行业比较中美库存周期视角看出口链相关投资机会

内容目录一、核心观点 6二、中美库存周期视角下，筛选出口有望率先边际改善的行业 7三、各产业链景气跟踪、比较与研判 13上游周期：多数工业品种价格表现分化，金价表现相对稳健 13煤炭：煤炭价格表现偏弱，短期仍有季节性支撑 13有色金属：工业金属涨跌分化，金价宽幅震荡 14交通运输：红海事件扰动下国内外运价指数均波动加大 14基础化工：化工品价格指数延续下行趋势 15石油石化：近期原油价格呈现低位区间震荡 17中游制造：弱现实下价格运行整体偏弱 18钢铁：近期钢材价格震荡偏弱运行，更多反映弱现实 18建筑材料：行业整体仍然处于主动去库阶段 19电力设备：光伏、锂电池产业链价格均有所回落 19机械设备：工程机械基本面偏弱，机器人、机床则边际改善 20公用事业：盈利能力持续上行 21下游消费：整体表现边际有所放缓，关注结构性机会 22汽车：产销均延续边际改善，2024年迎来开门红 22家用电器：内外需表现分化 23纺织服饰：需求边际改善，服装延续库存去化，纺织业出现补库迹象 24食品饮料：各细分品类需求维持韧性 24社会服务：餐饮表现较优，而免税则出现边际放缓 25轻工制造：家具内外需边际改善，造纸盈利改善 26农林牧渔：价格短期回暖，产能持续去化 26TMT：部分细分领域已经持续迎来边际改善，未来景气向上有望延续 27半导体：全球半导体销售同比实现转正 27面板：价格有望逐步触底企稳 28智能手机：供需两端均边际改善 29计算机：PC出口需求边际改善，软件业务表现相对较优 29传媒：近期观影热度回落 30金融地产：近期数据表现均偏弱，静待稳增长政策效果显现 30银行：12月信贷需求仍然偏弱 30非银金融：近期市场成交量及保费收入均边际走弱 31房地产：供需均偏冷，后续关注“三大工程” 32四、风险提示 33图表目录图表1：2023年中美共振去库之下，出口需求持续回落 7图表2：2023Q4部分产品的出口需求边际改善甚至实现转正 8图表3：美国家具、家电等需求已经边际改善 9图表4：化工相关品种目前库存均处于历史低位 9图表5：2023H2家具出口增速呈现边际改善趋势 9图表6：2023H2化工相关产品出口增速边际改善 9图表7：美国零售商需求底部企稳，库存处于低位（MA12） 10图表8：2023H2中国纺织品、服装相关出口增速边际改善 10图表9：消费电子产品需求边际改善而库存处于低位 10图表10：电子产品相关出口增速出现边际改善 10图表11：以工业机械为代表的美国制造商库存降至低位 11图表12：机械、电机、电子相关品类出口增速边际改善 11图表13：批发商细分品类来看，耐用品（家具、电气和电子产品等）和非耐用品（服装、食品等）库存处于低位 11图表14：零售商细分来看，食品和饮料、建筑材料等库存处于历史低位 11图表15：制造商：耐用品（工业机械、电脑及电子产品、家具等）和非耐用（食品、纺织、服饰等）库存处于低位 12图表16：HS编码下，筛选出口结构占比较高以及中美进出口结构中依赖度较高的板12图表17：近一个月动力煤价格表现偏弱 13图表18：2024年初煤炭供需两端均回落至荣枯线之下 13图表19：11月中旬以来港口煤炭库存回落 13图表20：近一个月工业金属价格涨跌分化 14图表21：近一个月铝和镍库存回升幅度较大（单位：吨） 14图表22：铅、锌、锡库存分位数相对较高 14图表23：近一个月国内外运价指数波动较大 15图表24：红海事件扰动下，运价指数波动较大 15图表25：近期中国出口运价指数大幅上升 15图表26：近一个月化工品价格表现分化 16图表27：近2个月中国化工产品价格指数明显回落 16图表28：近一个月原油价格呈现区间震荡波动 17图表29：12以来美国原油库存持续去化 17图表30：EIA预测，2024年2月原油供给小于需求 17图表31：近一个月钢材品种价格高位震荡偏弱 18图表32：近期钢铁日均铁水产量略微持平于季节性均值 18图表33：近期五大钢材品种持续去库 18图表34：低基数效应下，黑色利润出现大幅回升 18图表35：水泥库容比明显高于季节性均值 19图表36：水泥发运率明显低于季节性均值 19图表37：2023年月平板玻璃产量同比5.7 19图表38：非金属矿物制品处于库存去化阶段 19图表39：光伏、风电装机需求仍处于高位水平 20图表40：太阳能出口维持高增速 20图表41：碳酸锂价格明显回落 20图表42：12月动力电池装车量同比边际改善 20图表43：12月挖掘机开工小时数走弱 21图表44：12月挖掘机产量累计同比降幅收窄 21图表45：12月金属切削机床产量同比增速继续正增长 21图表46：12月工业机器人产量累计同比降幅收窄 21图表47：12月电力供需两端增速边际改善 22图表48：2023年月电力利润总额累计同比继续上行 22图表49：2023年月消费多数行业出现不同程度的边际放缓 22图表50：2023年月传统车与新能车均呈现边际改善 23图表51：2023年月乘用车产量增速边际改善 23图表52：2023年月乘用车销量增速边际改善 23图表53：2023年月新能源汽车产量增速小幅上行 23图表54：2023年月新能源汽车销量增速边际改善 23图表55：2023年月家用电冰箱产量增速维持高位 24图表56：2023年月家用洗衣机产量增速继续下行 24图表57：2023年月纺服相关品类需求出现边际改善 24图表58：2023年月利润总额继续边际改善 24图表59：2023年月需求边际改善，其中粮油食品、饮料类改善更为明25图表60：2023年月免税销售额增速边际放缓 25图表61：2023年月免税品进口累计增速边际放缓 25图表62：2023年月免税购物人次明显放缓 26图表63：2023年月餐饮收入增速继续边际改善 26图表64：2023年月建材家居卖场销售增速维持高位 26图表65：2023年月竣工面积增速维持高位但边际放缓 26图表66：2023年月以来猪肉价格小幅回落 27图表67：2024年初外购仔猪养殖利润仍然为负 27图表68：2023年月集成电路产量同比继续上升 