已为众多理财者所熟悉和运用。但投资的成效如何,许多人的理解仅仅限于收益的绝对量上,缺乏科学的判断依据。对于他们来说,内部收益率(IRR)指标是个不可或缺的工具。公式〔1〕计算年金现值系数(p/A,FIRR,n)=K/R;〔2〕查年金现值系数表,找到与上述年金现值系数相邻的两个系数(p/A,i1,n)和(p/A,i2,n)以及对应的i1、i2,满足(p/A,il,n)>K/R>(p/A,i2,n);〔3〕用插值法计算FIRR:〔FIRR-I〕/〔i1—i2〕=[K/R-(p/A,i1,n)]/[(p/A,i2,n)—(p/A,il,n)]假设建设工程现金流量为一般常规现金流量,那么财务内部收益率的计算过程为:1、首先根据经验确定一个初始折现率ic。2、根据投资方案的现金流量计算财务净现值FNpV(i0)。3、假设FNpV(io)=0,那么FIRR=io;假设FNpV(io)>0,那么继续增大io;假设FNpV(io)<0,那么继续减小io。〔4〕重复步骤3),直到找到这样两个折现率i1和i2,满足FNpV(i1)>0,FNpV(i2)<0,其中i2-il一般不超过2%-5%。〔5〕利用线性插值公式近似计算财务内部收益率FIRR。其计算公式为:〔FIRR-i1〕/〔i2-i1〕=NpVl/│NpV1│+│NpV2│注:│NpV1│+│NpV2│是指两个绝对值相加计算步骤(1)在计算净现值的根底上,如果净现值是正值,就要采用这个净现值计内部收益率算中更高的折现率来测算,直到测算的净现值正值近于零。(2)再继续提高折现率,直到测算出一个净现值为负值。如果负值过大,就降低折现率后再测算到接近于零的负值。(3)根据接近于零的相邻正负两个净现值的折现率,用线性插值法求得内部收益率。优缺点内部收益率法的优点是能够把工程寿命期内的收益与其投资总额联系起来,指出这个工程的收益率,便于将它同行业基准投资收益率比照,确定这个工程是否值得建设。使用借款进行建设,在借款条件〔主要是利率〕还不很明确时,内部收益率法可以避开借款条件,先求得内部收益率,作为可以接受借款利率的高限。但内部收益率表现的是比率,不是绝对值,一个内部收益率较低的方案,可能由于其规模较大而有较大的净现值,因而更值得建设。所以在各个方案选比时,必须将内部收益率与净现值结合起来考虑。分析内部收益率就是在考虑了时间价值的情况下,使一项投资在未来产生的现金流量现值,刚好等于投资本钱时的折现率,而不是你所想的“不管上下净现值都是零,所以上下都无所谓”,这是一个本末倒置的想法了。因为计算内部收益率的前提本来就是使净现值等于零。说得通俗点,内部收益率越高,说明你投入的本钱相对地少,但获得的收益却相对地多。比方A、B两项投资,本钱都是10万,经营期都是5年,A每年可获净现金流量3万,B可获4万,通过计算,可以得出A的内部收益率约等于15%,B的约等于28%,这些,其实通过年金现值系数表就可以看得出来的。指标比拟内部收益率内部收益率是进行盈利能力分析时采用的主要方法一。从经济意义上,内部收益率IR内部收益率R的取值范围应是:—1<IRR<∞,大多数情况下的取值范围是0<IRR<∞。求得的内部收益率IRR要与工程的设定基准收益率i0相比拟。当IRR≥i0时,那么说明工程的收益率已到达或超过设定折现率水平,工程可行,可以考虑接受。内部收益率可通过方程求得,但该式是一个高次方程,通常采用“试算内插法”求IRR的近似解。内部收益率被普遍认为是工程投资的盈利率,反映了投资的使用效率,概念清晰明确。比起净现值与净年值来,各行各业的实际经济工作者更喜欢采用内部收益率。内部收益率指标的突出优点就是在计算时不需事先给定基准折现率,避开了这一既困难又易引起争论的问题。内部收益率不是事先外生给定的,是内生决定的,即由工程现金流计算出来的,当基准折现率入不易确定其准确取值,而只知其大致的取值区间时,那么使用内部收益率指标就较容易判断工程的取舍,IRR优越性是显而易见的。