27图表69：2023年月全球半导体销售额同比转正 27图表70：9月以来日本半导体制造设备出货降幅收窄 28图表71：2023年月中国台湾半导体营收转正 28图表72：面板价格小幅下滑 28图表73：价格处于底部企稳 28图表74：2023年月液晶面板营收同比改善 29图表75：2023年月台股面板营收增速回暖 29图表76：2023年9月智能手机产量同比小幅改善 29图表77：2023年月智能手机出货量同比略微放缓 29图表78：2023年月笔记本销售量同比处于底部区域 30图表79：2023年月软件业务营收增速维持高位 30图表80：近两周电影票房收入转冷 30图表81：近两周电影观影人次转冷 30图表82：2023年月居民和企业中长期贷款均边际回落 31图表83：M2-社融剪刀差仍然处于收窄过程中 31图表84：近两周两融资金快速走弱 31图表85：近两周市场成交金额边际走弱 31图表86：2023年月保费收入增速继续回落（单位） 32图表87：2023年月财产险收入增速继续回落（单位） 32图表88：2023年月地产开工和销售面积均维持低位 32图表89：2023年月房地产开放投资累计同比处于低位 32图表90：近一周30大中城市销售面积回落（单位） 33图表91：近一周100大中城市土地供应面积环比回落 33一、核心观点202320233.384.6；节奏上来看，2023H1PMIHS201820231周期板（23）（一（二）1、景气或维持向，具备长期和短期双重逻辑，短期高频数据显示部分细分板块已经开始边际改善。（三）、景气或维持向好的行业：餐饮，即便剔除基数效应，仍然维持较好的修复态势；2、景气度或大概率回升的行业1）（四）TMT：部分细分领域已经持续迎来边际改善，未来景气向上有望延续。具体行业景12024AI+2（3）计算机（数据要素等204（五）金融地产：近期数据表现均偏弱，静待稳增长政策效果显现。（创新药）AIalpha二、中美库存周期视角下，筛选出口有望率先边际改善的行业202320233.384.6；节奏上来看，2023H1PMIHS87399573产业全球竞争力的提升，20232023H21226.54.17640年12月出口增速分别为7.9、4和10.1。图表1：2023年中美共振去库之下，出口需求持续回落来源：、图表2：2023Q4部分产品的出口需求边际改善甚至实现转正来源：、；注：表格中标注为橙色的产品为出口增速边际改善且出口绝对增速为正的品类。中美库存周期视角下，出口链哪些板块的景气有望率先迎来改善？2018年以来在高关税壁垒的拖累之下美国在我国出口结构中的占比持续回落，202314.97，20184.32pct。与此同时，欧盟在我国出口的占比也出现回落，但回落20181.63的新兴经济体，在我国出口中则出现明显抬升，202315.89，相比2.95pct，2018（113.850.72-4.72，分别处于近三2.7、13.5、2.7的分位数水平；批发商库存来看，202311学品及有关产品库存同比分别-14.9、-9.48，分别处于近三年5.4、2.7的分位20231216.21来看，家具、家电、塑料20231主要是选取美国占中国出口的份额较高+中国占美国进口的份额较高的板块。124.13、7.89。图表3：美国家具、家电等需求已经边际改善 图表4：化工相关品种目前库存均处于历史低位来源：、 来源：、图表5：2023H2家具出口增速呈现边际改善趋势 图表6：2023H2化工相关产品出口增速边际改善来源：、 来源：、12.7，2023023121.29，相719.52已经明显修复。图表7：美国零售商需求底部企稳库存处于低（MA12 图表8：2023H2中国纺织品服装相关出口增速边际改善来源：、 来源：、科技制造：包括通用机械、电子等。一方面，从美国库存数据来看，以电脑为代表的消费电子和以工业机械为代表的机械相关品种均处于去库阶段且库存增速均已经降至11127.8pctHS8485占比较高的品类（10图表9：消费电子产品需求边际改善而库存处于低位 图表10：电子产品相关出口增速出现边际改善来源：、 来源：、图表11：以工业机械为代表的美国制造商库存降至低位 图表12：机械、电机、电子相关品类出口增速边际改善来源：、 来源：、图表13：批发商细分品类来看，耐用品（家具、电气和电子产品等）和非耐用品（服装、食品等）库存处于低位批发商细分品类批发商细分品类库存同比（）近三年历史分位数（）2023-111.1711.1-6.55-6.91-4.03-6.4415.1-4.20-9.22-6.18-0.44-4.92-2.972023-102.1312.-9.11-6.51-5.42-3.06-3.67-8.22-4.25-7.12-2.002023-093.0112.-15.88-8.21-7.22-7.302023-083.6813.-13.49-8.82-6.16-5.16-2.89-2.81-7.262023-075.2316.68-6.410.8621.52-2.76-5.90-5.48-9.02趋势线耐用品耐用品:汽车及汽车零件和用品耐用品:家具及家居摆设耐用品:木材及其他建材耐用品:专业及商业设备和用品耐用品:电脑及电脑外围设备和软件耐用品:金属及矿产,石油除外耐用品:电气和电子产品耐用品:五金、水暖及加热设备和用品耐用品:机械设备和用品耐用品:杂项非耐用品非耐用品:纸及纸制品非耐用品:药品及杂品非耐用品:服装及服装面料非耐用品:食品及相关产品非耐用品:农产品原材料非耐用品:化学品及有关产品非耐用品:石油及石油产品非耐用品:啤酒,葡萄酒及蒸馏酒非耐用品:杂项除制造商分支销售总额2023-112023-102023-092023-082023-07 趋势线16.218.9 21.6 24.3 29.743.245.9 51.4 54.1 62.25.45.4 2.7 2.7 5.42.78.1 13.5 10.8 5.45.45.4 2.7 5.4 2.718.918.9 13.5 8.1 2.78.110.8 16.2 