但是,内部收益率也有诸多缺陷和问题,如多解和无解问题、与净现值指标的冲突问题等,给我们带来了诸多不便和困惑。净现值和内部收益率指标的关系净现值NPV〔Netpresentvalue〕是一个价值型指标,其经济涵义是投资工程在整个寿命期内获得的超过最低期望收益水平的超额净收益现值总和。净现值的含义较为明确,也易于理解,净现值NPV是基准折现率i0的函数,并且随着i0的增大而减小。内部收益率IRR是一个效率型指标,其经济涵义的表述方式较多,常见的表述是投资工程寿命期内尚未收回投资余额的盈利率,反映了投资额的回收能力,内部收益率与基准折现率i0的大小无关。但是采用两个指标对投资方案进行评价时,它们的评价结论均受基准折现率i0大小的影响,其中内部收益率IRR方法是以基准折现率i0为判别标准的。净现值和内部收益率指标都隐含了投资工程的各年净现金流量全部用于再投资的假说。但净现值指标假设投资工程各年〔各期〕净现金流量〔投资净收益〕均按基准折现率i0再投资。而内部收益率那么假设投资工程各年〔各期〕净现金流量〔投资净收益〕均按内部收益率再投资,将IRR的定义式进行简单的变换即可。明显,一般情况下投资工程各年投资净收益是很难再按该工程的内部收益率再投资的,故内部收益率的再投资假设是不合理的,而前者净现值指标的按投资者期望到达的最低贴现率水平i0再投资的假设要更为合理。一般情况下,净现值和内部收益率指标对投资方案的采纳与否的结论是一致的,即当方案的NPV≥0时,IRR≥i0。但是,当对互斥方案组进行评价排序时,净现值和内部收益率指标可能产生不一致的结论〔产生冲突〕。究其原因,正是两种方法再投资假设的不同所致。近年来,有不少学者对于净现值和内部收益率的冲突问题及解决方法进行了深入研究,并就IRR指标的改良和修正方法等问题发表了诸多文章。但影响技术方案评价决策问题的因素繁多,单靠一个指标的能力和作用是有限的,需要诸多指标相互配合综合分析。问题的关键是让决策者充分了解各个评价指标的经济涵义并能认识到它们固有的缺陷,以恰当运用和防止决策失误。如果一味地对IRR指标进行修正完善,反而会给原指标的经济涵义带来混乱,计算也越来越烦琐而不实用,更给决策者带来困惑,因而不易提倡。且有些修正方法与已有指标如外部收益率ERR等根本趋同,缺乏新意。因此应将研究的重点放在技术方案之间相互关系和评价指标体系优化的问题上来,实践中应强调各个指标〔如净现值、净现值率、内部收益率、差额净现值、差额内部收益率、投资回收期等〕的灵活选用,取长补短、相互补充、综合评价、科学决策。举例分析有A、B、C、D、E、F、G七个方案,

现金流量情况如表1。表中对各个方案的NPV和IRR等指标进行了计算。其中:A、B、C三方案的投资额相同,D、E、F、G的投资额相同。G方案的IRR无解。表1现金流量情况表⑴对A、B、C三个投资额相同方案的分析累计净现金流量∑NCFt比照:A方案﹤B方案﹤C方案;净现值NPV比照:A方案﹤B方案﹤C方案;内部收益率IRR比照:B方案﹥A方案﹥C方案。由C、B两方案可以看出,C方案∑NCFt和NPV较高,但B方案的IRR较高,所以IRR有利于前期收益高的方案;D、E方案也同样具有此种现象。⑵不同投资规模的方案的比拟,NPVI排序〔如表〕较合理。但是,就A、C两方案而言,C方案的风险较大,保守者将倾向于A,冒险者将倾向于C。⑶假设结合净现值函数曲线分析各个方案有关指标的变化情况,特征更为明显。内部收益率的存在性讨论由内部收益率的定义式知,它对应于一个一元高次多项式〔IRR的定义式〕的根。该内部收益率一元高次多项式的根的问题,也就是内部收益率的多解或无解问题,是内部收益率指标一个突出的缺陷。利用笛斯卡尔〔Desdartes〕判别准那么可以判断一元高次多项式实根的个数。