16.2 21.62.78.1 2.7 8.1 21.62.72.7 2.7 2.7 8.151.454.1 64.9 67.6 70.32.72.7 8.1 10.8 16.22.72.7 2.7 2.7 5.42.72.7 2.7 2.7 2.72.716.2 10.8 8.1 32.42.72.7 8.1 24.3 35.12.710.8 5.4 5.4 2.721.621.6 18.9 13.5 10.82.75.4 5.4 2.7 5.42.78.1 18.9 10.8 18.95.410.8 21.6 24.3 27.013.52.7 5.4 5.4 5.42.75.4 10.8 13.5 18.9-27.212.9-26.419.016.915.00758114.633310.9614.90来源：、图表14：零售商细分来看，食品和饮料、建筑材料等库存处于历史低位4.91.87 .67.25 6.250.563.360.362.14.83 -1.97.84 -10.324.371.34.495.653.170.424.65.714.59-1.26.55.544.591.40-4.27-11.569.206.53-1.45-8.97.7.7.4.3.7.3.0.6.0-11-11-10-5-112.76272127292924242937.37.832241.631.412.91.1578.470.364.978.478.45.413.513.510.8.74-0.74-0.7740.35.5.35.5-0-8-023-9-7零售库存零售库存（不包含机动车辆和零部件）机动车辆和零部件店家具、家用装饰、电子和家用电器店建筑材料、园林设备和物料店食品和饮料店服装及服装配饰店日用品商场日用品商场:百货公司近三年历史分位数（）2023-112023-102023-092023-082023-07 趋势线库存同比增速（）2023-112023-102023-092023-082023-07 趋势线零售商细分品类来源：、图表15：制造商：耐用品（工业机械、电脑及电子产品、家具等）和非耐用品（食品、纺织、服饰等）库存处于低位制造商细分品类制造商细分品类库存同比增速（）2023-112023-102023-092023-082023-072023-062023-052023-042023-03近三年历史分位（）趋势线耐用品非耐用品制造业耐用品合金冶炼:铁合金及钢铁产品合金冶炼:铝及有色金属制品合金冶炼:黑色金属铸造合金冶炼:金属加工制品机械机械:建筑工程机械机械:摄影器材电脑及电子产品电脑及电子产品:通讯设备:非国防电脑及电子产品:通讯设备:国防电脑及电子产品:其他电子零件电脑及电子产品:导航设备:国防电脑及电子产品:导航设备:非国防电脑及电子产品:电子医疗、测控仪器电气设备、电器及零件电气设备、电器及零件:电子照明设备电气设备、电器及零件:家电电气设备、电器及零件:电气设备运输设备运输设备:汽车家具及相关产品非耐用品食品食品:谷物和油籽碾磨食品:乳制品食品:肉类、家禽和海鲜产品饮料和烟草制品饮料和烟草制品:饮料饮料和烟草制品:烟草纺织厂纺织产品服饰皮革及相关产品纸制品纸制品:纸浆、造纸和纸板厂纸制品:纸板容器印刷石油和煤炭产品石油和煤炭产品:炼油厂化学产品化学产品:杀虫剂、化肥和其他农药化学产品:药品和药品化学产品:油漆、涂料和粘合剂塑料和橡胶制品2023-112023-1010.85.418.916.221.616.224.316.237.837.818.921.618.918.924.327.032.437.883.889.25.48.15.413.521.624.327.021.629.737.818.921.68.12.75.42.748.648.697.394.68.12.735.135.162.259.518.927.027.032.435.135.127.021.621.629.78.15.435.145.970.354.12.713.58.18.12.72.710.88.12.72.72.72.78.110.85.42.710.88.18.12.735.132.42.78.113.55.42.75.410.810.88.12.713.513.52.72.72.72.727.024.329.724.313.55.421.616.273.056.82.75.42.78.12023-098.113.513.513.535.127.016.232.443.289.216.229.727.024.340.527.02.75.448.697.32.740.554.110.835.135.118.937.82.764.948.621.610.82.718.92.72.716.22.78.15.454.18.15.42.721.62.718.92.72.732.432.42.716.262.210.82.7趋势线来源：、图表16：HS编码下，筛选出口结构占比较高以及中美进出口结构中依赖度较高的板块HS编码产品分类 2023年出口结占比（）29章有机化学品 2.339章塑料及其制品 4.040章橡胶及其制品 1.042章皮革制品;旅行箱包;动物肠线制品 1.248章纸及纸板;纸浆、纸或纸板制品 0.961章针织或钩编的服装及衣着附件 2.562章非针织或非钩编的服装及衣着附件 2.163章其他纺织制成品;成套物品;旧衣着及旧纺织品;碎织物 1.064章鞋靴、护腿和类似品及其零件 1.669章陶瓷产品 0.870章玻璃及其制品 0.873章钢铁制品 3.076章铝及其制品 1.082章贱金属工具、器具、利口器、餐匙、餐叉及其零件 0.783章贱金属杂项制品 0.884章核反应堆、锅炉、机械器具及零件 15.285章电机、电气、音像设备及其零附件 26.887章车辆及其零附件,但铁道车辆除外 5.790章光学、照相、医疗等设备及零附件 2.194章家具;寝具等;灯具;活动房 3.795章玩具、游戏或运动用品及其零附件 2.796章杂项制品 0.898章特殊交易品及未分类商品 1.8

美国占中国出口的份额（）2023 2022 2020 20189.411.6 12.9 17.719.0 22.6 8.510.5 11.7 17.317.9 17.7 13.113.2 13.9 23.023.7 22.7 18.419.5 18.0 30.530.0 28.7 17.621.3 20.3 11.213.4 12.1 16.115.9 16.2 13.614.5 15.6 10.911.2 12.0 19.621.1 22.9 17.519.3 19.6 17.419.8 21.6 13.914.8 15.6 9.413.1 18.4 17.017.6 13.6 25.026.3 26.9 32.935.7 32.5 20.121.4 23.2 27.122.7 23.2

中国占美国进口的份额（）2023 2022 2020 201812.418.3 13.5 18.226.627.9 34.0 32.57.59.1 10.4 14.323.224.6 28.9 53.714.615.3 16.0 21.221.821.9 24.2 32.121.222.2 30.7 34.250.653.0 71.7 55.437.338.4 40.9 52.928.334.1 32.5 40.626.931.4 32.9 41.021.025.6 31.3 32.19.210.4 12.9 12.228.132.1 38.2 39.432.538.3 40.5 44.718.723.4 27.4 30.827.030.3 33.0 42.24.15.5 4.9 5.89.811.9 13.3 13.728.232.9 37.8 52.175.077.0 76.1 80.952.954.0 52.0 52.15.15.5 6.9 4.0来源：、三、各产业链景气跟踪、比较与研判PMIPPI煤炭：煤炭价格表现偏弱，短期仍有季节性支撑47.521.75，2023123.64.9需求方面中国电煤采购经理人需求指数录得较前值回落近一周回落至荣枯线之下截至2023年11月动力煤总需求亿吨同比下跌2.4尽管供动力煤动力煤焦煤 价格库存中国动力煤价格指数 910.0 元/吨 -0.8 -1.9 -4.2 -1.9 综合平均价格指数:环渤海动力煤(Q5500K) 730.0 元/吨 0.0 -0.3 -0.4 -0.3 期货结算价(连续):动力煤 801.4 元/吨 0.0 0.0 0.0 0.0 CBCFI:煤炭:综合指数 512.8 - -11.6 -33.7 -2.7 -36.3 秦皇岛港:平仓价:动力末煤(Q5500):山西产 907.0 元/吨 -0.3 -1.5 -3.6 -1.5 纽卡斯尔NEWC动力煤现货价 122.1美元/吨 -3.7 -18.1 -3.3 -18.0 理查德RB动力煤现货价 91.9 美元/吨 -4.5 -19.4 -27.1 -19.4 CRB现货指数:综合 522.7 - 0.5 2.4 -2.9 2.4 国内主要港口:进口平均价:炼焦煤 1995.0 元/吨 0.0 -5.5 -0.7 -0.9 期货结算价(连续):焦炭 2187.0 元/吨 -3.4 -13.8 -10.5 -10.8 国内主要港口:平均价:炼焦煤(中国产) 1672.0 元/吨 0.0 -4.3 -4.3 -4.3 京唐港:进口平均价:炼焦煤(澳大利亚产) 2116.0 元/吨 0.0 0.0 0.0 0.0 收盘价:焦煤指数 1706.7 - -3.9 -11.5 -8.3 -9.6 炼焦煤指数:峰景矿硬焦煤 336.0 - -2.3 -1.3 -7.4 -1.0 煤炭库存:CCTD主流港口:合计 5598.3 万吨 -2.8 -11.3 -20.1 -15.3 场存量:煤炭:环渤海九港:合计(万吨）2336.0万吨2.1-7.7-16.5-8.8煤炭库存:曹妃甸港 367.0万吨1.1-20.0-36.9-25.9煤炭库存:秦皇岛港 586.0万吨8.51.4-6.73.7中国电煤采购经理人指数:库存指数49.9 -0.7-2.7-3.2-2.073.52024/2/1 日81.12024/2/2 周76.12024/2/2 日12.22024/2/2 日85.32024/2/1 日86.52024/1/26 日69.32024/1/26 日88.82024/2/1 日76.92024/2/1 日62.62024/2/2 日74.22024/2/2 日73.52024/2/2 日78.02024/2/2 日88.02024/2/2 日35.22024/1/29 周62.42024/2/2 周46.92024/2/2 日49.12024/2/2 日27.12024/2/1 周年初以来 2023全年近20年历史最新日期频率分位数（）涨跌幅最新值 单位周环比 月环比 近三个月核心指标商品来源：、图表18：2024年初煤炭供需两端均回落至荣枯线之下 图表19：11月中旬以来港口煤炭库存回落来源：、 来源：、有色金属：工业金属涨跌分化，金价宽幅震荡202421LME铅、锡、镍现货结算价格月环比分别录得-0.5、-5.3、-6.2、6.5、2.1、。库存亦表现分化，截至2024年1月日，主要工业金属LME铜、铝、锌、铅、镍库存月环比分别录得-13.8、24.3-1.8-9.4、-11.7、42.2。20231210定在4附近；同时，美元指数也由101左右反弹至接近104的水平。在此背景下，金价202421，COMEX2072.3/盎司，与上指标分类涨跌幅商品核心指标指标分类涨跌幅商品核心指标最新值单位铜铝锌工业金属铅锡镍贵金属能源金属库存金银钴锂铜铝锌铅锡镍现货结算价:LME铜期货官方价:LME3个月铜现货结算价:LME铝期货官方价:LME3个月铝现货结算价:LME锌期货官方价:LME3个月锌现货结算价:LME铅期货官方价:LME3个月铅现货结算价:LME锡期货官方价:LME3个月锡现货结算价:LME镍期货官方价:LME3个月镍COMEX黄金COMEX银长江有色市场钴平均价价格:碳酸锂99.5LME铜:库存:合计:全球LME铝:库存:合计:全球LME锌:库存:合计:全球LME铅:库存:合计:全球LME锡:库存:合计:全球LME镍:库存:合计:全球周环比() 月环比() 近三个月（）8437.00 美元/吨 -0.6 -0.5 4.68540.00 美元/吨 -0.4 -0.4 4.92212.50 美元/吨 1.1 -5.3 -0.22250.50 美元/吨 1.0 -5.5 0.62478.00 美元/吨 -4.5 -6.2 -1.42488.00 美元/吨 -4.1 -6.2 -1.42162.00 美元/吨 -0.3 6.5 3.02149.00 美元/吨 -0.3 4.0 1.725700.00 美元/吨 -2.8 2.1 8.025940.00 美元/吨 -2.6 1.9 8.215985.00 美元/吨 -2.3 -1.9 -10.116230.00 美元/吨 -2.2 -1.9 -10.02072.30 美元/盎司 2.5 0.0 4.023.29 美元/盎司 1.1 -3.1 1.9220000.00 元/吨 0.0 -1.8 -17.696220.00 元/吨 0.0 -7.8 -44.4154725.00 吨 -2.6 -13.8 -14.4558550.00 吨 -0.6 24.3 15.3207300.00 吨 -3.7 -1.8 153.3116375.00 吨 -5.7 -9.4 10.26995.00 吨 -6.2 -11.7 -5.669012.00 吨 1.0 42.2 61.0年初以来()-0.5-0.4-5.3-5.5-6.2-6.26.54.02.11.9-1.9-1.90.0-3.1-1.8-0.7-7.51.7-7.8-14.2-9.07.72023（）1.12.1-1.1-0.4-12.7-11.2-13.0-9.41.52.6-46.4-45.713.2-0.6-31.6-81.188.1-18.0-85.8-81.5-61.1-13.4近20年历史分位数（）85.087.767.171.079.279.268.368.787.589.548.545.399.986.123.044.924.910.433.434.759.812.6最新日期频率2024/2/12024/2/12024/2/12024/2/12024/2/12024/2/12024/2/12024/2/12024/2/12024/2/12024/2/12024/2/12024/2/12024/2/12024/2/12024/1/152024/1/162024/1/162024/1/162024/1/162024/1/162024/1/16日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日来源：、图表21：近一个月铝和镍库存回升幅度较大（单位：吨） 图表22：铅、锌、锡库存分位数相对较高来源：、 来源：、交通运输：红海事件扰动下国内外运价指数均波动加大202422（散货）运价指数录得976.32，月环比下跌15.4。从细分运价来看多数表现为下行趋势，煤炭、金属矿石、粮食、成品油、原油月环比分别下跌17.3、8.619.3、1.3、0.2。111233.7、43.4、21.6。国际干散货指数交运波罗的海干散货指数国际干散货指数交运波罗的海干散货指数(BDI)好望角型运费指数(BCI)巴拿马型运费指数(BPI)CCBFI:中国沿海（散货）运价指数CCBFI:煤炭CCBFI:金属矿石国内干散货指数粮食CCBFI:CCBFI:原油1388.001924.001497.00976.32976.751012.51829.821507.591621.671464.812217.73-8.6%-9.9%-11.7%-2.7%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%-5.1%-9.8%2.2%6.4%7.1%-5.1%2.1%-0.1%24.7.5%11.7%6.3%16.5%0.9%3.2%出口集装箱运价指数2024/2/2 日2024/2/2 日2024/2/2 日2024/2/2 日2024/2/2 日2024/2/2 日2024/2/2 日2024/2/2 日2024/2/2 日2024/2/2 日2024/2/2 日87.5%.9%5826.0%7.7%.0% 91.1%8.5%-261.1%76.9%.1%4.4% 611.8% 2699.1%89.0%-1.3%-0.2%37.42.44.4%3.4% 39.0.3%-4-443.1%8.2%-3涨跌幅 近20年历史最新值 最新日期 频率周环比月环比近三个月年初以来 2023全年 分位数核心指标商品 指标分类来源：、图表24：红海事件扰动下，运价指数波动较大 图表25：近期中国出口运价指数大幅上升来源：、 来源：、基础化工：化工品价格指数延续下行趋势近一个月化工品价格涨跌分化。四季度以来化工品价格延续下行趋势，截至2024年1月16日中国化工产品价格指录得月环比略微下跌0.7具体化工产品来/化纤、橡胶类别的产品价格月度环比多数上涨，而以化肥、纯碱为代表的化工品类价格跌幅较大。图表26行业 商品 最新值 单位