对于内部收益率的多解或无解问题,目前学术界说法不一,但其中有些说法是欠妥的,诸如“内部收益率的不存在是由于工程再投资造成的”,“当一元高次多项式多解,但存在唯一正根时,这一正根就是工程的内部收益率”等等。这里就一元高次多项式出现多根问题后,内部收益率的存在性及判断问题进行重点讨论。容易证明,常规投资工程必定存在内部收益率,而非常规投资工程无论一元高次多项式的解有多少,其内部收益率那么有可能不存在。究其原因,显然是与工程的投资结构和全部现金流量紧密相关,是由于工程投资的不连续〔出现了追加投资〕而造成的。如前所述,根据内部收益率的定义,可以得出它的经济涵义和再投资假设。进一步地,通过验证其投资回收过程也不难发现如下结论:内部收益率IRR经济涵义的进一步解释——“即按内部收益率IRR换算,投资工程在整个寿命期内始终处于投资回收状态,寿命期内各年始终存在未回收的投资”,由于各年始终存在未回收的投资,所以根本就不需要考虑工程收益的再投资问题。这样也进一步验证了再投资假说。内部收益率解的判别等问题必须基于这一结论。如前面所述,大多数工程都是在建设期集中投资,直到投产初期可能还出现入不敷出,净现金流量为负值,但进入正常生产或达产后就能收入大于支出,净现金流量为正值。因而,在整个计算期内净现金流量序列的符号从负值到正值只改变一次,我们把在计算期内,净现金流量序列的符号只变化一次的工程称为常规工程。对于常规工程,假设累计净现金流量大于零,一般会有一个正实数根,那么其应当是该工程的内部收益率。在计算期内,如果工程的净现金流量序列的符号正负变化屡次时,那么称此类工程为非常规工程。一般地讲,如果在生产期大量追加投资,或在某些年份集中归还债务,或经营费用支出过多等,都有可能导致净现金流量序列的符号正负屡次变化,构成非常规工程。非常规投资工程内部收益率方程的解显然不止一个。这些解中是否有真正的内部收益率呢?这需要按照内部收益率的经济涵义进行检验:即以这些根作为盈利率,看在工程寿命期内是否始终存在未被回收的投资。首先看一元高次多项式是否有正实数根,如果有多个正实数根,那么须经过检验,符合内部收益率经济涵义的根才是工程的内部收益率;如果只有一个正实数根,那么可能是该工程的内部收益率,也可能不是,同样需要检验。如果无正实数根,或所有实数根都不能满足内部收益率的经济涵义的要求,那么该工程无解。对这类投资工程,一般地讲,内部收益率法已失效,不能用它来进行工程的评价和选择。目前,对于非常规投资工程内部收益率方程多根时,这些根中是否有真正的内部收益率解的问题,即解的存在性问题,还没有一个判别定理。下面,就此问题深入讨论。对于非常规投资工程〔或技术方案〕,假设在其整个寿命期内除初始投资之外,还存在屡次追加投资或净现金流量为负〔设有K次,K≥1〕,那么一元高次多项式会产生多个实根。为了表述方便,这里引入两个概念:①追加投资维持期。所谓追加投资维持期是指从该次〔第k次,k=1,2,3,……,K〕追加投资发生时点起直至整个投资工程寿命期末的时间。特别地,k=K时,指最后一次追加投资维持期;k=0时,指整个投资工程寿命期;②追加投资净现值。是指在第k次追加投资维持期内全部现金流量的贴现之和〔贴现至第k次追加投资发生初时点〕,且记为:NPVk〔i〕。IRR存在性判别定理当一元高次多项式〔IRR定义式〕多根(设有M个正实根,分别是IRR1、IRR2、IRR3、……IRRM),其中,假设有某一正实根IRRm(m=1,2,3,……,M)能使所有的追加投资净现值大于等于零,即:NPVk〔IRRm〕≥0k=0,1,2,3,……,K那么这一正实根IRRm就是整个投资工程的内部收益率。明显,当k=0时,NPVk〔IRRm〕=0。定理证明假设IRRm使某一次〔第k次〕追加投资净现值NPVk〔IRRm〕<0〔k不为零时〕。那么说明第k次追加投资在其维持期内收益过低,按IRRm贴现计算的净现值为负值,不能弥补本次追加投资。