涨跌幅 周环比 月环比 近三个月 年初以来 2023全年

近20年历史 最新 频率分位数 日期

尿素 2309.7 元吨 粗苯 6300.0 元吨 0.0%醋酸 2980.0 元吨 甲醇 2323.5 元吨 -PX 1029.5 美元吨 1.2%PTA 5828.0 元吨 0.9%3.6%MEG乙二醇 543.0 元吨3.6%聚酯切片 6750.0 元吨 0.3%聚酯瓶片 6950.0 元吨 0.3%涤纶DTY 19200.0 元吨 0.0%涤纶POY 17000.0 元吨 涤纶FDY 17950.0 元吨 0.3%氨纶40D 30000.0 元吨 0.0%尼龙66 6.2 元米 -粘胶短纤 12700.0 元吨 -纯MDI 19950.0 元吨 0.0%聚合MDI 15450.0 元吨 己二酸 9500.0 元吨 0.0%DMF 7250.0 元吨 1.4%TDI 16650.0 元吨 0.0%

5.0%1.3%5.4%0.8%1.5%3.2%3.7%4.4%0.0%0.0%9.2%0.6%

-2.6%-4.5%-6.9%-1.1%0.2%1.0%18.0%-1.3%0.7%3.8%4.9%4.1%-6.8%0.0%-4.9%-1.5%1.0%1.1%

0.3%6.1%0.0%0.2%1.3%2.1%1.7%0.0%0.0%0.8%0.5%0.7%5.6%4.6%4.6%

-12.6%18.9%5.2%0.5%7.9%8.1%6.2%4.7%-1.3%11.5%12.9%15.4%-9.1%0.0%-1.6%14.4%8.1%-7.2%0.0%-10.9%

73.3%85.0%38.1%45.9%50.3%45.5%22.0%27.7%44.4%39.8%40.2%42.2%12.8%0.4%31.7%43.2%32.7%29.6%20.1%25.5%

2024/1/26 旬2024/1/20 日2024/1/20 日2024/1/26 旬2024/1/20 日2024/1/20 日2024/1/20 日2024/1/20 日2024/1/20 日2024/1/20 日2024/1/20 日2024/1/20 日2024/1/20 日2024/1/20 日2024/1/20 日2024/1/20 日2024/1/20 日2024/1/20 日2024/1/20 日2024/1/20 日氟化工 氟化铝 9090.0 元