对于其产生的亏空,必然需要前期投资全部回收并有盈余来予以弥补。这样假设对整个投资回收过程进行验证,就会在此次追加投资时点之前出现盈余资金,以弥补后期追加投资的亏空。投资工程在整个寿命期内就不会始终处于投资回收状态,而是出现了局部的盈余,也就不可能始终存在未回收的投资,那么与再投资假说相饽,所以IRRm就不是投资工程的内部收益率。假设IRRm能使各个追加投资净现值NPVk〔IRRm〕≥0,就可以保证投资工程在整个寿命期内就始终处于投资回收状态,始终存在未回收的投资,那么与内部收益率娘经济涵义及再投资假说相符,所以此时的IRRm就是投资工程的内部收益率。得出的结论结论一:当一元高次多项式多根时,可用使所有的追加投资净现值NPVk〔IRRm〕≥0准那么来判断整个投资工程内部收益率的存在性。结论二:投资工程之所以不存在内部收益率是由于工程追加投资在其维持期内的投资收益过低,不能弥补追加投资而造成的。结论三:当一元高次多项式多根,但只存在唯一正根时,它不一定就是工程的内部收益率。需要用结论一来判明。在确定基准折现率时的错误使用及原因分析使用误区内部收益率指标在对单方案评价时是正确的,在多方案的比拟中,如果直接将两个或两个内部收益率以上方案的内部收益率拿来比拟,并认为内部收益率大的方案优于内部收益率小的方案,就可能导致错误的结果,如果采用这种做法实际上就进入了内部收益率的使用误区。然而在实际应用和研究中错误使用内部收益率指标的人却很多,这是什么原因呢?错误原因内部收益率指标的错误使用主要是因为对内部收益率的内在含义不理解。内部收益率是使净现值为零时的贴现率。其根本表达式为:NPV——净现值;CIt——第t年的现金流入额。式中:COt——第t年的现金流出额;IRR——内部收益率;n——工程寿命年限。对于单独工程,内部收益率的评价是正确的,其判定标准为:设i0为基准折现率,当IRR≥i0,那么工程在经济效果上可以接受;当IRRIRR为NPV曲线与横坐标交点处对应的折现率。随着折现率不断增大净现值不断减小,直到折现率等于IRR处净现值为零。这就是说,当基准折现率小于IRR时,净现值为正,工程方案可行,当基准折现率大于IRR时,净现值为负,工程方案不可行。从IRR的根本表达式和图1可以看出:IRR的计算不需要知道工程的基准折现率,即不需要考虑市场利率及随时间变化的一些不确定性因素,这就是其优势所在,因此应用内部收益率指标的人也很多,但如果对内部收益率内涵理解不够清晰,就会进入内部收益率使用的误区,即直接依据多方案的内部收益率大小来比拟优劣。内部收益率虽能准确反映工程实际盈利状况的可能趋势,但却反映不出工程实际收益率的真实数据。所以,内部收益率只能应用于单个工程自身经济性的评价,不能将两个或多个工程的IRR直接拿来比拟优劣。在基准折现率确定中的不当使用及原因基准折现率是企业在工程决策中将各个不同时期的资金联系起来的纽带,它使不同时期的费用和效益具有可比性,从动态的角度充分表达了资金的时间价值。基准折现率在方案经济时代是由国家有关部门行业官方测算公布的,用来评价那些国有投资工程。而对于现在多种形式的投资工程而言,它并没有太大的价值,主要原因是各个工程对投资回报的要求不尽相同。现在,基准折现率多是由投资企业或行业自己决定。所以,一旦企业基准折现率确定的不合理,就会对整个企业盈利性造成很大影响。而决定基准折现率的因素也比拟复杂,对于单个工程,基准折现率的大小主要取决于资金来源〔借贷资金、新增权益资本和企业再投资资金等〕的结构及各种资金的本钱,并要考虑到影响投资的工程风险和通货膨胀因素。而对于整个企业或行业,假设从总体的目标出发就产生了另外一种观点,即把从资金需求和供应角度决定的截止收益率作为企业或行业的基准折现率。这种方法是建立在以下假定条件下的:投资收益最大化而决策。投资时机,能正确估算所有被选投资工程的内部收益率并将不同工程的收益率调整到同一风险水平上。3.