0.0%

-14.5% -5.0%

61.0%

2024/1/20 日轻质纯碱 2407.0 元吨纯碱 重质纯碱 2579.0 元纯碱 1912.0 元烧碱 3230.0 元吨氯化铵（干） 600.0 元化肥 氯化铵（湿） 500.0 元

0.0% 0.0% 4.7% 0.9% -3.0%0.0% 0.0%

-13.99%-13.99%

-12.2%-14.3%-12.2%-14.3%-7.0% -1.5% -11.8% -13.8%

2024/1/20 日2024/1/20 日2024/1/20 日2024/1/20 日2024/1/20 日2024/1/20 日磷酸二铵DAP 3900.0 元

0.0% 0.0% -0.3%

-3.2%

89.8%

2024/1/20 日尿素 2592.0 元吨农药 草甘膦 26100.0 元钛白粉(金红石型) 15900.0 元

-1.2% -3.5% -3.2% -2.4% - -0.8% -14.4% -0.6% 0.0% -1.2% -4.2% -1.2%

2024/1/26 日2024/1/26 旬2024/2/2 日精细化工

二甲醚 3936.0 元吨电池级碳酸锂 57.5 元工业级碳酸锂 54.0 元

-0.1% 0.4% -1.9% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%

-6.4%0.0%0.0%

62.9%53.9%53.9%

2024/1/20 日2024/1/20 日2024/1/20 日合成树脂

丙烯酸 5850.0 元

-0.8% -2.5% -2.5% -3.3% -7.6%

6.4% 2024/1/20 日丙烯酸丁酯 9450.0 元

0.0% 3.3% 4.4%

1.1%

26.3% 2024/1/20 日通用树脂

聚乙烯 8172.0 元吨PVC（乙烯法） 5793.0 元吨电石法5617.0 元吨

1.8% -0.7% 2.7% -1.4% 1.6%0.7% -1.6% -3.0% -0.7% -7.6%0.7% -2.9% -3.5% -2.0% -6.6%

22.2% 2024/1/20 日7.9% 2024/1/20 日8.9% 2024/1/20 日天然橡胶 12800.0 元吨橡胶 丁二烯 9200.0 元吨

2.4% 2.8% -4.1% 3.4% 10.2% 0.5%

5.8%

2024/1/20 日2024/1/20 日顺丁橡胶 12035.7 元吨 - 5.7% -2.7% -0.2%

54.5%

2024/1/26 旬来源：、图表27：近2个月中国化工产品价格指数明显回落来源：、石油石化：近期原油价格呈现低位区间震荡近期在美联储偏鹰派+非农数据超预期的背景下，国际原油价格转为下跌，近一个月油价77-82/22WTI格分别录得83.58美元/桶73.82美元/桶月度环比分别为10和3.7从原油供需基本面来看：2023，242EIA121.025/1中年12月OPEC原油量2670万桶/天比2022年环比回了7.7同时年11月美国原油产量为1330.8万桶/天，相比2022年底环比上升了9.6。此外，预计20242101.23/103.62/239/-5.1-4.4-5.1-4.42024/2/2 日% 2024/2/2 日% 2024/2/2 日% 2024/2/2 日% 2024/2/1 日原油/天然气库存中国LNG出厂价格全国指数库存量原油:API库存量商业原油美国:库存:可利用天然气产量:原油:欧佩克产量原油美国原油沙特阿拉伯全球总供应（原油）全球总需求（原油）中国产量:天然气用电量:石油及天然气开采业:当月同比石油和天然气开采业:营业收入:累计同比石油和天然气开采业:利润总额:累计同比吨千桶天千桶天千桶天百万桶/天百万桶/天%%%%5042.0045518.602659.0026700.0013308.008956.00102.75104.205.817.05-5.90-16.001.20.3------16.52023/11/30 月供需----0.8-7.5-3.23.7-5.2----30.12.2-474.9-43.6-56.6-26.75.1美元百万英热单位 2.26现货价:天然气.4% 2023/12/31 月5.9% 2023/12/31 月232023/11/30 月67.3%.2% 2023/12/31 月35100.0%2024/12/1 月2024/12/1 月98.8%.6% 2023/12/31 月3399.9%13.3% 2023/12/31 月-7.79.6-14.51.33.4-6.4-4.12.0-0.70.11.3-9.30.30.6-0.1-0.21.6-0.2-23.52024/1/26 周56.8%2024/1/26 周82.0%2024/1/19 周63.5%-2.4-2.11.10.0-29.6-23.5-16.6-4.3-16.6-12.4-32.3-12.481.5% 2024/2/1 14.1% 2024/1/30 69.5% 2024/2/1 -11.7-42.8-11.7-17.9-41.6-17.9美元百万英热单位 2.05 -21.0便士/色姆 71.25 4.0NYMEX天然气英国天然气14.1% 2024/1/30 日17.2% 2024/2/1 日68.062.861.156.8-7.5-8.3-8.6-9.7-29.270.6%7.42.33.03.62.6-12.40.1-5.1-5.4-5.5-1.95.1美元桶 83.58美元桶 78.82美元桶 73.82美元桶 73.92美元桶 80.46美元百万英热单位 2.26布伦特原油（现货）价格布伦特原油（期货）价格WTI原油（现货）价格WTI原油（期货）价格OPEC:一揽子原油价格现货价:天然气:亨利中心交割价格截止 数据日期 频率近20年历史分位数周环比 月环比 近三个月年初以来2023全年最新值单位核心指标涨跌幅指标分类行业来源：、图表29：12以来美国原油库存持续去化 图表30：EIA预测，2024年2月原油供给小于需求来源：、 来源：EIA、中游制造：弱现实下价格运行整体偏弱、景气或维持向好的行业：电力，供需均边际改善，盈利增速持续上升；2、景气度或大概率回升的行业：机械（通用、专用设备，具备长期和短期双重逻辑，短期高频数据显示部分细分板块已经开始边际改善。钢铁：近期钢材价格震荡偏弱运行，更多反映弱现实2024213940/吨、4010/吨、4750/吨、4040/吨、4200/吨，比分别为-1.5-1.96-2.66-0.50.5前期在万亿特别国债政策刺激下钢22223.541261044.84图表31：近一个月钢材品种价格高位震荡偏弱 图表32：近期钢铁日均铁水产量略微持平于季节性均值来源：、 来源：、图表33：近期五大钢材品种持续去库 图表34：低基数效应下，黑色利润出现大幅回升来源：、 来源：、建筑材料：行业整体仍然处于主动去库阶段12总额累计同比-23.9呈现底部震荡企稳特征而从库存来看营收增速逐步底部企稳同时库存加速去化2023年12月库存同-2.3。细分板块上来看1）水泥，近期水泥价格逐步底部企稳需求来看年1月26日水泥发运为27.95明显低于历史2664.25，玻璃板块来看，供给端继续边际改善，而需求则有待回暖。2023年12月平板玻璃产量当月同比5.7，呈现底部回升。图表35：水泥库容比明显高于季节性均值 图表36：水泥发运率明显低于季节性均值来源：、 来源：、图表37：2023年12月平板玻璃产量同比5.7 图表38：非金属矿物制品处于库存去化阶段来源：、 来源：、电力设备：光伏、锂电池产业链价格均有所回落2024129片月度环比分别录得-3.1、-1.1、-3.3、-8.4和0.9。不过需求端来看整体续维持韧性。国内装机需求来看，202311月光伏、风电的新增装机累计同比分别为149.4、83.8，增速环比上月继续边际改善；出口来看，202312数量累计同比38.5，增速继续边际放缓但维持韧性。202422格分别降至9.71万元/吨、8.48万元/吨，月环比分别录得0.28、-1.65。出口角度来20231227.51和-10.34，当月同比陷入负增长。不过，从动力电池的供需两端来看，均延续边际改善2023年12月动力电池的产量和装车当月同比分别为48.0932.51，增速环比上月均边际改善。图表39：光伏、风电装机需求仍处于高位水平 图表40：太阳能出口维持高增速来源：、 来源：、图表41：碳酸锂价格明显回落 图表42：12月动力电池装车量同比边际改善来源：、 来源：、机械设备：工程机械基本面偏弱，机器人、机床则边际改善工程机械产销均偏弱。供给端来看，2023年12月挖掘机产量累计同比下跌23.5，环比12比上月有所收窄。12月工业机器人产量累计同比-2.2，降幅连续两个月出现收窄；124图表43：12月挖掘机开工小时数走弱 图表44：12月挖掘机产量累计同比降幅收窄来源：、 来源：、图表45：12月金属切削机床产量同比增速继续正增长 图表46：12月工业机器人产量累计同比降幅收窄来源：、 来源：、公用事业：盈利能力持续上行12月电力供需两端均边际改善，按照两年复合增速来看，2023年12月全社会发电量和用电累计同比分别为3.67和5.14，增速环比上月均边际改善值得关注的是12月电力行业利润总额累计同比继续上行至54.7，在煤价走势偏弱而需求韧性的背景下，电力行业盈利持续改善。图表47：12月电力供需两端增速边际改善 图表48：2023年12月电力利润总额累计同比继续上行来源：、 来源：、下游消费：整体表现边际有所放缓，关注结构性机会12月消费修复边际有所放缓，多数行业出现不同程度的边际放缓。剔除基数效应之后，2023年12月社零累计比3.4增速环比上月回落0.1pct,连续两个月边际放结构21）汽车，需2总体社会消费品零售总额商品零售总体社会消费品零售总额商品零售餐饮-0.10.0-0.1日用品类服装鞋帽针纺织品类服装类化妆品类金银珠宝类可选体育、娱乐用品类0.30.3-0.5-0.3-0.43.43.16.26.94.26.48.71.02.73.20.25.94.83.53.26.36.84.07.18.81.92.52.90.76.25.33.73.46.17.14.57.29.02.62.63.01.66.75.53.73.46.47.24.47.29.02.73.03.51.97.14.73.73.36.57.04.27.49.32.72.83.32.37.44.43.53.26.07.14.37.69.72.72.52.92.47.44.93.7 3.8 4.13.4 3.5 3.85.9 5.9 6.67.3 7.3 7.74.5 5.0 5.47.6 7.7 8.010.4 10.6 11.03.1 3.7 4.32.7 2.4 3.23.1 2.7 3.92.9 2.0 2.67.7 7.6 9.04.7 3.3 2.5-1.00.10.2-0.8-0.2粮油、食品类饮料类烟酒类中西药品类必选板块 指标 增速环比（）近期趋势2023-12 2023-11 2023-10 2023-09 2023-082023-072023-062023-052023-04书报杂志类-0.35.65.96.46.96.77.18.08.79.5文化办公用品类-0.4-1.0-0.60.0-0.20.20.50.81.32.2通讯器材类0.11.71.52.12.01.92.01.70.3-1.6石油及制品类-0.68.18.79.410.210.310.110.811.813.3汽车类0.13.33.23.02.51.80.80.4-0.9-1.7家用电器和音像器材类-0.5-1.7-1.2-0.30.00.60.70.7-0.41.0地产后周期家具类0.1-2.5-2.6-2.8-2.8-2.7-2.9-2.8-2.8-2.5建筑及装潢材料类-0.2-7.0-6.8-6.4-6.4-6.1-5.5-4.8-4.5-2.6来源：、；注：2023年数据剔除了基数效应。汽车：产销均延续边际改善，2024年迎来开门红汽车产销均延续边际改善315.6万辆、279.223.523.3，5119.1更高频的数据来看，202411-2864和52，延续上行趋势（2）供给端来看，2023年12307.929.2117.247.541.1涨跌幅（）指标涨跌幅（）指标最新值 单位同比（）月环比（）近期趋势 渗透率（）环比（） 最新日期 频率产量销量库存产量:汽车:当月值产量:乘用车:当月值产量:新能源汽车:当月值产量:新能源乘用车:当月值销量:汽车:当月值销量:乘用车:当月值销量:新能源汽车:当月值库存预警指数:汽车经销商库存系数:汽车经销商用电量:汽车制造业:当月同比307925227132301172267110855131563672792005119127959.91.2-辆辆辆辆辆辆辆-用电量29.227.747.547.923.523.346.4-1.90.120.7增速环比（）-0.5 -0.20.3 2.29.1 7.68.7 6.86.3 -4.07.2 -2.122.1 15.91.7 --0.7 -- 2.5--38.140.9--37.7---- 2023-12-31 月- 2023-12-31 月3.3 2023-12-31 月3.2 2023-12-31 月- 2023-12-31 月- 2023-12-31 月3.2 2023-12-31 月- 2024-01-31 月- 2023-12-31 月- 2023-11-30 月投资固定资产投资完成额:制造业:汽车制造业:累计同比营收 汽车制造:营业收入:累计值同比-19.4-1.5--2023-12-31 月- 11.9 - 0.7 - - 2023-12-31 月利润 汽车制造:利润总额:累计同比-5.9-3.0--2023-12-31 月来源：、图表51：2023年12月乘用车产量增速边际改善 图表52：2023年12月乘用车销量增速边际改善来源：、 来源：、图表53：2023年12月新能源汽车产量增速小幅上行 图表54：2023年12月新能源汽车销量增速边际改善产量:新能源汽车:当月值(辆)1400000120000010000008000006000004000002000000