企业可以通过各种途径筹集到足够的资金,并能正确估算出不同来源资金的资金本钱。同时认为在一个经济实体中,随着投资规模的扩大,筹资本钱会越来越高。而在有众多投资时机的情况下,如将筹集到的资金优先用于收益率高的工程,那么随着投资规模的扩大,新增投资工程的收益率会越来越低。当新增投资带来的收益仅能补偿其资金本钱时,投资规模的扩大就应该停止。此时的收益率就是截止收益率,也就是企业从总体目标出发所得的目标收益率。操作策略运用内部收益率率法进行投资决策时,其决策准那么是:IRR大于公司所要求的最低投资报酬率或资本本钱,方案可行;IRR小于公司所要求的最低投资报酬率,方案不可行,如果是多个互斥方案的比拟选择,内部收益率越高,投资效益越好。内部收益率法的优点是考虑了投资方案的真实报酬率水平和资金时间价值;缺点是计算过程比拟复杂、繁琐。封闭式基金高折价率的背后是一只什么样的指挥棒在挥舞?市场也在不断地寻找这背后的原因和价值。折价率为何再创新高。从外在表现来看,要归因于基金净值与价格、不同规模基金间价格两大不同步。一是基金净值与二级市场价格不同步,二级市场价格表现要落后于净值上升幅度。二是不同规模基金价格不同步。尽管近期基金净值均有一定上扬,但由于大局部大盘基金到期日较远,小盘基金到期日较近,不同规模基金的流动性差异较大,市场表现有很大的区别。从内在因素来看,要归因于制度缺陷、管理缺陷和套利时机缺失。制度缺陷、管理缺陷主要包括封闭式基金与开放式基金的运行机制不同易出现道德风险;不成文的“开放式基金优先交易原那么”;基金持有人机构化特征加剧导致流动性缺乏等等。套利时机的缺失那么是封闭式基金逐步边缘化、折价率不断上升的理论解释。封闭式基金在存续期内不能赎回和极差的流动性大大地阻碍了套利机制的通畅,导致了交易价格与净值的长期背离。高折价≠高价值低分红率≠低价值封闭式基金的投资价值决定于四大因素:业绩表现、折价率、存续期和到期安排。不考虑其他三个因素的高折价率,是不能说明其投资价值的大小的。只能说从理论上讲高折价率之下的超低价格,具有一定的市场投资时机,且市价与净值之间的巨大差距,使其风险相对较小。一些封闭式基金由于净值长期低于面值,分红率普遍较低,大局部在1%以下。仅有基金科瑞经营业绩较佳,以13.04%的分红率高居榜首。但是,结合封闭式基金的高折价情况,具备分红能力的基金品种就具备较大的价值。因为高折价,购置封闭式基金相当于以六七折价格直接购置市场股票,其分红率就会有所放大。内部收益率揭示基金价值理论上,封闭式基金临近到期时,价格会向其净值靠拢。那么,投资目前普遍高折价的封闭式基金,就有可能获得较高的投资收益。因此,假设净值不变,引入内部年收益率指标,以到期进行清算获取收益对封闭式基金进行绝对估值,估值方法采用现金流贴现法,计算基金价格向净值回归过程中的投资价值。统计显示,内部收益率指标与存续期、基金份额和折价率关联度较大。存续期短的小盘基金,折价率在12%-25%,内部收益率较高;相反,存续期较长的大盘基金,折价率在35%-47%,内部收益率较低。内部收益率举例说明某工程期初投资200万,以后的10年每年都有30万的现金流,求该工程的内部收益率〔IRR〕。〔注:利率插值区间宽度小于1%即可〕解答:内部收益率〔IRR〕,是指工程投资实际可望到达的收益率,实质上,它是能使工程的净现值等于零时的折现率。-200+[30/(1+IRR)+30/(1+IRR)^2+....+30/(1+IRR)^10]=0,IRR=8.144%词条图册基准收益率〔benchmarkyield〕,也称基准折现率是企业或行业或投资者以动态的观点所确定的、可接受的投资工程最低标准的受益水平。是投资决策者对工程资金时间价值的估值。基准收益率确实定既受到客观条件的限制,又有投资者的主观愿望。基准收益率说明投资决策者对工程资金时间价值的估价,是投资资金应当获得的最低盈利率水平,是评价和判断投资方案在经济上是否可行的依据,是一个重要的经济参数。