产量:新能源汽车:当月同比(%)-右轴

200150100500-502023-112023-062023-112023-062023-012022-082022-032021-102021-052020-122020-072020-022019-092019-042018-112018-062018-012017-082017-03来源：、 来源：、2.3.2年12月彩电空调家用电冰箱家用洗衣机的产量当月同比分别为-2.126.914.6、11.9月环比分别为9.5pct14.1pct-5.8pct1.5pct（2需求端来看内需表现偏弱而外需则相对韧性其中月家用电器相关品类零售额当月同-1.7（剔除基数效应2出口数量当月同比分别为14.9、67.6、33，增速维持相对高位。图表55：2023年11月家用电冰箱产量增速维持高位 图表56：2023年11月家用洗衣机产量增速继续下行来源：、 来源：、纺织服饰：需求边际改善，服装延续库存去化，纺织业出现补库迹象11/网上服装类零售额累计同比上涨12.9、10.8，增速环比上月分别回升了1.2pct、2.7pct（2）库存周期来看，纺2023126.9，增速环比上月回升了1pct，同时观察其营收及利润表现，均延续边际改善的趋势；服装库存增-2.9，增速环比上月回落且当月处于底部区域，不过观察其营收及利润来看亦处于降幅收窄趋势，预计行业整体有望延续库存去化。图表57：2023年12月纺服相关品类需求出现边际改善 图表58：2023年12月利润总额继续边际改善来源：、 来源：、食品饮料：各细分品类需求维持韧性125.23.210.6除了烟酒类表现相对韧性之外粮油食品和饮料类14.2、8.5、15.3，增速环比分别上升了2pct2.4pct、6.6pct。白酒 白酒 价格产量啤酒 价产食品用电量白酒批发价指数名酒批发价指数产量:白酒:当月值瓶装（630ML）罐装（350ML）产量:啤酒:当月值零售额:粮油、食品类:累计值零售额:饮料类:累计值零售额:烟酒类:累计值CPI:食品:当月同比农副食品加工业:当月同比食品制造业:当月同比酒、饮料和精制茶制造业:当月同111.0114.354.95.14.1214.827385.02991.05507.0---- 0.2- -0.5万千升 4.0元/瓶 2.2元/罐 -0.2万千升 -15.3亿元 5.2亿元 3.2亿元 10.6-3.75.38.2-0.10.0-1.40.5----------3.1---6.40.10.4-0.30.50.5-3.72024-01-31 旬2024-01-31 旬2023-12-31 月2023-12-31 月2023-12-31 月2023-12-31 月2023-12-31 月2023-12-31 月2023-12-31 月2023-12-31 月2023-11-30 月2023-11-30 月- 7.7 - 3.4 2023-11-30 月投资酒、饮料和精致茶制造业:累计同比烟草制品业:累计同比农副食品加工业:累计同比食品制造业:累计同比酒、饮料和精制茶制造业:累计同比烟草制品业:累计同比农副食品加工业:累计同比食品制造业:累计同比酒、饮料和精制茶制造业:累计同比烟草制品业:累计同比-7.6--0.32023-12-31 月---46.61.12.5---6.7-1.0-0.42023-12-312023-12-312023-12-31月月月营收-7.4-0.82023-12-31月---4.1-11.04.2---0.30.82.02023-12-312023-12-312023-12-31月月月利润-8.5-2.42023-12-31月-15.3-6.62023-12-31月近期走势 最新日期 频率 涨跌幅（） 单位同比（）环比（）增速环比（）最新值核心指标细分行业比食品制造业:累计同比-12.5-2.42023-12-31月农副产品加工业:累计同比-7.7-0.82023-12-31月来源：、社会服务：餐饮表现较优，而免税则出现边际放缓）20231230，增速连续5个月边际改善2）免税购物2023年12月免税销售额和购物增速均出现边际改善，同比分别为-30.97、63.41，但相比此前仍表现较弱；与此同时，进口数据则继续出现降温迹象，2023254.822.9，8图表60：2023年12月免税销售额增速边际放缓 图表61：2023年12月免税品进口累计增速边际放缓来源：、 来源：、图表62：2023年11月免税购物人次明显放缓 图表63：2023年12月餐饮收入增速继续边际改善来源：、 来源：、轻工制造：家具内外需边际改善，造纸盈利改善20232023年12月当月同比79.72，月当月同比12.4环比上月提升了8.78pct此外库存周期角度下，当前家具行业仍处于被动去库阶段，且其库存增速已经处于历史较低水平。年12月库存增速-4.5，年初以来持续处于下124.4，2022观察其改善的可持续性。图表