基准收益率主要取决于资金来源的构成、投资的时机本钱、工程风险以及通货膨胀率等几个因素。〔1〕综合资金本钱资金来源主要有借贷资金和自有资金二种。借贷资金要支付利息;自有资金要满足基准收益。因此资金费用是工程借贷资金的利息和工程自有资金基准收益的总和,其大小取决于资金来源的构成及其利率的上下。1〕资金来源是借贷时,基准收益率必须高于贷款的利率。如果投资者能实现基准收益率,那么说明投资者除了归还贷款利息外,还有盈余,是成功的。基准收益率高于贷款利率是负债经营的先决条件。2〕投资来源是自有资金时,其基准收益率由企业自行决定,一般取同行业的基准收益率。这是该行业的最低期望收益率。如果不投资于本工程,投资者可以投资于其他工程,而得到起码的收益。3〕如果资金来源是兼有贷款和自有资金时,那么按照两者所占资金的比例及其利率求取加权平均值,即综合利率作为基准收益率。下表列出了资金费用的计算过程和结果。资金来源年利率年最低期望盈利率年资金费用〔万元〕资金费用率银行贷款40万9%​​自有资金60万​15%​资金合计100万​​12.6%由表可知,资金费用率是借贷资金利息和工程自有资金最低期望盈利的综合费用率,值为12.6%。由此,人们可以得出结论:基准收益率>资金费用率>借贷利率。〔2〕投资的时机本钱投资的时机本钱是指投资者把有限的资金不用于该工程而用于其他投资工程所创造的收益。投资者总是希望得到最正确的投资时机,从而使有限的资金取得最正确经济效益。因此,工程的基准收益率必然要大于它的时机本钱,而投资的时机本钱必然高于资金费用,否那么,日常的投资活动就无法进行了。因此:基准收益率>投资的时机本钱>资金费用率。〔3〕投资的风险补贴率搞任何工程投资都存在一定的风险。进行工程投资,投资决策在前,实际建设和生产经营在后。在未来工程建设和生产经营的整个工程寿命期内,内外经济环境可能会发生难以预料的变化,从而使工程的收入和支出与原先预期的有所不同。不利的变化会给投资决策带来风险,为了补偿可能发生的风险损失,投资者要考虑一个适当的风险贴补率,只有满足了风险贴补,才愿意进行投资。投资具有风险性,这是客观事实,而且往往是利润越大的工程风险也越大。投资者敢于冒风险,但对所冒的风险要求得到一定的补偿,因而他们会在风险和利润之间做一折中的选择。假设投资者对一笔能得到5%利润率的无风险投资感到满意的话,那么当风险度为0.5时,投资者就会要求有7%的利润率,其中2%是用于补偿该种程度的风险,称为风险补贴。而当风险度为1.0时,投资者会要求利润到达10%,其中5%为风险补贴。其差额的大小取决于工程风险的大小和投资者的要求。国外的风险贴补率一般取2%~5%左右。一般说来,资金密集工程的风险高于劳动密集的工程;资产专用性强的风险高于资产通用性强的;以降低生产本钱为目的的风险低于以扩大产量、扩大市场份额为目的的。此外,资金雄厚的投资主体的风险低于资金拮据者的。随着市场经济的建立,以及国际国内市场竞争的日益剧烈,工程投资的风险会越来越大,因此风险补贴率是投资者必须考虑的问题。〔4〕通货膨胀率在预期未来存在着通货膨胀的情况下,如果工程的支出和收入是按预期的各年时价计算的,工程资金的收益率中包含有通货膨胀率。为了使被选工程的收益率不低于实际期望水平,就应在实际最低期望收益率水平上,加上通货膨胀率的影响。如果工程支出和收入在整个工程寿命期内是按不变价格计算的,就不必考虑通货膨胀对基准收益率的影响。计算公式综合对以上诸因素的分析,在按时价计算工程支出和收入的情况下,基准收益率的计算公式可归纳如下:ic=(1+i1)(1+i2)(1+i3)−1工程评价中基准贴现率确实定式中,ic为基准收益率;i1为年资金费用率与时机本钱之高者;i2为年风险贴补率;i3为年通货膨胀率。在i1、i2、i3都为小数的情况下,上述公式可简化为:ic=i1+i2+i3在按不变价格计算工程支出和收入的情况下,不用考虑通货膨胀率,那么:ic=(1+i1)(1+i2)−1由上可知,基准收益率是由多种因素决定的,是随上述诸因素的变化而变化的,基准收益率确实定具有一定的难度。但基准收益率的大小那么是采用净现值法的关键,它决定了工程的取舍。因此,作为投资者来讲应慎重确定基准收益率的大小。净现值率〔NPVR〕又称净现值比、净现值指数,是指工程净现值与总投资现值的比率,又称“净现值总额”。净现值率是一种动态投资收益指标,用于衡量不同投资方案的获利能力大小,说明某工程单位投资现值所能实现的净现值大小。净现值率小,单位投资的收益就低,净现值率大,单位投资的收益就高。净现值率的经济含义是单位投资现值所能带来的净现值,是一个考察工程单位投资盈利能力的指标,常作为净现值的辅助评价指标编辑本段净现值比率的公式净现值比率的计算公式为:公式式中,Ip为投资I的现值。NPVR---工程净现值率优缺点:1.优点:从动态角度反映工程投资的资金投入与净产出之间的关系。2.缺点:无法直接反映投资工程的实际收益率不平。敏感性分析是投资工程的经济评价中常用的一种研究不确定性的方法。它在确定性分析的根底上,进一步分析不确定性因素对投资工程的最终经济效果指标的影响及影响程度。敏感性因素一般可选择主要参数〔如销售收入、经营本钱、生产能力、初始投资、寿命期、建设期、达产期等〕进行分析。假设某参数的小幅度变化能导致经济效果指标的较大变化,那么称此参数为敏感性因素,反之那么称其为非敏感性因素。一、敏感性分析敏感性分析是指从定量分析的角度研究有关因素发生某种变化对某一个或一组关键指标影响程度的一种不确定分析技术。其实质是通过逐一改变相关变量数值的方法来解释关键指标受这些因素变动影响大小的规律。二、利润和投资的敏感性分析1.利润的敏感性分析利润的敏感性分析是指专门研究制约利润的有关因素在特定条件下发生变化时对利润所产生影响的一种敏感性的分析方法。进行利润敏感性分析的主要目的是计算有关因素的利润灵敏度指标,揭示利润与有关因素之间的相对关系,并利用灵敏度指标进行利润预测。公式利润灵敏度指标的计算公式为:任意第I个因素的利润灵敏度指标=

该因素的中间变量基数÷利润基数×100%需要注意的是,单价的中间变量是销售收入,单位变动本钱的中间变量是变动本钱总额,销售量的中间变量是奉献边际,固定本钱的中间变量就是固定本钱本身。规律利润灵敏度指标的排列有如下的规律:〔1〕

单价的灵敏度指标总是最高;〔2〕销售量的灵敏度指标不可能最低;〔3〕单价的灵敏度指标与单位变动本钱的灵敏度指标之差等于销售量的灵敏度指标;〔4〕销售量的灵敏度指标与固定本钱的灵敏度指标之差等于1%。2.投资的敏感性分析投资的敏感性分析就是通过分析预测有关因素对净现值和内部收益率等主要经济评价指标的影响程度的一种敏感性分析方法。投资敏感性分析的主要目的是揭示有关因素变动对投资决策评价指标的影响程度,从而确定敏感因素,抓住主要矛盾。进行投资敏感性分析,一般包括两个方面:一是分别计算有关因素变动对净现值和内部收益率的影响程度;二是计算有关因素的变动极限。因素变动对净现值和内部收益率影响程度的计算分析,可以采用总量法和差量法进行。因素变动极限的计算分析,可以采用各因素不利变动的临界限度分析法进行作用敏感性分析的作用1、确定影响工程经济效益的敏感因素。寻找出影响最大、最敏感的主要变量因素,进一步分析、预测或估算其影响程度,找出产生不确定性的根源,采取相应有效措施。2、计算主要变量因素的变化引起工程经济效益评价指标变动的范围,使决策者全面了解建设工程投资方案可能出现的经济效益变动情况,以减少和防止不利因素的影响,改善和提高工程的投资效果。3、通过各种方案敏感度大小的比照,区别敏感度大或敏感度小的方案,选择敏感度小的,即风险小的工程作投资方案。4、通过可能出现的最有利与最不利的经济效益变动范围的分析,为投资决策者预测可能出现的风险程度,并对原方案采取某些控制措施或寻找可替代方案,为最后确定可行的投资方案提供可靠的决策依据。敏感性分析法的步骤1、确定敏感性分析指标敏感性分析的对象是具体的技术方案及其反映的经济效益。因此,技术方案的某些经济效益评价指标,例如息税前利润、投资回收期、投资收益率、净现值、内部收益率等,都可以作为敏感性分析指标。2、计算该技术方案的目标值一般将在正常状态下的经济效益评价指标数值,作为目标值。3、选取不确定因素在进行敏感性分析时,并不需要对所有的不确定因素都考虑和计算,而应视方案的具体情况选取几个变化可能性较大,并对经效益目标值影响作用较大的因素。例如:产品售价变动、产量规模变动、投资额变化等;或是建设期缩短,达产期延长等,这些都会对方案的经济效益大小产生影响。4、计算不确定因素变动时对分析指标的影响程度假设进行单因素敏感性分析时,那么要在固定其它因素的条件下,变动其中一个不确定因素;然后,再变动另一个因素〔仍然保持其它因素不变〕,以此求出某个不确定因素本身对方案效益指标目标值的影响程度。5、找出敏感因素,进行分析和采取措施,以提高技术方案的抗风险的能力。敏感性分析法的优缺点优点:1、为决策提供信息2、指示检索方向3、制作紧急预案缺点:无正规数据,无法提供可靠的参数变化。仅从公式计算,而忽略市场的客观条件。敏感性分析在电网规划经济性评估中应用(1)确定具体经济效益评价指标作为敏感性分析的对象评价1个工程的经济效果指标有多个,如净现值、净年值、内部收益率、投资回收期等等。但对于某个具体的工程而言,没有必要对所有的指标都作敏感性分析,因为不同的工程有不同的特点和要求。选择的原那么有2点:1)敏感性分析的指标应与确定性分析的指标相一致;2)确定性经济分析中所用指标比拟多时,应选择最能够反映该工程经济效益、最能够反映该工程经济合理与否的1个或几个最重要的指标作为敏感性分析的对象。一般最常用的敏感性分析的指标是内部收益率和净现值等动态指标。本文采用净现值作为敏感性分析的指标。(2)选择需要分析的不确定因素影响电网规划方案经济性的不确定因素很多,严格说来,几乎所有影响到规划工程决策的因素都带有某种程度的不确定性,但事实上并不需要对所有的不确定因素都进行敏感性分析。因为,有些因素虽然具有不确定性,但对经济效益的影响很小。一般来说,可以遵循以下原那么:找出那些在本钱、收益构成中所占比重较大以及其他预计可能会对规划工程经济效果评价指标有较大影响的、同时又是在整个规划工程寿命周期内有可能发生较大变动或者在确定性分析中采用的该因素的数据准确性较差的因素,作为敏感性因素。经过分析可知,一般对电网规划方案经济性影响较大的因素有:电价、固定资产投资以及电网运行本钱等等。(3)确定经济效果评价指标对各种敏感性因素的敏感程度

温馨提示

  • 1. 本站所有资源如无特殊说明,都需要本地电脑安装OFFICE2007和PDF阅读器。图纸软件为CAD,CAXA,PROE,UG,SolidWorks等.压缩文件请下载最新的WinRAR软件解压。
  • 2. 本站的文档不包含任何第三方提供的附件图纸等,如果需要附件,请联系上传者。文件的所有权益归上传用户所有。
  • 3. 本站RAR压缩包中若带图纸,网页内容里面会有图纸预览,若没有图纸预览就没有图纸。
  • 4. 未经权益所有人同意不得将文件中的内容挪作商业或盈利用途。
  • 5. 人人文库网仅提供信息存储空间,仅对用户上传内容的表现方式做保护处理,对用户上传分享的文档内容本身不做任何修改或编辑,并不能对任何下载内容负责。
  • 6. 下载文件中如有侵权或不适当内容,请与我们联系,我们立即纠正。
  • 7. 本站不保证下载资源的准确性、安全性和完整性, 同时也不承担用户因使用这些下载资源对自己和他人造成任何形式的伤害或损失。

评论

0/150

提交评论